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雄安概念股滿月考 真假龍頭待甄別

雄安概念龍頭的模樣正在一點點清晰起來。

經歷了近一個月的炒作，雄安概念板塊個股的走勢逐漸體現出差異性。此前一度被瘋狂追逐、被視為可能是此輪行情“龍頭”的華夏幸福等個股，並未表現出行情的持續性。反觀此前不被特別看好的冀東裝備，卻成為“黑馬”，目前領跑雄安概念板塊。

這種情形同樣出現在上海自貿區的概念行情中。第一財經記者統計發現，上海自貿區行情啟動後的龍頭之一外高橋曾在一個月時間獲得約3.75倍的漲幅，但至今漲幅卻不到40%;而當時不甚突出者，卻在中長期的較量中勝出。

北京一位公募基金經理也註意到這種現象。“上海自貿區概念股中，當年短期漲得最差的幾只個股，中長期來看，都比龍頭公司漲得要好，這個現象非常值得我們關註。”他對第一財經記者說。

對比自貿區概念炒作

4月1日，建設雄安新區的“千年大計”刷爆眼球，二級市場趨之若鶩。不過，令市場頗為意外的是，這次對概念股的操作並未持續太久。以華夏幸福、榮盛發展、京漢股份等為代表的龍頭股在集體停牌後並未延續強勢，隨後紛紛迎來下跌。

看似波瀾不驚的雄安概念，表面下也有暗流湧動。此前不被十分看好的機械設備及環保類個股“異軍突起”，漲幅遠超地產、水泥等前期熱門。

Wind統計顯示，雄安概念股中，4月1日至5月2日漲幅排名前三的分別是冀東裝備、創業環保和先河環保，其次是青龍管業、韓建河山、首創股份，也只有這六只股票期間漲幅超過八成。

而前期炒作猛烈的京漢股份、榮盛發展、華夏幸福等在一波連續漲停後“改弦易轍”，股價連續下跌。至5月2日，其漲幅分別是51.6%、38.9%和38%。此前一度被視為可能是“龍頭”的華夏幸福，至5月2日漲幅遠遠落後於先前不被市場特別看好的冀東裝備。

並且，同樣是“雄安概念股”，也有多只股票4月1日至5月2日獲得負漲幅，其中中國動力、首開股份和金鴻能源跌幅居前。

這一現象也出現在資金對上海自貿區的炒作中，但自貿區的時間周期顯然拉得更長。

上海自貿區的炒作從2013年8月23日開始，第一波炒作基本持續了一個月，到2013年9月25日。其間，外高橋、上港集團、陸家嘴的漲幅均超過1.5倍，尤其是外高橋，漲幅高達375%，而到現在，外高橋的漲幅則回落到只有不到40%。

反而是當初不被特別關註的愛建集團、錦江投資，2013年8月23日至今的漲幅都把外高橋遠遠甩在了身後。

“在上海自貿區的炒作，龍頭外高橋漲了3倍多，並且它的持續性最好，一直不打開。打開之後，經過換手，又持續上漲，真的是最具人氣，也最獲得大家共識和認可的，它才能有這樣的表現。但是，那是2013年8月份到9月間的事，到現在也是3年半的時間了。”北京一位公募基金經理分析稱。

“作為當時的龍頭，它連封了十幾個漲停板，有300%多的漲幅。但是到現在的漲幅只有40%左右。也就是說，在上海自貿區概念炒作的相關受益公司當中，它的漲幅是倒數的。當初那麽聚人氣，說明是最確定性的受益的標的，最後卻發現它的漲幅只有40%，排在了倒數。”該公募基金經理進一步說道。

第一財記者統計發現，回過去看，上海自貿區主題獲得市場關註啟動到現在，板塊內公司平均漲幅約在1倍;同時回顧上海自貿區受益的公司，當時漲幅倒數後五名的公司，當時時點至今的平均漲幅也超過了100%。

