http://www.yicai.com/news/2011/05/807135.html
汪鳴指出,全球金融危機爆發以來,國內銅加業在需求繼續穩步增長的同時,產能擴張勢頭不減,預計目前全國銅加工產能1200萬噸以上。而據專家預測,2015年前我國將有銅加工材315萬噸新增產能建成,但高產精品產能僅佔40%左右。
「產能過剩與產品同質化帶來的競爭壓力,已經極大擠壓了企業的贏利空間,行業平均利潤率極低,整個行業的平均利潤率只有3-5%。」汪鳴指出,產能 過剩的同時,國外部分出口市場也因為「雙反」的壓力受阻,比如2010年9月美國對中國出口的銅管徵收11.25%至60.85%的反傾銷稅後,導致中國 銅管出口到美國的銷量同比下降幅度達到48.45%至2.46萬噸。
汪鳴透露,面對全球經濟不振,加之美國反傾銷,國內幾家大型銅管加工企業已經將境外銷售重點轉移至亞洲、拉美、中東等新興國家與地區,重視從尚處於空白地域的市場開發力度,以獲取新的商機。
比如海亮集團就增加了內貿銷售的比例,去年內貿銷售佔比已經增加到了50%,並且在越南設廠,避免「雙反」政策的衝擊。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01012k3g.html
簡單梳理下邏輯:
1、產能擴張、產能利用率問題:
2、固定資產的虛增問題:
3、上游屠宰環節毛利率問題:
4、收入造假問題:
5、政府補貼和商譽問題:
6、折舊問題:
7、雨潤集團問題
有很多朋友,都曾質疑過雨潤食品(HK1068)的高毛利率,其參照物主要是雙匯發展(000895SH)和金鑼在新加坡上市的「大眾食品」,另外還有納斯達克上市的眾品食業(HOGS),那麼,雨潤食品的毛利率到底高不高,合不合理?下邊我們先看4家公司的整體毛利率:
從上圖看,雨潤的毛利率確實較高,另外我們還可以發現,眾品的毛利率也較高,而雙匯和金鑼的毛利率相對較低。
筆者查詢上述4家上市公司的財報發現,雨潤銷售的粗加工肉製品(即冷鮮肉和冷凍肉)的比例最高,接近9成,而眾品也有8成以上。但雙匯發展的鮮凍肉只有4成左右,另外6成是高溫肉和低溫肉等深加工品。金鑼的大眾食品,鮮凍肉(包括雞肉)佔55%,深加工品佔45%。
有人說,粗加工的毛利率,肯定是要低於深加工的,因為附加值低,所以雙匯和金鑼的整體毛利率應該高於雨潤和眾品才對。筆者認為這話對,也不對,我們先看下邊的表。
表1:雙匯&雨潤分品類毛利率對比(2012預計數來源於雙匯公告)
上表是近幾年雙匯和雨潤的分類毛利率對比,雙匯發展在整體上市前,毛利率,特別是屠宰粗加工即鮮凍肉的毛利率顯著低於雨潤。但根據雙匯的整體上市公告,合併後的各項毛利率幾乎是合併前的2倍,並且大幅超過雨潤,這其中的奧妙是什麼呢?
備註:此表的毛利率略高於表1是因為雙匯有5%的其它高毛利產品。
我們看上邊的雙彙整體上市前後利潤對比表,可以發現以下2點:
一、雙匯擬注入資產的毛利率和淨利率遠高於整體上市前雙匯發展的水平;
二、雙彙整體上市後,利潤倍增了,但收入一點都沒有增長,甚至還略小了點(原因可能是整體上市的同時置出了漯河雙匯物流影響)
由此我們可以再得出2個結論:
一是雙匯擬注入資產的銷售基本全部由整體上市前雙匯發展採購了,雙匯發展的財報也披露,關聯交易採購佔到6成多(正好和深加工品佔6成相符)。正是因為關聯交易的相互抵銷,才導致注入非上市資產後,總收入和總成本沒有增加;
二是雙匯將高毛利高淨利的業務放在了非上市的大股東手裡,才導致了上市的雙匯發展看起來比雨潤和眾品利潤率低。
行文至此,大家的疑問應該已經集中到了一點:即雙匯為什麼要這麼做,純粹是想轉移利潤給大股東嗎?
