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CW Group (1322.HK）：養在深閨人未識的優質正宗工業 4.0股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1907

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-8 07:31 編輯

CW Group (1322.HK）：養在深閨人未識的優質正宗工業 4.0股
格隆匯 杜鏞


結論：現價市值港幣17.5億（按照2015年4月2日的收市價計算），2014 PE為9.6倍，2015年預測PE僅6.8倍，PEG為0.16，在所有中小盤工業板塊中估值最低（沒有之一）。但是它卻是在工業4.0概念中技術走在最前沿、業績增長速度最快的“港A股”。公司現價為投資者提供了足夠的安全邊際。如果給予15年15倍預測PE（對這一估值我采取了最保守的盈利增長預測（40%），對比A股同業估值（15年50倍）做70%折讓，以及僅0.375倍PEG），即合理目標價HKD6.3

亞投行、“一帶一路”和工業升級的大國戰略，高效的市場資金把基建和工業板塊炒上了天。

但，市場不是永遠有效，滄海遺珠的事情在我們這個市場並不罕見：CWGroup (1322.HK）（以下統稱為創達科技或者創達）就是這樣一家公司：該公司中文名稱叫創達科技控股，是一家以新加坡為總部，業務遍布亞太地區（除日本以外）的提供高精密工程一站式解決方案的高新技術企業。由於是英文名字，且身在新加坡，因此雖然與A股對標精確，但卻很少有人關註。

創達科技主要服務於汽車，航空，航運和石油等現代化工業行業。公司客戶全部為世界頂尖生產商，包括勞斯萊斯，本田，豐田，波音，以及被稱為德國機械之王的德瑪吉（英文名DMG，世界最大高端精密機械制造商）等等。例如，公司的五大客戶之一勞斯萊斯在2013年轉移汽車發動機生產線到新加坡，創達承建了四條生產線其中的三條，提供包括設計，采購，調試，安裝和售後服務等一站式的工程服務。勞斯萊斯只提供零部件的尺寸和精度的要求，創達具體承建全部生產流水線，包括生產流程的布局(提高自動化程度，降低人工成本)，數控機床的設計和軟件編程，機械手和工業機器人的布置以及物料采購等等。

從客戶素質來看，創達的業務擁有相當高的壁壘。要成為這些高端制造企業的一體化工程服務商，必須經過非常嚴苛的認證過程。尤其是創達直接負責高端數控機床、豪華轎車引擎一類核心部件的生產工藝，這在全部A股和“港A股”上市公司之中也是絕無僅有的。

下面我們從公司上市以來持續穩健的財務表現入手，分析該公司的投資價值（後續將有文章從其他角度全方位地介紹公司業務）。我們的理念是如果一個公司有足夠的競爭優勢，靚麗的財務報表首先是該競爭優勢的綜合體現。

投資要點
1.年報分析（所有計價單位除特別說明外為港幣計價）
第一、業績高速發展，成功捕捉工業4.0浪潮：

截止 2014 年12 月底，創達的收入由去年的 10.68億大漲5.5成至 16.55億，毛利由2.25億升 55%至3億，核心利潤由 1.19 億增長57%至1.87 億，凈利潤由1.3 億增長40%至1.82 億。股息同樣大增 38.8%達到每股2.36仙。

收入的增長，主要由精密工程解決方案（7 億增長 85.7%至13 億）和銷售電腦數控加工中心（1.2億增長116%至2.6億）兩大業務單元帶動，占據總收入95%。其中前者主要涉及以一站式解決方案（OSS）在新興市場進行自動化生產線以及高端機床的設立、調試和維護，後者為生產和銷售自有品牌以及第三方品牌的電腦數控加工中心。

上面的表格是公司上市以來連續三個財年的業績公告摘要。可見自從上市以來，創達的收入和核心利潤分別維持了46.2%和52.25%的複合增長，而且明顯有逐年加速的趨勢（2012年扣除上市費用前的純利應該是港幣80,736,000）。公司之所以能維持超高速成長，主要原因是公司牢牢地把握住了整個亞洲在油氣、航空和汽車等行業工業自動化的歷程中加大投資和歐美持續向亞洲進行工業轉移的歷史性機遇。

其中新加坡，印度尼西亞和泰國，分別是創達早期業務發源地，多年來維持穩定向上發展，而中國、印度和馬來西亞則是創達上市後拓展的新興市場，也是上市公司2014年高速增長的主要來源。

尤其是中國和印度這兩個世界上最大的新興市場（金磚四國主要成員），其中中國分區收入由 13 年的 3700 萬大漲至 14 年的 3.2 億，一年的時間成長接近9 倍；印度分區也由13年的1.7億顯著增加94%至3.3億。

