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絕大多數的投資人都厭惡虧損，但投資之路難免遇到虧損，如何面對虧損並進行停損，進而保存實力，是贏家必修的一堂課。

三十歲的投資達人李南憲，用正面態度面對虧損，奠定日後獲利千萬元的基礎。

撰文·謝富旭

二○○九年四月三十日，對當時「股齡」逾九年的李南憲而言，是一個很值得紀念的日子！

這 一天，中國移動入股遠傳的消息讓台股狂漲三七八點，漲幅高達六．七％。李南憲的選擇權賣權部位一夕之間虧損高達近一百萬元，占他當時總資金部位一成左右。 當大多數投資人歡欣鼓舞慶祝大漲時，李南憲冷靜地「揮刀自宮」執行停損動作。「我記得那一天我還睡得不錯！」他苦笑地說。

第一戰賠光了學生時代積蓄年齡僅三十歲的李南憲，靠著打工存下的數萬元積蓄，以十年時間透過股市滾出上千萬元以上的身價；他說，如果他操作股市有何過人之處，那就是：該停損時絕對比任何人要冷酷！

一天內賠了近一百萬元，對一個不到三十歲的年輕人，很難不「抓狂」。但對李南憲而言，進入股市要成功，懂得停損是第一個修煉，也是最重要的修煉。

「停損對我而言，就是把發球權搶回在自己手上！」他意味深遠地說。李南憲用「正面態度」去面對停損。他說，每當執行停損時，他都有信心在一年內把虧損的錢再賺回來；因此，停損對他來說，不單是對自己投資決策坦承錯誤並即時地面對，更是對自己信心的一種展現。

相反地，如果不願意停損，選擇進場攤平一錯再錯，直到把自己的資金虧損殆盡而後悔莫及，那麼也意味著你在股市中已經喪失「發球權」，被淘汰出局了。

就像去年四月三十日，短短一天，李南憲虧損了近一百萬元。但之後他隨即修正投資策略，全力在期指上作多，不到一個月，原本虧損的一百萬元不僅賺了回來，還獲利頗豐。「我隱約有一種感覺，經歷過這次的虧損之後，因為懂得即時停損，我的投資功力又更上層樓！」他如此說。

李南憲對停損有深刻的體會，主要是因為年輕時因為不懂得停損，而差一點在股海中慘遭滅頂。

就讀龍華科技大學時，李南憲就對股市產生濃厚的興趣。他把在飲料店打工辛苦存下的數萬元積蓄，加上媽媽贊助的十二萬元，總計約二十萬元，聽信電視投顧老師的強力推薦，在二○○二年時全部押在茂矽這檔股票，買進成本約十八．五元。

「那 時候我已經有一定程度的技術分析底子，當茂矽跌破十八元時，我覺得苗頭不對，想停損先跑，但因為裡面有媽媽的錢，就去問媽媽的意見。」「媽媽說等反彈小賺 再跑，於是我就沒賣。」沒想到一不留神，茂矽在一個月內就從十八元重挫至十二元，李南憲慌了，再去找媽媽商量，說賣了還可以拿個十幾萬元回來，但李媽媽堅 決地回答他：「絕對不可以賣。」就這樣擺了快一年，茂矽股價持續大跌，○三年四月，茂矽因爆發公司債違約危機，股價再度急殺至三元以下。「那一次，我瞞著 媽媽，全部出清茂矽，二十幾萬元的投資到最後只拿回約三萬多元，虧了十幾萬元。」「十幾萬元或許對很多人不算什麼，對我而言，卻是用大學三年多青春歲月在 飲料店打工攢下的血汗錢，也是一位母親因為疼惜兒子而省吃儉用下來的私房錢！」現在的李南憲，倒是很感謝八年前投資茂矽，因為不懂停損而產生的「椎心之 痛」。有了那次經驗，李南憲不管日後做波段、做權證、做期指或操作選擇權，皆把停損擺在投資原則與技巧的第一順位。

從大賠經驗 歸納出三點停損心法「去年四月三十日虧損一百萬元並沒有給我情緒帶來太大波動，專做波段與短線的我，隨時在給自己進行一種心理建設，即使一天之內虧掉總部 位的一半，一定要冷靜以對，絕不能慌張或崩潰！」經過八年的股市淬鍊，李南憲歸納出三點「李氏停損心法」作為操作準繩，這個心法對短線操作者特別重要—— 在做成一個投資決定時，要同時預先擬定好停損點。不論停損是百分之幾，一碰及停損點，就要毫不留情地砍單，寧願砍錯，也別猶豫不決。