龍頭待甄別

一度是雄安概念龍頭熱門備選的華夏幸福、冀東水泥等，並沒有持續連續漲停行情，並在停牌後連續調整。

”短期還是存在很大的不確定性風險。不能通過短期的股價表現來判斷哪些公司是真的雄安概念股，哪些公司是偽的雄安概念股。因為短期是有資金因素在里面的。”對於後來冷卻下來的一些熱門概念股，華南一位私募投資總監則如此表示。

而在多位受訪人士看來，短期的資金越集中，未必代表當時篩選出來的標的就是未來的龍頭。

“並不能因為短期已經集中了，就剩了3只、5只還在天天漲就重點關註或者重點追入這些公司。”該華南私募總監表示，還是要從中長期去看，雄安新區建設中真正受益的公司。

這也和上述北京公募基金經理的想法不謀而合。如果單單關註短期的漲跌，就像自貿區的炒作中，短期看龍頭是外高橋，但中長期去觀察，卻非如此。

“很多歷史規律都會給後續投資提供借鑒。從這個角度來講，上海自貿區的投資思路值得雄安這個主題去借鑒。”上述北京公募基金經理說。

不過他也認為：“雄安又有自己的特點，首先，中央對它的定位確實是高，無論是行政級別，還是中央、國務院批準設立，能與它類比的只有浦東和深圳，定位非常高。”

從雄安新區目前報道出來的規劃面積來看，起步區達到100平方公里，中期發展區200平方公里，遠期的控制面積2000平方公里。可以看到，如此的面積將有非常大的投資額，也會是非常長的建設周期，基建成為主題炒作投資的首選。

近兩日來，華夏幸福、冀東水泥、京漢股份等個股再次受到資金青睞，5月2日，冀東水泥上漲9.22%，龍虎榜上榜遊資凈買入約2500萬。

“不過，即便是與基建相關的公司，從研究的角度來講，有些公司也未必真正受益於雄安新區的概念，有些是蹭概念的偽雄安概念股。”該北京公募基金經理也向第一財經記者表示。

他也認為，中央對雄安的定位是貫徹新發展理念下的創新發展的示範區，在雄安新區確實有利於新型城鎮化建設，有利於創新發展的相關舉措、政策、思路，都有可能為區域外的相關的行業、公司、地區的建設所借鑒。“從這個角度來講，未來受益於雄安發展的地區、行業、公司將非常廣泛。”

另外，市場較為統一的認識是，隨著政策和規劃的出臺，會給雄安主題及京津冀協同發展帶來新的動力。

“相關政策確實會對很多具體的行業產生比較明確的影響，很多上市公司又是行業內具有影響力的公司。從政策到公司，第一，我們是關註確定性對這家公司的影響。第二，我們也會根據研究和判斷，對於確實是有比較大的可能性受益於雄安建設開發的相關政策的公司，會重點關註。”上述北京公募基金經理也表示。

德龍資本李春陽：投區塊鏈項目需先甄別真假再區分好壞

來源: http://www.iheima.com/zixun/2018/0122/167021.shtml

來源 | 區塊鏈捕手（ID：iqklbs）

作者 | 李曌

一 市場現狀

區塊鏈捕手：為什麽現在區塊鏈技術有這麽多人關註？

李春陽：首先，區塊鏈作為一個價值互聯網的底層技術，對現有信用體系的沖擊會很大，它和信息革命、工業革命是一個量級。

區塊鏈集合了分布式數據存儲、加密算法、共識機制等技術，讓兩個陌生的人可以依靠這套系統建立彼此的信任，而不是像原來的一樣，依靠一個比較強大的第三方去進行背書，比如說政府、銀行或是大企業。它構建的就是一個價值的互聯網，對標的是互聯網底層TCP/IP協議，和互聯網傳遞的是信息類似，在區塊鏈里傳遞的是價值。

其次，如今區塊鏈技術受到這麽多人關註，也和比特幣的價格的迅速增長和造富效應有關。尤其從2016年下半年到2017年這一波大牛市，一直漲到現在這個程度，別說是很多新人沒有預料到，就連2013年、2014年那會兒就進入幣圈的人，也沒有想到會有今天。