我們知道，工業4.0這一概念的實際，就是生產自動化的升級，其核心目的是降低生產成本。據MarketResearch統計，截至2012年亞洲地區自動化生產線市場規模為484億美元，占全球產量的37.3%，已經超越歐美成為全球最大的自動化生產線需求市場，其中中國和印度為亞洲首兩大需求市場。

可以看到，創達作為亞洲領先的自動化生產系統整體解決方案供應商，已經開始全面迎接本次亞洲區內工業4.0的浪潮，並在財務報表里很好的體現了這一趨勢（尤其是在中國市場）。相比較A股同行仍停留在重組改制和半自動化階段其股價就已經提前透支了工業4.0概念所帶來的估值溢價，創達作為一只成色十足的的“港A股”，現價（按2015年4月2日收市價計算）市值僅17.5億港元，市銷率1.06倍，2014 歷史PE不足10倍，2015預測PE的7倍左右。PEG（市盈率除以增長率一般在0.8到 1視為合理估值）更是只有0.25（若計算核心利潤是0.18），典型的“珍珠白菜價”！

除此之外，財報中另一個值得關註的亮點是以前沒有的歐洲業務。雖然2014年歐洲業務收入只有港幣1800萬占比不多，但是實現了10倍以上增長。一如公司以往的低調，市場對於公司突然爆發的歐洲業務知之甚少。眾所周知歐洲自動化水平遠高於亞洲，即使翻遍所有AH股自動化行業上市公司，能在工業4.0的鼻祖歐洲實現如此收入和增速，創達應該僅此一家！我們正在收集資料準備深入分析公司的歐洲業務。
第二、核心技術位列國內尖端，產品供不應求：

繼續深入研究產品端，我們發現創達在中國等新興市場的主要服務對象是在這些國家進行高端制造的全球性企業，譬如前面介紹的在新加坡制造汽車發動機的勞斯萊斯，在中國設廠的本田，豐田等。而且公司直接對接施工現場不涉及經銷商，這說明公司以機床和數控產品為主的自動化生產系統，屬於業內高端的加工單元和尖端柔性制造系統，能夠滿足處於高端產業鏈的外資生產商在中國升級換代的需求。
以公司的主營產品之一數控機床為例，中國整體的機床行業在 2014 年處於下行階段，而且國產低端產品競爭激烈，國內主要上市公司沈陽機床（000410）、昆明機床（600806）和秦川機床（000837）在2014 年均錄得不同層度的倒退和虧損（其中昆明機床和創達規模相仿，2014 年收入 8.7 億人民幣，虧損 2 億人民幣，市值 50 億人民幣）。但是國外高端進口機床卻量價齊升，牢牢占據了超過 80%的國內市場份額。

創達的核心機床技術和產品，正是源自機床行業傳統制造強國德國。憑借著在新興市場多年的開發經驗，創達進入中國後在技術和價格上均取得優勢，並迅速打入競爭格局中的第一梯隊。舉例而言，創達的典型產品之一包括世界第一大高端精密機械生產廠商德瑪吉（DMG）承建的9軸聯動高級數控機床，而代表國內機床最高生產技術之一的昆明機床，僅在14年剛剛完成開發五軸聯動數控機床（尚未產生實際效益）。

根據我們分析，創達之所以能在包括高端數控機床在內的自動化領域具備“貴族基因”，根源於其起發家地新加坡。新加坡在李光耀和李顯龍兩代領導人治下成為中西文明和技術完美結合，尤其是重工業領域的早期投入，使新加坡成為了歐美向亞洲轉移高端制造業的橋頭堡，跨國高精尖制造企業將很多技術敏感的亞洲基地設立在新加坡而不是知識產權保護意識薄弱的中國和印度等地（典型案例如勞斯萊斯將亞洲發動機生產基地放在新加坡而不是中印兩國，盡管中印是其在亞洲最大的客戶）。新加坡本土企業因此獲得先發優勢，創達在港上市後在資本市場的助力下又進一步鞏固並擴大了這一優勢，並構築了深厚的護城河。

眾所周知，2015 年中國政府將加大力度推進高端設備制造業升級換代，國內中高端機床的需求正日益龐大。而在資本市場，本輪工業4.0的概念，實際上起源於2014年11月李克強總理訪德期間中德兩國共同發表《中德合作行動綱要：共塑創新》。所謂“中國制造2025”的戰略規劃，就是借鑒了德國工業4.0計劃。
我們認為，由於具備了以德瑪吉（DMG）為首的德國高端制造業的“技術基因”，創達在本輪工業4.0浪潮中已經不動聲色地同時掌握了技術和訂單兩大先發優勢。創達管理層清楚地表示創達會進一步擴大銀行貿易融資，加速進軍中國等新興市場，我們也有充分理由相信公司的高增長將持續下去。