另外，即使停損點還沒到，如果感覺不對，例如盤中遇到大單連續急殺就要執行停損機制，寧願提早停損。李南憲表示，對操作短線者而言，求的是勝率，而不是賭身家，不懂得即時停損，如果遇到一次大錯誤，將元氣大傷難以翻身。

再 來，是要打破逢低買進的迷思，這個心法對長線投資人至為關鍵。李南憲認為，「逢低買進」只適合極少數的績優大型權值股，他個人認為，中華電信、台積電與國 泰金三檔股票如果股價跌破五十元，才值得「逢低買進」，長線下來把配息算在內都有不錯的獲利，其他都不適合所謂的逢低買進，尤其是中、小型股票。

李南憲表示，所謂的「逢低買進」、「拉回買進」，如果不精選標的，這種說法和心態與賭博沒兩樣。之前的股王博達，到最後變成壁紙，即使連雷曼兄弟都會破產，這種股票如何「逢低買進」？

另外，「李氏停損心法」第三點是虧損二○％以上就要砍，根據投資心理學研究顯示，多數人在某檔股票虧損超過二○％以上時，就會產生鴕鳥心態，選擇遺忘它，他認為，這一種標準的輸家消極心理狀態。

李 南憲說，如果欠缺停損勇氣，最好別進入股市；虧損二○％以上是很讓人心痛沒錯，但當大盤或某檔個股跌幅超過二○％以上，通常意味著市場由多轉空的轉折點來 臨。懂得在轉折點停損出場，就等於保留住元氣，為日後到來的多頭做準備，有這種停損勇氣的人才有機會進入屬於少數人的贏家圈。

從股市操作更懂真實自我

李南憲坦承，他從小就是一個不愛念書、又沒耐性的孩子。龍華科技大學畢業後，他換過逾三十個工作，除了在投顧公司當call客業務（尋找會員加入投顧）待了半年外，其他工作都沒做超過一個月。但透過股市，他認清了自己，也尋找到最適合自己的操作方式。

他 羞赧地說，最離譜的一個工作是他應徵進台北縣五股工業區的一家電子廠做焊接作業員，第一天工作時，他滿頭大汗地在作業線上焊接電子零件，但因為動作太慢， 導致整個生產流程嚴重延宕。「才做了兩個小時，公司以不適任為由就把我趕走了！」然而，對於投資領域知識上的追求，李南憲展現出連他自己都驚訝不已的耐 心。不愛念書的他，為了考進財金研究所，耐著性子用力啃經濟學、財務金融等教科書，一點都不覺得累。

「我能在一家投顧公司待半年以上，就是因為我太熱愛股市了！」李南憲說，雖然在投顧公司做的是call客戶，說服客戶把錢掏出來的基層業務工作；但因為可以接觸市場，聞到金融市場的氣息，讓他能夠忍受經常吃閉門羹的挫折感，狂打電話找尋客源，直到精疲力竭為止。

覺悟自己無法成為上班族之後，他把所有的精力全部投入股市，從做股票深刻了解到，以他的個性根本無法做長線投資，因此，全力鑽研權證、期指以及個股波段操作的技巧，把自己的對帳單貼在網路上，並把投資心得著書為《能知明日、富可敵國》（聚財出版）一書。

過去十年來，李南憲靠著高價股權證以及強勢股操作，累積獲利高達千萬元以上，目前正打算買進人生的第一棟房子準備結婚。李南憲把停損視為是投資成功的必經路徑，學會勇敢地面對這個最大的投資心魔，將為你的成功邁開一大步。

李南憲

出生：1980年

現職：專事投資

學歷：龍華科技大學電機工程系經歷：換過30種以上工作，工作最長紀錄為半年

身價：八位數

李南憲停損3 心法

1.寧願砍錯，也不要猶豫不決說明：投資看錯是家常便飯，只要勝率維持在六成以上，懂得即時停損，長時間下來一定會成為贏家。

2.打破逢低買進的迷思

說明：大型績優權值股才有「逢低買進」的價值，台積電、國泰金與中華電信跌破50元都值得買進長抱，其餘不要輕易「逢低買進」。

3.虧損20％以上就要砍說明：虧損超過20％還不願停損是一種標準的輸家消極心態，虧損20％一定要停損，因為，大盤或某檔個股跌幅超過20％以上，經常意味著市場由多轉空的轉折點來臨。

