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行百里者半九十——寫在Keryx磷結合劑產品獲FDA認證之際 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/31380005

9月5日$克律克斯生物制藥(KERX)$ 投資者的小心臟們估計波動比平時大點
股價突然下挫，之後交易竟然中止，說是有conference call，我知道應該是FDA給了說法了（以前說審定的日子是在9月7日，我還正尋思難道FDA周日也加班呢）。

很快消息傳來，Keryx的磷結合劑產品正如下面拙文所預計的，獲得FDA批準！

降磷補鐵，誰與爭鋒!——藥不能停系列之Keryx制藥研報 http://xueqiu.com/1456239271/30857998

這個批準雖然談不上有多大意外，但卻消除了決定Keryx制藥命運的最重大不確定因素，是Keryx從一家研發階段的機構轉變成商業機構的拐點，所以具有里程碑的意義。

之後有不少關心Keryx的朋友向我咨詢看法，對於發布會具體細節，周末因有事未能第一時間了解和判斷，所以未能及時答複，抱歉！
閑下來後在學習了解中，也看到有朋友已經給出些很好的點評了。我就借花獻佛，結合這些朋友的點評談談我的看法，也是跟他們做個互動，大家一起探討下。
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@HAIJINYAN 兄 點評：
9月5號通過FDA審批，消除了一個重大不確定性。目前批準的適應癥僅為透析病人；2年後的CKD適應癥是更大的催化劑，不排除off-label的使用情形。

好消息是，關於補鐵的3期臨床的第二個終點，包括在label中；不好的消息是，NCE這次並沒有給予公司，盡管不少人認為不重要（nice-have, not needed to have）。（公司和不少分析師認為）專利可以維持到2024年。公司起訴了FDA後，這一問題依然在FDA的review中。如果未來不給予NCE，未來股價短線可能繼續暴跌下。今天的sell-off，很大程度是這個NCE的失望導致的，當然sell on the news也是重要原因，因為自6月份起，漲幅近40%。

公司目前市值16.5億，這款藥的專利即便到2024年，也有點短。透析病人按照市場預期可以有5億的銷售收入；未來非透析的CKD也可能銷售5個億。看公司的銷售能力了。如果賣的好，目前市值還有不小的空間。

我的個人看法是，那個warning恰是正面信息，把補鐵的功效加在了label上。核心關鍵是NCE並沒有決定，這讓一部分人大做文章。
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@麥心陽 兄 對warning label等問題也有很細致有益的觀點
http://xueqiu.com/8607416584/31370692
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關於warning lable:  我個人跟上面兩位兄臺的觀點比較一致，本來降磷的同時可以補鐵就是他家的獨特性和差異化之處，把這個寫在label上面更加突出了這一點，會更易引起專業醫生的註意，更方便銷售們的宣傳——看，FDA都說這東東會有補鐵效果，趕緊把其他補鐵的東東都停了吧！

關於NCE: 其實這不是個新問題，之前多空雙方就有很多討論了。只不過這次FDA沒有直接批下來，還需要繼續review，可能讓有些人多了幾分擔心。對此，我更傾向管理層所說的nice to have，有了固然是錦上添花，但沒有問題也不是很大，Keryx還有工藝上（mathod of use）的專利，仿制者要繞過這些專利，生產出同樣好的產品並非一蹴而就的。另外，我猜測市場對FDA是否能批準NCE估計是五五開，所以是否能批可能會對股價有個正負20%左右的影響，我個人更傾向於三七開，七分可能獲批，比較樂觀哈。 如果真的回頭因NCE未獲批而造成股價暴跌，我會考慮加倉的。

關於市值和股價: 假設專利到2024到期，那麽從現在到那時賣出3-4B是個不算很保守，但也絕非激進的估計，那麽現在1.6B的市值不算便宜，但也沒有貴的離譜，可見現在市場給它的估值反映的僅是它在現有透析領域銷售比較良好的情形，而沒有反映多少對以後擴大到非透析CKD領域的預期。所以目前看，如果說股價反映的是市場對它未來發展的預期，那麽股價向下的空間很有限，而向上的空間不小。

關於9月5日當天股價下跌：（這段純屬個人瞎YY，可跳過） 我之前文中預計可能會有sell the news的情況出現，看很多中外朋友的評論也都提到過對當天股價下跌的這種解讀。如果按照我的理解，sell the news翻譯成中文可能更多的是指”借利好出貨“的意思。當天股價在停盤前開始突然下跌，然後停盤，恢複交易後又暴跌10幾個點，然後被急速拉起，當天以跌5個多點收盤。我感覺這個盤面不是”借利好出貨“的節奏，因為如果真是sell the news，應該借利好拉高股價引來跟風盤然後借機出貨比較妥。而停盤前下跌，複盤後又下跌，這只會有引起現有籌碼的松動以及嚇阻場外資金入場的效果。如果這種效果是有意為之，那麽大量的買賣可能是同一批資金，如果是無意，那麽拋盤的可能是恐慌盤或短期投機盤。成交量放大到平日的9倍左右，在面對這樣一個開啟新篇章充滿未來希望的公司，在這樣的一個絕不算貴的價位上，又是誰在恐慌中大量買入呢？我的感覺是有在FDA批準後才打算介入的多頭資金在趁機介入。看！我對股價下跌也能找到看多的理由，沒辦法，多頭嘛，屁股決定腦袋，你懂得

關於未來發展可能：擴大至非透析CKD領域、被並購、購買新的潛力品種。這三種可能性哪個搞成了都會對股價有打雞血效應的。

結語：FDA批準消除了最大不確定性，前途光明，但道路可能曲折，所謂行百里者半九十是也。目前這個價位，繼續看。個人觀點，不做投資建議，盈虧自負。

@SUISUI胖胖媽 @HAIJINYAN @麥心陽 @madliu @CX57