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達芙妮　年賣三千萬雙鞋

2010-7-19  商周

一家女鞋品牌光賣女鞋，大約是新 光三越百貨集團全年營業額六百五十億元的一半。如果這個品牌放在台灣市場，這可能只是一個夢想；但放在中國大陸市場，這個夢想就實現了。 去 年，達芙妮賣出了三千多萬雙的鞋子，是中國女鞋界賣最多鞋子與最大的通路，集團營業額（含香港上市公司）人民幣六十億元（約合新台幣二百八十五億元）。如 果再跟台灣的其他同等規模的行業比，三百億元約跟元大金控的營業額相當。也就是說賣鞋能夠與台灣證券業龍頭同時擁有銀行的元大金控比。 這家 來自台灣女鞋品牌不僅營業規模大，在中國大陸的十大女鞋品牌排行榜中，例如購看網或買購網，達芙妮排名第二，是中國大陸的知名品牌之一。 大 膽轉型：從代工轉品牌，捨外銷走內銷 做大的背後並不容易，達芙妮曾為走代工或品牌掙扎過，也曾經面臨退出一線百貨的掙扎，更曾經因為發展通路被房東欺騙或是店長捲款潛逃。 在中 國大陸，要做品牌，要有勇氣；尤其是台灣品牌。 達芙妮第一個敢，是敢捨外銷做內銷。更懂得認清自己實力，當別人夢想成為高價女鞋的時候，達 芙妮務實的走大眾化的路。 來自台灣中部的達芙妮，本來是製鞋外銷代工廠，一九八七從香港轉進大陸，開始在大陸福建代工做女鞋。一九九○年代 轉內銷創立達芙妮這個品牌。 不過，那個時代所謂的內銷中國大陸女鞋品牌，說穿了就是切貨給批發商，由他們自由去銷售，於是達芙妮很容易打開 市場。 說到製鞋，台商從運動鞋、女鞋、童鞋到特殊鞋都執世界牛耳，但鞋廠對於創品牌都興致缺缺。造成這樣的因素有二，一是鞋廠光是應付歐美 客戶的出口外銷生意就已經忙不過來，又遇上了大陸低廉工資，錢非常好賺；其二是中國大陸本身消費力仍不足，不僅台商，就連國外品牌也都尚未把目標放在大陸 市場。 但從一九九六年開始，大陸市場慢慢起來了，批發商也變聰明了，開始跟達芙妮殺價，甚至就另外創個洋化的名字，找個外銷廠代工一樣也能 做，批發商並不是非要達芙妮不可。 類似競爭者出現，批發商擁有更多選擇，品牌間也打起價格戰，逐漸威脅達芙妮的生意，達芙妮曾經一度庫存過 高導致低價拋售換現金。這逼著達芙妮必須面對這個問題，是認真的經營品牌，還是回到代工的老路，然後切貨給批發商。 二○○○年，是達芙妮決 心經營品牌關鍵年；確定了一條路，達芙妮要做大眾的、流行的、市場第一的目標。 達芙妮國際控股董事會主席陳英杰說：「到底要走哪一條路，集 團高層其實是徘徊不決，思考大陸這麼大，各省各市又那麼多，該從哪著手，其實都非常難。」 從代工變成經營大陸品牌，達芙妮的痛苦掙扎，其實 台商都曾面臨過這樣的迷思與徬徨，達芙妮不是唯一；但有一點達芙妮很不同，那就是走大眾的這一條路，因為認清自己的實力才是最難。 大膽定 位：利用生產速度快，捨高價走平價 從鞋廠代工實力來看，女鞋的高級代工，實力最強的是在香港上市的台商九興，遠在達芙妮之上。所以論做高級女鞋，達芙妮實力並不是頂尖。 但達 芙妮做女鞋有一點贏得別人，那就鞋廠的生產速度，達芙妮就是有辦法在一樣的時間內生產比別人多一倍的女鞋。「別人做的是名牌，我們做品牌；別人是做雙B 車，我們做TOYOTA。」陳英杰說。 什麼是大眾化的品牌？答案就是跟著中國大陸的平均工資走，來決定自己的售價；定在一般白領每月十分之 一的薪資，剛好就是人人都能買得起的價位。 於是，達芙妮再把旗下品牌分為白領與少女兩大系列，均價在人民幣三百元與一百八十元內。這個價位 跟北京、上海百貨公司一樓專櫃的女鞋品牌動輒人民幣上千元，或是在香港上市的百麗女鞋相比，價格明顯偏低，但剛好符合了自己鞋廠的特性，能快速的生產、供 應最大的量。 要走大眾流行的路線，甚至連代言人的選擇都刻意去研究了大陸的喜好。陳英杰說：「劉若英親切像鄰家大姊，但莫文蔚則流行時尚與 張惠妹一樣都有巨星感覺；同樣SHE像是鄰家女孩，蔡依林則是巨星。」於是達芙妮在白領中選了劉若英，少女系選了SHE。這一選已超過五年時間，沒有頻繁 的更動，代表著當初的選擇並沒有超出原先預定的設定。 而廣告代言人找了從台灣紅到大陸的偶像藝人，讓達芙妮的品牌形象更好溝通，辨識度也大 幅提高。 大膽設點：改變通路型態，捨百貨走街邊 第二敢，達芙妮在通路上做了一個大膽的選擇，撤出百貨專櫃，改成街邊店，並且 進入社區與三、四線城市中。當然，這個動作會被市場認為達芙妮品牌不行了，不再是一線品牌了。同樣時間，台商的品牌也出現，九興的Stella Luna問世了，自創高價品牌。相形之下達芙妮在品牌地位上輸給了其他台商，但達芙妮不這樣想，「消費者去逛百貨公司通常都是專程跟刻意的，所以百貨公司 的業態必須講獨特和稀有，」陳英杰說，一雙鞋要花上班族一整個月的薪水，這樣的消費是比較少的。 價位未必勝出，但銷量就驚人了。達芙妮從主 要在百貨公司的一百九十九家店，擴張到三千多家店，連同集團旗下其他品牌，總共有五千家店，十年間營業額成長近二十倍。 這五千多家店中，還 包括創立的次品牌「鞋櫃」，賣更低價鞋子，並且將店面設在大賣場等更低價位的通路，價位則是設定在農民工也能買得起的價格。現在，達芙妮還要走進五、六線 城市直接到鄉鎮城市，目標就是掌握通路。從台灣的觀點來看，就是進入了樹林、清水或旗山、大寮這樣的鄉鎮城市。 不過，發展通路並不容易，達 芙妮剛剛在大陸開通路的時候，遇過二房東出租國有的資產，簽約簽了三年、五年，結果對方竟然只跟政府簽了兩年，讓店鋪面臨被收回的命運，但二房東卻是一走 了之的局面；或是遇到被批發商倒帳，甚至連自己的店長，也因為初期管控不嚴密，發生了鞋子賣光了，店長也跑了的局面。 為了管控這些局面，達 芙妮設立專門的「店鋪開發部」，專門尋找店鋪、評估各店鋪業績、與各店房東交流、談續約等工作。以一省市五到六人的規模，光這樣就必須養了超過兩百多人， 通路的管理難度與成本並不低。 所以，現在的達芙妮，嚴控自營與加盟的比例，從十年前超過九成是加盟，變成加盟不能超過三成，直營與加盟維持 在七比三的比例。但如何管好這些加盟業者，陳英杰的回答很妙：「永遠搞不定，永遠都在管理。」 回頭看品牌路，陳英杰認為當初選擇是對的。現 在在一線百貨，不只港商百麗、台商Fed或Stella Luna在競爭，而是歐美各國品牌隨著中國大陸所得增加，精品或是名牌一家家登陸而競爭激烈；再加上大陸的消費者隨著出國比例增加，都知道什麼是名牌了。 所 以，今天的達芙妮，賣的未必是高價，營業額輸給主要競爭對手百麗，但品牌卻能屹立不搖，甚至還可以說是中國女鞋第一大眾化品牌，對的台商選擇對的路，在廣 大的大陸市場取得一席之地。

電子書削價戰！年底降到三千元

2010-8-9 TCM

電子書，去年最被看好、可以帶動全球新一波消費動能的明星產品，起飛不到一年，就進入了一場價格廝殺的大亂流。 兩大龍頭激烈廝殺！ 亞馬遜、邦諾降價搶市占 七月二十九日，全球電子商務龍頭亞馬遜（Amazon）宣布，八月推出新版電子書Kindle基本款，售價將降到一百三十九美元（約合新台幣四千五百元），成為世界上最便宜的電子書閱讀器。比起三年前剛推出時的價格，降幅超過六成。 另 一主要競爭對手邦諾（Barnes&Noble），在電子書市場的起步雖然比亞馬遜晚，但做為美國最大實體書店通路，挾著龐大的內容資源 與一百四十九美元的殺手級價格，去年底才推出新產品電子書Nook，短短一季的時間就以二成五的全球市占率衝上第二，不只威脅到亞馬遜的龍頭地位，更逼得 亞馬遜發狠狂砍，四十天內兩度調降Kindle售價。 只不過，為了用低價搶下市占率，邦諾已連續兩季虧損；亞馬遜也好不到哪裡去，雖然執行長貝佐斯（Jeff Bezos）宣稱，降價策略讓Kindle的單季銷量增加三倍，但甫公布的財報卻顯示獲利不如預期，這讓亞馬遜的股價應聲大跌，三個月跌了一六％。 其他品牌叫苦連天！ 索尼苦撐、iRex聲請破產 面對這兩隻大象的激烈廝殺，其他廠商只能叫苦連天。索尼（Sony）勉強把價格維持在一百五十美元苦苦支撐，荷商iRex也早已因產品銷售不如預期而聲請破產。 就連在中國享有獨占市場的漢王科技，也面臨產品項目凌亂、消費者接受度不高等危機，售價一路從三百多美元調到一百多美元，股價更在短短兩個月中從人民幣一百七十五元的天價摔到百元以下。 在此狀況下，國內電子書代工廠商振曜董事長呂俊德日前甚至大膽預估，年底耶誕節前，電子書最低價可望看到九十九美元（約合新台幣三千二百元）。 上游台廠跟著倒楣！ 元太股價腰斬、外資看衰 品牌廠殺聲震天，台廠供應鏈日子也不好過。掌握電子書關鍵顯示技術，去年底股價一度喊到百元以上的領導廠商元太科技，今年來表現卻非常低迷，股價從最高八十四元一路跌到四十三元左右，整整腰斬了一半。外資持股比率更減少了六個百分點以上。 為此，董事長劉思誠還特別邀六家外資喝咖啡，不斷信心喊話，強調「降價有助於提高規模經濟」、「毛利率不受影響」的正面訊息。元太表示，今年下半年產能將成長五成，而目前產能也已全面滿載。 另一家電子書製造廠振曜，同樣是在基本面表現出色，六月營收及第二季單季營收均同步創下歷史新高，今年出貨量上看百萬台。如此亮眼表現，卻也擋不住投資人對國外品牌大廠流血降價疑慮，股價同樣從最高九十六元，兩個月內跌到七十六元，跌幅達兩成。 甚至，許多原本要積極搶進這個市場的大廠如華碩、台達電、友達等，從去年底就不斷表達各樣的計畫與決心，至今只聞樓梯響，雖有部分樣品亮相，但離量產與商品化都還有一段距離。 不過才一年的時間，為什麼會有這麼大的轉變？ 「內容還是最重要的關鍵，」DIGITIMES分析師郭明錤指出，當前世界投入電子書的品牌業者中，只有亞馬遜與邦諾掌握了書籍內容。索尼與iRex雖然擁有高階硬體顯示技術，也具備全球布局能力，但少了內容主導權，「就像只有殼沒有靈魂，」郭明錤說。 一位美系投資銀行科技產業分析師觀察，美國實體書店銷量正逐年下滑。邦諾正是為因應這趨勢，不惜流血搶市，企圖在電子書市場取得主導地位，「它（邦諾）一動，亞馬遜就不得不跟進……，兩隻大象打架，旁邊小螞蟻就倒楣了，」該分析師說。 這是引爆價格戰的第一個原因：產業內部競爭。 郭明錤認為，亞馬遜與邦諾的價格戰，直接拉升市場的進入障礙，讓尚未進入又欲跨入此市場的廠商，若無內容做為後續獲利來源，難以降價硬體與之競爭。 業外對手半路殺出！ iPad半年勝過Kindle賣三年 第二個原因，則是天外飛來的蘋果（Apple）。 當今年初，蘋果執行長賈伯斯（Steve Jobs）緩緩的拿出一款具備彩色、多媒體影音功能，售價僅四百九十九美元的平板電腦iPad時，其所散發出來的光芒立刻掩蓋了只有單一功能、黑白顯示的電子書。 今年光上半年，iPad出貨量就達三百五十萬台，遠超越亞馬遜過去三年累積的Kindle銷售台數。iPad賣越好，外資對於亞馬遜、元太等廠商疑慮就越深。 「我們都知道，電子書閱讀器跟iPad就像腳踏車跟BMW，雖然定位不同，但當腳踏車賣的比BMW還貴時，你很難說服人們去買腳踏車。」郭明錤形容。 這 現象凸顯出，低價，已是電子書與iPad做出區隔的唯一方法。研究機構顧能（Gartner）首席分析師路易士（Bryan Lewis）也認為，只有單一功能的純電子書閱讀器，並不具備iPad的明星氣勢，很難說服別人未來會有高營收與成長，反而持續落入價格競爭的紅海。 在內部競爭激烈，外部還有iPad與各家平板電腦虎視眈眈的狀況下，電子書降價勢必持續。這場削價競爭究竟會帶來全面普及化的商機，還是變成像蛋塔一樣的泡沫危機，還有得瞧！ 延伸閱讀：各家品牌搶市殺很大！——各品牌電子書目前售價與全球市占率 品牌名稱：亞馬遜電子書名稱：Kindle上市定價：399美元目前最低價：139美元 市占率：31.3％ 品牌名稱：邦諾電子書名稱：Nook上市定價：259美元目前最低價：149美元市占率：25.7％ 品牌名稱：索尼電子書名稱：Pocket Edition上市定價：299美元目前最低價：150美元市占率：3.6％ 品牌名稱：漢王科技電子書名稱：e.p Book上市定價：390美元目前最低價：147美元市占率：11.1％ 品牌名稱：其他市占率：28.3 註：目前最低價數據統計至2010.8.3 資料來源：DIGITIMES、各媒體

新股首日破底兩老輸三千萬老虎仔累四叔彤叔 李華華

2010-10-12  AD

究竟係四叔（李 兆基）流年不利定係老虎仔（邱達昌）唔夠殺氣呢?老虎仔嘅麗悅（2266）噚日上市，Uncle輩嘅彤叔（鄭裕彤）同四叔都用咗行動去支持，分別豪掟1億 元認購，仲高調咁俾大家報道，希望引嚟名人效應，認真唔話得；可惜點撐細姪都無用，麗悅噚日全日無浮過上水面，老虎仔除咗報答唔到細叔伯知遇之恩，兼夾令 老人家坐艇，結果累埋兩老喺今年投資新股至今，係表現至差勁嘅一隻呢! 兩老今年最差新股投資 麗悅噚日全日潛水，最後 收$1.88，較招股價$2.2低成14.5%；即係話兩位叔父每人賬面蝕成1450萬蚊!一千幾百萬對兩老嚟講等如跌咗兩蚊，但面子事大嘛，難怪講到股 價表現，連老虎仔自己都話「好唔開心囉!」不過佢希望大家用長遠目光睇公司發展前景。 講番兩位叔父今年戰績，四叔除咗麗悅，已認講嘅仲有農 行（1288），動用資金約10億元，7月中上市至今升咗成28.4%，市場亦曾傳出佢會用1億美元入股金風（2208），呢隻股上星期掛牌至今亦升成 12.1%，傳聞佢入股嘅永暉（1733），上市至今，已較招股價潛水8.6% !彤叔方面，傳聞佢掟4000萬美金認講金風，升咗12.1%。唔通...彤叔先係股神? 李華華

