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1969年巴菲特致股東的信：我希望大家得知我退休的願望

http://xueqiu.com/3191943504/21702915

巴菲特給合夥人的信 1969

1969 年 5 月 29 日

致合夥人：

大概在 18 個月以前，我曾經給你們致信，認為投資環境和我個人情況的變化將導致我對我們未來業績預期做出調整。

我當時所討論的投資環境，已經變得更加的惡劣且令人沮喪。也許我僅僅是缺乏從精神層面進行調整的能力。（正如一位評論家對超過 40 歲的證券分析師所評價的那樣：「他們知道太多如今已不再適用的東西。」）

雖 然如此，就我看來：(1)在過去的二十年中，對於數量（定量）分析方法所能把握的機會之水已經逐漸乾涸，到今天可以說是已經完全枯竭了；（2）我們的資金 基數已經達到一個億，也就是說不超過三百萬的投資量對於我們淨資產的影響幾乎可以忽略不計，實際上我們的投資標的的市值已經不能低於一億美元；（3）大量 地對於投資的專注已經導致市場的交易行為變得極度追求短期的利潤，市場的投機性大大增加。

在 1967 年 10 月 的信中我亦提到個人境遇的變化是我調整我們未來收益預期的最重要的原因。我表達了自己不想再在合夥公司上注入我 100%的精力的願望。然而在過去 的 18 個月中我完全沒有做到這一點。我曾經寫到：「希望隨著預期的降低，我的對此投入的個人努力也可以隨之降低。」然而實際上完全不是這樣，我發現只 要我一天還在管理合夥企業，我就完全無法讓自己投入到其它與之無關的東西上去。我不想讓自己成為一個永遠管理著資金，追逐著投資收益的瘋狂的兔子，而唯一 讓我放緩腳步的辦法，就是將其停止。所以，在年底之前，我希望所有的有限合夥人都能正式地得知我的退休願望。

1969 年 10 月 9 日

致合夥人：

以下是接下來我認為對於我的退休將要涉及的事情：

（1）向你們介紹一下 Bill Ruane，一位非常優秀的資金管理人。

（2）十一月底，按要求我將提前三十天正式通知各位我的退休意願。

（3）關於我們解散的方案的選擇，你們將收到目前合夥公司控股企業的資料，請詳細研究這些資料並考慮接下來的選擇。

（4） 在大約 1 月 5 日- (a)約佔超過我們淨資產 56%的現金將會分配給各位；(b)按照你們的持股比例，DRC 和 BERKSHIRE 的股份 也將分配給各位，如果各位選擇直接變現股份的話，那麼將會為你帶來佔各位 1969 年底淨資產 30-35%的現金。

我們可能會進一步出售我們的資產，這樣在年底的現金分配比例將會超過 56%。

（5）……

（6）我們將花一點時間進行合夥公司的清算。

對於一個人類在未來不確定環境中的判斷顯然並不容易，不過有時我們只能在不確定的情況下做出選擇。我認為 BILL 是一個可以在未來預期其有優異表現的資金管理人，而且在可以預見的將來他仍然將繼續從事該項事業。

如 果各位有意將錢交給 BILL 打理，我將會記錄下各位的名字，同時他也會與各位聯繫。BILL 擁有非常好的投資業績，在 1956-1961 年，以 及 1964-1968 年，他的投資組合的年均回報率達到了驚人的 40%。不過在 1962 年他的資產亦曾遭受 50%的損失。然而他的投資組合中 並沒有控股公司和 WORKOUTS，並且在普通股上的投資他的投資標的有不少跟我的是重合的。

目前 BILL 管 理的資金量約為兩千萬到三千萬，資金預計還會增加。對於各位的不利因素是，資金基數的擴大會造成投資業績的相對下滑。另外由於 BILL 最近開了一家公 司（NEWYORK STOCK EXCHANGE FIRM），公司的日常事物亦可能分散他的精力。最後，優異的管理人往往也只能取得略勝於市場平均水 平的業績。

最後的忠告是，跟隨 BILL 的投資可能將會整體市場的未來表現密切相關，這一點請各位注意。

在我整個的投資生涯中，我第一次感到對於一般的投資者而言，對於被動地投資債券和投資有專業人士管理的股票，幾乎沒有太大的差別。如果我的這種感覺是正確的，那麼其中就有著重要的暗示。讓我在此進行簡要的敘述：

（1）收入稅的問題。我所說的情況是，聯邦政府收入稅達到 40%之多，除此之外還包括其它的州政府的收入稅。

（2）我所講的是指未來十年的情況。

（3）目前純粹被動地投資債券的收益可以達到每年 6.5%。

（4）綜合的公司股票的預期收益為每年 9%，包括 3%的紅利收入和 6%的價值增長。考慮到稅收，實際收益與債券無異。

（5）對於好像 Bill 管理的表現優異的基金而言，可能會取得高於市場 3%左右的年均復合收益，因此如果你們足夠幸運的話，也許將會因此取得約 9.5%的年收益率。

（6）所以最後得出的驚人的結論就是在今天的奇特環境下，債券的收益跟股票的未來收益幾乎持平，而也只是略遜於表現優異管理上佳的股票基金。

對於未來的估計顯然未必正確，然而這其實是我目前的想法。最後還是要靠你們自己來選擇是持有股票還是債券，如果你們想就此跟我談一下的話，鄙人亦樂意效勞。

1969 年 12 月 5 日

致合夥人：

此信將提供給你們一些關於我們的兩個控股公司（以及它們的四個主要的營運構成）的公開信息。我亦將同時對其營運情況給出我自己的評價。

到 年底，合夥公司將擁有 80 萬到 100 萬 Diversified Retailing Company 的已發行股票。第一曼哈頓公司 和 Wheeler，Munger & Company 將各自擁有 10 萬股。DRC 之前擁有 100%的 Hochschild，Kohn & Company of Baltimore，而目前擁有 100%的聯合零售百貨（之前的名稱是聯合棉花 店）。在 12 月 1 日，DRC 賣掉了其 HK 的所有權益給 Supermarkets General Corp，作 價$5，045，205 現金以及 SGC 的價值 2 百萬的，於 70 年 1 月 2 日償付的無息票據和價值$4，540，000 的， 於 71 年 1 月 2 日償付的無息票據。這些票據的現值大概為 6 百萬，所以總共的賣出價約為 11 百萬。

聯 合零售公司的淨資產值大概是 7.5 百萬。它是一個非常好的，同時具有強勁財務狀況的公司。其營運邊際利潤良好，近年來還實現了歷史上最好的銷售和利潤 的增長。去年其銷售額約為 37.5 百萬而淨利潤約為 1 百萬。今年將會出現銷售和利潤的新紀錄，據我估計大概會有 1.1 百萬的稅後利潤。

DRC 有 6.6 百 萬的已發行債券，這些債券有一個特殊的附加條款，即如果我本人或任何一個我控制的公司不是 DRC 的最大持股人的或，那麼債券持有人便有權將債券兌現。 DRC 的淨資產值約為每股$11.5-12，這是一個運營優異的生意，其產生的利潤足以讓我用來投資其它的營運生意。

Berkshire Hathway，Inc。 有著 983，582 股的已發行股份，合夥公司擁有其中的 691，441股。BH 主要有三方面的業務，紡織業務，保險業務（由國民賠付公司和國民火 災及海事保險公司執行，以下統稱保險公司），以及伊利諾亞國民銀行和伊利諾亞羅科福德信託公司。BH亦擁有太陽報，布萊克印刷公司和 70% 的 Gateway Underwriter， 不過這些業務對 BH 的總體貢獻有限。

紡織業務目前大概每股 值$16。雖然我認為相對紡織業的整體情況而言公司是有進步的，但是該業務仍算不上是令人滿意的生意。其資本回報率尚不足以覆蓋該業務所需的新增資產，而 且其未來的表現估計也不會比現在及過去要好。相較而言，當我們在四年半前買下該企業時，它正處於最好的時期。來自其它業務的資金則被成功地重新分配，開始 時是被暫時地分配到了可交易的證券上，現在則被永久性地用到了保險和銀行業務上去。我喜歡從事紡織業務的員工，他們努力地在困難地情況下改善該業務，只要 紡織業務的情況能夠維持在接近目前的水平，我們就將繼續將此業務做下去。

BH 擁有 100%權益的保險業務和擁 有 97.7%的銀行業務則有著令人愉悅的畫面。這些都是我們一流的生意，給我們提供了非常好的資本回報，同時其營運數據不論是從絕對還是相對的分析角度 都是不錯的。銀行業務對於 BH 來說大概值每股$17，保險業務則為$15。我預計它們目前的盈利能力大概是每股$4（1968 年大概是$3.4）， 預期其總值$32 的淨資產也有望在未來繼續增長。總體而言，BH 每股的有形淨資產約為$43，賬面價值約為$45。在 DRC 和 BH 之間，我們 有四個主要的業務，而其中的三個就我看來無論根據任何常有的評判標準而言都是一流的業務。這三個優異的業務都是由超過 60 歲的人經營著。這些人都工作 勤奮，富有且表現非常傑出。他們的年齡固然是一個弱點，但這也就是他們唯一的不足之處了。我能高興地持有相當大的資產在這些業務上的原因之一，就是因為這 些業務被他們掌管著。

DRC 和 BH 沒有分配股息，而且在未來也很可能不會分配或者只分配有限的股息。這是有多 種原因的。這兩個母公司都有借貸，而我們想為我們的銀行及保險業務的客戶提供一個良好水平的保護，而且其中的一些公司有著良好的利用增量資金的方式-我們 亦有希望發現新的，可以使我們的投資更加多元化且可進一步放大我們的盈利能力的生意。

就我的個人觀點而言，我認 為 DRC 和 BH 的內含價值將會隨著年份增長。當然無人知道未來的情況，但如果未來它們取得的年均增長率低於 10%的話，我將會感到失望。隨著市 場的價值會圍繞內含價值出現很大的波動，就是長期而言公司的內含價值終將在某個時刻被市場價值正確地反映出來。因此我認為它們會有良好的長期表現，我亦願 意將我個人淨資產的相當一部分投資在它們上面。當你直接擁有這些證券時，你應當對無視其短期內的價格表現，就如同你通過 BH 間接持有它們一樣。我把它 們視為實業，而非股票，如果長期而言實業的業績良好，那麼股票也會有著同樣的表現。

我認為我仍將在相當長的時間內維 持對 DRC 和 BH 投資，但我不會對此做出道德上的絕對承諾。我們目前準備在明年 1 月 5 日進行合夥企業的現金分配，分配量將至少不低 於 1969年 1 月 1 日合夥企業所擁有的資金減去 1969 年所分配的資金後的總量的 64%。由於我們還有一項懸而未決的對於我們 的 Blue Chip Stamps holdings 公開發售，如果其能在這個月底前完成，則我們分配的資金比例將達到至少 70%。

1969 年 12 月 26 日

致合夥人：

就上一次的信各位提出了不少問題，現分別回答如下：

（1）既然我們在 BH 的紡織業務上沒有好的回報，為何還要繼續營運下去呢？主要是因為我在之前的信中提到的觀點。我不想解散一個僱傭了 1100 人的生意，尤其在管

理層已經在努力改善公司相對整體行業的表現，而且也取得了合理結果的時候，同時該業務目前尚不需要額外的資本投入。但是如果未來我們面臨需要投入大量資本，或者該業務遭受相當程度的損失時，我將做出不同的決定。

（2） 我們在太陽報等的投資量有多大？我們有進一步進入報紙、廣播和電視領域的意圖嗎？我們在太陽報、布萊克印刷 和 Gateway Underwriters 的投資大概略多於$1 的每股 BH 股票，每股收益大概略少於 10 美分。我們對於進入上述領域未有 具體的計劃。

（3）Gateway Underwriiters 是干什麼的？Gateway Underwriters 主要是作為國民償付公司在密蘇里州的一般代理人存在的。

（4）對於管理著三塊優秀業務的人而言，是否有相應的接班人？相應的二把手是非常難去評估的，唯一能夠證明某人是否具備營運某個企業的方法就是讓他去實際營運這個企業。雖然如此，我們的一些業務也確實並不是單靠一個人來營運的，所以從長遠看來，我們確實會有相應的人選。

（5） ……

（註：共有 13 問，之後的問題主要涉及清算問題等等，不在此翻譯。）

FORTUNE（Apr.~Jun.1969) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017eib.html

Apr. 1969

本期的封面文章是《The Chemical Industry Pushes into HostileCountry》：

在試圖擴大海外市場銷售額的過程中，美國化學工業遭遇了歐洲公司的激烈競爭，現在又面臨日益增長的來自日本的競爭。一些美國化學品公司已經在歐洲建立了運營部門，然而，歐洲大型的聯合企業，諸如 I.C.I.、Bayer、Montecatini Edison，仍然在本國市場保持領軍地位。美國一家化學企業的CEO嘆息道：「說我們將要走向國際是一回事，而實現這一遠大抱負則是另一回事」。當前，歐美的石油公司都在介入石油化工產業，以在中東政府的壓榨和威脅其作為主要能源生產商的長期地位的核能的競爭中，尋找新的利潤來源。在艱難的競爭中，美國化學品公司正在使用各種策略，包括專業化和新型的管理。

 

May1^st 1969

本期無對應封面文章。

本期的一篇重要文章是《Why Rain Fell on 「Automatic」 Sprinkler》：

一位對沖基金投資經理說：「在所有運營著一家企業集團的人中，Automatic Sprinkler的Figgie是那種人人都認為他知道自己在幹什麼的人」。僅僅在五年間，粗脖子、現年45歲的Harry Figgie Jr. 就將Automatic Sprinkler的銷售額從2272.6萬美元提升至3.25億美元，同時收購了20多家公司，產品涵蓋從消防車到棒球手套的各種類別。Figgie揚言，每年20%-40%的增長率是正常的，股價上升至每股74美元。突然，收入跌入谷底，EPS從1967年的1.43美元降至1968年的10美分，股價也應勢跌至19美元。

Automatic Sprinkler是研究一個企業集團如何步入歧途的很有價值的案例。Figgie收購的速度太快，無法保證充分的調查。最後證明，一些匆忙收購的公司極不穩定，而坐鎮總部的人又無一有意集中精力將它們帶上正軌。Figgie確實有出眾的管理才能，但是管理一家中型企業和撲滅一個企業帝國處處燃起的火苗是完全不一樣的。

 

