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4S店帶著新武器殺回來了，上門汽車大保健剛剛起勢又要被幹回原形?

i黑馬：各路提供上門養車服務的創業公司才說完要造4S店和修理廠的反，這下4S店和修理廠又殺回來了，它們獲得了什麽新式武器?

汽車後市場又添一巨頭玩家!

1月7日，紐交所上市公司汽車之家(股票代碼：ATHM)推出汽車後市場保養O2O平臺“養車之家”。目前這款產品主要針對北京市場，車主通過養車之家的APP或網站獲得汽車美容保養服務，包括洗車、小保養、大保養、鈑金噴漆等十余項精細分類服務信息，然後在線上預付費購買打包服務，再前往提供該服務的線下商戶獲取服務。

在養車之家發布現場，汽車之家CEO秦致認為，未來養車之家APP其中一個作用是幫助門店擴大了活動範圍——分布廣泛的門店也可以派技師就近提供上門保養服務，它創造的產值可能比單純上門保養的公司大10倍。過去，門店沒有品牌、不會玩線上銷售，它即使有能力做上門保養，但不知道怎麽告訴車主，車主也想不到門店也可以提供上門保養。而上門保養因工具、場地、配件等原因無法提供的深度修理業務，門店都可以做。

目前，養車之家在北京與共計500多家4S店、修理廠、美容裝飾店以及更換輪胎服務商達成合作協議，線下商戶登錄商戶版客戶端，將服務打包做好、定好價格，提交到養車之家後臺，通過審核後會按照服務類型放在頁面共車主選擇。之所以要讓車主預付費，是為了提高到店率，保護商戶利益和積極性。車主獲得服務後，養車之家也不會立即把錢打到商戶賬上，這是為了確保商戶給車主服務的質量。養車之家從商戶銷售的服務中抽取一定比例作為傭金。

在O2O服務中，線下合作商提供的服務質量如何控制是一個難點。養車之家采取事先審核制度，有專門的線下團隊在簽約前詳細考察服務商，主要考察技師技能水平和配件獲取資質兩方面。養車之家負責人汪雲洋說，養車之家只做平臺，不會介入配件供應，“水太深、供應鏈太複雜，而且那是商戶主要利潤點，我們不碰”。作為平臺，養車之家也跟上門保養公司合作，以增加服務項目的多樣性，後者看重的是養車之家巨大的線上流量資源。

依托汽車之家巨大的訪問流量，養車之家從線上引流的成本極低。同時，汽車之家的品牌背書讓養車之家在車主和商戶之間都有良好的口碑，與這兩者發生交易的成本都相對同類平臺更低。養車之家另外一個非常重要的優勢在於，把在汽車之家的電商平臺購買新車的車主變為養車之家的用戶，這批用戶可以稱得上是最優質用戶。

秦致說，汽車行業的底子好——從福特造出T型車開始，一直就處在技術和管理創新的前沿，他對汽車後市場互聯網化的前景很看好。這次活動上，汪雲洋沒有透露養車之家開拓外地市場的時間點。

(更多汽車後市場創業精彩內容請期待《創業家》2015年2月刊)

本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。

借殼新規補制度漏洞 垃圾股打回原形

借殼新規一出，ST 股應聲跌停。隨著監管層對炒作、忽悠式借殼上市的打擊，垃圾股“草雞變鳳凰”將成為過去時。

證監會近日宣布修訂重組規則，重點規範借殼上市。圍剿“花樣借殼”為A股正本清源，試圖扭轉“劣幣驅逐良幣”的局面，促使市場真正實現優勝劣汰。明晰界定控制權轉移，堵住“曲線借殼”;禁止配套融資，切斷牟利“血源”;禁止違法違規者賣殼，畫出紅線逼退“僵屍股”。“借殼上市交易當中有很多亂象，虛假重組、忽悠式重組、圈錢式重組等充斥其中，並購方與被並購方聯手炒作，交易雙方都是贏家，普通投資者卻是最終的買單人。”武漢科技大學金融研究所所長

