📖 ZKIZ Archives

蔡衍明駁斥斷章取義 《華郵》記者：我們堅持我們的報導

2012-02-13 TWM

台灣富豪旺旺集團老闆蔡衍明，這個年一定過得很辛苦。他在過年前，於台北接受《華盛頓郵報》記者安德魯．希金斯（Andrew Higgins）專訪時表示，「迫不及待看到統一」、「有選舉是好事，但經濟應該擺第一」、「六四天安門事件沒死那麼多人」等言論，引起軒然大波。面對民 間團體反旺旺中時集團，蔡衍明也親自在民運人士王丹的臉書頁面指責《華郵》記者安德魯斷章取義，甚至要求記者提供錄音帶，還他清白。 面對蔡衍明的指控，目前在大陸採訪的安德魯，簡短回應《今周刊》的提問：「我們堅持我們的報導（We stand by our story）。」這是他的專訪報導在台灣引起軒然大波後，首次公開回應台灣媒體。 蔡衍明槓上的安德魯不是普通記者，他精通法、中、俄語，一九九九年曾因《華爾街日報》一篇俄國金融風暴的報導榮獲普立茲國際報導獎。如今面對受訪對象指控 他斷章取義，正在中國挖掘內幕報導的安德魯，保持低調，並未出面公開反駁，只是他的一句「我們堅持我們的報導。」已說明他的態度與立場。 只能怪蔡衍明接受採訪前沒有做足功課。安德魯曾在一九八九年寫過一本書《天安門：北京暴行》，書的封面正是一群倒在街上的學生。面對這位天安門專家，蔡衍 明竟還在採訪中大談「坦克車事件」怎麼讓他對中國民主有信心，以及他「不認為天安門廣場有死那麼多人」等言論。也難怪安德魯在報導中難掩憂心，列舉出許多 《中時》、《旺報》、中天電視台等媒體因商業利益而傾中的跡象。 想悍衛清白的蔡衍明，可能得透過法律手段才能如願拿到錄音帶。而他這位「媒體大亨」，因為接受國際媒體專訪，不僅惹了一身腥，還牽連他的媒體事業，因為過 了一個年，除了王丹發起「拒看《中時》」，知識分子跟進，並發起拒絕投書《中時》及接受採訪，著名學者郭力昕、瞿海源等都加入這超過六十人的連署。蔡衍明 想用「冷處理」熬過社會撻罰，恐怕很難。 （楊卓翰） 蔡衍明入主媒體爭議不斷 時間 事件 2008年11月 以個人名義買下中時集團，不久後即下達全力擁護馬英九總統、化解兩岸人民誤會、所有新聞皆無關統獨等三項指令，確立媒體親中路線。 2009年6月 對中天、中視董監事變更案條款不滿，在報紙以半版廣告質問官員「賣米果有罪？還是在大陸賺錢回台灣投資者皆有罪！」2010年1月 《中時》於頭版批評中國海協會會長陳雲林是「Ｃ咖」等相關新聞，總編輯夏珍遭到撤換。 2011年10月 名下旺旺集團擬斥資700億元標下中嘉有線系統，學者呼籲將造成壟斷輿論的「媒體怪獸」。 2012年1月 在《華盛頓郵報》發表「六四沒有那麼多人死」等親中言論，引發各界拒買《中時》，學者拒絕投書。

【封面報導「奢侈動車」之二】衛生間裡的大買賣

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357833_all.html

 

　　高鐵列車整體衛生間，南車採購價30萬元，北車採購價120萬元。小小動車衛生間為何如此昂貴？僅僅抗震能否全部解釋價格上的巨額落 差？財新記者在北京居然之家瞭解相關產品的市場零售價，和動車採購價相比，價差少則兩三倍，多則十幾倍。一家開發商負責採購的人士告訴財新記者，一般而 言，如果集團採購的量比較大，價格還會有折扣，大約為市面報價的六折左右。