May15^th 1969

本期的封面文章是財富五百強排名。

本期的一篇有趣的文章是《Some of Tomorrow's New Products: a 1975Sampler》：

如果500強的R&D部門運營順利，自動化、計算機在日常任務中的應用將會在未來6年中出現。到1975年，第一輛蒸汽驅動的小汽車有望面世，為我們的城市重獲新鮮空氣帶來了希望；更高效存儲的電池有望出現，可能使得電動汽車挑戰當前的內燃發動機。為促進高速公路的安全性，路旁自動化的監控器將計時、拍照，並向那些超速行駛的車主提出警告。隨著多種多樣的方便食品、完備的環境控制系統（保持室溫和濕度的恆定）、甚至全自動的管家（為日常家務安排計劃表）的出現，人們的家庭生活將變得無憂無慮。

P.S.想像很美好、很誘人，不過好像除了食物那一條，其他都沒實現吧。。。

 

Jun.1969

本期的封面文章是《The Fabulous House of Kleberg: a World of Cattle andGrass》：

擁有著美國最廣闊的土地，德克薩斯的王牧場（the King Ranch of Texas）正以德州規模向海外擴張。它的所有者是Kleberg家族，他們控制的土地面積大於世界上任何一個家族，並且運營者全世界最大的牛養殖場。他們從王牧場的鑽井油田獲得收入，投資於澳大利亞和南美。

除了來自石油的利潤，支持他們海外擴張的還有帝國統治者 Robert Justus KlebergJr. 創造的肉牛新品種——Santa Gertrudis（聖熱特魯迪斯牛）。它們能在炎熱的氣候中的長大、養肥。20世紀50年代早期，Kleberg就將一群聖熱特魯迪斯牛帶到接近沙漠氣候的澳大利亞大牧場養殖，隨著牛群的不斷繁殖，他租賃或購買了越來越多的土地，最後擴展至澳大利亞北部海岸的叢林，那裡牧草肥沃，於是他又開闢了新的牧場，從某種意義上來說，這些草地甚至比聖熱特魯迪斯牛本身更值錢。

 

FORTUNE (Sep.~Dec.1969) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017hnq.html

Sep.1969

本期無對應封面文章。

本期的一篇重要文章是《The View from the Pinnacle》：

美國最大型公司的CEO們在決定世界的經濟甚至政治命運上起著顯著的作用，為集合它們的態度和觀點，FORTUNE和Daniel Yankelovich公司（紐約的一家態度研究公司）共同發起了一項名為財富500調查的活動，持續觀察美國公司領導人的觀點。

    第一項調查的結果表明，頂尖美國公司的高管們更具有國際頭腦、對社會事務更加敏感、比他們的前輩們都更清醒地理解一個充分就業的經濟的需求。舉例來說，他們中的94%都在開展對長期失業人員的培訓項目。他們認為，越南戰爭是美國當前面臨的最緊迫問題，而成本價格雙重壓力（cost-price squeeze）是商界面臨的最大難題。公司高管們相信，尼克松是一位好總統，通貨膨脹能夠在不造成經濟下滑的前提下得到抑制，繼續徵收10%的附加稅也是必要的。但是，企業將在70年代面臨重要的轉折點，屆時，企業將被迫擴大經營範圍，在追求利潤的同時，將經營目標擴展至社會層面。這種在基本原則上的轉變將給商界帶來困惑，甚至混亂。

 

Oct.1969

本期的封面文章是《Labor 1970: Angry, Aggressive,Acquisitive》：

一場爆炸性的、史詩般的正面交鋒正在管理層與勞工間形成。在經濟緊縮近在咫尺之時，五大主要產業——電氣製造業、汽車業、肉類加工業、橡膠工業和貨車運輸業——必須面對以火箭速度增長的工資尋求，工會將進行新的2-3年期合同談判。美國已經受通貨膨脹的嚴重困擾，再加上勞資衝突，這樣會很危險。

即使公司給出了破紀錄的出價，也不一定能保證大型罷工不會發生。普通的工會成員，不安於爭取黑人權利的革命，時刻關注其他地區勞工糾紛的解決進程，因此越來越傾向於拒絕已談妥的合同。他們的不滿在某種程度上是合理的。在一種計算方法下，美國工人當前的平均實際工資比四年前的這一數值還要低。然而，新一輪的昂貴解決方案將把美國帶入最糟糕的境地：伴隨著持續通貨膨脹的經濟下滑。

 

Nov.1969

本期的封面文章是《Not Enough Gas in the Pipelines》：

過去十年以來，天然氣行業發展迅速，現在美國1/3的能源需求均來源於天然氣。然而，勘探鑽井工作趨於平穩。新技術、日益增加的來自加拿大的天然氣進口、和越來越多運自海外的液化氣都是可以預見的，但所有這些似乎都不可能阻止七十年代的天然氣緊缺。

天然氣生產商爭論道，它們鑽井的熱情被長達十年的價格回落和聯邦能源委員會的退款（refund）要求嚴重打擊，這一監管規定始於1954年，是最高法院的一個突然決定。然而，只要行業內部人士嚴密保守其經營數據，FPC的固定價格限制就無異於憑空臆想。監管被證實是及其困難的，而且很可能會抑制生產率的提高，現在是時候想想監管是否該退出了。

 

Dec.1969

本期的封面文章是《The World's Fastest Growing Auto Company》：

突然之間，一家日本的公司開始挑戰美國和歐洲在汽車行業的統治地位。這名競爭者是豐田，與其並肩的還有菲亞特，其銷售額居世界第五位。

在一些標準下，豐田可以被認定為世界上最高效的汽車公司，它的經理人富有想像力和靈活性。他們堅守極其小心的財務管理策略的同時，給予了資本投資很大的比例。他們富有遠見的營銷政策，使其建立了強大的經銷商網絡。它們的勞動者是當前主要汽車生產商中生產率最高的，勞資關係無比和諧（十年內從未發生罷工）。在工資水平顯著上升，達到美國的水平已經指日可待的時候，時刻保持警惕備戰狀態似乎是多餘的。與它們的自我懷疑相反，豐田逐漸積累的競爭優勢，是日本汽車工業已經強大到無懼開放競爭的地步的例證——豐田顯然不再需要單邊的關稅保護了。

FORTUNE (Jul.~Aug.1969) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017gyq.html

Jul. 1969

本期的封面文章是《Why Companies Still Bet on Expansion》：

對於今年公司資本開支的驚人增長的一個普通解釋是，通貨膨脹。這一論點認為，商人期望工廠和設備的價格將在未來上漲，所以即使存在過剩產能，仍要在漲價之前大力擴張。但是，FORTUNE記者採訪了36家計劃本年大增資本支出的企業的高管們，得到了完全不同的解釋。雖然整個製造業的產能利用率約等於84%，但許多小企業正在增加產能，因為在某些生產線上它們的利用率達到了100%。其他企業增加資本開支的目的可能是建設新工廠，從而生產新產品。建築材料製造商們已經為預期的房地產市場繁榮做了充足準備。

但是，雖然各家公司進行資本投資的原因各不相同，它們無一與整體經濟是絕緣的。調查顯示，本年的的早些月份，資本支出計劃被削減了不少，並且可能進一步削減，因為政府正在努力遏制通貨膨脹拖累實體經濟。

 

Aug.1st 1969

本期的封面文章是《Military Industrial Complex——Russian Style》：

在長達十年的集中努力之後，蘇聯終於取得了歷史性的成就：在戰略上與美國對等。陸軍人數，蘇聯擁有347萬，美國擁有348.7萬；洲際導彈數量，蘇聯擁有1035枚，美國擁有1054枚；蘇聯的遠航海軍數量也以飛快的速度和驚人的戰鬥力接近美國海軍艦隊。對捷克斯洛伐克的閃電入侵昭示了蘇聯軍隊執行命令的熟練和清晰程度。但是，從另一方面來說，蘇聯的後勤和空軍還是相對落後的。

總的來說，如果剔除美國在越南的支出，蘇聯的國防開支已經逼近美國。同時，自1964年以來，蘇聯能始終保持7.5%的人均可支配收入增長。但是，蘇聯的生活標準依然相對原始，並且莫斯科對於技術密集型產品的支出可能已經達到了其絕對極限。美國情報機關的估計表明，在未來五年內，俄羅斯可能在策略性武器上超越美國。他們能否在消費品供給不出現急劇下降，同時不造成內部政治爭端的同時，繼續之前的發展速度，是當前的熱點議題。

 

Aug.15th 1969

本期的封面文章是《Riches Under the Earth's Crust》：

採礦業，世界最古老、最基礎的一個行業，其原則自從中世紀以來幾乎一直保持不變。然而，現在，影響其他行業的社會根本變化最終作用到了採礦業上。伴隨著新型複雜方法的是對於一個庇護賭徒和利己主義者的行業的專業化管理的出現。但是，眾多小公司依然存在，行業巨人Kennecott Copper也是需要遠東的眾多中型公司來平衡的。外國藝術家的雕塑和展現採礦業昏暗世界的攝影都展現了一個多樣化的行業。

讀書筆記：巴菲特的信1969年 By Jamie 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101mwt3.html

背景1969：美國S&P指數1969年經週期調整後的市盈率（參見為RobertJ.Shiller）為22至18倍之間（股市下跌），高於長期趨勢值16。當期PE為18倍，股利收益為3.1%，國債收益率達到近8%左右。通貨膨脹約為5.4%，名義經濟增速為8.2%。道瓊斯指數下跌-8.4%，巴菲特合夥基金清盤無業績公佈，伯克希爾哈撒韋淨資產值增加16.2%

明顯地，通貨膨脹和無風險利率是股市的巨大挑戰。。。

1969年的信有幾篇（不同月份），除了巴菲特解釋對基金的清盤方式外，以下問題是比較有意思的：

1.巴菲特的清盤理由（自己的心路歷程&對長期市場走勢的判斷）

2.對比爾.魯安的介紹

先記錄對比爾魯安的介紹：

1.We met in Ben Graham's class at Columbia University in 1951 and Ihave had considerable opportunity to observe his qualities ofcharacter,temperament and intellect since that time .

我想這句話包含了幾層意思：一是說明比爾魯安有較長的投資經驗，二是說明其使用的方法也來源於格雷厄姆，三是說明巴菲特對他很瞭解，認為其具有一個資產管理人所應具有的性格，態度和才智。

2.If Susie and I were to die while our children are minors, he isone of three trustees who have carte blanche on investmentmatters-the other two are not available for continuous investmentmanagement for all partners, large or small.

 

這種推薦是比較有力度的，這也是基金管理人選擇的一個很重要的要求，要求委託——代理雙方利益的一致性。這裡巴菲特雖然不是推薦自己，但是如果推薦一個管理人，而自己都不敢將錢投進去，那麼還有什麼力度呢？同樣的，如果管理的基金，你自己的錢都不敢投入（當然不是全部，但應該達到一定的比例），或者說你基金買的股票，你自己的錢都不敢買，這又有什麼說服力呢。

3.Bill's overall record has been very good-averaging fairly closeto BPL's, but with considerably greater variation. From 1965-1961and from 1964-1968, a composite of his individual accounts averagedover 40% per annum. However, in 1962. undoubtedly somewhat as aproduct of the euphoric expeience of the earlier years, he was downabout 50%. As he re-oriented his thinking. 1963 was aboutbreakeven. While two years may sound like a short time whenincluded in a table of performance, it may feel like a long timewhen your net worth is down 50% I think you run this sort ofshort-time risk with virtually any money manager operating instocks, and it is a factor to consider in deciding the portion ofyour capital to commit to equities.

如果假設比爾魯安的正常年份為40%，1962年為-50%，1963為0，則13年的年均復合收益率為26%。與巴菲特相比同樣的時間段，巴菲特為31.6%（總回報為26.10倍），比爾魯安為25%（總回報為14.46倍），可以看見一年巨大的虧損需要多大的努力去彌補（比爾 魯安除了1962年的巨大打擊而為，其他年份業績可為想當驚人，但結果與巴菲特還是差了一大截），但比爾魯安還是很厲害的，在那種打擊後還能重整旗鼓，據黑石的一個FOF基金經理研究，很多對沖基金經理只要出現過一年超過30%的虧損，以後的業績就會明顯相比之前的業績有一個巨大的滑坡。

4. Bill，of course, has not been in control situations or workouts,which have usually tended to moderate the swings in BPL year toyear performance。Even excluding these factors, I believe hisperformance would have been somewhat more volatile(but notnecessarily poorer, by any means )than mine.

 

這就是巴菲特的所謂分散化的優勢了，巴菲特的分散化的理解不在於股票數量的多少，而在於投資手法的多樣化，不同投資策略的投資標的的風險收益特徵是完全不同的。巴菲特對比爾魯安的判斷是十分正確的，其風格應該是非常程度的集中投資，因此容易出現大好和大壞的年份，但整體上還是傑出的管理人，以下是其70年代的業績記錄：

                        比爾魯安            道指

1971		13.5		14.3
1972		3.7		18.9
1973		-24		-14.8
1974		-15.7		-26.4
1975		60.5		37.2
1976		72.3		23.6
1977		19.9		-7.4
1978		23.9		6.4
1979		12.1		18.2
1980		12.6		32.3

     復合               14.6                 8.3

二、巴菲特對市場的判斷（其實是對股票和債券投資的判斷）：

 

第一個因素是稅收的考慮，Federal income tax 稅率到了40%，使得免稅債券具有非常大的優勢。

 

第二個是從長期看，股票的收益率已經沒有太大的優勢（巴菲特強調是未來十年，而不是下個季度）。長期免稅債券的收益已經到7%左右，而對股市的預測可以分為盈利的預期和估值的估計，巴菲特預期公司價值增加大致相當於名義GDP的增長率（不高於6%），加上3%的分紅，及總回報不超過9%（假設估值不變的情況下，在通貨膨脹和無風險利率上升期，估值很難大幅上升）。考慮到稅收因素，股市的回報也只有6%~7%左右，因此股市完全沒有吸引力。巴菲特同時也強調如果能夠選出能力超強的管理人（超額收益在4%以上），那麼還是可以投資股票的，但也預期這種管理人只佔管理人總數的1%至2%，強調相信比爾魯安屬於這類管理人。

這種分析股市長期走勢的方法還是滿實用的，最早使用的人應該是格雷厄姆，當然現在在分析利潤增長的時候，可以將其和名義GDP的關係細化。當前社會，投資品種已經多元化，如果預期通貨膨脹大幅上行，則明顯股票和債券都不是很好的投資標的。

 

巴菲特還記錄了一下自己選擇「退休」的個人原因：

 

The Qctober 9th, 1967 letter stated that personal considerationswere the most important factor among those causing me to modify ourobjectives. I experessed a desire to be relieved ofthe(self-imposed) necessity of focusing 100% on BPL. I have flunkedthis test completely during the last eighteen months. The lettersaid:" I hope limited objectives will make for more limitedeffort." It has not worked out that way. As long as I am " onstage",publishing a regular record and assuming responsibility formanagement of what amounts to virtually 100% of the net worth ofmany partners. I will never be able to put sustained effort intoany non-BPL activity.If I am going to participate publicly, I cannot help being competitive. I know I do not want to be totallyoccupied with out-pacing an investment rabbit all my life.,the onlyway to slow down is to stop.