亞視近日的高層變動，較其製作的電視劇更精彩。擔任行政總裁短短十二天的王維基，把亞視內部的千瘡百孔揭露於人前；並銳意抹去「阿爺」的影響力，擺明唔做中央台。他的激烈言行，對連年虧蝕的亞視來說有如晴天霹靂。

而 王維基本週一突然被炒魷，除了因為他聲言學《蘋果日報》，還因下一個開刀目標，是一直跑內地新聞、與中聯辦關係密切的現任新聞總監譚衞兒。中聯辦聞訊後向 亞視大股東查懋聲家族反映，致令王維基「起身」。事件證明，一直甩不掉內地色彩的亞洲電視，其政治包袱之複雜，非王維基等講求實際的人能夠駕御得來。

剛 於上週六度過四十七歲生日的王維基，本週一早上駕着四天前才登記、作為自己賀壽禮物的白色寶馬，施施然來到亞視的大埔廠房返工。這時在廠房內的新聞部，高 層正與一眾員工開會，檢討由王維基下達的精簡人手及提高效益的改革方案。這日部門氣氛肅殺，但中午過後，突然傳來一個消息，令新聞部的人員一齊歡呼鼓掌。

原 來就在這天下午四時多，亞視執行主席張永霖，就亞洲小姐選美問題舉行記者會；有記者提問最後一條問題，了解王維基涉嫌性騷擾亞姐事宜，張永霖突然爆出，王 維基已經請辭。他說：「王維基係由我向查懋聲先生推薦入亞視，不過經連日來合作，我哋處事上有重大分歧。我公布亞視接受王維基辭職！」

管理層口徑不一

而 在同日晚上七時多，數名王維基帶往亞視的女員工將一袋二袋雜物、盆栽，甚至空氣清新機，搬上王維基的白色寶馬坐駕。王隨後亦施施然離開，返回位於葵涌的城 市電訊辦公室。晚上十時他發表聲明，表示未有提出請辭亞洲電視行政總裁一職，又指有關請辭並不存在，故他並未接到任何董事局接受他請辭的通知。

王 維基的「請辭」，令亞視中人大感驚訝，事關在過去的週六、日，王維基仍跟高層員工開會，討論新聞部改革方案。一名亞視員工說：「由於關偉同梁家榮（分別任 新聞及事務部高級副總裁及副總裁）已經離任，於是由署任嘅新聞總監譚衞兒出席會議。王維基在會上透露，要成立一個新的財經台。每隊共四人的製作隊，由現時 製作一個節目，加重工作至製作兩、三個節目；並表示每人每日做足十八個鐘也可以，真係實行做爆你！」

由於王維基「起身」事出突然，他之前擬 定的改革方案便有待張永霖收拾殘局。事實王維基與張永霖的合作關係並不穩固，二人過去在電訊業是敵對的同行，這次在亞視攜手合作，有記者曾私下諮詢張永 霖，他都說不能背着王維基發表意見，因雙方有協定，合作信心好緊要。但今次張永霖卻選擇在有關亞姐賽果涉嫌造馬、將成立獨立委員會調查的記者會上，順帶透 露王維基請辭一事。

數落亞姐藉辭炒魷

而張永霖亦為王維基的離職，安排了一個解釋。

原來在上週六，王維基接見一 班亞姐，竟然將她們的胸部一一「解構」。據說他見到以「警鐘胸」見稱的落選亞姐袁小曼時，劈頭第一句就問：「你個波係咪假嘅？」袁小曼毫不示弱答道：「我 係真嘅，仲好軟熟，使唔使摸吓？」到問及上圍只有32A的亞軍顏子菲，她說自己仍有進步空間時，王維基即反問：「有乜進步空間？個波大啲呀？」

本來這次會面只有一班亞姐及有關職員知道，但過程卻在上週六流傳到報章上，令外間認為王維基有性騷擾亞姐之嫌 。而一班慘被亞視高層奚落的亞姐，據知更因亞視缺乏資金而只獲獎品，未有發放獎金，在貨不對辦之下，部分亞姐憤而不肯簽合約履行任務，索性返回原居地。