抄寫投資經典 領悟致富心法 三大投資習慣 小會計坐擁三千萬

2011-1-24  TWM

吳馨慧，每天像抄《心經》似地虔敬抄寫投資書籍，長期內化成為自己的投資智慧，她靠著操作一口小台指，每天平均賺進五、六千元，二年來，賺進二百多萬元。 加上長期投資每年賺取近五十萬元的現金股息，一位月薪六萬元的會計，卻是身價三千萬元的小富婆。 撰文‧謝富旭 一九七八年出生的吳慧馨（化名），在某家上市公司擔任會計，年薪（包含獎金與年終）約在一百萬元。外表樸素的她，不穿戴名牌，也不開名車，很難相信她是一位身價逾三千萬元的小富婆。 「我都三十多歲了，還沒有交過男朋友，爸媽都以為我太投入工作了，其實，我在這家公司已經工作將近十年，工作駕輕就熟。」「我是因為太熱愛投資賺錢了，才沒有時間交男朋友，這點連我父母都不知道。」她羞赧地說。 這 位年過三十歲的未婚熟女，下班後的「夜生活」，就是修煉投資功課。每天下班先到附近健身房鍛鍊身體，隨後就回家開始她的投資修煉。吳慧馨把她最喜歡的投資 書籍，譬如說傑西．李佛摩的《股市作手回憶錄︾、安德烈．科斯托蘭尼的《一個投機者的告白︾等十幾本書，不僅研讀得滾瓜爛熟，還動手打字，把書抄寫一遍又 一遍。 學習是需要付出代價的 與其繳學費給市場 不如繳給老師「我像一位虔誠的宗教信徒不斷抄寫︽心經︾一樣，李佛摩與科斯托蘭尼等人的投資書籍就是我的︽心經︾！」「不斷地重複閱讀並重謄他們的著作，不僅可以加深印象外，我還希望藉由這種方式，能悟出書中投資操作的更高境界與絃外之音。 她形容，她學習書中的投資技巧就彷彿喝海水般，越喝越渴，越想更上一層樓把投資市場看清楚。 問 題是，這種苦讀的方式真的有用嗎？吳慧馨微笑說：「有用是有用，但是也造成一點點小困擾！」原來這幾年下來，她除了期貨操作與波段操作外，也累積了約一一 ○○萬元的長期投資部位。長投部位她規畫日後作為退休之用，持股計有廣達、台積電、遠傳、中華電信與中鋼五檔股票，每年領取的現金股利高達五十萬元以上。 「以我的收入，原本只要繳一三％的稅率，因為這些股利收入，導致稅率級距跳到二一％，多繳了不少稅金！」她的投資修煉不只關在象牙塔裡苦讀閉門造車，周末 時，她報名許多投資理財課程，除向名師請教外，也可以與同學彼此切磋。平均每個月花在上投資理財課程的學費與交通費，約占月薪近二成，達一萬多元。 「投資理財學習是需要付出代價的，與其繳學費給市場，不如繳給老師。糊裡糊塗地在市場虧損一無所獲，不如花點小錢至少還拿一本講義回家Ｋ。」她如是說。 知 識管理：市場不會照你的想法走如何解讀不是重點 須回歸股價反映吳慧馨股齡其實已長達十年，但財富有明顯成長的不過是近三年的事。她自承，以前是標準的小散戶心態，操作方式主要是追逐類股輪動以及落後補 漲，雖然沒虧到錢還有點小賺，但她深入檢討發現，三年前手上還不到一千萬元的資產，絕大多數是靠薪水與公司配股累積來的，投資上的加分極為有限。「過去十 年，每日進進出出，還花了十幾萬元參加投顧會員聽取明牌，結果是白忙一場！」她感慨地說。 三年多前開始，她報名金融研訓院、證券基金會，以 及寰宇出版公司齊克用老師的投資理財等相關課程，與她一齊上課的除了投信、自營商以及銀行資產管理部門的專業操盤手外，甚至連一般對投資有興趣的散戶也在 內。靠著上課與苦讀所學到的投資技巧，使她的資產在三年期間，從一千萬元成長至三千萬元以上。 這三年的學習，可濃縮在目前她操作的三大紀律以及六本書的投資心得當中。 雖 然已經學習到如何解讀政策與總體經濟對股市影響的知識，吳慧馨仍體會到這些知識其實是死的，重點是市場如何解讀，而不是專家或自己如何解讀。她舉去年底央 行升息的例子說，理論上告訴我們，升息對股市是不好的；反之，降息對股市是利多，但市場仍以大漲來回應央行升息。她說：「市場沒錯，會錯的是解讀的人！」 「怎麼解讀不是重點，最終必須回歸到去看股價的反映，如果股價反映與你的解讀是不同方向的，那一定是你解讀錯誤，千萬不要固執地要市場照你的想法走。」○ 八年，央行開啟降息循環，股市卻連番重挫。課堂上，老師對學員說，央行不斷地降息終將開啟資金閘門，等信心回復後，資金行情將如猛虎出柙。吳慧馨把這句話 聽進去了，她拋棄升息對股市是利空，降息是股市利多的成見，不僅避開金融海嘯，並在台股跌至四千點時作多期指，長抱期指至七千點時才獲利出場。這一役，讓 她獲利三百多萬元。 金融作手傑西．李佛摩，是從一名抄黑板的小弟做起，他從抄數字裡面找到數字之間的脈動，並在腦中轉化成形態，為後來成為投資大師奠定雄厚基礎。李佛摩的故事，令吳慧馨深深感動。 情 緒管理：沙盤推演 擬定操作策略用交易紀錄寫日記 看清脈動二年多前，她開始以一口單的規模操作小台指，每日當沖交易進行套利，從那時開始，她下定決心動筆寫自己每天的操盤日記。每天早上七點起床以後，到 八點半上班之前，她先整理前一日國際股市與原物料商品的走勢，以及當天台股重要新聞事件，預先擬好當天小台指至少二種以上的操作戰略。到公司後，台期指開 盤半小時內， 再依走勢研判選擇要運用哪一種策略。 操作小台指對吳慧馨而言，宛如部隊作戰般地縝密嚴謹，無論走勢與戰略相符，到達停利點， 或是走勢與戰略違背，觸及停損點，都不因情緒、雜念影響而戀戰，隨即出場。當天來回當沖操作這種作戰方式，使吳慧馨在過去兩年，每個交易日平均賺取五千至 六千元，獲利高達二百萬元以上，以一口小台指的保證金為一．六萬元計算，報酬率高達一二四倍。 「我等於是用交易紀錄來寫自己的日記，每日寫 的字數高達六千字以上！」「自己動手寫交易紀錄，讓我看清楚這脈動，這些脈動讓我到市場換到報酬。當然，我在公司財務部門上班，公司允許隨時可盯盤，也開 啟了一扇方便之門。」做好知識與情緒管理後，接下來則是資金管理。吳慧馨把Alexander Elder在《操作生涯不是夢》的一句話當作資金管理圭臬：「一位優秀的交易者，必須隨時留意他的資本，就如同深海潛水專家，必須隨時留意他的氧氣供給一 樣。」從這句話，吳慧馨為自己制定了一個資金管理原則：「維持重挫時有錢可以買股，大漲時有股可以賣錢。」 資金管理：隨時留意資本 跌時有錢買股，漲時有股賣錢目前，吳慧馨在自己的期貨帳戶存入三十萬元，操作一口保證金只需一．六萬元的小台指。其他資金平均分兩部分：一五○○萬元部位進行波段操作，另外一五○○萬元則作定存概念股投資。 波 段操作部分，○九年操作台期指、原相、茂迪三檔標的，獲利一二○○萬元後，目前除了勝華與可成僅數十萬元的部位外，幾乎以現金方式持有。「漲到七五○○點 後，我找不到適合作大波段的個股介入，寧願作壁上觀，等下一次機會來臨再進場。」長投部位目前約在一一○○萬元，持股計有廣達、中華電、遠傳、中鋼與台積 電，但部位仍未買滿。「就算全天下的人都說股市即將上萬點，長投部位我頂多買到一二○○萬元，亦即這部位可投資資金一五○○萬元的八成！」「相反地，如果 市場已經搖搖欲墜，一場股災即將來臨，我的長投部位也頂多降到可投資資金五成，亦即七五○萬元，因為這種資金管理方式，可以讓我維持跌時有錢可買股，漲時 有股可賣錢的狀態，這是我的資金管理紀律！」三年前吳慧馨下定決心，改變近十年積非成是的操作習慣。她說，這當中最大的轉變，與其說是視野開了，不如說是 心態完全不一樣了。「以前我認為自己是小散戶，就用小散戶『賭賭看』的僥倖心態來操作；如今，我依然只是小散戶，但我把自己當成法人一樣地操作，講究知 識、情緒與資金的管理，這是我心態最大的不同！而心態的調整，也讓我嘗到甜美的報酬！」 吳慧馨（化名） 出生：1978年 現職：上市公司會計 學歷：商專畢業 從月薪2萬元到身價3000萬元——吳慧馨的財富累積進程22歲：進入上市公司，擔任會計，月薪2萬元。 23歲：開始操作股票。 27歲：財富已累積至1000萬元，但大多數是薪水與公司配股所存下來。 29歲：接觸傑西．李佛摩著作，開始學習到投資理論、法人操盤技巧，投資觀念與心態大轉變。 31歲：操作五口台指，從4000點長抱到7000點，以及原相、茂迪等波段操作，獲利1200萬元，財富累積達2500萬元。 31歲：操作一口小台指，進行當沖交易，2年下來獲利達200萬元，加上波段與長期部位資金，資產突破3000萬元。 苦讀６本書 奠定獲利2000萬元基礎 股市作手回憶錄 作者︰傑西．李佛摩 出版公司：寰宇 讀後心得： 厚厚的一本書，講李佛摩當時所處的情境，一位偉大的投資者成長與失敗的故事。 操作戰績： 從中學到強勢股波段操作心法，台期指、原相、勝華、可成等股獲利1200萬元。 探金實戰 李佛摩投機技巧 作者︰齊克用 出版公司：寰宇 讀後心得： 這本書提到判定走勢的技巧、追求強勢股的觀念、關鍵點運用技巧。 操作戰績： 09年茂迪買進價55元，130元賣出，獲利380萬元。同年，原相155元買進，330元賣出，獲利380萬元。靠李佛摩強勢股操作心法，賺到完整波段。 探金實戰波浪理論 作者︰齊克用 出版公司：寰宇 讀後心得： 這本書如同我的導航系統，讓我知道市場目前是處於大圖中的哪一小點上面，讓我知道前面還有沒有路走，讓我知道未來還會不會漲。 操作戰績： 運用波浪理論上漲5波下跌3波概念，在台股3955點時進場作多至7000點，5口單共賺進300萬元。 操作生涯不是夢 作者︰Alexander Elder 出版公司：寰宇 讀後心得： 裡面講很多簡單易懂的投資正確觀念，以及如何做好投資情緒管理。 操作戰績： 小台指當沖交易，2年累積獲利200萬元。 攻守四大戰技 作者︰Bruce Babcock 出版公司：寰宇 讀後心得： 我學到進入投資市場前，先算好賺賠機率與賺賠比率。 操作戰績： 2年前學習操作一口小台指，每日平均獲利5000至6000元，累積獲利200萬元。 一個投機者的告白 作者︰安德烈．科斯托蘭尼 出版公司：商智文化 讀後心得： 金錢像海水，喝得越多就越渴。投資知識也一樣，從此愛上了投資知識鑽研以及投資樂趣。 操作戰績： 長期投資部位，每年領現金股息達50萬元。 投資金律 3大黃金習慣 1. 知識管理 不固執：市場不會錯，會錯的是解 讀的人 2. 情緒管理 不偷懶：每日動手寫屬於自己的交 易紀錄 3. 資金管理 不貪心： 維持重挫時有錢可買股，大漲時有股可賣錢的資金管理

