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中國電力新能源（0735）裝機量提速，業績進入增長期

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-20 16:26 編輯 中國電力新能源（0735）裝機量提速，業績進入增長期 作者：魯衡軍 投資要點 維持“買入”投資評級，目標價1.0港元，較現價有53.8%的上升空間。中國電力新能源是領先的多元化清潔能源供應商，受益於我國能源結構調整帶來的歷史發展機遇，公司清潔能源裝機容量持續提升，未來3年經營業績有望高速增長。我們預測2015-2017年公司營業收入分別為29.6億、56.4億和65.3億元，股東凈利潤分別為4.96億、7.26億和10.74億元，對應每股基本收益分別折合港幣5.26、7.70和11.38港仙。考慮到公司的業績增速和行業估值情況，我們綜合給予中電新能源未來12個月內1.00港元的目標價。目標價約相當於2015-2017年PE為19.0、13.0、8.8倍,目標價較現價0.65港元約有53.8%的上升空間，維持其“買入”的投資評級。 新增風電裝機於2015年貢獻業績。2014年公司新增裝風電裝機554.5兆瓦，累計風電裝機至1,383兆瓦，另有46.5兆瓦風電裝機今年並網。這新增的600兆瓦風電裝機將在2015年貢獻主要業績增長。2014年全國風況不佳，風機利用小時數明顯下降，不包括試運行的2個新建風電場前提下，公司的風力發電量同比下降4.22%。考慮到新增裝機和今年風況的好轉，我們預測2015年風力發電量達26.4億千瓦時，同比增長達84.5%。 東莞燃氣發電二期225015年投產，燃氣發電裝機量爆增。2015年，裝機總容量為920MW的東莞燃氣發電二期，共兩臺燃氣機組預計將於2015年11月投產運營，燃氣發電裝機量同比爆增255%。東莞燃氣二期是燃氣熱電聯產項目，我們預計利用小時數至少可達3,500小時。燃氣價格方面，按最新廣東省轉發國家發改委《關於理順非居民用天然氣價格的通知》，廣東省天然氣門站價2.88元/立方米，省管網公司銷售門站價3.12元/立方米。因公司的項目用氣量大，相信購氣上具有一定價格優惠。當前原油價持續在低位調整，天然氣價格未來仍存下調預期。另外，按國家發改委去年底發布的《關於規範天然氣發電上網電價管理有關問題的通知》，對新投產的天然氣熱電聯產發電機組上網實行標桿電價政策，即燃氣上網電價不超過當地燃煤發電上網標桿電價或當地電網企業平均購電價格每千瓦時0.35元，具體電價水平由省級價格主管部門綜合考慮後確定。 垃圾發電項目儲備豐富，新建項目收入確認會計規則或改變。截至2014年年底，公司正式投運的垃圾項目2個，垃圾發電裝機容量54MW，日處理垃圾2,700噸。已開工在建項目24兆瓦(海口二期)，日處理垃圾1,200噸。根據公司公告的儲備項目和進展情況，我們預計到2016年年底，公司的垃圾發電運營項目有望新增4個，裝機容量新增48MW，日處理垃圾量增加4,800噸至7,500噸，垃圾處理量同比增長177.8%。另外對於新建的垃圾發電BOT項目，公司有可能按照行業慣例確認收入，即在項目建造期間按照完工百分比法確認建造收入，提前確認項目的部分投資收益。 水電大項目穩步推進。當前公司共控股運營著6個水力發電廠，控股裝機容量651MW，權益裝機595.8MW。2013年投產的重慶梅溪河水電及並購的盈江水電現均已進入穩定運營階段。目前公司水電儲備項目包括裝機量40MW梅溪河二級三級電站和裝機量高達728MW的老撾波諾水電項目。老撾項目當前處於前期準備階段，預計在2018年之後建成投產，是公司遠期的業績增長點。 光伏裝機量快速提升。截至2014年年底，公司共運營著4個光伏電站，控股裝機容量100MW。當前公司在建光伏項目40兆瓦，預計2015年並網。公司光伏項目儲備量達430MW，未來每年預計有50-100MW的新增裝機量。 中電投集團資產註入或成為公司增長的外延動力。中國電力新能源是五大發電集團之一的中國電力投資集團旗下的清潔能源海外上市平臺，也是香港上市的國內第一家新能源企業。中電投集團註冊資本金人民幣120億元，在全國唯一同時擁有水電、火電、核電、新能源資產，是國家三大核電開發建設運營商之一。中電投集團截至2014年發電總裝機量為96.7吉瓦，其中清潔能源裝機占比38.47%，在五大發電集團中居首，但資產項目分布較為分散。如果中電投集團未來將各發板塊發電資產整合，比如部分清潔能源資產註入到735.HK平臺，這將為中電新能源帶來巨大的外延增長動力。 多元化的發電組合創造協同效益。中電新能源致力於發展清潔能源，擁有多元化的清潔能源發電組合，包括風電、水電、燃氣發電、垃圾發電、光伏發電等項目。多元化的發電組合可創造協同效益，也有助於抵抗單一發電種類在不利年景下的發電量波動風險。此外，多元化發電資產組合也使公司受惠於政府鼓勵開發不同類型清潔能源項目的各項優惠政策。 政策助力清潔能源可持續發展，中電新能源長期受惠。在我國能源結構轉型發展的歷史背景下，政府對風電、光伏、垃圾發電等可再生能源出臺了一系列的優惠政策，治霾特高壓輸電通道建設將大幅度改善西部棄風棄光限電現象，而即將推出的可再生能源配額考核政策將徹底改變我國風電、光伏行業的發展態勢。面臨我國大力發展可再生能源的歷史機遇，致力於發展清潔能源的中電新能源必將長期受惠於這一歷史過程。 風險因素 市場風險在建發電項目進展不及預期。風力發電業務風況資源不佳，棄風棄光限電現象改善不及預期。 水電業務：方面水文資源不佳。 系統風險：宏觀經濟下行，用電端需求大幅下滑。 11.png (37.6 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:23 上傳 22.png (74.33 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:23 上傳 33.png (79.48 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:23 上傳 來源：興證香港 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