據知情人士透露，亞姐事件只是一個幌子，死因實與新聞部的改革有關。

學《蘋果》出事

「佢一入亞視就衝着新聞部而來，左彈右彈，差唔多連化妝set頭都要管埋！不過最令阿爺唔安樂嘅，係佢要求新聞部學蘋果（日報）做新聞。」消息人士稱。

原 來王維基辦傳媒多年，一直對搞新聞有興趣。九九年，城市電訊推出網上電視台iChannel。舊伙記憶述，他每週跟四十多名新聞台員工開會，又一同午膳閒 談，「佢記得晒我哋四十幾個人嘅名，成日話新聞最緊要好睇同簡單。」有次傾到如何報導六四燭光晚會，他當眾指自己八九年移民加拿大（九二年回流香港），因 為「一個連學生都殺嘅政權，點能夠信得過？叫大家放膽去報導。」二千年，他有意用iChannel新聞台的資源辦免費報紙，參與討論的包括現時 《AM730》社長盧覺麟及執行董事馮振超，但數月後科網潮爆破，計劃難產。

事隔多年，王維基終有機會掌舵亞視，馬上對亞 視被封為「中央十台」大表不滿，更在員工大會上開口要「去中央化」；他說：「我哋唔想再做中央台！呢條係死路！我唔係話做中央台好定唔好，但呢個唔係我哋 長處，就算有北方資金，我都唔會攞；如果要北方支持，你搵第二個人（做行政總裁）啦，唔好搵我！」他又炮轟新聞部副總裁梁家榮監製的《主播天下》包裝「太 娘」。連番言論，令新聞部「一、二哥」關偉及梁家榮先後請辭，以表不滿。

可是王維基變本加厲，繼續要求新聞部「變」，希望亞視再「做一啲電 視台唔會做嘅嘢」，例如學習《蘋果日報》般「追高官、鬧政府」。「佢話鬧政府先有市場，應該好似蘋果咁追訪啲高官，逼佢哋去牆角，市民先鍾意睇。」一亞視 員工透露。本週日他向全體員工發出一封電郵，最終成為自己的催命符。該電郵下令員工「不可以『創作』新聞；……不可以根據『據悉』、『據聞』、『消息人士 透露』的內容撰寫新聞。」及「不應以個人判斷去預測某新聞對社會的後果，來決定新聞報導與否。」王的說話正是衝着亞視新聞部總監譚衞兒而來。

欲斬中央愛將

於 去年十月入職亞視的譚衞兒曾任無綫新聞主播，○三年與上司黃應士遠赴科威特採訪美伊戰爭，黃戴着防毒面具、譚用濕毛巾掩面而名噪一時。祖籍廣東省湛江市的 她，先後畢業於湛江第一中學及廣州中山大學外文系，後來港當英文《虎報》記者，再任無綫總採訪主任，專責國內新聞，與中方關係良好，跟中聯辦主任助理陳山 玲相當稔熟，被視為「北京通」。

自上週一梁家榮辭任後，譚衞兒兩日後便署任新聞部副總裁一職。接近王維基的消息指，譚經常以不署名的方式報 導中聯辦官員立場，猶如將亞視定位為中方喉舌；又認為有新聞部員工抱怨被迫淡化泛民主派的新聞，應該由她來孭鑊。消息指，自譚衞兒頂替梁家榮空缺後，王維 基即向新聞部和節目部打探譚的工作能力。他亦深知譚衞兒後台強硬，故週日發出教記者如何做新聞的電郵後，晚上曾向其他管理層探聽若然她離職，會否招來「惡 果」，想不到「探子未回報」，翌日王即收到「逐客令」。

原來王維基連番「壯語」，「阿爺」甚為不悅。據悉，中聯辦有官員上 週私下與亞視大股東查懋聲家族接觸，表達對亞視新路向的「關注」，「中聯辦無開口叫佢炒王維基，不過查家在親中政圈打滾多年，點會唔明佢哋意思？雖然查家 好想透過王維基幫亞視起死回生，不過權衡輕重後，最後都係揀犧牲王維基。」知情人士表示。

本刊訪問亞視股東之一的陳永棋，他亦坦言王維基改 革操之過急：「我都喺佢『辭職』之後，先由張永霖致電通知我。我諗張永霖有辦法搞o架嘞！王維基係有才幹，但性情就劇烈啲同魯莽啲，有時佢講嘢都好過 分！」他更點名指梁家榮在新聞界很有地位，不應在員工會議上質疑對方能力及以言論對他作出侮辱。