二十萬元起家 公務員晉升房產大戶 一年看三千間房子累積億元身價

2011-2-28  TWM

她，出身農村，一家十口擠在十幾坪大的房子裡；出社會後，是一位公務員，月領六、七千元薪水；如今，已是身價數億元的房產大戶。在高房價時代，她與你分享買房絕招。 撰文‧林心怡 ﹁買房子只要存夠自備款，勇敢跨出第一步，其實沒有這麼難啦！﹂談起高房價時代，年輕人大歎買不起房子，房市投資資歷逾三十年的Joy︵化名︶用過來人的經驗鼓勵年輕人。 的確，還沒成為股市與房市理財達人之前，她只是出身貧苦的呆薪族公務員，如今手上握有台北市大安區、信義區多戶住宅與店面，價值高達數億元，卻依舊不改樸實本色。 細 數Joy在房市的經典戰役，她曾經花四千萬元在台北市仁愛路買下一戶名宅，不到一個月轉手就獲利千萬元，去年以一．五億元投資的師大路兩間店面，也在短短 二個月的時間轉手帶租約，以近二億元成交，獲利五千萬元。而目前手上還有仁愛路二段的二億元店面，瑞安街與安和路的上億元住宅等，粗估她經手的房市金額， 就多達數十億元。 ﹁其實投資房市賺錢不用什麼高深的學問，就是一個『勤』字訣。﹂Joy話說得雲淡風清，事實上，她三十七歲時從公務員退下 來，開始投資房地產，多年來維持每天至少看十間房子，一年看三千間房子以上的習慣，三十年如一日，幾乎從未間斷。根據一位資深房仲業者的描述，她的房市投 資實力與認真程度，足以媲美台北市知名房市投資大戶黃永義與﹁劉媽媽團隊﹂，在台北市房產理財圈其實小有名氣。 成功脫貧 退下公職每天看盤、看屋﹁當年我們一家十口、八個兄弟姊妹，就擠在一個十幾坪大小的房子裡！﹂回憶兒時農村家庭的清苦歲月，Joy不自覺地倒抽一口氣。 ﹁ 我還記得，那時常常白天都是處於挨餓的狀態，夜晚經常餓到睡不著覺。﹂﹁印象最深刻的是，直到上國中，八個兄弟姊妹還是睡在無隔間的上下鋪，不要說沒有自 己的房間，就連活動的空間都很有限。」Joy苦笑著說，那時半工半讀完成大學學業，為的就是要努力賺錢，完成兒時想要擁有溫飽家庭的渴望。 時 序來到一九七七年，那年已婚的Joy也才二十四歲，由於夫妻二人都是公務員，每人月薪都不過六、七千元，為了買人生的第一戶房子，除了固定的薪水，靠著當 家教兼職賺外快，每月硬是一起存下一萬元，整整二年省吃儉用，才存到了二十萬元的頭期款，貸款買下總價一百萬元的第一棟房子。 ﹁當時我們都 很窮，手頭很緊，但兒時窮苦的記憶，讓我很想自己擁有一間房子，現在想想，如果當時沒勇氣買下第一間房，就不會有今天的我！﹂Joy回憶道。﹁還記得頭兩 年為了存錢買房，我們夫妻二人不買衣服、不外食、最常做的娛樂，就是窩在家裡看電視。﹂Joy形容道，﹁當時我每天記帳，不開車、不買奢侈品，最大的興趣 就是研究股市與四處看房子。﹂Joy笑著說，那時雖然結婚了，還總是撿兄姊們不要的衣服來穿，尺寸太大就自己修改，只要是花錢的娛樂，也都是盡量避免，這 樣節儉的習慣，到現在依然沒多大的改變。Joy打趣地說，﹁到現在我常穿的衣服還是那幾件，每次買新衣服，都是朋友看不過去說了我兩句，我才想到應該添購 新衣了。﹂一九八○至九○年代，正值台股起飛期，Joy投入辛辛苦苦存到的五十萬元，讓她在股市上大賺，連自住的第一棟房子，也從一百萬元大漲到五百萬 元，增值五倍，讓她的財富大幅提升，光是個人的總資產就超過八位數字。一九九○年，Joy做了兩項重要的決定：計畫換屋至大安區，與退下公職，當個專業股 市與房市投資人。之後每天看盤、看房子，理財投資成為她最重要的事業。 ﹁只要選對房子，長線來看，都是多頭﹂﹁總之，我就是個很有賺錢企圖 心的人！﹂分析著自己成功的祕訣，Joy進一步說明，為了投資股票，她會花大錢學技術分析、甚至研究法人才懂的套利交易模式，幫她在股市賺到另一桶金；為 了更了解房市行情，她經常在每天台股收盤後，就跑去看房子，有時候忙起來連午飯都忘了吃；為了要打聽房市訊息，她還會經常找不同的房仲業聊行情、聊市場、 套交情，搶先掌握賺錢的機會；為了提高房市標的的轉手性，甚至還曾花上萬元的學費，學習基礎風水。 ﹁其實只要選對房子，長線來看，房市都是 多頭的。﹂Joy表示，尤其是對於自住型的購屋人來說，只要符合自己的需求、挑對好標的，隨時都是購屋的好時機。﹂例如她的第一棟房子，十年後以五百多萬 元出售，讓她整整獲利五倍；九三年在大安區以每坪近二十萬元買進的住宅，至今每坪也有八十萬元的實力，足足增值四倍。 ﹁Joy很認真做功 課，對精華地段的行情很熟悉，出手向來快、狠、準，多年來與她配合投資房市，幾乎沒看她賠過錢！﹂專營住宅、店面市場的住商不動產店長許孝仁如此形容，﹁ 她還曾經有沒看到房子，就出手簽約買下的例子。﹂原來，當時Joy早就對該戶周邊的房價行情、交通環境優缺點、格局瞭若指掌，一聽到符合標準的物件，馬上 出手，果然不到一個月轉手獲利千萬元。 ﹁惟有勤勞才能精準抓住價格，掌握房市敏感度！﹂現在仍每天至少要看十間房子的Joy笑著說，即使去年央行打房政策不斷，但仍無損她持續看房子、投資房地產的熱情。 ﹁ 只是我現在購屋之前會更加謹慎！﹂Joy分析，長線來看，她仍看好台北市未來二至三年的多頭行情，只是從總經面來看，當M1b（國人短期流通資金﹢活存） 與M2（M1b﹢定存）呈現死亡交叉時，代表國人持有活存投資股票、房市的資金動能遞減，加上今年下半年有一二年總統大選的不確定因素，她認為，下半年房 市小幅修正的機率高，但修正幅度不高，頂多五％，但不想錯過好屋的自住型購屋者，還是可以像她一樣勤看房子，有適合的標的就大膽進場。 幸福買屋五大方向 不過，在高房價時代，該如何聰明買屋？Joy分享了她的購屋五大訣竅。 訣竅一：挑地點佳，具題材性的房子購屋最重要的就是保值性，Joy認為，在挑選標的上，可設定未來一、二年，總價可以漲一至二成的標的，這時候，挑地段、選有未來性題材的房子，就顯得格外重要。 「尤 其是精華地段出現的高價土地標售時，就會帶動該區域周邊房價大漲，例如當紅的信義計畫區，豪宅每坪開價百萬元，甚至出現三百萬元的天價，一旁鄰近的區域， 一樣可以找到三、四十萬元的中古屋標的值得投資。」Joy指出，像是信義計畫區還有土地要蓋豪宅，比方說亞太會館那塊地，未來要推每坪三百萬元的豪宅，那 麼新推案豪宅一定會帶動周邊的房價。所以像是大安區、信義區這些精華區都是房市不敗的區段。 此外，目前與未來有捷運，以及有題材且未來有潛 在性利多的區域，也是不錯的選擇。例如捷運信義線、松江線周邊房價，在經過交通施工的黑暗期後，未來房市也有想像空間；至於潛在利多題材，則像是忠孝復興 站周邊的正義國宅，即將拆掉蓋ＳＯＧＯ三館與晶華酒店，或者是台北車站五鐵共構周邊的房子，都是她積極鎖定、長期投資買屋的區塊。 訣竅二：選擇採光佳、風水好的房子房子最重要的是採光，當然，最好是三面採光，代表光線好，房子會覺得特別亮；其次是兩面採光；如果只有一面採光的房子，光線比較暗，未來在賣的時候，價格會受影響！所以在買的時候要特別留意這一點！ ﹁買房子看風水，不是為自己看，而是為將來的買方看。﹂曾花錢上風水課的Joy笑著說，因為她就曾遇到買家帶風水老師一起來看房子。 Joy滔滔不絕地分享著，例如門口不能有電線杆、一棵大樹；若是一樓的住戶，住家正下方最好不要有地下停車道經過，因為一般人不會想買這種房子，將來脫手性就會不好；另外， ﹁背山﹂表是有靠山，但若是﹁面山﹂視野看不出去的話，房子未來的轉手性也不好。 訣 竅三：避免嫌惡設施與凶宅比方說高壓電塔附近、加油站、福地(墳墓)附近的房子，她都會避開，最重要的是，一定要避開凶宅，雖然現在有些房仲會在提供物件 資料上，註記是否為﹁凶宅﹂，但對一些年代久遠的房子來說，房仲業務在簽下該房子的時候，也不見得會知道。所以如果決定要買房，又聽到不好的﹁風聲﹂，可 以請信賴且經驗老到的業務員去查，例如，請民意代表發文給派出所，給對方住址查證是否曾有凶殺、自殺等案件，即可得到相關的資訊。 訣竅四：與經驗老到的房仲維繫好關係要與房仲做「好朋友」，一旦關係良好，只要有好的案子，就會第一個通知你。﹁就像我認識三百位房仲業務，熟悉的有六十位﹂Joy認為最好找比較專業、有口碑的房仲業務，例如住商不動產安和店店長許孝仁，就是她讚不絕口的房仲業務。 ﹁例如前不久我在台北市東區，與另一位買主競購同一間店面，我都已經出到二．一億元，硬是比對方多一千萬元了，居然還被搶走。原因就是幫我出面談價的仲介實在太沒經驗了！如果是比較專業的房仲，就不會出這種錯誤。﹂講到這裡，她仍掩不住惋惜的神情。 訣竅五：價格要抓得精準 通 常買房子，中古屋我會從市價的八折開始殺起， 若是好的物件，競爭者也比較多，最高會以九折的價錢買下，即使是自己要住的房子，又很喜歡的話，頂多也只能接受九折的價錢，「因為通常賣方都會預留一成的 殺價空間來定價，至少不要買到高於市價行情的房子。」不過，Joy強調，買房子要量力而為，才不會被房貸壓得喘不過氣來。﹁就像股神巴菲特所言，永遠要留 三成資金。﹂Joy笑著說，她之所以能在房市投資多年屹立不敗，就是因為她總是保留三成的投資資金，並預留未來五年本利攤還的房貸資金。 對於有心買想屋的薪水族，Joy以過來人的經驗建議，除了存夠自備款，精算每月房貸最多不要超過薪資的一半，最好再預留一年半載的房貸預算，以免碰上重大意外時，讓自己陷入還不出房貸的窘境，這樣才是高房價時代從容買房的明智之舉。 Joy 出生：1953年 現職：房市專業投資人 投資資歷：逾30年 投資規模：數億元 擅長交易物件：中古住宅、店面 給薪水族的 幸福買屋建議 勇於議價 要先了解該區行情，中古屋可從75折或8折開始議價，很喜歡或要自住的物件最多接受85折至9折。 選中古屋 通常預售屋開價反映一、二年後的價位，以目前房價相對高檔來看，未來行情較難預測，選中古屋相對比較穩當 選保值產品 要避開短期漲勢過高會泡沫化區域，例如新莊副都心預售屋等，自住者最好挑步行至捷運站（或即將成立之捷運站）5至15分鐘內可到，或有重大建設題材的周邊產品，但要避開離市中心太遠的標的，如淡水捷運站等 打敗高房價的 達人不敗心法 不追高殺低，只挑好地段不買過度裝潢的標的，要勇於議價，從８折殺起 選擇捷運周邊的房子 不買預售屋，只買中古屋，行情比較能夠掌握 未來房市看法 房市呈現短空長多格局，未來二至三年持續看漲，新手投資者可持續看屋，不過在兩岸政府打房持續、資金動能開始不足（M1b與M2走勢呈現死亡交叉），與下半年選舉不確定因素下，若要自住的人，可在第二季後找買點；投資客要更謹慎，因為漲多的房市可能會在下半年拉回修正。 心怡

一個王牌製作人吸金三千億

2011-7-4  TCW

第八十三屆最佳影片……得獎的是 《王者之聲》！」二月二十七日，奧斯卡頒獎典禮進入最高潮，領走這份最高榮譽的，不是導演湯姆．霍伯（Tom Hooper），不是男主角柯林．弗斯（Colin Firth），而是沒沒無名的電影製片伊恩．肯寧（Iain Canning）等三人。 從 好萊塢一九一一年設立第一間片廠開始，電影工業這隻組織龐雜的怪獸，投資在每部片的金額平均高達一億美元。一部電影宣告製作，就像是新企業的創立，光靠導 演或明星的光環魅力已不足以計算公司的成敗。因此，製片人運籌帷幄的功能也日益重要，製片人管得越多，一部片「獲利」的機會也就越高。 好萊塢的規格雖然與國片的環境相差很大，但仍有一些金科玉律值得借鏡。 方程式一：三句話就能說完賣點 製片人的工作，大致可分為四方面：第一是創意發想，負責發展電影的故事情節；第二是財務管理，募集資金並規畫支出；第三是交易推手，處理法務上像是經紀、合約的部分；第四則負責每一階段的實務執行。 什麼樣的點子意味著一部好賣的片子？好萊塢的製片人最知道。簡單來說，就是「懸疑、笑點、暴力、希望、溫情、裸露、性愛、快樂大結局」的大熔爐。 就創意面來說，從七○年代起，美國電影業出現了「高概念（high concept）」的製作取向——一部電影要敘事簡明、賣點明顯，才能基本符合「高吸引力」的條件。製片由於合作的對象廣泛，同時掌控資金的運用，對高概念的掌控要比導演等其他角色更為純熟。 一部電影有沒有潛力，觀眾透過海報的驚鴻一瞥，或是九十秒的預告便決定生死。因此商業電影的第一個關卡，便是取決能否用兩、三句話，也就是所謂的「log line」（關鍵句）呈現所有的賣點，吸引投資人掏出老本下注。 一個故事包含的「高概念」越多，表示賣點簡單易懂，口號也越簡潔。例如《ID4：星際終結者》的關鍵句是「世上只有兩個人，能夠在七月四日外星人攻擊地球這一天拯救全世界」，光看這幾句話，我們便知道這是部怎麼樣的電影：會有爆破、戰鬥場面、怪物，也許還帶點血腥。 方 程式二：關鍵場景和賺錢鏡頭 即使投資人對點子滿意，製片人還必須了解影片企畫的定位與包裝。《暮光之城》是要賣給誰？《慾望城市》又是要哪些人進戲院？在財源面上，製片人才能依照這 些條件，右手盤點線上預算（above-the-line），以購買版權、開發劇本、雇用明星導演編劇，左手緊抓線下預算（below-the- line），如實際製作與後製的所有日常開銷，以掌控投資人的風險。 一部電影的「開發」，從點子到資金到位，重責大任幾乎都在製片人身上。然而就算片廠金主按下綠燈（green light）開拍，製片人還必須釘牢拍攝是否緊扣兩個要素：「重點場景」（setpiece）和「賺錢鏡頭」（money-shot）。 「重點場景」是每個影片中最精心營造的場面，往往是一場追逐戰或打鬥，是一段絕不能刪除的關鍵場景。像是希區考克《驚魂記》浴室殺人，便是經典的重要場景，光預告就毛骨悚然。 而「賺錢鏡頭」長度雖短，卻要刻入觀眾腦袋，《七夜怪談》中貞子從電視爬出來的瞬間，恐怕是投資報酬率最高的賺錢鏡頭吧。 其 實好萊塢也並非一開始就以製片人制為依歸，其中也經過漫長的摸索。上個世紀五○年代由於片廠制瓦解，實驗性、前衛性高的導演制也曾主導好萊塢，但電視的風 行，卻一度使得電影工業一蹶不振。直到史蒂芬．史匹柏的《大白鯊》、喬治．盧卡斯（George Lucas）的《星際大戰》，才成功的勾勒了以「高概念」主宰的製作取向。 而把製片人制度發揮得淋漓盡致的，是有「賣座鉅片先生（Mr. Blockbuster）」之稱的布魯克海默（Jerry Bruckheimer）。他經手的電影超過五十部，累計為好萊塢帶來至少一百三十億美元（約合新台幣三千七百億元）的營收，是史上吸金功力最強的王牌製 片人，而他一貫遵循的，就是「動作」這個高概念。 你是否久久沒有享受心臟發麻、腎上腺素亂竄的快感？只要布魯克海默出品，就是車陣追逐（一定要有翻車鏡頭）、聲光爆破、加上機關槍戰的同義詞，一帖影片在手，保證無聊症狀不藥而癒。 一九四五年，布魯克海默出生在底特律的猶太移民家庭，原本任職廣告業的他放下高薪，來到好萊塢追逐他的電影夢。一九八三年的低成本音樂電影《閃舞》以九十五萬美元的票房打響名聲，之後又以《捍衛戰士》乘勝追擊，一舉將湯姆．克魯斯（Tom Cruise）推向巨星之路。 一 方面他有廣告製作經驗，擅長管理電影的製作流程；另一方面多年在片廠打滾，金主不虞匱乏，更吸引第一線的工作人員合作。創意、財源、實務與人脈，成功製片 人的條件由他一手掌握。從《全民公敵》、《世界末日》、《珍珠港》到近年的《神鬼奇航》，每一部都是巨星雲集的超級強片。 方程式三：複製成功「搖錢」模式 布魯克海默擅於複製成功模式，背後工作團隊通常來自同一批人。 他 習慣與廣告出身的導演長期合作，例如以《變形金剛》知名度急遽上升的導演兼製片邁可‧貝（Michael Bay）便是其中之一。動作明星尼可拉斯‧凱吉（Nicholas Cage），從《空中監獄》到近年《國家寶藏》系列，合作超過十年。難得的是，他製作的續集總能在同中求異，持續吸引影迷埋單，像是《神鬼奇航》就開拍到 第五集。 同時轉戰電視小螢幕製作的布魯克海默，不但證明這一套製片「搖錢」模式足以沿用到其他媒體。收視叫座，品質更能叫好，同時受到觀眾與專業的肯定。 光是《CSI犯罪現場》三城市系列，便成為全球收視觀眾最多的電視影集，艾美獎更是拿到手軟。 華特．迪士尼（Walt Disney）曾說，「我拍電影不單單為了賺錢；我賺錢是為了拍更多的電影。」的確，「製片人制」凸顯了資本在電影中的位置，但導演也能將更多的精力投身創作。 電影也許不再是商業、藝術的二分法，而是攜手開創雙贏的機會。 【延伸閱讀】有這些元素，沒大卡司照樣賣到翻！史上最完美電影──得獎的是《玩具總動員二》。 一部叫好又叫座的完美電影，會是什麼模樣？答案是「三○％動作、一七％喜劇、一三％善惡對峙、一二％愛情浪漫、一○％特效、最後才是一○％情節、加上八％音樂佐料。」 這是英國導演，同時也是倫敦大學講師克萊頓（Sue Clayton）分析英國賣座鉅片得到的結論。一九九九年上映的《玩具總動員二》堪稱最符合此一公式的完美電影。 是不是只有砸大錢拍大片才能賣座？其實，抓對元素一樣熱賣。 但如果一部片沒有特效或大明星加持，也沒有富爸爸挹注資金，要賣座就唯有靠「說故事」的功力了。例如《靈動：鬼影實錄》成本只花了一萬五千美元，口耳相傳竟「嚇出」一億美元的票房，靠的就是充滿張力的劇情。 故事的「特殊性」是第一關鍵，最好的故事就是要觀眾「意想不到」。例如希區考克《驚魂記》的主角，隨著故事一步步邁向死亡；或是《靈異第六感》，不論觀眾或主角本人直到最後一幕才發現秘密，當時都是前無古人的操作手法。 其次，情節的推展得要「高潮迭起」，才能讓觀眾的目光鎖定在銀幕上，至少每三十分鐘要呈現一個轉折，讓觀眾的興奮不間斷。 第三則是製造主角的對立。同樣是小兵立大功的《厄夜叢林》，女主角想要追求真相繼續拍攝，男主角則出於恐懼想要喊停。這種對比使觀眾投入更多情感，認同主角的遭遇，讓故事的高潮更具殺傷力。