第三，高額應收和應付賬款背後的邏輯：

a. 從應收看，由於創達的客戶基本全部是歐美日外資大型企業，總數量超過 100 家以上。因此雖然財務上貿易應收款項高達8.58 億，但是這些外資公司都是世界一流機械設備制造商，信用記錄良好，而且無重大信貸集中風險，未來進行撥備的概率低。

其中占收入前五大的客戶合作時間均超過3年以上，第一大客戶更是鼎鼎有名的世界第一大高端精密數控機床生產企業號稱德國機械帝的德瑪吉（簡稱DMG），幾乎不可能有信貸風險。在多年的 OSS（one-stopsolution）合作以後，憑借著 DMG 的行業地位，創達成功打入亞洲新興市場和歐洲發達國家，並鎖定其精密工程市場的高端分部，甚至成為DMG 在東南亞市場的“禦用”分包商。

除此之外，雖然公司收入大增70%至 16.5 億，但應收賬款不增反減，應收賬款天數從 13 年的 273 天進一步下降到 243 天，反映公司回款效率提高。另外可以觀察出來，上市的三年財報顯示，公司應付賬款的增加是遠遠低於其收入的增速的，其中2014年年底的應收賬款比2013年還略有減少。基於其2012和2013年財報分析，公司帳期在十二個月以上的應收賬款分別為港幣11,890,000和16,231,000，占總應收帳款的比例微乎其微（分別為2.24%和1.9%）。而且幾乎沒有撥備。2014年報出來後我們再做跟蹤分析報道。

b. 公司在14年“非流動資產”中忽然新增1.2億“其他應收款”。雖然沒有添加附註，但是根據公司於14年8月29日公告，公司出售了其全資擁有的一個生產水泥設備的附屬企業FNW給一個獨立第三方（該交易在2014年年底已經完成）。其中2.4億港幣的出售款項要分8個季度（每期3000萬港幣）回收。我們可以推算，這新增的1.2億其它應收款應該是2016年要收回的出售該附屬企業所得，無撇賬風險。

c. 公司在流動資產（一年內到期）項下有一欄叫做其他應收帳款（2014年為569,073,000;2013年為295,457,000）。翻查以往年報顯示，中間有一部分為應收關聯企業款項，其余大部分其實應該歸類於預先支付給供應商的設備定金和工程按金（屬於和公司業務息息相關顯示公司訂單數量多寡的預付款）。舉例來說，2013年年報附註21條披露，295,457,000其他應收款中，有105,852,000是應收關聯人士款項，其余大約150,000,000是預付款，剩下的3千多萬其他應收款應該是稅費還有雜項應收帳款，金額很小。據我們翻查公司上市文件，該105,852,000應該是和水泥生產線的業務相關。根據2014年的披露，公司已經將整個水泥生產線的業務和其相應的應收款全部賣給了一個第三方買家。所以2014年報應該已經沒有這個應收款項了。讓我們來嘗試揭示一下2014年其他應收款的組成。2014年其他應收帳款應該包括140,000,000處置水泥生產線的2015年應收款（包括一期20,000,000的簽約完成應收款和四期每季度30,000,000的應收款），其余的大約430,000,000應該是和公司業務相關的項目定金和預付設備款。可以看到這部分相對於2013年的150,000,000有大幅的上升，預示著公司在2014年底在手的訂單數量對比2013年有驚人的大幅提升。據我們了解，公司的業務模式是客戶（一般都是高端制造業客戶）先向創達下訂單並支付少量定金，然後創達再向其協同廠商訂購設備。中間創達大概要預付給協同廠商一個20%到40%合同總額的款項。這些預付款全部進入了其他應收帳款。所以預付款的大幅增加表明公司手上的訂單數量相比2014年初有大幅增加。