區塊鏈捕手：目前來看區塊鏈投資的泡沫和風險主要來自於哪里？

李春陽：現在區塊鏈技術屬於快速發展的階段，各種各樣的區塊鏈相關項目都冒出來，魚龍混雜，有一些項目直接打著區塊鏈的幌子去非法集資，這是目前最大的泡沫。所以你首先得甄別真假，然後在真的項目里區分好壞。

區塊鏈捕手：甄別真假的關鍵點在哪里？

李春陽：主要關註兩個點，一是看他要做的這件事靠不靠譜，利用區塊鏈技術要解決的是什麽實在的問題。比如比特幣類比貨幣可以進行儲存、交易；以太幣能夠用於智能合約，是一種協議代幣；再比如為解決比特幣及以太坊一些問題而發行的代幣；或者直接做一個應用也可以，用於解決征信、保險等問題。

第二是看團隊。一定要去見團隊，有的人你和他一聊就知道，他可能根本就不懂區塊鏈，就是用區塊鏈概念在忽悠、圈錢。而我們要找的是踏踏實實做事、技術功底紮實的團隊。

拿我所投的Lisk來舉例，它是一個完全寫在JS里的去中心化的應用解決方案，目前已經成功運營了兩年。

首先，Lisk采用主鏈+側鏈的架構，可支持無數個應用，支持無數條側鏈，且不會因為側鏈過多而導致主鏈區塊膨脹以及交易擁堵，具有無限擴展性；其次，Lisk的主鏈采用DPOS機制，支持高頻交易，並發量高；再次，Lisk使用的是JavaScript語言，擁有世界上最龐大的開發人員和社區基礎，開發者不需要學習新的開發語言就可以直接上手。

因此，Lisk成功地解決了以太坊面臨的系統擁堵、容易癱瘓、並發量低，以及開發者需要學習新的開發語言（Solidity）的問題。

其次，Lisk的團隊做事非常紮實，CEO Max Kordek帶領團隊兩年來一步一個腳印走過來，各項工作都取得了重大的突破。據CryptoMiso的最新數據，Lisk在過去一年GitHub代碼更新頻率排名中獲得第三名，說明團隊確實是在踏踏實實做事。

今年2月，它將會推出SDK，屆時會有大量的Dapp基於Lisk開發而出，它的生態系統將更加繁榮。

區塊鏈捕手：打著區塊鏈幌子非法集資的項目，能否舉一些案例？

李春陽：我簡單舉一個例子，有一些企業抱團組成一個圈子，他們對接各種各樣的資源進來，然後發幣，你就可以用幣在這個圈子里做很多事。發完幣後賣礦機，但你需要用人民幣買他們的礦機去挖礦，挖的礦又可以在這個平臺上賣，但一個一兩千成本的礦機賣給你幾萬塊錢。他們自己做了一個小的幣圈，把各個環節都做了，從挖礦、交易所、到最後幣的應用。但他所謂的資源都是生拉硬套上去的，毫無價值。

再比如，我前段時間見一個海外網紅做的項目，他告訴我他要做一個區塊鏈上的阿里巴巴，但聊天時發現他連主鏈、側鏈是什麽都不知道。關註點都不在具體怎麽實現目標，一張臉寫滿了兩個字：「圈錢」。

區塊鏈捕手：泡沫的破滅會在什麽時候發生？

李春陽：現在VC和PE圈，都在等這一輪泡沫的破滅，破滅之後行情差，他們可以來收拾殘局。但我覺得可能不會那麽快就來。

現在這個市場很瘋狂，熱度驚人，但如果你要和2000年互聯網泡沫破滅相類比，你會發現整個區塊鏈的市場還是不大一樣的。互聯網是從美國開始擴散到全球，每個國家發展程度不一樣，當時中國公司參與進去的也並不多，但區塊鏈的發展完全是全球性的，它在各個國家此起彼伏，大家都在同步發展。