不畏外界一致看衰 太設十年償債一八七億 章民強父子苦熬三千多天的悲喜轉折

2012-01-16 TWM

曾是營建龍頭，到背負二百多億元債務，章民強父子在這十年內，歷經太設財務困窘、太百經營權爭奪戰、老三章啟正罹患血癌等風雨，如今章家還掉近九成負債， 奮力再起，要以「創意」和「服務」走出一條新路。 撰文‧方沛晶 舉起近一公尺長的安哥拉羊角，太平洋建設總經理章啟明揚起頭，在「把聲譽建築在建築上」的幾個大字前，奮力地吹出了雄渾低沉的嗚嗚聲調，簡單但渾厚的羊角 聲，劃破了這十年來的陰霾。 「羊角號角從摩西時代就有了，四個音階代表的是召集征戰，也是慶賀勝利。」章啟明說。呈螺旋狀的羊角，就像是這十年來他和父親章民強走過的日子，曲折離 奇，但終究找到了出口。 就在去年的十二月底，原本ＳＯＧＯ主張，章民強父子三人挪用太百公司資金支付太平洋建設員工薪資，導致太百損失逾二億元的背信案，台灣高等法院維持一審無 罪判決定讞。 雖然這只是ＳＯＧＯ相關二十項刑事訴訟案件的其中一件，但高齡九十歲的章民強，仍難掩心中的激動。「即使在最苦難的時候，我都相信上帝的真理是站在我這邊 的。」他操著濃濃的上海鄉音說，如果要留給子孫什麼，他最想留的就是「家世清白」四個字。 最苦時 還虧二十億做完工程這十年來，章民強把所有的心力都放在ＳＯＧＯ案上。三千多個日子，他的作息一模一樣，早上上班，下午開始研究ＳＯＧＯ案，下了班，吃完 晚飯後繼續研究ＳＯＧＯ案。直至今日，章民強的公事包內，還是裝滿了法律卷宗和相關媒體報導，打開辦公室的檔案櫃，一疊疊數以萬計的文件，都是他在這個案 子上努力的痕跡。 「一開始我也覺得忘記背後、努力面前，就把這些東西丟掉吧，努力往前走就是了！但我父親堅持，他可以做生意失敗，可以被別人騙，但他不能接受背信、掏空的 汙名，因為他一輩子，沒有貪過公司一毛錢。」章啟明說，原本他自己設想，搞個三、五年也就算了，沒想到這官司一打就是十年，即使到現在，ＳＯＧＯ案尚未完 全落幕，「但是往好處想，這個案子讓我父親多活了好幾年！」章民強說，他一輩子信任人，太設在台灣做房地產超過四十年了，靠的就是「信用」，所以對於打了 十年還未結束的ＳＯＧＯ案，他沒有退卻，對於太設二百多億元的債務，他也沒有逃避。 太設之所以欠下巨款，一方面是多角化事業太多，力量過於分散，另一方面是一九九七年間，住宅產品景氣下滑，太設轉經營公共工程，卻又碰到亞洲金融風暴後環 境遽變，營造和建築景氣雙雙下跌，加上工程延誤、原物料上漲所致。 「那時候太設手上有十二件公共工程，大概是二百億元。」章民強說，當時上游廠商聽聞太設資金軋不過來，硬是把原物料價格上調，或是要求現金交易，像是瀝 青，就有廠商把價格調高三倍。 面臨這種內外交迫的窘境，章民強才會想要向政府請求紓困，沒想到一家太平洋建設紓困，旗下十八家子公司統統綁在一起，規定沒有一家能跳票，最後，非但紓困 沒有拿到一毛錢，原本太設向銀行申請的融資貸款額度也全部被凍結。 「我們在最艱苦的時候，還是虧了二十億元把公共工程做完，二○○六年八月完成時，太設還拿到了工程獎章。」章民強的笑容露出了一絲無奈，但他堅持，「你欠 人家錢沒有關係，但是不要倒人家。」這十年來，太設從負債二一三億元，一路還到只剩二十六億元。從目前四十家上市營建公司負債比來看，太設的負債比約五 七％，遠低於皇翔（七六％）、興富發（七○％）、鄉林（六四％）等大型建設公司。 「十年前，不是只有外界看衰太設，就連銀行也看衰，覺得這麼大筆錢，太設有能力還嗎？但現在，銀行告訴我，你不要再還了，要不要借點錢，做點開發案？」說 完，章啟明哈哈大笑了起來，可以這麼爽朗地笑著，幾年前他自己是想不到的。 深刻體認「人兩腳，錢四腳」為了籌錢，章啟明和爸爸在一個颱風天，半逼半求地請南寶樹脂買下現在台北捷運永春站ＥＡＴ五○％的土地權利，總共賣了五億多 元，待對方臨時董事會一開完，章民強自己冒著風雨開車，趕快先拿一億元回來給公司。也曾在某個星期五下午，銀行過了三點半以後才告訴太設要軋票，章啟明須 在兩個小時弄到三億元，章家父子在這十年內，深刻體認到什麼叫作「人兩腳，錢四腳」。 靠著大幅處分資產，這十年內太設共還掉一八七億元的負債。包括ＳＯＧＯ產權、天母真園、富洋投資（有線電視）股權、高雄獅甲段土地、太平洋證券股權等旗下 大型資產，能賣的都賣了。其間不是沒有人告訴太設可以「債留台灣，錢進中國」，但章家父子覺得這會留下臭名，所以寧可賣掉中國控股(大陸百貨股權)，抵債 四十億元。 曾經是營建龍頭，也曾經背著二百多億元的龐大債務，太設年營收最高曾到二百億元，而去年約莫是二十億元；一九八○年，太設的股價最高到一八○元，最慘的時 候，連一塊錢都不到。 從鼎盛到沉寂，章家父子有遺憾，但沒有怨懟。 「日勝生就是因為永春站的案子起家，那原本是為ＳＯＧＯ新館預備的，如果成形了，就沒有現在的復興館；我們的有線電視，當時一戶賣的是二萬九，現在一戶最 少是六萬元，但很多事情，不能只看當年。」章啟明說，當要保命的時候，當別人就是要你倒的時候，你應該感謝上帝還讓你擁有了這麼多。 現在，章啟明對於「金錢」另有一套解讀。他進入太設時，正好是太設起飛的時候，關係企業高達二三十家；但太設營收高、負債也高，資金常要軋來軋去，就像是 一頭背負著重物的驢子，前面吊了一根紅蘿蔔，「你追著紅蘿蔔跑，但是愈跑愈累、愈跑愈累……。」走了一圈以後，對於金錢數字反而看得更明白。「以前的太設 就像小孩子去玩具反斗城一樣，看到每一個玩具都想要，拿了滿手，卻也掉了一地；現在是喜歡那個，你要衡量一下是不是手中的這個要放掉。」章啟明說，現在的 太設是從谷底往上走，因為沒有其他上市公司一定要賺多少、必須拿出多少ＥＰＳ（每股稅後純益）的包袱，所以甚至可以推估未來五年的預算計畫。 從蓋硬體轉型創意服務業 「我不愛錢，但我現在一定要替股東掙錢！」章啟明說，太設過去曾是三進三出的全額交割股，去年十一月重新恢復正常交易後，對公司營運來說，等於是打上一個 「分號」，現在他可以睡得著，也知道太設之後可以對股東交代。 對於房地產循環，章啟明的看法也和其他房地產商不同。他說，現在建設公司的處境是，開發愈多案子，就愈發現賺到的錢買不回原來的土地，弄得壓力很大。「所 以你問我，會不會羨慕別人在這波大多頭賺了很多？我跟你說，我不會！因為我已經走過這一段了。」接下來，太設要擺脫土地高漲而獲利回吐的營建業高槓桿宿 命，以「創意」和「服務」走出一條新路。 「以前你會懷念太設蓋的硬體， 但我希望以後你會感動太設設計的軟體。」去年，章啟明開始在自家建案導入「植物工廠」，依照不同節氣，提供不同植物，夏天是向日葵、冬天是聖誕紅，公司裡 有一組人專門負責社區農場，以後會發展成綠色市集，這也就是太設把營建業轉型成服務業的創新概念。 另外，太設在今年還要發展「康健住宅」，例如社區裡每個住戶都配置一個專屬的ＵＳＢ（電腦連接埠），運動時可以記錄你的血壓、心跳，透過雲端監測你的身體 狀況；其他包括翡翠灣、台北市中山北路合建案、雨農路的百億元大案、桃園楊梅「陽光山林」別墅，和手上七、八個都更案。 面對未來的景氣，章啟明信心滿滿地說，「太設哪裡會怕錯過大多頭？我們的高峰還沒來到，而且一定會比以前高！」 太平洋建設 成立：1967年 董事長：章啟光 總經理：章啟明資本額：40億元 主要業務：房地產開發 近三年營收、EPS 2009 2010 2011（估）營收（億元） 21.3 18.6 23.9 EPS（元） 0.49 0.68 2.8(註)註：太設於2011.09減資33億元。

談談頁岩氣 投資者三千

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第一部分：頁岩氣發展狀況

第一章、頁岩氣簡介

頁岩氣特指從頁岩層中開採出來的天然氣，是一種重要的非常規天然氣資源， 往往分佈在盆地內厚度較大、分佈廣的頁岩烴源岩地層中。較常規天然氣相比，頁岩氣開發具有開採壽命長和生產週期長的優點，大部分產氣頁岩分佈範圍廣、厚度 大，且普遍含氣，這使得頁岩氣井能夠長期地以穩定的速率產氣，頁岩氣田開採壽命一般可達30～50年，這也決定了它的發展潛力。

圖表1：頁岩氣藏與常規氣藏對比(來源：頁岩氣與工業)

 

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目 前被大量開發利用的非常規天然氣主要有緻密砂岩氣、煤層氣與頁岩氣三種。其中：頁岩氣也是一種緻密氣，與緻密砂岩氣最基本的區別在於兩者聚集的儲層不一 樣，一個是頁岩，一個是砂岩，這也導致了兩者改造工藝的巨大不同。與煤層氣相比，頁岩氣藏生產過程中無需排水，勘探開發成功率高，具有較高的工業經濟價 值。但總體上為劣質資源，一般很難獲取超額利潤。

 

圖表2：煤層氣生產曲線(來源：頁岩氣資源潛力和發展路徑)

     

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開採出來後，對於中游輸送和下游分銷、消費客戶，常規天然氣、緻密氣、煤層氣和頁岩氣沒有區別。

圖表3：頁岩氣生產曲線(來源：頁岩氣資源潛力和發展路徑)

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第二章、頁岩氣發展前景

一、石油危機

既然頁岩氣總體上為劣質資源，為什麼說會具備發展潛力呢？這裡不得不談到能源問題。目前人類使用的能源主要有煤炭、石油、核能以及以太陽能、風能為代表的清潔能源。

煤 炭作為十八世紀以來人類世界使用的主要能源之一自無需多說，雖然現在煤炭的重要位置已被石油所代替，但依然還是我國生產生活不可替代的重要能源之一。煤炭 作為一種不可再生的高度污染能源，缺點也同樣明顯。在我國，許多行業的高速發展是建立在低電價、低煤價和高能耗的基礎上，市場化的煤炭價格不斷上漲，煤電 矛盾目前使火電企業陷入虧損的危局，導致現在我國火電投資已基本熄火。（新疆煤電一體化建設和特高壓建設也是一種解決方案，輸煤改為輸電，運輸成本大大降 低。）

核電在中國還有得做，隨著世界各國對能源需求的不斷增長和環境保護的日益加強，清潔能源的推廣應用已成必然趨勢。但美國三里島壓水堆核電站事故、蘇聯切爾諾貝利石墨沸水堆核電站事故和日本福島核電站核洩漏事故無疑給人類敲了一個警鐘。

太 陽能及風能只能屬於未來，我國已經在2012年政府工作報告中明確提出，制止太陽能、風電等項目的盲目擴張。目前太陽能、風能項目已經是新一代的騙子出沒 之地了。至少在目前來說、太陽能和風能根本不可能對石油、煤炭、核能的地位形成挑戰，在能源消耗上只能起到一個小的點綴作用。

太陽能的問題 在於目前的技術條件下能源轉化效率太低，生產時消耗的能量是否能夠抵消他所產生的能量都是一個問題；風能作為可再生能源的發電優勢在於清潔、無污染,其不 足之處在於它們是隨機的能源,其與生俱來的不穩定性會對電網的調度、管理帶來不便。在電網沒有走向智能化之前都只能是空談。

接下來的就是石油，對頁岩氣開發的重視緣起於世界各國對石油資源的需求不斷攀升，或者可以理解為國際油價的不斷攀升。說這個問題之前，先來回顧一下歷來的石油危機。

第 一次石油危機(1973年-1974年)，又稱作1973年石油危機。由於1973年10月第四次中東戰爭爆發，石油輸出國組織（OPEC）為了打擊對手 以色列及支持以色列的國家，宣佈石油禁運，暫停出口，造成油價上漲。當時原油價格曾從1973年的每桶不到3美元漲到超過13美元。原油價格暴漲引起了西 方已開發國家的經濟衰退，據估計，美國GDP增長下降了4.7%，歐洲的增長下降了2.5%，日本下降了7%。

第二次石油危機（1979年 －1980年），又稱作1979年石油危機，發生在1979年至20世紀80年代初，當時原油價格從1979年的每桶15美元左右最高漲到1981年2月 的39美元。影響伊朗爆發伊斯蘭革命，而後伊朗和伊拉克爆發兩伊戰爭，原油日產量銳減，國際油市價格飆升，每桶原油的價格從14美元漲到了35美元。第二 次石油危機也引起了西方工業國的經濟衰退，據估計，美國GDP大概下降了3%。

第三次石油危機（1990年）因海灣戰爭而爆發，原油價格增 加了近一倍。影響1990年海灣戰爭爆發，被稱作是一場石油戰爭。時任美國總統的老布希表示，如果世界上最大石油儲備落入薩達姆的控制中，那麼美國人的就 業機會、生活方式都將蒙受災難。海灣石油是美國的「國家利益」。當時3個月內原油從每桶14美元，漲到突破40美元。但高油價持續時間並不長，與前兩次石 油危機相比，對世界經濟的影響要小得多，但使1991上半年歐美旅遊生意相應減少。

今年以來，國際原油價格一路猛衝，沙特阿拉伯王子阿爾瓦 利德•本•塔拉爾2012年2月6日宣稱，儘管伊朗局勢充滿不確定性，但國際原油價格不會突破100美元。話音剛落，油價即出現連續性上漲，2月13日收 於100.83美元，3月2日達到截稿前年內最高點110.55美元/桶，之後油價有所回落，但目前仍在102～108美元/桶之間震盪。如今，國際原油 價格「破百」時間間隔已由原來的兩年縮至8個多月。

數據顯示，截至2011年底，過去三年來，由石油藍籌股組成的標普全球石油指數累計回報35.7%，同期布蘭特油價上漲了37.3%。

中東政治局勢歷來是國際油價上漲的動力之一，目前伊朗局勢高度緊張，西方國家借伊朗的核問題制裁伊朗，導致後者的石油出口遭到嚴重限制。伊朗是主要的石油出口國之一，制裁導致石油供應相應減少，推高了油價。

    未來一段時間，市場對油價尚存在上漲預期。一方面，只要伊朗問題沒有得到妥善解決，國際油價就將存在上漲動力。另一方面，未來幾年內，保持經濟較高增長的新興市場對石油需求不斷上升，如果石油供給沒有增加，勢必造成石油供需出現失衡推高油價。

油價上漲總伴隨著中東地區主要原油輸出國的局勢動盪，如何擺脫對該地區石油的依賴，甚至是對石油資源的依賴，已非新鮮話題。

二、美國的頁岩氣革命如何破除石油魔咒

1、技術進步是頁岩氣開發的巨大動力

美國曾經是全球最大的石油消費國之一，2000年美國石油對外依存度為63.66%，2005年石油對外依存度曾高達64.2%，隨後逐漸下降，2010年為53.7%。石油對外依存度下降正是得益於該國加大本國油氣資源的開發力度，當中就包括頁岩氣。

對頁岩氣開發的重視正是緣起於世界各國對於煤、石油、天然氣資源的需求不斷攀升。能源壓力日益增大，作為常規能源的重要補充，非常規天然氣、光伏、風電等清潔能源逐漸進入人們的視野。

美國現在生產的非常規天然氣（除頁岩氣外，還有緻密砂岩氣和煤層甲烷氣）約佔其天然氣開採總量的一半左右。預計到2020 年，非常規氣將佔其天然氣開採總量的54%-55%，而2030前將會達到65%。

美國在開發這三種非常規天然氣過程中，對頁岩氣的開發突破最晚，但卻幫助美國解除了「石油魔咒」。美國從1982年開始開採，1997年形成水力壓裂技術，1999年掌握重複壓裂技術，2003年實現水平井開採，經過21年的努力，終於獲得了成熟技術。

圖表4：技術進步是頁岩氣開發的巨大動力(來源：非常規油氣勘探與開發)

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目 前，受勘探開發理論和技術上的瓶頸制約，取得頁岩氣商業開發成功的僅為北美洲(以美國為主)。美國已進入頁岩氣開發的快速發展階段，2000年美國頁岩氣 年產量為122億立方米，2005年為196億立方米，而2007年，僅Newark East頁岩氣田的年產量就達217億立方米，2010年頁岩氣產 量為1378億立方米，佔天然氣產量的22.6%，得美國的天然氣對外依存度由2005年的16.7%降至2010年的10.8%。

