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討厭的EBITDA 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3516925

想當年我貓王初看大行的報告，很討厭碰上EBITDA這個財務數據，對於我來說是超學術性的？以前學習財務學的時 候，老師也不過輕描淡寫講述過這個數據，可能小弟理解不足，感覺上很艱澀。有人說大行壟斷了分析的喉舌，什麼行情就抬出什麼的財務分析的？後來聽一位分析 員解釋謂EBITDA是上市公司在路演(Road-Show)時的一些遮醜的數據，當上市公司尚未做出真正的盈利時，抬出EBITDA自圓其說，以此演說 出公司的盈利能力、增長能力等。

EBITDA是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。

公式：

EBITDA=稅後淨利+所得稅費用+利息費用+攤銷費用+折舊費用

還有：

EBITA = 稅後淨利+所得稅費用+利息費用+攤銷費用

前三者在損益表中可找到，攤銷費用有時未在損益表中單獨表示，但可到現金流量表找到。

不 同的界別，對EBITDA爭議不斷，我們理解應該是排除企業在融資手段、經濟規模、和稅收政策等方面的差異後，比較不同公司的盈利能力後，可能發現不同的 指標。事實上，EBITDA不是一無是處，20世紀80年代，槓桿收購的流行，EBITDA被廣泛使用，當時市場把其視為評價一個公司償債能力的指標，後 來EBITDA亦在實業界廣泛接受，因為它適合用以評價一些前期資本開支巨大，而且需要在一個很長期間內對前期投入攤銷的行業，比如核風力發電業、酒店 業、電訊業等。

另EV/EBITDA 又稱企業價值倍數，是一種被廣泛使用的公司估值指標，公式為，EV÷EBITDA 投資應用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對估值法指標的用法一樣，其倍數相對於行業平均水準、或歷史水準較高通常說明高估，較低說明低估，不同 行業、或板塊有不同的估值（倍數）水準。

我們還要考慮一點，倘若公司不是陷於財務困境，誰願 意賣盤？這時買主除考慮公司的盈利能力外，倘若被併購的，是否能在在改組後是否可以減省利息費用、攤銷費用等。於是EBITDA、或EV/EBITDA便 派上用場了，可是對於我們散戶來說，投資在一間算不到盈利的上市公司，會不會風險太大呢？

2012-2-18 轉載：EV/EBITDA與P/E的比較 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101hbxr.html

十幾年前第一次對格林布拉特（Greenblatt）產生深刻印象是由於他的投資業績，1985-1994年的10年間，他管理的對沖基金的淨值翻了52倍，就連美國股災的1987年和經濟衰退的1990、1991年，他都取得了28%以上的正回報，其他年份就更不用說了，十年平均年化收益50.0%，。

 

格林布拉特說，EV/EBIT是選股的兩個最好指標之一（另一個是資本回報率）。芒格卻說，EBITDA意味著不計所有成本之前的利潤，簡直毫無意義。芒格作為巴老的合夥人，其投資造詣盡人皆知；而格林布拉特的長期投資業績也絲毫不遜色於巴菲特。各執一詞，誰是誰非呢？

 

芒格之所以對EBITDA如此反感，是因為對於一些高估值的股票，華爾街有些人喜歡用企業估值倍數（EV/EBITDA）來使他們推薦的股票顯得不那麼貴（EV/EBITDA的倍數通常遠低於P/E的倍數）。

 

EBITDA是未計利息、稅收、折舊及攤銷前的利潤，的確不能代表企業的真實盈利。但是，不能因為EBITDA沒有考慮所有成本就說它毫無意義。例如，我們經常做毛利率的分析，毛利本身也是不計各項費用之前的利潤，但是不能因此就說毛利率分析毫無意義。

 

同樣道理，PE和EV/EBITDA不過是分析工具，關鍵在於怎麼用。PE是個萬金油，什麼行業都可以抹一點。EV/EBITDA則適用於製造業和各種週期性行業，因為這些行業的利潤波動大，PE在虧損或者微利時沒有意義，用PB、PS則難以及時反映企業的經營狀況，此時使用EV/EBITDA常有事半功倍之效。而且，與PE不同的是，企業價值EV在股票市值之外還考慮了企業的長期淨負債，所以EV/EBITDA對依靠高槓桿提升利潤的企業有適度的懲罰（這一點比PE強多了）。另外，因為EBITDA不受利息、稅收、折舊等的影響，管理層通過改變折舊方式、稅率、利息收入等進行盈餘管理的空間也較小。人們常說，「利潤只是一種意見，而現金流卻是一個事實。」其實EBITDA的本質就是一種衡量現金流的指標，如果應用得當的話，不失為基本面分析的利器。EBIT也差不多。

