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哪些中國公司是巴菲特眼中的「偉大企業」 語風林

在巴菲特2012年的股東大會上，巴菲特表示，雖然自己的繼承人無法做成像2008年自己所做的高盛和通用電氣這樣划算的交易，但是類似這樣的交易不是伯克希爾的立足之本(註：尋找估值低廉的便宜貨）。伯克希爾的成功是建立在像購買可口可樂和IBM這樣的公司之上的（註：尋找估值合理的偉大公司）。而當現場有人提問：「中國需要多長時間才能出現像可口可樂一樣偉大的公司呢？」芒格回答說：「中國已經擁有一些偉大的公司。」巴菲特回應稱：「我們傾向於一些出口優質產品的中國公司，特別是指消費類的產品。中國已經擁有一些巨型公司，這些公司的市值將超過部分美國公司。」

    中國目前有哪些是偉大的，同時又是出口優質產品的消費類公司呢？說實話，非常難找。因為偉大已經很稀少了，而又得是在國外叫得響的消費產品公司就更加稀少 了。從中國出口消費品的構成來看，目前主要集中在紡織、服裝、鞋襪、玩具、家具等中低端消費品，毛利率低、競爭激烈，且很少有品牌，甚至連牌子都沒有，生 產這類產品的公司肯定入不了巴菲特的法眼。

    綜合來看，能夠在國內消費品市場佔據一席之地，產品優質、有品牌、能出口且有擴大國外市場份額潛質的公司，我看只有貴州茅台、洋河股份、五糧液、瀘州老 窖、張裕、青島啤酒、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、格力電器、美的電器、青島海爾、宜華木業、雅戈爾、大楊創世、福耀玻璃、比亞迪等。

    上述企業哪些是巴菲特和芒格眼中「市值將超越部分美國公司的偉大公司」呢？這個就仁者見仁智者見智了。我的理解是，「中國獨有的國外沒有的，中國成功的國 外尚開發的」成為偉大公司的概率更大。「中國獨有」說明國外沒有競爭，「中國成功」說明國外可以複製。又沒競爭又可複製，剩下的就是，稍微創新下滿足國外 消費者的習慣和偏好了。至於市值超越部分美國公司，那只是個時間問題。

王亞偉告別會：今後不再從事公募行業 語風林

買房還需等待，買股沒有問題 語風林

也談安全邊際 語風林

    格雷厄姆的理論是價值投資的基石，但基石不代表就是一成不變的聖經。格雷厄姆的理論在某種條件下可以適用，但不能完全無條件的機械照搬。因為歷史上任何一 個人的觀點都有其時代的特點和侷限。在格雷厄姆生活的年代，1929年以前，美國股市主要的上市公司都是鐵路行業公司，其他行業包括工業和公共事業公司佔 比很小。即使到1957年，美國材料、能源、工業、鐵路、公共事業上市公司的總市值依然佔股市總市值的70%以上。面對幾乎都是重資產型和強週期型公司的 股票市場，投資者包括格雷厄姆能怎麼辦呢？當然只能老老實實地用四折的價格或2/3淨資產的價格購買股票了。

    歷史在發展，時代在變遷。1957年以後，美國股市消費品、衛生保健、信息技術、金融、電信等輕資產行業蓬勃發展，總市值佔股市的比重逐步達到72%以 上。而作為格雷厄姆學生的巴菲特，無疑準確地把握住了這種變化。巴菲特對安全邊際理論做了修正：「內在價值是一家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金流量 的貼現值。用貼現現金流公式計算出的內在價值相對於市場價格最便宜的股票，是投資者應該買入的股票，無論其市盈率或股價與每股賬面價值的比率是高是低。」

    企業未來的現金流很難準確計算，因為我們不知道企業的壽命到底有多長，也不瞭解企業現金流到底有多少。所以巴菲特指出：「我們要試著進行保守的預測，同時 集中於那些經營中即使發生意外事件，也不太可能給股東帶來災難性恐慌的產業中。」什麼產業呢？巴菲特用幾十年的實踐證明了輕資產和低負債企業是投資首選。

    作為中國的投資者，安全邊際應該如何理解呢？我的理解主要是以下幾點：

    1、公司是否足夠優秀是衡量安全邊際最重要的因素

    足夠優秀的公司，護城河足夠深，而且在經營過程中不斷的加寬加固。公司能夠在歷史的長河中實現穩定經營和持續經營，即使發生意外，也能歷經數十年乃至百年 而經久不衰。這樣的企業，其內在價值從現金流貼現的角度看，無論是壽命還是數額都是驚人的。巴菲特眼中偉大的企業，不就是這樣的嗎？足夠優秀已經是最大的 安全邊際，所以巴菲特購買可口可樂和IBM時，願意支付的是合理而不是四折或2/3淨資產的價格。

