中美最大殯葬公司對比:福壽園與SCI 成財

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在中國最大的殯葬服務公司福壽園宣佈上市之時，國內的投資者似乎找到了一個追隨投資大師足跡的方法。作為有史以來投資業績最好的基金經理之一，彼得林奇對美國最大的殯葬服務企業國際服務公司（SCI）曾經愛不釋手。

  在彼得林奇提出的13條選股準則中，第7條是「公司業務讓人感到有些壓抑」，這一部分舉的例子便是SCI。1981年，該股曾是林奇管理的麥哲倫基金的重倉股之一。

  那麼就讓我們仔細地看看這兩家企業。必須首先注意到，林奇當初看好SCI的一個重要原因，是它的利潤增長被華爾街忽略，這與今天各大投行為福壽園IPO大唱讚歌的情況顯著不同。

  收入來源：開發商VS保險商

  收入來源上，SCI有64%的收入來自殯儀服務，36%的收入來自墓地服務。而福壽園絕大部分的收入（86%）都來自墓地銷售。從這一點來看，福壽園更像是一家地產開發商，盈利的核心在於低價拿地。在招股書中，福壽園指出：「我們業務的增長及成功依賴於持續按商業上合理的價格收購土地的能力。」

  為了強化現金流，SCI創造了一種在生前預付殯葬服務費用的業務。翻開公司的資產負債表，可以發現預收的服務費用高達40億美元，是股東權益的3倍多。財報中也因此充斥著對投資收益、費用和折現率假設的分析。從這一點上看，SCI又更像是一家保險公司。

  護城河：高毛利VS低毛利

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  從盈利能力方面看，兩者的差異令人咋舌。福壽園的毛利率超過80%，ROE達到55%，比貴州茅台還要暴利。而SCI的毛利率只有20%，ROE只有可憐的11%，這還是在86%的超高槓桿率之下取得的。

  很顯然，SCI的護城河並不在於壟斷性資源。公司2012年年報指出，殯葬服務業的競爭壓力持續加大，公司在多個業務領域都面臨低成本供應商的價格競爭。

  如上所說，福壽園的暴利主要來自廉價的墓園土地。公司90年代拿下的上海福壽園土地成本每平米只有190元，而2012年拿下的山東墓園，土地成本更只有142元。相比上海每塊墓地14萬元的平均售價，地價簡直可以忽略不計。

  相應的，公司也因此面臨監管風險。在一個帶有公共服務色彩的壟斷競爭領域，80%的毛利率實在太過引人注目了。無論是價格上的管制（價格下降），還是地方要求分得更多的利益（地價上升），都不利於公司的盈利。

成長性：耀眼VS低調

  由於人口老齡化的影響，美國殯葬服務業的市場空間是持續增長的，但遠遠達不到投資者的要求。在2003年至2012年的10年間，SCI的收入幾乎沒有任何增長，利潤增加了80%，年化增速在6%左右。

  相比之下，福壽園近年的增長軌跡絢麗，以今年2億元的預期利潤計算，4年間利潤翻了一番，年化增速達到18%。至於市場空間、預期利潤等內容，投行已經挖掘得很徹底，就不多說了。

  估值分析：現金牛VS應許之地

  這一塊，SCI終於賺回一些面子了。儘管ROE、成長性都不耀眼，SCI依然給投資者帶來了豐厚的回報。最近10年，SCI累計派息接近3億美元，回購股票15億美元。十年間年化收益率達到14%。但必須注意，這個收益率的起步點是14倍市盈率。

  按照上市後約60億港幣的市值計算，福壽園的預期市盈率大約為20倍，低於SCI目前的26倍。不過美股身處熾熱牛市之中，可比性一般。接下來，就看福壽園能否到達投行描述的應許之地了。

  要想聰明地進行證券投資，你必須事先對不同的債券和股票在不同條件下的表現有足夠的認識。——本傑明·格雷厄姆

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補充一些大家關心的資料：

-SCI於1974年上市，在40年間，累計為投資者創造了超過65倍的收益，年化收益超過11%。

-SCI目前市值大約240億元人民幣。在美國擁有超過1000家殯儀館和300處墓地。福壽園市值估計在50億元人民幣，擁有6處墓地和5家殯儀館。

-SCI市場份額目前為13%，中國最大5家殯葬企業市佔率不到2%。

針對誤導的問題，特此提醒：新股普遍高估，價值投資大師普遍不投資新股。請務必獨立思考，謹慎行事。

福壽園招股書及中期業績簡析(2013) 估股網官方賬號

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股票代碼:01448.HK
所處細分行業:殯儀
2013上半年總營收:3.07億元
2013上半年淨利潤:9,960萬元
每股基本盈利0.07元
員工人數：1,106人
招股價區間：2.88-3.33港元



