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| 上 星期三，端午節前一天，大市升了差不多900點。本地銀行股，如恒生銀行（00011）就升了5%左右。而內銀股中，最厲害的非中國銀行（03988）莫 屬，股價更升了差不多9%。根據以上三個情況，大家一定會猜想中國銀行的子公司，中銀香港（02388）的表現都應該不會太差。但當天中銀香港只升了2% 左右。 當天收市後，Victoria看見有散戶打電話上財經電視節目，問中銀香港為何升不起來。而股評人用的也只是一般的解答，對散戶沒有實質幫助。 工銀亞洲力沽中銀 如 果大家有留意這一個月中銀香港的賣盤，其實不難發現一直有一個工銀亞洲證券的牌在沽。而每次它排出來的數量都十分驚人，比如連續幾檔排幾十萬股。現在香港 交易所（00388）的網站多了一個功能，便是中央結算系統持股紀錄查詢服務。大家只要輸入想查詢的股票號碼，基本上哪一間證券行持有某一股票多少貨，是 一目了然的。最高峰時，即是今年三月中，工銀亞洲證券持有5億股中銀香港。 中銀香港平均每天成交量只有大約3,000萬股。即使那個基金可 以做到每一天成交量的一半，它都需要起碼沽足30多天。大家可能會覺得奇怪，那麼大的一個基金在沽貨，為何早前中銀香港股價仍然可以站於11元？理由很簡 單，我發現每逢中銀香港跌穿11元，工銀亞洲證券便會停手不沽。這也可能是基金經理給交易員的指令。 沽壓消化股價升逾10% 上 星期三是非常關鍵的一天。當天雖然中銀香港股價表現差勁，但成交量卻達到了8,000多萬股，是平日的兩倍多。依我觀察，一半以上的成交都是來自工銀亞洲 證券的。而根據當天香港交易所的資料，工銀亞洲證券只沽剩1億多股而已。因為港交所提供的資料是延遲兩天的，所以Victoria便猜想它剩下的股數只需 兩至三天便會沽完。於是星期四晚上，我立刻在自己的Blog上跟大家說下星期要留意中銀香港了。 不過人算不如天算，原來經過了上星期三的大 成交，工銀亞洲證券的貨已經沽得七七八八了。星期五開市頭幾分鐘Victoria還看見它的沽盤，沽了幾十萬股後，便再沒有看見沽盤出現了。經過了一個多 月，這麼龐大的沽壓，終於被市場消化了。那時Victoria便知道中銀香港真的要開始追落後了！最後，它升了超過10%。 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 我的投資博客http://blog.sina.com.cn/wangyayuan1217 | ||||||
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| 今 天要講一個私有化故事，關於四通控股（00409）。「今年過節不收禮，收禮只送腦白金」。這是每一位大陸的朋友耳熟能詳的腦白金廣告詞。一對動畫老頭兒 老太在每一輯廣告中變換為不同的衣服，不同的舞姿，用不同的曲調唱出這句廣告詞。Victoria除了佩服○八年奧運時候的「恒源祥」那令人崩潰的廣告 外，就是佩服腦白金的廣告了。「不怕老套，最緊要受」。 保健品銷售額龐大 保健品腦白金就是四通的產品。四通剛公布了業績，虧 損1.42億元，但是大股東卻宣布私有化。看上去，它的業務是一團亂。電子部分虧損，保健品部分的銷售額大，但賺不到錢。唯一好的地方是現金多，每股現金 有0.33元。其私有化的作價為0.48元，也就是等於大股東想用0.15元去買一個不穩定的業務，看上去對小股東很照顧。 廣告開支大幅增加 四通保健品業務中的腦白金和黃金搭檔，毛利率高達70%以上，可以用「暴利」來形容。對於毛利率的貢獻，廣告當然是功不可沒的。但是Victoria發現，四通的分銷成本（包括廣告支出）大幅增加，由上年的7.78億元增加至13.67億元，近1倍。 試 想一下，腦白金和黃金搭檔已經那麼深入民心了，即使今年集團減少廣告支出，營業額未必會因此大跌，而今年隨時可以由蝕變賺。大股東本身已經擁有公司超過 50%的股本，再加上公司本身擁有6.5億元左右淨現金。因此變相大股東只要拿出不多資金去收購公司。一門20多億元營業額，毛利率達70%以上的生意， 短期「回本」並不是甚麼難事。 去年集團業績認真不好，難免令到小股東認為公司根本一文不值，願意以0.48元接受私有化的建議。不過，只怕私有化之後，四通的業績好轉，投資者就算後悔也為時已晚。 | ||||||