董登新對《第一財經日報》表示，這些問題背後反映出一個嚴重的問題，那就是資金脫實向虛，不利於上市公司主業持續經營。

上海申銀萬國研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受本報采訪時也表示，專業經營主業者不被正視、熱衷忽悠炒作者卻受到瘋狂追捧，這樣的市場風氣對資本市場真正發揮投融資功能和定價功能，都十分不利。他認為，借殼新規影響很大，首先市場將會經歷一輪“擠泡沫”，接下來會面臨一場大分化。借殼新規沒有完全堵上真正的借殼之路，有轉型需求的公司依然可以借殼上市。

多只賣殼股跌停

證監會上周五密集發布多項新政，其中修改重組辦法、規避“花樣借殼”的措施對市場影響最為直接。經過一個周末的發酵，周一市場一開盤，新規的威力就釋放了出來。

整體上看，滬深股市漲跌幅較小，市場走勢平穩。但ST 股整體波動劇烈，*ST 黑豹、*ST 蒙發、*ST 山水、*ST 亞星、ST 亞太等多只股票早間跌停。這些股票的應聲下跌，直接原因就是證監會上周五公布的借殼新規。

6 月17 日，證監會宣布就修改《上市公司重大資產重組辦法》(下稱《重組辦法》)公開征求意見，並直接表示此次修改的重點是規範重組上市，即借殼上市。從具體修改內容上，定量與定性結合，打擊變相借殼，遏制重組套利，針對性非常強。

修改主要集中在三個方面，第一，證監會將完善重組上市認定標準，參照香港等國際成熟市場經驗，細化“控制權變更”的認定標準，完善關於購買資產規模的判斷指標，明確首次累計原則的期限。第二，完善配套監管，取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求;遏制短期投機和概念炒作，上市公司原控股股東與新進入控股股東的股份都要求鎖定36 個月，其他新進入股東的鎖定期從目前12 個月延長到24 個月;上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內存在違法違規或一年內被交易所公開譴責的，不得賣殼。第三，全面監管，強化券商、會計師事務所及資產評估等中介機構在重組上市過程中的責任，加大問責力度。

目前界定重組上市交易規模僅有資產總額一個判斷指標，容易規避。變相借殼雖然玩法有很多，但核心都是一點，即利用收購資產的計算規則使得收購資產占上市公司總資產比例不足100%，只購買部分股份以獲得標的控制權。為了堵住這一漏洞，此次修改規則設置了三重約束。一是從量化標準上增加指標，二是，在量化指標外，還增設主營業務根本變化的特殊指標。三是還增設兜底條款，即“中國證監會認定的其他情形”。通過這一規定，規避借殼的其他行為也將難逃監管。通過以上約束，“類借殼”幾無可能。同時，新規直接取消了重組上市的配套融資，對重組雙方的實力都提出較高要求，從多個方面遏制重組過程中的高額套利和利益輸送。同時，新規延長了重組各方股東的持股鎖定期，“上市套現、快速退出”成為過去。

借殼新規威力巨大，其中禁止違法違規者賣殼對市場的影響更是立竿見影。《第一財經日報》根據Wind 統計發現，僅2015 年1 月以來受到證監會公開處罰的上市公司就達到134 家，受到交易所公開譴責的公司38 家。其中被處罰或譴責的ST 公司就有11 家，包括*ST合金、*ST 恒立、*ST 生物、*ST 舜船、*ST 烯碳、*ST 新億、*ST 黑豹、*ST 亞星、ST 亞太、*ST 蒙發、*ST 山水等。

上述11 只ST 股中，除去前6 只處於停牌階段的股票，其余股票在周一上午全部跌停。

註冊制才能治本

打擊炒作、忽悠、圈錢，本質上是促使市場回歸本來的投融資和定價功能，扭轉資金“脫實向虛”的局面。證監會在這一點上已經多次表達了明確的態度。

證監會發言人鄧舸上周五也表示，這一次修改規則旨在給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修複，繼續支持通過並購重組提升上市公司質量，引導更多資金投向實體經濟。在此之前，證監會為嚴格借殼上市曾將審核標準提高至“與IPO 等同”。但是具體到上市公司並購重組交易當中，部分企業通過“分步走”、“曲線借殼”等方式，利用規則漏洞規避控制權變更以及資產比重指標的紅線，讓“等同於IPO”的借殼規則形同虛設。