d. 市場很多投資者質疑公司現金流緊張的問題。我們認為這個問題從仔細閱讀公司的現金流表可以得出答案。在撰稿之日，公司尚未公布2014年完整的年報。所以我們只是根據他的資產負債表和損益表推斷出其現金流的數目。根據公司2012和2013年的安永的審計報告，公司營運資金變動前來自經營活動的現金流量為156,464,000和160,764,000。這個數字是公司在沒做當期流動資金（當期應收和應付的絕對變化值）調整前從生意中賺取的現金流數目。根據同樣的計算方法，我們推算出公司2014年的數字應在2億以上。也就是說公司的現金流狀況是非常健康的。多余的現金流主要被投入到了用於再生產的流動資金當中（投資活動消耗的現金流非常少）如果公司現在決定終止業務，那麽公司可以拿回超過8億現金（流動資產減去流動負債）。可見公司產生現金流的強勁能力。相比之下A 股機床行業盈利能力最強的上市公司亞威股份 （002559）2014 年凈利潤僅人民幣8500 萬，經營現金流進僅人民幣160萬。

e. 在創達的主要債務中，銀行貸款僅 440 萬，可以忽略不計（過去三年都是幾乎沒有任何銀行貸款）。主要組成是應付賬款，其中應付票據4.8 億占了87%是大頭。票據屬於銀行貿易融資業務，創達之所以利用票據而不使用銀行貸款，相信主要是出於財務成本的考慮，即票據利率低於銀行貸款利息。（請把三年負債表也放在這里）
從融資成本中可見即使算上貸款利息公司的票據利率也不高於 3.5%，非常劃算。這反應了：一，公司善於進行成本控制（包括收入大增但行政和銷售開支增加有限），財務狀況極佳；二，銀行願意提供票據融資的安排說明對於創達的合同質量和回款能力十分有信心；三，公司未來業務的發展規模將一定程度上和從銀行獲批的票據額度掛鉤。公司應付票據從 13 年的 2.96 億大增 63%至 4.81億，增幅和收入增速相仿，從側面證明了這一特征。

我們認為，鑒於創達處於工程服務行業的高端分部以及背靠世界一流自動化生產商，從多途徑獲取銀行信貸不算難事，甚至不排除和產業基金在國內合作開發項目。如果這一推測屬實，將創造國內工業4.0行業領先的業務合作模式，將在利潤分配、技術引進和財務呈現等多方面實現全面創新突破，資本市場估值將發生質的躍進。
第四，輕資產對未來盈利能力的保障：

從上述公司連續三年的資產負債表可見：雖然創達收入已經達到16.5 億人民幣，凈利潤 1.6 億，但是凈資產 9.6億，總資產16.8 億，ROA 為9.5%，ROE更是高達 16.7%，銀行貸款僅400 多萬，處於凈現金狀態。公司的資產負債表十分理想，沒有商譽，折舊，計提，或高額固定資產（排除出售水泥廠的1億2千萬應收帳款外，公司只有5千萬港幣左右的固定資產）。保證了公司不會像其它單純靠並購和重資產註入而增長的企業，在經濟下行周期面臨資產負債表衰退帶來的減值風險。

對比國內機床和數控設備行業。在 2014 年盈利能力最好的是亞威股份（002559）， ROA 僅為 4.8%， ROE 為6.76% （收入 8.9 億人民幣，凈利潤 8500 萬，同比增長3.48%）。這一數據說明創達屬於一家典型的輕資產公司，因此在產品升級上往往能走在本土企業的前頭，在未來新興市場尤其是國內的發展這一優勢會是競爭力的有力保證。
同時我們註意到公司 14 年毛利率 18%，低於國內主要數控機床生產廠家的20%以上的毛利率。其原因是公司收入規模迅速擴張和單個訂單金額規模的提升，產品價格理論上會合理回落。另外，公司除了直接負責最核心的技術設計等環節，還有大量其它生產環節外判予分包商，分包商得以分享部分利潤。綜合而言，得益於公司產品布局合理，定位於精密工程的高端部分，自有品牌和第三方品牌交叉銷售，毛利率 18%在制造業內仍然屬於合理範圍。
更重要的是，隨著中國業務占比擴大，創達正在完成向高端工業綜合服務商（包括服務，技術和品牌三駕馬車並行）轉型的戰略舉措，以及輕資產下出色的成本控制能力，因此可以看到創達11%的凈利潤率絲毫不遜色於國外原廠廠家和國內本土廠家。這也再次印證了我們的第一個觀點，對公司業務模式和產品技術的肯定。 我們會在以後的系列文章中進一步分析公司的轉型和戰略。

2.  未來業績預測
創達自上市以來，過去三年收入和利潤分別維持了46.2%和52.25%的複合增長率。今年核心利潤更是增長 57%，連續兩年年報發出盈喜，即使在所有香港上市的“港A股”工業股中也屬罕見。