我們知道雙匯發展在A股上市十多年,從未向小股東增發過,而高達三分之二的派息率,表現相當之慷慨。並且,在高派息的同時,雙匯發展仍然保持了2成以上的年均增長,不可謂不是好公司。
但是,既然雙匯大股東那些擬注入資產有這麼高的利潤率,為什麼不直接讓雙匯發展自己來做,而非得要大股東去做呢?從這裡我們可以看出,雙匯的高派息恐怕事出有因。
當然,雙匯發展在成長的同時,雙匯發展的大股東自己也做同行業,只要關聯交易時價格公允,也不違法,小股東畢竟只是個純投資者,也不好過多的干涉。但是, 雙匯為什麼不讓上市的雙匯發展毛利率高一點,或者與大股東的非上市資產毛利差不多呢?除了可能有利益輸送外,還有別的苦衷嗎?有!
按照中國的稅法規定,從事農產品粗加工的企業(按國家稅務總局頒佈的財稅[2008]149號文,肉 類初加工中,通過對畜禽類動物(包括各類牲畜、家禽和人工馴養、繁殖的野生動物以及其他經濟動物)宰殺、去頭、去蹄、去皮、去內臟、分割、切塊或切片、冷 藏或冷凍、分級、包裝等簡單加工處理,製成的分割肉、保鮮肉、冷藏肉、冷凍肉、絞肉、肉塊、肉片、肉丁屬於農產品粗加工),有以下稅收優惠:
一是免徵企業所得稅;
二是銷售增值稅按13%計(即不含稅收入*13%)。同時,從農民手中採購的原料,按採購價的13%自提進項增值稅,做為銷售增值稅的抵扣項(即原料採購總支出*13%為進項稅,原料採購總支出*87%為成本)。
也就是說,只要粗加工的毛利率低於13%,基本就不用交增值稅了(由於豬肉粗加工行業,豬肉成本佔9成以上,所以不能取得進項增值稅發票的人工成本等支出這裡暫時忽略),並且有利潤也不用交所得稅。
增值稅還有個問題,就是如果農產品粗加工企業的毛利率一直低於13%,即進項稅額一直大於銷項稅額,那麼稅務局只允許你把這個多出來的部分掛在賬上,稅務局是不會退錢給你的,哪怕你企業註銷不干了,也不能退增值稅,只能在計算企業所得稅時列為成本免予交所得稅,但因為企業所得稅率本來就是0,所以這些多出來的進項增值稅一點用都沒有了。
至於製作火腿腸等深加工品,那不但銷售時要按17%來計銷項增值稅,粗加工原料還只有13%的進項增值稅,所以實際稅負比普通的工業企業還要高。同時,所得稅也沒有優惠,有利潤就得按25%扣繳。這種稅務特徵,正是很多專家為農產品深加工企業叫屈的原因所在。
因此,從事農產品粗加工的企業,一方面要和農戶合作,多計些成本,多計提些進項增值稅用來抵扣;另一方面得自己做些深加工品或者與深加工品企業聯手,抬高粗加工品的毛利,打低深加工品的毛利,以達到避稅的目的。
筆者對比雙匯發展和雨潤食品的財報,發現雙匯發展過去2年繳納各種稅款為11.6億元和9.9億元,扣除所得稅及附加稅後,簡單估算增值稅繳納額約為7億左右。而雨潤過去2年不但不交增值稅,賬上還分別掛著7.6億和4.1億的進項可抵增值稅額。
兩者差別如此之大,原因是雙匯發展的粗加工屠宰(鮮凍肉銷售)只佔到總收入的4成不到,而雨潤則佔到八九成。所以,儘管雙匯發展的毛利率已經壓得很低,但仍然需要繳納增值稅。並且,筆者注意到,雙匯擬注入的那些公司,都是兼營粗加工和深加工,它們賣給雙匯發展時,基本都按深加工品即17%的銷售增值稅率計算的,以便讓雙匯發展能多抵扣一些進項稅。而擬注入的公司自己則完全抵扣掉從農戶手中購入生豬所產生的進項稅,有可能的是,雙匯擬注入的公司裡邊,還做了一個兩級稅收籌劃,即分開高利潤的粗加工和低利潤的深加工,先倒了一手,再轉給雙匯發展,那樣不但省增值稅,還省所得稅。