董登新認為，監管層在無奈之下對規則修修補補，按照以往情況來看，這種做法主要是治標，很難治本。並購重組手法五花八門，花樣應有盡有。要想真正防範重組亂象，唯一的辦法就是從制度的源頭進行根本性的改革。而源頭就是股票發行制度，要推動註冊制改革，理順上市通道。“IPO 通道不暢，企業排隊動力下降，反過來就更願意在借殼上市上賭一把。寧願到二級市場上買垃圾殼，也不願意IPO 排隊，沒有明確預期。因為借殼上市至少是一個相對確定的、短期可以實現的目標，配以大額定向增發，可以繞過新股上市制度。”董登新表示，只有註冊制能夠讓IPO 的成本降下來，效率大幅提升，這樣才可以打消企業曲線上市的動機，讓垃圾股回歸。“註冊制這一步，我們躲不過去的，還是要下決心將這一步跨過去。”李慧勇也認為，資本市場非常需要信心，經過這場治理整頓，可能會有更多資金回歸主業，這有助於資本市場健康發展，也有助於中國經濟的轉型升級。“上市公司不專註主營業務、不立足實業，熱衷於資本運作、自我炒作，投資者也不去研究公司的實際價值，而是熱衷於打聽借殼、重組消息，這是過去很長一段時間資本市場上一道特殊的’風景線’。”李慧勇對《第一財經日報》表示，隨著市場分化，純粹玩資本遊戲的垃圾股、僵屍股，將逐漸被投資者所拋棄，借殼新規將有助於剎住資本市場歪風、樹資源配置的正氣。

李慧勇也認為，註冊制改革不能停止，不過註冊制是一個自然而然的結果，在信息披露制度、退市制度等逐漸完善之後，市場各方歸位盡責，市場有效性大大提升之後，註冊制就會水到渠成。本質而言，註冊制實質上是政府放權給市場。在市場自己還不能良性運行的情況下，貿然市場化、貿然推進註冊制會是一場災難。據本報了解，目前受到新規紅線約束的企業和投行，已經在馬不停蹄地與時間賽跑。參照上一次證監會修改《重組辦法》，公布征求意見稿是在2014 年7 月，正式發布是在2014 年10 月，整個周期為3 個月。投行人士預計，如果在未來三個月內借殼上市交易未完成股東大會階段，則面臨推翻重做甚至取消交易的風險。

借殼新規補制度漏洞 垃圾股打回原形

借殼新規一出，ST股應聲跌停。隨著監管層對炒作、忽悠式借殼上市的打擊，垃圾股“草雞變鳳凰”將成為過去時。

證監會近日宣布修訂重組規則，重點規範借殼上市。圍剿“花樣借殼”為A股正本清源，試圖扭轉“劣幣驅逐良幣”的局面，促使市場真正實現優勝劣汰。明晰界定控制權轉移，堵住“曲線借殼”;禁止配套融資，切斷牟利“血源”;禁止違法違規者賣殼，畫出紅線逼退“僵屍股”。

“借殼上市交易當中有很多亂象，虛假重組、忽悠式重組、圈錢式重組等充斥其中，並購方與被並購方聯手炒作，交易雙方都是贏家，普通投資者卻是最終的買單人。”武漢科技大學金融研究所所長董登新對《第一財經日報》表示，這些問題背後反映出一個嚴重的問題，那就是資金脫實向虛，不利於上市公司主業持續經營。

上海申銀萬國研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受本報采訪時也表示，專業經營主業者不被正視、熱衷忽悠炒作者卻受到瘋狂追捧，這樣的市場風氣對資本市場真正發揮投融資功能和定價功能，都十分不利。他認為，借殼新規影響很大，首先市場將會經歷一輪“擠泡沫”，接下來會面臨一場大分化。借殼新規沒有完全堵上真正的借殼之路，有轉型需求的公司依然可以借殼上市。