考慮到亞洲新興市場在寬松貨幣政策下制造業發展空間仍然廣闊，尤其是中國市場在“中國制造 2025”政策下加快實現制造業升級，重點發展新一代信息技術及高新技術機床和機器人，其政策方向與創達業務有高度一致性，我們保守預計 2015 年創達 的收入和利潤仍然可以維持 40%以上增速，凈利潤達到2.5 億港幣以上，EPS 達到0.42。

鑒於中國證監會出臺多項政策利多港股，我們預計港股中估值明顯落後的中小盤在二季度將獲得資金明顯流入，估值將直追A股的中小板和創業板。在複活節假期前，港股工業板塊已經全面攀升，中小盤工業4.0概念平均預測PE已經達到13倍以上。

創達在經過了近期的一輪漲幅後，現價市值還是只有港幣17.5億（按照2015年4月2日的收市價計算），2014 PE為9.6倍，2015年預測PE僅6.8倍，PEG為0.16，在所有中小盤工業板塊中估值最低（沒有之一）。但是她卻是在工業4.0概念中技術走在最前沿、業績增長速度最快的“港A股”。毫無疑問，現價為投資者提供了難以想象的安全邊際。

我們給予15年15倍預測PE，即合理目標價HKD6.3。對這一估值我們采取了最保守的盈利增長預測（40%），對比A股同業估值（15年50倍）做70%折讓，以及僅0.375倍PEG。作為國內頂尖的自動化生產系統整體解決方案供應商，我們確信，在國內和香港市場估值逐漸對接的情況下，市場將快速對創達的股價實現價值回歸。最後實際價格只會比這更高，因為整個香港都未有能與之媲美的標的！

3.  潛在催化劑
a. 公司在2015 可能獲得大額銀行或產業基金融資，加速拓展中國高端制造業市場，中國區業務收入可能再次實現超高速發展；

b. 2014 年創達已經剝離了其附屬的水泥生產線生產商FNW，在獲得 2.6億現金流入之余2015 年將再無一次性虧損項目，而且如果這2.6億全部用於現有業務的話，假設按照每項新增訂單創達需要預付40%的合同款和11%凈利潤率來計算的話，可以陸續為集團增加7150萬凈利潤；

c. 創達在 14 年售後業務分部大幅降低72.8%至2400 萬，公司解釋為集中精力發展精密工程解決方案和銷售電腦數控加工中心。 預計精密工程開展後期同樣會刺激售後服務增加，2015 年公司售後可能重新恢複增長，進一步刺激總收入增速。

d. 在策略及展望中，公司承認在馬來西亞設立生產基地，低調進軍新能源行業。現在無法從財務數據追查具體進度，但一旦產生規模效應，創達在收入和產品定位上都可能發生升華。

e. 2015年中報很有可能再次發布盈喜，增速創歷史新高。我們有信心做出這樣的判斷是基於公司2014年底有4億多的預付款（相比之下2013年底只有1億5左右的預付款），顯示公司的訂單數量可能處於歷史新高。

f. 在公司還有大幅提升資本結構中銀行融資比例和經營性現金流充足的前提下，公司公開向市場募資的概率很小，除非是出於戰略考量。所以EPS被稀釋的風險很小。

以上是我們對創達科技的跟蹤系列分析之一。我們會根據情況及時提供後續的分析文章和大家分享。
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港A股概念升溫 CW GROUP(1322)可留意

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2086

港A股概念升溫  CW GROUP(1322)可留意
作者：岑智勇

自從中國證監會於3月底公布，容許公募基金投資港股通股份；以及中國保監容許保險資金投資在包括香港創業板在內的股份後，為香港股市帶來了翻天覆地的變化。首先是港股成交金額，由之前每日大約1000億元，突然暴增至2000億以上水平；其次是資金質量也出現變化，在50大成交榜中，除了出現大藍籌和ETF的蹤影外，二、三線的中資股也變成了常客。

由於新政策容許公募基金及保險資金投資港股，意味著內地的機構投資者將會投資港股。因此，自從上述政策出臺後，旋即在內地投資界掀起話題，甚至出現了“港A股”的概念。此概念是由內地港股研究平臺格隆匯所提出，要乎合“港A股”，需要乎合以下條件：1)有故事性，有概念；2、在A股有能作比較之標的；3)流通盤適中； 4) 滬港通標的，或大概率會成為深港通標的； 5) 有業績則最好，沒業績也無傷大雅；6) 非老千股。及後，該平臺推出“港A股40指數”，以40只分布在資訊技術、醫療保健，工業，公用事業、消費和金融行業的企業，以追蹤及反映有關概念和板塊之表現。

