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投資隨筆：你能和那家企業競爭嗎？ 作者：陳嘉禾 居高者，自處不可以不安。履危者，任杖不可以不固。- 陸賈《新語》 價值投資者如何選擇長期有競爭力的企業？這個因素深究起來，可謂千頭萬緒。 但是，複雜的企業分析問題，其實可以歸結為一個簡單的問題：如果有足夠的資金進入這個行業，或者作為行業的競爭對手，你能 和這家企業競爭嗎？ 如果作為行業對手、或者有足夠資金的行業外資本，可以很輕松的和一家公司展開競爭，那麽被競爭挑戰的企業就很難保持長期的 高利潤率。反之，則企業可以自由的定出自己的價格，從而坐享長期合理的回報。 下面，就讓我們看一些行業和公司的例子，從而仔細了解一下，能否和某家公司競爭，究竟是怎樣的概念。 由於牌照壟斷和行業約定俗成的認可造成的壟斷地位，一個市場中壟斷地位的證券交易所往往很少受到挑戰，香港交易所就是一家 非常難以與之競爭的企業。任何資本在進入香港市場時，幾乎都不會考慮建立一家交易所。 正因如此，香港交易所在過去 10 年中保持了大約 45%的平均 RoE 水平（凈資產回報率），而且即使近幾年 RoE 有所下滑，也仍然保持在 20%以上的高位。 機場則是另一種非常難以與之競爭的行業。在今天選擇權多半在消費者手中時，航空公司對於飛機是否降落某個機場，卻仍然沒有太大的議價能力。 同時，由於 NIMBY 的因素，即英文中“不要建在我家後院 Not In My Backyard”，導致在任何一個城市，新辟一塊土地建設一家 新的機場，面臨的困難，遠大於新建一家普通企業。因此，機場行業的利潤率在大多數市場中，都能保持的非常穩定。 與機場相反，海運則是面臨殘酷的競爭的行業。 在一家企業希望把貨物從 A 地運到 B 地時，它會有許多海運公司可以選擇，而任何兩家上規模、聲譽良好的海運公司，其互相之間的競爭就會因為提供的產品同質化，而陷入價格的攀比。 不過，企業是否面臨殘酷的競爭，有時候並不是由於顯著的因素、如是否占有某塊土地和資源等因素所導致。反之，細微的消費習慣，也會導致競爭是否殘酷。 舉例來說，我們經常看到非常成功的連鎖餐飲店、咖啡店，如大快活、星巴克等，但是很少看到大規模的連鎖高端餐廳。這是為什麽呢？ 原因非常細微。仔細思考就會發現，消費者在消費時，會考慮一個簡單的比值，以決定是否選擇一家新的餐廳。 用公式表示，導致消費者選擇新餐廳的思考過程，可以概括為：選擇不同餐廳帶來的口味改善 > 選擇新餐廳付出的研究成本和試 錯成本。而導致消費者不選擇新餐廳、直接去連鎖餐廳就餐的思考過程，則可以表示為：選擇不同餐廳帶來的口味改善 < 選擇新 餐廳付出的研究成本和試錯成本。 對於快餐和商務咖啡來說，由於選擇不同餐廳能帶來的口味改善低，因此消費者更傾向於不付出選擇成本、而選擇口味恒定的餐廳。 反之，高端餐廳的口味差別非常之大，因此消費者也就更傾向於在不同的餐廳之間仔細選擇。因此，連鎖高端餐廳相較於單個高端餐廳，並沒有顯著的競爭優勢。 企業能否保持競爭優勢的因素還有很多，而這種優勢則是長期價值上升的保證，值得投資者一一甄別。不過，企業的競爭優勢並不 一定能夠長期保持，科技的進步、消費習慣的改變、自然資源的遷徙等，都會導致企業喪失其競爭優勢。對此，價值投資者也需要格外小心。 （來自信達證券） |