十六年A股業餘投資的反思 高興的加菲
http://xueqiu.com/8489104454/23725286 室外陽光明媚，卻沒有信步郊遊的興致。遠方天崩地裂，再一次看到人類的脆弱渺小。打開電腦，看到雪球的討論一如既往的豐富，聯想自己也是這樣一路走來，從各種論壇囫圇吞棗，精華和糟粕一樣沉澱於心底。幸虧一把奧卡姆剃刀，始終幫助我開闢著簡明的投資路途，十六年來沒有被海市蜃樓和海妖的歌聲吸引，還能夠在雪球和大家分享我的反思。
反思一：如果能夠後悔，我情願不進入二級市場。我本是一個優秀的技術人員，曾破格晉陞高級工程師，但正像所有成功來得太容易的人一樣，對既有的收穫並不珍惜，反而對別人擅長的領域保持巨大的興趣。如果大家打開1997年的指數K線，你會看到一條完美的釣魚線，從1月6日的876點，一路不回頭地漲到1510點，所有的指標都鈍化再鈍化，只要買進就可以賺錢。體制內的高級工程師賺錢太少了，所以我立志要成為股神。十六年來我花費了數倍於研究本專業的時間和精力，研讀了無數的技術分析和基本分析的經典和不經典的著作，在和訊、閩發、淘股吧、雪球和其他論壇讀帖發帖，最終發現來到股市就像染上毒癮，是一個悲劇。如果不進入股市，自己的人生會更加多彩，至少專業領域會登上新的巔峰，會更受尊重，更有自我實現的感覺，以馬斯洛的觀點看，人生的自我實現才是最高訴求。而十六年時間精力花費於股市，我只是成為了一個股市老混混，可以講很多股市的故事，偶爾炫耀一下投資收益，但絕口不提當年賭輸的案例。
反思二：如果可以後悔，我情願不看那麼多經典投資書籍。每一本經典看上去都很有道理，但實際上能用於賺錢的不多。技術分析書籍解剖各種圖形案例，但不會告訴你這些圖形除了成功，還有很多失敗，否則百年股市裡的資金都被圖形分析者賺走了，誰來做虧損者？何況，古今中外還真沒有什麼靠技術分析縱橫一生的牛人。一句話，靠看圖說話，總有一個失敗等著你，利物莫也不例外，大獎章基金也不例外。技術分析不行，那基本分析行嗎？至少我覺得那些經典價值投資書籍說的更多的是常識，同時要有自己的批判性吸取。格雷厄姆的撿煙蒂還不錯，但一方面需要有煙蒂可撿，另一方面煙蒂可能有毒，也有巨大的風險，這些在實踐中並不會有人提醒你。當然，有時間少量看幾本經典可以折射出自己思維的盲點，但我書生氣太濃，看得太多就浪費了很多時間。
反思三：如果可以後悔，我情願不看那麼多股票。十六年來我買過的股票肯定有數百個，看過的股票肯定有上千個，直到最近幾年才慢慢收斂到少數的股票。往往幾個漲停就會吸引我去尋求K線後面的邏輯，做了無數的無用功。看見別人賺錢千萬不要眼紅，真正適合自己的，它會自動跳出來。劉翔經歷了無數的苦練，終於一炮而紅，你看到他紅了，你也去練跨欄，那是犯傻。每個人的性格特點，知識結構，經歷背景都決定了大部分十倍股都不是自己的菜，如果能抓住一個適合自己的，那是幸運。只有適合自己的，才能深入理解，才能穩定持倉，否則就算偶爾擁有，遇到震倉也會懷疑，也拿不住。我現在只對十來只股票有興趣，都是靠常識選擇的低市盈率高股息率的藍籌股，希望它們能夠幫助我養老。
