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859 潛在集資活動或暗示賣殼, 目標股價$4.15 (比現價升300%) Michael_Tsang

http://xueqiu.com/2045750007/30234797
7月14日公告提及鎮科集團控股有限公司董事會注意到本公司的股份近日之成交價上升及成交量上升。 經本公司作出合理查詢後，本公司正在為一項潛在集資活動進行初步磋商。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0714/LTN20140714291_C.pdf … ) 好了, 潛在集資活動, 明眼人看, 或暗示大發新股賣殼, 即$中信21世紀(00241)$ ,$文化中國傳播(01060)$ 的模式。

有了這個公告, 859就值得花點時間分析, 因為賣殼已經說到咀邊, 而港股賣殼股往往能為投資者帶來極大的短線回報。

一直以來, 我分析一隻股票是否有投資價值, 第一樣看的東西, 不是業績, 不是估值, 而是股權分佈。業績可以有水份, 估值則涉及判斷, 而股權分佈及其變動則是最真實的, 對股價的影響亦是最快最直接的。若分析涉及賣殼, 股權分佈更是關鍵。第二樣要看的東西, 是淨資產與股價折讓多少。

年報寫的: 859之主要業務為物業租賃及發展。
其實它是1個地產殼加2棟香港銅鑼灣商廈。 859值多少錢? 我們來清算一下。

簡單分析859:

1. 859 股權非常集中:
大股東持股量:
吳毅70.21%
鐘待昭 8.14%
2人已持有78%, 街貨只1.7億, 中了殼股最重要的一點, 即是必須要大股東的持股量夠多。
http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSAllFormList.aspx?sa2=an&sid=10074800&corpn=Henry+Group+Holdings+Ltd.&sd=03/09/2013&ed=30/04/2014&sa1=cl&scsd=12%2f07%2f2013&sced=12%2f07%2f2014&sc=859&src=MAIN&& …

2. 大股東大量增持, 他最明白859價值所在
大股東吳毅增持紀錄:
28/4/2014: 3,650,000股,每股$0.938
26/3/2014: 26,600,000股,每股$1.08
13/3/2014: 240,000股,每股$1.05
5/3/2014: 8,200,000股,每股$1.08
22/10/2013: 19,863,027股,每股$1.505

http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSForm3A.aspx?fn=154564&sa2=an&sid=10074800&corpn=Henry+Group+Holdings+Ltd.&sd=03%2f09%2f2013&ed=30%2f04%2f2014&sa1=cl&scsd=12%2f07%2f2013&sced=12%2f07%2f2014&sc=859&src=MAIN&& …

3. 859估值非常低估, 賣殼目標股價$4.15
(比現價$1.06升219%):

分析資產負債表可見資產淨值 20億港元主要由投資物業 20億港元組成:

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這個20億港元的投資物業是香港銅鑼灣的兩座銀座式商廈 (擁有100%業權的全棟), 香港銅鑼灣全棟商廈是非常值錢的! 銅鑼灣全棟商廈屬非常珍貴盤源，此類物業勝在罕有，遇上樓市出現逆轉時，相信仍有一定抗跌力，故投資者無懼市況或有隱憂。
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目前，鎮科擁有兩項優質的投資物業，第一是位於銅鑼灣渣甸街之24層銀座風格商業樓宇，建築面積約5.3萬平方尺；第二是位於銅鑼灣駱克道一幢總建築面積約3.44萬平方尺之多層商業大廈。按目前銅鑼灣旺區商廈尺價3萬元計算 (詳見以下引用之報章報導)估計，這兩項物業應值27.6億元左右，折合為每股3.63元左右。

859 應值27.6億加殼價4億共值31.6億, 對應股價$4.15

若859 只能以資產淨值 19億賣殼, 對應股價$2.50


兩座銀座式商廈:
a. 香港銅鑼灣渣甸街50號(渣甸中心) 58,522平方尺
http://www.henrygroup.hk/s/about_jardine.php
渣甸中心小檔案
樓高：24層
每層面積：（樓上）2,200方尺、（地鋪） 3,600方尺

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b. 香港銅鑼灣駱克道487至489號(駱克駅) 33,600平方尺
http://www.henrygroup.hk/s/about_causeway.php
駱克駅小檔案
樓高：22層
每層面積：（樓上） 1,300方尺、（地鋪） 2,200方尺

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4. 新聞: 泰國財團購入銅鑼灣羅素街8號改作銀座式商廈拆售套現20億元
服宅變零售商廈 趙國雄子巧招增值
撰文:唐榮
欄名:專家樓論

基金拆售銅鑼灣羅素街8號銀座式商廈，暫成本年工商物業交投最大焦點，短短數日內基金沽清首批及加推單位，極速套現20億元，稱得上是逆市奇葩，對後市帶來甚麼啟示？

里昂證券在去年12月，以18億元向泰國財團購入銅鑼灣羅素街8號，物業原是經營多年的Shama服務式住宅，而基金靈機一觸，決定把物業改作銀座式商廈拆售，結果首批單位10層錄得超額認購11倍，最終連加推單位也全數沽出，暫已套現20億元，已經「翻本」。