圖表5：美國頁岩氣產量增長趨勢(來源：EIA)

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頁 岩氣在非常規天然氣中的異軍突起，引發了能源行業的革命，開始重塑世界油氣資源勘探開發新格局。美國「頁岩氣革命」成功後，已成為世界最大的天然氣生產及 消費國，2011年天然氣產量為6110億立方米，消費量為6830億立方米，在一次能源消費中所佔比例約為27%。石油消費比重已經降至37%左右，比 2003年降低11個百分點；EIA（美國能源信息署）預計，到2035年這一比例會降至31%。

頁岩氣這一新能源的應用已經使美國在 2011年從能源輸入國成為能源輸出國，據EIA預計，2035年頁岩氣產量將達到美國天然氣總產量的49%，構成未來美國的核心能源。今年（2012 年）前兩個月美國國內燃油需求進一步下降了4%，美國石油消費比重的跌勢也許會遠高於EIA的預計。

2、頁岩氣開發對能源價格的影響

由於推廣使用水平井鑽探與大規模水力壓裂相結合的技術，美國頁岩氣產量增長，鑽井產氣量明顯增加。儘管頁岩氣開採成本依然很高，可是，開採頁岩氣公司的數量明顯增多。這在很大程度上取決於美國政府對開採非常規天然氣的優惠徵稅政策。

當 然，不可避免的，在頁岩氣開採增加的推動下，美國天然氣市場上已經出現了供大於求的狀況，據彭博社編纂的數據顯示，自2008年中期以來，美國天然氣價格 一直都在下跌，原因是全球經濟衰退導致需求受挫，以及美國東部富含頁岩氣的Marcellus地區的開採活動加快。而原油價格和天然氣價格相比可謂是冰火 兩重天，原油價格隨著人們對經濟復甦預期的大幅回升。截止2012年4月11日，NYMEX每千立方英呎天然氣的價格與每桶石油價格之比，已經達到了空前 的1:49.8（天然氣價格為2.04美元/千立方英呎，而原油價格為101.60美元/桶）。

圖表6：2007以來美國天然氣價格走勢圖（來源：NYMEX）

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天 然氣價格的下跌以及大量天然氣發電廠建成投產，促使美國電價下降了50%，根據標準普爾金融服務公司駐紐約的信用分析師Aneesh Prabh在1月 11日發佈的研究報告顯示：受天然氣市場狀況的影響，自2008年以來美國的批發電力平均價格已經下跌了50%以上，2011年第四季度批發電價下降了 10%。在美國最大批電力市場PJM Interconnection LLC的西部中心，電價從2008年第一季度的每兆瓦時87美元下降到2011年 12月的每兆瓦時39美元。

在全美，利用天然氣發電正成為大勢所趨，從頁岩中可獲得豐富的天然氣且成本低廉，這種方式成為發電商的最便宜的 選擇。根據聯邦政府的數據，2011年到2015年間，將有258座天然氣發電廠投入建設。天然氣電廠不但建設工期比核電廠短，而且成本更低。美國能源部 (Department of Energy)下屬信息機構美國能源信息管理局表示，一個大型天然氣電廠的建設及運營成本約為每千瓦發電量978美元，而 核電廠的成本為每千瓦發電量5339美元。

同天然氣發電廠項目熱烈建設形成鮮明對比的是，幾年前，美國有15家企業提交了多達29個新核電 廠項目的建設申請。如今，只有兩個項目從規劃變為現實。同時，美國最大的風力發電公司NextEra Energy(NEE擱置了2012年的風力發電項 目；埃克斯龍(Exelon Corp)(EXC)取消兩個核電廠計劃；美國密歇根州公用事業CMSEnergy Corp(CMS)取消了20億美元的 燃煤電廠工程，原因是該公司判定在「因頁岩氣供應量增長而帶來的天然氣價格較低」的形勢下，建造這家發電廠的計劃從財務上來說是不可行的。

令 人驚奇的是，「股神」巴菲特也對這場「革命」預計不足，出現罕見的投資失誤，他麾下伯克希爾哈撒韋公司(BRK)購買了大約20億美元的電力公司 Energy Future Holdings Corp(TXU)債券，這項投資正面臨著喪失全部價值的風險，原因是受到天然氣價格下跌的影響。

巴菲特在此前於伯克希爾哈撒韋公司網站上發佈的年度股東信中稱，該公司在2010年將這筆債券的價值減記了10億美元，去年又再度減記了3.9億美元。他表示，截至去年12月底為止，這筆債券的市場價值為8.73億美元。

可 以看出，傳統電力生產商的利潤正因天然氣價格的下跌而受到損害，由於電力價格下跌而導致利潤率受損的緣故，越來越多的發電商預計將會推遲或放棄煤炭、核能 和風能發電項目。同時，電力價格的下跌還可能會令公用事業公司在煤炭發電廠中安裝污染控制設備的措施變得無利可圖，從而加快煤炭發電廠倒閉的步伐。

美國能源信息管理局預測，美國將在2010到2035年間增加2220億瓦特的發電量──相當於美國現有發電量的五分之一，其中最大的一部分（58%）是天然氣發電，其次是可再生能源部分（31%，包括水電），再次是煤電（8%）以及核電（4%）。

金融研究機構SNL Financial的能源基本面助理研究員史蒂夫·派珀爾(Steve Piper)說，「誰不想要便宜的能源呢？」他預計，只要天然氣產量保持高位，價格保持低位，天然氣將始終是「理所當然的能源選擇」。

當 然，從長遠來看，天然氣不可能永遠保持價格的優勢地位，天然氣價格可能飆升，正如歷史上曾經出現過的情況一樣。目前，由於開採天然氣所需的成本往往要高於 石油，而天然氣價格低迷的事態還在不斷延續，美國的許多獨立天然氣公司正面臨著資金短缺的窘境，他們紛紛開始尋求多元化的發展道路（如通過同國際石油巨頭 合作或資產併購的形式出售其頁岩氣資產）並減少氣井的開採數量，以減輕財務負擔。

3、以下是近幾年國際能源巨頭對頁岩氣資產的併購情況：

⑴、BP率先引領頁岩氣資源爭奪戰

BP 在過去數年的時間裡一直在積極尋求在天然氣生產領域的突破，現在它們發現頁岩氣資源為其提供了一個新機遇。BP全球CEO唐熙華 (TonyHayward)認為，從頁岩中提取天然氣的新科技，完全改變了美國遊戲規則，並且它可能會改變美國未來100年的能源前景。在美國新能源強大 的政策推動下，天然氣將成為傳統能源巨頭向「綠色」轉身的第一個爭奪戰。BP率先拉開了這一爭奪戰的序幕。 

BP是最早在北美進行天然氣佈 局的公司之一。自2008年7月首次收購美國伍德福德(Woodford)頁岩資產之後，2008年9月BP又先後出資17億美元、19億美元購入切薩皮 克能源公司位於俄克拉何馬州的資產，以及阿肯色州費耶特維爾（Fayetteville）頁岩項目的25%股權。這兩項交易加上其所參與的東德克薩斯海恩 斯威爾（Haynesville）頁岩項目，使得BP成功完成了對北美洲的三大頁岩勘探區域的戰略佈局。BP通過這兩次收購獲得了在世界各地開發頁岩氣資 源的專門技術。2010年2月BP又展開了同Lewis能源公司的談判，計劃和Lewis能源公司一起聯合開發南得克薩斯州伊格爾伍德 （Eagle Ford）頁岩氣田，該頁岩氣藏在生產天然氣同時還能產出高於石油價格的伴生天然氣液，是美國目前經營狀況最佳的頁岩氣藏。

⑵、埃克森美孚投資戰略向非常規天然氣資源轉變

埃 克森美孚目前堪稱是 「世界上最賺錢的機器」。曾經執掌公司十多年的前CEO雷蒙德先生把「永遠不會投資低於回報率的項目」作為公司制定發展戰略的基石， 他的這種觀點一直延續給了現任CEO雷克斯•泰勒森。就是這樣一家最為看重投資回報率的公司在2009年12月也突然對外宣佈，公司將以410億美元的價 格收購美國最大的天然氣生產商XTO能源公司。這是埃克森與美孚1998年宣佈合併以來公司實施的最大併購案，也是美國能源工業自2006年以來的最大併 購案，此舉表明公司戰略將發生重大改變，開始向非常規天然氣領域進軍。併購活動結束後埃克森美孚將成立一家全球頁岩氣研究中心研究頁岩氣資源。3月中旬， 這筆交易已經通過美國反壟斷監管部門的審查。

在2010年6月完成410億美元收購頁岩氣巨頭XTO能源公司交易後，埃克森美孚在2011年繼續加大對非常規油氣資源的收購力度，於2011年6月完成收購美國東北部馬塞勒斯頁岩區天然氣生產商Phillips Resources公司和TWP公司的業務。

2012 年4月9日，切薩皮克能源公司同意以約5.9億美元現金的價格向埃克森美孚一家子公司出售其在俄克拉荷馬州58400英畝頁岩區的資產。 　　切薩皮克能 源公司CEO Aubrey K.McClendon表示，此次出售的俄克拉荷馬州頁岩資產並不是公司的核心戰略資產。該交易有望在4月30日結束。

⑶、法國道達爾公司最先利用氣價低迷之機獲得美國頁岩氣資產

2010 年1月4日法國道達爾公司與切薩皮克能源公司簽署了一項涉資22.5億美元的協議，根據協議道達爾將獲得切薩皮克位於德克薩斯州巴尼特（Barnett） 頁岩氣田25%的資產，道達爾要預先支付切薩皮克能源公司8億美元購買其在巴尼特頁岩資產25%的權益，在隨後的6年內，公司要再拿出14.5億美元為切 薩皮克能源公司在該地區鑽探和建設提供60%的資金保證。此舉使道達爾公司成為最先利用天然氣低價，獲取美國頁岩氣資產的國際石油公司。這筆交易對道達爾 公司具有非常重要的戰略意義。

2012年1月3日道達爾與切薩皮克能源公司ChesapeakeEnergy和EnerVest簽署了價值23億美元的交易協議,繼續擴大歐亞油氣企業買入美國頁岩氣儲備的趨勢。

⑷、挪威國油從美國購買了額外頁岩氣資產

據 國外媒體2010年3月27日報導，挪威國家石油公司日前耗資2.53億美元從美國切薩皮克能源公司購買了額外的天然氣頁岩資產。該公司通過與切薩皮克能 源公司在2008年簽署的一項協議獲得了馬賽盧斯（Marcellus）頁岩租借區的5.9萬英畝面積，使該公司在該租借區中擁有的作業面積達到了60萬 英畝。根據2008年協議，挪威國油有權獲得切薩皮克能源公司在馬賽盧斯頁岩租借區內繼續購買的面積的份額。挪威國油和英國石油公司時下正在開發非常規天 然氣資源來彌補北海和其他成熟地區氣田不斷下降的產量。

⑸、印度信實工業公司收購美國頁岩氣資產

印度企業巨頭信實工業公司日前同意以17億美元的價格從美國阿特拉斯能源公司購買頁岩資產股份，從而成為又一個進軍美國頁岩氣市場的國外公司。

信 實與阿特拉斯將成立合資公司共同開發馬塞勒斯頁岩氣。阿特拉斯能源公司2010年4月9日發佈一份聲明說，信實公司將預先支付3.4億美元並向合資公司的 鑽井作業提供13.6億美元的資金。這個股份將使印度信實公司獲得30萬英畝土地中的40%，相當於每英畝價值14167美元。之後公司也會挑選一些在頁 岩氣勘探方面有先進技術的公司合作，共同開發該地區頁岩氣。

信實公司首席財務官2010年4月9日在孟買表示，信實方面預計在今後的10年裡將向合資公司投資50億美元。該公司發表聲明稱：「較低的運營成本和靠近美國東北部天然氣市場的優勢，使 得馬塞勒斯頁岩成為北美地區最具經濟性的、有吸引力的非傳統天然氣資源之一。」

⑹、中國公司收購美國油氣資產

2010年10月和2011年1月，中海油先後斥資10.8億美元和13億美元，率先收購美國切薩皮克能源公司的頁岩氣項目部分權益。

中石化集團2012年1月3日晚宣佈將投資總計大約25億美元入股美國丹佛能源公司以獲得後者在美國擁有的五個頁岩氣開發項目的部分所有權。該交易包括9億美元現金和未來16億美元的開發投資承諾，預計於2014年底前完成。

同一日，加拿大阿薩巴斯卡油砂公司表示，計劃將位於艾伯塔省的MacKay River油砂項目中40%股權出售給中國石油。值得關注的是，此前中石油也向Chesapeake的頁岩資產投資了17億美元。

2012年2月2日中石油集團公佈收購了殼牌在加拿大的Groundbirch頁岩氣項目20%的權益，並參與下游天然氣液化廠合作項目。僅8天後，國家發改委就批准了這一收購項目。

⑺、必和必拓收購切薩皮克能源頁岩資產

必和必拓正以約為47.5億美元現金收購美國切薩皮克能源公司Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

澳大利亞必和必拓公司（BHP Billiton Ltd.）2011年2月21日宣佈，正以一項總額約為47.5億美元的現金交易收購美國切薩皮克能源公司（Chesapeake Energy Corp）在阿肯色州的Fayetteville頁岩氣田股權和其他資產。

2月早些時候，切薩皮克宣佈，計劃出售所持Fayetteville頁岩氣田約48.7萬英畝氣田的股權，這是其在兩年內削減25%債務計劃的一部分。

7月15日，必和必拓同意以121億美元現金收購美國頁岩天然氣生產商油鷹能源公司。

⑻、雪佛龍趕頁岩氣投資熱潮

路透社2011年6月15日報導，受非常規資源迅猛發展的影響，全球各大石油公司正加大頁岩氣和油領域的投資力度，其中美國第二大油氣公司雪佛龍公司（Chevron）的野心最大，動作最快。

    雪 佛龍發言人表示，過去一年裡，公司的能源業務一直沒有間斷，但根據業務規劃，現在是進入頁岩氣市場的最佳時機。　　隨著美國「老大」埃克森美孚公司 （Exxon Mobil）對頁岩氣的重點關注，雪佛龍也不甘一直屈於第二的位置。在埃克森美孚以16.9億美元收購了兩家天然氣生產商，並獲得他們於美 國賓夕法尼亞州Marcellus頁岩氣田約31.7萬英畝土地之後，雪佛龍再也按捺不住了。Marcellus頁岩氣田是美國頁岩資源最熱門的土地之 一。　　據悉，雪佛龍也收購了Marcellus頁岩氣田約22.8萬英畝探區的鑽井和開發權，以彌補其頁岩氣業務的空缺，保守估計，這塊土地可以讓雪佛 龍獲得大約5萬億立方英呎的天然氣儲量。其實此前雪佛龍早有準備，曾以32億美元收購了Marcellus頁岩氣田的主要開發者之一 Atlas Energy。

與埃克森美孚一樣，雪佛龍正在逐漸擴大歐洲頁岩氣區塊的面積，其中波蘭絕對是首選。近年來，波蘭發現了大量的頁 岩氣儲藏，數據顯示，波蘭頁岩氣儲量達到5.3萬億立方米，相當於波蘭本國300年的消費量，而且波蘭官方對大規模開發頁岩氣持樂觀態度。雪佛龍透露，希 望今年內，在波蘭國土上鑽出第一口井。

    ⑼、亞洲公司加快海外油氣資產併購

    韓國的油氣需求幾乎全部來自進口， 為確保長期的能源供應，該國正加快海外資源的收購。韓國國有燃氣公司2011年2月收購了加拿大能源公司EnCana公司的頁岩氣資產，計劃向這個頁岩氣 資產投資11億美元。2011年6月1日，又簽署了一項旨在開發伊拉克阿卡斯氣田的合同，該公司將在這個項目中擁有的股份從37.5%增加到75%。

日 本三井物產是日本涉足歐美頁岩油氣資產最為積極的一家公司。它已斥巨資進行佈局，以期就地獲得豐厚的回報。繼以14億美元收購阿納達科石油公司在美國賓夕 法尼亞州馬塞勒斯頁岩區10萬英畝區塊資產後，該公司6月30日又宣佈將參與美國得克薩斯州鷹福特（Eagle Ford）礦區的頁岩油氣田開發和生產項 目，已與美國石油公司就出資6.8億美元購買12.5%的礦區權益達成了協議。日本三井物產表示，開始時將把產自馬塞勒斯頁岩區項目的天然氣出售給阿納達 科石油公司，然後由其配送給紐約州及美國東北部地區的用戶；鷹福特礦區產出的天然氣和原油將銷售給美國國內企業作為發電燃料。