我覺得這個心理描寫是非常真實的，巴菲特在投資方面的投入可能不是常人所能想像的，他取得的成就後面也有很多放棄的東西的。

互聯網的歷史（1969-2009） 但斌

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0102v1y2.html

互聯網的歷史（1969-2009）
2014-09-08 大資管工場

作者/譯者：Cameron Chapman/jcky

如果你正在讀這篇文章，那麽很可能你花費了很多時間在網上。然而，考慮到互聯網在我們日常生活中的影響，又有多少人了解互聯網是如何起家的呢？

下面是互聯網的一個簡史，包括重要的日期、人物、項目、網站以及其它可以讓你至少明白我們現在稱作互聯網的到底是什麽或者是從哪里來的。

由於互聯網完整的歷史需要幾本書來寫，這篇文章只是讓你熟悉在1969－2009年期間互聯網的里程碑和給互聯網帶來變革和進步的事件。

1969：阿帕網（Arpanet）
 

 
阿帕網是第一個使用包交換技術（當時來說，這是一項新技術）的真實網絡。1969年10月29日，斯坦福大學和加州大學洛杉磯分校的計算機首次連接了起來。實際上，他們是未來互聯網的第一臺主機。

在網絡上發送的第一條消息應該是“Login”，但據報道，在發送字母“g”的時候，連接斷了。

1969：Unix
 

 
60年代的另一個重要的里程碑是開始使用Unix：一個在設計上對Linux和FreeBSD（當今，在網絡服務器和網絡主機提供商中最有名的操作系統）產生重大影響的操作系統。

1970：阿帕網絡（Arpanet network）
1970年，在哈佛大學、麻省理工學院和BBN（該公司發明了可用於連接上網絡的“接口信息處理器”）公司之間建立的網絡。

1971：電子郵件
電子郵件於1971年首次被Ray Tomlinson開發出來，他也是那個決定使用“@”符號將用戶名和電腦名字（後來變成了域名）分開的人。

1971：古登堡計劃和電子圖書
1971年，最引人註目的開發是古登堡計劃的開始。對於那些不熟悉這個網站的人來說，古登堡計劃是一個全球性的努力，它的目的是將那些公共領域的書籍做成各種格式的電子書並供免費使用。

事情起因於當Michael Hart獲得了大量的計算時間的時候，他同時意識到未來的計算機不僅僅是計算本身，但是還包括存儲、檢索和查找信息，就像那個時候只有圖書館有的功能。他手動鍵入（無光學字符識別儀器）了“獨立宣言”，並推出了古登堡計劃，以便使得書籍中的信息也可以以電子的形式廣泛傳播。事實上，這就是電子書的誕生之日。

1972：CYCLADES（法國的網絡）
法國於1972年開始建立自己的類似於阿帕網的項目，叫做CYCLADES。雖然CYCLADES最終關閉了，但是它的一個想法很關鍵：主機只負責數據的傳輸而不是網絡本身。

1973：第一個跨大西洋的連接和電子郵件的普及
1973年，阿帕網第一次跨過了大西洋，和英國倫敦的一所大學連了起來。同一年，電子郵件占所有網絡活動的75%。

1974：TCP/IP協議的誕生
1974年是有突破性的一年。通過了一項將類阿帕網連接到一個所謂的“網際網路”的提議，這將沒有中央控制，並會在傳輸控制協議（最終變成了TCP / IP協議）的規定下工作。

1975：電子郵件客戶端
隨著電子郵件的流行，1975年，南加州大學的程序員John Vittal開發了第一個現代電子郵件程序。這個程序（叫MSG）在技術上的最大進步是增加了“回複”和“轉發”功能。

1977：電腦上的調制解調器
1977年是我們今天所知道的互聯網發展的重要一年。這一年，Dennis Hayes和Dale Heatherington開發了調制解調器，並介紹和出售給了計算機愛好者。

1978：電子公告欄系統（BBS）
在1978年的一次暴風雪期間，第一個公告欄系統（BBS）誕生了。

1978：垃圾郵件的誕生
1978年，不請自來的商業電子郵件（後來稱為垃圾）第一次誕生，Gary Thuerk給加利福尼亞的600個用戶發了垃圾郵件。

1979：MUD——最早的多角色遊戲
魔獸世界和第二人生是從1979年開始開發的，當時被稱作MUD（多用戶地牢的簡稱）。MUD是完全基於文本的虛擬世界，將角色扮演遊戲、互動、劇情和網上聊天結合在了一起。

1979：新聞組（Usenet）
新聞組（Usenet）也於1979年由兩名研究生創建。新聞組是一個基於互聯網的討論系統，來自世界各地的人們可以在相關的新聞組中發布、公開信息，並就某一主題進行討論。

1980：查詢軟件
歐洲核研究組織（也就是更廣為人知的CERN）開發了ENQUIRE（由Tim Berners-Lee編寫），這是一個用超文本寫的程序，世界各地物理實驗室的科學家可以利用超文本（超鏈接）跟蹤人、軟件和項目。

1982：第一個表情
雖然很多人認為表情是Kevin MacKenzie於1979年發明的。但是它是在1982年Scott Fahlman在一個笑話之後用了一個:-），而不是MacKenzie用的-）。現代的表情從此誕生了。

1983：阿帕網上的計算機通過TCP/IP交換數據
1983年1月1日阿帕網開始通過Vinton Cerf開發的TCP/IP協議交換數據。數以百計的電腦都連到了交換機上，服務器這一名字也是83年開始叫的。

1984：域名系統（DNS）

域名系統於1984和第一個域名服務器（DNS）一起創建。域名系統是很重要的，因為與以前的數字相比，它使得互聯網上的地址更加人性化。DNS服務器使互聯網用戶可以輸入一個容易記住的域名，然後它會自動將它轉換成IP地址。

1985：虛擬社區（Virtual communities）
1985年，WELL（簡稱全球電子鏈接）出現了，那個時候最古老的一個虛擬社區現在還在運行中。它由Stewart Brand和Larry Brilliant於85年2月開發。它開始是為了讓全球的讀者和作者進行交流，並且是一個開放的但是卻是“有文化底蘊的、高智商的”人的聚會點。連線雜誌曾一度將WELL評為“最有影響的國際在線社區”。

1986：協議戰爭（Protocol wars）
所謂的協議戰爭開始於1986年。當時歐洲推行開放互聯系統（OSI），而美國正在利用因特網/阿帕網協議（最終取得了勝利）。

1987：互聯網在發展
到了1987年，互聯網上有近三萬臺主機。以前的阿帕網協議只能限於有1000臺主機，但是采用了TCP/IP標準後，使得有更多的主機變成了現實。

1988：IRC——互聯網中繼聊天
此外，在1988年，互聯網中繼聊天（IRC）首次被部署，從而為今天使用的實時聊天和即時消息程序開了先河。

1988：第一次重大的、惡意的基於互聯網的攻擊
第一個主要的互聯網蠕蟲是1988年發行的。它被稱為“莫里斯蠕蟲”，作者是Robert Tappan Morris，導致了大部分地區的互聯網的中斷。

1989：美國在線（AOL）誕生了
當蘋果在1989年推出AppleLink程序後，該項目被重新命名，美國在線（AOL）就誕生了。美國在線，今天仍然存在，後來使得互聯網在普通用戶之間受到了歡迎。

1989：萬維網（WWW）的推出
1989年，Tim Berners-Lee寫的萬維網協議也誕生了。它最初發表在MacWorld的3月刊上，並在1990年5月重新發表。它是為了告訴歐洲粒子物理研究所（CERN），一個全球性的超文本系統是CERN的最佳選擇。它最初被稱為“Mesh”，當Berners-Lee在1990年編寫代碼的時候，“萬維網”這個詞誕生了。

1990：第一個商業性的撥號上網ISP
第一個商業性質的互聯網撥號服務供應商也於1990年誕生——The World。同年，阿帕網停止使用了。

1990：萬維網協議完成了
萬維網協議的代碼由Tim Berners-Lee編寫，基於他一年前提出的建議和HTML、HTTP、URL標準。

1991：第一個網頁誕生了
1991年在互聯網世界有很多重大創新。第一個網頁被創建，並且很像第一份電子郵件解釋什麽是電子郵件，它的目的是解釋什麽是萬維網。

1991：第一個基於內容的搜索協議
同一年，第一個查找文件內容而不僅僅是查找文件名稱的搜索協議誕生了，叫做Gopher。

1991：MP3成為標準
也是在同一年，MP3文件格式正式被接納為標準。被高度壓縮後的MP3文件，後來成為通過互聯網分享歌曲和整個專輯的流行格式。

1991：第一個攝像頭
這個時代的有趣的發明之一就是第一個攝像頭。它部署在劍橋大學的計算機實驗室，其唯一目的是監視一個咖啡壺，使實驗室用戶可避免將時間浪費在一個空的咖啡壺上。

1993：Mosaic——第一個供大眾使用的圖形化瀏覽器
第一個被廣泛下載的互聯網瀏覽器是1993年開發的Mosaic。雖然Mosaic不是第一個Web瀏覽器，但它被認為是第一個可以使非技術人員上網的瀏覽器。

1993：政府加入的樂趣
1993年，白宮和聯合國網站均上線了，標誌著.gov和.org域名的開始使用。

1994：網景瀏覽器（Netscape Navigator）
Mosaic的第一個大的競爭對手——Netscape Navigator——在一年之後（1994）發布了。

1995：互聯網的商業化
1995年通常被認為是網絡商業化的第一年。雖然在95年之前，有一些已經上線的商業企業，但是在那一年有一些關鍵的事態進展。首先，SSL（Secure Sockets Layer）由網景公司開發出來了，使在線進行金融交易（如信用卡付款）更加安全。

此外，兩個主要的網上企業在同一年開始運營。在“Echo Bay”上的第一次交易在這一年進行，Echo Bay後來變成了eBay。Amazon.com在1995年也開始運營了，雖然它在6年內沒有盈利，直到2001年才開始盈利。

1995：Geocities和Vatican的上線，還有JavaScript
這一年的其他重大進展還有新推出的Geocities（於2009年10月26日終止）。
Vatican也第一次上線。
Java和JavaScript（剛開始被其創始人Brendan Eich稱為LiveScript，並將其作為Netscape Navigator瀏覽器的一部分進行了部署）在1995年首次被介紹給了大眾。第二年，微軟發布了ActiveX。

1996：第一個基於網絡的服務（webmail）
1996年，HoTMaiL的（大寫字母合在一起是HTML）——第一個郵件服務啟動了。

1997：術語“博客”出現了
雖然第一個博客有這樣或那樣的形式，但是“博客”這個詞在1997年被第一次使用。

1998：第一個不是靠傳統媒體報道的新聞
1998年，第一個打破傳統方式的重大新聞報道是克林頓/萊溫斯基的性醜聞（也有像“Monicagate”之類的綽號），在新聞周刊宣布這一事件結束之後，The Drudge Report網站發布了這條新聞。

1998：Google!
Google在1998年上線，給人們在網上搜索信息的方式帶來了革命性的變革。

1998：基於互聯網的文件共享開始生根發芽
同樣是在1998年，Napster公司在互聯網上為音頻文件的共享打開了大門。

1999：SETI@home項目
1999年是另外一個更加有趣的項目上線的時候：SETI@home項目。該項目是一個通過互聯網利用世界範圍內的300多萬臺計算機進行計算的分布式計算項目，一旦計算機處於屏幕保護狀態，那麽意味著計算機就處於空閑狀態了，這樣就可以利用這些計算機的處理能力了。該項目目的是通過分析天文數據來探索外星球智能的跡象。

2000：網絡泡沫破裂
2000年是網絡泡沫破裂的一年，給大批投資者造成了巨大損失。數百家公司被迫關閉，有一些還沒有為他們的投資者盈利。納斯達克列出了受泡沫影響的許多高科技公司，最高時達到了5000點，然後在一天之內失去了10%的價值，並最終在2002年10月降到了谷底。

2001：維基百科發布
在網絡泡沫依然強勁的時候，維基百科於2001年啟動，為聚合式的網站內容/社會化媒體鋪平了道路。

2003：網絡電話（VoIP）成為主流
2003年：Skype面向大眾發布，給用戶提供了一個界面友好的IP語音電話。

2003：MySpace變成了最流行的社交網絡
同樣是在2003年，MySpace發布。它後來發展成為一個時期內（現在已經被Facebook取代）最流行的社交網絡。

2003：CAN-SPAM Act將垃圾郵件拒之門外
2003年的另一個重大進展是在控制未經請求的色情和營銷信息方面的成果，即眾所周知的CAN-SPAM Act。

2004：Web 2.0
雖然在1999年Darcy DiNucc就創造了“Web2.0”這個詞，它指的是高度互動並由用戶驅動的網站和富互聯網應用（RIA），直到2004年才得到廣泛使用。在第一次Web 2.0會議上，John Batelle和Tim O’Reilly提出了“網絡平臺”這個概念：應用軟件構建在互聯網上，逐漸遠離桌面（桌面軟件有依賴操作系統、缺乏互操作性的缺點）。

2004：社會化媒體和Digg
術語“社會化媒體”被認為首先由Chris Sharpley提出，並在同一年，“Web2.0”成為了主流概念。社會化媒體網站和網絡應用允許用戶創建和分享內容，並且在這個平臺上可以相互交流。

Digg，一個全新的社會新聞網站，於2004年11月推出，為諸如Reddit，Mixx和Yahoo! Buzz之類的網站開了先河。Digg對傳統的發現和產生網絡內容的方式產生了革命性的影響，新聞和網站連接全都是由社區投票民主決定。