反思四：如果可以後悔，我情願沒聽說過財務自由這個詞。財務自由像一個巨大的魔咒，牢牢地把我捆在股市，並且給自己提出不適當的高收益目標。財務自由是奢侈品，我們是普通人。普通人追求奢侈品，悲劇下場的可能性最大。高收益目標會強迫自己高持倉，高換手，不想放過任何機會，結果精神高度緊張，每天都不敢離開交易軟件，犧牲了睡眠，犧牲了從容的生活，也犧牲了自由。為了最大限度地快速盈利，我曾經不斷地操作權證，直到有一天突然驚覺，如果重大意外發生，比如像昨天四川的7級地震，不得不很長時間不能打開交易軟件，那麼持有權證這樣的會歸零品種，對自己對家庭都是極不負責任的。現在我已經不再追求高收益目標，甚至不再追求絕對收益，只要求長期看，複合增長大概率達到10%-12%（10年160%-210%）就可以了，因為不再追求短期的絕對收益，也不追求精確，所以也就不需要過多地考慮資金管理，選擇好品種組合滿倉持有，或者像sosme那樣動態再平衡即可。騰出大量的時間，回歸應有的生活，才是真自由。（對我如何選擇股票標的有興趣的朋友可參閱《投資的邏輯可以很簡單
http://xueqiu.com/9564664610/23479411》、《銀行的估值邏輯也可以很簡單
http://xueqiu.com/9564664610/23593273》）
總之，十六年A股投資生涯告訴我一個教訓，如果是業餘的投資人，最好只花一點有限的業餘時間，去追求平平常常的投資收益，這樣可以達到20%的投入獲得80%的效果。妄圖靠時間精力投入，戰勝市場，可能從一開始定位就是錯的。棋手下一輩子棋也未必能洞悉棋盤的奧妙，何況股市比棋盤更有無窮的變數，生有涯而股市無涯，「以有涯隨無涯，殆己」。妄圖靠自己精湛的技術，頻繁的交易戰勝……其他對手，也可能從本質上就不靠譜，交易由買賣雙方構成，在交易的那個時刻，肯定是認為對手SB，我們何德何能，可以自信到藐視天下所有跟自己交易的對手，自己肯定贏？
「夫唯不爭，故天下莫能與之爭。」
選擇平平常常的品種，等待（自認為）價格低估時買入，等待（自認為）價格高估時賣出，平時靠分紅提供現金流，讓時間為我們創造價值，這就是我今天反思後的投資建議。
關於軟件企業的估值 高興的加菲
http://xueqiu.com/8489104454/23050133 不客氣的說，國內主流機構對軟件行業的無知讓人震驚。類似的文章俺2年前就發過，1年前又發過，但持續不斷的利潤下滑仍然沒有讓那些自以為的業內專家得到教訓。
各種軟件垃圾股依然是市盈率高企，年年負增長，基金抱團扎堆。
2001年前納斯達克泡沫給研究者造成的幻覺，以為不著邊際的高科技遠景能夠支撐公司的盈利。但考察美國的軟件發展史，企業的利潤和其技術水平並不是嚴格的正相關關係，和企業講的高科技故事，更沒有聯繫。
軟件公司的分類
「軟件」是非常模糊的詞，俺給軟件公司一個粗略的分類，基本上越接近大眾的公司，用戶同質化越高的公司越強
第一檔次為直接面向群眾和中小企業，解決大眾需求的公司 像娛樂，遊戲運營，通用軟件等。
從個人電腦出現以來的領袖是 蘋果-微軟-谷歌-蘋果
儘管網易騰訊只是運營或抄襲美國韓國的遊戲，沒有科技含量。但他的業務模式就是第一檔。
第二檔次為面向部分小眾用戶的公司 向大企業（大企業也是一種小眾用戶）批量供貨的公司 如 製作遊戲的公司（而不是運營） 工具軟件公司
第三檔次為做工程，做定製項目，個性化服務
第四檔次為外包，不擁有產品的產權。即給第二三檔公司服務的公司，是最劣中的最劣
很顯然，美股中知名的軟件公司集中於一二檔，而所有it領袖全部集中在第一檔。美國並不是沒有做定製服務甚至外包的公司，只是這些公司無法長久繁榮。
第三檔的成功公司，當然可以比第一檔的失敗者利潤好，但即使是第二檔的成功者，永遠達不到第一檔成功者的高度。