　　在業內人士看來，衛生間是整個動車中最奢華的部分之一。一個自動洗面器要7萬多元，市面上幾百上千塊錢就可以買到的自動感應水閥，動車上花了1 萬元，其奢華程度堪與精裝別墅媲美。整體衛生間也是動車配件中利潤率非常高的一塊，不僅集成商利潤高於平均水平，那些指定採購的洗面盆、集便器利潤更高。

　　早期CRH2選用的是純進口的日本TOTO生產的TYL系列產品，即使在民用市場也銷量很小。2007年以來這種產品在建材市場已經很少見了，目前市面上最高檔的是3.24萬元的LW991B全自動洗面器。

　　寧波南車時代傳感技術有限公司（下稱南車時代）的一位技術人士稱，該進口產品雖然檔次高，但存在混水閥凍裂、溢水造成控制部件的損壞、干手器沒 有調整功能等問題。當時，南車時代還自行研製了ASR8-1自動洗面器以解決上述問題，但採購兩批之後全自動洗面器就撤出了動車。

北京先河

　　從2006年開始，動車衛生間洗面台和洗面池相關設備的主要供應商就是北京先河交通設備技術有限公司（下稱先河），它代理了法國杜拉比、瑞士吉博力以及寧波凱馬等品牌。

　　法國杜拉比的代理商上海荔日貿易有限公司有關人士稱，先河曾到法國總部商談生產專供動車使用的產品。不過，他們給先河提供的只是手擰水龍頭，不是自動感應的，價位並不太高。

　　吉博力的銷售代表稱，其感應水龍頭最貴為7000多元（包括感應閥）、中檔的4000多元。寧波凱馬的感應龍頭價格為2000元-3000元（含約200元的閥芯）。財新記者在滬寧高鐵的CRH2動車上看到，水龍頭已變成普通手擰的，並非自動感應，價格應更便宜。

　　一家進入動車市場的國內供應商稱，代理公司向主機廠的報價「水分比較高」。

　　先河代理的美國杜邦可麗耐檯面（用於衛生間洗漱檯面）價格也不低，在動車上用的是花色為「南極」的一款，市場零售價為1延米3100元，在居然 之家能找到2900元的報價，打折後低至2000元（包括加工、安裝），而先河報價8800元，還不包括安裝費。先河的一位銷售代表稱，每款車的設計不太 一樣，盥洗間檯面一般是1延米至2延米。

　　財新記者在CRH2採購價單上看到的一個「色理石」洗面台價格約為2.20萬元，加上稅後約為2.61萬元，這是南車實際支付的價格。

　　據悉，先河是杜邦在中國的鐵路產品的特約經銷商，其他幾家大的區域代理商都不進鐵路。同時先河還是德國NORA（諾拉）地板布、意大利MONDO（蒙多）地板布在鐵路市場的代理商。

　　南車和北車的人對先河不陌生，先河獨攬了多個外資品牌的鐵路代理，「早在大列時期，先河就進入了列車內裝市場。」模式和現在如出一轍，也是低價買進品牌產品，高價賣出，維修和開會都是品牌公司的人代替先河參加。

　　先河成立於2006年3月，註冊資金200萬元，由楊京、李久敏分別出資160萬元和40萬元。2008年5月先河註冊資金增至500萬元，楊京160萬元、現任董事長方正出資340萬元。工商資料顯示，2009年公司收入5232萬元，淨利卻只有41萬元。

認人不認產品

　　做整體衛生間的一位供貨商說，整體衛生間的一些零配件是由鐵道部指定的，檯面、水龍頭、真空集便器、衛生間外防火的康維特板都是如此。整體衛生 間的各個零配件價格也不同，南車CRH2車型的整體衛生間總價約30萬元，其中最外面一層玻璃鋼罩的價格為2萬餘元（加上安裝成本），玻璃鋼罩的價格和利 潤率遠遠低於放在鋼罩內的衛生間零配件的價格。「因零配件的廠商很多都是直接指定的，交貨慢。」一位玻璃鋼企業供貨商說。

