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價值投資是投資五部曲之首，因為沒有價值，不能談得上是投資，而單是價值投 資，也足以在市場上獲利（但技巧要求很高）。

價值投資，就是相信股價跟公司的價值有關。不相信價值的人，就等於相信一切股票只 是不同的賭台，有著不同的價格在亂舞。

價值投資之所以有效，是因為市場的確有根據價值行事的人，這些包括公司及其員工， 也有不同的價值投資者。這些人在股價高估時賣出，低價市買入。他們 只在極端價格讓市場的供求產生根本性趨勢的變化。其餘一切的價格波動，大部份都跟他們無關。

之前提及，獲利才是主角，價值投資是手段，因此對於一切公司的價值，我們還要保持 靈活及客觀。執行價值投資，有以下的因素要注意：

１要了解公司

這是唯一執行價值投資的方法。有價值的公司未必需要是完美的公司，一切市場被低估 的公司也可以是價值投資的機會。

２要了解有可能出現價值投資機會的市場條件

這是極其重要的。價值投資的機會遠比大部份人想像的少，而重視基本因素並非等於價 值投資。因為市場其實是很有效率的，很多高概率事件也會被市場消 化。在正常的情況下，公司被嚴重低估的情況，只可能在中小型股有著重大基本面改變，或行業出現大型低潮，或熊市才能出現。同時，基本在牛市中，大部份價值 將會被反映，甚至高估，在牛市後期找到價值投資機會的可能性十分低。

３要了解價值投資失敗的因素

正如一切的方法，也有死穴。價值投資是十分預測性的投資行為，成敗很取決於預期的 準確度，而往往基本因素會滯後於市場反應。因此，單純出於短期基本 面或估值模型，是不足以發揮出價值投資的威力。價值投資者需要對經濟周期、公司管治、行業本質及競爭力作出發點，去配合中短期基本面。同時，價值投資機會 很多時在市場持反向意見時，更甚至是大眾不甚有興趣時出現。

價值投資是爭趣高回報的預測性行為。基於其風險所在，所以一切的價值投資機會必定 要有足夠的升幅及有限的下跌空間才可考慮。一個只能獲利２０％回報 的投資機會，絶對不值得稱上是價值投資。

討論：高增長性低估，低估值性低估，誰較容易出現？

巴菲特認為增長是估值的組成部份，所以不用分別兩者。然而，我卻認為在執行上，現 今有少許分別。

買入增長相對高，而估值不高的股票的投資方法，是假設市場並未完全認識公司的發展 前景。因為市場往往只反映公司較短期的高概率發展，所以如果未來增 長是可持續的話，的確會讓其投資者持續獲利。可惜的是，很多時高增長的公司會面對不少增長的地心吸力，或者很多時高增長公司的增長只是受其行業周期的上行 所帶動。真正高增長的公司必定要有可持續的競爭性及再投資機會。這類公司不多，但很多時市場也會有效反映。近年很多市場難以理解，或者說增長高得難以接受 的公司，如網絡公司，則屬這樣的情況。

很多公司也受著經濟周期所影響而出現盈利周期性的幅波動，甚波動性往往甚至比其成 長性為高。因此，大部份價值投資的機會，都出現在低估值的情況。只 要周期性好轉，其盈利恢復，市場便能反映其價值。因此，價值投資者必需對競爭力、行業周期有所認識，同時不能只看中短期的基本面。更重要的是，經濟周期其 實影響著大部份的行業周期。因此，在經濟熾熱時，千萬不要對自己能夠挑選出價值股抱太大的信心。

總結而言，價值投資是熊市後期的重要工作，是牛市初中段最有效的獲利手段，在其他 時間必須了解價值投資的適用性及挑戰性。同時，對經濟及行業基本面 要有全面而謹慎的認識，切忌見指忘月，忽略經濟及市場周期的影響。

價值投資，是全攻型的方法，就如同拳擊比賽中的重拳，只能攻其不備，而不能持之而 恆，否則便有被攻其不備的機會。

股市已調整差不多４個月了，不少股份已回吐了２０１０全年升幅的很大部份。期 間，受著中國通脹及緊縮、利比亞及鄰國政局不穩以及最近日本九級地震核問題所困擾。大部份股票都拾級以下，情況很容易讓投資者擔心。

然而，股市其實有自己一套消化事件的機制。因為股市實際上是人們交易而成的集體結果，尤其以內幕知情人士及價值投資者的積極影響的最大。對於近日發 生的事件，市場恐慌情緒彌漫，相信不小投資者在這段時間已損失慘重，甚至重提熊市來臨。

熊市是否來臨，現在還是言之尚早。然而，昨天日本在前日下跌６％後，更出現１３％的跌幅，明顯地日本的情況已經到達難以分析及界定的情況。往往進入 這種一切也未知的時候，股市將進入恐慌性拋售的階段，而底部往往就是在恐慌性拋售及出現極大成交時形成的。雖然恐慌的情緒未過，但恐慌的人已把手上的股票 沽清，換到較長線的投資者手中，所以即使不確定性維持，指數卻可以緩緩上升。同時，那恐慌性拋售的低位，將讓短線炒家及沽空者有一個很大的支持及回購點， 形成很大的支持。等待事情慢慢明朗化，即使壞的情緒真的很壞，股市也未必能回覆到最低位，這就是市場能夠預先消化事件的情況了。

階段一：已知－已知：市場正常運作

階段二：已知－未知：下跌

階段三：未知－未知：急跌

階段四：未知－未知：緩跌／升

階段五：己知－未知：升－＞急升

階段六：己知－己知：緩升／跌

投資者如果能掌握投資的方法及市場的運作方式，其實並不用太擔心事件本身。因為事件本身每次都不同，但市場的運作往往是周而復始。如果我們只關於事 件，很容易被大眾情緒干擾，從而失去了在市場因勢利導的平衡。更壞的是，在底點出現後，還停留在恐慌的事件陰影中，從而影響日後的表現。因此，投資的成功 之道，不在乎事件的預測準確度，而是貴乎跟據市場出現的有利情況進行操作的手法。

對於核危機，我個人認為現在是第三至第四階段，同時通脹及利比亞事件或者至是第五與第六階段了。即使核危機進一步惡化，市場已有一定心理準備，相信 跌幅不會比最近的跌幅為多。相反，如果事情緩解，市場極有可能出現明顯的化彈。值得留意的是，其實很多股票已經沒有創下利比亞事件時的新底，並開始進入緩 升及上升階段。後市不宜看得太淡。除了突發事件，我們更應該關於股票的價值，以及宏觀大氣候的基本情況。