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小巷出品之白電行業的投資機會

來源: http://xueqiu.com/8291461932/30961013

經過長達9天的行業公司分析，我們將食品加工行業的行業特點以及優質公司分析完畢。

今日起，我們將展開對白電行業的投資機會做研究分析。喜歡白電的朋友們快來碗里來。

首先我們看下白色家電的定義：

白色家電分為空調、冰箱、洗衣機、部分廚房電器等，早期這些家電大多是白色的外觀，因此得名。目前中國大陸是世界上最大的白色家電生產基地。這一行業與我們的生活息息相關，並具有周期性行業的特征。

接下來，我們開始正式對白色家電行業進行分析：

一、白色家電行業的整體投資價值，如下圖：

如圖中所示，我們對比了白色家電行業上市公司與整體A股的營業總收入同比增長率和歷年來的平均每股收益。

可以看出白色家電行業相較於整體A股在營業收入方面更具彈性，在整體A股營業收入加速增長時，白色家電行業的營業收入增長更快；而當整體A股的營業收入增速下滑時，白色家電行業的營業收入增速也會更快下滑。

接下來我們對比下白電行業與全部A股的每股收益增長速度：
從圖中可以看出，2008年至2013年6年的白色家電行業的平均每股收益高於整體A股市場，這表明白電行業相對整個市場來說是具有投資價值的行業。

二、白色家電行業近期發展情況：

基於白色家電主要以家庭為單位購置的經濟屬性，故我們需要對該行業與商品房銷售面積的相關性進行研究。

我們先看看近年房產銷售面積情況：

從圖中可以看出，2012年1-6月商品房銷售面積累計同比出現了10%以上的下滑，而2014年上半年，商品房銷售面積同比也出現小幅下滑。

同期白色家電細分行業的業績表現：

從圖中可以看出在營業收入方面：

2012年除了冰箱業尚保持6.24%的收入增速外，空調、洗衣機、小家電行業的收入都出現了下滑。不過在歸屬母公司凈利潤方面，冰箱業與空調業都是同比增長的，而洗衣機業和小家電業則同比下滑。

2013年，隨著商品房銷售面積累計同比的大幅增長（上半年同比增長30%以上）白電行業的業績也出現了不同程度的增長。在2011-2012年較低迷的洗衣機行業在13年反彈力度較大，銷售收入和歸母凈利潤分別增長率28.74%和20.88%；而空調行業的歸母凈利潤同比增速達到了51.94%，遠遠高於其營業收入增速。

2014年，隨著商品房銷售面積同比也出現小幅下滑，白色家電行業1季度的收入增速同比業出現了下滑的現象，但是空調業的歸母凈利潤同比仍然高速增長，達到了102.59%。

故可以看出白色家電行業的業績確實受房產銷售面積的一定影響，但是大部分企業通過毛利率提升，或者期間費用率下降，都做到了在收入增速下滑時，保持較高的利潤增速。

三、子行業深度分析：

1、冰箱業：

2014年國內冰箱的整體庫存和銷售情況：
可以看出今年冰箱的庫存與銷售基本上與去年持平，相比2012年，廠家庫存壓力不大。

冰箱業的主要上市公司有：青島海爾、海信科龍、美菱電器、澳柯瑪、奧馬電器五家上市公司。

它們的營業總收入規模和營業收入同比增長率如下圖：
從圖中看出在收入規模方面，青島海爾為當之無愧的老大。

在收入同比增速方面，海信科龍>奧馬電器>美菱電器>青島海爾>澳柯瑪。同時，奧馬電器在2013年做到了線上銷量第一。這點是非常值得肯定的。同時，我們看到在今年1季度，冰箱企業的收入同比增速除青島海爾較為穩定外，皆出現不同程度的下滑。

下面來看利潤方面：
從圖中看出在收益規模上，青島海爾仍為龍頭企業，海信科龍排在第二位。

在增速方面，可以看到青島海爾和奧馬電器歷年來的歸母凈利潤增速較為穩定，而澳柯瑪、海信科龍的利潤增速起伏較大。

在獲利能力方面：
從圖中可以清晰的看到在銷售毛利率上，青島海爾>美菱電器>奧馬電器>澳柯瑪>海信科龍，毛利率的高低代表了企業產品定位的高低，青島海爾的市場定位較為高端，而奧馬電器近年來由於高毛利率的國內業務提升較快，其毛利率有明顯的上升趨勢。

銷售凈利率表示企業通過銷售賺取凈利潤的能力，這方面青島海爾、奧馬電器、海信科龍居於前三位。

綜合考慮，在冰箱領域，我們選出了兩家優質企業：⑴增長穩定抗風險性強的龍頭企業青島海爾；⑵成長性優勢強，發展勢頭迅速的奧馬電器。


2、空調業：

2014年國內家用空調的整體庫存和銷售情況，如下圖：
從圖中可以看出空調整體的庫存大於2013年，而銷售力度，也大於2013年。

空調業的主要上市公司有：格力電器、美的集團、春蘭股份和依米康四家上市公司，其中依米康是生產精密環境中特種空調的企業。

我們首先看看它們的營業總收入規模和營業收入同比增長率，如下圖：
可以看出排名老二的美的集團自2012年起發力直追，直至今年1季度，與龍頭格力電器的總收入差距不斷縮小，並最終相差無幾，成為空調行業中的兩大巨頭。

在收入增速方面，格力電器的收入增速穩定在高位，即使2012年春蘭和美的的收入出現負增長，格力的收入增速仍然高達19.87%。依米康的歷史收入增速也較快，但其今年1季度收入出現較大幅度的下滑。