　　北車CRH3的整體衛生間價格更為離譜，高達120萬元。「當時說要用最好的件，外面的康維特板指定用威盛亞上海有限公司的防火板，先河的檯面、水龍頭等，真空集便器則用德國EVAC的。」一位北車供貨商說。

　　主機廠每年都有降價壓力，但有關係的零配件供貨商的價格很難壓下去，因此壓價時也要比拚關係，誰的關係弱就倒霉。一位有歐洲供貨資質、產品在地 鐵廣泛使用的供貨商稱，自己經常變成壓價對象。「不敢動那些關係硬的。供貨期、材料和技術等規則對某些廠商是硬指標，對鐵道部指定的供貨商就失效。」他 說。更有甚者，有一家靠關係進來的玻璃鋼生產企業，居然要求主機廠的技術人員教自己廠的工人怎麼做。

　　集便器的售價更是居高不下。而北車從CRH3車型、南車從CRH380都開始採用德國EVAC的真空保持型集便器，一套集便器售價為20餘萬元。

　　市面上，以奧迪4S店使用的斯達克3（重慶生產）為例，集便器的價格是3216元，配備的吉博力的水箱是2800元，牆上的按鈕和面板價格約千 元，總計約7000元，這是一款常用配置。一家普通大列集便器供貨商稱，列車集便器主要貴在真空系統與控制系統，有一定技術含量，與民用產品不同。至於洗 面設備為什麼也這麼貴，他很不理解。

　　集便器市場因技術性較強，主要由外資品牌控制，而衛生間的其他設備主要由國內廠商把控。張曙光的妻子王興從代理馬可夫開始，成為動車集便器市場和整體衛生間領域裡最活躍的掮客之一，她後來還主導了蒙特洛、EVAC與國內廠商的合資合作。（詳見本刊2011年第49期「集便器中間人王興」）

　　張曙光被調查後，「出國」避風頭的企業老總集中在真空集便器領域。目前已引進EVAC技術的包括無錫金鑫、青島威奧和長春嘉陵集團，它們也承接衛生間項目。現在，威奧老闆孫漢本已與妻子遠赴德國，承接整體衛生間項目青島亞通達老闆湯美坤已長期出國。

【封面報導「奢侈動車」之三】誰在操縱動車價格

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357831_all.html

2005年以來，在北京、青島、常州、無錫、上海等地湧現了一批像丁書苗一樣的高鐵供貨商，他們很多並無相關從業資歷，卻通過與外資合資的方式一舉踏入了諸如座椅、衛生間、冷櫃、空調、集便器等領域，成為高鐵供應鏈上的壟斷者，將其他老牌供應商擠在門外。

　　這些企業的崛起，來自鐵道部的「點裝」，首先是指定其與外商合資，其次是指定主機廠裝配。其營銷依賴於關係，技術與品牌依賴於外資的背書，由此產生了一些高得離譜的動車採購價，比如高達幾十萬、上百萬元的整體衛生間、上萬元的座椅，被業內人士形容為「掠奪性壟斷」。

　　這些公司中，有些是因老闆或股東與鐵路系統或其他領域的高官有親屬關係，還有些則經過努力成為了鐵道部高官的代理人。這其中不乏努力做實業、經 過幾年努力而有小成的企業，但也有相當部分完全憑關係進入，沒有研發生產實力，僅僅通過倒賣產品和技術獲利，但由於有高層關係撐腰，主機廠沒辦法換掉它 們，真正有技術的企業也要依附這些公司才能進入高鐵。

　　這一切源自鐵道部高深莫測的招投標體制，原本存在的審批、認證流程因鐵道部動車組項目聯合辦公室（下稱動聯辦）權力過大而幾近廢棄，鐵道部裝備 部門或下電文，或口頭通知指定裝配。負債纍纍的鐵道部雖然也有降低成本的壓力，比如提出國產化率75%、每年成本降低10%的目標，但由於整個高鐵供應鏈 大量充斥了關係型壟斷的企業，價格根本砍不下來。從2006年中國開始生產動車至今，CRH2型動車總造價只降低了10%到20%，而CRH380因為進 一步提高了速度，造價更高。