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| 【本報訊】東方明珠集團主席黃坤及全國政協委員劉夢熊等商界人士昨日合共捐出100萬元給正生書院，是正生暫時獲得的最大一筆捐款。正生校長陳兆焯表示，捐款將全數用於學生身上，為學生提供更多學習機會。 善款全數用於學生 黃坤表示，他本來不認識正生書院，驅使他捐款的是正生女生在梅窩居民大會流下的眼淚。黃坤公開表示捐助正生後，獲得一些商界朋友響應，包括劉夢熊、 新昌國際主席葉謀遵等。黃坤昨在捐贈儀式上即時再捐15萬，令善款合共100萬元。陳兆焯表示，近期得到很多港人支持：「行街都有人主動塞錢（畀我）。」 他表示，這筆100萬元善款會全數用於學生身上，為學生提供更多學習機會，例如購置雷射雕刻機、增購圖書、更新剪接及拍攝器材、安排遊學團等。他又表示， 已經參觀了鄉議局推薦的地點，但有些地方需要時間翻新、或是不接近社區，他指正生一直在大嶼山南區，因此暫時未有較梅窩更適合的地方。 感謝正生教好兒子 昨日是書院每月一次的家長日，不少家長帶來子女心愛的食物和日用品，探望子女。家長潘太表示，感謝正生教好兒子，刻苦的環境令兒子成長，真心改過。卓小姐亦表示，正生的環境給弟弟一種磨練，使弟弟學乖了，懂得關心和慰問家人。 | ||||||
2009-07-27 OrientalDaily
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| 大市近兩周一口氣升了三千多點，一些之前升幅已經很大的二、三線就完全不動。我會用老化來形容這些二、三線的股價。朋友的說法更好，之前的那一段升市，如遍地黃金，只要它似是黃金，大家便衝入去買。但現在到了檢查手上的股票是不是真正黃金的時候。 近日有兩間與我們生活息息相關的公司公布業績。第一間是進智公共交通（00077）。它主要業務是經營綠色小巴及過境巴士。去年油價上升，但它純利仍錄得輕微上升，全年每股仍賺到0.17元。現股價1.3元，市盈率為7倍左右。 進智受惠油價下跌 去 年為了抵銷成本上漲，小巴都加了價。今年油價已大幅回落，市場永遠都是加價容易，減價難，因此小巴收費並沒有跟着減價，因此估計這方面盈利有機會可以受惠 於油價下跌。但過境巴士方面則比較不穩定。西部通道開放搶走了不少新界西的客人。集團是經營得不錯，在受惠於油價下跌的情況下，二○○九年市盈率有機會降 至6倍左右，估值不高。但問題是業務前景似乎又沒有吸引人之處。當它是公用股，給它公用股的市盈率又有點牽強。因此Victoria預期它股價都是保持在 這個水平上上落落。 另一隻是威高國際（01173），經營女裝品牌Wanko、Veeko及化妝品專門店Colourmix。我去年寫過認 為它的化妝品業務純是因為二○○七年消費市場好景才幸運錄得明顯的進步。但經歷了二○○八年下半年及二○○九年第一季，它的化妝品是真的愈做愈好。但無奈 的是其主要業務——女裝品牌盈利完全崩潰。 低檔產品突圍較難 公司為了保持女裝品牌的營業額，大力投放資金於推廣活動，營業額 不跌，但毛利率卻大跌。雖然Colourmix愈做愈好，但盈利貢獻始終不大。再加上此行業裏已有兩大品牌，莎莎（00178）和卓悅控股 （00653），Colourmix要做大真是不容易。從這次業績中，可以看見威高的管理層已經很積極去應對金融海嘯，可惜的是公司品牌始終屬於低檔產 品，要從中突圍不是那麼容易。 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 | ||||||
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| 當你跟別人說你見過那一家公司的管理層後，才決定投資的，別人會覺得你一定有甚麼特別渠道，連公司管理層都可以約見。其實大家不要把管理層看得那麼遙遠，他們都是打工仔，只不過他們的身份是代表一家上市公司而已。 當 然，如一家上市公司要接見每個個別投資者，這個是不可能的。因此，對於一些較大型的上市公司來說，如投資者真的想接觸管理層，他們只可以趁公司公布業績或 開AGM（股東周年大會）時才可接觸到。相反，市值較小的上市公司，因分析員對它們的關注度很低，只要你要求多了解公司他們很少拒絕。 會見管理層夠實際 雖 然經濟復甦，但是不一定每家公司的盈利都有機會反彈。有些公司強如ASM太平洋（00522），便可以趁經濟低迷時，搶走別人的定單，增大自己的市場佔有 率。要分清楚哪一家公司的餅大了，哪一家的餅細了，單看年報去猜是有點困難的。這個時候，見管理層是相當有幫助的。雖然他們不會直接告訴你，他們今年營業 額多少，盈利多少，但是他們卻可以告訴你今年的定單已經回復了多少，毛利率升回多少。這樣已經可以防止買入一家經濟復甦卻沒有生意做的公司。 上 星期五，筆者便託證券行的朋友打電話給一間台資專生產矽膠按鈕的上市公司，要求約見。此公司在市場上有一定的佔有率，業務有機會反彈，所以我們都有興趣知 道多一點公司未來的發展。同行的有不少是分析員及基金經理，他們一向都習慣要求收市後會面，一般五點半左右比較理想。見過那麼多間上市公司，這個時間對公 司管理層來說都不是問題。 拒見因由難以想像 但這次卻有意想不到的答案，因為這家公司是五點半收工的，會面由五點開始，六點結 束，他們還可以接受。如果是五點半開始，那麼那位接見我們的企業關係經理就要遲一個鐘頭才可以收工。當我的朋友聽到她用這個理由去拒絕接見時，已經頓時對 這家公司失去了興趣。筆者覺得，既然做得上市公司，便應該有面對投資者的責任。這樣差的投資者關係，即使它的盈利真的可以回復，市場都不會給它高的市盈 率。 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 | ||||||