北京汽车（1958HK）：奔驰进入快速增长期自主

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13941

$北京汽车(hk01958)$
作者：李明

1、2015年行业表现：今年汽车市场不好，1-5月份乘用车销量整体增长8.9%，其中自主品牌部分占比第一，有接近30%的份额。未来自主品牌会继续挤占日系和韩系车在中国的市场份额。

北汽自主品牌：

2、北汽自主品牌的销售目标：今年公司的销量目标是40万左右。预计明年乘用车市场的价格战将持续，对自主品牌压力较大。自主品牌部分去年毛利率转正，亏损26亿，预计今年亏损额度将减少，但是不期望有太大降幅。明年这部分的销售目标至少在50万。

3、自主品牌研发费用：每年大概为20亿以内。

4、自主品牌新车：今年计划五款，已经上市两款，分别是SUVX65以及轿车绅宝CC，绅宝CC于4月份上市，5月份开始销售，当月销量700台，未来还会继续上量。另外三款：两款紧凑型SUV，下半年上市，分别是X55和X25。还有一款轿车是绅宝D80。

5、自主品牌的未来规划：SUV 产品系列是公司未来的发展方向，但是也要切合市场的需求。这几年SUV市场火爆，很多车厂都忽略了轿车市场，也相应取得了一定的市场效益。可一旦SUV市 场饱和，主机厂还是要将视线放在轿车上，如果没有技术储备就会很弱势。公司一直在做轿车的技术储备，包括中端和高端。长远来看，轿车还是公司的主要发展方 向。自主品牌如果想保持30%的市场份额，其中三分之一是SUV，剩下的三分之二还是轿车。长安这几年成长很快，坚持轿车和SUV两条腿走路，长安自主部 分盈利，给大家提供了很好的方向。在轿车的定位方面，公司之前考虑中低端产品主要是为了量。但是面包车、交叉车等投入大，不盈利，所以公司想做自主品牌中 高端。目前自主品牌属于两级分化，以经济型为主，几乎没有高端产品。所以这块公司想填补市场空白。

北京奔驰：

6、北京奔驰新车：今 年奔驰有三款新车，分别为GLA、GLK和新C级。GLA于3月份下线，4月上市，目前月销量1500台。公司希望明年GLA的月销量能够达到5000 台。C级加长轴距版去年上市，标准轴距这个月上市。目前月销量5000台以上，但是标准轴距的销量还没有体现，预计未来月销量有望继续提升。新GLK今年 年底上市。去年奔驰净利润率6%，今年有望接近7%，下半年市场好的话，还能进一步提高。奔驰不追求绝对的量的增长，更注重于市场份额和盈利能力。

7、北京奔驰的产能：今年产能为25万，其中前驱产能为10万，后驱产能为15万辆，发动机产能25万。

8、北京奔驰今年销量预计：去年奔驰销量为14.5万辆，今年计划20万辆，增量是C和GLA，明年预计能够达到25万以上。

9、北京奔驰国产化率：目前北京奔驰的零部件国产化率为50%，建立发动机厂之后，国产化率会进一步提升。但是需要注意的是，国产化率的提升并不一定伴随单车盈利能力的提升。欧元贬值之后进口的部件比国产的还要便宜。

北京现代：

10、北京现代今年盈利预测：北京现代今年的销量大概率超过100万。去年的利润率为10.4%，今年预计维持在10%左右。去年D+S占比40%，今年会达到40%以上，整体盈利能力不会变差。