公司簡介

1994年開始在上海經營墓園，是中國最大的殯葬服務提供商；
業務覆蓋中國八個省的主要城市，並提供高端殯葬服務；
擁有及經營六個墓園，兩個在上海，合肥、鄭州、濟南及錦州各一個，總佔地面積達155.7萬平方米；
經營五個殯儀設施，兩個在重慶，上海、合肥及廈門各一個，計劃在寧波開設一個殯儀設施；
於2008年被世界殯葬協會列入全球十大公墓，並獲得「東方最美的墓園」稱譽。

基礎投資者

Green Heaven Investment Holdings Limited（「Green Heaven」）已同意按發售價認購總額2,500萬美元（相等於1.94億港元）的股份；Green Heaven是凱雷投資的投資基金；

信達國際資產管理有限公司已同意按發售價認購總額250萬美元（相等於1,940萬港元）的股份；

中國信達（香港）資產管理有限公司已同意按發售價認購總額750萬美元（相等於5,810萬港元）的股份；

Farallon投資者已同意按發售價認購總額1,000萬美元（相等於7,750萬港元）的股份。

主要業務及營利模式

公司主要業務分為墓地服務（包括出售墓地收入及墓園維護服務收入）及殯儀服務，其中出售墓地收入歷年佔總營收比高達85%以上，毛利率亦高達83%以上，是收入及盈利的主要來源；

墓地服務包括定製藝術墓、成品藝術墓、草坪臥碑墓、綠色環保墓、傳統成品墓及室內葬服務，收益主要來自墓地銷售，包括(i)墓地使用權；(ii)墓石、墓碑及於墓地使用的其他墓碑；及(iii)其他服務，如籌辦及進行落葬儀式以及墓地的設計及景觀。此外，還開展墓園維護服務（包括墓地持續維護費及墓園管理費）及出售其他墓地服務相關產品及服務（例如設計服務、墓石雕刻、雕塑及花卉）；

殯儀服務收益主要來自規劃、組織及舉辦出殯儀式，包括將逝者運送至殯儀設施、整容化妝、守夜、舉行宗教儀式及典禮、供品及殯儀後續服務，並提供增值服務（如在出殯儀式上播放逝者生平的錄像、定製花環及鮮花佈置及特製裝飾），為客戶提供個性化靈堂佈置；

墓地使用權的期限通常為20至70年之間，視具體地點而定。如上海的墓地使用年期通常為70年，而河南則為50年。客戶於銷售合約結束時可繳付續期費為其墓地使用權續期。客戶可於合約到期時取回骨灰，若客戶未能續訂合約及取回骨灰，公司有權全權酌情處理骨灰。

行業數據

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根據中國殯葬協會的資料，中國於2012年的死亡人數全球最高，合共為970萬人，火化率一直穩定在約50%的水平；

隨著人口持續老齡化導致每年死亡人數不斷增長，火化人數亦穩定上升，成為中國殯葬服務業增長的主要驅動因素，從2008年至2012年，中國的殯葬服務業按13.1%的年複合增長率穩健增長，預測2013年至2017年將按17.0%的年複合增長率更快增長；

墓地服務分部是中國殯葬服務業最大且增長最快的分部，於2012年產生收益262億元，佔市場總值的56.2%，於2008年至2012年間的年複合增長率達14.0%，預計於未來五年將繼續為增長最快的分部，於2013年至2017年的預測年複合增長率為17.9%；

殯儀服務分部增長僅次於墓地服務，2012年產生收益69億元，佔2012年總市值的14.9%，於2008年至2012年間的年複合增長率為12.9%；

大部分中國家庭仍然受傳統儒家有關孝道及敬老思想的影響至深，隨著收入水平不斷提升，對精心葬禮的期望更高，因而使殯葬服務的消費增加，特別是對高端服務的需求；

中國的殯葬服務業在全國範圍內高度分散，其中大部分服務提供商規模相對較小，且品牌知名度極為有限，同時由於行業仍處於起步階段，行業因市場殯葬服務提供商數量不斷增加可能經歷持續分散局面；