中央喉舌達賴唔出鏡

事實上， 北京一直很想操控香港傳媒，尤其在○三年七一五十萬人上街遊行後，中央把香港「亂局」歸咎於傳媒鼓動。翌年立法會選舉前，阿爺開始監控香港輿論，兩支咪黃 毓民及鄭經翰先後受壓封咪，連接手開咪的李鵬飛亦收到「午夜兇鈴」（前港澳辦處長成綬三深夜致電李，查問他的妻女近況，李當時感到受威脅，決定封咪）。

而 亞視雖收視低迷，但始終是免費電視，有一定影響力，中央自九十年代開始便欲抓緊。當時富豪林百欣入主亞視，新聞部已開始自我審查；九四年亞視新聞部購入一 部由西班牙電視台拍攝的《八九天安門事件》紀錄片，但被管理層禁播，六名資深新聞工作者潘福炎、李玉蓮、盧永雄、徐佩瑩、劉國華及呂雲生請辭以示抗議，人 稱「亞視六君子」。

其後林伯把亞視股權出售予全國政協常委陳永棋，以及一班大陸商人封小平、吳征和劉長樂，亞視更加「染紅」，新聞部開始報 喜不報憂，例如七一回歸就「大做」升旗、唱國歌，五十萬人上街遊行就「有咁細做咁細」；跟中央長期敵對的台灣前總統陳水扁，亞視只稱呼他作「領導人」便 算。

去年親中的查懋聲家族入主後，新聞部更加緊貼北風，有傳被北京視為反動分子的西藏精神領袖達賴喇嘛，更不能在亞視新聞「出鏡露面」。

根深蒂固難改變

亞 視過去多次易手，都抹不掉內地色彩，而且年年虧損嚴重，已經難分因果。估計過去十數年內已虧損五十億元，除了邱德根年代曾有過短暫賺錢的日子。曾在亞視出 任監製十多年，數年前離職的趙汝強憶述說：「邱德根當年真係好慳，我哋只能申請廁所多一卷廁紙，而且申請到已經好好！不過佢俾好大自由我哋，令我哋做得好 開心，因為佢知道我哋走咗，無可能搵到更加平嘅製作人。」其後林百欣接手，到封小平年代，亞視節目開始「內地化」，一班製作人見難發揮創意，都相繼辭職。 趙汝強補充說：「王維基要改革，遇到嘅阻力同困難一定好大好大，因為亞視嘅文化同風氣實在太耐，難以短時間內改變。」

性格決定命運

今年四十七歲的王維基，一向以出位見稱，與他同在中大修讀行政人員工商管理碩士（EMBA）的同學也說：「佢上堂時候經常紮行馬，甚至當面批評教授無料到，在班中人緣普通，兩星期前的畢業禮也沒有出席。」他出身於小康之家，八九年與太太移民加拿大後，創辦電訊公司，於九二年只帶着三十多萬元回流返港搶攻長途電話市場，創辦了城市電訊公司。為了要打低當時電訊業一哥香港電訊，他打價格戰，推出互聯網「今世唔收」計劃，還令當時的長途電話費用由每分鐘收費十二個三，下調至每分鐘三毫子。

他亦語不驚人誓不休，推出的「魔鬼一六六六」和特寫一位穿短裙女士的雙腿上寫着「任你上」的廣告，令市場嘩然，廣管局亦指收到很多有關投訴，但結果是城市電訊吸納了七十萬客戶，即當年每三戶就有一戶是城市電訊顧客，而城市電訊亦於九七年上市，當時市值七億多元。本週二城市電訊收報一元零一仙，總市值六億九千多萬元。曾揚言「醒嘅時候返亞視，發夢嘅時候返香港寬頻」的王維基，相信要留守香港寬頻在葵涌的大本營，才能繼續發其「電視大亨」的春秋美夢。