即使推售的物業並非地鋪，但銀座式商廈概念在銅鑼灣成功，入場費約1.3億元，對不少具實力的投資者來說不算貴，故捧場客足。

尺價3萬開售 超額認購造勢
定價有水位：還記得去年樓市高峰期，財團在霎東街先後拆售TheSharp及OLIV兩銀座商廈項目，全部大賣，尺價達3萬元以上，個別單位甚至造至3.8萬至4萬元。當時兩項目反應理想，除了因市況旺配合外，也因兩盤賣點均為比鄰羅素街及時代廣場。

5. 疑似賣殼前之套現動作
859於2013年作出非常重大出售交易, 出售其持有之上海愚園路項目，涉及資金共29.7億元人民幣。鎮科集團實際收取現金6.78億元人民幣和解除未償還貸款7.10億元人民幣之承擔, 交易錄得出售事項未經審核收益（扣除稅項前）約1.61億元人民幣。859自此停止再向中國市場投放資源, 極有可能是為賣殼而輕裝上路。

6. 859從事物業投資, 是個不折不扣的地產殼
殼市場以地產殼股最值錢，因為地產公司最需要資金，所以也最需要上市，也就特別需要買殼。如果以地產殼至少幾十億市值計，這公司的市值7億只比殼價公價5億高出2億港元，業務及兩棟香港銅鑼灣銀座式商廈等於近乎免費送的，是超值了。鎮科業務簡單之餘，鎮科近年不斷套現，屬靚殼一隻，配合其內房發展所建立的人脈，相信要獲內房垂青並不困難。最新每股淨資產2.57元，現價PB0.4倍，一旦釋放潛力，升幅將數以倍計！以物業市價加殼價計算, 對應股價更值$4.15。

7. 77歲創辦人吳鎮科
2012年8月流傳鎮科創辦人兼主席吳鎮科近日因重病入院，觸發公司賣盤的憧憬。吳鎮科已過77歲,年事已高, 很有可能趁殼股及商廈有價, 賣盤退休分家當。

8. 前景
859公司價值開始釋放, 賣出內地商業項目 (出售代價為人民幣29.7億) 後, 集團不再於中國從事物業發展及投資業務，餘下集團作為於銅鑼灣打造銀座式縱向商業平台之先驅。銅鑼灣為香港及亞洲最蓬勃之零售及娛樂地區之一，駱克駅及渣甸中心獲海外旅客及香港居民廣泛認同為美食及保健美容首選熱點, ，租賃表現出眾，悉數租出。銅鑼灣之全新綜合辦公室及商業項目希慎廣場開幕，對整個銅鑼灣造成積極漣漪效應，吸引更多新零售商拓展其業務，而餘下集團之銅鑼灣組合亦更添活力及多元化。渣甸坊及周邊購物區傳統零售商已重新裝修。啟超道及恩平道除設有金飾珠寶及奢侈品店舖外，亦有化妝品、服飾及家居飾品店，商品種類日益繁多，購物氛圍較諸過去更形生活化。環境轉變亦從營業時間延長可見一斑，週五或假日之最後營業時間由以往晚上八至十時延長至午夜甚至深夜。購物氣氛熾熱，租戶組合提升，加上延長營業時間，均令渣甸坊零售商之銷售表現受惠。

事實上，鎮科現在手頭上只餘下兩項主要物業，約九萬平方尺的優質投資物業全部位於銅鑼灣黃金地段。鎮科出售上海物業套回大量現金後，似有部署賣殼的可能，是一內房靚殼。

結論:
859 應值27.6億加殼價4億共值31.6億, 對應股價$4.15
若859 只能以資產淨值 19億賣殼, 對應股價$2.50

香港殼股投資攻略（上） 作者：格隆匯 Michael_Tsang

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1603
今年港股到目前為止最牛的股票是誰？是英發國際（0439.HK），一隻借殼的重組股，一個多月漲了15倍！這種令人噴血的案例A股市場基本沒有，但香港市場，經常、經常發生！

併購重組是實現證券市場上資源優化配置的重要手段,也是證券市場上永恆的主題。借殼上市是企業兼併收購方式的一種,也是籌措資金的一種特殊方式。同時也是一種上市途徑即非上市公司或企業通過取得上市公司控制權,然後利用控股地位把自身的資產和業務注入上市公司以實現上市目的資產重組方式。上市目的，主要是得到一個融資平台，方便募集資金。

近些年，香港證監會和交易所不斷的收緊上市規則和難度，而儘管A股IPO重啟，A股上市仍困難重重，做成借殼上市相比籌備正式申請上市方便，因此，不少內地企業千方百計尋求通過在香港買殼上市。例如，近幾年房地產企業在內地融資受限情況下紛紛轉道香港，掀起了一波借殼上市的高潮，為大家熟知的有朗詩綠色商業地產借殼深圳科技上市、萬達商業地產借殼恆力商業地產、招商局置地借殼東力實業。

而這些殼股一旦換手易主，股價多數飆升數倍收益可觀，比如最近的英發國際（0439.HK），賣盤後股價在一個多月飆升15倍，正應驗了市場流傳的那句話：專治各種不服！

不過，炒殼股就像趟地雷陣，現時也有不少疑似殼股的公司炒作根本沒有基本因素或事件的推動支持，往往是幕後炒家放出的煙霧彈，一旦莊家出逃，股價又被打回原形，從哪裡來回哪裡去，如果投資者因為相信這些捕風捉影的消息而身陷其中，可能幾年都解不了套。