    巴菲特購買可口可樂的市淨率為4.88倍，IBM的市淨率為8.96倍。國內股市怎麼樣呢？我們能以四折或2/3淨資產的價格買到貴州茅台、與南白藥嗎？ 我想，除非國內發生戰亂，否則永無可能！而且即使是戰亂，茅台、白藥也能生存下來，不會消亡。有些人說茅台、白藥是很好，但安全邊際不夠，跌不到自己買入 的價位，甚至說萬一跌到5倍PE怎麼辦？我想說，這沒有萬一，有些人看不懂而已。

    如何衡量一家公司是否優秀呢？無論是格雷厄姆還是巴菲特，都認為正確地解讀公司財務報表至關重要。格雷厄姆說：「要想準確地判斷一家公司的好壞，就必須從 公司的財務報表入手，對公司的資產、負債、周轉金、收入、利潤以及投資回報率、淨利銷售比、銷售增加率等進行分析。」巴菲特則更具體，對財務指標更加細 化，比如淨資產收益率〉20%，毛利率〉40%，淨利率〉20%，銷售費用+管理費用佔毛利潤比例〈30%，資本支出/淨利潤〈25%等等。當然，財務報 表之外的企業無形資產如商譽、品牌，提價能力，發展空間也很關鍵，這需要投資者具有獨特的眼光和思維才能判斷。

    總之，安全邊際首先應該是公司是否足夠優秀，而不是價格是否足夠便宜。優秀的公司重點在未來，有幾倍幾十倍的發展空間。而廉價的公司落腳點在現在，即使五折買入也僅有一倍的空間。如果投資者以股價便宜為首要考慮因素，那投資的出發點就錯了。

    2、PEG是否足夠低是衡量安全邊際最重要的指標

    很多投資者認為，市盈率足夠低是衡量安全邊際的根本標準，而市盈率的倒數則代表預期的收益率。對此，我持有不同的看法。因為市盈率只代表過去，而不能預見 未來。如果有一家公司可以永續經營下去，而且經營沒有任何風險，買股票就如銀行存款一樣，那毫無疑問市盈率的倒數就是預期的收益率。很可惜，現實中沒有這 麼一家完美無缺的公司。

    一家公司的市盈率，與其預期未來的淨利潤增長尤其是自由現金流增長的比值，即PEG，才是衡量安全邊際最重要的指標。而且這種淨利潤的增長，應該是低資本 支出高投資回報的增長，應該是不影響原有股東權益的增長。高投入低產出或者靠增發攤薄實現的增長，無法有效提升每股自由現金流量，對公司內在價值（現金流 貼現）的影響不大。

    當然，預期未來淨利潤或自由現金流增長的穩定性和可持續性也很關鍵，否則安全邊際將大打折扣。我認為，對於輕資產和弱週期行業的公司，至少應該看未來三 年。而對於不確定性要大很多的重資產和強週期行業的公司，則至少應該看未來五年。否則，很容易因為判斷失誤造成長時間無法彌補的投資損失。具體如何，讀者 可參見博文《什麼樣的PE和PEG最值得投資》。

    從投資實踐上說，個人比較偏向於購買，市盈率在20-50倍且淨利潤增長率在30%乃至50%以上的輕資產和弱週期行業的公司。有些人認為這是在投機，我 不太認同。對於投資和投機的定義，格雷厄姆在《聰明的投資人》一書中說得非常清楚：「投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或 是臆測之上」。那些下結論說我是在投機的朋友，您在決定買入某隻股票之前，是建立在數量分析之上還是建立在主觀臆測之上的呢？與一些宣稱價值投資的人士相 比，我的數量分析應該遠超主觀臆測吧。

    無論如何，投資就跟開車一樣，不管是開奧迪還是開奧拓，安全總是第一位的。只是我們開的車，或者說理解的安全邊際不一樣，僅此而已。

謝百三：中國股市是為國營企業服務的 語風林

註：有時候我就在想，為什麼像騰訊、百度、網易、搜狐、新浪、新東方、奇虎360、優酷等等一大批極具活力 和潛力的企業就不能在國內上市呢？為什麼這些優秀企業在內地蓬勃發展，投資回報最終卻要拱手送給香港人和美國人呢？哦，對了，中國股市是為國企服務的。國 企再差，再不賺錢，弄點資產包裝一下就能上市；而民企再好，再能賺錢，排多久也不讓你排上號。至於上市企業的好壞，投資回報的多少，那就是很次要的問題 了。

    畢竟，讓效率低下的國企搞間接融資，國有銀行風險很大，甚至危及金融體系穩定。而把它們扔給全體股民，那就輕鬆多了。股民虧錢怪誰呢？「股市有風險，入市須謹慎」，開戶的時候，管理層告誡得很清楚嘛！