日本三菱商事 在2010年9月斥資約362億日元購買了加拿大能源巨頭畔西能源信託公司（PWE）在加拿大不列顛哥倫比亞省東部科爾多瓦內灣地區頁岩氣項目50%的權 益。該頁岩氣項目位於科爾多瓦沉積盆地，估計頁岩氣儲量為5萬億～8萬億立方英呎，按液化天然氣（LNG）換算，約合1億～1.6億噸，預計2014年 LNG年產量將達到350萬噸。

日本著名貿易公司丸紅商事今年4月份宣佈，將耗資2.7億美元從美國馬拉松石油公司購買美國頁岩油項目30%的股份。雙方今年年內將進行鑽井試驗並計劃在2013年全面投產。日本丸紅商事在這個項目中的總投資在10億～15億美元。

另外，工程巨頭日本日揮株式會社（JGC）已經投資約6500萬美元，收購了美國切薩皮克能源公司在得克薩斯州頁岩油業務10%的股權。此次收購是日本工程公司首次收購頁岩油氣項目股權。

截止2012年4月13日，天然氣期貨價格下跌至每百萬英國熱量單位1.98美元，達9年以來歷史最低點。但即使如此，各大能源公司還是加快了在美國頁岩氣層的鑽探速度。受國際油價繼續高位徘徊以及頁岩氣革命進一步蔓延的刺激，2012年全球油氣併購交易將繼續保持活躍。

與 頁岩氣資產收購狂熱形成鮮明對比的是，出售贏利能力低下的煉油和油品銷售資產以及一些前景不佳的油氣資產開始成為大型石油公司的「瘦身」戰略，當然這主要 是因為這是因為2010年康菲公司實施大規模出售資產以提升贏利能力的戰略受到了投資者們的追捧，越來越多的石油公司開始效仿康菲。

2011 年初，殼牌公司向Vitol和Helios投資公司出售在非洲14個國家的油品批發和零售業務。3月，殼牌將在英國的斯坦洛煉油廠以及其他一些相關的本地 營銷業務出售給印度埃薩石油公司。4月，殼牌同意將其在智利的大部分下游業務出售給智利Quinenco公司。5月，殼牌加拿大公司尋求出售其在加拿大的 約260個加油站。     美國墨菲石油公司已經完成了位於路易斯安那州Meraux和威斯康星州Superior的煉油廠出售交易，將退出煉油業務， 集中發展油氣勘探和開採業務。美國獨立煉油商太陽石油公司也表示，將會退出煉油業務領域，計劃出售旗下兩家位於美國賓夕法尼亞州的煉油廠。

分 析師們普遍認為，在未來一段時間的時間裡，國際天然氣市場仍將維持價格低迷態勢，這可能會成為收購天然氣資產的好機會，像切薩匹克、戴文、EOG資源以及 加拿大能源（EnCana）等這樣的獨立公司都可能會成為潛在的收購對象，但這種收購機會也僅限於那些財力雄厚的國際石油公司。因為它們需要持有這些氣 田，靜待幾個月甚至數年的時間，直至氣價回升。

4、頁岩氣開發成本

頁岩氣的開採成本為多少，對業外人士來說不是一個容易弄清 的問題，國金證劵研究所曾在2012年3月20日發佈的研報《頁岩氣：美國擁有過去，中國擁有未來》（有興趣的同學可以自己去找來看一下）中進行過分析， 得出的結論是美國全部可採頁岩氣的平均負擔的單井固定資產成本為2.22 美元/千方英呎。根據頁岩氣井成本比例，以礦權使用費等其他成本與固定資產成本 比為35：65 計算，美國頁岩氣的總成本為6.3美元/千方英呎（1.4 元/方），如果此數據為實，代表當前低於2 美元/千方英呎（百萬英國熱量單 位）的Henry Hub 價格乘以3後尚不能帶來盈利空間，開採的公司將紛紛陷入虧損。

IEA曾經在世界能源展望2009 中對 Barnett 頁岩氣的經濟性也做出了測算。在Barnett 頁岩區內，一半以上的水平井分佈於產量較高的Johnson 和Tarrant 縣，而 少於2%的井分佈於產量最少的Jack 和Erath 縣，具體的盈虧平衡情況不等。以10%的折現率，6$/Mbtu 的價格為假設，水平井的平均經濟 利潤接近於0，並有60%的單井虧損。具體而言，根據不同的地質背景，Barnett 頁岩的淨利潤範圍隨之變化，在一些主要生產區域裡，頁岩氣價格需要 在4 至13$/Mbtu 的範圍內方能盈利。無獨有偶，Labyrinth 諮詢公司也在2012年一月發佈的一項報告對四大頁岩區的盈虧平衡生產價格 分別進行了測算。結果顯示，四大地區的成本在3.93 至6.42 美元/千方英呎之間。

筆者曾帶著為何越是開採虧損市場投資熱情越高的疑 問諮詢了國金證劵研究員北風先生（網名），據北風先生介紹，6.3 美元/千方英呎的盈虧平衡點數據主要來自2009年報告 《the economic impact of Marcellusshale》，數據比較陳舊，實際上採礦權等費用會隨著天然氣價格下降而下降，同時 頁岩氣田會隨著氣井數量提高，而壓裂液配方等則會更符合當地地質條件，使得單位成本下降。

天然氣價格取決於需求，2009年以來的下跌是供給增速遠遠超過需求增速導致，但便宜的氣價正在刺激新的需求，頁岩氣革命後，美天然氣化工廠產能有回流國內的案例、天然氣發電投資在上升，出口的呼籲聲音越來越大。

天然氣在工業、車用等領域對石油的部分替代，也是頁岩氣革命後開始加速的。對於天然氣需求及價格，應該用動態的眼光去看，而不是看靜態的數字。

國 內的開採成本則因處於試驗階段更難預計，唯一可以參考的是宏華集團曾做了一個測算，國內在2500-3000萬元。水平井成本為1萬元/米，單井長度一般 不低於1500米，壓裂服務費在300-600萬元。再有20%的費用、20-25%的其他成本。（地面工程、器件損耗等，頁岩氣富集區大多是在山區，土 地不平，會增加設備運輸等成本）

三、中國頁岩氣開發啟航

1、我為何看好頁岩氣的開發

美國《油氣雜誌》最新報告對全球十大新興油氣勘探和開採（E&P）市場進行了深度分析。

這十大E&P市場分別是：

美國頁岩氣產業、墨西哥灣深水區域、加拿大油砂產業、委內瑞拉重油帶、巴西鹽下層盆地、哥倫比亞油氣上游產業、歐洲頁岩氣產業、西非海洋區域、伊拉克上游領域以及澳大利亞煤層氣產業。

、高價能源時代到來

與其說我看好頁岩氣，不如說我看好非傳統化石燃料產業，但並不是太陽能、風能、水能等可再生的清潔能源，雖然這些能源的地位肯定也將提升，以目前的技術水平來說，他們是屬於未來的，21世紀新能源生產的最大份額將來自於頁岩氣、深海鑽探、油砂等新興油氣產業。

中 東及北非局勢的動盪是推動世界油價大幅上漲、全球油氣業務併購劇增進的一大推手。從2011年初以來，西亞和北非地緣政治危機幾乎貫穿全年。從突尼斯、埃 及、也門、利比亞、敘利亞到伊朗，正是接連不斷的中東和北非地緣政治危機對國際油價提供了持續支撐。儘管存在爭議，但一個事實是大家都認可的，即以後不會 再有廉價的石油產品了，因為原油開採和加工成本都增加了。低價能源時代已經過去，未來人類不會缺少能源，只是已多大成本去獲取。

相比石油，在北美「頁岩氣革命」之後，天然氣價再也沒有上升過，就熱值來計算目前價格大約只有石油的五分之一，美國氣電廠的大量建成投產，已在發電領域對火電形成了替代，天然氣在工業、車用等領域對石油的替代，也在「頁岩氣革命」後開始加速。

回 到市場角度來看，為什麼以前沒有這麼多替代油氣資源呢？在很大程度上，純粹是因為經濟效益問題。在原油價格為每桶20美元的時候，用高度複雜的方法開採能 源並不可行，因為資本成本太高。但當原油價格達到80美元時（現在為102美元，估計還將上升），幾十億美元的資本成本是完全合理的。昂貴的石油與革命性 的技術相結合，使我們終於在選擇能源方面擁有了空前的靈活性。

、天然氣的發展是我國低碳能源中期目標的戰略核心

2009年哥本哈根氣候會議召開前，中國政府已於2009年11月26日公佈了控制溫室氣體排放的行動目標——到2020年全國單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40％至45％。並把這作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃。

中 國政府要想實現這一目標，減少對煤炭的依賴，關鍵看能否實現天然氣工業的大發展。雖然天然氣比不上光伏、風電這樣的可再生清潔能源，但它卻是比石油、煤炭 更為清潔的能源，燃燒天然氣的二氧化碳排放量比燒煤減少約50%～70%。因此在應對全球氣候變暖的戰鬥中，在新能源強大的政策推動下，天然氣將成為中國 企業從「傳統能源」向「綠色能源」轉身的第一個爭奪戰。

當然，中國的國情決定了很長一段時間內煤炭在一次能源裡面的老大地位不會動搖，但越 來越高的環保要求會使得煤炭需求在部分區域逐漸下降、退出。國金證劵研究員北風先生介紹，環北京和珠三角已經明確新建火電拋棄燃煤。國家發展和改革委員會 副主任、國家能源局局長劉鐵男也在2012年2月24日提出，我國煤炭工作要把握好保障煤炭市場平穩運行，合理控制煤炭消費總量，形成「倒逼機制」，促進 產業結構調整和經濟發展方式轉變等六大重點。

⑶、積極發展非常規油氣資源是保證我國能源安全的需要

隨著需求的快速攀升，我國 於1996年首次成為石油淨進口國，2004年的石油進口量突破億噸大關，2011年為2.53億噸。石油對外依存度逐年上升，2007年為 49%，2008年突破50%，2009年達到53%，2010年達55%，2011年超過了56%。BP集團首席經濟學家魯爾甚至預計，到2030年中 國石油進口依存度將達到80%。

不管怎麼樣，中東和非洲儲藏著世界上最豐富的石油。化石能源時代控制中東就等於控制了地球的動脈，我兔進口 的石油主要來自沙特阿拉伯、安哥拉以及伊朗，三者約佔進口總量的43%，2011年，兔子的和稀泥打醬油政策已經讓兔子在主要中東及北非地區話語權減弱不 少。中東局勢動盪，已直接威脅我兔的能源安全。

不僅僅是石油，國內天然氣短缺局面也已經是一個不爭的事實。有關資料顯示，預計2015年中 國天然氣供需缺口約400億立方米。2020年天然氣市場缺口或達900億立方米，到2020年天然氣在總能源消費結構中所佔的比例將由現在的4%提高到 10%。（該數據較老，現在預計2020年天然氣在總能源消費結構中佔比應已大幅提高）

美國對天然氣的充分開發和利用，給了中國很多啟迪。 北美「頁岩氣革命」爆發後，正在極大程度上改變著全球天然氣市場甚至全球能源政治經濟的景貌，美國從能源進口國變為能源出口國，成為全球能源中心的概率也 越來越大，現在那些出口LNG的資源國已經開始頭疼了。美國之所以在海灣地區頻頻動作，也是因為美國已經依靠頁岩氣等解決了國內能源問題，石油能源問題已 經不能阻礙美國經濟。

所以，從國家層面來看，無論中國開採頁岩氣、深海鑽探石油等非傳統化石燃料成本幾何，都是應該做下去的，起碼可以增大價格話語權。

針 對能源安全問題，我國已經在2012年政府工作報告中明確提出今年的發展目標：1、制止太陽能、風電等項目的盲目擴張；2、能源價格體系調整，合同能源管 理、政府節能採購。發展核電和水電，加快頁岩氣勘查、開發，加強能源通道建設。續而自2011年底頁岩氣被列入國家第172種獨立礦產之後，2012年3 月發改委也正式印發《頁岩氣發展規劃（2011-2015年）》，規劃稱將優選30-50個頁岩氣遠景區和50-80個有利目標區，2015年頁岩氣產量 65億立方米。

不過，如同所有革命一樣，中國的頁岩氣革命還存在著極大的不確定性風險。

 

2、中國頁岩氣開發破冰之旅

⑴、我國頁岩氣開發前景巨大

中 國的頁岩氣市場空間非常大，海相古生界頁岩分佈面積廣、厚度大，有機質含量與成熟度較高，具備頁岩氣成藏條件。我國南方地區具有與美國東部盆地相似的頁岩 氣成藏地質條件和構造演化歷史，均屬於古生代海相沉積盆地，其中志留系龍馬溪組和寒武系筇竹寺組頁岩有機質含量高、厚度大，頁岩氣資源潛力大。

EIA曾對全球32個國家的頁岩氣可採資源做出評價，結果顯示頁岩氣資源主要集中於北美、南美和歐洲地區，中國具有36TCM 的可採資源量，高於美國、阿根廷、墨西哥等國，是世界上儲量最大的國家。

國 土資源部自2004 年已經開始了頁岩氣資源的跟蹤研究，劃分了三大類33個頁岩氣資源有利遠景區，總面積約87 萬平方公里，並於2009年啟動「中國 重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目，2010年，「中國重點地區頁岩氣資源潛力及有利區優選」項目擴大研究規模，2011 年正式啟動「全國頁岩 氣資源潛力調查評價及有利區優選」項目，本次評價和優選將我國陸域劃分為五個區，分別是：上揚子及滇黔桂區、中下揚子及東南區、華北及東北區、西北區和青 藏區，共評價了41個盆地和地區、87個評價單元、57個含頁岩氣的層段。

評價結果顯示，我國陸域頁岩氣地質資源潛力為134.42萬億立 方米，可採資源潛力為25.08萬億立方米（不含青藏區）。其中，已獲得工業氣流或有頁岩氣發現的評價單元，面積為88萬平方公里，地質資源為93.01 萬億立方米，可採資源為15.95萬億立方米，是目前頁岩氣資源落實程度較高，較為現實的勘查開發地區。同時，對不同地質單元、地層層系、沉積類型、埋 深、地表環境和省份的資源潛力進行了評價。

圖表7：我國頁岩氣資源潛力調查表（國土資源部油氣資源戰略研究中心）

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評價結果表明，我國頁岩氣資源潛力大，分佈面積廣，發育層系多。頁岩氣儲量、產量的增長將主要來自四川、重慶、貴州、湖北、湖南、陝西、新疆等省（區、市）的這麼幾個盆地，包括：四川盆地、渝東鄂西地區、黔湘地區、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地等。

⑵、中國頁岩氣開發破冰

我 國天然氣消費量持續快速增長，供需形勢偏緊。國土資源部油氣資源戰略研究中心對2015年、2020年我國頁岩氣儲量和產量增長趨勢進行了預測：到 2015年，我國頁岩氣探明可採儲量約2000億立方米，產量將達65億立方米，頁岩氣勘探開發初見成效；到2020年頁岩氣探明可採儲量約20000億 立方米，產量1000億立方米，頁岩氣勘探開發初具規模。預計到2020年，國內天然氣消費將達到3800億立方米，國內常規天然氣產量為2000億立方 米，供需缺口達1800億立方米。屆時，如果頁岩氣的產量達到1000億立方米，頁岩氣將佔天然氣消費比重的26%左右，成為我國天然氣能源的重要支柱。

相比美國，我國的頁岩氣開發剛剛起步。2009年，中國非常規天然氣產量為331億立方米，佔天然氣總量的38.8%。其中，緻密砂岩氣產量為256億立方米，煤層氣產量為75億立方米，頁岩氣為0。

國 務院領導高度重視我國頁岩氣資源工作，多次作出重要批示和指示。國家已將頁岩氣擺到能源勘查開發重要的位置，2010年8月，我國首家能源頁岩氣研發中心 落戶中國石油勘探開發研究院廊坊分院，目的是推進頁岩氣這一非常規天然氣資源的開發。同時，國家已在《大型油氣田及煤層氣開發》科技重大專項中專門設立頁 岩氣勘探開發關鍵技術研究項目，以突破頁岩氣開採的核心技術。在國民經濟和社會發展「十二五」規劃明確要求「推進頁岩氣等非常規油氣資源開發利用」後，國 土資源部也相續出台了以下措施支持頁岩氣發展：