如何挖掘潛力殼股？一個優質的殼股具備什麼樣的特徵？何時是買入殼股的最佳時機？炒殼股有什麼樣的風險需要去規避？這些都是投資者不得不思考的問題。

我們今天特意請格隆匯專家、在殼股研究領域當之無愧的高手Michael_Tsang為大家分享他的秘訣。

Michael_Tsang是研究殼股的資深專家，他在財務分析和優質殼股挖掘方面絕對做到了犀利與精準，近期格隆匯陸續推出了他挖掘的新利控股（1240.HK)、東方匯財證券（8001.HK）、中國富強金融（0290.HK）等殼股，事後表現大家有目共睹——他的秘訣經受住了市場的考驗。更為難得的是，他花了相當的精力與時間，將這些寶貴的秘訣和經驗毫無保留，詳細整理了出來，分享給大家——格隆自己，同時也代表格隆匯這個大家庭分佈在全球三十多個國家的廣大會員朋友對Michael_Tsang表示感謝。

「開放、共享、共識」一直是格隆匯秉承的理念，我們始終相信，予人玫瑰，手有餘香，我們的互相幫助，一定能站成一個巨人！格隆殷切希望在大家的支持下，你、我都越來越強大，格隆匯這個大家庭越來越強大。

本期先推出Michael_Tsang分享的《香港殼股投資攻略(上)》，下篇由於實戰案例整理稍需時日，預計下周與大家見面，敬請關注。

香港殼股投資攻略(上)
作者：格隆匯 Michael_Tsang

目錄
1. 什麼是借殼
2. 為什麼借殼
3. 港股主板及創業板殼的價錢
4. 殼價的計算方法
5. 靚殼的必要條件
5.1 股權集中
5.2 業務結構簡單
5.3 交投疏落
5.4 老闆缺錢或年老後繼無人
5.5 資產折讓,估值低殘
5.6 領導階層熟悉財技
6. 買入殼股的最佳時點


1. 什麼是借殼
借殼上市是指一間公司透過收購併把資產注入一間已上市公司(殼)，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產得以上市。 通常該殼公司會被改名。 上市目的，主要是得到一個融資平台，方便募集資金。

2. 為什麼借殼
在這些年來，香港證監會和交易所不斷的收緊上市規則和難度，而儘管A股IPO重啟，A股上市仍困難重重，做成借殼上市相比籌備正式申請上市方便，增加借殼上市的吸引力，結果亦造就了殼價步步高陞。

3. 港股主板及創業板殼的價錢
近年確實見到內地投資者對買殼的需求很大，殼價亦被搶高，令主板殼價從十年前的6000萬元，升至去年的約3.5億元，再升到今日的4億至5億元，最貴的一隻涉及內房的新利控股(1240)更以殼價4.5億元成交。創業板殼比較便宜，叫價約2.2億。殼價飛昇，使大股東賣殼套現的吸引力大增。市場上亦出現一群專業投資者投資潛力殼股，此文的目的就是討論發掘"殼股"的思路。

4. 殼價的計算方法
金融圈中人經常提及"殼價"一詞，其實殼並不存在一個實價的，因為真正的零資產上市公司並不存在。理論上, 殼價是以獲收購的股權價值還原100%的股權價值,再減去淨資產得出的。例如本地基建股新利控股(1240)獲內房企業青建集團入主，斥資5.4億元收購大股東全部七成半股權，以此推算，100%的股權價值7.2億元。從年報中得到集團資產淨值2.7億元，"殼價"為兩者之差，即4.5億元。

5. 靚殼的必要條件
要成為買家垂青的殼股須符合以下條件:

5.1 股權集中
由於新買家買殼後通常會注入新資產，若原有大股東持股不足或股權不夠集中，將增加注資難度，因為於股東大會投票時，可能遇上小數股東投反對票的阻力，因此殼股的吸引力自然大減。市場慣性是，原股東要持有六至七成股權，殼對新買家才有吸引力，若原有大股東持股少於51%，幾大可肯定該股票不是一個殼股。

5.2 業務結構簡單
買殼, 買的並不只是一個上市地位, 買家必須一併買下殼股的原有資產及業務, 淨資產規模愈小及業務結構愈簡單,收購後愈易管理，買家將來要營運或把業務出售亦會更容易。業務結構簡單的公司，買家接手業務的風險亦較低，因為複雜的公司分分鐘涉及隱藏債務什至是法律訴訟，這些風險很多時是無法量化的，可免則免。淨現金殼股或殼股的資產比較容易套現(例如物業), 殼價會更高。

5.3 交投疏落
若公司成交量稀疏、知名度低，變相失去了集資功能，賣殼機會較高。如果市場傳出一股票或會賣殼，但它成交卻活躍的話，投資者應格外小心，很有可能是莊家刻意放出來的假消息，意圖引起投資者憧憬，佈局派貨，最佳例子為毅信控股(1246)。 毅信控股控股股東卓業配售8800萬股持股，配售價0.95元，較上個交易日收報折讓5%。 完成後，卓業持股將由72.29%降至51.08%。 毅信控股公佈配售前之交投量為每日數百萬元, 配售公佈後每日成交升至近千萬元, 財經演員天天在報紙上大唱毅信控股之配售行動為賣殼先兆, 散戶瘋狂追捧。結果怎麼了? 毅信控股由配售公佈後高位1.3元一直下跌至今天0.85元。一個股票若是靚殼的話,股權已相當集中,是不可能持續出現大成交換手的,對吧!