所以如果非說區塊鏈是一個泡沫的話，那絕對也是比互聯網大得多的泡沫，你要等它吹得夠大，最後破滅，那還得且等。

二 經驗和教訓

區塊鏈捕手：投資區塊鏈項目的節奏是什麽樣的？

李春陽：傳統VC做投資，做完研究和分析後，能把這行業的競爭格局很明顯地畫出來，然後能按圖索驥去找企業。但是現在區塊鏈的項目發展特別快，還在不停創新，每天出的項目特別多，而且7×24小時一直在交易，變化也特別快，投資節奏要比過去傳統VC投資項目快得多，決策的時間也要短得多。

現在區塊鏈的發展還處於一個初期階段，類比互聯網發展的初期，只要有人跳出來說要做一個.COM的網站，它就能拿到錢。現在和那會兒是比較像的。這里面魚龍混雜，到底誰能跑出來，確實不好說，但是通過研究分析，判斷出哪些企業能夠大概率跑出來還是可以做到的。所以這個階段得稍微撒網撒得面寬一點，不能就只押一兩個。

區塊鏈捕手：在二級市場輸錢的人多為散戶，這樣的邏輯放在投資發Token項目上，也是適用的嗎？

李春陽：賺到的錢是對你在某個時間點上對這個項目判斷的一個回報。一個項目十分便宜的時候就能看到它的價值，了解這個團隊，也認可它未來發展的方向，項目後來也確實是按照你的期許那樣去發展了。那後來它的價值增長，就是對你當時判斷的一個很好的回報。

有的人賺不到很有可能是因為他沒看明白或根本不相信，或者他比較急功近利，追漲殺跌，不願意去長期地持有。如果這麽做，可能會賺一些快錢，但賺不到大錢，遇到大跌的時候，很容易就會被甩出去了，所以不建議沒有風險承受能力的普通大眾進場。

區塊鏈捕手：在區塊鏈項目的投資當中吸取到最大的教訓是什麽？

李春陽：剛開始的那會兒看不太明白，膽子也不夠大，錯過了很多比較優質的項目，這是我吸取到的比較大的教訓。但凡覺得還是有一些機會的，還是要敢於去深入研究，不要被以往的經驗束縛住。

我是2015年底、2016年初開始去看區塊鏈的項目，那會兒國內只有一家機構叫分布式資本在All-in區塊鏈。我在開始接觸、理解區塊鏈這個概念後，發現它未來的前景非常好，然後我把它就作為內部很重要的一個方向去研究。

我把能找的、能見的、能聊的這些國內外項目都找出來，然後一一去拜訪他們。那時候區塊鏈領域最好的一個項目叫Circle，是美國的一家基於區塊鏈技術的支付公司，海外的許多知名基金投了它，國內的基金IDG、百度投資、分布式資本也投了他們。

我當時拿到了它400萬美金的額度，那會它還是一個股權投資的項目，並不是現在這種區塊鏈投資的形式。投委會也覺得這個項目還不錯，但就是下不了決心，最後就錯過這個機會了，之後機構也陸續錯過了非常多好的項目。

三 新型VC

區塊鏈捕手：最近天使/VC/PE們也紛紛開始從質疑變成觀望，甚至開始試水區塊鏈投資，怎麽看待他們在心態上發生的變化？

李春陽：每件事物的發展都有這麽一個過程，剛開始大家都看不懂，自然就會去質疑。許多人一提起比特幣，首先想到的是比特幣用於藏汙納垢的事情，認為早晚是要被封殺的，他並沒有深入去理解比特幣背後區塊鏈技術的意義在哪里。