    股市不是一個好玩的地方，尤其是中國股市。2700多家上市公司，相信真正值得投資的不會超過50家！在您沒有學會用知識、眼光和紀律保護自己之前，在您沒有學會用腳投票、認清謊言和陷阱、拒絕大多數誘惑之前，請謹慎投資！股民朋友們。

    綜觀世界各國股市，無論是政府還是民間，都是把它作為整個國民經濟的一部分，作為金融市場的一個最活躍的最重要的部分而發起、成立、組建、發展的，也是市場經濟發展到一定階段的必然產物。

　　如美國的證券市場是由於18世紀末獨立戰爭時，政府為了打贏戰爭融資，發行並交易大量國債，在東北各州紛紛成立各種證交所(股票也進入市場)時逐漸形成的，當時人們在紐約華爾街的一顆梧桐樹下交易了46年後，於1863年成立了規模與影響較大的「紐交所」。

　　日本的證券市場形成於明治維新時期，從制定條例到進行有序的交易，蘊育長達19年。美、歐、日股市的最 大特點就是它是一個法制的公正的市場，金融市場主體間必須是平等的，必須實行三公原則：「公開，公平，公正」的原則，並且是有法必依，執法如山的。因此， 它們的發展雖然起起伏伏，但總體是健康、快速的。

　　然而，新中國於改革開放後成立的股市，其創始之背景、宗旨與海外市場有很大的不同：即它是為國營 企業服務的，為它們融資、募資而成立的。國有企業是國家的，滬深證交所是國家(地方政府)直接組織下成立的，甚至交易所的官員、證監會領導都是國家任命 的。這樣，就發生了國有企業大量發行股票、上市的問題。

　　一、1989年12月，上海市委決定為解決國有企業融資難問題成立「上交所」

　　1989年夏，中國出現了一場「政治風波」，相當多的外資撤走了。維持國營企業的簡單再生產與擴 大再生產的資金來源一下子少了很多；向銀行貸款，銀行風險又很大。在這種情況下，試行直接融資，成立證券交易所就提上了議事日程。時任上海市長、市委書記 朱鎔基決定召開市委常委擴大會議，於1989年12月2日同中國人民銀行領導及上海分行行長龔浩成、華東師大金融學教授陳彪如等開了一天會，決定立即籌備 成立「上交所」，朱親自撥給交易所400多部電話額度，並決定一系列基本規定、原則。

　　當時，中國的民營企業廖如晨星，大量的是國有企業，所以成立上交所、深交所的初始目的宗旨就是為 國企服務、為公有制經濟服務，對此，沒有人有異議；也不覺得有何不對。後來的周正慶主席也公開承認：「股市就是要為國企服務的」。至於股市的其他幾大功 能：投資功能、資源最佳配置功能、公眾對企業的監督管理功能等等，實際上均很淡漠，也未被引起高度重視，政策面向國企、公有制經濟傾斜，如容忍大量國企長 期不分紅、少分紅；容忍他們各種不配股，卻讓中小股東高價配股(增發)；容忍他們在「股改」時少付對價。

    二、大量國有企業發行股票上市，至今比例仍達80%

　　在上述歷史背景及宗旨下，從1990年起大批國有企業，無論長期業績如何，均排著隊上市融資。鄧 小平同志1992年南巡講話，鼓勵發展股市，他說：「有人說，股票是資本主義的，我們在上海深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西， 社會主義制度也可以拿來用，即使錯了也不要緊嘛。錯了關閉就是，以後再開，哪有百分之百正確的事情。」鄧的講話，使中國新上市公司一年達97家，上海藉此 機會上市了幾十家國企：陸家咀、中百一店、華聯商廈、水仙電器、中紡機、二紡機、豐華股份、新黃浦、上海電器、大眾出租、浦東大眾、第一鉛筆、外交橋、興 業房產等等。其中絕大多數是國有企業或國有控股公司，1992年初發行時無人問津的股票認購證一下子紅火起來，人們視之為珍寶，在黑市高價搶購。

　　但是國企的上市目的，其實就是融資、圈錢；同時一些領導的骨子裡是看不起股市、股民的。當時的規 定是：「處級以上幹部不得炒股」。很多領導把小平同志南巡講話時對股市講的「即使錯了也不要緊嘛，錯了關閉就是」這句鼓勵性質的話，從反面去理解，認為國 家只是試試而已，所以對股市漲跌、幾千萬股民的虧盈從來無動於衷。有時稍漲了一些，就擔心「泡沫」出現，拚命地、無窮無盡地趕著新股排隊發行上市。如 1992年在香港一位經濟學家的一封建議信下，***、朱鎔基、劉鴻儒均作了批示，其中重要一點就是「不停地增加供給」，大發大上新股。結果將股市從 1992年6月5日的1249點，一下子打了下去，一直跌到1992年11月20日的386點。此外，1996年12月，還發了《人民日報》社論來批判股 市，使股市從1200多點大跌到777點，滬深股市開始了漫漫熊市，同時伴隨著大面積的股民虧損。當然，後來國家又改成鼓勵股市上漲，以解決宏觀經濟不景 氣問題--總之，用用的味道很重。