2004：Facebook向大學學生開放
Facebook於2004年推出，當時只是對大學生開放並叫做“The Facebook”，後來，“The”被從名字中去掉了，雖然仍然存在。http://www.thefacebook.com 

2005：YouTube——大眾可以分享的流視頻
YouTube於2005年推出，提供免費網絡在線視頻存儲，並給大眾分享。

2006：Twitter開始推了
Twitter於2006年推出，它最初的名字是twittr（受Flickr的啟發）；Twitter的第一條信息是：“just setting up my twtt”。

2007：網絡電視
Hulu在2007年首次推出，與美國廣播公司、全國廣播公司和Fox合資，目的是使流行的電視節目可以在網上觀看。

2007：iPhone和移動網絡
2007年最大的創新肯定非iPhone莫屬，在移動網絡的應用和設計上，它幾乎負責了全部。

2008：“網絡選舉”
“網絡選舉”第一次發生在2008年的美國總統選舉期間。這是第一次總統候選人利用了互聯網上所有可以利用的資源。希拉里•克林頓的視頻在YouTube早早地就出現了。幾乎每一個候選人都有Facebook頁面或Twitter帳戶，或者兩者都有。

Ron Paul通過網絡籌款，單日籌到了430萬美元，創下了歷史記錄，並且幾個星期之後，以一天籌到440萬美元的紀錄打破了自己創下的紀錄。
2008年的選舉將政治和競爭移到了網上，這一趨勢在將來沒有任何改變的跡象。

2009：ICANN的政策變化
2009年互聯網最大的變化之一是美國放松了長期以來對ICANN的控制，ICANN是互聯網的官方命名機構（它是域名註冊的主管部門）。

將來？
本文原文最早載於Six Revisions網站2009年11月15日，原標題：The History of Internet in a Nutshell，作者Cameron Chapman，譯者jcky。

中國春來教育集團(1969)專區

1 : GS(14)@2018-03-02 17:03:26

https://baike.baidu.com/item/%E6 ... %A2&fromid=10955505
河南商丘春来教育集团成立于1997年。集团旗下现有大、中、小学共计十所学校，分别是：商丘学院、安阳师范学院人文管理学院、天津医科大学临床医学院、商丘学院应用科技学院、天津师范大学津沽学院、长江大学工程技术学院、春来高中、春来实验学校、春来初中、春来附属小学。截止2016年12月，集团各校总在校生近十万人，总占地面积近八千亩。[1] 集团办学近二十年来，春来人满怀着对于教育事业的热忱，本着老老实实做人、实实在在做事、踏踏实实干事业的原则，同心同德育桃李，殚精竭虑铸辉煌；通过全体春来人不懈的努力，集团在艰苦中前进，在竞争中崛起；一步一个脚印的发展和壮大起来。在党和国家的政策鼓舞及各级党委政府的关怀下，以侯春来先生为董事长的集团董事会，团结协作，开拓进取，锐意改革，带领集团迅速发展壮大。
中文名 河南商丘春来教育集团 外文名 HENAN SHANGQIU CHUNLAI EGUCATION GROUP 集团总部 河南省商丘市 董事长 侯春来 校  训 勤奋好学 自强不息 创办时间 1997
目录
1 集团概况
2 旗下各学校
3 办学原则
4 办学宗旨
集团概况编辑
创建
春来教育集团始建于1997年，十几年来，春来人同心同德育桃李，殚精竭虑铸辉煌。集团在艰苦中前进，在竞争中崛起。集团在校生八万余人，总占地面积6000余亩。在十几年的从事教育事业历程中，集团积累了丰富的办学经验。在党和国家的政策鼓舞及各级党委政府的关怀下，以侯春来先生为董事长的集团董事会，团结协作，开拓进取，锐意改革，带领集团迅速发展壮大。
地理位置
集团位于商丘市东大约20公里处。下属中小学分别坐落连结商丘市与虞城县城的宽阔的木兰大道北侧。环境优美，周围花木扶疏；交通便利，门前车辆穿梭。校园内新颖别致的建筑楼群，具有鲜明时代色彩的教学设施，人行道两旁四季常青的松竹翠柏，学校花园里芬芳艳丽的五彩奇花，教学楼前排排橱窗里丰富多彩的学生习作，茶余饭间师生围坐一起无拘无束亲切交谈的场景，无不彰显着各个学校高雅、温馨、和谐、友善的人文特色，彰显着集团“师生共同发展的精神家园”“教师专业成长的事业乐园”的育人品位。
商丘学院
商丘学院的前身为河南农业大学华豫学院，筹建于2002年。2011年4月份，学院经国家教育部批准正式转设为独立设置的全日制普通民办本科院校。学院占地面积2017亩，全日制在校生1.6万余人，现总资产12亿元，建筑面积42万平方米。学院与美国、加拿大、澳大利亚、新加坡等国多所大学有良好的合作关系，为本科毕业生考研和出国深造提供强有力的支持。学科发展思路是以工、管、农学科为主，文、经、理、艺、教等多学科协调发展。学院现有教师869人，其中高级职称占33%，硕士研究生以上的占66%，还从全国各院校聘请了一批专家、教授直接参加教学和教学管理工作，形成了一支素质较高、结构合理、教学经验丰富的教师队伍。学院建有现代化的教学楼、实验楼、图书馆、计算机中心、语音实验室、实验实训室、多媒体电教中心等先进教学设施。教学仪器设备总值7700
商丘学院校园风光
商丘学院校园风光(5张)
多万元；图书馆藏书达155万余册，另有电子图书34万余册，博硕士论文25万余篇、中外文纸质、电子期刊11000余种。千秋基业，教育为本。商丘学院以勤奋好学、自强不息为校训，经过不懈努力，逐渐形成了团结、拼搏、求实、创新的优良校风，托中原文化之底蕴，乘改革开放之东风，商丘学院正以崭新的姿态昂首迈向更加辉煌的明天。
安阳师范学院人文管理学院
安阳师范学院人文管理学院成立于2003 年 4 月，是经国家教育部批准设立的一所实施普通本科学历教育为主的高等学校（独立学院）。2008年经与安阳师范学院协商，春来教育集团出资兴建新校区，并从2009年开始负责安阳师范学院人文管理学院的招生和管理工作。主校区规划占地面积 2000 亩，建筑面积 45万平方米，总投资达12亿元。
安阳师范学院人文管理学院校园风光
安阳师范学院人文管理学院校园风光(19张)
学院现有全日制在校生1.2万余人,占地面积1300余亩，校舍建筑面积36万平方米，教学仪器设备总值7000多万元，藏书100余万册，专任教师1000余人，其中 32.74% 具有高级技术职务，71.56% 具有硕士以上学位。学院中长期目标是将学院建设为一所管理制度健全与地方经济发展和社会需求紧密结合，应用性人才培养模式特色鲜明，培养素质质量稳定的现代新型大学。
天津医科大学临床医学院
天津医科大学临床医学院坐落在天津市滨海新区大港津岐公路与学府南路交叉口，是2002年天津市教委批准成立的全日制的本科层次的独立学院。在校生7000人，现有占地面积900余亩。
天津医科大学临床医学院坚持以新的办学理念建设和发展学院，设置适应，医学发展和人类健康需要的专业，构建新的人才培养模式，提倡人文精神和创新精神，建立合理的知识、能力和素质结构，注重实践能力和外语能力的培养，引进发达国家教育理论和现代化教学手段，培养国内外医疗卫生事业发展需要的应用型医学院人才，将建设成为一所具有现代办公理念和先进管理水平的，逐步与国际接轨的医学院校。
商丘学院应用科技学院
商丘学院应用科技学院是根据教育部“应用科技大学”改革试点建设要求依托商丘学院优质的教育资源和丰富的办学经验办学，是经国家教育主管部门批准的新型办学模式的普通本科高校。
商丘学院应用科技学院风光
商丘学院应用科技学院风光(20张)
学院占地面积1300亩，校舍建筑面积 18.7万平方米。学院现有专任教师200余名，其中高级职称教师占38%，硕士研究生以上的占70%，形成了一支素质较高、结构合理、教学经验丰富的教师队伍。
学院立足开封，凭借郑汴一体化优势，面向河南，服务基层，主动适应中原经济区快速建设发展需要，努力把学院建设成为一所管理制度健全完善、应用型人才培养模式特色鲜明、人才培养质量优异的现代新型大学。
天津师范大学津沽学院
天津师范大学津沽学院是经国家教育部批准、按照新型办学模式和运行机制举办的全日制本科层次独立学院。学院地处天津市第三高教区，老校区坐落于天津师范大学主校区内，占地面积1000余亩，具有独立的办学条件和基础设施。优越的地理位置为实现高校间及校区内软、硬件的资源共享提供了得天独厚的办学优势。学院于2005年正式开始招生，有来自全国29个省（自治区、直辖市）的在校学生8000余人。学院依托天津师范大学的优质资源，建立起一支高素质、高质量、高效率的专兼结合的教师队伍。各系负责人由天津师范大学相关专业院系负责人或有丰富教学和管理经验的专家、教授担任。还聘请了天津师范大学及其他高校的高水平教师和学术界的专家、学者及外籍教师任教、讲学，以确保人才培养的质量。学院拥有先进的教学仪器、设备和各种办学设施。为培养适应市场需求的应用型人才，学院强化实践教学，与社会各界建立了广泛的合作关系，在校外已建立实习实践基地80余个，为学生提供了专业实习、实践的良好平台。学院实行开放办学，加强对外交流与合作，聘请多名外籍教师讲学、任教，与美国、加拿大、日本、韩国、泰国、英国、俄罗斯等多个国家的高等学校或教育文化交流机构建立友好合作关系，学生在校期间可申请参加暑期或一年到国外学校交流学习项目。
长江大学工程技术学院
长江大学工程技术学院是2004年经教育部批准成立的一所全日制普通本、专科层次学历教育的独立学院。学院位于长江中游的历史文化名城——湖北荆州，校园环境秀丽，被湖北省政府命名为园林式学校。学院所设专业以工科为主，优势明显，特别是石油学科专业特色突出，是目前湖北省唯一一所以石油主干学科为主要特色，兼具文管的多科性独立学院。现设有石油资源系、机械系、化学工程系、城市建设系、信息系、管理系、外语系、基础教学部、体育教学部、思想政治理论课部、信息中心、学院发展研究中心、石油新技术研究所、信息技术研究所、应用化学研究所等教学和科研机构。共有24个本科专业，11个专科专业。各类实验室82个，校内外实习基地83个，图书馆藏书358.5万册。现有在校全日制学生近8000人，专任教师457人，其中教授85人，博士35人，具有高级职称教师占34.8%，并聘有美、英等国家的专职外籍教师。
董事长简介
侯春来，男，汉族，1969 年3月生，河南省虞城县人，中共党员，南开大学硕士研究生，副教授。
　　现任河南春来教育集团董事长、商丘学院董事长、天津医科大学临床医学院董事长、安阳师范学院人文管理学院董事长、天津师范大学津沽学院董事长、商丘学院应用科技学院董事长、中国民办教育协会常务理事、中国民办教育协会高等教育专业委员会副会长、河南省民办教育协会副会长、河南省青联常委、商丘市四届人大常委、河南省第十二届人大代表。
　　侯春来同志是河南省民办教育先进工作者，河南省第十二届人大代表，商丘市第三次党代会代表，商丘市第二、三届人大代表，第三、四届人大常委会委员。在党的改革开放政策的鼓舞下经商、办企业、办学校，起步早，进步快，成绩突出。 1992 年被评为虞城县优秀青年， 1994 年被评为商丘地区十大杰出青年， 1996 年获商丘地区五一劳动奖章。 1997 年开始办学校，先后办起了春来高中、春来小学、春来初中和虞城县实验中学，组建了河南省第一家教育集团。
2003 年开始办大学，先后创办了五所民办大学。
河南商丘春来教育集团董事长
河南商丘春来教育集团董事长
侯春来同志办学十 年来，一步一个脚印，一年一个台阶，办成了河南省首家从小学到大学本科的教育集团，教学规模宏大，教育格局齐全，在校生人数居全省之首。中共中央党校大型画册《科学发展观的忠实执行者》刊登了侯春来的办学经验。华豫速度、华豫模式、华豫精神得到了当地政府和同行的高度赞扬；华豫学院和集团旗下各学校的教学质量得到了社会的广泛认可。他撰写的《卓越绩效管理在我国民办独立学院的应用研究》等多篇学术论文曾在国家、省市级有关专业刊物上发表，得到了教育界同行的赞同，为我国民办教育的发展提供了成功经验。
2010年，他参与的《电子商务促进社会发展的调查研究》调研课题经河南省社科联、河南省经团联评审顺利结项，参与的课题《新形势下应用型物流人才培养模式研究》在全国高校物流教改教研课题年度评比活动中荣获三等奖。此外，他还在国家级核心刊物《经济视角》、中文核心期刊《中国商贸》上发表《关于企业经济效益评价指标体系的构建》、《我国企业现阶段的财务风险管理防范研究》、《浅析影响中国经济发展方式转变的主要因素》、《基于品牌战略的企业营销成本研究》等十余篇论文。他自强不息、开拓进取的精神，廉洁奉公、无私奉献的人格魅力和突出贡献受到了社会各界和师生员工的高度赞扬。
十几年来，他向社会各界捐助近 2000 万元。他的事迹曾被《人民日报》、《中国教育报》、《河南日报》、《教育时报》等多家媒体深度报道。
旗下各学校编辑
学校
地址
商丘学院
河南商丘市北海东路66号
安阳师院人文管理学院
安阳市中华路南段599号
商丘学院应用科技学院
开封新区第五大街北段66号
天津医科大学临床医学院
天津市滨海新区大港学苑路167号
天津师范大学津沽学院
天津市西青区宾水西道393号
长江大学工程技术学院  湖北省荆州市荆州区学苑路85号
虞城县春来高级中学
河南商丘市虞城县木兰大道北侧
虞城县春来初级中学
河南商丘市虞城县木兰大道北侧
虞城县春来初级中学附属小学
河南商丘市虞城县木兰大道北侧
虞城县春来实验学校
河南省商丘市虞城县城南1000米人民公园西侧
办学原则编辑
坚持非营利、公益性，追求卓越、服务国家，建设高水平的综合性大学
办学宗旨编辑
点燃学生心智火种，开发、启蒙其内在潜质，让学生积极主动追求知识，让学生在这片沃土上改变人生。