多只賣殼股跌停

證監會上周五密集發布多項新政，其中修改重組辦法、規避“花樣借殼”的措施對市場影響最為直接。經過一個周末的發酵，周一市場一開盤，新規的威力就釋放了出來。

整體上看，滬深股市漲跌幅較小，市場走勢平穩。但ST股整體波動劇烈，*ST黑豹、*ST蒙發、*ST山水、*ST亞星、ST亞太等多只股票早間跌停。這些股票的應聲下跌，直接原因就是證監會上周五公布的借殼新規。

6月17日，證監會宣布就修改《上市公司重大資產重組辦法》(下稱《重組辦法》)公開征求意見，並直接表示此次修改的重點是規範重組上市，即借殼上市。從具體修改內容上，定量與定性結合，打擊變相借殼，遏制重組套利，針對性非常強。

修改主要集中在三個方面，第一，證監會將完善重組上市認定標準，參照香港等國際成熟市場經驗，細化“控制權變更”的認定標準，完善關於購買資產規模的判斷指標，明確首次累計原則的期限。

第二，完善配套監管，取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求;遏制短期投機和概念炒作，上市公司原控股股東與新進入控股股東的股份都要求鎖定36個月，其他新進入股東的鎖定期從目前12個月延長到24個月;上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內存在違法違規或一年內被交易所公開譴責的，不得賣殼。第三，全面監管，強化券商、會計師事務所及資產評估等中介機構在重組上市過程中的責任，加大問責力度。

目前界定重組上市交易規模僅有資產總額一個判斷指標，容易規避。變相借殼雖然玩法有很多，但核心都是一點，即利用收購資產的計算規則使得收購資產占上市公司總資產比例不足100%，只購買部分股份以獲得標的控制權。

為了堵住這一漏洞，此次修改規則設置了三重約束。一是從量化標準上增加指標，二是，在量化指標外，還增設主營業務根本變化的特殊指標。三是還增設兜底條款，即“中國證監會認定的其他情形”。通過這一規定，規避借殼的其他行為也將難逃監管。

通過以上約束，“類借殼”幾無可能。同時，新規直接取消了重組上市的配套融資，對重組雙方的實力都提出較高要求，從多個方面遏制重組過程中的高額套利和利益輸送。同時，新規延長了重組各方股東的持股鎖定期，“上市套現、快速退出”成為過去。

借殼新規威力巨大，其中禁止違法違規者賣殼對市場的影響更是立竿見影。《第一財經日報》根據Wind統計發現，僅2015年1月以來受到證監會公開處罰的上市公司就達到134家，受到交易所公開譴責的公司38家。其中被處罰或譴責的ST公司就有11家，包括*ST合金、*ST恒立、*ST生物、*ST舜船、*ST烯碳、*ST新億、*ST黑豹、*ST亞星、ST亞太、*ST蒙發、*ST山水等。

上述11只ST股中，除去前6只處於停牌階段的股票，其余股票在周一上午全部跌停。

註冊制才能治本

打擊炒作、忽悠、圈錢，本質上是促使市場回歸本來的投融資和定價功能，扭轉資金“脫實向虛”的局面。證監會在這一點上已經多次表達了明確的態度。

證監會發言人鄧舸上周五也表示，這一次修改規則旨在給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修複，繼續支持通過並購重組提升上市公司質量，引導更多資金投向實體經濟。

在此之前，證監會為嚴格借殼上市曾將審核標準提高至“與IPO等同”。但是具體到上市公司並購重組交易當中，部分企業通過“分步走”、“曲線借殼”等方式，利用規則漏洞規避控制權變更以及資產比重指標的紅線，讓“等同於IPO”的借殼規則形同虛設。