從整個雙彙集團來看,由於合併後的總毛利率高於13%,所以整體上是要交增值稅的,只不過這個稅主要由上市的雙匯發展承擔了,擬注入的非上市公司繳稅極少。雙彙集團這樣做稅收籌劃,既可以讓大股東多獲利,也不至於向稅務局多繳增值稅和所得稅,可謂一箭雙鵰。
從稅收籌劃的角度同理推斷,雨潤過去數年毛利率相對雙匯發展較高,是合理的。
消息人士昨日對《第一財經日報》表示,今年油菜籽托市收購價格預計為5000元/噸,較去年每噸提高了400元,比當前市場價格每噸高出100元左右,加工企業稱,照此價格收購油菜籽將無利可圖。
分析人士認為,由於加工進口油菜籽利潤較多,加上國產菜籽多進入國庫成為庫存,留下的市場空白需要填補,今年油菜籽進口量有可能大幅增加,美國農業部今年5月份發佈的研究報告預計,新的市場年度中國油菜籽進口量將達到210萬噸,而上一年度僅為180萬噸。
國 家糧食局日前在安徽省合肥市召開全國夏季糧油收購工作會議,分析今年小麥和油菜籽生產、收購形勢及價格走勢,並研究和討論今年夏季糧油收購工作。我國夏季 糧油收購的主要品種是小麥和油菜籽,目前,國家已經公佈今年最低小麥收購價,但還沒公佈油菜籽托市價格。消息人士表示,預計油菜籽托市收購價格為每噸 5000元。
一位加工企業的負責人告訴本報記者,按照這個價格,加工企業基本上無利可圖,目前油菜籽的市場收購價格為每噸4900元左 右,一般加工企業要想生存下去只能靠給具有油菜籽收儲資格的中國儲備糧管理總公司(下稱「中儲糧」)做代加工,按照往年的行情,代加工企業每噸能獲得 200元左右的代工費。
2009年以來,國家每年進行油菜籽托市收購,托市收購價格最初每噸4000元,如果今年確定為每噸5000元, 將有25%的漲幅。托市收購價格的持續上調,目的是穩定油菜種植面積,提升農民種植油菜的積極性,但是對油菜籽加工企業構成不小的成本壓力,為中儲糧收購 併加工油菜籽成為一些加工企業維持生存的主要出路,大量油菜籽經過加工後進入國庫,成為庫存,而留下的市場空白則為進口油菜籽提供了機會。
中 華油脂網分析師金森森介紹,進口油菜籽含油率和蛋白含量高於國產油菜籽,因此加工產成品售價較高,以菜籽粕為例,現在國內菜粕價格在2200元~2250 元/噸,但進口菜粕價格2450元/噸,每噸比國產菜粕高出200元,即便目前進口菜籽價格高於國產菜籽,加工利潤還是高於國產菜籽。
截至昨日,加工進口菜籽每噸理論利潤是39元,而國產菜籽的加工利潤是負數;金森森說,今年3月份菜籽油價格上漲時,加工進口菜籽利潤可以達到150元/噸以上,比國產菜籽高100元~150元/噸。
根據美國農業部今年5月公佈的研究報告,2012/2013市場年度,中國油菜籽的需求量預計為1537萬噸,產量預計為1300萬噸,供需存在200萬噸以上的缺口,預計進口量將達到210萬噸。