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| 海 爾電器集團（01169）剛宣布中期業績，○九年（12月年結）的上半年，營業額53.09億元，微升0.04%，股東應佔溢利1.63億元，升 27.1%，每股盈利8.19仙，升23.7%。集團以生產洗衣機和熱水器為主，在中國洗衣機市場的佔有率約為29.6%，於熱水器的市場佔有率為 19.9%，兩者都是市場之冠。以現價計，集團○九年市盈率大概為11倍。雖然從上半年業績中，可以看出兩個家電市場競爭激烈，但是作為受到中央扶持的內 需股，再加上是兩大電器的市場龍頭，11倍市盈率其實是一點都不貴。不過，當看到原來公司上半年曾配股，及它的配股條款時，卻令我對它有所保留。 受惠家電下鄉 今 年二月時，公司以0.65港元配售最多七千五百萬股，集資四千七百多萬港元。除此之外，公司還以每發行一股配售股份獲發四份認股權，行使價為0.66港 元。公司財務一直健康，處於淨現金情況，根本沒有需要配股集資。即使集資是為了公司未來的投資支出，以公司的名氣，我認為集資額可以更大。集資四千多萬這 數目又不是為了應付燃眉之急，又不是為了應付未來計劃支出，似乎另有目的。 其實中央○八年已經公布了家電下鄉的計劃，海爾電器作為兩大白色 家電市場的龍頭，它是沒有可能不受惠的。因此，我認為公司在那個時候根本毋須以那麼低的價錢去配股。除了配股價太過低賤之外，還要每一股配售股份獲發四份 行使價為0.66港元的認股權，這樣的條款簡直是送錢給接貨者。以上星期五海爾的收市價1.62港元計，當時獲配售的投資者，每一股海爾再加四股認股權帳 面上便賺了4.81港元。單是這項配售，就令到那班接貨者賺了3.6億港元，比海爾電器一年賺的錢還要多。 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） | ||||||
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| 近日一拖（00038）公布了一個比市場想像好的中期業績，純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣，並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善，截至○九年六月，營業額52.69億元增加16%，毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。 集 團預期今年下半年的定單及定單增幅，相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績，原來集團的生意是有季節性的，一般下半年的銷售額都是比上半年少的，因 此是可以接受。而財務方面，一拖今年六月底止，淨持現金8.37億元，相當健康。集團上半年每股賺了0.19元，全年賺0.3元應該是合理預測，以現價 3.1元計，市盈率十倍左右。從表面上看，似乎股價還有上升空間。 因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看，怎知道朋友第一句，便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前，全球已經開始改變使用拖拉機的習慣，由每個農民擁有一部小型拖拉機，變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機，然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機，但是根本跟不上國外公司的水平。 乏競爭力原形畢露 當我聽到這裏便覺得奇怪，因為單看公司年報真的是看不出，如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景，國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字，便十分清楚。 集 團於國內生產拖拉機，成本應該比其他地方都低，但經過了那麼多年，它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較，出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大，但受國家扶持的公司，是便宜，還是貴？ 王雅媛（Victoria）（作者為註冊持牌人士，並未持有一拖） | ||||||