 

下圖是我三年前對某電力設備白馬股的分析（由於監管原因，我不能給出個股名稱）。藍線是股價，綠線是EV/EBITDA，紫線是PE。雖然電力設備不算是週期性強的行業，圖中仍可以清晰地看出，EV/EBITDA比PE更好地給出了買點和賣點。

 

 

值得一提的是，和其他一切現金流指標一樣，EBITDA對於金融股沒有絲毫的意義；而對於不怎麼負債、沒多少折舊的品牌消費品公司而言，EV/EBITDA還不如PE來得簡明直觀。所以，喜歡投資消費股和金融股的巴菲特和芒格對EV/EBITDA不以為然也在情理之中。

 

價值投資的原則是放之四海而皆準的，然而，具體到分析方法和分析指標，一定要按照各國國情不同和各個行業的具體情況因地制宜地變化。比如很多價值投資者愛用的自由現金流指標（巴菲特的「所有者盈餘」的概念也與此接近），我在美國使用多年一直得心應手，但是後來在研究韓國、香港和Ａ股等亞洲股票時就發現不太好用。因為在亞洲，製造業的企業多，很多具有先發優勢的企業在快速擴張時往往進行大幅資本投入，自由現金流很差，但是其規模優勢、成本優勢和渠道優勢卻在擴張中快速得以建立，成長為行業龍頭，此時，如果拘泥於自由現金流，反而會錯失許多大牛股。美國的情形正相反，其製造業過去幾十年都在萎縮，那些進行大幅資本開支的後來都血本無歸了，所以資本開支大、自由現金流差的公司股價表現通常不理想。所以說，原則是不變的，但具體的分析方法和分析指標卻必須因為國別、行業的不同而有所差異。

 

這只是一個小案例。我們日常研讀不同的西方投資家的思想，常有貌似彼此矛盾的地方，也常有許多不適用於中國國情的地方。其實，只要認真思考不同人的投資的國別、行業的不同，以及投資風格、期限、規模等的不同，就會發覺每個成功者在他自己特定的投資背景下的投資邏輯都是經得起推敲的。投資經驗就像舊衣服，於己合身的，於人往往並不合適。投資中的任何感悟和總結都有各種侷限性，只有自己在市場中摸爬滾打、滿身傷痕之後，才能找到適合自己的投資之路。

 

附註：

EV：企業價值，Enterprise Value的縮寫，等於股票市值和長期淨負債之和。

EBITDA：未計利息、稅收、折舊及攤銷前的利潤。Earnings before Interest, Taxes,Deprecation and Amortization 的縮寫。

EV/EBITDA：企業估值倍數。

用EV/EBITDA計算銀河娛樂的合理價（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-10-17

銀河娛樂（27）現價29.3港元， EV/Adjusted EBITDA 12.3倍，跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA值 12.7倍差不多，我認為估值合理，我會繼續持有。

經過連跌26個月後，澳門8月份賭收終於同比回升1.1%，9月份更同比上升了7.4%，看來澳門的博彩業很大機會已經見底。主要受到中場收入帶動，分析員預期明年賭收將會溫和復甦，支撐澳門博彩股的盈利增長和估值。

2016年澳門博彩收入（澳門幣）同比增長數據：

1月 186.7億 -21.4%
2月 195.2億 -0.1%
3月 179.8億 -16.3%
4月 173.4億 -9.5%
5月 183.9億 -9.6%
6月 158.8億 -8.5%
7月 177.7億 -4.5%
8月 188.4億 +1.1%
9月 184.0億 +7.4%
1至9月 1627.9億 -7.5%

我嘗試運用企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EV/EBITDA）的估價工具去評估一下銀娛的內在價值，方法如下：