　　到2011年12月，中國股市總市值26萬億，其中國有上市公司總市值達20.3萬億，佔比例為80%。所以，當北京大學的著名教授平新橋問我：「中國股市最大特點是什麼？」，我回答：「是一個以公有制經濟為主的，上市公司大多數為國有、公有企業的股市。」這種情況對於西方國家是不可思議與難以想像的。

    三、國有企業存在的通病導致股市長期低迷

　　國有企業有一些通病，世界各國均有之，主要如下：

　　1、產權不清。不知企業的最終所有 權歸誰所有，李鵬、朱鎔基嗎？他們都退休了。表面上它的產權歸全體人民所有，實際上是由政府代表人民來統一行使支配管理企業資產，而政府部門眾多，都能行 使部分所有權，卻無人對企業財產承擔最後的經濟責任。這種產權代表多元化實際上是沒有代表，造成了大批國企產權虛置，造成事實上的所有者缺位。企業內部也 無法形成強有力的所有權約束機制---這是世界各國國有企業最致命的缺陷。

　  2、「責、權、利」相分離。國 有企業的領導是官方任命的，他們責任不大，不必為投資的失敗承擔風險，巨虧了不必為此跳樓自殺；他們權力也不大，外受到各上級主管部門的約束，內受「黨政 工團」的約束；他們多數人利益也不大，工資、收益不能像私有企業主那樣可以無限增長。因此，他們的動力、積極性也不大；在「官本位」影響下，相當一批企業 家還想到政府擔任官員。職工的情況更差，職工吃企業的大鍋飯，企業吃國家的大鍋飯。改革開放幾十年了，人們可以看到一些國營影院、劇場、中西藥房，依然人 浮於事，混飯吃，效益十分低下。

　  3、社會負擔重。國 有企業普遍承擔著辦學校、醫院、安置就業、離退休人員開支管理(交幾金)等本應由政府承擔的責任。有的企業富餘人員高達60%，企業的社會負擔十分沉重。 還有不少壟斷行業的國有企業不分紅、少分紅，卻反而大搞產品漲價，利用「通脹」製造企業盈利的虛假繁榮。因此，國有企業實際上不是獨立意義上的經濟實體， 而是政府機構的附屬物，企業的效益總體是低下的。此外，資源配置能力也十分低下：能耗是日本的6倍，韓國的4.5倍，美國的3倍；鋼、水、木材消耗強度是 發達國家的10-30倍。

　　與此同時，國有企業中，國有資產大量流失，主要表現形式為：承包經營中流失；MBO改制中流失；股份制改制中流失；國企虧損中流失；企業破產中流失；中外合資中流失……改革開放中，出現了一大批不法分子、貪污腐敗分子，每年涉及犯罪的官員、國有企業領導人數是驚人的。

　　這種情況，無論東西方各國，其實是普遍存在的。當年，中國國有企業代表團去埃及參觀學習，請求看 幾家國有企業，該國接待人員說：「納賽爾總統領導期間曾經犯了一個最大的錯誤，就是強行把大批私有企業國有化，導致企業效益低下，經濟發展緩慢。」最後， 讓他們去看了蘇伊士運河管理局，那是資源壟斷國企，效益尚可。

　　美國為解決國有企業效益低下、工人在上個世紀50年代經常罷工的問題，不得不在工人、員工中大搞內部股及股權激勵機制，又稱人民資本主義。英國撒切爾夫人更是堅定地把很多效益低下的國企私有化，即「民營化」浪潮。

　　請記住：中國今日的股市中，上市公司2300家，國有控股上市公司為1000家；總市值為26萬 億，國有上市公司的股票市值為20.3萬億，即股市80%的股權為國有股法人股。它們總體效益不高，它們有的多年來不分紅，分不出紅，也不想分紅(這就是 朱鎔基任總理期間堅定地開始搞「國退民進」運動的深層次原因)。這是中國股市長期低迷不振的一大原因。在股市中，公有經濟的成分比例遠遠高於中國實體經濟 中公有經濟的成分比例。

（文章來源：《金融投資報》)

股市無法「跑步前進」 語風林

  最近歐債危機不斷加深，國內經濟實體盈利普遍下滑，前景堪憂。面對不斷加大的經濟下行壓力，國務院開始強調把穩增長放在更加重要的位置，並 準備啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目。今年4月份，發改委批准項目多達328個，而到5月份甚至出現一天批准上百個項目。其中儘管有很多清潔能源、 節能環保等項目獲批，但大部分獲批項目仍然集中在鋼鐵、基建等領域，與上一輪四萬億投資無特別明顯的差異。而且，這種高速的審批速度，很難讓人相信，這些 獲批項目都是經過深思熟慮、分析調研、論證研究的結果。