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| 近日一拖（00038）公布了一個比市場想像好的中期業績，純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣，並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善，截至○九年六月，營業額52.69億元增加16%，毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。 集 團預期今年下半年的定單及定單增幅，相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績，原來集團的生意是有季節性的，一般下半年的銷售額都是比上半年少的，因 此是可以接受。而財務方面，一拖今年六月底止，淨持現金8.37億元，相當健康。集團上半年每股賺了0.19元，全年賺0.3元應該是合理預測，以現價 3.1元計，市盈率十倍左右。從表面上看，似乎股價還有上升空間。 因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看，怎知道朋友第一句，便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前，全球已經開始改變使用拖拉機的習慣，由每個農民擁有一部小型拖拉機，變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機，然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機，但是根本跟不上國外公司的水平。 乏競爭力原形畢露 當我聽到這裏便覺得奇怪，因為單看公司年報真的是看不出，如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景，國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字，便十分清楚。 集 團於國內生產拖拉機，成本應該比其他地方都低，但經過了那麼多年，它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較，出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大，但受國家扶持的公司，是便宜，還是貴？ 王雅媛（Victoria）（作者為註冊持牌人士，並未持有一拖） | ||||||
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| 才 庫媒體（00550）剛公布中期業績，盈利按年倒退23.6%，每股盈利0.074元。單看才庫媒體這個名字，大家可能不知道它是做甚麼業務，其實免費招 聘報章便是它的產品，另還經營印刷業務及航機雜誌，對於該公司中期業績仍錄得盈利，Victoria已覺得它做得十分好。一年前我剛畢業開始找工作，是從 來沒有想過從免費招聘報章中找工作，一是因這些報章裏的工作不太適合，二是因為網上找工作實在太方便。 才庫主業前景一般 免費 招聘報章的收入全靠廣告業務，雖然最壞的情況已過，但在可見的未來，求職廣告不見得會大幅增長，加上僱主開始通過網上一些流行渠道接觸年輕求職者，因此工 作種類比較普通的免費招聘報章，競爭愈來愈大。因此，這部分的盈利在下半年有機會從最壞的情況下反彈，但長遠來看是沒有多大發展空間。 集團 的印刷部門愈做愈好，主要原因是去年金融海嘯中，許多中小型印刷商結業，在行業整合的情況下，別人流失了的生意轉移至才庫媒體身上；不過印刷生意從來都是 低市盈率的東西，原因是印刷機械的轉換需求太頻密，很多時候公司所賺回來的錢都用了去買新的印刷機械。最後，便是集團的航空廣告業務 Cinderella，雖然此刻集團決定了中止分拆航空廣告業務上市，但我認為如果日後此業務要繼續發展，為了更方便集資，分拆是一定會發生的。 才庫股份現價為0.9元，即使以最壞時期的中期業績去計，其市盈率只是6倍。若下半年每項業務都表現好一點，市盈率隨時只有4或5倍。不過該股問題是完全沒有成交，因此這類公司只宜分析，讓我們多學一點商業世界的事情，不宜參與。 | ||||||