根據經驗，以下因素將加大一個股票成功賣殼的機會:

5.4 老闆缺錢或年老後繼無人
若殼股的大股東缺錢，生意特別容易談成，最難做成的賣殼交易，是買賣雙方都不缺錢，一個會大手壓價，另一個則會開天殺價。若老闆已年老, 最好是年過70, 勞累大半生，有誘因賣殼退休享福, 若其子女沒有繼承業務的動機, 老闆就更有誘因賣殼。

5.5 資產折讓,估值低殘
一隻股票若然賣殼成功, 它的市值應該不少於殼價及其淨資產值之和。如果發掘到的一個潛在殼股的現市值比其淨資產值還要低(即出現淨資產折讓)的話,值搏率就更高了。例如俊和發展(711)是淨資產大折讓股, 711停牌前報0.52元, 其每股淨資產卻高達1.57元。大股東表示擬售持股後，復牌開市價0.75元, 比停牌前的0.52元飆44％，收市0.89元, 其後一直創新高, 最高見1.23元, 比停牌前升超過136%,成功發掘此股者賺大了! 要注意的是,這個賣殼交易目前只訂立了諒解備忘錄，仍未訂立正式協議, 股價已經大升了。或許, 股價於訂立正式協議前仍有上升水位, 但明顯不多了。

根據以上討論，若一個股票的市值只接近殼價(4-5億元)，投資此股的值搏水位就是等於它的淨資產值，這自然是大有值博率了，博的就是買家現身時的震撼。今時今日的殼價已高，有錢買殼的，一定是非常有錢的人，他現出真身，市場肯定會作出無限的憧憬，刺激股價於短時間內急升。最有代表性的例子莫過於英發(439)，英發公佈賣殼前市值約4.7億，賣殼前報0.335元，復牌當日收市0.68元，一個月後升至最高3.85元，比停牌前升10倍! 賣殼後股價表現超卓，原因是買家為市場帶來憧憬。439買家為光啟，擁有「光子支付解決方案」，基於光啟全球唯一的源頭創新技術智能光子技術，以光為支付介質，利用手機閃光燈，實現支付數據從手機到POS機的傳輸。光啟被譽為是中國的「蘋果」，世界超材料領域的引領者。

5.6 領導階層熟悉財技
一隻股票能夠成功賣殼，並非一朝一夕的事，如果入面的董事或管理層熟悉財技, 賣殼的操作技巧則可收事半功倍之效。舉個例子, 一名叫譚德機的人巧合地出現在多只成功出售的股票的董事名單當中, 他就是個熟悉賣殼財技的人。

譚先生分別擔任新利控股有限公司（1240）、允升國際（1315）、天津津燃公用（1265）、施伯樂策略控股（8260）、金彩控股（1250）以及數字王國（前稱奧亮集團有限公司）（547）之獨立非執行董事。譚先生亦擔任品牌中國(8219) 之公司秘書。 譚先生擔任獨立非執行董事的以上6只股票, 其中1240、1315、8260、547這4只已易主，你懷疑金彩(1250) 會賣殼嗎? 此外, 品牌中國與譚先生的關係最密切, 將來8219賣殼的機會似乎更大了。

6. 買入殼股的最佳時點
要選中成功出售或獲洽購的殼股,有如大海撈針,炒「殼股」是守株待兔的投資行為,除非是內線人，否則炒殼股，往往不知等到何時何日。 不過,市場上必定會有春江鴨行為, 因為大股東想出售控股權, 通常會透過中介人或投行協助找尋買家, 內線人必定會先收到消息, 而部分內線人或會偷步買入, 但不會太明目張膽, 所以很多殼股公佈消息前, 會出現一段升勢, 這種升勢會是天天升, 慢慢升, 而且成功成交的大多是主動買盤。 永利控股(876)於2014年3月24日停牌待發收購相關公佈, 但其股價已先動。 876於1月29日開始抽升,當日大成交異動或為春江鴨行為, 若投資者早已鎖定876為目標殼股, 又不想一早潛伏浪費機會成本, 買入876之最佳時點就是橫行後的大成交抽升當日。若投資者沒有鎖定目標的殼股, 可每個交易日即市留意40大升幅榜，一見三四線港資股異動, 而又符合靚殼條件的就馬上跟進。

香港殼股投資攻略(中) 作者：格隆匯 Michael_Tsang

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1904&extra=page%3D1
自從我們推出了殼股資深專家、格隆匯會員Michael_Tsang分享的《香港殼股投資攻略（上）》（詳情可查閱前幾期港股那點或者登陸港股那點事官網：www.gelonghui.com）後，很多會員都詢問後續內容何時推出，大家都翹首以盼，希望能學到更多實戰方面具體的戰法心得。本期我們就繼續分享來自Michael的殼股攻略，以饗廣大會員。

本集中，業績期百忙之中的Michael抽出了大量的時間和精力，精挑細選了幾個案例逐一展開殼股攻略上集所講述到的理論，為大家展示了一個可以作為挖掘殼股的思路模板。相信有了這個模板，你也可以挖到殼股中的「黑馬」。