港A股選股名單

筆者認為，“港A股”概念的出現，有助香港及海外投資了解內地投資者的偏好，並了解她們的選股邏輯，為日後發掘更多投資機會作好準備。“港A股40指數”的名單包括安捷利實業(1639)、中國電子(0085)、中國軟件國際(0354)、天下圖控股(0402)、中國民航信息網絡(0696)、網龍(0777)、高陽科技(0818)、中國擎天軟件(1297)、上海複旦(1385)、天鴿互動(1980)、金山軟件(3888)、ICG(8002)、酷派集團(2369)、中國動物保健品(0940)、BBI生命科學(1035)、阿里健康(0241)、華熙生物科技(0963)、合生元(1112)、國美電器(0493)、阿里影業(1060)、華彩控股(1371)、智美集團(1661)、銀泰商業(1833)、時富金融服務(0510)、華南城(1668)、彩生活(1778)、中國信貸(8207)、複星國際(0656)、京能清潔能源(0579)、中廣核電力(1816)、康達環保(6136)、中國中鐵(0390)、神州租車(0699)、CW GROUP(1322)、綠色動力環保(1330)、中國南車(1766)、中航科工(2357)、上海電氣(2727)、廈門港務(3378)及中集安瑞科(3899)。

在上述股份名單中，不難發現內地投資者對科技及政策股的鐘愛。可是，股份的質素就有點良莠不齊，個別在最新年度更錄得虧損，屬於炒作概念的一類。若以股東回報率(ROE)去衡量，上述股份共有7間公司的ROE高於20%，分別是上海複旦、IGC、華熙生物科技、合生元、智美集團、彩生活及CW GROUP，她們的ROE分別為 24.1%、39.3%、24.6%、30.1%、24.2%、23.1%及22.6%，都是質素不錯的股份。可是，高ROE的代價就是估值偏高，除了CW GROUP外，其余股份的市賬率(PB)都在5.9倍之上，其中彩生活的PB更高達8.2倍，絕不便宜。

以ROE及PB選股

從值搏角度去看，以PB為2.6倍，行業較冷門的CW GROUP較值得留意。該公司主要從事提供精密工程解決方案、機床制造及分銷，以及水泥生產設備及組件制造及分銷業務，並具有工業4.0概念。要是其股價能守在4元以上，料有機會出現反彈，值得留意一下。

（作者供職於匯業證券）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=140496

CW Group (1322)再跟進：借力工業4.0的東風厚積薄發

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2334

CW Group (1322)再跟進：借力工業4.0的東風厚積薄發
作者：三亞愚夫

自從格隆大佬透露“解放軍”即將跨過香江，號召大家旗幟鮮明地做多港A股之後，港股市場經歷了一個脈沖式的躍進，上了一個臺階。在格隆匯公布的港A100指數公司中，格隆號召大家相出能漲10倍的優秀公司來，於是有了不少的文章。敝人每期必讀，收獲良多。為了不辜負這個偉大的時代，我也就鬥膽和大家分享一下我的體會。

敝人在工業公司服務近30年，卻自稱經濟學家（可以拍磚哈）。這主要因為我真不懂技術的深處，但是但是，我喜歡給技術和技術公司相面，手藝不太精哈。

中國目前在工業領域能和五百強真正交手的實在不多，這就是中國推行工業4.0的核心所在。一路一帶最終如果沒有工業4.0的成功作為基礎，恐怕要打大折扣。而制造業是工業的基礎。那麽這個基礎今天誰能打好呢？或者說，誰能夠為中國工業4.0和制造業2025做出特別貢獻呢？

格隆匯港A股100中還真有這麽一家。遺憾的是，她已經被格隆匯杜鏞大俠相中並推薦給大家了。可我發現，她好像也沒有受到什麽特別的恩寵，所以我就覺得有必要再畫蛇添足一番。

她，就是剛公布2014年報的創達，CW Group Holding（下文簡稱CW）。這家具備工業4.0概念的企業自2012年上市以來一直比較低調，但其業務增長潛力卻愈發令人不容小覷, 讓我很想為她看相。

截止 2014 年12 月底，CW的收入由2013年的 9.76億漲至 16.55億，增幅達69.5%；毛利由1.92億升至2.98億，增幅達55%；凈利潤由1.3億增至1.82億，增幅達39.7%。靚不靚？