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2 : GS(14)@2018-03-02 17:04:01

http://www.hkexnews.hk/APP/SEHK/ ... ls-2018022701_c.htm
招股書

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3 : GS(14)@2018-08-31 08:03:45

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20180831090_C.pdf
招股書

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4 : GS(14)@2018-09-03 03:39:35

1. 我們為中國民辦普通高等教育的領先提供商。根據弗若斯特沙利文的資料，按2017/2018
學年的在校生總數計，在民辦高等教育提供商中，我們於華中地區排名第一及全國排名第
四。自2004年成立起，我們已在河南省經營三所院校（即商丘學院、安陽學院及商丘學院
應用科技學院）並參與湖北省一所院校（即長江大學工程技術學院）的運營。我們院校的
在校生總數從2014/2015學年的29,673人增至2017/2018學年的45,210人，而長江大學工程
技術學院2017/2018學年的在校生總數為7,789人。我們認為我們具備進一步發展業務的強
勁潛力，且中國私立高等教育市場提供了許多市場機遇。根據弗若斯特沙利文的資料，於
2017年，中國私立高等教育市場的總收入及入學總人數分別佔中國高等教育市場的9.8%及
22.8%。華中地區為一個人口密集且發展快速的地區。具體而言，根據弗若斯特沙利文的
資料，於2017年，河南省是中國所有省份中登記人口最多的省份，GDP排名全國第五。根
據弗若斯特沙利文的資料，於2017年，華中地區私立高等教育市場的總收入及入學總人數
分別佔華中地區高等教育市場的11.9%及24.0%。為把握該等發展機遇，我們目前位於河南
省的各院校均已收購或正在收購更多土地及其他資源，以進一步擴大招生。
我們的就業指導課程注重培養學生符合中國經濟發展需求的實踐技能。我們畢業生的高就
業率體現了我們實踐性課程及培訓課程的成效。根據弗若斯特沙利文的資料，於2014/2015
學年、2015/2016學年及2016/2017學年，我們高等教育課程畢業生的平均初次就業率分別
為96.1%、96.4%及94.1%，遠高於中國高等教育的整體平均水平（於2013年至2017年介乎
77.4%至78.4%之間）。
2. 我們的院校
我們目前在河南省擁有及運營三所院校，即(i)商丘學院（一所民辦高等教育機構）；(ii)安
陽學院（一所民辦高等教育機構）；及(iii)商丘學院應用科技學院（商丘學院的下屬學院）。
截至最後可行日期，我們參與長江大學工程技術學院（長江大學在湖北省的一所獨立院校）
的運營，且正在收購其舉辦者權益。
除另有指明外，「我們的院校」一節所呈列的資料與我們目前擁有及運營的三所院校有關。
有關長江大學工程技術學院的資料，請參閱下文「－本集團將收購的其他院校」一節。
下表載列於所示期間我們按性質劃分的收入明細：
截至8月31日止年度 截至2月28日止六個月
2015年 2016年 2017年 2017年 2018年
人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 %
（人民幣千元，百分比除外）
（未經審核）
學費 .......... 301,689 89.7 340,822 90.0 415,686 90.2 206,369 89.6 217,326 89.1
住宿費 ........ 34,563 10.3 37,810 10.0 45,203 9.8 24,076 10.4 26,471 10.9
合計 .......... 336,252 100.0 378,632 100.0 460,889 100.0 230,445 100.0 243,797 100.0
3. 下表載列於所示期間我們按學院劃分的收入明細：
截至8月31日止年度 截至2月28日止六個月
2015年 2016年 2017年 2017年 2018年
人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 % 人民幣元 %
（人民幣千元，百分比除外）
（未經審核）
商丘學院.................. 182,764 54.4 188,201 49.7 197,957 43.0 98,979 43.0 99,136 40.7
安陽學院.................. 138,685 41.2 163,141 43.1 205,357 44.5 102,679 44.5 103,635 42.5
商丘學院應用科技學院 ...... 14,803 4.4 27,290 7.2 57,575 12.5 28,787 12.5 41,026 16.8
合計 ..................... 336,252 100.0 378,632 100.0 460,889 100.0 230,445 100.0 243,797 100.0
4. 下表載列於所示期間我們各學院的毛利及毛利率：
毛利 毛利率
截至8月31日止年度 截至2月28日止六個月 截至8月31日止年度 截至2月28日止六個月
2015年 2016年 2017年 2017年 2018年 2015年 2016年 2017年 2017年 2018年
（人民幣千元） (%)
（未經審核） （未經審核）
商丘學院.................. 119,592 116,708 118,898 60,155 49,201 65.4 62.0 60.1 60.8 49.6
安陽學院.................. 86,013 109,268 142,402 68,812 68,936 62.0 67.0 69.3 67.0 66.5
商丘學院應用科技學院 ...... 2,746 7,734 29,546 14,675 24,478 18.6 28.3 51.3 51.0 59.7
5. 招生、容量及利用率
下表載列於所示學年我們學院的在校人數統計數據：
各學年在校人數(1)
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
商丘學院
本科課程..................... 10,532 10,598 10,052 9,776
專升本課程 ................... 458 626 1,010 1,150
專科課程(2) ................... 5,114 6,725 6,354 5,717
職業教育課程(3)................ 1,040 554 1,978 2,606
學校小計..................... 17,144 18,503 19,394 19,249
安陽學院
本科課程..................... 8,816 10,036 11,783 11,512
專升本課程 ................... 795 695 1,474 1,680
專科課程..................... 1,796 3,026 3,472 3,529
職業教育課程(3)(4) .............. – – 1,622 2,803
學校小計..................... 11,407 13,757 18,351 19,524
商丘學院應用科技學院
本科課程(5) ................... 946 1,818 3,637 4,995
專升本課程(6).................. – – – 396
專科課程(7) ................... 176 397 812 1,046
學校小計..................... 1,122 2,215 4,449 6,437
合計 .......................... 29,673 34,475 42,194
6. 於2017/2018學年，商丘學院及安陽學院的本科課程報讀學生人數較上一學年略有下降，是
由於經相關地方教育部門批准或向其備案後，我們將其部分錄取名額分配予商丘學院應用
科技學院。
下表載列於所示學年我們各學院容量及利用率的相關資料：
各學年容量(1) 各學年利用率(2)
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
商丘學院.............. 18,597 20,302 21,874 21,874 92.2% 91.1% 88.7% 88.0%
安陽學院.............. 15,532 17,720 19,604 20,528 73.4% 77.6% 93.6% 95.1%
商丘學院應用科技學院 .. 2,034 2,856 5,430 7,848 55.2% 77.6% 81.9% 82.0%
合計 ................. 36,163 40,878 46,908 50,250 82.1% 84.3% 90.0% 90.0%
7. 學費及住宿費
於往績記錄期間，自本科課程及專科課程收取的學費佔我們學費總額的90%以上。下表載
列於所示學年我們各學院就該兩類課程向每名學生所收取的平均學費以及平均住宿費：
各學年
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
商丘學院
本科課程平均學費 ............. 11,984 12,047 12,522 12,839
專科課程平均學費 ............. 5,872 5,842 5,822 6,111
平均住宿費 ................... 1,185 1,132 1,144 1,167
安陽學院
本科課程平均學費 ............. 12,087 12,136 12,411 12,726
專科課程平均學費 ............. 6,012 5,972 5,934 6,214
平均住宿費 ................... 1,109 1,005 921 1,104
商丘學院應用科技學院
本科課程平均學費 ............. 12,028 12,069 12,642 13,013
專科課程平均學費 ............. 5,931 5,921 5,970 6,265
平均住宿費 ................... 1,418 1,369 1,376 1,387
8. 本集團將收購的其他院校
截至最後可行日期，我們正在收購長江大學工程技術學院（一所位於湖北省的長江大學獨
立學院）的舉辦者權益。長江大學工程技術學院是一家獨立於長江大學的單獨法人實體。
其獨立於長江大學開展學校運營，包括教育管理、招生、學位授予及財務會計。於2014年
12月，我們與長江大學就聯合運營長江大學工程技術學院訂立合作協議（經補充），並已支
付部分對價人民幣100百萬元，並預計於學校舉辦者成為長江大學工程技術學院的學校舉
辦者後支付餘下的對價人民幣20百萬元。自此，我們取得長江大學工程技術學院的管理權
並成為其辦學主體。我們已參與並負責長江大學工程技術學院的營運，包括進行其教學運
行（包括（尤其是）改進課程安排及學位課程、增強學術研究能力及實際職業培訓課程、改
善教職工質量及實施培訓課程、發展創新教學法及傳授法、設計及實施教學課程同行評審
制度以及提高其他日常教學活動的效率）、招生、人力資源及財務，而長江大學承擔名義管
理參與者的被動角色。長江大學工程技術學院現時的學校舉辦者（即長江大學及油田教育）
亦已同意，油田教育將不再作為長江大學工程技術學院的學校舉辦者，且油田教育及長江
大學均無權擁有長江大學工程技術學院的資產。
截至最後可行日期，學校舉辦者變更為長江大學工程技術學院的學校舉辦者的申請仍待教育
部最終批准及向省級民政部門登記（請參閱「歷史、重組及公司架構－收購長江大學工程技
術學院」）。基於我們對所涉及流程的了解及我們與相關部門的溝通，我們預計完成該等行政
程序並無任何重大障礙。完成該等程序後，我們預期將會通過合同安排實現對長江大學工程
技術學院的有效控制，並將長江大學工程技術學院的經營業績併入本集團的經營業績。
司法部《徵求意見稿》可能會對我們收購長江大學工程技術學院造成一定影響。有關概要請
參閱「－2016年決定及司法部《徵求意見稿》－收購長江大學工程技術學院」了解更多詳情。
於2017/2018學年，長江大學工程技術學院的招生人數為7,789人。截至2017年8月31日止年
度，長江大學工程技術學院錄得人民幣95.4百萬元的收入及人民幣27.5百萬元的利潤。
9. 下表為年內經調整純利與年內利潤╱（虧損）之間的對賬：
截至8月31日止年度 截至2月28日止六個月
2015年 2016年 2017年 2017年 2018年
（人民幣千元）
（未經審核）
年內利潤╱（虧損）................. (62,776) 109,758 151,649 74,593 58,672
支付予安陽師範學院的終止費用 ...... 138,917 — — — —
與天津醫科大學終止合作所得收益 .... — (21,574) — — —
上市開支......................... — — 3,086 — 11,829
經調整純利....................... 76,141 88,184 154,735 74,593 70,501
10. 股息
我們目前並無正式股息政策或固定股息分配比率。詳情請參閱本文件「財務資料－股息」
一節。於往績記錄期間及直至最後可行日期，我們的併表聯屬實體概無向其各自股東或舉
辦者宣派或派付任何股息。
11. 近期發展
我們預期截至2018年8月31日止年度的經調整純利╱經調整純利率將較截至2017年8月31日
止年度減少，主要由於：(i)我們繼續投入大量開支開展我們的擴張計劃，而這預期將導致
折舊及攤銷成本大量增加；(ii)我們通過投資人力資本（包括僱用額外的教學人員及行政人
員）繼續提高學校的整體質量，而這預期將導致收入成本及行政開支大幅增加；及(iii)我們
為執行擴張計劃產生額外借貸，而這預期將導致財務成本增加。由於招生人數有機增長及
業務增長，我們預期上述影響將整體超過收入整體增加的影響，導致產生截至2018年8月
31日止年度的經調整純利╱經調整純利率減少的淨影響。
於2018年8月10日，司法部根據教育部《徵求意見稿》的修訂版，發佈了司法部《徵求意見
稿》以徵求公眾意見。有關司法部《徵求意見稿》對本集團經營的主要影響（基於我們目前
的理解及詮釋）之概要，請參閱「－2016年決定及司法部《徵求意見稿》」。
12. 上市開支
我們預期就全球發售將產生的上市開支合共約為人民幣66.0百萬元（假設發售價為2.53港
元，即指示性發售價範圍2.08港元至2.98港元的中位數，並假設超額配售權根本未獲行
使），其中約人民幣14.9百萬元於往績記錄期間的損益中扣除，而約人民幣5.0百萬元受到
延遲且於2018年2月28日列賬為遞延上市開支。對於剩餘開支，我們預期將於損益扣除約
人民幣10.8百萬元，並將約人民幣35.3百萬元資本化。上市開支指上市產生的專業費用及
其他費用，包括包銷佣金。上述上市開支為截至最後可行日期的最佳估計，僅供參考，實
際金額或有別於本次估計。董事認為，該等上市開支在一定程度上會對我們截至2018年8
月31日止年度的經營業績產生不利影響。
13. 發售統計數據
按發售價為
每股股份2.08港元
計算
按發售價為
每股股份2.98港元
計算
股份市值..................................... 2,496百萬港元 3,576百萬港元
未經審核備考經調整每股有形資產淨值 ............ 0.99港元 1.20港元
上述計算結果假設超額配售權根本未獲行使，且不計及因根據首次公開發售前購股權計劃
授出的任何購股權獲行使而可能發行的任何股份及根據股份獎勵計劃授出的任何股份，因
此，全球發售完成後，將有1,200,000,000股股份發行在外。有關未經審核備考經調整每股
有形資產淨值的計算方法，請參閱「附錄二－未經審核備考財務資料」。
14. 所得款項用途
假設發售價為每股股份2.53港元（即指示性發售價範圍每股股份2.08港元至2.98港元的中位
數），經扣除包銷佣金（包括任何酌情激勵費用）及我們在全球發售過程中已付及應付的其
他估計開支後，我們估計將獲得的全球發售所得款項淨額將約為683.1百萬港元。假設發售
價為每股股份2.53港元，我們擬將本次發售所得款項淨額用作以下用途：
所得款項用途
所得款項淨額的
概約百分比 概約金額
（百萬港元）
取得土地使用權以及我們現有學校
及長江大學工程技術學院的建築教學及生活設施
－安陽學院...................................... 20% 136.6
－商丘學院...................................... 10% 68.3
－商丘學院應用科技學院 .......................... 10% 68.3
－長江大學工程技術學院 .......................... 10% 68.3
收購中國其他大學或與其合作 ......................... 30% 205.0
支付我們的部分貸款 ................................ 10% 68.3
營運資金及作一般企業用途........................... 10% 68.3

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5 : GS(14)@2018-09-03 03:59:02