不過，我們一直強調，挖掘殼股就如同過地雷陣，其中的風險如何強調也不過分，Michael也特別提醒大家在挖掘殼股的時候要特別注意賣殼前後可能供股等四大風險，而文中所有案例僅供參考，而非買賣建議。

（繼上篇）7、靚殼的必要條件配合實戰分析

首先，讓我先說一下為什麼值得花這樣大的篇幅去探討炒殼股的技巧。去年來，借殼潮來勢洶湧，殼股熱潮乃天時地利人和之下的趨勢，無論各板塊、各行業以至市值大大小小的港股都有機會成為借殼目標， 而且香港殼股往往從公開信息中有跡可尋，投資者宜把握機會儘早步署。其實，國內企業來港借殼上市愈發積極的原因，是國內資本市場扭曲所致，包括市場融資渠道狹窄(A股上市困難重重)及銀行貸款難以獲取(且民間借貸成本極其高昂)。內企買殼積極，未來對殼股的需求就只會愈高。而殼股供應方面卻愈來愈少，因為市值在3億市值以下的主板港股不超過100只，按每月有3-5只股票獲洽購的速度來推算，殼股市場將會很快出現供不應求的情況。

現時的殼價4-5億港元貴嗎? 如果你看看A股市場沒有一家公司的市值是低於10億元人民幣的話，港股殼價4-5億就屬便宜了! 滬港通開通更是進一步推高港股殼價的原因，港股殼價自4月滬港通公佈出台後已再升了3成，相信滬港通或使AH股差價收窄是幾乎人人都知道的，但想深一層，長遠來說，中港兩地股票估值收窄才是背後的思路，那麼，中港兩地股票的市賬率估值亦理應收窄。 "股價低於每股淨資產值 (市賬率< 1)" 在A股市場是極罕見的，我大膽預言，將來港股裡市賬率<1 的股票會買少見少，因為A股投資者/國內欲上市企業會認為市賬率<1是不合理的。國內企業來港買殼，就會慢慢拉升港股市場中微市值(市值<5億)的港股估值，投資者宜儘早配置殼股，迎接國內企業借殼拉升港股殼股估值這個大趨勢。

好了，說得有點遠了，上篇提及，要成為買家垂青的殼股須符合數個條件。香港股市符合以上條件的靚殼為數不少，當中有一些除折讓大外，它們各自有其他信號所配合，搏這些殼股賣殼的成功率自然更高。

今集介紹的思路是可以作為一個模板，讓讀者掌握一個思考大綱/流程去系統性操作殼股發掘，至於五花八門的變化下集會再以案例形式探討。

今集介紹4個殼股以供實習上篇談及的理論，它們是: 卓高國際(264)、 CITYE-SOLUTION (557)、米蘭站(1150)及永利地產(864)。開始前必須強調，殼股交投未必活躍，而提及的殼股賣殼謹是作者個人推測， 賣殼可能進行或可能不進行，投資者買賣證券時務必審慎行事。本分析目的為增進投資者對香港股市殼股買賣的認知，不帶任何投資意見。

淨現金接近市值殼股卓高國際(264)

卓高國際(264)的市值只2.1億，沒有供股/合股/低價配股等老千行為，賬上 淨現金1.7億，現價低得不合理，以下分析264 作為潛力殼股的特點:

1. 淨現金及資產大折讓

卓高國際(264) 淨現金1.7億，於股價0.66元時，淨現金是市值2.1億的81%。 264總資產淨值2.5億，加上殼價5億，賣殼估值為7.5億，對應股價2.35元，比現價0.68元潛在上升空間245%。 除資產折讓、估值低殘外，264 有各種跡象顯示大股東或有意出售的。

2. 大股東不問價增持
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0710/LTN20140710409_C.pdf

陳景源先生（公司董事及主要股東）於2014年7月10日在市場以平均價0.57元增持了卓高國際392，000 股股份，當日264曾急升超過20%。 陳先生之不問價買入行動使股份的價格及成交量上升，大股東進取之增持行動或反映264是非常低估。 其實，陳景源先生自2013年10月起一直增持264，見以下披露權益:
http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNoticePersonList.aspx?sa2=np&scpid=2198281&sa1=pl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=30%2f07%2f2014&pn=%b3%af%b4%ba%b7%bd&src=MAIN&lang=ZH&

3. 基金突然集體離場

CIM Dividend Income Fund Limited 於2013年9月減持200萬股(1%) 264至低於5%，而Yeoman 3-Rights Value Asia Fund於2013年7月及8月共減持562萬股(2.1%) 264至低於5%，相信2個基金至今日已全數離場。 外人離場或許是與大股東之間的協議，目的為提高殼股吸引力，外人不再持有股權可避免日後股東會上遇上反對票之阻力。自基金離場後，股價升浪展開。