　　相比之下，地鐵造價的下降要迅速得多。目前一節地鐵列車的價格約600萬-800萬元，與十年前的130萬美元相比降價明顯。這得益於競爭，一 方面業主是各地地鐵公司，且公開競標；另一方面南北車的六家主機廠（每家各有三家在做地鐵列車）之間的競爭甚至內部競爭就很激烈，主機廠有足夠的動力降低 成本。

　　而在鐵路系統，雖然南北車早已是上市公司，但只有鐵道部一家業主，唯鐵道部馬首是瞻，也因此而形成了價格高昂、利益關係盤根錯節的高鐵供應鏈。

　　作為上市公司的南車和北車，2010年綜合毛利率只有17%和13%，真正獲利的是那些有關係的供應商和背後的利益相關者。

技術型壟斷

　　「一個刮雨器就相當於一輛寶馬車。」財新記者在採訪中，不只一次聽到業內人士發出類似的感嘆。

　　這個報價33萬元的刮雨器是德國克諾爾的產品，與西門子配套供給北車。長春龍泰機電設備有限公司（下稱龍泰）代理的另一款進口電動刮雨器售價僅五六萬元，主要供應給南車，因為氣動與電動的系統不同，接口不同，西門子的動車不得不配套昂貴的氣動刮雨器。

　　龍泰有關人士稱，2010年南車生產的8列短編組動車用的也是克諾爾，後來16列的長編組就主要採用龍泰的產品了。

　　一位主機廠的內部人士說，鐵道部指定的產品往往高價，這些產品可分為兩類，一類是正式發文件的，這主要是一些技術含量高的產品，例如九大關鍵技 術和十大配套技術，其高價相對合理；另一類是口頭指定的產品，這些企業多是關係戶，產品沒有技術含量，價格也高得離譜。這種兩分法得到唐山、長客、四方等 多家主機廠人士的認同。

　　外資捆綁競標的情況也很普遍，如西門子也帶進來一些在國外的供應商，甚至西門子在技術轉讓時就規定必須使用某一品牌的零部件。一位熟悉主機廠質 量控制的人士舉京津城際為例，比如長客中標了，幾百頁的標書裡有很多關於零部件的「點裝」，比如車是用西門子的技術，可能制動、集便器、刮雨器等很多零部 件供應商都是指定的，這些供應商從設計時就參與，主機廠動不了。

　　而鐵道部在客車購置招標時，標書裡有時也會直接指定某些零部件的供應商，並註明理由，這些理由通常是技術性的。

　　國內企業引進國外技術，會因為高額的技術引進費而拉高成本。這種技術引進有一次性買斷的，也有按照銷售提取技術使用費的，此外定製產品還包括模具開發、技術培訓等費用，總體算下來可能超過售價的10%。

　　除了核心技術，動車的很多零部件乃至材料仍需採購國外產品，國內材料難以滿足技術要求，有些必須使用進口國外原材料。例如，內裝領域中的日本貼 膜，一平方米要400元，因為只有它能達到動車阻燃性標準。CRH2型車司機室門的充氣膠條，主要是封閉作用，有技術含量，從日本進口價格上萬。國產的幾 千元，成本也能降下來，但質量不如進口產品。