①、將頁岩氣確定為獨立礦種，鼓勵多種投資主體進入頁岩氣勘查開發領域，並正在研究價格、補貼以及專項資金等政策以促進頁岩氣行業發展。

而此前，按照我國《礦產資源法》規定，開採石油、天然氣、放射性礦產等特定礦種，需由國務院授權的有關主管部門審批，並頒發採礦許可證。目前採礦許可證主要集中在中石油、中石化、中海油等國企手中。

②、開展頁岩氣探礦權招標出讓，已經確定頁岩氣探礦權的出讓將採用競爭方式。在優選頁岩氣區塊的基礎上，2011年已經首次完成第一批頁岩氣探礦權招標出讓，2012年已經準備開展2～3批頁岩氣探礦權招標出讓。

③、將頁岩氣納入找礦突破戰略行動主要礦種。在由國土資源部、發改委、財政部和科技部共同編制上報，國務院批准的《找礦突破戰略行動綱要(2011—2020年)》中，已將頁岩氣作為重點能源礦產，進行重點部署，全面推進頁岩氣戰略調查和重點地區的勘查開發。

④、提供社會服務，這對石油企業勘探開發頁岩氣和地方政府掌握頁岩氣資源情況具有重要的參考價值，也為相關科研院所、高等院校和社會公眾瞭解頁岩氣資源提供了基礎資料和信息。

與 此同時，天然氣價改也終於破冰。國家發改委發出通知，自2011年12月26日起，在廣東省廣西壯族自治區開展天然氣價格形成機制改革試點。通知指出，我 國天然氣價改最終目標是放開天然氣出廠價格，由市場競爭形成，政府只對具有自然壟斷性質的天然氣管道運輸價格進行管理。對於頁岩氣煤層氣煤制氣三種非常規 天然氣，出廠價格實行市場調節，由供需雙方協商確定；進入長途管道混合輸送的，執行統一門站價格。

國內三大石油公司也在緊鑼密鼓地做著開發頁岩氣的各種技術準備，除了積極參股美國頁岩氣項目公司股權獲取開採技術外，也在試驗開採。

2011 年4月，中石油在四川威遠打出我國第一口頁岩氣試驗開採井，該井隨後三個月產量穩定在1萬立方米/天的水平。2011年6月，延長石油打成我國第一口陸相 頁岩氣井，並已成功壓裂產氣。2011年12月，中石化勘探南方分公司成功對元壩9井實施大型壓裂測試，首次獲得1.15萬立方米/天的頁岩氣井。

民營公司社會資本也在密切關注政策和技術的走向，包括外資在內的諸多企業正在著手進入這個新興領域，除石油企業、技術服務企業外甚至有房地產企業、煤炭企業等；華電、華能、中電投等幾大發電巨頭也繞道地方政府，試圖進入頁岩氣開發領域。

一系列信息表明，我國正在頁岩氣勘探開發上下功夫，曾經在美國掀起「頁岩氣革命」並使美國從天然氣進口國變為出口國的「頁岩氣神話」，有望在我國引進多種投資主體的格局下進行「革命性嘗試和探索」。 

值 得注意的是，在全國頁岩氣資源潛力調查評價和有利區優選成果新聞發佈會上，國土資源部地質勘查司副司長於海峰也指出：雖然我國頁岩氣資源潛力大，分佈面積 廣，但在勘探開發技術上我們和先進國家還有很大差距，需要加快攻關和創新；勘查開發剛剛起步，進入快速發展階段還需要時間和條件。「十二五」我們主要是做 好頁岩氣勘探開發的起步工作，「十三五」將形成快速發展之勢。因此，對我國規模化商業化開發頁岩氣的時間進度不應盲目樂觀。（註：十二五期間應該主要是技 術儲備階段，十三五期間頁岩氣開發才望進入實質產量貢獻階段）

⑶、我國頁岩氣開發難題

中國頁岩氣勘探開發研究還處於起步階 段，資源勘探程度低、技術不夠成熟是當前中國頁岩氣勘探開發面臨的主要問題，頁岩氣儲層的埋藏深度最淺為76米，最深超過4000米。儲層一般呈低孔低滲 透率特徵，氣流阻力比常規天然氣大，需要實施儲層壓裂改造才能實現有效開採。目前，水平鑽井和水力壓裂技術是頁岩氣開發的核心技術，已經廣泛應用在美國頁 岩氣開發中。前者主要包括欠平衡鑽井技術、控制壓力鑽井技術及旋轉導向鑽井技術等，後者主要包括了多級壓裂、清水壓裂、同步壓裂、水力噴射壓裂及重複壓裂 等，美國有85%的頁岩氣井採用了欠平衡水平井技術和多級壓裂技術。

中國石油和石油化工設備工業協會常務副理事長趙志明在接受媒體採訪時表示，我國尚未掌握開採頁岩氣的核心技術，加上我國地質結構多樣，進一步增加了掌握技術的難度。這種技術上的不確定性給頁岩氣的開採帶來了很大風險。

值 得高興的是，續2009年11月18日美國總統奧巴馬訪華期間就同中國政府簽署《中美關於在頁岩氣領域開展合作的諒解備忘錄》之後，2011年1月的胡奧 會談，再一次確定了美國將支持中國開發頁岩氣，以穩定全球能源市場，這種支持會主要技術方面。但基於中國地質勘測和開發技術水平，可以預測的是最少兩年內 中國頁岩氣開採不會貢獻任何利潤。

（註：目前我國在技術層面上和美國存在巨大差距，據業內人士預計至少滯後5年以上，雖然美國已達成對我國 的技術援助意向，但壓力液配方等都屬於保密產品，筆者曾經聽別人說過：中石油和殼牌，在同一塊地開採頁岩氣，但是殼牌開採完成，而中石油開採不出來。我們 必須期待自主創新技術的進步與革命）

作為一個新興的非常規能源，頁岩氣資源的開發還需要大量技術、資金和人員投入。

投資主體 單一，管網設施不足是影響我國頁岩氣發展的另一重大問題。雖然頁岩區已被列為獨立礦種，相當於在原先的壟斷格局下，開了個口子，雖然國土資源部的思路是逐 步放開頁岩氣礦業權，鼓勵多種資本投入。不過從第二輪招標遲遲無法展開的情況來看，還遠遠談不上樂觀。（註：第一輪招標中標單位為中國石油化工股份公司和 河南省煤層氣開發利用有限公司，第二輪招標預計會有少數民營企業如廣匯股份進入）。

對此，美國的成功給了我們一定啟示，美國實現頁岩氣革命 的基礎是上千家進行頁岩氣開採的小企業，競爭性的市場更有利於頁岩氣的開發。無數實例已經證明，只要政府真的放開管制，企業有能力做好自己的事情。因此， 應該降低頁岩氣准入門檻，給予國企、民企同樣的市場地位和准入條件，從而構建競爭性的頁岩氣開採市場。

（注1：國家能否完全放開頁岩氣礦 權，是決定中國頁岩氣革命成敗的決定性因素，如果此行業沒有大量資本及中小公司進入就不會有技術創新，發展成功可能性很小。煤層氣發展這麼多年，為何不堪 大用？原因就是煤層氣礦權掌握在大型石油企業手中，多與地方煤炭礦權重疊，中央地方之間的利益糾葛大大阻礙煤層氣開發。頁岩氣當然也有這種可能。）

（注2：可以預見的是，頁岩氣行業完全打開後肯定會有成千上萬中小公司湧入，然後幾十分之一的存活率優勝劣汰，最後極少數的公司生存下來並主導整個行業，這是資本的力量所決定的）

除了上述風險外，在頁岩氣的開發環節，美國頁岩氣開發所面臨的水資源約束和環境問題中國同樣面對，甚至更為嚴峻。

美 國切薩匹克能源公司的一份報出顯示，在巴涅特頁岩井深作業時，鑽井過程用水約需要10000立方米，而水力壓裂過程中平均用水1.43萬立方米。在水資源 豐富的美國這並不是嚴峻的問題，但對於頁岩氣富集地區大都位於中西部的中國，頁岩氣的大量開採顯然會加劇這些地區本已嚴重的水資源緊張問題。

同時，頁岩氣的開採可能造成飲用水的污染。在水力壓裂中，75%的壓裂液會流回地面，其中不僅含有用於保證水力壓裂液流暢通、保護管道和殺死細菌的化學物質，還含有來自地下岩層的放射性物質和鹽類。

不 過，隨著人們對水資源和環境問題的重視，一些公司也加大了水力壓裂替代技術的投入。相比於傳統的水力壓裂技術，一種新的無水壓裂手段基本不需要水，極大地 緩解了對水資源的壓力。尤其對於中國這樣尚無完善水力壓裂作業體系，且缺乏水資源的國家來說，無水壓裂技術則可能是打開中國頁岩氣資源的鑰匙。

（註： 相比前兩個問題來說，環境問題在中國從來就不是什麼大問題，雖然美國已經在出現了可以用火點燃的自來水，可目前來看中國的頁岩氣富集區都處於人口稀少的空 白區。相比之下，缺水問題和交通運輸不便的問題反而更值得擔心，這只有依靠技術革新去解決了，反正只要有了足夠的利潤，資本會去推動這一切的。）

頁岩氣還遠遠談不上第一個能夠改變整個世界能源格局的創新。煤炭、石油以及太陽能等新型能源的利用都稱得上對全人類生活產生了革命性的影響。這些新行業會孵育許多新的公司，但是其中只有極少數的公司生存下來並主導整個行業。

第一部分完。

本部分主要資料來源：百度百科、北極星電力、中國能源報、新浪財經、國金證劵研報頁岩氣：美國擁有過去，中國擁有未來、

談談頁岩氣（二） 投资者三千

http://xueqiu.com/2270554379/21740887
第二部分：相關股票基本情況介紹
中國頁岩氣開發空間廣闊。頁岩氣「十二五」規劃提出，我國將在2015年前實現探明可採儲量2000億 方，2015年產量65億方，形成適合我國地質條件的頁岩氣地質調查與資源評價技術方法及頁岩氣勘探開發關鍵技術及配套裝備。但「十二五」期間主要定位於 摸清楚頁岩氣資源情況，取得必要開發技術，商業化的開採預計將定位於「十三五」期間，如果真能如國土資源部預期，放開頁岩氣市場，推出相關支持政策，那未 來十年內會是頁岩氣開發的黃金時代。
下面我給不太瞭解情況的朋友簡單介紹一下A股市場上的幾隻頁岩氣相關股票，首先應該關注的當然是上游的中國石 油、中國石化以及中國海油三大國企，這三家自身擁有相對成熟的天然氣開發技術及經驗,是外資合作的首選方,且在頁岩氣方面起步也較早，不過囿於這三大企業 的股本，這裡不再詳談（我簡直無法想想中國石油股價翻5倍上證指數會漲成什麼樣子）。
（註：股票基本情況介紹僅代表個人觀點，嚴格來說我這個根本不算一個正常的基本面分析，僅僅通過純粹的資料收集來從一個假設的邏輯推斷的結果，從假設邏輯出來的必然是假設的結果而不是事實的結果，希望這篇報告有助於大家理清思路吧。）

一、江鑽股份
鑽井設備商由於新開鑽井數上升而受益，隨業主資本支出波動而波動，為一次性投資，經濟特徵不如服務商好，競爭比較大。港股的參與者有宏華集團，A股有神開股份、江鑽股份。
對於鑽井設備商來說，近幾年頁岩氣市場對其增量有限，這和北美不一樣，北美這一塊的公司受益於北美爆發性的開採需求，而在中國顯然近幾年顯然不會出現這樣的情況，目前鑽井設備商存在的僅僅只是主題性投資機會。
石 油服務板塊從公司的合資收購公告來看，目前正在積累力量進入鑽具生產和鑽井服務領域，獲取徑向鑽井等井下作業的技術和能力，希望將來能夠掌握頁岩氣開發的 核心技術，如果掌握是可以形成核心競爭力形成突破的。當然沒有那麼容易，這些技術在美國企業都是以商業秘密存在的。所以這方面只能觀察進展而已。
鑽機和鑽具是頁岩氣發開最基礎環節的重要設備，伴隨頁岩氣開發的爆髮式增長，江鑽股份將從中獲益。作為中石化集團石油機械主要生產基地，江鑽股份的產品基本覆蓋了油氣開採過程的全套裝備。
2011年11月，公司發佈公告稱，擬對承德江鑽增資現金3595萬元，後者曾是中國石油天然氣總公司井控制造配套中心成員，主要產品為管匯閥門等。
參 與此次增資的還有江鑽股份的控股股東，中國石化集團江漢石油管理局。中石化是頁岩氣開發首輪中標者，中標渝黔南川頁岩氣勘查區塊探礦權，該區塊面積 2179.7平方公里，計劃在3年勘察期內投入5.9億元，完鑽11口參數井和預探井，中石化的整體計劃則是在「十二五」期間建成25億立方米的生產能 力。公司此次增資將加強江漢石油管理局天然氣壓縮機的產能，配合中石化集團的頁岩氣戰略規劃實施。由此，鑽機和鑽具的需求出現短期的高增長現象，這將對公 司鑽具業務帶來利好。
江鑽股份2011年年報顯示，2011年公司收入增長16.14%；利潤降低3.64%，符合預期。
利潤降低的主要原因是受原材料成本價格上升影響，石油機械產品營業及CNG天然氣產品營業成本同比增幅均大於二者的營業收入增幅，分別為30.42%和16.45%。兩種產品毛利率則同比下降6.83%和7.25%。
江 鑽股份是國家一級企業，國家重點高新技術企業，世界第三的石油鑽頭製造商，經營涉及油用鑽頭、石油裝備、天然氣和精細化工領域。公司主導產品油用牙輪鑽頭 國內市場佔有率多年保持在60%以上，國際市場佔有率達到約12%；由於公司本身的技術優勢，在某些高端產品領域甚至處於壟斷地位。因此，公司議價能力較 強。隨著公司各項業務的推進，公司未來盈利有望穩步增長。
公司所處的鑽井行業將成為未來我國重點發展的行業之一。根據媒體報導，即將於今年9月出 台的《國家戰略性新興產業發展「十二五」規劃》將海洋工程裝備列為高端裝備製造業五大產業之一，明確其國內市場滿足率要達到60%以上。根據規劃，「十二 五」期間在我國的海洋中將會再建設5000萬噸的生產能力，同時將會有2-3個深水油氣田要建成投產，總投資將超過2500-3000億元人民幣。公司作 為石油鑽井行業的龍頭企業，有望在這輪海洋油氣資源開發熱潮中充分受益。
此外，公司還存在資產注入預期。公司大股東曾經承諾給公司注入優質資產， 江漢石油管理局所屬的石油機械相關資產有：三機廠、四機廠和沙市鋼管廠。三機廠主要生產天然氣壓縮機，盈利能力較弱；四機廠主要生產固井壓裂設備、高壓管 匯件、柱塞泵等，是江漢油田最大的機械製造企業，是較為優質的資產。目前只有三機廠適合注到上市公司，四機廠和公司業務相差較大，短期來看若果要注入的難 度較大。不過，無論何種方案，都將能增厚公司業績。（註：江漢四機廠是國內超大型的壓裂設備領軍企業,在國內壓裂設備為傑瑞股份唯一的對手）
江鑽股份股價在頁岩氣十二五規劃出台後表現瘋狂，符合主題性投資預期。