從CW的收入增長來看，主要貢獻來自於精密工程解決方案和銷售電腦數控加工中心兩大業務單元，占據總收入的95%。

那麽這兩項業務在工業4.0概念中的意義到底是什麽？為什麽形成了CW高不可攀的業務壁壘？

首先，我們來簡單回顧一下工業4.0的特點。

關於這個來自德國的熱詞，是“第四次工業革命”的簡稱。關於它的概念流傳著很多說法與認知，但基本上大家都有這樣一個共識：在工業4.0之前，制造業生產有著高度標準化和縱向整合的特點，雖然具備規模效益，但牽一發而動全身，想要及時應對市場變化、作出快速調整和改變卻很難。盡管工業3.0的信息化革命提高了自動化生產的效率，使“智能”可以替代勞力，甚至一部分“腦力”，但終歸是人與機器的對話，而無法達到機器與機器對話的境界。

而工業4.0的主要特色，就是要搭建更加智能的生產設備，並開發相應地管理系統來實現大量的信息處理和分析，並及時反饋到生產流程中，打通所有生產環節的數據壁壘，形成一套網絡世界與物理世界的交互系統（Cyber Physical System）。這就是2011年德國漢諾威工業展（Hannover Messe）上所提出的工業4.0概念的核心。

所以在工業4.0的環境下，工廠可以更輕易實現產品的高度定制化和快速組合，不僅能夠提高生產效率，還能及時對市場和供求做出反應，在數量和品類方面進行調整和改動，提高銷量，降低庫存，減少資源浪費。

甚至在更理想的狀態下，當供應鏈上更多環節加入數字化管理洪流，機器所產生出的海量工業數據不僅能夠造就智能工廠，還能在全產業甚至全社會範圍內進行最優配置。

而CW正是在這個工業4.0的浪潮中扮演著先鋒者的角色。

大家知道，這家總部位於新加坡的公司主要的業務增長來自精密工程解決方案和銷售電腦數控加工中心。前者主要為客戶度身打造一站式解決方案，設計自動化生產線組合，並設立、調試和維護高端機床；後者為生產和銷售CW自有品牌或第三方品牌的電腦數控加工中心。這兩項業務都是工業4.0環境下的智能工廠所必不可缺的環節。

CW的技術和業務門檻很高，不容易被抄襲複制。而隨著工業4.0帶來的產業結構調整，相關需求卻源源不絕，所以該集團業務可謂蒸蒸日上。目前，CW擁有逾200家客戶，分布在航天、航海、石油、汽車、太陽能等多個行業。客戶遍及東南亞、中國大陸、香港地區和歐洲。

盡管CW上市以來作風低調，但其實在國際市場已經有些名頭，其客戶中不乏世界頂尖生產商，包括惠普、豐田、本田、波音、聯合科技（UTC）旗下的航天設備企業漢勝工業設備（Hamilton Sunstrand）、飛機引擎及國防設備生產商勞斯萊斯（Rolls-Royce）及制造業巨擘霍尼韋爾（Honeywell）等，甚至還有被稱為德國機械之王的德瑪吉（DMG，世界最大高端精密機械制造商）

以勞斯萊斯為例，CW承建了該公司新加坡汽車發動機四條生產線中三條的一站式工程服務，從生產流程的布局、數控機床的設計、軟件編程，到機械手和工業機器人的部署及物料采購，均有涉及。換句話說，假設勞斯萊斯想生產一款飛機引擎，CW便有能力以效率最高的方式，從全世界各地搜尋最合適的部件，幫勞斯萊斯組成最智能的生產線，並協助對其設備進行監測、管理和維護。做個比喻，CW就好像一家室內智能設計的公司，業務主提出要求，無論是要空間全聲控、還是室內恒溫節能等等，CW都能根據要求提供整體設計和解決方案，並制造或從各處搜羅來各式各樣符合需求的智能化設備及其配套裝置，入戶進行安裝和調試，並提供售後維護。

當然，這樣的解決方案不是只有CW一家可以做。那麽作為相面人士，在無法深刻理解該行業具體術語和指標的情況下，我們怎麽知道CW的門檻高呢？

CW能形成技術壁壘首先要感謝新加坡在重工業方面的早期投入，歐美向亞洲轉移高端制造業的時候，紛紛將技術敏感的亞洲基地設立在新加坡，無疑對其本土技術發展和對產業的熟悉度都產生了至關重要的作用，遠遠領先於中國相關產業的龍頭企業。

而CW的技術能力從其客戶資源上也可見一斑。首先，這些客戶是世界頂尖生產商，對合作方的資質認證相當嚴苛，沒有兩把刷子不可能接的下來這麽多高端客戶的業務；再有，CW客戶的產品動輒用於航天科技、深海與陸地探油或是國防設備等方面，因此對產品質量要求極高，對零部件誤差的容忍度也低至小數點後四位，不是一般企業可以進入。而對於CW來說，一旦贏取了這些客戶的信任，在維系老客戶和繼續開疆擴土上面，面對的外來競爭都相對較低。