與其他行業不同，殯葬行業多為地區性業務，原因在於大部分殯葬服務提供商傾向僅服務地方消費者；2012年五大服務提供商的合併市場份額僅佔殯葬服務業的3.1%，其中公司以1%的市場份額佔據第一，第二名的市場份額為0.7%。

經營概述

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公司歷年營收持續增長，主要得益於：

於2013年1月收購上海南院控制權及於2012年5月收購錦州市帽山安陵，並通過股權增持，山東福壽園發展於2011年3月成為附屬公司，以上因素帶動墓地服務銷量增長；

墓園若干類別墓地的價格上漲。

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在中國，高端殯葬服務的價格範圍因地域差異而存在較大差別，但據在各地理區域的觀察，其價格一般較大眾市場殯葬服務高至少一倍。

盈利概述

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歷年毛利率及淨利潤率能保持較高水平，主要由於：

於中國殯葬業的毛利率及淨利潤率相對較高；

能夠提供超卓高質量的殯葬服務；

大多土地均於多年以前以很低的成本拿到。

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主要運營指標

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預計發售5億股，以每股3.105港元發售價估算，估計經扣除全球發售應付的包銷費及開支後，將獲得全球發售所得款項淨額約14.6億港元（約11.5億元）；

其中約52%或7.59億港元將用於開發新墓園；

約15%或2.19億港元將用於在中國其他省份的主要城市地點建立新的殯儀設施；

約3%或4,400萬港元將用於拓闊銷售網絡覆蓋範圍，以及升級信息科技系統；

約20%或2.92億港元將用於併購中國的其他墓園及／或殯儀設施；

約10%或1.46億港元將用於營運資金及其他一般企業用途。

$福壽園(01448)$ michael007zhao

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$福壽園(01448)$ 最近在研究殯葬這個有爭議的行業，鑑於對行業認識的侷限，請教了業內的專家，來點幹貨，與大家分享下：
1，行業不錯，暴利行業。民政部正在主持起草《殯葬法》，明年估計會公佈，該法公佈有利於殯葬行業的市場化。現在墓地不好拿，異地擴張只能通過併購入股等方式進入。重慶，四川，上海，北京的市場化程度較高，重慶殯葬服務模式是以後市場化的趨勢。中國人口結構老齡化以及城市化進程會讓其成為有特色的公司，會享受市場的高溢價，比如港交所，濠賭股，騰訊，燃氣股等，會享受到市場的長期高估值。
2，現在幾個大的直轄市，國際國內資本對這個行業是虎視眈眈，想方設法進入墓地，殯葬禮儀服務。礙於中國的行政體制，進入的壁壘很高。
3，福壽園公司不錯，在行業內是標竿企業，福壽園是行業內標準的制定者。這是業內的共識。在墓地趨嚴的情況下，福壽園通過培訓進修進行品牌；理念；營銷方式輸出，積累了不少的省會城市項目，上市後獲得巨額資金，有利於併購。換句話說，福壽園會扮演行業重新定義的龍頭公司。不出意外，明年會有大規模省會城市項目併購。
4，福壽園之前給人的印象是穩定成長，不過上市後有釋放業績的動力。在墓地趨嚴的大背景下，福壽園在手的93W平米權益墓地是年年增值的趨勢，畢竟，現在面條的價格都是半年一個價。業內人士認為公司的背景以及對行業的理解足以支撐現在的市值。殯葬行業的業內人士認為福壽園上市後會讓行業陽光化，上市後不斷的併購會成為未來業績高速增長的驚喜。
5，拿台灣以及美國的同行業上市公司的PE估值來對其進行市值測算是不正確的，畢竟人口基數和國情都不一樣。拋開估值模型從中國社會的大趨勢以及福壽園在行業中的地位來看，福壽園現在的價格是值得擁有的。
6，對於這個公司，別拿啥死人活人生意來說事，若是這樣，投資軍工股才會折損「您」所謂的陽壽，投資賭博股才會有違「您」的道德，讓資本回歸其本性是每個投資人入門的基礎。畢竟，福壽園倡導的理念是讓逝者的精神生命延續，讓逝者有尊嚴的活在生者的世界，而不僅僅是逝者家人的精神世界。