王維基履歷

47歲，已婚，一子一女

職位：城市電訊（1137）主席

董事：城市電訊執行董事、堡獅龍獨立非執行董事

資歷：

1985年：中文大學電子工程學系畢業，同年加入IBM電腦公司

1989件：離開IBM，移民加拿大，在當地經營電腦公司

1991年：在加拿大創辦城市電訊

1992年：回流香港，成立城市電訊，搶攻長途電話市場

1997年：城市電訊上市

2008年：中大行政人員工商管理碩士（EMBA）畢業，出任亞視行政總裁十二天

王維基在亞視的十二天

4/12 ︰王維基開記者會，宣布擔任亞視行政總裁。

7/12︰與新聞部開會，批評新聞部包裝，提出走娛樂化路線。

8/12︰多名高層包括葉睿宇、關偉、何乃賢及梁家榮劈炮。

9/12 ︰管理層要求部門主管交出裁員名單，預料裁減180人。並召開員工大會

11/12︰將員工大會片段放上YouTube網站，表示幫大陸佬打工是一條死路。

12/12︰接見亞姐，並質問對方胸部真偽。

14/12︰向員工發信，指管理層要有誠信，負責任。

15/12︰張永霖指於下午四時已接受王維基請辭，但王維基於晚上十時發聲明指未有提出請辭。

十二天CEO王維基語錄

1. 我返咗五日工，我發覺我鍾意呢度多過自己一手創辦嘅公司。

2. 我嚟做三樣嘢，唔做中央台、做香港人嘅電視台及帶領大家走出困局。

3. （亞視）差到無可再差！差在無文化、無目標、無溝通。大家唔知自己做緊咩！

4. 知唔知成個新聞部有幾多人，一年使咗幾多錢？係三百幾人！一年使一億五千萬！

5. 我入嚟呢度做因為呢度衰到貼地，先有機會V形反彈。

6. 我對員工只有一個要求，一個字「Change」。

7. 香港人係有尊嚴，唔應該成日問阿爺攞嘢，好丟面。

8. 就算有北面的支持，我都唔會要。

9. 我唔係嚟呢度做六個月，嚟攞啲錢，我係有好長遠方案。

10. 如果有人想亞視走紅色中央台路線，請你離開。

節錄自4/12記者會及9/12的亞視員工大會

亞視六度易手

1957年︰麗的呼聲（亞視前身）創台，投資四百萬，以收費形式經營有線廣播。

1973年︰取得無線廣播牌照，轉型為免費電視，改名「麗的電視」。

1981年︰首次賣盤，作價一億二千萬，向澳洲財團出售約六成股權。

1982年︰遠東集團邱德根，以一億元收購五成股權，並易名「亞洲電視」。

1988年︰麗新林百欣及新世界鄭裕彤，出價四億元買入三分一股權，六年後，林百欣透過增持，成為亞視單一大股東。

1998年︰林百欣在台灣牽涉賄賂案遭拘留，同年，「紅色資本家」封小平，夥同商人劉長樂、陳永棋、吳征及黃保欣等人，提出收購，由封小平出掌亞視。

2002年︰封小平突然辭職，劉長樂與陳永棋透過今日亞洲購入四成六股份，劉長樂為大股東，陳永棋出任行政總裁。同年陳永棋再買入林百欣三成三股權，成為亞視新主。

2006年︰中信集團附屬公司僑光集團擬收購亞視，並一度向行政會議提出申請。

2007年︰愛國商人查氏家族，夥拍前無綫董事總經理費道宜及荷蘭銀行，收購亞視近六成股權，由查懋聲出任主席兼董事。

2008年︰管理層大換血，費道宜出走，原無綫舊部亦相繼離職，十二月初，前電訊盈科副主席張永霖及城市電訊主席王維基空降亞視，分別出任執行主席及行政總裁。

張永霖指王維基已辭任亞視行政總裁。

俄羅斯入侵烏克蘭戰略要地克里米亞半島，引發國際政治與金融危機，但從各種面向推估，如果沒有新的變數、盧布也能持穩，其引發的金融動盪可能不似外界想像嚴重，反倒是之後的地緣政治紛爭，是比較難解的問題。

對於全球金融市場而言，烏克蘭危機的主要衝擊在農產品及能源供應方面。

衝擊農產品、能源價格大漲，供需關係緊繃

首先是小麥及玉米。

澳洲聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia）分析師盧克．馬修斯（Luke Mathews）三月三日的報告指出，目前烏克蘭是全球第五大小麥出口國和第三大玉米出口國，若加計俄羅斯在內，兩國小麥出口，佔全球貿易額比率，已從十年前的三％，升高到目前的一七％。