董登新認為，監管層在無奈之下對規則修修補補，按照以往情況來看，這種做法主要是治標，很難治本。並購重組手法五花八門，花樣應有盡有。要想真正防範重組亂象，唯一的辦法就是從制度的源頭進行根本性的改革。而源頭就是股票發行制度，要推動註冊制改革，理順上市通道。

“IPO通道不暢，企業排隊動力下降，反過來就更願意在借殼上市上賭一把。寧願到二級市場上買垃圾殼，也不願意IPO排隊，沒有明確預期。因為借殼上市至少是一個相對確定的、短期可以實現的目標，配以大額定向增發，可以繞過新股上市制度。”董登新表示，只有註冊制能夠讓IPO的成本降下來，效率大幅提升，這樣才可以打消企業曲線上市的動機，讓垃圾股回歸。“註冊制這一步，我們躲不過去的，還是要下決心將這一步跨過去。”

李慧勇也認為，資本市場非常需要信心，經過這場治理整頓，可能會有更多資金回歸主業，這有助於資本市場健康發展，也有助於中國經濟的轉型升級。

“上市公司不專註主營業務、不立足實業，熱衷於資本運作、自我炒作，投資者也不去研究公司的實際價值，而是熱衷於打聽借殼、重組消息，這是過去很長一段時間資本市場上一道特殊的’風景線’。”李慧勇對《第一財經日報》表示，隨著市場分化，純粹玩資本遊戲的垃圾股、僵屍股，將逐漸被投資者所拋棄，借殼新規將有助於剎住資本市場歪風、樹資源配置的正氣。

李慧勇也認為，註冊制改革不能停止，不過註冊制是一個自然而然的結果，在信息披露制度、退市制度等逐漸完善之後，市場各方歸位盡責，市場有效性大大提升之後，註冊制就會水到渠成。本質而言，註冊制實質上是政府放權給市場。在市場自己還不能良性運行的情況下，貿然市場化、貿然推進註冊制會是一場災難。

據本報了解，目前受到新規紅線約束的企業和投行，已經在馬不停蹄地與時間賽跑。參照上一次證監會修改《重組辦法》，公布征求意見稿是在2014年7月，正式發布是在2014年10月，整個周期為3個月。投行人士預計，如果在未來三個月內借殼上市交易未完成股東大會階段，則面臨推翻重做甚至取消交易的風險。

中報眼丨2000億銷售願景尚在，泰禾集團股價為何被打回原形？

董事長黃其森一個“2000億”的銷售願景，曾讓泰禾集團股價一個月漲了1.6倍。半年多後，潮水退去，瘋狂的股價也被打回原形。

8月17日晚間，泰禾集團（000732.SZ）發布了2018年半年報，上半年實現營業收入126.88億元，同比增長42.12%；歸屬於母公司所有者的凈利潤9.83億元，同比增長22.39%。對於銷售額數據，泰禾集團一如既往未曾公布。而多家第三方機構數據顯示，其上半年的銷售額約在650億元上方。

銷售目標完成度不夠，杠桿降得也並不理想。截至6月末，泰禾集團披露的負債率高居85.67%。而記者估算，其凈負債率約為338.26%，遠超行業龍頭。公司最新股權質押率更高達62.79%，其中大股東泰禾投資集團所持股份質押比例更高達99.34%。

銷售額成謎

2017年12月22日，泰禾集團董事長黃其森在接受媒體采訪曾稱，2018年，泰禾集團銷售額的目標是再翻一番至2000億元。半年過去，2000億的目標完成了多少？

在中報中，泰禾集團披露，上半年公司房地產行業的營收為122.58億元，同比增幅47.92%；同期毛利率為33.24%，同比增幅在5.67個百分點。

分區域來看，2018年上半年，大本營福建仍然是泰禾的主戰場，營業收入位列第一，為62.3億元，同比增長64.97%。增幅最大的則是北京區域，營收為58.73億元，同比增長352.23%。相比之下，華東區域表現不佳，僅實現營業收入4.24億元，同比下降88.58%。對於華東區營收大幅下滑的原因，泰禾集團則並未披露。