【案例】福壽園上市：毛利達80%的殯葬服務是如何煉成？！

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1221/57293.html

2013年就要過去了，i黑馬很懷戀他，也想起了很多故去的人。本傑明・富蘭克林說：“這個世界上只有死亡和征稅是確定無疑的”。死亡除了讓人類懂得珍惜時間之外，還誕生了一門暴利的生意――殯葬服務。12月19日，內地最大的殯葬服務企業福壽園(01448.HK)在香港掛牌上市，根據福壽園招股書，今年前六個月公司整體毛利率達到80.4%，凈利潤率高達38.5%。i黑馬一直認為，生老病死，只要你能做透其中一門的生意，都必將成為一方巨賈。在“賺錢”方面，能讓房地產企業相形見絀的行業並不多，殯葬服務業是其中之一。如果房地產行業的利潤水平被定義為“暴利”，那麽殯葬業稱得上“超暴利”。19日，內地最大的殯葬服務企業福壽園(01448.HK)在香港掛牌上市，根據福壽園招股書，今年前六個月公司整體毛利率達到80.4%，凈利潤率高達38.5%。這足以令任何一家香港上市的內地房地產企業“自愧不如”―即使內房股中凈利潤率最高的中海地產(00688.HK)，今年上半年也只有33.5%，並且中海地產的利潤一部分來自於投資物業重估，如果不計入這部分利潤，其盈利能力與福壽園相比，將被進一步拉開差距。殯葬服務企業成賺錢機器“這個世界上只有死亡和征稅是確定無疑的。”一家香港券商以本傑明・富蘭克林的名言為福壽園做推介，可以肯定的是，這句話在投資界引起了強烈共鳴。對於福壽園這臺賺錢機器，香港投資者表現出了難以抵擋的熱情。香港媒體報道，招股期間福壽園公開發售超額認購達到678倍，共吸引近7.77萬人申購，成為香港今年最受散戶歡迎的新股。另一方面，福壽園也吸引了包括凱雷投資(CG.NYSE)在內的知名基金成為其基礎投資者。凱雷投資通過旗下Green Heaven Investment Holdings Limited認購了福壽園2500萬美元新股。此外，福壽園的基礎投資者還包括信達國際資產管理有限公司、中國信達(香港)資產管理有限公司，以及機構資產管理公司Farallon。福壽園此次設定的招股價區間在2.88~3.33港元/股，由於受到投資者熱捧，最終以3.33港元/股的上限價格成功掛牌，共集資16.7億港元。上市當天，福壽園的股價一路高漲，收盤價達到4.82港元/股。一家殯葬服務企業被籠罩在皆大歡喜的歡樂氣氛中。土地成本決定利潤率部分向市場開放的殯葬服務業，正在成為一個新興的吸引資本進入的領域，這成為既成的事實。根據中國殯葬協會的資料，2012年中國死亡人數約970萬人，火化率約50%。隨著人口持續老齡化導致每年死亡人數不斷增長，火化人數穩定上升，成為中國殯葬服務業增長的主要驅動因素。市場調研機構EuromonitorInternational預測中國殯葬服務業2013年至2017年按17%的年複合增長率增長，2017年市場規模有望達到993億元。根據福壽園招股書的描述，目前福壽園在八個內地城市開展業務，擁有及經營六個墓園，其中兩個墓園在上海，在合肥、鄭州、濟南、錦州各經營一個園。此外，福壽園還經營五個殯儀設施，兩個殯儀設施位於重慶，在上海、合肥以及廈門各經營一個殯儀設施。2012年，福壽園的收入為4.8億元，按業務種類劃分，87.3%的收入來自墓地銷售，其余12.7%的收入來自於殯儀服務。其中墓地銷售的毛利率在82%左右，而殯儀服務的毛利率稍低，在71%左右。如果按區域劃分，福壽園約六成的收入來自於上海，上海市場為福壽園的成長性作出最大貢獻。數據顯示，上海殯葬服務業於2008年至2012年間的年複合增長率達到22.1%。2012年上海殯葬服務市場規模達到48.2億元，占整個中國殯葬服務市場的10.4%。目前，福壽園在上海的項目占地為40.2萬平方米，其中墓園已開發面積為11.2萬平方米，待開發面積為19.4萬平方米，骨灰龕已開發面積6.6萬平方米，待開發面積13.2萬平方米。可以預見的是，上海也將在今後為福壽園提供源源不斷的收入與利潤。得益於當地經濟發展水平以及消費力，上海福壽園墓地的平均售價在2012年達到了15萬元，遠遠高出全國平均水平。僅從福壽園目前為上海客戶提供各類定制墓地服務的價格，就能看出市場的潛力所在。