4. 股權集中，股東年紀大

陳家老父加上其兒女共持73.16%，其中:
陳景源 25.32%
陳景康20.52%
陳煥文12.29%
陳惠寶 15.03%
公眾  26.84%

街貨只有6400萬，要炒要賣近乎無阻力。2014年7月30日，264成交額1930萬，30%之街貨已轉手，收集股權至完全歸邊只需數天即可完成。創辦人已屆80高齡，年事已高，兒女亦近60歲，行業沒有前景，淨現金1.7億以特別股息形式分派再賣盤則兄弟姊妹們可各自發展。 股權集中與之前討論大股東不問價增持互相呼應，需知無論大股東於場內如何增持，亦無法增持至超過50%至得到控制性股權，加上264 是不派息的公司，可見其在264的權益增加亦不是為了分紅。大股東增持需要付出真金白銀，相信大股東亦很清楚，他從增持公司股權獲利的途徑其實少之又少吧，合理推算增持行動就是為日後賣盤做準備。

5. 大股東熟悉財技

陳大股東操作264得心應手，其曾於2003年大手減持264，當時減持價$0.8，其後陳大股東一直低價增持。 10年來精心操作，所增持股票已超過當年減持量。 經過10年來之操作，陳大股東或已深明資本市場之道。 10年來殻價飛昇，沒有2元，相信陳大股東不會願意減持，264上升空間廣闊，而下跌空間非常有限，因此股淨現金已值$0.6，股價跌破淨資產值的股票雖隨處可見， 但跌破淨現金值的股票是少之又少的。 觀乎近月走勢，似有個別人士與陳大股東搶貨，而陳大股東多年來一直向上儲貨，日後走勢已很明顯。

6. 夕陽行業無心戀戰

卓高主要從事著名品牌男女裝皮革配飾品之設計及生產業務，以原設備及原設計兩種方式生產，後來擴展業務至香港的男女裝皮革配飾品零售市場。 2003年3月264以每股0.6元、市值1.85億上市，當時經調整有形資深淨值每股0.25元， 上市市賬率2.4倍(相對今天市賬率不足1倍)。 264一直沒有擁有任何土地使用權，廠房都是租賃的，賣殼時不存在賣廠房及土地之煩惱，是極高質素殼股。 264由持股12.29% 之陳老先生陳煥文於1970年創立，最風光時乃2002年5月於bauhaus(包浩斯國際，483)簽訂代理協議，委任bauhaus為264旗下品牌"stranger"的香港區主要代理。 時至今日，隨著264品牌的主要代理bauhaus的自家品牌發展一日千里，264失去了其市場，生意變得一落千丈。 264營業額己連續六年下跌，虧損不斷擴大 (見圖)。

公司生產業務產生毛損，在嚴峻的營商環境中舉步維艱。集團的零售表現不容樂觀。公司最近一年的業績依靠銀行利息收入、出售可供出售投資之收益及外匯收益，其減少開支的方法為縮減員工降低員工成本及撥回過往年度長期服務付款的超額撥備。 264零售業務收入大減，於2014年3月31日，集團在香港經營6間AREA 0264店舖，整體店舖租金對營業額的比率高至驚人的約35%（二零一三年：24%），可比較之同店銷售額較去年減少約32%。 傳統旺季（即聖誕節及農曆新年）的銷售表現更是差強人意。 264由生產業務分散投資到零售業務的企業策略徹底失敗。 公司持有大量現金，管理層卻沒有想去擴建廠房或買入大量其他資產等，一來顯示其無心再做本業，二來可以反證264沒有偷錢老千嫌疑，投資者不會怕買了又供又合又配股的老千股。


7. 交投疏落、突然異動

264自2014年起，大部分時間每日成交低於50萬元，其中不少日子出現零成交，顯示貨源或已完全歸邊。 264於2014年7月30日的一天突然異動，成交過千萬，是10年來最多，或已被聰明資金/ 內幕人士得知可能賣殼計劃。


結論
綜合分析，264 是一值搏率極高的殼股，可能賣殼情況下，估值為7.5億，對應股價2.35元，比現價0.68元潛在上升空間245%。

大股東積極出售之CITYE-SOLUTION (557)

CITYE-SOLUTION (557)曾獲接洽賣殼，後來告吹 (
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN201403271061_C.pdf)，557已開賣殼先例，大股東賣殼意向已決，預期大股東積極地在找買家，賣殼成功是旨日可待的事。557亦符合股權集中、業務結構簡單、大股東年老及資產折讓四大優質殼股條件。

1. 股權集中

大股東郭令明: 60.26%
基金Aberdeen Asset Management: 6.02%
公眾33.72%
街貨只有2億元

2. 業務結構簡單

557為一間投資控股及提供顧問服務之公司。投資控股分部方面，557持買賣證券及以人民幣計值之現金存款。酒店分部顧問服務方面，557提供一系列有關酒店各方面業務之增值服務和專業知識。集團只有76名僱員。
557持美國北卡羅來納州之Sheraton Chapel Hill Hotel 43% 權益。

3. 資產折讓

557資產大部份是現金或容易套現的交易證券，核心業務只是一些微不足道的酒店管理，是干淨殼股一間。
於2014年6月30日， 557主要資產負債如下:

可供出售金融資產32，989
長期銀行存款13，569
短期銀行存款33，206
現金及現金等價物366，472
長期計息貸款(30，788)
已收取超過來自按權益法入賬之合營公司之盈利之股息 (16，955)
短期計息貸款(914)
計出557持淨現金4.0億，年報顯示淨資產5.7億。 557是原有資產清理複雜程度最低的一種殼股，殼價亦會最高。 因為淨資產中大部分是現金和有價證券，高流通性、有公開的交易市場和價格。 因殼屬非常優質，賣殼估值為總資產淨值5.7億加殼價5億，共10.7億，對應股價2.8元，比現價1.6元上升空間75%。