有些人會說IBM是做客戶服務的。如果你享受過ibm的服務，就知道他的「服務」有多麼舒服。IBM以藉機販賣軟件成品和同質化的預定義的解決方案為主。如果需要定製的開發，IBM會外包給本地公司。另外正因為IBM畢竟還是有客戶化的意思，80年代後再沒有成為最大市值的軟件公司。沒錯ibm曾經在60年代達到最大市值，但那時用戶最廣泛的計算機公司恰恰就是ibm。
A股現狀
A股上市的集中在第三，四檔次。國內軟件公司除互聯網，娛樂業的屬於第一檔次但主要在美國上市，大多數集中在三四檔次。廣聯達等行業軟件屬第二檔次。用友軟件本來可以做第二檔次，但因為其大客戶戰略，基本上接近第三檔次的公司了
A股機構崇拜偽高新的企業，如東軟集團
$用友軟件(SH600588)$ 超圖軟件 合眾思壯 多數是三四檔次的公司，年年業績下滑。即使是專業erp最強的peoplesoft SAP，也逃不脫衰退虧損甚至倒閉的地步，何況用友。
相反像
$樂視網(SZ300104)$ 朗瑪信息 這樣的企業。被多數機構認為是垃圾，因為其技術的簡單，業務的不高尚。但僅從企業利潤來說，這種企業天然的處於較為強勢的地位，因為其業務主要是解決大眾的娛樂需求，使得用戶的同質化非常高。所以這種企業總是交出超出市場預期的報表。至於現在的估值水平高低，那是另外一回事，起碼不會比用友這種多年負增長的企業高
嘗試解釋軟件公司的分類
如上所述，用戶同質化越高的軟件公司，其盈利模式越好。考察其他行業，大多數行業存在這種現象，雖然不如此強烈。用戶同質化極高的公司，有高利潤弱週期的特點，像茅台 白藥 普拉達 可口可樂 都是如此，而用戶同質化低的公司，則表現極強的週期性，比如a股的精功科技。其原因應該是：同質化的用戶，使得公司在一個用戶的成功可以輕易複製。
軟件行業表現的更加明顯，可能與行業的成本特性需求特性有關。軟件行業的成本主要是人力成本，使得複製對軟件來說更為重要——而多數行業有固定的原材料成本。
另外軟件的「需求」有強烈的不確定性，隨意性，做過大規模項目的開發者肯定明白。這會強化用戶的個別需求對公司人力的消耗。
軟件開發的課本都強調客戶至上，尊重需求。但現實中很多需求是個人偏好甚至是怪癖，和軟件所做的事情沒有多大關係。比如用戶對字體，頁面佈局的偏好，對操作模式（點按鈕後是否要提示）的偏好。在用戶同質化低的情況下，這些癖好會大量的佔用開發，測試，溝通的時間。
和書本宣傳相反的是，成功的大公司實際上不尊重個別用戶的需求，如果你不喜歡windows的操作模式，微軟不會理會你的，你覺得黑白兩種顏色太單調，抱歉蘋果認為一定是你自己的腦子出了問題。
俺平時使用的各種軟件，常有一些明顯的錯誤，像支付寶長期在某些瀏覽器不能運行（現在已經解決），通達信有各種各樣的毛病。假如俺的軟件項目除了這樣的問題，不可避免被用戶痛罵，扣款。但俺使用的是千百人使用的軟件，製作者是不可能理會的。
關於用友
關於用友軟件 東軟集團這種大市值，負增長的高新企業，俺一直的定位就是垃圾中的垃圾。兩年前就發帖質疑過用友軟件的奇高pe。儘管用友軟件的利潤如俺預期的一樣不斷下滑（去年有一個財務操作搞了一次性收入），但機構還是抱團把股價給頂住了。
如果要問什麼是合理，俺認為2倍pb才「合理」，但問題是估值並不能脫離市場偏好而存在，這並不是俺的市場，而是機構說話的市場，只要他們願意頂而且有錢頂用友的股價，當然可以繼續頂下去，俺也不會意外。現價11塊俺不會做空用友——假如這個票可以融券
補充一下
不是說俺所謂的第一檔的公司就一定要比第二檔好。只是分類公司的週期性，持續性。
強週期有強週期的好處，行業從無到的時候可以快速鋪開。但如果要尋求類似茅台 可口可樂的長青企業，第三四檔是不會有的