掠奪性壟斷

　　而另一類型的壟斷則不僅讓主機廠商不滿，也讓其他供貨商怨聲載道。「企業需要合理利潤，但一些完全靠關係的企業賺取高額利潤，這是掠奪性壟斷。」一位高鐵供貨商表示。

　　在技術壟斷型的「高價」外，還有很多零配件屬於不合理的「人為的高價」。

　　一位主機廠人士稱：「按照常規，如不是專利產品，一般會有兩到三家進入。但像廣播信息顯示、座椅系統都是一家，就有問題，行也得行，不行也得行，主機廠價格砍不下來。」

　　在不大的鐵路圈子裡，很多業內人士對幾家「掠奪性壟斷」的公司心照不宣。

　　一位主機廠維修部門人士稱：「那些沒有背景的廠家，產品出了問題見領導談技術問題很容易。要是老闆比較神秘，見不到人的，這些公司進入就容易，一般價格也高得離譜。」

　　 在他看來，青島晨光投資有限公司（下稱青島晨光）、北京先河交通設備技術有限公司（下稱先河）、常州小糸今創交通設備有限公司（下稱常州小糸）都屬於這類神秘的公司。

　　青島晨光壟斷了CRH2液晶電視的供貨，由其供貨的15吋液晶電視、固體式液晶電視含稅售價均為13472.99元。對此高價，顯示器生產領域 的廠家紛紛咋舌：「利潤率得有100%。」即便在青島本地供貨商口中，青島晨光也是一個神秘的公司。網頁上除了老闆張晨光做慈善的信息，並沒有任何產品信 息。「晨光是一個貿易公司，自己不生產。」一位見過青島晨光老闆的高鐵供貨商稱。

　　青島晨光的經營模式，是從液晶顯示器生產廠家低價購入，然後高價賣給主機廠。青島晨光公司的一位供貨商深圳市航盛電子股份有限公司（下稱航盛） 稱，因不具備鐵路資質只能給晨光供貨，「動車上的顯示器報價相對一般市場上較高，要五六千元一塊，因為地鐵對屏幕亮點的要求沒有動車上那麼嚴，我們給動車 提供的顯示器要求全屏無亮點，15吋的報價現在約為五六千元，最高不到7000元。」即使有中間商，航盛以這個價位做鐵路產品的利潤率也高於汽車電子產 品。

　　 主機廠之所以允許一些貿易廠商進入，原因在於通過貿易公司採購品牌，可以延期付款，貿易公司則因此賺取一些差價。在一位主機廠人士看來，這種模式是合理的，但是「青島晨光加價率1倍有餘，利潤太高了」。類似這種皮包公司的關係戶企業並不鮮見。北京先河也是其中之一。

　　一位整體衛生間承包商分析，一些零配件供應商的利潤高達100%，遠高於整包商20%左右的利潤。

　　常州小糸今創交通設備有限公司，是今創集團與日本小糸成立的合資企業。日本小糸是日本川崎的供貨商，在幾家川崎供貨商中，被張曙光選中與中國企 業進行技術合作，經其牽線，和今創集團成立了合資公司，供應製造高速列車電氣配件。一個40瓦的逆變器，售價為2448元。一位業內人士說，「成本僅為幾 百元」。配線用的斷路器，價格近萬元。其母公司今創過去從未涉足鐵路內部裝飾，現在卻壟斷了南車內裝領域。「今創比較聰明，在成本一目瞭然的內裝領域價格 比較合理，利潤率在20%-30%，而在利潤比較隱蔽的電子等領域賺取高額利潤。」

　　財新記者在對製冷、照明、電子產品等諸多領域的調查中，聽到供應商往往將高價解釋為動車對抗震性、電源穩定性、密閉性的要求更高，與大列、地鐵不可同比。

　　但是，這些人為的高價遺患無窮，不僅造成資金的浪費，也給後期維修帶來麻煩。

　　一位主機廠的技術人員透露：「一些能力不強的企業壟斷性地進入，產品出了質量問題，主機廠要擔責任，但這些企業根本不配合，不搭理你，但主機廠要更換供應商得到鐵道部報批，幾乎不可能。」

　　供貨商的壟斷也使得主機廠非常被動。長客一位質量部門負責人說：「對方供貨拖延，主機廠商可以要求罰款，但很多供貨商看準了鐵道部趕工期的心理，要挾主機廠說如果罰錢就再拖一個月。主機廠只能忍氣吞聲。」