一方面，2017年整個區塊鏈迎來了大牛市的行情，很多優秀的公司成長得特別快，機構們開始發現自己錯過了許多好項目，看到別人在短時間內獲得了超高的回報，十分眼紅。

另一方面，投資人與創業者雙方的地位發生了變化，這種極大的落差對他們的刺激很大。2016年這些區塊鏈的相關的公司還是願意和VC聊的，機構還有機會投火幣、比特大陸等，但是到了2017年，他們就不願意理你了。首先是融資的速度和效率比以前快，他們不是非得要VC的錢；其次，和你聊完你也看不懂不投，他懶得去教育你。

區塊鏈捕手：這些變化會給股權投資帶來什麽影響？

李春陽：股權仍然是一種非常重要的融資方式，但融資流程及退出的時間也急劇縮短，它會催生區塊鏈領域的新一代VC出現。

區塊鏈捕手：目前這些新一代VC都有些什麽類型，他們之間競爭和合作哪一個是常態？

李春陽：其實和傳統VC/PE是一樣的，大家之間不存在真正的競爭，更多的都是合作。主要分為兩類，一類是傳統VC/PE或天使機構轉型，這些機構有自己的一套穩健打法，不太參與二級市場；另一類是掌握大量幣圈資源多，能夠打通各個環節，打法會比較生猛。物以類聚、人以群分，不同的創業者也會根據自己的特質去選擇適合的投資人。

區塊鏈捕手：如果機構要投資區塊鏈的項目，現在最好的辦法是什麽？

李春陽：首先要邁出第一步，脫離原來VC/PE的思維束縛，去投一個區塊鏈的項目，先把腳邁進去，然後在這個過程中再去學習。大家現在缺乏的就是成功的案例，投一個賺一些錢，膽子就會大起來。可以效仿區塊鏈交易所的一些做法，將基金分為主交易區和創新區，創新區可以拿幾百萬、一兩千萬的金額，去投幾個區塊鏈的項目。

有了自己的一席之地，然後再發揮自己的優勢。我們VC/PE最擅長的就是運用一套價值投資的理念，去分析研究項目。用同樣的方式方法去研究區塊鏈項目，然後敢於去投資這些好項目，這樣就形成了良性循環。如果不邁出第一步，可能永遠都不敢，從而錯過了投資區塊鏈的機會。

區塊鏈捕手：最後，請給區塊鏈領域的投資人分享一個建議。

李春陽：我很看好區塊鏈這個行業，區塊鏈是值得去下重註投資的方向，一定要盡早地參與進來，但要堅持價值投資。幣圈的人可能不大相信這種理念，他們短期內賺一些錢是可以的，但未來越來越多項目出來的時候，他們點石成金的那套玩法就不再適合了。