15. 風險: 《中華人民共和國民辦教育促進法》、《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修
訂草案）》、非營利性民辦學校、學費及住宿費、增加入讀我們院校的學生人數、激烈競爭、增長戰略、收購長江大學工程技術學院、未必能通過收購以順利擴張我們的業務、招聘及挽留具有熱誠及符合資格的教職員工、畢業生的就業率可能降低、無法取得在中國提供教育服務所需的所有必要批准、依賴於市場對我們聲譽的認可、依賴河南省及少數幾所院校、們計劃通過興建新樓宇拓展學校網絡及校園，這種拓展可能導致折舊成本增加、稅、虧損淨額、吸引及留任我們的高級管理人員及其他合資格人員、學生或僱員在學校內外或其他人士在我們學校發生意外或受傷、餐飲或醫療服務的質量問題引發事件、部分院校的招生人數可能會因獨立於公立大學而減少、物業估值、未按中國法規為僱員向各項僱員社會保障保險計劃作出足夠供款、知識產權、資產不能抵押、融資涉及承兌匯票、數據、中國自然災害、傳染病或恐怖襲擊有關的風險、保險、民辦高等教育業務相對較新、VIE、中國政治、社會，經濟、匯率、通脹、

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6 : GS(14)@2018-09-03 04:01:21

16. 2004年搞，之後通過開業、收購和合併，重組上市
17. 先前合作
天津醫科大學臨床醫學院
2013年4月，學校舉辦者與天津醫科大學就天津醫科大學的獨立學院天津醫科大學臨床醫
學院（「臨床醫學院」）訂立合作協議。根據該合作協議，(i)學校舉辦者須向臨床醫學院注資
人民幣400百萬元，從而持有其80%的舉辦者權益；(ii)學校舉辦者應負責臨床醫學院新校
區的建設；及(iii)天津醫科大學須以管理專長、人力資源及教學資源的形式向臨床醫學院
注資，從而持有其20%的舉辦者權益。自2013年4月至9月，學校舉辦者合計向天津醫科大
學支付人民幣150百萬元，於本集團的財務報表內列賬為合作預付款。然而，此次合作並
未實現預期的戰略效益，於相關時間我們認為終止此次合作屬適當。2016年1月，雙方訂
立協議以終止合作。就解約而言，天津醫科大學於2016年1月向學校舉辦者退還人民幣130
百萬元，並豁免若干在之前合作過程中產生的應付臨床醫學院款項。我們無須就解約支付
任何終止費用或賠償金。因此，截至2016年8月31日止年度我們錄得一次性收益人民幣21.6
百萬元。學校舉辦者從未如該合作協議中設想的成為臨床醫學院的學校舉辦者。臨床醫學
院的經營業績亦無併入本集團的經營業績中，臨床醫學院的權益亦無入賬計入本集團財務
報表。截至終止協議日期，據我們所深知，臨床醫學院整體處於正常運營狀況，且我們並
不知悉其教學運行存在任何重大缺陷。
天津師範大學津沽學院
2013年3月，學校舉辦者與天津師範大學就天津師範大學的獨立學院天津師範大學津沽學
院（「津沽學院」）訂立合作協議。根據該合作協議（經補充），(i)學校舉辦者須向津沽學院
出資人民幣十億元，用於購買土地、興建學校宿舍、安裝配套設施及建設新校區，從而持
有其85%的舉辦者權益；及(ii)天津師範大學須以管理技能和人力資源的形式向津沽學院注
資，從而持有其15%的舉辦者權益。然而，此次合作並無實現預期的戰略效益，於相關時
間我們認為終止此次合作屬適當。2017年6月，雙方訂立終止協議。就解約而言，概無涉
及任何終止費用或賠償安排。學校舉辦者並未作出任何注資，且從未如該合作協議設想的
成為津沽學院的學校舉辦者，且津沽學院的經營業績亦無併入本集團的經營業績中，津沽
學院的權益亦無入賬計入本集團財務報表。截至終止協議日期，據我們所深知，津沽學院
整體處於正常運營狀態，且我們並不知悉其教學運行存在任何重大缺陷。
終止理由
我們在分別與(i)天津醫科大學（就臨床醫學院而言）；及(ii)天津師範大學（就津沽學院而
言）訂立合作前，主要就學校的經營（如在校人數及生源）、財務（如學費及住宿費收入以
及債務及其他負債）及法律（如合作及收購的法律狀態及實際障礙）方面開展合理盡職調
查。該盡職調查包括審核學校提供的經營數據、財務報表、法律文件及公司文件、現場視
察、與主要管理人員的討論以及公共及行業研究。在盡職調查期間，我們審查了有關臨床
醫學院及津沽學院的書面終止協議，根據該等協議，控制各學校的舉辦者權益的原合作方
同意終止合作且不再參與學校未來的經營。在此基礎上，我們並不知悉於2013年訂立合作
時存在有關學校舉辦者權益的任何爭議，且預計不會存在該等爭議。我們訂立合作後，有
關學校舉辦者權益的訴訟程序才啟動。該等程序所用時間遠遠超出原先的預期，並在實施
合作的重要方面為我們帶來實質挑戰。我們於2016年與天津醫科大學及於2017年與天津師
範大學決定終止合作的詳情載列如下
• 臨床醫學院及津沽學院的學校舉辦者均牽涉與其舉辦者權益有關的訴訟程序。由於
該等學校舉辦者拒絕合作，我們未能按計劃實施合作的多個重要方面，包括啟動變
更學校舉辦者的申請程序、通過劃撥收購土地及興建新校區、參與該等學校的日常
運營及管理。我們未能如設想般通過合作實現深入了解學校運營的戰略效益，亦未
能逐步作出改變以推進該等學校的預期收購、將該等學校併入本集團及改制為民辦
高等教育機構。基於我們與合作方的溝通以及對訴訟程序的了解，董事於有關時間
表示，我們在合理期限內取得舉辦者權益及有意義的管理參與權並不現實，因此我
們取得對學校的控制權以實現擴張策略的目標屬不切實際；及
• 由於我們在何時能夠開始實施合作的重要方面存在重大不確定性，而收購劃撥土
地、建設學校設施及人力資源（尤其是在天津）的成本不斷上漲，董事於有關時間認
為，流程嚴重拖長或會導致產生可能超出合作利益的過度支出，並對我們的經營及
財務狀況造成重大不利影響，因此，開展合作不再符合本公司的最佳利益。
董事認為，由於解約主要乃由於我們因上述學校舉辦者涉及延長訴訟程序而實際被阻止實
施合作的相關條款（儘管我們於該等情況下已作出合理可行的行動），而非管理及運營學校
不力，故解約並不反映我們日後收購獨立學院或與公辦教育機構合作的能力，此外，合作
乃於相互友好的基礎上終止，且天津醫科大學及天津師範大學均已書面確認，彼等並無因
相關合作而與我們產生任何糾紛或對我們提出任何申索。
我們意識到，日後通過與公辦教育機構（誠如以上所述者）合作收購獨立院校或會涉及重
大不確定性，且需花費大量時間完成。因此，我們已制定內部控制措施以監控日後的收購
及合作交易。我們會將經驗豐富的學校管理人員調配至日後的收購或合作目標，以指導及
密切監控學校運營與整合進度，其將定期向董事會報告以便董事會進行持續評估。具體而
言，我們將評估各項未來收購與合作的時間表，以確保彼等符合預期並與我們的擴張策略
一致。帶著實現預期戰略利益的願景，我們將認真審查與未來交易相關的資本支出。倘我
們在任何交易過程中遭遇意想不到的重大障礙，我們將在知情的基礎上評估進行有關交易
是否仍然符合我們的最佳利益，並在適當情況下與對手方進行談判以達成友好的解決方
案。在可行的情況下，我們亦將竭力談判以於合作協議中納入更為詳盡的終止條款，如納
入「長期停止日期」的運作及如何釐定終止費用╱賠償安排的原則╱基準，以在解約的
情況下得知結果及取得有利於我們的保障。我們亦將聘用外部專業顧問（如估值師、會計
師、財務顧問及法律顧問）為我們面臨的潛在風險提出建議、協助我們開展盡職調查及協
商合適的保障條款。董事認為我們的內部控制程序對於確保有效實施及執行未來收購及合
作交易以實現我們的目標而言屬充分有效。我們的內部控制顧問已審閱上文所載內部控制
措施的設計。根據上文所述，我們的內部控制顧問同意，我們已妥為設計內部控制措施以
實現前述目的。