    我國的鋼鐵產能佔全球的一半，是美國的八倍、歐盟的四倍，日本的七倍，印度的十倍。2011年，我國鋼鐵業毛利率不到3%，全行業嚴重虧損。2012年一 季度，鋼鐵業虧損額更是創下了近十年來的最高點。武鋼準備斥資390億發展非鋼產業，其中包括萬頭養豬場計劃。老鋼鐵基地花數百億轉行，而新鋼鐵基地投 700億籌建。湛江的說法是淘汰落後產能，優化產業佈局。全行業不到3%的毛利率，我看再怎麼淘汰優化也是低效投資、重複投資！700億存銀行一年定期都 有3.5%。對於湛鋼的未來，我想，等過些年董事長宣佈進軍生態豬市場就知道情況了。

    增長放緩，盈利下滑，政府採用刺激經濟的政策本無可厚非，上世紀三十年代經濟危機時期的羅斯福就是這麼幹的。但問題的關鍵在於，政府刺激經濟只是手段，激 起經濟實體的活力、促成經濟可持續發展才是目的。2009年四萬億的負面效應已經很明顯，而目前官方似乎依然在走之前的老路。

    重大項目投資說起來容易，做起來可沒那麼簡單。資金從何而來？只能從銀行體系中來，從股市中來，再或者直接從央行的印鈔機中來。中國股市，尤其是銀行股， 已經因為09年的經濟刺激被壓制、困擾了兩年多。而新的一輪經濟刺激，如果依然只是國進民退、重複投資、低效投資，這只會更添市場對銀行體系的壞賬和經濟 可持續增長的擔憂。為什麼不能更多的從「放鬆市場管制、打擊國企壟斷、扶持民營經濟」入手，刺激中國經濟呢？歸根結底，還是某些人的「公有制」情節、「大 國企」思維，甚至是既得利益在作怪！

    很多投資者將賺錢的希望寄託於國內股市牛熊的頻繁轉換，買在熊市底部賣在牛市頂部。我認為，這種想法有點一廂情願，已經失望了四年多，估計未來依然得繼續 失望。在中國經濟沒有找到新的增長動能之前，在中國經濟沒有轉型成功的跡像之前，中國股市不會誕生2006-2007年那樣的超級大牛市。

    新的一輪經濟刺激的確可以讓股市上漲，但大漲的概率依然很小。大型固定資產投資來帶的刺激，只會讓經濟短期好轉，從中長期看，經濟後續的增長潛力和股市上 漲的幅度、可持續性都非常值得懷疑。而且，如今已經不比2009年了，市場不會在同一個地方犯同一種錯誤。地方政府可以「跑部錢進」，拉大項目大工程，即 使低效虧損也可以讓國家和銀行買單。而股市呢，「跑步前進」有何動力？由誰買單？

    我的觀點是，未來幾年的國際和國內經濟形勢依然不妙，前景不太明朗。中國股市基本沒有產生大牛市的土壤，市場指數持續震盪、趨勢向上已經是最好的可能了。 進一步說，中國股市即使有牛市也是結構性的小牛市，而且，結構性牛市的領頭羊一定是輕資產、弱週期行業，絕對不可能是一些人「逆向投資」而看好的銀行、鋼 鐵、鐵路等行業。

窮人缺什麼 語風林

[轉載]計較，是貧窮的開始 語風林

假設你在40多歲時失業了，你會怎麼辦？

 
    下面我們來看看遭遇這種人生變故的人是怎麼辦的。「周春明」這個名字對大部分人來說可能是陌生的，但他在台灣出租車界裡可算是一個響噹噹的人物。在當今不景氣且競爭激烈的行業裡面，周春明每月有 8-10 萬台幣的穩定收入，想做他的出租車，還得提前很久預約才可以，您能想像出租車司機這樣的行業，是如何創造出如此驚人績效的呢？-

 
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    他在49歲成為中年失業一族，無奈之下開始開出租車。一開始他整天短褲背心、吊兒郎當地開著車，打發日子。後來他碰見了一位非常刺激他神經的顧客，那個人 告訴他，出租行業競爭激烈，他也會隨時再次因為缺乏客源而失業，那時怎麼辦？這段話有點一語驚醒夢中人的作用。周春明意識到：既然我要做一名計程車司機， 我一定會做到與別的計程車司機有差異，我要和別人不一樣，『我要改變我自己！』!-