「圈地運動」從技術引進開始

　　按照高鐵裝備製造圈內一位資深人士的說法，「能在這個行業混的公司都不是省油的燈！從國外引進動車技術一兩年內，這個市場的座次就已經排定了。」

　　2008年，鐵道部在青島召開了動車技術研討會，主持者是時任運輸局局長的張曙光，與會者包括幾百家高鐵供應商。

　　一位供應商回憶：「會議主要是宣佈各個領域有資格進行技術研發的企業名單，2004年開始，鐵道部已指定一些企業和國外進行技術合作，該做的工作早已做完了，那次會議只是『發榜』」。

　　能進入這個榜單的企業是少數，對於更多的未進入高鐵市場的企業，鐵道部曾承諾，因這些上榜企業早期進行了技術投入，要給他們兩年的市場保護，兩年後再放開這個市場。

　　「這是畫餅充饑。按照承諾，2009年就應該放開市場了，但現在還是那幾家企業壟斷。內裝的維修沒那麼多技術含量，現在連維修的市場也被壟斷了。」一位內裝企業負責人抱怨說。

　　早在動車技術引進的「圈地運動」之前，劉志軍上台後，鐵道部在鐵路零配件的資質認定上，也設置重重關卡。目前國內鐵路客車重要產品實行強制性產品認證制度。

　　根據鐵道部2003年4月24日下發的《關於執行強制性產品認證管理規定等有關文件的通知》，凡在鐵道部制定的《實施強制性產品認證產品目錄》 的鐵路產品，必須獲得中鐵鐵路產品認證中心頒發的強制性產品認證證書，方可出廠銷售；自當年5月31日起，尚未獲得認證證書的鐵路產品，一律不得在鐵路客 車上安裝使用。

　　隨後，鐵道部下屬的鐵路產品認證管理委員會先後對外公佈了七批強制性產品認證目錄，對包括高鐵在內的鐵路客車產品實行市場准入制度，但涉及動車產品很少，第三方認證作用有限。

　　一位接近鐵道部科技司的人士表示，原鐵道部長劉志軍上台之後，雖然制定了產品強制許可制度，但「並不太用，個人決定的東西較多」，真正發揮作用 的是與動聯辦一套人馬的鐵道部運輸局。2008年底至2009年，鐵道部對CRH380統型，主機廠和主要企業都派人參加了，但是話語權在動聯辦，參與設 計和統型的企業早被內定。

　　在前述高鐵裝備製造業人士看來，鐵道部推出產品強制認證制度的初衷是為了控制產品質量，確保運輸安全，這本來是好事。在實際運作中，強制認證制度卻提高了市場的准入門檻，為壟斷的高鐵供應鏈打造了一個「堅硬的壁壘」。

　　鐵道部把火車主要部件分為幾個層次。A類件，在廠家審批資質之外，還需要鐵道部批覆，牽引、制動、空調、整體衛生間等稍微大些的部件都屬於A類件。B類和C類小零件和輔件，主機廠自己有權力制定。

　　A類件的資質認定申請讓企業望而卻步。一家企業要想打破現有壟斷，進入鐵路市場，必須獲得鐵道部的資質認證。第一步它得找南北車去試用自己的產 品，主機廠同意試用後，提供質量擔保，獲得供貨經歷的情況下，新入的鐵路產品生產商才能向中鐵產品認證中心提交認證申請。如果難以獲得南北車主機廠認可， 部分鐵路供應商選擇地方鐵路局作為「曲線救國」的突破口，「有路局維修時也擁有一定的自主採購權，可以更換其他品牌的同類產品，以此獲得產品供貨經歷證 明。」一位熟悉審批操作流程的人士稱。