---

7 : GS(14)@2018-09-03 04:46:12

18. 我們每所院校通常均要求學生住在校園寢室。因此，每所院校的招生人數大多受其學生寢
室容量所限。我們根據每所院校於相關學年的寢室計劃容納的大概學生人數，估計其容量
和利用率。下表載列我們的院校在2014/2015、2015/2016、2016/2017及2017/2018學年的
容量及利用率相關信息：
各學年容量(1) 各學年利用率(2)
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
商丘學院.............. 18,597 20,302 21,874 21,874 92.2% 91.1% 88.7% 88.0%
安陽學院.............. 15,532 17,720 19,604 20,528 73.4% 77.6% 93.6% 95.1%
商丘學院應用科技學院 .. 2,034 2,856 5,430 7,848 55.2% 77.6% 81.9% 82.0%
合計 ................. 36,163 40,878 46,908 50,250 82.1% 84.3% 90.0% 90.0%
19. 各學年錄取名額
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
商丘學院
本科課程................... 2,750 2,450 2,460 2,600
專升本課程 ................. 400 520 750 621
專科課程................... 2,165(4) 2,926(8) 1,130 1,430
五年一貫制大專課程 ..... 473 300 820 870
職業教育課程 ........... 550 525 550 503
合計 ...................... 6,338 6,721 5,710 6,024
安陽學院(1)
本科課程................... 3,550(5) 3,600(9) 2,970 2,970
專升本課程 ................. 997(6) 999(10) 759 1,104
專科課程................... 1,110(7) 1,647(11) 1,000 1,200
五年一貫制大專課程(2) .... – – 650 960
職業教育課程(2).......... – – 1,000 540
合計 ...................... 5,657 6,246 6,379 6,774
商丘學院應用科技學院
本科課程................... 700 1,000 2,000 1,900
專升本課程(3)................ – – – 467
專科課程................... 300 300 500 400
合計 ...................... 1,000 1,300 2,500 2,767
本集團
本科課程................... 7,000 7,050 7,430 7,470
專升本課程 ................. 1,397 1,519 1,509 2,192
專科課程................... 3,575 4,873 2,630 3,030
五年一貫制大專課程 ..... 473 300 1,470 1,830
職業教育課程 ........... 550 525 1,550 1,043
合計 ...................... 12,995 14,267 14,589 15,565
20. 各學年適用於新錄取學生的學費
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
商丘學院
本科課程................... 11,900-13,000 11,900-13,000 12,900-14,900 12,900-14,900
專升本課程 ................. 7,000-8,000 7,000-8,000 7,000-8,000 7,000-8,000
專科課程(1) ................. 5,800-6,800 5,800-6,800 5,800-6,800 6,800-7,800
職業教育課程(2).............. 2,800 2,800 2,800 2,800
安陽學院
本科課程................... 11,900-13,000 11,900-13,000 12,900-14,900 12,900-14,900
專升本課程 ................. 8,000-9,000 8,000-9,000 8,000-9,000 8,000-9,000
專科課程及五年一貫制
大專課程 ................. 5,800-6,800 5,800-6,800 5,800-6,800 5,800-7,800
職業教育課程(3).............. 不適用 不適用 2,800 3,000
21. 各學年適用於新錄取學生的學費
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
商丘學院應用科技學院
本科課程................... 11,900-13,000 11,900-13,000 12,900-14,900 12,900-14,900
專升本課程(4)................ 不適用 不適用 不適用 7,000-8,000
專科課程................... 5,800-6,800 5,800-6,800 5,800-6,800 6,800-7,800
22. 各學年錄取新生適用住宿費
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
商丘學院....................... 800-1,400 800-1,400 800-1,400 800-1,400
安陽學院....................... 1,100-1,200 1,100-1,200 1,100-1,200 1,100-1,200
商丘學院應用科技學院 ........... 1,400 1,400 1,400 1,400
23. 各學年退學人數
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018(1)
商丘學院
高等教育課程(2)................ 72 79 31 35
職業教育課程(3)................ 26 233 75 71
學校小計..................... 98 312 106 106
安陽學院
高等教育課程(2)................ 11 5 10 12
職業教育課程(3)................ – – 3 56
學校小計..................... 11 5 13 68
商丘學院應用科技學院
高等教育課程(2)................ 1 4 6 2
學校小計(4) ................... 1 4 6 2
合計 .......................... 110 321 125 176
24. 截至8月31日止年度 截至2018年
2月28日
2015年 2016年 2017年 止六個月
（人民幣千元）
商丘學院....................... 477.4 1,538.7 367.0 528.4
安陽學院....................... 89.6 45.0 109.7 260.4
商丘學院應用科技學院 ........... 5.3 17.7 24.3 21.2
合計 .......................... 572.3 1,601.4 501.0 810.0
25. 畢業生就業
畢業後成功就業是追求更高教育水平（尤其是高等民辦教育）的中國學生的主要目標之一。
因此，畢業生就業率是學校運營的重要指標之一。為幫助我們的學生找到符合自身興趣與
技能的工作，我們的每所院校都設有專門的就業指導服務中心，為尋求就業或實習機會的
學生提供廣泛服務。這些就業指導服務中心不僅作為收集和傳播就業信息的平台，亦幫助
我們的學生探索可供選擇的生活、工作和學習選項。當學生前往就業指導服務中心尋求諮
詢服務時，我們經過專業培訓的工作人員將依據其個人興趣和偏好提供職業建議，並調整
其工作和學習計劃。每所院校的就業指導服務中心會不時組織各種信息講座、求職培訓和
其他就業相關活動，以確保學生適當掌握必要信息和所需技能。
我們的每所院校都與許多當地和全國的僱主保持緊密關係。我們亦為學生提供就業相關培
訓和職業規劃講座。根據弗若斯特沙利文的資料，我們院校高等教育課程於2014/2015、
2015/2016及2016/2017學年的平均初次就業率分別為96.1%、96.4%及94.1%，遠高於中國
高等教育總體平均水平（於2013年至2017年介乎77.4%至78.4%）。我們並未編製且中國教
育機構亦未要求我們報告職業教育課程畢業生的就業數據。
26. 本集團將收購的其他院校
截至最後可行日期，我們正在收購長江大學工程技術學院（長江大學的一所獨立學院，位
於湖北省）的舉辦者權益。長江大學工程技術學院是一家獨立於長江大學的單獨法人實
體。其獨立於長江大學開展學校運營，包括教育管理、招生、學位授予及財務會計。於
2014年12月，我們與長江大學就聯合運營長江大學工程技術學院訂立合作協議，並已支付
部分對價人民幣100百萬元，並預計於學校舉辦者成為長江大學工程技術學院的學校舉辦
者後支付餘下的對價人民幣20百萬元。根據我們與長江大學的合作，我們已自2014年12月
起取得長江大學工程技術學院的管理權並成為其辦學主體。儘管我們因尚未成為長江大學
工程技術學院的舉辦者而無法行使對該學院的全面控制權，但自2014年12月起，我們已參
與並負責長江大學工程技術學院的營運，包括參與其教學運行（包括（尤其是）改進課程
安排及學位課程、增強學術研究能力及實際職業培訓課程、改善教職工質量及實施培訓課
程、制定創新教學法及傳授法、設計及實施教學課程同行評審制度以及提高其他日常教學
活動的效率）、招生、人力資源及財務，而長江大學承擔名義管理參與者的被動角色。為
此，我們已將多名管理及營運人員調配至長江大學工程技術學院。截至最後可行日期，我
們已將逾50名員工調配至長江大學工程技術學院。據弗若斯特沙利文告知，該合作模式在
中國由公辦及民辦教育機構共同經營的其他獨立院校中亦屬常見。自2014年12月開始經營
長江大學工程技術學院以來，我們不時以計息貸款的形式為長江大學工程技術學院運營提
供資金，該貸款於財務報表入賬列作應收貸款。除某些貸款和相關利息外，我們並未於財
務報表中計入長江大學工程技術學院運營的任何成本或收益（包括長江大學工程技術學院
的任何利潤）。尤其是，長江大學工程技術學院承擔自身工作人員的費用，包括我們為實
施合作而派往長江大學工程技術學院的人員（包括監督和參與其業務人員）的薪金。我們
預計，我們將通過待變更學校舉辦者獲得教育部批准而取得長江大學工程技術學院的全部
控制權並執行相關合同安排後，而將長江大學工程技術學院100%的經營成果（包括損益、
資產及負債）逐行合併到本集團的財務報表中。我們認識到，在獲得對長江大學工程技術
學院的全面控制之前，在長江大學工程技術學院的運作中維護我們的利益是非常重要的。
為此，我們就長江大學工程技術學院的廣泛管理權進行了談判，讓我們可部署重要管理人
員，特別是財務相關行政人員及管理人員，以密切監督長江大學工程技術學院，尤其是財
務部門的運營，防止任何資產挪用或洩漏的行為及發現重大經營不足。我們已建立定期及
系統的監察報告程序，以接收我們於長江大學工程技術學院所部署人員的最新狀況及報
告，目的在於確保管理層能夠充分獲悉長江大學工程技術學院的運營及財務狀況。我們積
極參與制定長江大學工程技術學院重大決策，確保我們於長江大學工程技術學院的運營和
資產權益在所有重大方面都得到充分保障。
我們預計待教育部批准學校舉辦者成為長江大學工程技術學院的學校舉辦者及向省級民
政部門進行登記後，完成對長江大學工程技術學院的收購，請參閱「歷史、重組及公司架
構－收購長江大學工程技術學院」。基於我們對所涉及流程的了解及我們與相關部門的溝
通，我們預計完成該等行政程序並無任何重大障礙。完成該等程序後，我們預期將會通過
合同安排取得對長江大學工程技術學院的實際控制權並將長江大學工程技術學院的經營業
績併入本集團的經營業績。
長江大學工程技術學院目前在荊州運營其主校區，衛星校區設在武漢，彼等均位於湖北
省。兩所校區的校園樓宇及設施均由長江大學提供。根據與長江大學的合作，我們將使用
我們的財務資源在荊州設立長江大學工程技術學院的新校區（「新校區」）並將現有營運搬
遷至新校區。根據相關合作條款，長江大學工程技術學院正在取得新校區開工的相關土地
使用權及其他相關許可證。預計新校區將佔地約660,000平方米，遠大於長江大學工程技術
學院當前主校區的佔地面積。於2018年1月，學校舉辦者、長江大學工程技術學院及荊州
高新技術產業園區管理委員會（「管理委員會」）就新校區訂立最終協議，據此，其中包括(i)
學校舉辦者須分階段對新校區的建設負責；(ii)管理委員會須確保新校區土地及附著物的所
有權無任何糾紛或產權負擔，基礎設施（包括水、電及污水處理設施）將連至該土地，並配
合相關政府部門完成分配過程的初步程序；(iii)通過劃撥分兩期向長江大學工程技術學院
分別提供約333,333平方米及326,667平方米的新校區土地；(iv)長江大學工程技術學院就土
地應付的總對價約為人民幣114百萬元，其中一期對價（約為人民幣58百萬元）應於發出相
關用地劃撥決定書起計五個營業日內支付，而二期對價（約為人民幣56百萬元）應於發出
相關用地劃撥決定書起計五個營業日內但不早於2018年10月1日支付；(v)學校舉辦者須以
上述方式配合長江大學工程技術學院支付土地對價；及(vi)自長江大學工程技術學院支付土
地對價當日起計，管理委員會須於三個月內向長江大學工程技術學院提供約人民幣24.9百
萬元的補貼。截至最後可行日期，尚未發出用地劃撥決定書，且並未支付土地對價。根據
我們與相關政府機構的溝通及我們對有關流程的了解，我們預計，一期土地的用地劃撥決
定書將會於2018年9月或前後發出，且我們將可獲得相關土地使用權證及許可，以於2018
年9月或前後開始建設新校區。
新校區的建設工作預期將分兩個階段進行：
建設階段 時間表 建築 預計總建築面積 估計開支
第一階段 ..... 2018年至
2019年
教學樓、實驗樓、宿
舍、食堂及運動場
約82,710平方米 約人民幣
131.3百萬元
第二階段 ..... 2019年至
2021年
實訓樓、圖書館、宿
舍、食堂、體育館、辦
公樓及教學樓
約210,907平方米 約人民幣
344.5百萬元
附註：
* 本表所列預期開支並未計及新校區相關土地約人民幣114百萬元的成本。
我們預計，建設新校區將動用長江大學工程技術學院的內部財務資源、本集團的財務資源
（包括劃撥一部分全球發售所得款項以收購新土地（請參閱「未來計劃及所得款項用途」））
及（如適用）銀行借款。
新校區的第一階段將包括所有容納學生及開展學校運營的必要設施。我們估計，新校區將
於2019/2020學年開始學校運營。基於(i)新校區主要由樓均總建築面積較小的低層建築組
成，而該等建築的建設週期非常短；及(ii)我們預計將聘請多個承包商同時開工，以確保將
滿足預期時間表，董事認為，我們可以實現新校區第一階段的時間表。
根據與長江大學的合作條款，我們會將長江大學工程技術學院於荊州主校區及於武漢衛星
校區的現有業務遷移至新校區。於遷移後，長江大學工程技術學院將不再使用長江大學所
擁有及提供的校園設施。有關搬遷亦預期將降低長江大學工程技術學院對長江大學在運營
方面的依賴並促進長江大學工程技術學院日後轉化為民辦高等教育機構。有關將長江大學
工程技術學院的業務搬遷至新校區計劃的概述如下：
• 從2019/2020學年起招收的所有學生將於新校區入讀；
• 就武漢衛星校區而言，長江大學工程技術學院於2016/2017學年後已停止向該衛星校
區招收任何新生。預期該校區的現有學生不會遷移至新校區。我們預計，該校區的
最後一批學生將於2019/2020學年畢業。長江大學工程技術學院於該校區的運營將於
隨後終止；及
• 就現有的荊州主校區而言，長江大學工程技術學院將自2019/2020學年起將學生分批
逐步遷往新校區。考慮到將於適當時候畢業的學生人數，我們目前預計，長江大學
工程技術學院於該校區的運營將於2021/2022學年前終止。
除上述預期將於就新校區收購土地及建造設施時涉及的資本開支以外，我們預計，長江大
學工程技術學院不會於上述搬遷計劃產生任何大額成本，主要原因是武漢衛星校區預期不
會進行學生搬遷，且由於現有的荊州主校區與新校區均位於荊州，兩地相距不遠，故預計
學生遷往新校區的距離較短。此外，我們預計此次搬遷不會對長江大學工程技術學院的運
營造成任何嚴重干擾，主要原因是（如上文所述）搬遷預期將循序進行，現有校區及新校區
將在搬遷期間同時運營以確保運營的連續性，且將學生遷往新校區的搬遷工作預計將按課
程╱學科分批次系統開展，以便長江大學工程技術學院更加有效地計劃、分配及優化其在
新校區的資源，以將對學生的潛在干擾降至最低。由於我們預計長江大學工程技術學院於
搬遷時期的運營不會遭受嚴重干擾，我們預計，長江大學工程技術學院於搬遷時期不會產
生任何重大收入虧損。
自我們開始參與長江大學工程技術學院的運營起，與長江大學工程技術學院有關的負面輿
論不時出現。例如，於2014年，由於對長江大學與本集團之間的合作存在誤解，長江大學
工程技術學院的若干教師及其他僱員通過遞交投訴公然表示不滿。於2016年，長江大學工
程技術學院的若干新生因被要求入讀荊州主校區而非武漢衛星校區而向新聞界表達了彼等
的不滿。亦請參閱「風險因素－與我們的業務及行業有關的風險－我們的業務依賴於市場
對我們聲譽的認可，聲譽受損將對我們的業務造成重大不利影響」一節。基於(a)長江大學
工程技術學院通過與相關員工進行積極溝通以及向相關學生提供適當的住宿安排積極回應
並解決了有關投訴及不滿；(b)所涉及的員工及學生人數不多；及(c)有關投訴及不滿的性質
並非將會導致公眾在任何重大方面對長江大學工程技術學院或本集團產生負面看法的實質
性性質，董事認為，有關輿論不會對長江大學工程技術學院或本集團造成任何重大影響。
司法部《徵求意見稿》可能對我們收購長江大學工程技術學院以及該校作為營利性民辦學校
或非營利性民辦學校的登記造成一定影響。更多資料（包括與我們收購長江大學工程技術
學院相關的可能情況）請參閱「－2016年決定及司法部《徵求意見稿》的潛在影響－司法部
《徵求意見稿》－對長江大學工程技術學院的影響」。亦請參閱「風險因素－與我們的業務
及行業有關的風險－倘若長江大學工程技術學院選擇登記為非營利性民辦學校，其須根據
當前形式的司法部《徵求意見稿》滿足若干規定，這會對長江大學工程技術學院造成運營風
險。」及「風險因素－與我們的業務及行業有關的風險－我們可能無法將長江大學工程技
術學院登記為營利性民辦學校，或根據當前形式的司法部《徵求意見稿》辦理相關程序或取
得政府登記」。
27. 招生、容量及利用率
下表載列長江大學工程技術學院於2014/2015、2015/2016、2016/2017及2017/2018學年的
在校人數統計數據：
各學年在校人數(1)
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
本科課程....................... 6,649 6,364 6,138 6,144
專科課程....................... 1,174 1,008 1,361 1,645
合計 .......................... 7,823 7,372 7,499 7,789