與大多數上市房企主動披露市場銷售數據不同，自2014年以來，泰禾集團已連續多年未在財報中披露具體銷售金額、銷售面積，官網的新聞所用銷售數據也來自第三方機構統計，實際銷售規模外界不得而知。盡管黃其森曾許下“2000億”的目標，但在4月披露的2017年年報中，泰禾集團並未披露2018年目標銷售金額。

對於此舉，關註泰禾集團的投資人士認為，銷售額非強制披露，權威第三方數據也可作為參照。根據克而瑞公布的上半年房企銷售排名，泰禾集團的銷售額為655億元，位列第18位。而億翰智庫的同類榜單中，泰禾集團位於500-1000億陣營，半年銷售額約670.8億元，居於另一閩系房企——陽光城（000671.SZ）之後，位列17名。

就排名來看，過往以激進擴張著稱的泰禾集團上半年腳步有所放緩。在2017年年底，中國指數研究院等機構曾發布銷售數據顯示，泰禾以1010億元的銷售成績，躋身中國房企15強，也正是在銷售額將破千億的前提下，黃其森誇下了翻一倍的“海口”。

從土地儲備上看，泰禾集團上半年擴張降速，第一財經記者據中報統計，上半年泰禾新增項目8個，新增待開發土地面積約157.02萬平米。相較之下，2017年度泰禾大舉投入552億元，獲取項目多達36個，面積近800萬平方米。

杠桿降了多少？

按照黃其森的設想，泰禾集團2018年在擴張規模的同時，也要降低土地成本，爭取在上半年將負債率降低到79%，下半年降低到75%。

不過，已出的中報數據顯示，上半年泰禾集團的負債總額2017.78億元，負債率仍高居85.67%，較2018年年末的87.83%僅下降2.16個百分點。此外，現金敞口加大，經營性現金流繼續凈流出5.21億元，投資性現金流亦凈流出59.20億元。

以更能反映房企償付能力的凈負債率來看，截至2018年上半年，泰禾集團短期借款154.89億元、長期借款695.50億元、應付債券218.28億元，貨幣資金218.99億元，凈資產251.19億元。據此估算，2018年上半年的凈負債率約為338.26%。

泰禾這一凈負債率數據相比2017年年末，同比有超1倍的下降，但在同行業仍居於前列，遠超行業龍頭。克爾瑞統計，2017年年末，上市房企加權平均凈負債率上升為91.09%，萬科、華潤、綠城等龍頭凈負債率均在50%以下。

值得註意的是，隨著過往舊債償付期限陸續來臨，泰禾集團上半年利用各種渠道募資數十億，專門用於借新還舊。今年5月5日，泰禾集團曾公告稱，擬發行不超過55億非公開債券，擬全部用於償還公司債券。當日，泰禾集團還公告稱，擬發行不超過30億非公開住房租賃專項公司債券，用於償還公司債務、補充營運資金或項目建設。

杠桿居高不下，在泰禾集團的股權質押上也可見一斑。中國結算截至8月17日收盤數據顯示，泰禾集團目前有46筆股權質押記錄在案，質押全部為流通股，共計7.81億股，占其A股總股本62.79%，越過了“單只A股股票市場整體質押比例不超過60%”的監管紅線。

中報顯示，截至2018年上半年，泰禾投資集團持有泰禾集團6.09億股，占比總股本48.97%，其中6.05億股被質押，占泰禾投資持股比例的99.34%。此外，泰禾投資的一致行動人，泰禾集團第二大股東葉荔、第十大股東黃敏持股亦高比例質押。其中，葉荔將其持有的泰禾集團1.5億股質押近1.49億股，占持股比例的99.33%；黃敏則將0.19億股中的0.11億股進行了質押。

對於泰禾集團的股份質押人而言，目前股價的安全墊已大打折扣。在黃其森“喊話”2000億目標後，泰禾集團股價從16.56元瘋漲至最高43.47元。但到8月17日收盤，已跌回15.50元，可謂實打實地讓投資人坐了一回“過山車”。

責編：黃向東

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