而事實上，我們從CW這幾年的業務發展版圖上可以看到這個趨勢。2013年，CW的主要客戶來自新加坡、馬來西亞、印尼、泰國和印度，東南亞地區的業務收入占了公司總收入的約83%。

但在2014年的年報中，公司在歐洲的業務額從2013年的166萬港元上升到2014年的1882萬港元，增長了10倍不止。目前，CW已與DMPG集團取得了深層次的合作，並於 2014 年 4 月在瑞士組建了一個專業團隊。公司預計在2015年將正式啟動與DMPG的合作項目，該項目的價值在2016年有望到達1-3億歐元。據悉，CW也在力爭於美國新能源市場取得突破。

當然，去年CW業務增長最快的地區還是中國。該公司在中國區的收入由2013年的3700萬港元暴漲至2014年的3.2億港元，增長近9倍。目前CW在中國區的業務額已經占到公司總收入的19.2%，緊隨泰國和印度成為業務大戶。

CW此前就已經表示，鑒於中國在石油、天然氣、汽車和航空航天等領域的快速增長，他們會進一步將其業務重心移至中國，加速在這個新興市場的持續增長。

這個策略顯然符合中國產業結構調整的政策方向，CW在中國市場恐要一路借著東風更加厚積薄發。

前不久，由四部委聯合起草的《中國制造2025規劃》已上報國務院。4月28日，在一季度工業通信業發展情況發布會上，工信部發言人、總工程師王黎明表示，將爭取盡快發布“中國制造2025”。《規劃》提出了9大任務、10大重點發展領域和5項重點工程。其中，10大重點發展領域包括新一代信息通信技術產業、高檔數控機床和機器人、生物醫藥等，5項重點工程則包括此前被外界寄予厚望的智能制造。同時，工信部還特意提到要結合“互聯網+”的信息化運用。

另從工信部獲悉，智能制造推進工作將率先在智能工廠流程制造、離散制造、以個性化定制和電子商務等為代表的智能制造新業態和模式、智能裝備和產品、智能化管理、智能服務6大領域展開試點。隨著“中國制造2025”的穩步推進，智能制造有望成為未來中國制造業轉型升級的重要路徑之一。

上述消息對CW來說無疑又是一條重大喜訊。

中國正在積極進行結構調整和產業升級，加大力度推進高端設備制造業的升級換代，對高端數控機床的需求日益增大。但在技術方面，國內企業卻與歐美先進國家仍有很大距離。中國其實非常需要像CW這類為各領域高精密工業制造企業量身定制設備裝配及生產線的供應商。而對於與歐洲技術接軌緊密的CW來說，通過中間人的角色，將精密工程技術轉移，為中國客戶帶來國外先進的大型工業裝備，並負責設計、組裝、運營和維護，顯然能為CW集團帶來巨額收益。您說是不是啊？

目前，CW已經在國內積累了廣泛的客戶和官方資源，正在積極尋求與國內大型企業的合作。隨著國內政策對航空航天和能源產業的進一步扶持，相信相關領域的高端制造需求和生產動能將會進一步釋放，這無疑將造福為國內廠商提供定制化裝配生產線的CW集團。

另外杜大俠已提到，CW在2015年很可能獲得大額銀行或產業基金融資，這將有利於該集團在中國高端制造業市場的突進，其中國區業務有望在未來兩年實現井噴增長。

最後我要說，一個公司是否能夠成為一個偉大的公司，人就是老板當然重要，但也需要她正好在乘風破浪的做一件偉大的事情。曾經多少偉大的牛人在江郎才盡後仍然夢想當初的輝煌，那是令人欽佩但基本沒有希望的。許多牛人在已經紅海一片的市場里奮鬥，希望是相當的渺茫。

CW Group, 在一個成熟且已經爆發的市場上，挖了很深的護城河，成了藍海俱樂部的角兒。而且，新加坡總部，香港上市，全球市場，我相信她的治理結構，她將是大中華地區一個偉大的公司。看著香港市場隨處可見的市值一百億二百億的公司，怎麽看都沒有CW Group 的顏值，但CW居然連個零頭都不夠，實在說不過去。不過話說回來，這個現狀恐怕即將成為歷史。


重要聲明：
1）本文參考了格隆匯成員杜鏞大俠2015年4月7日發表在格隆匯的文章；也參考了“財經”雜誌記者王宇於2015年4月13日發表在該雜誌上的文章：工業4.0：數據驅動制造業。
2）個人相面看法，不構成任何投資建議。錯謬之處，歡迎拍磚指正。
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