　　實際操作中，除非主機廠和廠家有特別「密切的」關係，很難承擔背書責任。

　　上海一家地鐵空調的供應商說，地鐵空調的毛利約40%，淨利約25%，所以許多做大巴空調的企業擠不進普通列車就進入地鐵，因為地鐵不需要有關部門的資質認定。

　　一位主機廠內部人士在接受財新記者採訪時也很無奈：「我們也想降低成本，沒有哪個主機廠喜歡一家進入，制約性太大。」北車建立了「物資採購價格 動態對標管理平台」，通過與市場對標來降低採購成本，但只實現了40%的物料的對標，而剩下的60%要麼是只有一家子公司採購的，要麼是有的子公司還沒有 輸入相同物料的信息。

　　在一位主機廠的技術人員看來，「現在鐵道部的技術部門話語權太大，其實主機廠瞭解很多情況，每一個部件出問題，都是主機廠負責任，我們做技術認定會更細緻，部裡的人少，流於形式。」

　　在這種情形下，以技術門檻為初衷的鐵道部資質認定，逐漸喪失安全防護網的作用，反而逐漸淪為關係保護牆。一位給青島晨光投資集團供應液晶電視的 廠家就遲遲沒有通過鑑定：「根據程序我們向鐵道部科技司提出鑑定申請，然後鐵道部組織技術人員進行技術測試，整個過程拖一兩年都正常，我們後來就放棄 了。」

點裝為誰

　　在業內人士看來，獲得產品認證只是進入鐵路行業的前提，要想「做得更棒就只能靠部裡點裝，成為鐵道部某一產品的定點供應商」。

　　所謂「點裝」，是指鐵道部指定某家企業為特定產品指定供應商。「點裝一般都是企業在部裡有關係，國內有市場，和國外公司有技術合作。」一位業內人士總結說。

　　以丁書苗為後盾，毫無座椅經驗的上海坦達被張曙光欽點為高鐵座椅的獨家供應商，便是一個明證。

　　今創集團也是一例。動車餐車製冷設備主要是廣州廣冷華旭製冷空調實業有限公司（下稱廣冷）與今創分食。廣冷在製冷領域有20多年的生產經驗。據 一位銷售人員稱，2006年-2007年龐巴迪的CRH1招標，今創拿到訂單，但當時並未拿到資質，也沒有產品，所以1040-1060（車號）是買廣冷 的設備。後來廣冷壟斷了CRH2的餐車製冷電器，而今創與威奧則分享了餐車不鏽鋼櫃等內裝產品。北車的CRH3的餐車已全部由今創包攬。

　　動車空調也是利潤較高的業務，在CRH2動車上，一台空調機組的採購價約50萬元，而地鐵一節車廂的空調（兩台）報價在24萬-30萬元之間。 雖然動車空調在氣密性、壓力保護、安裝方面要求更高，但業內人士依然認為動車空調整體價格虛高。目前動車空調只有四家企業進入，而地鐵則有近10家，競爭 程度完全不一樣。

　　石家莊國祥運輸設備有限公司、法維萊是從大列即開始做機車空調的，進入動車無可厚非，而無錫金鑫、新譽均是沒有做過空調的後來者。金鑫美萊克空 調系統（無錫）有限公司，由無錫金鑫集團與德國克諾爾收購的美萊克於2007年合資組建，因為克諾爾是西門子的重要供貨商，該企業便跟隨進入北車。另一家 是江蘇新譽空調系統有限公司（下稱新譽）也是北車供應商，由新譽集團有限公司與香港新譽集團有限公司於2005年5月組建。新譽集團副總戈亞琴、董事長周 立成是常州今創集團創始人俞金坤的女兒和女婿。此外，金鑫集團還進入了利潤率很高的整體衛生間領域。