估價工具：EV/EBITDA

估值計算：

發行股數 = 42.66億
股價 = 29.3 港元
市值 = 1250億港元

少數股東權益（Minority Interest） = 5.7億港元

淨負債（Net Debt） = 現金 – 短期銀行貸款 – 長期銀行貸款
= 109.7 – 7.7 – 6.1
= 95.9億港元 （正數=淨現金）

企業價值（Enterprise Value = EV） = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 1250 + 5.7– 95.9
= 1159.8億港元

2016年上半年稅前盈利 = 26.0億港元
財務支出 = -0.16億港元
利息收入 = 0.43億港元
EBIT = 26.0 + 0.16 - 0.43 = 25.7億港元

折舊及攤銷 = -18.5億港元

EBITDA = 25.7 + 18.5 = 44.2億港元

跟據銀娛2016年中期業績報告，扣除非經常性支出前的EBITDA（1H Adjusted EBITDA） = 47億港元（跟我在上面計算的相差2.8億港元）

假設下半年的Adjusted EBITDA相等於上半年，則全年預測扣除非經常性支出前的EBITDA （2016F Adjusted EBITDA） = 47* 2 = 94億港元

所以，EV/Adjusted EBITDA = 1159.8 / 94 = 12.3倍

結論：現價29.3港元， EV/Adjusted EBITDA 12.3倍，跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA值 12.7倍差不多，估值合理。

如何計算銀娛的合理價？

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 94
= 1193.8億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1193.8 – 5.7 + 95.9
= 1284億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1284 / 42.7
= 30.1 港元

EBITDA = 稅前利潤?

1 : GS(14)@2012-01-11 23:02:56

晴報個記者真是好鬼低B
http://epaper.skypost.hk/fileDat ... 111/index.html#/18/

稅前利潤最多是EBT，如果無利息支出等於EBIT，如果無折舊、攤銷才等於EBITDA

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2 : GS(14)@2012-01-11 23:03:51

經濟日報的姊妹報紙毫無經濟知識，哈哈

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3 : 游浪潮(3792)@2012-01-11 23:09:16

呢舊姨必打係最廢最自欺欺人既一件法寶，連咁都唔識個記者都真係要惡補一下

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4 : GS(14)@2012-01-11 23:13:35

內文是咁講了一輪定義之後，「EBITDA，又稱稅前溢利」，呢度先好野，兩個不同定義都可以擺埋一齊...

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5 : passby(15493)@2012-01-12 05:35:02

3樓提及

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呢舊姨必打係最廢最自欺欺人既一件法寶，連咁都唔識個記者都真係要惡補一下

諗呢個野出嚟ge人真係大騙子

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6 : GS(14)@2012-01-12 21:02:56

5樓提及

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3樓提及

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呢舊姨必打係最廢最自欺欺人既一件法寶，連咁都唔識個記者都真係要惡補一下

諗呢個野出嚟ge人真係大騙子

咁先幫到老細賺錢嘛

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7 : GS(14)@2012-01-12 21:04:24

蔡東豪很喜歡個網，我前兩日講蒙古煤，又有呢D，昨日講呢樣，又有呢個

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15975736

且慢，有關盈利其實是金融圈中常用的 EBITDA，即未扣折舊、攤銷、利息及稅等開支的盈利，不少媒體報道時指為稅前盈利，其實已有點誤導，因為當中最大筆開支為折舊，高達 7億元，足以令香港迪士尼未扣稅前已經虧損。

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銀娛上季EBITDA增28%

1 : GS(14)@2016-10-27 05:54:41

【本報訊】銀河娛樂（027）昨午公佈，截至9月底止第三季經調整EBITDA為26.81億元，按年增長27.61%，按季增長17.95%，集團更稱，8、9月博彩收益按月均錄得上升，而緊接在10月的黃金周業務表現強勁，展示令人鼓舞的訊號，惟需多等一段時間才能確定這趨勢。季內銀娛的收益按年及按季分別上升5%及6%，至129億元，銀娛表示，由於博彩業務淨贏率偏高，令第三季度經調整EBITDA增加約2.4億元，而過去12個月的經調整EBITDA接近100億元。季內中場收益總額54億元，按年增長17%；貴賓廳收益總額按年下跌4%至61億元。銀娛表示，很鼓舞見到市場繼續呈現穩定的訊號，但若說市場已經見底仍是言之過早。至於旗下發展計劃繼續取得進展，並期望能於短期內作出正式公佈。受惠業績帶動，午後銀娛一度升至32.65元，創自去年8月以來新高，收報32.05元，升1.9%。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161027/19813445