雖然這個市場現在很火熱，回到價值投資上還需要時間，但最後一定是有價值的項目才能得到市場上的認可，價值不斷地增長，市場也會給它一個比較合理的價格。

所有的投資最終都將回歸理性。

財務造假甄別

1 : GS(14)@2012-07-15 10:30:54

http://xueqiu.com/5210774343/21999758
1、什麼是財務造假？
此部分介紹了幾個典型的造假案例，重點說明了造假與激進會計的不同：
   √ 從公司內部看，財務造假必然對應假合同、假髮票、假單據等
   √ 以湯臣為例說明激進會計處理（大幅盈餘管理）雖然會導致投資者對公司的誤判，
     但不會有偽造的假的合同、假的單據，所以不是造假
   √ 激進的會計處理很容易向造假演變
2、質疑造假的起點
   此部分主要講解了面對報表的外部投資人，如果報表的內容有真有假，我們能相信什麼？比如一家公司收入造假，但其存貨很有可能是真的。搞清楚什麼最可能是質疑造假的起點。
   首先，三張財務報表間的邏輯是100%可以信賴的，否則是報表自身錯誤而非造假。
   其次，資產負債表上的現金（注意：是期末時點值）基本可以信賴，因為審計機構會向銀行函證現金情況。搞定銀行不是那麼容易。我們注意到有機構用利息收入/存款利率倒推銀行存款，這可用於判斷資金是否被挪用，而不適用於期末現金本身的判斷。
   第三，造假主要是為了融資（有時為了配合大股東減持等），具有「龐氏騙局」特徵。這裡所說融資包括銀行信貸支持。目的是為了融資，融資現金流不太可能造假。公司虛假的宣稱自己融到了資（增發、貸款、發債融資等），這也不符合常規。融資現金流基本可以信賴，倒逼出來的自由現金流（=經營現金流-投資現金流）也基本可以信賴。
   最後，流動資產中應收賬款、存貨，非流動資產中的在建工程、無形資產等可信程度較差。
   這部分還講了造假的成本，造假除了法律風險外，還有很大的財務成本。俗話說「吹牛不上稅」，在財務世界不是這樣的，稅收包括增值稅（營業稅）、所得稅等。出於避稅考量，那些關聯公司報表往往表現出「資本運作」特徵：損益表收入、成本、利潤不大，資產負債表上有很大的應收、應付項目。為將騙局演下去，造假公司甚至會為空中樓閣的利潤支付紅利，其財務狀況進一步惡化。
3、「假」，你藏在哪裡？
   如果你宣稱淨賺1000萬，但沒有變成實實在在的現金，那這錢去哪裡了呢？你可以宣稱錢還沒收到（在報表上為應收賬款），也可以宣稱你買成了原材料（存貨），或者你宣稱新添置了機器設備。前兩種是將「假」藏在了流動資產裡，後一種是將「假」藏在了非流動資產裡。這兩種藏法在現金流量表上有不同的特徵。這裡我們做了一個超簡單的、十分鐘的三張報表模型練習。
   （a）藏在流動資產裡
   典型代表：銀廣夏
   圖1：小模型
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   圖2：銀廣夏現金流
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   特徵：經營現金流為負值，比公司淨利潤小很多。
   （b）藏在非流動資產裡
   典型代表：藍田股份
   圖3：小模型
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   圖4：藍田股份現金流
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   特徵：經營現金流為正值，投資現金流為絕對值相等的負值。
   小結一下：講完小模型大家覺著太簡單沒神馬用，但對照這兩家具體公司，發現這個小模型非常好的反映了造假的現實。搞投資，用不著懂複雜的會計知識，搞懂三張表的邏輯關係，足矣。
4、識別造假三部曲
   這部分講了識別造假三部曲，這三部是層層遞進的關係。
   圖5：識別造假三部曲
  查看原圖
   （a）造假公司的報表特徵：損益表是愛情片，看著很happy；現金流表是恐怖片，看著嚇人。無論「假」藏在哪裡，自由現金流都是很大的負值。
   （b）做點兒可比研究吧，套用華爾街的一句名言「如果這家公司好得讓人覺得不像是真的，那它就不是真的」。這裡用一個例子說明造假公司相對於正常公司各項指標如何離譜。
   （c）回到經營現實發現造假。
   √ 客戶/用戶是真實存在的麼？
   √ 資產真實存在麼？
   √ 原材料及各種消耗正常麼？
   √ 符合常識與經濟技術標準麼？
5、實戰案例分析之樂視網
   根據識別三部曲，思考的內容包括：
   √ 報表特徵
   √ 與同類公司比較
   √ 廣告客戶真實存在嗎？
     ■ 廣告客戶的「資本運作特徵」
   √ 付費用戶真實存在嗎？
     ■ 實際監測結果
     ■ 海外代理機構的真實性
   √ 影視劇網絡版權知多少？
   √ 耗用和常識
   通過層層遞進的辨認，我們認為樂視網造假的可能性非常大。
6、實戰案例分析之中恆集團
   中恆集團是一家保守質疑的公司，質疑點包括：
   √ 經營現金流長期為負
   √ 經營現金流與淨利潤不匹配
   √ 毛利率高、銷售費用率低
   √ 虛增房地產存貨
   經過分析和辨認，我們認為中恆集團造假的可能性不大，相關分析見我們的博文。
7、「普通投資者怎麼辦」小討論
   仁者見仁，智者見智，討論很熱烈，就不多說了。

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