557近日一直被聰明資金/ 內幕人士慢慢收集， 愈買愈高，557 亦有各種跡象顯示大股東或有意出售:


4.大股東年老，家人不接管事業

主席兼董事總經理郭令明先生已73歲，其37歲之兒子郭益智先生只任557之行政總裁，並沒有進入董事局，估計兒子不打算接管父業，老父賣殼一家人分家各自發展亦屬合理預期。 大股東對賣盤積極，只差一個有誠意的買家。 上一次賣盤告吹，公告指是"買方行為顯示買方並非正在進行交易"，相信大股東是有心出售，賣殼能否成功，最關鍵的因素是大股東有沒有賣殼的打算。 相信557真心想出售，而市場上買家則多的是。 半年報指出集團可能售予感興趣之第三方之消息造成若干不利影響，如重新磋商主要合約至較低費用、管理合約損失及若干高級管理層人員離職，賣殼計劃使集團損兵折將，大股東更沒有維持業務的誘因，會傾向儘早出售。


5. 股權異動
幾個於第一次賣盤傳出後一直增持，奇怪的是它們在賣盤告吹後不但沒有沽貨離場 (2014年3月27日宣佈告吹)，反而一直增持，究竟背後原因是什麼？會否在等下一次的賣盤洽商？一直增持的2個券商為QUAM SECURITIES CO LTD (持1.8%)及PHILLIP SECURITIES (HONG KONG) LTD (持3%)。http://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=256&part=37
http://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=256&part=103

獲多次洽購的米蘭站(1150)

經營二手名牌交易業務的米蘭站（01150）上市時招股反應熱烈，獲超額認購2178.5倍。 可惜2011年上市，該年業績已見走樣，盈利跌11.7%至4796萬元，2012年轉盈為虧，蝕1392萬元，2013年再蝕3756萬元。 投資者對此股的業務已經沒有憧憬，以下分析1150 作為潛力殼股的特點:

1. 股權集中:
大股東姚君達73.58%
公眾26.42%
街貨只有1.32億元

2. 業務結構簡單:
1150主要從事手袋、時裝配飾及裝飾的零售業務。1150持有的只是中港澳新加坡12間「米蘭站」及「法國站」的品牌經營權，業務簡單，翻開年報，所有的舖位都是租賃，部分由大股東姚君達私人持有，再轉租予公司。

3. 資產折讓:
2014年6月30日， 1150 淨現金2500萬， 資產淨值3億， 當中持有1個物業，是2011年以7500萬元購入的尖沙咀南洋中心第一期4樓寫字樓，在賬目中以折舊模型入賬。查閱土地註冊處南洋中心第一期成交數據， 2011年平均呎價6，818元， 現時放盤平均呎價約10000元， 物業隱藏升值3500萬。
賣殼估值: 殼價5億+ 資產淨值3億 =8億， 對應股價1.19元， 比現價0.74元上升空間61%。

4. 大股東無心戀戰， 積極放售:
於2014年3月26日， 2014年1月22日及2013年11月20日， 1150 前後公佈獲3家潛在買方展開對話，商討賣殼，可見大股東對賣盤的心態非常積極。 事實上，米蘭站確盡現易手伏線。 1150繼2013全年虧損3750萬元後， 今年上半年繼續虧損1980萬元；其次，第二度商討賣殼期間，有3名高層宣佈齊齊辭任。 生意難做，管理層似亦有點意興闌珊；根據資料，不少公司在股權正式易手前，部分董事局成員都會出現離任的現象，如今米蘭站亦出現同樣的訊號，背後意味著賣殼成事的機會可能愈來愈高。 其三，大股東姚君達亦對傳媒慨嘆，昂貴租金令賣名牌的同業經營得「好辛苦」。 重點看來，公司大股東已經無心戀戰，賣殼是遲早的事，因各樣條件都符合，轉手來得簡單。


港股碩果僅存的地產殼永利地產(864)

永利地產(864)從事物業投資業務，主要為租賃位於香港的已建成商業及住宅物業，是港股碩果僅存的地產殼。 於2013年12月31日，864的物業組合中，有34個物業位於香港及1個商業物業位於中國。864於2013年3月19日自永利控股集團(876)分拆上市，876已於2014年6月完成賣殼，876現價比2014年年初升6倍。 早前大股東售876，不排除864也善價而沽。於2013年12月31日，經獨立物業評值公司之評估，864持有之投資物業市場總值約為9.7億港元。
864於2013年12月31日之投資物業詳情如下:


以下分析864作為潛力殼股的特點:

1. 股權集中:
大股東周德雄 69.51%
公眾30.49%
街貨只有1.4億元

2. 業務結構簡單:
864主要從事物業投資業務，收取租金收入。 這樣的業務，簡單得誰接手都可以輕易打理，收租之餘坐享物業升值。

3. 資產折讓:
2013年12月31日，864資產淨值9.2億，當中持有物業9.7億，資產全是物業，如確認賣殼的話，每股賣價不應有折讓。
賣殼估值: 殼價5億+ 資產淨值9.2億 =14.2億，對應股價3.67元， 比現價1.19元上升空間208%，適合中線投資賣殼概念股之投資者。