中 華油脂網數據顯示,預計2012年我國油菜種植面積約8700萬畝,較上年約下降5.4%;總產約1180萬噸,較上年約下降1.3%。除湖北、湖南、江 西、四川等省市的種植面積與2011年基本持平或略增外,其他省份的種植面積都呈下降趨勢,其中安徽、江蘇等主產省的種植面積下降趨勢較為明顯。油菜種植 費時費力,加上小麥種植比較效益更為突出,儘管油菜籽托市收購價格不斷提高,產區棄油種麥的現象依然十分普遍。
一位國有銅冶煉企業高級經濟師稱,2013年度銅精礦加工費有望較今年大幅上漲20%。
業內人士稱,目前是銅冶煉行業的擴張高峰期,在下游消費不會大幅提振的預期下,明年產能利用率會大幅下降,有跌破目前70%的可能性。
他是在昨日舉辦的2012年上海有色網年會上作出上述表示的。
2012年,銅精礦長單加工費基本維持在60-63.5美元/噸,比2011年56.5美元/噸最高提升了12.4%。
銅礦商向冶煉商出售銅礦的價格,是以倫敦金屬交易所(LME)基準3個月期銅期貨價格計算的,LME的銅期貨價格是精煉銅材價格,而非礦價,因此需要在此基礎上減去冶煉加工費,這個加工費則由銅礦商向冶煉廠支付,一般以每年談判的方式確定。
市場普遍預計,2013年電解銅、精銅礦的供應會過剩,對銅價不構成支撐。
「中國企業有叫價80美元/噸的。照現在市場供求關係來講,包括中國的消費情況,我認為70-75美元/噸比較合理。老外說60美元/噸,我們認為不可能。」上述高級經濟師說。
不過他也表示,加工費的事情「很難說」,談判是個博弈過程,可能出現意外情況,比如某些企業跟礦商簽一個較低的加工費,成為市場標竿以後,其他大企業會很被動。
除了加工費,產能利用率的變化可能會影響銅冶煉企業。
上述高級經濟師指出,目前是銅冶煉行業的擴張高峰期,在下游消費不會大幅提振的預期下,明年行業整體的產能利用率會大幅下降,有跌破70%的可能。「而目前全行業平均水平在70%以上,大企業的產能利用率幾乎能高達98%。」
眼下,市場傳言上海保稅區倉庫的銅庫存已有100多萬噸,由於融資銅的量大,所以中國總的銅消費量有虛高的可能性。對此,這位高級經濟師分析,去年銅表觀消費量為780萬噸,預計今年在900萬噸,但減去100萬噸保稅區的庫存,只剩800萬噸,因此中國銅消費實際需求增長幅度很小。(編註:根據國家統計局昨日公佈的數據,11月份中國銅產量創下紀錄水平,升至531000噸,比上月增長2.1%,比上年同期增長11.6%。此前的12月9日,中國原油產量也創下新高。Coal Network鋼鐵行業分析師戴兵告訴華爾街日報,一些人預計今年底明年會出台更多基礎設施方面的刺激措施。但一些分析師警告稱,數據不一定表明實際需求真的就上升了。安迅思息旺能源分析師李莉以原油加工量為例稱,原油加工量觸及紀錄水平的原因很簡單:目前進行檢修的煉油廠數量很少。)
「這對小冶煉廠來說,非常危險。」上述高級經濟師說,冶煉廠不能單獨從冶煉的單一環節來看,目前幾大冶煉方法各有千秋,但成本區別並不大,總成本高低的關鍵在於循環利用。「如果煉出來(除銅以外)別的東西以為是廢物甩掉了,不能做到綜合利用,那肯定不行。」
他說,「在正常情況下,銅精礦加工費只夠冶煉廠的加工成本,冶煉廠產能利用率稍微差一點、技術差一點、管理鬆懈一點,都會沒有利潤。」