11、北京现代的新车：今年计划两款，分别为新途胜的全球新款（预计下半年上）及已经上市的索纳塔9。

12、公司不会降低厂家指导价：降低厂商指导价的杀伤力非常大，北京现代没有下调厂家指导价，公司还是通过优惠措施，从终端调整价格。

13、北京现代的产能：今年明年都不会改变。明年底名义产能会提升，但实际产能不会提高。新工厂明年底才投产，至少提升30万。

14、零部件国产化率：国产化率95%以上。总结及评论：公司的自主品牌业务逐渐改善，北京现代业务保持稳定，提供充裕现金流，北京奔驰今年新车较多，近三年将是其逐渐发力阶段，销量会大幅提升，有望带动整体盈利的提升。公司利润结构逐渐改善，产品系不断更新，建议强烈关注。（来源：国元证券）

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王夢恕：鐵路仍在增長期 今年投資不止8000億

中國工程院院士王夢恕對第一財經記者表示，今年鐵路投資將不止政府工作報告中提出的8000億元，“十三五”時期依然是鐵路建設投資的增長期。

近日，國務院常務會議原則通過《中長期鐵路網規劃》，以交通大動脈建設支撐經濟社會升級發展。

會議明確，要打造以沿海、京滬等“八縱”通道和陸橋、沿江等“八橫”通道為主幹，城際鐵路為補充的高速鐵路網，實現相鄰大中城市間1—4小時交通圈、城市群內0.5—2小時交通圈。

王夢恕說，鐵路帶動整個國家經濟和社會的發展，鐵路投資對GDP的拉動作用明顯，是穩增長的重要手段。鐵路建設帶動城市建設，加強各行業的發展，是抵禦經濟下行壓力的最佳選擇之一。

他解釋，鐵路基礎設施建設不僅使用大量的鋼材，還需要上千種供應材料，諸如水泥、砂石等，也為冶金、機械、建築、電子、計算機、精密儀器等上下遊行業開辟市場空間。

中債資信分析師陳航也對第一財經記者表示，鐵路建成通車運營，將盤活沿線城市人口、商品等資源，促進貿易業務的發展，進而帶動商業、房地產等第三產業的發展，助力經濟結構由第二產業向第三產業的升級。

中國的鐵路投資一直處於高位，是基建投資中的主要領域之一。我國的鐵路和高鐵密度遠低於國際水平，未來提升空間巨大。

2016年政府工作報告提到，今年要完成鐵路投資8000億元以上。王夢恕認為，今年的鐵路投資應該不止這個數字，“十三五”時期依然是鐵路建設投資的增長期。

《鐵路“十三五”發展規劃征求意見稿》提到，“十三五”期間，鐵路固定資產投資規模將達3.5萬億至3.8萬億元，其中基本建設投資約3萬億元，建設新線3萬公里。至2020年，全國鐵路營業里程達到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里。

各省對鐵路的投資熱情也很高漲。例如，“十三五”期間，四川鐵路建設計劃投資2000億元以上，福建省將投入7500億元打造現代交通運輸體系的升級版。

上述國務院常務會議提出，深化投融資、價格等改革，提高中央資金對中西部鐵路建設投入比重，培育多元投資主體，放寬市場準入，鼓勵支持地方政府和廣泛吸引包括民間投資、外資等在內的社會資本參與鐵路投資建設。

王夢恕告訴第一財經記者，鐵路投資有多種方式。國家幹線、省會與北京之間的鐵路、省會之間的鐵路，大多數由國家投資，一般不搞混合制。而省內的鐵路建設，不僅有國家投資，省市兩級的政府以及企業等民間資本也會參與其中。

不過，社會資本往往對鐵路投資望而卻步。王夢恕說，企業的融資成本比較高，鐵路項目投資規模大、建設時間長、回收期長，整體收益低，其中客運鐵路運營初期大多處於虧損狀態。此外，也存在著清算體系不透明、信息不公開、回報機制不健全等因素，使社會資本心存顧慮。

陳航認為，在政府舉債融資機制改革的大背景下，PPP模式作為撬動社會資本的有效方式，成為緩解政府債務壓力的重要途徑。然而，由於國內PPP模式投資回報機制不夠成熟，存在PPP前期投資規模大且回報周期長，部分項目收益水平較低的情況，導致社會資本介入的熱情並不高漲。

自2013年鐵路改革以來，國務院、各部委出臺了多個鼓勵社會資本投資鐵路的文件。2015年7月，國家發改委會同財政部、國土資源部、銀監會、國家鐵路局聯合印發了《關於進一步鼓勵和擴大社會資本投資建設鐵路的實施意見》，全面開放鐵路建設與運營市場。今年6月，國家發改委對這一《實施意見》進行政策解讀，稱“鐵路建設不能再靠國家投資單打獨鬥，必須實現投資主體多元化，廣泛吸引社會資本參與”。

王夢恕建議，應為鐵路發展營造良好的政策環境，做好規劃，降低金融風險，規範操作程序，放寬市場準入，完善投資回報和退出機制，提升社會資本與政府合作的信心。