投資者擔心，俄羅斯與烏克蘭的衝突，可能影響黑海沿岸港口的出口，使得國際小麥和玉米價格均大幅上漲。果然，台北時間三月三日晚上，俄、烏兩軍一觸即發的新聞一傳出，玉米價格創下五個月新高；同時，盧布三月三日盤中也大幅貶值二．五％。不少人也憂慮，盧布若續跌，農民可能不願賤價賣糧，讓供需狀況更緊張，重演二○○二年阿根廷貨幣貶值時，當地農民不願出售大豆，造成全球市場緊張。

不過，不少專家認為，供需緊繃只是短暫現象，持續不久。

以依賴烏克蘭頗深的中國為例，今年一月份烏克蘭對中國的玉米出口達到十九萬噸的新高，為中國五大進口國之一，但中國光大證券農業分析師劉小波認為，俄烏衝突，不會造成全面性供應危機，因為以目前全球穀物供給狀況來看，除了烏克蘭，中國還有南美、美國等選擇，很容易找到替代進口國，不必太過擔心。

另一影響層面是天然氣供應。

目前，俄羅斯供應約二成五歐洲所需的天然氣，其中半數透過烏克蘭的輸氣管運送。過去當莫斯科與基輔當局陷入紛爭的時候，曾切斷天然氣輸送，導致歐洲企業與家庭能源價格攀高。

這項疑慮也讓北海布侖特原油四月期貨盤中，一度大漲了三％到每桶一百一十二．三九美元；西德州中級原油四月期貨盤中，也漲二．三％到一百零四．九七美元，而天然氣期貨則從二月底大跌二成五的走勢，歐洲報價三月三日就翻漲了近一○％。

但如果俄羅斯任由衝突持續，受傷最大的其實是俄羅斯自己。

美銀美林經濟學家范拉迪爾．奧薩卡其（Vladimir Osakovskiy）認為，俄烏戰爭給俄羅斯帶來的直接成本，可能至少佔俄羅斯經濟總產值的三％，損失之中包括將近半數俄羅斯向歐洲出口的天然氣，金額約三百億美元。

不只天然氣，俄羅斯還有其他頭痛的難題要應付。

恐爆債信危機資本外逃，影響逾千億美元

美銀美林策略師奧卡申（Arko Sen）評估，一旦爆發戰爭，下一步俄羅斯要面對的就是債信危機，包括俄羅斯的歐元計價債券、俄羅斯CDS和OFZ聯邦政府債券，都可能面臨外資瘋狂賣出變現，總體影響可能超過千億美元，相當於俄羅斯五分之一外匯存底。另外，俄羅斯銀行業對烏克蘭的曝險部位，也高達三百億美元，一旦烏克蘭被戰爭摧毀，痛的仍是俄羅斯。

事實上，間接成本早已開始重擊俄羅斯。俄股三月三日一開盤就大跌一成，累積今年以來俄羅斯RTS指數已重挫逾兩成，凸顯外資瘋狂賣壓。而俄羅斯央行為了留住外資，逕自在三月三日，將基準放款利率（一週附買回利率）大幅調升一百五十個基點，成為十七個月以來首次調整，由先前五．五％升至七％，避免盧布續貶、遏阻資本外逃。

但用升息來抑制資本外逃，等於是飲鴆止渴。因為資本外逃是怕國家動盪，資本安全性和流動性出現大問號，此時熱錢根本不會在意利率高低，能贖回的才是錢，否則都是一堆紙，畢竟一九九八年俄羅斯惡意讓外債倒閉，讓美國長期資本管理公司（LTCM）一下子被迫清算的金融教訓，對全球外資來說歷歷在目，誰都難擔保俄羅斯政府不會重蹈覆轍。

烏克蘭，會不會變成下一個希臘？

截至去年底，烏克蘭外債達一千四百億美元，佔經濟總值近八成。其中短期外債約六百五十億美元，黃金外匯儲備僅一百五十億美元，對比希臘債務當時，情況要好上許多。

但政治層面上卻複雜許多，尤其是外界批評俄羅斯出兵師出無名，但二○○○年普丁首任總統任內製定的《境外同胞國家政策法》，以所謂「為保護俄羅斯僑民安全而出兵」的說法，雖然不被西方國家接受，但一直都是俄國拿來替其擴張領土行為合理化的藉口，二○○八年喬治亞就與俄國因此爆發短暫戰爭。

烏克蘭新政府一直想要加入歐盟，呼應德國總理梅克爾推動的歐盟東擴，加上德、俄、烏間的歷史宿怨難解，但要如何收拾，恐得仰賴歐巴馬所屬七大工業國首領出面斡旋。