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九倉電訊EBITDA按年增8%創新高

1 : GS(14)@2017-01-25 07:30:20

【明報專訊】九倉電訊去年易主，由私募基金TPG和MBK Partners接手，九倉電訊行政總裁馬惟善稱，已經聘請品牌顧問為公司構思新名字和Logo（標誌），6月會正式告別「九倉」，以新形象示人。

擬6月改名改標誌

對於被香港寬頻（1310）視其為競爭對手，放言要搶商業寬頻客戶，他笑言對方「好畀面」，直言公司一直只向「百年老店」（指香港電訊（6823））看齊，而向後看所謂的追趕者「連車頭燈都未見」。

馬惟善表示，公司去年營收為20.37億元，EBITDA（未計息稅折舊攤銷前利潤）為8.34億元，按年增長8%，創歷史新高，EBITDA利潤率為41%，跑贏同行。而基金股東進入後，並無改變公司經營模式，而且加大投資，要求公司「增速加快少少」。他稱，今年會大幅增強銷售網絡，計劃增聘20%銷售人員，希望業績有雙位數字增長。

料增聘兩成銷售人員

他又表示，未來會擴展業務類型，包括已和美國通訊商Avaya簽約，代理對方的硬件產品，而Avaya正是新股東投資的企業，未來還會和其他國外同行合作。

至於移動業務，他表示內部有研究，但僅限於輔助既有的商業寬頻業務，而非單獨進行。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5549&issue=20170124

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Twitter上市4年首盈利 上季EBITDA遠勝預期 股價曾彈30%

1 : GS(14)@2018-02-12 07:16:28

【明報專訊】Twitter上市4年，終於迎來首個錄得盈利的季度。Twitter昨晚美股開市前公布業績，第四季度收入按年增長2%至7.32億美元，除息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）3.08億美元，遠勝預期的2.41億美元，每股盈利為0.19美元，勝市場預期。受業績表現帶動，Twitter昨日開市股價最高曾大漲30%，其後升幅收窄至16％水平。

雖然Twitter上季業績亮麗，不過用戶增長見頂陰霾卻反而繼續加重。上季Twitter每月活躍用戶（MAUs）為3.3億，與前一季持平。翻查資料，Twitter的活躍用戶已分別在2015年第四季及去年第一季度出現倒退，加上上季零增長，或反映用戶數增長已近飽和。

用戶零增長陰霾未散

上季Twitter美國本土及海外每月活躍用戶分別約6800萬及2.62億人次，Twitter表示，期內零增長主要受季節性因素影響減少約200萬人，但同時他們提升了資訊質素、減少惡意訊息及虛假戶口等。此外，上季每日活躍使用度（DAU）則按年增長12%，連續5季錄得雙位數增長。

Twitter行政總裁多爾西（Jack Dorsey）於業績報告中稱，上季對於公司在2017年是「以強力增長結束（strong finish）」，不單恢復盈利，而且DAU錄得連續5季雙位數增長。集團預期，今年首季EBITDA將介乎1.85億至2.05億美元。

品牌研究機構Rakuten Marketing副總裁Nick Fletcher表示，雖然Twitter上季表現理想，但市場仍有疑問，公司上季增長是否與Facebook同時間重整動態消息（news feed）系統，令廣告商減低興趣有關。

Tesla虧損擴大至6.75億美元

Tesla前晚公布業績，去年第四季度收入32.9億美元，按年上升44.3%，期內虧損擴大至6.75億美元，創下歷來最大單一季度虧損，略低於市場預期。市場普遍關注被視為是Tesla攻打大眾市場利器的Model 3生產進度，上季僅產量差過市場預期，惟公司維持今季產量目標，預期在第二季前可達至每周5000輛的產量。Tesla前晚大升逾3%，昨晚早段亦做好。上季Model 3分別僅產出約2425輛及交付約1550輛，表現低於預期。Tesla重申產量目標，並指第出一季底每周產量將可達2500輛，相當於上季整季產出。Model 3入門版售價僅3.5萬美元（逾27萬港元），比Model S及Model X低逾一半，被外界普遍視為是Tesla搶佔市佔率，躋身主流車廠的重要一着。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2955&issue=20180209

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