目前福壽園提供的定制藝術墓價格在29.2萬~49.8萬元;成品藝術墓價格在9.6萬~14.8萬元;傳統成品墓價格15.4萬~25萬元;草坪臥碑墓價格在4.7萬~7.8萬元;綠色環保墓價格在1.3萬~3.9萬元，收費最便宜的室內葬也要1.5萬~2.8萬元。相比墓地高昂的售價，墓地的土地成本卻顯得微乎其微。福壽園在上海的項目占地為40.2萬平方米，土地成本折合只有190元/平方米。就其全國業務而言，2012年福壽園土地成本占墓地銷售、服務總成本也只有10.2%。由於福壽園的大部分土地購入時間久遠，當初的土地成本較低，福壽園並不否認這成為公司高利潤率的原因之一。價格管控與市場化之辯高價墓地的形成還有更複雜的成因。Euromonitor International指出，可供墓園使用的土地供應一直受到嚴格的控制，因為對此類土地使用的任何申請須通過各政府機關的一連串審批程序。土地供應有限加上對地面墓址的需求不斷增加，加劇了墓價的高漲，且預期墓地價格將繼續上漲。此外，由於土地資源有限及分配至墓園的土地稀缺等因素，新入行公司難以參與殯葬業務，更遑論在一線、二線城市黃金地段取得大面積的土地，尤其是上海等成熟地區。墓地價格居高不下，除了土地供求因素的作用外，價格政策也在背後起到潛移默化的影響。在殯葬服務業，相關部門目前對遺體基本整容化妝、遺體防腐、租賃若幹殯儀設備領域實行指導價格管制。按照地方定價目錄，殯葬所用的其他物品和服務如棺木、喪服及花圈也實行指導價。此外，政府對遺體運送、遺體冷藏、火化及遺體寄存領域實行固定定價管制，遺體處理包括火化服務的定價也受到嚴格控制。但在墓地服務包括地葬及墓地銷售，卻實行更為市場化的定價原則。墓地銷售同時也是部分向私營企業開放並且私營企業參與度最高的殯葬服務領域。2012年，國家發改委與民政部曾發布《國家發展改革委、民政部關於進一步加強殯葬服務收費管理有關問題的指導意見》(下稱“指導意見”)指出：“一些地方仍存在殯葬服務收費不規範、殯葬用品和公墓價格虛高等問題，損害了群眾的切身利益，不利於殯葬行業的健康發展。”不 過在明確墓地收費標準時，指導意見對公益性公墓與其他公墓作出了區別對待。其中，公益性公墓收費標準，由各地價格主管部門會同有關部門在成本監審或成本調 查的基礎上，按照非營利並兼顧居民承受能力的原則核定。但對其他公墓價格，指導意見僅表示：要加強對經營者定價行為指導規範，對價格明顯偏高的，必要時要 依法進行幹預和管理，切實遏制虛高定價行為。這意味著，公益性公墓以外的墓地銷售價格很大程度仍將由市場力量決定。在墓園土地稀缺、需求卻在不斷上升的現狀下，墓地價格水漲船高成為大勢所趨。“我們相信，在質量方面，我們是中國殯葬服務業的翹楚。”福壽園的招股書寫道，“上海指定作墓園用途的土地稀缺，導致新參與者很難進入上海市場。再者，上海殯葬服務業呈現高檔化及品牌化趨勢，為新參與者設置了更多進入門檻。”當然，在盈利方面，福壽園也堪稱翹楚。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：第一財經日報 | 編輯：weiyan | 責編：韋

福壽園（1448HK）

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1763

【聲音】朱福壽：東風悅達起亞緣何黑馬變病馬？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4696886.html

【聲音】朱福壽：東風悅達起亞緣何黑馬變病馬？

一財網 李溯婉 2015-10-14 11:32:00

在產品布局上，起亞的產品線相對完整，但轎車布局太密。而中國車市現在主要是SUV和MPV在快速增長，這兩者的銷量占整個市場的30%以上，而東風悅達起亞在這一比例只占到23%。

東風汽車黨委副書記兼總經理朱福壽被調查 中央巡視組此前已握個別領導人線索

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4706073.html

東風汽車黨委副書記兼總經理朱福壽被調查 中央巡視組此前已握個別領導人線索

一財網 李溯婉 王佑 2015-11-02 16:35:00

去年至今，席卷國內各大汽車企業的“反腐”風暴仍在持續並深入中。11月2日下午15點30分，中紀委監察部網站稱，東風汽車公司黨委副書記、董事、總經理朱福壽涉嫌嚴重違紀，目前正接受調查。

2308研祥智能, 1979天寶集團, 福壽園(1448)