 
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    他開始西裝革履，改變形象，戒掉了抽煙嚼檳榔的習慣，文明禮貌，用心地服務每一位顧客。另外，他給自己選擇了黃金路線，就是找人最多的地方去承運。就在此 時，他遇見了自己人生的貴人。面對一次賠錢的生意，其餘的司機都不願意的情況下，周春明秉承不計較的心態運送這位客人，並同時認識了另外兩位乘客。周春明 在賠錢的情況下，主動給三位乘客購買了礦泉水，這一舉動感動了其中一位女士，她主動給周春明介紹客源，從此周春明開始走運了。在沒有固定客源的計程車職業 中，他給自己開拓出一條長途載客的固定客源。 -

 
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    價值20元的這瓶礦泉水，為周春明建立起一個模範服務的口碑。在一次又一次的服務中，讓客人感受到了周春明與其他出租司機的差異。透過這些服務，更多的乘 客變成了周春明事業中的貴人，而這些貴人們也為周春明織起一個網路。在多位貴人的幫助下，周春明創造了兩個台灣第一：第一位被台灣著名的《商業週刊》報 導，被200多位教授和老闆排隊指名服務的出租車司機；第一位應國際著名企業台灣南山人壽等多家知名企業邀請去做演講的出租車司機。為什麼他做到了呢？周 春明在《計較，是貧窮的開始》書中說過一段話，從中我們就會找到答案：「計較，是人性的缺點，它讓我們失去太多寶貴的東西。當一個人和錢斤斤計較的時候， 錢也會和你斤斤計較。當你不是為了錢而活著的時候，你才可能獲得更多的錢，金錢僅僅是成功的附帶品罷了。」-

 
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    比如，他賠著錢運送一位盲人乘客時，這位盲人按摩師介紹了很多生意給他，儘管都是賠錢的買賣，但他也在這樣奉獻的過程中獲得了樂趣，這使得他服務其他客人 的時候，也保持著積極向上的精神面貌。而周春明從中總結到的服務訣竅是：服務說到底是一種感動，要拿出自己的心和愛來感動每一位客人，創造出讓人眼睛一亮 的效果，把每天的工作都當成自己的代表作。不要100分，要101分……。而在擁有了良好的基礎之後，堅持就是更為重要的。-

 
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    在2008年的金融危機爆發時，再次創業的周春明及時應對，對自己的員工提出了「安心，寬心，信心」的三心原則。這就是，無論外部環境怎樣變化，要安心做 事，以不變應萬變；遇到大環境的不順心，要學會寬心待人待事，相信一切都可以過去；而信心，則是你面對所有逆境時最重要的成功基礎。-

 
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    這就是一個出租司機帶給我們的創業故事。其精髓就是把事情做到最好：做事第一，得失第二。在和周春明的某次對話中，他總結自己的人生，提出了自己的人生哲 學。這就是：20學，30沖，40穩，50淡。言下之意，20歲就是要好好學習，處處留心皆學問；30歲要加勁努力，鍛鍊自己，爭取機會；40歲就要在自 己創建的平台上穩紮穩打，步步為營，規劃人生；50歲則要學會淡定，學會捨得，享受生活

時代週報對話顧雛軍 語風林

    我已經和社會脫節

　　時代週報：能不能簡單講一下你的獄中生活，我記得最終判決下來的時候你父親很絕望，甚至擔心你出不來？

　　顧雛軍：是的，他擔心我死在裡面，你也知道，那地方不是人呆的地方。28個人，17個是殺人犯，還有一些精神病患者。可以說，每天面對的都是一些窮凶 極惡的人。他們每天罵我。我有嚴重的高血壓，他們一罵我的血壓就增加。以前怎麼著我也是受人尊敬的一個人，在裡面給罵得狗血噴頭，毫無辦法。

　　時代週報：我看吳風度的文章裡提到，你的身體狀況很不好？

　　顧雛軍：是的，我現在高血壓是3級，最嚴重的一級。2010年廣東省司法醫院鑑定，血壓最高的時候238。而且我的糖尿病已經開始病變。你看我現在嘴歪眼斜的，就是坐牢坐的。

　　時代週報：在裡面怎麼接觸外界的信息？

　　顧雛軍：每天晚上七點的新聞聯播啊。不過，時間一過，就開始放其他的節目了。殺人犯就把持著電視，看《星光大道》、《我要上春晚》之類。正好我也不 看，我就看我的書。我看了很多物理書和數學書，差不多五六十本數學書，我把現在全世界所有的數學差不多都看完了。每天就靠這個支撐下去，不然我一天都過不 下去。

　　時代週報：你在獄中七年了，可以說外界發生了翻天覆地的變化，不知道出來有沒有感到跟社會的脫節？

　　顧雛軍：當然大大脫節了。我現在就像個農民一樣。不會用蘋果手機，不知道你的那個iPad為什麼在上面溫柔地撫摸一下就可以用了，我覺得很好奇，自己很落伍。

    郎咸平只是譁眾取寵

　　時代週報：回過頭來，怎麼看郎咸平？

　　顧雛軍：現在回想起來，明智方法應該像張瑞敏一樣不搭理他。因為現在全國人民都知道郎咸平不是一個學者，是個有經紀人的明星，給錢就可以給你代言。他說的話也沒人當回事了。我要早知道他今天這樣，當年絕對不會跟他去爭，跟一個收錢的明星爭有什麼意義？