二、神開股份、
作為國內領先的民營油氣機電設備和耗材製造商，神開股份位居市場前列的產品MWD（無線測斜儀）綜合錄井儀防噴器和鑽頭均與頁岩氣的開發密切聯繫。
神 開股份近來備受關注的MWD(無線測斜儀)，通過近幾年的研發調試已逐步成熟。2012年公司網站發佈信息顯示，「SK-MWD無線隨鑽測斜儀」經科技部 商務部審定被授予 「2011年度國家重點新產品」。MWD產品主要用於煤層氣頁岩氣開發中的水平鑽井和定向鑽井環節。
神開股份於2011年1月收購江西飛龍實現了鑽頭行業的佈局，後者在牙輪鑽頭製造和應用領域具有深厚的經驗積累，和江鑽股份天津立林和寶雞石油機械並列為國內四大鑽頭製造商。
此外，公司業務也從傳統石油裝備製造商逐步向「製造與服務為一體化」的油服企業邁進，這將提升神開品牌在國內市場上的綜合競爭實力，確保公司毛利率及淨利率在新一輪的頁岩氣發開大潮中穩步上升。
神開股份2011年年報顯示，2011年公司收入增長37.74%；利潤增長2.32%，收入增長略高預期。
收入增長主要受益於公司石油鑽采設備、油品分析儀器和工程技術服務三大業務的業務量全面快速增長，但是受到人力成本、設備折舊增加等因素影響，使得毛利率同比下降5.91 個百分點。
公 司海外市場開拓良好,多項新產品投放市場。實現境外收入同比大幅增長117.25%，佔營業收入的比重由13.6%提高到21.7%。公司在研發方面也取 得新成果。和中石化合作研發的HH 級高抗硫采氣樹已成功應用於四川油田；還向俄羅斯市場出口高抗硫K3 防噴器；新型汽油辛烷值測定儀進入國內煉廠等。 未來隨著我國頁岩氣開採的上量,將快速擴大規模效應,不斷提升在國內外市場上的綜合競爭實力,確保公司毛利率及淨利率的穩步回升。
三、傑瑞股份、
傑 瑞股份是國內民營油氣設備的龍頭企業，作為較早佈局海外油田開發業務的油服企業，其擁有全球最先進的油藏構造地質評估和分段壓裂技術，構建起了高壁壘的核 心競爭力。對於傑瑞，我只想說兩點，第一傑瑞有真實的大量的來自海外壓裂服務市場的訂單，完全有能力依靠北美的頁岩氣市場發展；第二傑瑞在國內市場上目前 唯一的對手只有江漢四機。根據十二五規劃中2015年國內65億方頁岩氣產量推算，需要1000口以上的井（數目取決於單井穩產量而不同），對應壓裂服務 市場約60億，傑瑞股份完全有能力在其中分一杯羹。
可以說，傑瑞屬於目前A股市場上唯一不算主題性投資的頁岩氣產業股票。目前市值的傑瑞，能否大牛，在於它的壓裂服務能否做得起來。這一塊，行業提供了機會，緊密跟蹤這點即可。
關於傑瑞股份的報告可以直接去看carman兄的，思路很清晰，寫得比我好多了。
2012-3-17
年報顯示收入和利潤都增長50%以上，符合預期，公司設備類收入的增長消化了因渤海漏油事件影響的油田工程技術服務收入大幅下滑的不利影響。截至2011年底,公司在手訂單達19.15億元,比2010年末增加10.53億元，非常理想。
公司董事會擬定2012年合併口徑財務預算為：2012年計劃營業收入22.80億元，預計同比增長56.2%；歸屬於母公司所有者的淨利潤6.08億元，同比增長43.3%，主要為油田專用設備製造業務板塊收入持續高增長所致。
目前公司已進入快速發展階段，預計2012年公司所面臨的市場環境將持續向好。
由於行業景氣度高，併購艱難。短期只能走合資合作這條路了。
四、富瑞特裝
行業目前尚處於野蠻生長期，公司堅持LNG產業鏈,已獲得競爭優勢。
富瑞特裝的報告也可以直接看carman兄的。
2012-4-10發佈年報
報告期公司實現營業收入8.04億元，同比增長74.2%;營業利潤0.81億元，同比增長60.1%；歸屬上市公司股東淨利潤0.70億元，同比增長54.9%;實現基本EPS1.20元。
報 告期公司營業收入大幅增長主要來自於低溫儲運應用設備營業收入大幅增長89.3%，其佔營業收入比達到80.1%。主營毛利率保持穩定,同比小幅增加 0.36個百分點到30.3%，隨著LNG低溫儲運應用設備板塊的快速增長,主營綜合毛利率將保持穩定。期間費用率小幅增加1.18個百分點到 19.81%,主要是管理人員增長和技術開發以及銷售人員差旅費增長和售後服務費用增長帶來的管理和銷售費用增加所致,預期業務開拓穩定後,費用將得以控 制。
五、廣匯股份
油氣企業投資規模最大承擔風險最多，判斷其受益大小也最困難。當然，作為主業有大風險就有大回報，希望參與頁岩氣開發的 公司很多，比如受夠了市場煤計劃電的發電集團，據傳，電力企業甚至希望國資委將頁岩氣列入五大發電集團的主業之一。但這些發電集團因火電虧損，不斷涉足其 他行業，試圖實現多元化發展，主業太大，投資價值缺失。
廣匯股份對頁岩氣勘探開發積極性較高，據說已將頁岩氣納入企業戰略規劃並在申請氣體開採權，有望成為第二輪招標中首家獲得探礦權的民營企業。
廣匯股份在這幾年炒作得比較厲害，復權後股價在過去三年最高翻了16倍，現在也是2008年10月最低價的10倍。
當然，這幾年炒作廣匯股份不外乎它具備了很好的資源優勢，同時又趕上了國家支持新疆發展的好時機，再加上效率相比國有企業有較大的優勢，成為了資本市場最大的看點。
新 疆是我國重要的能源資源戰略基地之一，石油、天然氣、煤炭等多種重要能源資源探明儲量都居全國前列。2010年在提出把新疆建設成為國家大型油氣生產加工 和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地和國家能源資源陸上大通道後，2011年國家又啟動了新疆能源資源轉化實施總體方案（2011— 2020年）的編制工作，為新疆能源工業建設發展創造機遇。
推薦廣匯其實和頁岩氣關係不大，新疆的優勢是資源，廣匯最大的看點也在於此，公司擁有 的煤炭、石油、天然氣的儲備量相當可觀且地理位置優越，目前公司正在進行結構調整，資源開發正有序展開，2012年哈密南－鄭州、哈密北－重慶兩 條±800千伏特高壓輸電工程項目的建設也預示了公司未來所擁有的資源不愁沒地方變現。
孫總所率領的團隊魄力也相當大，投資97億元修建甘肅紅柳 河至新疆哈密淖毛湖煤礦、三塘湖煤礦的鐵路，把哈密煤炭用鐵路連接起來，以哈密地區煤礦的儲量來說，以後這條鐵路專門用來給別人運輸也是穩賺不賠的。（以 淖毛湖煤礦17.7億噸的儲量計算，就算每噸只賺只賺50塊，那也是上千億的利潤）對於擁有豐富資源但資源偏遠的廣匯股份來說，鐵路的修建可以極大的增強 其資源的外運能力，節約運輸成本，按正線324公里，兩條輔線120公里，總計444公里，年運能6000萬噸，現在鐵路運輸單價0.12元/噸公里計 算，可實現年運輸費用31.968億元的成本節約，總投資97億元，三年便可收回成本。
廣匯的問題主要問題在於過分緊張現金流，據各年年 報，2008年廣匯股份的經營活動現金淨流量約為4.7億元，但當年投資活動現金淨流量為－9.46億元；2009年經營活動現金淨流量約為8.2億元， 但投資活動現金淨流量為－21.78億元；2010年經營活動現金淨流量約為5.19億元，但投資活動現金淨流量約為—34.66億元；而2011年廣匯 股份的投資資金缺口更是高達125億元。伴隨著公司投資活動的「活躍」，顯然公司的經營活動現金淨流入並不能支持公司的投資需要。截止2012年4月18 日公司2011年年報尚未出爐，無法看到今年的現金流情況，不過控股股東連續的增持行為似乎說明了廣彙集團的強烈信心。
如果廣匯的規劃能完成，也許真能成為一家體量巨大的龍頭企業，畢竟公司的戰略非常明確，766億的投資則是這一戰略落實的具體體現，廣匯，會成為民營的中國石油麼？
2011-4-20
2011年4月20日，廣匯股份公佈了年報，2011年,公司實現營業收入45.61億元(+20%);歸屬上市公司股東淨利潤9.77億元(+42%)。
公 司2011年能源業務增長較快。天然氣由於銷售數量增長和銷售價格的提高,2011年營業收入同比增長53%,營業利潤率同比增長7%;公司銷售收入結構 中,天然氣業務比例從23%提至28%。煤炭業務足公司新的收入和利潤增長點,2011年在營業收入中佔比達到16%,營業利潤佔比17%。
新項 目進展較順利。煤炭業務配套項目柳溝物流園快裝系統工程計劃4月試車,有助於提升鐵路發運量。公司正在籌建的紅淖三鐵路預計將大大提高未來煤炭外運能力。 煤化工項目即將投產,截至2011年年底己累計簽訂甲醇框架協議429.9萬噸、二甲醚26.5萬噸、焦油和石腦油等副產品22.2萬噸。
公司預 計2012年淨利增長100%，從年報上來看，公司十二五期間能源業務營業利潤（預計天然氣價將持續上升，公司目前煤炭簽約價比市場價低約120元/ 噸，2013年到期）及產能（LNG產能將提升3倍，煤炭產能提升約4.5倍）將有較大提升，鐵路也將貢獻利潤，非常理想。

三千違規期貨賬戶被查

http://magazine.caixin.com/2012-04-27/100384854_all.html
 

　　從業人員實名炒期貨的行為正在被低調清理。

　　4月底，為期一年的期貨業賬戶清查基本結束。期貨業大約3000名從業者首度被發現曾開立實名賬戶，大約佔期貨業全部從業人員的一成左右。期貨業協會已對其中部分違規者做出暫停從業資格，甚至禁止從業資格的處罰。

　　五位對處罰不滿的期貨從業者向期貨業協會申請聽證。期貨業協會已於4月23日起，陸續舉行了五場聽證會，期貨協會紀律檢查委員會將在討論後對從業人員做出處罰。目前具體的懲戒措施尚未出台。

　　以實名賬戶清查為標誌，期貨業新一輪的誠信風暴引發業內關注。協會表示，下一步將加大誠信約束表彰機制，「對會員公司不誠信行為加大罰則，增加失信成本。」期貨業協會會員部主任紅妹說。

　　「這次大部分期貨公司都是高調檢查，低調清理，不想引發別的問題。」知情人士透露。

首次清查

　　期貨市場與現貨市場不同，採用保證金槓桿交易，在風險巨大的同時可以獲得較高收益，同時由於與現貨市場密切關聯，雙向交易，具有很強技術性。

　　在期貨市場參與交易的機構、大戶為了牟取暴利，會故意違反有關規定和交易規則，利用其在資金、商品、信息等方面的優勢，違規大量建倉，影響期貨市場的價格和製造期貨市場假象。採用的主要手段包括分倉、移倉（倒倉）、對敲、逼倉等方式進行。

　　操縱市場行為嚴重扭曲期貨價格，阻礙了期貨幣場發現價格和套期保值功能的發揮，往往造成期貨價格的劇烈波動，使廣大中小散戶發生巨大虧損。

　　中國期貨市場的歷次清理整頓，都源於嚴重的市場操縱行為及由此引發的各類問題。

　　2007年4月實施的《期貨交易管理條例》嚴禁期貨公司自營期貨，同年7月，證監會頒佈《期貨從業人員管理辦法 》第十四條規定，期貨從業人員應當遵守的執業行為規範包括「不得以本人或者他人名義從事期貨交易」。

　　不過直到四年後，監管層才開始認真清理從業人員參與期貨交易的行為。

　　「對於期貨從業人員各類資格的檢查是兩年一次，屬於常規檢查，但這是首次檢查從業人員炒期貨的問題。」知情人士說。

　　2010年12月，中國證監會主席助理姜洋公開表示，要嚴厲打擊操縱市場的違法違規行為。

　　2011年6月27日，期貨業協會下發了《關於開展2011年度期貨從業人員資格定期檢查工作的通知》（下稱《資格檢查通知》）。

　　根據《資格檢查通知》，受查人員為2010年12月31日前取得期貨從業資格的人員，重在檢查從業者是否以本人名義開設實名賬戶。

　　根據通知，檢查工作自2011年7月15日開始，至2011年10月31日截止。

　　不過該通知下達各期貨公司後，各期貨公司作出了更為嚴格的自查。

　　比如，瑞龍期貨要求員工填報2009年1月1日至今，以本人或他人名義在本公司或其他期貨公司，開戶從事期貨交易的情況以及近親屬開戶交易情 況。公司在自查內容中要求員工申報「所有期貨賬戶（含現有的期貨賬戶、休眠期貨賬戶、歷史賬戶、註銷的期貨賬戶等）及從業期間所有期貨交易記錄」。

　　通聯期貨於《自查通知》中重點說明：「1、凡是與公司簽訂勞動合同的人員，不論是否持有期貨從業資格證，都須上報期貨開戶及交易情況。2、配偶 的開戶與交易狀況須上報，兄弟父母等親屬不必上報。3、期貨賬戶無論是否進行過交易，是否已銷戶，是否是在從業期間開立，只要存在就需上報。」

　　上海東證期貨公司總經理黨劍告訴財新記者，最初自查階段，公司查出九名從業人員有實名賬戶。「當時發現，很多從業人員屬於早年開戶，入職後就沒有再做過交易。公司給員工一定時間去銷戶。」

　　北京一期貨公司高管表示，在這次大檢查中，幾乎每個期貨公司都被發現有從業人員開戶。

　　不過多位業內人士介紹，此間從業者開戶情況相對複雜，故期貨業協會給各公司留出一定時間銷戶。

　　「很多情況是期貨公司人員以前開過戶，包括當學生時開的戶，練手用，後來沒做過。」

　　「被查出曾經實名開戶的從業人員有3000人，不過其中很多是期貨市場擴張後，很多期貨公司的客戶轉成期貨公司居間人，最後轉成期貨公司員工這樣的情況。」北京期貨公司高管表示。

3000賬戶虛實

　　期貨業協會會員部主任紅妹告訴財新記者，此次檢查首先在北京地區進行了現場檢查試點。之後，現場檢查工作在全國全面推開。

　　「我們對其中26461名從業人員的執業情況進行了檢查。」紅妹表示。

　　自2011年6月開始的期貨行業執業情況大檢查接近一年。目前檢查臨近結束，處於最後的聽證、申訴程序，此後，最終的懲戒結果將陸續出台。

　　根據《中國期貨業協會紀律懲戒程序（修訂）》第二十一條，協會對違反自律性規則的從業人員，根據情節輕重，給予訓誡、公開譴責、暫停從業資格6 個月至12個月、撤銷從業資格並在三年內拒絕受理其從業資格申請、撤銷從業資格並永久性拒絕受理其從業資格申請等五種程度不同的紀律懲戒。

　　期貨業協會初步處罰發出後，有五位從業人員申請進行聽證會。協會根據相關要求，於4月23日、24日在協會舉行了聽證會。

　　據瞭解，這些要求聽證的從業人員都面臨比較嚴重的懲戒。

誠信與規則

　　北京工商大學期貨研究所胡俞越教授表示，根據國內規定，有期貨資格證的從業人員不得開戶進行期貨交易。「既然有規範，就要遵守。」

　　不過，至於市場所詬病的期貨從業人員實名交易是否引發「老鼠倉」，是否為內幕交易的問題。胡俞越表示，期貨開戶現在是一戶一碼，期貨公司員工根本無法達到坐莊炒作的目的。即便做了，在期貨保證金中心很好清查。

　　一戶一碼制度，即一個投資者在交易所內只能有一個投資者編碼。投資者無論在幾家期貨公司開戶，只要開戶資料是同一身份證或同一企業組織機構代碼證，那麼該投資者在交易所內只能擁有惟一一個交易編碼。客戶編碼專碼專用，不得借用。

　　「你的名下，只能開一個賬戶，若想操縱市場，很難。」胡俞越介紹。

　　黨劍表示，在台灣，期貨人員在備案之後，可以進行期貨交易。如被發現有內幕交易，可以查交易單。

　　此外，期貨、現貨雙向交易的特徵導致期貨交易較少能夠造成內幕交易，另外期貨業信息多為公開信息，「比如大豆是豐產，還是歉收，這個都是公開信 息。你要想影響市場，很難。同時，很多品種不但要影響中國市場，還要影響國外市場，因而想進行內幕交易，基本不可能。」黨劍說。

　　在期貨市場上能夠操縱市場、參與內幕交易的，往往都是大型機構和有現貨背景的投資者，對於資金的要求非常高，因此各國期貨監管機構和交易所都有嚴格的「大戶申報制度」。

　　「只要盯住大戶，期貨市場是難以被操縱的。從業人員炒期貨，頂多就是跟莊，這對於社會的損害遠遠低於『老鼠倉』交易和內幕交易。」知情人士透露，「不過這對於整個期貨行業的形象不好，顯得期貨從業人員很沒有誠信。因此，監管層才下決心清查，當然是低調的。」