附註：
(1) 由於長江大學工程技術學院的學年通常於6月底或7月初結束，因此我們呈列2014/2015、2015/2016及
2016/2017學年截至6月30日的在校人數統計數據。而就2017/2018學年而言，我們呈列截至2月28日的在
校人數統計數據。
於2014/2015、2015/2016、2016/2017及2017/2018學年，長江大學工程技術學院的宿舍分
別能夠容納7,944名、7,944名、9,289名及9,289名學生。於同一學年，其利用率（即實際在
校人數除以其容量）分別為98.5%、92.8%、80.7%及83.9%。下表載列於所示學年長江大學
工程技術學院高等教育課程的錄取名額：
各學年錄取名額
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
長江大學工程技術學院
本科課程............... 1,670 1,684 1,710 1,710
專科課程............... 660 660 760 760
合計 .................. 2,330 2,344 2,470 2,470
28. 學費及住宿費
截至2015年、2016年及2017年8月31日止年度及截至2018年2月28日止六個月，長江大學
工程技術學院的全部收入均源自其所收取的學費及住宿費。長江大學工程技術學院要求學
生預先支付整個學年的學費及住宿費。其在為期12個月的學年內按比例確認收入。長江
大學工程技術學院釐定的學費須經國家發改委相關地方分支機構批准。長江大學工程技術
學院的學費提升比率僅適用於入學第一年的學生，而現有學生的學費費率仍保持為該等
學生於其相關課程整個過程中第一年所支付的費率。下表載列長江大學工程技術學院於
2014/2015、2015/2016、2016/2017及2017/2018學年適用新錄取學生的學費：
各學年適用於新錄取學生的學費
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
本科課程................. 11,000-15,000 12,900-15,900 12,900-15,900 12,900-15,900
專科課程................. 7,500 7,500 7,500 7,500
住宿費一般於各學年開學前收取。於往績記錄期間，根據寢室面積及各寢室中所住宿學生
人數，長江大學工程技術學院適用於該學年新生的住宿費介乎每學年人民幣1,100元至人民
幣1,200元。
長江大學工程技術學院的退還學費及住宿費政策與我們學院的相關政策類似。於
2014/2015、2015/2016、2016/2017及2018/2018（截至2018年2月28日）學年，從長江大學
工程技術學院退學的學生人數分別為3、8、13及11人。截至2015年、2016年及2017年8月
31日止年度及截至2018年2月28日止六個月，長江大學工程技術學院退還予學生的學費及
住宿費金額分別為零、人民幣26,000元、人民幣81,600元及人民幣104,700元。下表載列於
所示學年長江大學工程技術學院該兩種課程每位學生的平均學費及住宿費：
各學年平均學費
2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018
（人民幣元）
長江大學工程技術學院
本科課程..................... 9,018 12,612 13,221 13,581
專科課程..................... 5,649 8,817 8,703 7,560
平均住宿費 ................... 807 1,158 879 921
教師
長江大學工程技術學院擁有一支包括全職及兼職教師的專職隊伍。長江大學工程技術學院
的管理層獨立進行新教師的招聘及管理其教職工。下表載列於所示學年長江大學工程技術
學院的教師數量：
各學年教師人數
2014/2015(1) 2015/2016(1) 2016/2017(1) 2017/2018(2)
長江大學工程技術學院
全職 ........................ 201 180 180 178
兼職 ........................ 83 89 102 107
學校小計..................... 284 269 282 285
下表載列於所示學年長江大學工程技術學院的師生比率（經計及全職及兼職教師）：
各學年
2014/2015(1) 2015/2016(1) 2016/2017(1) 2017/2018(2)
長江大學工程技術學院 ........... 1:27.5 1:27.4 1:26.6 1:27.3
29. 擴張計劃
為持續增加入讀學生總數，我們計劃獲取更多的土地使用權並建造新的教育及生活設施。
下表載列基於管理層當前預期的我們現有學院及長江大學工程技術學院目前的擴張計劃，
其面臨各種風險、假設及不確定性，包括但不限於我們可能不能按預期盡快完成對長江大
學工程技術學院的收購，或根本無法完成。我們無法保證我們的實際擴張不會與我們目前
的擴張計劃出現偏差。司法部《徵求意見稿》可能會對我們的擴張計劃產生一定影響。有關
詳情，請參閱「－我們的業務戰略－擴大辦學覆蓋面，提高市場份額」。我們的管理層將
考慮對我們的業務計劃作出各種調整，包括但不限於推遲或暫停我們的擴張計劃以及增加
我們的債務及╱或股權融資。倘情況或我們的業務計劃發生任何重大變化，為符合《上市
規則》第13.09條，我們將會就我們的業務是否受到重大或不利影響作出公告。下表所包含
的所有資料僅供參考及說明。
我們認為，根據擴張計劃增加容量對於配合我們今後擴大招生的發展戰略而言至關重要。
我們各學院通常要求學生住校，因此，學院的招生人數很大程度上取決於學生宿舍的容
量。具體而言，於2017/2018學年，我們學院的整體利用率達到90%的相對較高水平。考慮
到我們學生宿舍的性別差異及學生性別結構，目前的容量不足以大幅增加招生人數。我們
預計逐步增加學院容量以實現招生人數與利用率之間的合理平衡。根據弗若斯特沙利文的
資料，儘管2017年至2022年華中地區民辦高等教育的招生人數預計將僅以3.7%的年複合增
長率增長，但我們認為，隨著我們投入大量資源提高教學質量及鞏固聲譽（包括加強學科
建設、加大科研投入及與公立大學合作以開設更多課程），我們將能夠在華中地區更有效地
參與招生競爭。我們認為，計劃的容量增加乃屬適當，且將使我們的學院持續性發展。我
們還認為，我們的學院所在的河南省的民辦教育是教育增長潛力最大的中部省份之一。尤
其是，根據官方統計，2017年河南省在全國所有省級行政區域中登記人口排名第一，GDP
則排名第五。據官方統計，2018年河南省參加高考人數接近1百萬，在中國所有省級行政
區域中排名第一。此外，據官方統計，2015年、2016年和2017年河南省高等教育的毛入學
率（「毛入學率」）分別僅為36.5%、38.8%及41.78%，一直落後於同期全國高等教育的毛入
學率，即40.0%、42.7%及45.7%，有充裕的增長空間。此外，根據《國家教育事業發展「十
三五」規劃》，高等教育已進入普及階段，2020年毛入學率應達到50%。在此基礎上，我們
預計，從長遠考慮，省政府將持續加大發展高等教育的力度，我們相信，這將推動錄取名
額的增加以應對這一增長及提高毛入學率。通過實施我們的擴張計劃，我們的學院將能夠
很好地把我該等政策驅動型發展所帶來的機遇。於批准錄取名額時，我們理解相關教育部
門將全面評估學校的容量、設施、教育質量、行業聲譽及學生就業率。我們認為，鑑於我
們在提供高質量民辦高等教育及行業聲譽方面的優良記錄，中國的教育部門將接受我們提
高錄取名額的申請，前提是我們能夠證明我們擁有足夠的學校容量、適當的設施及可提供
高質量的教育課程，而這些均為我們擴張計劃的主要目標。
30. 我們每個學院及長江大學工程技術學院計劃增加的容量主要取決於以下考慮因素：
商丘學院。商丘學院的運營相對成熟，因此我們預計其學生入學增長率將與行業平均水平
保持一致。考慮到2018/2019學年的學生入學率、預期增長率及現有容量，我們目前預計，
容量增加19%將足以滿足商丘學院未來四年的增長需求。
安陽學院。從2016/2017學年開始，在與安陽師範學院的合作終止後，安陽學院不再將其錄
取名額分配至安陽師範學院管理的校區，使入學人數在2016/2017學年至2019/2020學年的
四年期間增加約5,000人。在2016/2017學年之前，最多有5,000名報名安陽師範學院管理校
區的學生在該分配錄取名額下被錄取。該等學生不在安陽學院學習且不利用任何安陽學院
校區資源或能力。自2016/2017學年起，隨著該等學生畢業，其佔用的分配錄取名額可供安
陽學院招收在安陽學院學習且利用安陽學院校區資源及能力的學生。因此，由於這5,000名
學生最多需要四年（即該等學生所報最長修讀時間的課程之持續時間）畢業，我們將能夠於
2016/2017學年至2019/2020學年四年期間將錄取名額增加約5,000名左右。這顯示出在此四
年期間我們的學生入學率增長的巨大空間。近年來，安陽學院的錄取名額普遍接近充分利
用，主要由於學生對安陽學院的課程需求旺盛。我們相信，隨著安陽學院進一步提高其教
育質量排名、行業聲譽及營銷效能，這樣的需求（尤其是對本科課程的需求）將繼續增長，
在一定程度上，學生對安陽學院課程的需求將保持在一個接近或超過可用錄取名額的水平
上。此外，隨著5,000個錄取名額在本科課程和專科課程之間劃分並將於四年內分配給安陽
學院，我們認為，考慮到學生對安陽學院課程的需求預計將持續下去，安陽學院將能夠最
大限度地提高2016/2017學年至2019/2020學年期間每個學年錄取名額相對溫和的增長。亦
請參閱「－我們的學院－招生、容量及利用率」。在此基礎上，我們預計未來幾年安陽學
院的學生入學人數增長率將略高於行業平均水平。考慮到2018/2019學年的學生入學率，預
期增長率及現有容量，我們目前預計，容量增加36%將足以滿足未來四年安陽學院的增長
需求。
商丘學院應用科技學院。商丘學院應用科技學院仍處於發展階段且正在快速增長。
2014/2015學年至2017/2018學年期間，該校在校人數按約79.0%的複合年均增長率增長。我
們預計，這種增長趨勢將繼續以遠高於行業平均水平的速度發展。此外，隨著商丘學院應
用科技學院的運營成熟到可符合有關中國法律法規（包括《中華人民共和國高等教育法》、
《中華人民共和國民辦教育促進法》及其實施細則、《普通高等學校設置暫行條例》及《普通
本科學校設置暫行規定》）下民辦高等教育機構的標準，就（其中包括）其名稱（及其所代
表的意義）、類別、規模及學校營運狀況而言，我們將考慮向相關教育機構申請建立一個
民辦高等教育機構以使商丘學院應用科技學院作為獨立法人實體繼續運營的可能性。該民
辦高等教育機構的成立亦應符合中國不時頒佈的發展政策指令。成立有關機構的申請須取
得教育部批准，並須經教育部委任的專家全面評估，但並無確定期限。如成立高等教育機
構變為現實，新成立的民辦高等教育機構將承擔商丘學院應用科技學院的運營並擁有自己
獨立的錄取名額及學生入學系統，而不再須與商丘學院共享或依賴於它。這種設置預計將
會導致建立的民辦高等教育機構的學生入學率經設置後在未來幾年裡明顯高於行業平均水
平。考慮到2018/2019學年的學生入學率、預期增長率及現有容量，我們目前預計，隨著
商丘學院應用科技學院快速成熟，容量增加53%將足以滿足未來四至五年學生入學人數顯
著增加的需求。擴張計劃亦旨在使商丘學院應用科技學院符合相關中國法律法規規定的民
辦高等教育機構的標準，及倘成立一所民辦高等教育機構開展商丘學院應用科技學院的經
營，則滿足能力要求。
長江大學工程技術學院。長江大學工程技術學院學生入學人數的增長空間受現有長江大學
校園容量的限制。由於新校區仍處於建設階段，當中涉及學生從現有校區搬遷至新校區，
我們預計長江大學工程技術學院新校區運營初期學生入學人數將逐步增加，幅度略低於行
業平均水平。考慮到2018/2019學年的學生入學率、預期增長率及現有容量，我們目前預
計，容量增加29%將足以滿足未來四年長江大學工程技術學院新校區的業務增長需求。
31. 我們的教師
我們認為，經驗豐富且敬業盡職的教師隊伍對我們的成功至關重要。作為民辦學校經營
者，我們可為符合我們招聘條件的合格教師提供更優厚激勵。教師是維持優質教育課程和
服務及維護我們品牌和聲譽的關鍵。我們旨在繼續招聘在其各自教授的學科中表現卓越、
對創新教學方法持開放態度且關心學生利益的教師。我們認為，使用創新教學方法是教師
的必備技能，可顯著完善學生的學習過程。創新教學方法包括：(i)能夠教會學生可視化技
能，幫助其理解、回憶及辯證思考其所學的科目；(ii)懂得操作課堂技術，適當使用計算
機、平板電腦、數碼相機及視頻會議技術，以提升學生的學習體驗；及(iii)使用主動學習
方法，包括同伴教學、參與討論組及合作解決問題。我們也很重視對取得卓越教學成就的
教師給予表彰和認可。截至2018年2月28日，我們擁有1,094名全職教師，99.7%擁有本科
或以上學歷，約77.9%擁有碩士或以上學歷。截至2018年2月28日，我們亦擁有624名兼職
教師。下表載列我們各學院於所示學年的教師人數：
各學年教師人數
2014/2015(1) 2015/2016(1) 2016/2017(1) 2017/2018(2)
商丘學院
全職 ........................ 267 308 449 591
兼職 ........................ 215 230 237 251
學校小計..................... 482 538 686 842
安陽學院
全職 ........................ 224 283 318 335
兼職 ........................ 215 246 272 285
學校小計..................... 439 529 590 620
商丘學院應用科技學院
全職 ........................ 21 31 69 168
兼職 ........................ 15 30 61 88
學校小計..................... 36 61 130 256
合計 957 1,128 1,406 1,718
32. 下表載列於所示學年我們全職教師的教學資質分類：
各學年
所獲最高學位 2014/2015(1) 2015/2016(1) 2016/2017(1) 2017/2018(2)
博士學位....................... 1 1 6 10
碩士學位....................... 414 522 642 842
本科學位....................... 97 99 188 239
其他 .......................... – – – 3
合計 .......................... 512 622 836 1,094
附註：
(1) 截至該學年的8月31日。
(2) 截至該學年的2月28日。
下表載列截至2018年2月28日我們全職教師在高等教育行業的工作經驗年限明細：
商丘學院 安陽學院
商丘學院
應用科技學院 本集團
人數 % 人數 % 人數 % 人數 %
10年以上....... 205 34.7 22 6.6 37 22.0 264 24.1
5至10年 ....... 114 19.3 127 37.9 6 3.6 247 22.6
5年以下 ....... 272 46.0 186 55.5 125 74.4 583 53.3
合計 .......... 591 100.0 335 100.0 168 100.0 1,094 100.0
33. 我們的客戶主要為我們的學生。截至2015年、2016年及2017年8月31日止各年度及截至
2018年2月28日止六個月，我們並無任何單個客戶佔我們收入的5%以上。
我們的供應商主要包括課本、制服、教學設備的供應商以及建設校園設施的建築公司。截
至2015年、2016年及2017年8月31日止各年度及截至2018年2月28日止六個月，我們向五大
供應商的採購額分別為人民幣40.1百萬元、人民幣52.8百萬元、人民幣60.2百萬元及人民幣
61.2百萬元，分別佔各期間採購總額的71.0%、65.9%、63.0%及65.1%。同期，我們向最大
供應商的採購額分別為人民幣19.7百萬元、人民幣20.1百萬元、人民幣32.1百萬元及人民
幣37.3百萬元，分別佔我們各期採購總額的34.8%、25.1%、33.6%及39.7%。於往績記錄期
間，我們的最大供應商為我們聘請以建設校園設施的一家建築公司。董事、其各自的緊密
聯繫人或任何據董事所知持有我們已發行股本5%以上的股東，於往績記錄期間及截至最後
可行日期概無於我們五大供應商中擁有任何權益。
34. 截 至2015年、2016年 及2017年8月31日及截至2018年2月28日， 我 們 分 別 擁 有1,762名、
1,974名、2,275名及2,687名僱員。截至2018年2月28日，我們的所有僱員均位於河南省。
下表載列截至2018年2月28日按職能劃分的僱員總數：
職能 僱員人數
佔總人數的
百分比(%)
教師 ........................................ 1,718(1) 63.9
行政人員..................................... 336 12.5
教輔人員(2) ................................... 260 9.7
其他人員..................................... 373 13.9
合計 ........................................ 2,687 100.0
35. 下表載列我們各學校及長江大學工程技術學院截至所示日期的(i)生均教學行政用房面積；
及(ii)生均佔地面積：
截至8月31日 截至2018年
2015年 2016年 2017年 2月28日
生均教學行政用房面積
我們的學校
安陽學院....................... 3.3 3.1 2.6 3.1
商丘學院(1) ..................... 8.1 6.9 6.0 6.1
待收購的學院
長江大學工程技術學院 ........... 6.1 6.5 7.0 8.0
生均佔地面積
我們的學校
安陽學院....................... 53.5 44.3 33.2 31.2
商丘學院(1) ..................... 65.6 67.0 60.6 58.3
待收購的學院
長江大學工程技術學院 ........... 31.7 33.6 77.5 74.6

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8 : GS(14)@2018-09-03 05:01:21

37. 金曉斌:6837

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9 : GS(14)@2018-09-03 05:03:35

38. 德勤
39. 2017年盈利增70%，至1.47億，2018年首半年降10%，至6,600萬，重債

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10 : GS(14)@2018-12-03 05:42:48

盈利降1成，至1.3億，重債

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11 : GS(14)@2019-05-02 08:15:50

盈利降2成，至5,300萬，重債

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