　　我當時惱火的是，他根本就不懂微觀企業，就譁眾取寵。收購一家企業是個很嚴肅的事情。郎咸平認為看看財務報表就可以判斷。我接觸了100多家公司，最後只買了四家。中國的爛企業很多，你不能救活每一個企業。你只能救活能看懂病情的企業。我做每件事都儘量成功。

　　時代週報：在你的系列收購中，前面幾個都還好，到了亞星客車時，外界看來則有了一點「膨脹的感覺，或者說收購上癮」，現在回過頭來，當時為啥轉身一隻腳又跨進了汽車領域？或者說產業收購的步子邁得是不是太大了？其實很大程度上，這也引起了監管層的注意。

　　顧雛軍：不大。2003年，科龍已經走上正軌。2004年，科龍回歸到順德稅收第一名，我認為我當時可以抽出手來做一些其他的事情。入主亞星客車我後 來被抓了，沒能力改造它。再說什麼都沒用，別人又會說我吹牛。最後一分鐘收購五月花失敗，現在看來很遺憾。現在五月花又要到賣的時候，可是我已經沒有錢買 了。我的錢已經被玩掉了。

　　其實，當年收購美菱時，父親也打電話勸過我要適可而止，但他不明白人在江湖身不由己。跟你干的那些人，他們總希望有提升。中國企業家真正做到急流勇退的能有多少呢？

　　時代週報：至今很多人仍願意說你是一個資本家，而非實業家。

　　顧雛軍：我本質上是個科學家，不是什麼資本玩家，更不是大家說的冒險家，我至今都不知道為什麼大家都這麼看我。我完全是用現金買的，真正是歐洲和美國的玩法。我收購的企業都是別人玩不轉的企業，而且後來證明被我玩得很好。很多企業收購後很快就能扭虧為盈。

　　當時在銷售上，我決定不招有家電背景的人，我招的都是一些高素質的MBA。我的對手都是「北洋軍閥」，我的是「黃埔軍校」。我是踏踏實實做事情的人，我不明白為什麼外界這麼看我？

　　時代週報：怎麼看待現在民營企業家的生存現狀或者說覺得他們有什麼教訓可以吸取？

　　顧雛軍：我已經到這個地步了，沒有資格扮演什麼社會人物的角色，跟民營企業家說三道四，也不會去評價什麼政治和政策，說什麼也沒有意義。而且我說了之 後怕很多人又討厭我。弄不好又被抓進去。我不敢說中國民營企業家有什麼教訓，我只是運氣不好，並不一定所有的民營企業家都會像我這樣。每個人都有自己不同 的價值觀，不同的做事方法。我做事就是要對得起自己的信仰。

    未來：更願意做一個物理學教授

　　時代週報：未來有什麼具體的打算？

　　顧雛軍：當命運對你極其不公平的話，也會給你打開另外一扇窗。我現在已經習慣每天看18個小時的書。我在獄中完成了一篇論文《關於時空量子化的一個數 學證明》。我想憑這個論文，我應該可以去美國申請一個副教授當。而且我也喜歡當老師。所以我要麼平反，要麼就只能從事沒人影響我的物理學。如果不能平反的 話，我的一顆心就死了。一顆死了的心是不能創造奇蹟的。而物理學教授是另一個開始。

　　其實，我不希望你們披露這個，披露的話我就變成郎咸平了。而且我現在也怕人剽竊我的東西。我不能做什麼東西，已經一無所有了。你知道中國剽竊的人太多了。

　　時代週報：沒有打算再做別的實業之類，給曾經的弟兄們找個好的平台？

　　顧雛軍：說實話，現在很多當時的兄弟們都很慘。我也很痛心，特別是劉義忠，現在已經因癌症去世了，坐牢兩年，太多的冤屈只能憋在心裡，最後癌症死掉。

　　我現在剛剛出獄，對外界的情況還不太瞭解，打算先研究一段時間再說。當年我從美國回來也是一年後才動手做事情的。如果我有機會做事的話，我肯定會給以 前的兄弟們討口飯吃。按最初設想，肯定不能做電子商務之類的，那個太燒錢了。會考慮做出口行業，比如服裝鞋帽。我在國外呆了十年，對國外很熟悉。不過即使 我做的話，也只能是苦哈哈的事情。