4. 積極出售資產:
2013年度，864成功以理想價格賣出兩項住宅物業及一個工業單位，實現公平值收益共約2.6百萬港元， 有別於市場上很多死守本業的本地老牌地產股，864與它們之區別是864有資產變現能力，所以可以確認，市場現以0.5倍PB估值864，是過份低估了它的價值。就算不賣殼， 864每股資產淨值高達2.35元， 864最少就應該值每股資產淨值2.35元， 比現價1.19元上升空間97%。
分析864，可見現時永利地產市值只得4.6億，連基本地產殼價5億都不夠，地產業務變相免費奉上，現市賬率只有0.5倍，實在平得可憐，從任何角度分析，都絕對值得多加留意。

5.上市地位對營運公司有用嗎?
市場人士分析，864經營的地產投資業務，是否透過上市公司去經營，分別太大，更為化算的做法，就是高價把殼賣了，大賺殼價5億，把套現的資金用來增加投資組合的物業。既然連經營多年的母公司876也可以賣掉，只要價錢合理，賣出864更加是全無心理包袱。所以， 864賣殼只是時間問題。


下集將分析以下題材:
8. 如何發掘賣殼股(進階篇)
8.1 主題觸發點
8.2 擁物業投資或相近業務(例如建築)
8.3 公司動作頻頻,出現賣殼先兆
8.4 造殼上市股
9. 殼股炒賣的風險

926目標1.6港元 Michael_Tsang

來源: http://xueqiu.com/2045750007/32401098

$碧生源(00926)$



926的上市前投資者
紀源資本（GraniteGlobal Venture III）("GGV") 目前持有碧生源1.03億股或6.55%股權，2009年9月投資了1.17億港元（或1,500萬美元），折合每股投資成本為1.14港元，GGV為風險投資基金，重點投資美國及中國處於擴張階段的公司。GGV涉及消費增長、醫療保健及技術（包括清潔技術）等領域。

926現價較紀源資本的成本低，故此風險邊際理想。參考紀源資本的投資成績，碧生源股價將會大翻生。

紀源資本的投資成績:

2009年9月至今5年過去, GGV風投基金一直沒有退場。其實，926於2010年9月29日上市,GGV持有的股份於2011年3月29日解除禁售,GGV基金的股份解禁後926的股價足足有半年時間在2.5元附近徘徊, 當時GGV 持股已有100%利潤, 可GGV卻1股沒有沽出, 反映GGV仍認為926在2.5元附近是有其值得持有的價值。GGV 在董事局中 (GGV Capital管理合夥人卓福民自二零零九年十月二十一日起獲委任為公司非執行董事),對於926的業績是有掌握的, GGV當年不沽貨, 相信其堅持是有相當基礎的。

好了,5年過去, 相信上市前投資者GGV 不會一直不變現投資項目, 估計GGV將會趁此浪上升減持離場。我喜歡計算風投資金的期望離場價, 假設GGV 要求5年複合年回報為20%,則其離場目標價為2.84元, 比當年的2.5元解禁價相差不遠, 相信不會滿足。如果假設GGV 要求5年複合年回報為30%, 則其離場目標價為4.23元。


基礎分析計算926目標價
2014年截至6月30日止6個月期內溢利人民幣1,720千萬元, 扣除非經常性出售附屬公司之收益人民幣998萬元後得出溢利人民幣722萬元。


2014年上半年銷售及市場營銷開支中的 "廣告開支" 同比增加人民幣5,800萬元 (2014上半年: 人民幣1.26億元, 2013上半年: 6,800萬元) , 主要是2014年上半年公司制作了新的廣告宣傳片並進行大規模的集中投放，同時還在2014年4月份冠名湖南衛視的大型明星真人秀《碧生源花兒與少年》節目。

這筆開支已在上半年入賬，碧生源管理層預期下半年廣告開支將大減，按今年全年廣告費用不會超過去年2億元水平的預算來看，下半年廣告開支將約為 7,400萬人民幣, 比上半年下降5,200萬人民幣。

簡單假設其余所有因素不變, 因下半年廣告開支下降5,200萬人民幣, 下半年扣非後溢利就比上半年的722萬元增加5,200萬人民幣至5,922萬元 (此假設為非常保守, 因沒有計及下半年銷售受益於上半年大量投放廣告大升下額外提供的盈利貢獻)。

好了, 預期全年業績為上半年溢利722萬元加下半年溢利5,922萬元共6,644萬元。若計及下半年銷售比上半年微增10%, 以凈利潤率20%計算則額外貢獻600萬元, 最終推算2014全年溢利近人民幣7,300萬元, 折港幣9,100萬元。

考慮926賬上凈現金為 120,000 +21,817 + 142,629 + 233,745 共5.2億人民幣, 折港幣6.5億元。




估值
預測溢利港幣9,100萬元 x20倍PE
+ 凈現金港幣6.5億元,
共值25億港元

即目標每股1.6港元, 上升空間78%。
每股1.6港元對應市賬率2.1倍, 以醫藥 (市賬率4倍) 同業相比, 仍然非常偏低。