下面來看利潤方面：
可以看出格力的年度收益一直高於同行美的，並且與美的的差距有越拉越大的趨勢。而在凈利潤同比增長率方面，從2013年開始美的逐漸超越格力。

在獲利能力方面：
從圖中我們看到在毛利率上，特種空調的生產商——依米康的毛利率要高於普通空調生產企業，在普通空調的生產商中，格力>春蘭>美的，這與格力專註於空調業務，而美的低毛利的其他業務（冰箱、物流、電機等）拉低了其總體的毛利率有關。

在年度的銷售凈利率方面，基本上是依米康>格力>美的>春蘭。在今年1季度出現了一些變化，春蘭的銷售凈利率大幅度上升，而依米康的銷售凈利率大幅度下降。

綜上所述，在空調領域，我們選出了兩家優質企業：⑴擁有優秀的產品品質和研發能力，連續保持行業內較高毛利率和利潤高速穩定增長的格力電器；⑵自2013年整體上市後奮起直追，凈利潤增速有加速上升的美的集團。

3、洗衣機：

2014年國內洗衣機的整體庫存和銷售情況：
從圖中可以看出，洗衣機的庫存顯著高於2013和2012年，而其銷量卻並沒有明顯增加。

洗衣機行業主要的A股上市公司有：合肥三洋、小天鵝（美的集團控股）。

我們首先看看它們的營業總收入規模和營業收入同比增長率，如下圖：
可以看出在總收入規模上，小天鵝要高於合肥三洋，2012年小天鵝的營業收入收入出現了較大程度的下滑，在2013年營業收入有所回升，但仍未達到2011年的水平。

而在收入同比增長率方面，合肥三洋近年來增長更快，但是總體來講洗衣機行業的收入增速呈下滑趨勢。

下面來看利潤方面：
可以看出小天鵝的凈利潤表現與營業收入保持同步，而在凈利潤增速方面，從2013年開始小天鵝有加速上升的趨勢。

在獲利能力方面：
可以看到無論是銷售毛利率還是銷售凈利率，合肥三洋都高於小天鵝。

從此可以看出，利潤率高的合肥三洋受困於市場規模，而規模大的小天鵝在利潤率方面表現又不夠出色。

綜上所述，基於洗衣機領域整體行業表現不佳，我們不予選擇。


4、小家電——竈具行業：

這個行業里主要有老板電器、華帝股份、愛仕達、萬家樂、浙江美大五家上市公司。

我們先來看看它們的營業總收入規模和營業收入同比增長率，如下圖：
從營業收入規模上來看，竈具行業競爭激烈，尚未形成具有絕對領先優勢的企業。在2011年之前，是萬家樂保持市場份額領先，2012年之後，華帝股份的市場份額保持領先。從收入增速上來看，老板電器、萬家樂的收入增速呈上升趨勢，而愛仕達和浙江美大的收入增速呈下滑趨勢。

下面來看利潤方面：
從歸母凈利潤的數據上來看，老板電器在2010年就已經排到首位，在以後的幾年中凈利潤的差距與第二名——華帝股份越拉越大，這點從歸母凈利潤的同比增速上就可以看出來，老板電器的增速穩定在行業內較高的位置，萬家樂的凈利潤增速經過近年低迷之後，2013年也開始有了高速增長。

在獲利能力方面：
從銷售毛利率上來看，浙江美大和老板電器遠遠高於愛仕達和華帝股份，說明前兩者市場定位比較高端，而後兩者走的是中低端路線。

銷售凈利率方面，浙江美大>老板電器>華帝股份>愛仕達，說明浙江美大的盈利能力較強，而受限與其收入的規模並沒有太大增長，所以凈利潤也增長緩慢。

綜上所述，在竈具行業里，我們選擇了一家優質公司：凈利潤增長最快，毛利率最高，高端產品市場份額穩固的優質公司老板電器。

5、小家電——廚電行業：

2014年行業代表產品微波爐和豆漿機的銷售情況：
可以看出，微波爐和豆漿機的銷量，都低於前兩年。

行業內主要有蘇泊爾、九陽股份、伊立浦、聖萊達、新寶股份五家上市公司。它們的營業總收入規模和營業收入同比增長率如下圖：
可以看出在收入規模上，蘇泊爾、九陽股份和新寶股份位列前三甲。

從收入增長率來看，蘇泊爾處於高位，但行業整體的收入增長率呈下滑趨勢。

下面來看利潤方面：
從歸母凈利潤上可以看出，2009-2011年，九陽股份的凈利潤位居行業首位，但是其凈利潤卻在逐年下滑，而蘇泊爾後來居上，凈利潤規模取代了九陽的位置，而其凈利潤增速尚能保持每年20%以上。伊立浦的凈利潤增速變化較大（但其股價卻形態完美）。

在獲利能力方面：
銷售毛利率方面九陽>蘇泊爾>聖萊達，但是九陽的毛利率呈下滑趨勢，而蘇泊爾呈上升趨勢。

銷售凈利率方面也是層次分明，除了聖萊達一路下滑之外，保持九陽>蘇泊爾>新寶股份>伊立浦的形態。可見九陽的獲利能力在行業內還是很強的，但是銷售近年來止步不前。

綜上所述，在廚電行業領域，我們選擇出了兩家優質公司：⑴獲利能力極強的九陽股份；⑵毛利率不斷提升的蘇泊爾。

至此，我們通過細分白電行業的五大子行業：冰箱、空調、洗衣機、竈具、廚電。經過綜合篩選分析，選出了七家優質白電上市公司：$青島海爾(SH600690)$ 、$奧馬電器(SZ002668)$ 、$格力電器(SZ000651)$ 、$美的集團(SZ000333)$ 、$老板電器(SZ002508)$ 、$蘇泊爾(SZ002032)$ 和$九陽股份(SZ002242)$ 。

不知各位對白電行業的球友看完後是否有了多了一些判斷和認識呢

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