　　如果不能平反的話，一個有罪的人是干不了什麼事情的。但是我當物理學教授的話，當年跟我干的人就沒什麼好說的，因為顧老闆沒辦法，他自己都顧不了。

　　時代週報：經歷了這麼多事，如何看待人情冷暖？

　　顧雛軍：這次出獄後，我知道很多人肯定不願意跟我有往來，怕有說不清的東西。對我來說，我不會主動去找他們，凡是不給我打電話的，我都不會給他們打。 我不想做一個無趣的人，還想保留著做人的最後一點尊嚴。所以不會給任何一個我認識的官員打電話，我不願意像一條哈巴狗再去找這個找那個，萬一別人不想見 你，自討沒趣。我願意做一個揚眉吐氣的物理學教授。

　　時代週報：回過頭來看，你有沒有覺得哪些地方做得不好，或者失手了？

　　顧雛軍：這個我坐牢時候反覆想過，我覺得頂多算是運氣不好。但我不認為我有什麼值得反省的地方。如果重新回來，我很可能還是會被抓。我就是個夜路上京趕考的書生，碰巧遇到幾個惡魔。

　　時代週報：如何理解「性格就是命運」？

　　顧雛軍：我這個人性格就如此，我有話就要說出來。我不覺得這有什麼問題。現在大家都知道了，我覺得我是一個靠本事吃飯的人。我過去是靠我的專利把空調 做到前三強。我收購的都是別人玩不轉的企業，如果給我時間我可以把它玩好。我相信並尊重法律。這個國家總應該讓靠自己本事吃飯的人活下去。

再談房地產行業 語風林

   2、房地產企業盈利的絕大部分都用來增加土地儲備，造成企業經營現金流量很差，長期分紅率很低。由於地價跟隨房價的上漲而上漲，房地產企業毛利率和淨利率的提升空間非常有限，只能依靠放大經營槓桿、加速規模擴張的方式來獲取更多的淨利潤。從商業模式的角度上說，這是一個二等生意，甚至隨著時間的推移很有可能演化成三等生意，所以，地產股並不是長期價值投資的選擇，最多只能做中期的資產配置。

   3、房地產業是強週期行業，過去三年股價的低迷與其說是經濟衰退、政策打壓的結果，不如說是週期回落、價值回歸的過程。地產股的盈利成長性雖然好，但穩定性和可持續性非常差，高風險必然要享受高的風險折價。參考海外成熟的市場，地產股的合理市盈率差不多是8-10倍，像2007年那樣動不動30-40倍，2009年那樣普遍20-30倍明顯是高估的。銀行業同樣如此，5-8倍的市盈率是合理市盈率，未來股價的上升更多的依賴業績的增長而不是估值的提升。世界股市發展史上，泡沫經常有，但泡沫的具體內容不會簡單重複。中國股市未來肯定還會產生泡沫，但泡沫的主角相信肯定不是曾經的金融地產了。

   4、房地產業相比於銀行業有三個優勢，第一，房地產業資產質量相對透明，土地儲備和可售房產是看得見摸得著的，風險容易估算；負債率雖然很高，但預收賬款佔很大比重，真實負債率並不高。而銀行業報表裡的地方債和企業債相對不透明，風險很難估算；且負債率極高，資產極小的損失對股東來說也是致命的。第二，目前國內房地產業的發展階段相當於香港的八十年代末，消費者的購房需求在未來五到十年仍將保持旺盛，行業仍處於景氣週期的上升階段。但銀行業從長期看，隨著國內醫保、社保的逐步完善，年輕一代的興起，居民儲蓄率下降並流入到消費領域、房地產及股市是大趨勢，再加上投資拉動經濟的模式不可持續，這些會制約銀行的拉儲能力和壓制放貸需求。第三，國內房地產業空間很廣，集中度很低，中小房地產企業有很大的機會做大做強，高速成長。而銀行業集中度很高，競爭激烈且同質化，中小型銀行很難做大做強，高成長就更不可能了。

   5、萬科和保利的高槓桿、高周轉、高成長模式是房地產企業做大做強的標竿。高槓桿支撐高速擴張、高周轉帶來高現金流支撐高速擴張，進而帶來營業收入和淨利潤的快速增長。而優秀的管理團隊通過出色的風險控制能力、項目執行能力和優質土地獲取能力，將「三高」模式優化深化，靈活運用，促進企業的快速發展。我們投資地產股，要尋找的正是這類「三高」模式與優秀管理團隊相結合的潛力企業。

   6、房地產業和低負債率、高現金流、經營穩定的快速消費品行業無法類比，更無法用自由現金流模型對其估值。前者再優秀也終將淪為平庸，只會有階段性的機會；而後者即使是平庸企業也很容易獲得持續的成功，這裡才會有長期的機會。對於這點差別，投資者在做選擇前一定要需要區分清楚。

    萬科A：

    保利地產：

    招商地產：

   註：以上觀點僅供參考，並非投資建議！