　　這些並無技術優勢的新興企業，為何受到鐵道部的青睞，成為鐵道部選定的外資的國內合作夥伴，繼而壟斷某個高鐵供應分支體系？

　　在這份CRH2的採購目錄前，這個問題的答案已昭然若揭。所有的利益，都通過這些高額的採購得到了滿足。而隨著高鐵負債的一步步滾大，這個遊戲也終於到了舉步維艱的時候。

【兩會特別報導】談國進民退，國企民企都低調

http://www.infzm.com/content/72136

原國航董事長孔棟說：「我和民營航空的老總都是非常好的朋友。」

盛大集團總裁陳天橋說：「我們關注改革，也認可對改革的看法。有什麼爭議？我不知道有什麼爭議。」

低調「老闆」

全國兩會期間，兩個企業家的一張組合照片在微博上被瘋狂轉發。一個是王軍，國企中信集團原董事長，一個是許家印，恆大地產董事長。

兩人都是全國政協委員。前者手插口袋，一身休閒打扮，淡定而立，後者為了逃避媒體發足猛跑，西裝散開後被媒體拍到了腰帶。

前者的衣服和後者的腰帶都是頂級奢侈品牌。但一位微博用戶的跟帖道出了其中的差別：我土了，既沒看出下面那人腰帶是什麼牌子，更沒法認出上面那位的上衣居然比下面的腰帶貴好多倍，這才是「低調的奢華」。

王軍的淡定，一部分原因來自無官一身輕。2006年，王軍退休。

在王軍任內，中信的總資產從一千億元左右，做大到了八千億元上下。繼任者孔丹接棒後，中信集團的總資產做到了高達兩萬五千多億元。而恆大才1500 多億元。要知道，恆大算是中國房地產行業第一梯隊的企業，這個行業也被看作這5年來最為暴利的行業，也是與政府走得最近的一個非國有經濟主導的行業。

房地產業是很多地方政府的支柱產業和財政收入的重要來源。這個行業的高回報甚至引來了中央企業和大型國有企業湧入，地王頻出，房價進一步推高。更重要的是，由於經濟發展嚴重依賴於樓市，經濟和產業結構調整工作推進緩慢。

2011年2月，中國啟動史上最嚴厲的地產調控政策，國務院總理溫家寶更是質問地產商是否流著道德的血液。這一切都讓地產商紛紛低調起來。2012年3月3日全國政協大會開幕的當天，許家印特意掐著時間到達會場，不給媒體圍堵和採訪的時間。於是有了上面那張照片。

孔丹的弟弟孔棟，也在2011年卸任退休。孔棟是從中國國航董事長的位置上退休的。航空業被認為是這幾年逐漸破除行業壟斷的成功典範。春秋航空等民 營航空已經壯大到即將登陸資本市場。3月5日，在接受南方週末記者採訪時，孔棟談及國進民退的話題時說：「我和民營航空的老總都是非常好的朋友。」

孔棟透露，3月4日，他所的政協小組，就現在應該是國進民退還是國退民進的話題爭論激烈。他個人的觀點是，應該共存共榮，互相補充和競爭。

民企期待更大空間

在南方週末記者約訪的眾多企業界高管中，大部分明星企業家選擇了對改革話題的低調迴避。

TCL董事長李東生是個例外。3月5日，包括南方週末記者在內的十幾家媒體一起採訪李東生，每家媒體一個問題。在一個小時的採訪中，李東生用了二十多分鐘的時間來回答南方週末記者關於改革話題的提問。

李東生認為，目前對於政府到底在市場當中扮演什麼樣的角色存在爭議：有些人認為政府資本應該儘可能從經營性、競爭性的領域中退出，還有一些人認為政府應該加強在經濟中的影響力，保持公有制的主導。

「到底我們要選哪一條路，現在真的到了一個十字路口。我個人認為政府應該在經營性特別是競爭性領域退出。」李東生對南方週末記者說。

跟改革同生的TCL，誕生於1981年，三十年的時間裡，經歷了產權改革、改制上市和國際化試水後，TCL已經成為中國經濟改革的一個標籤型企業。特別是產權改革，是中國企業這三十年裡最重要的命題之一。

跟李東生這個兩屆全國人大代表一樣，新希望集團董事長劉永好同樣被貼上了改革的標籤和烙印。新希望集團今年30歲了，同樣因改革開放而生。

曾經被評為中國十大改革人物的劉永好，當了4屆全國政協委員。20年參政議政，他最大的「政績」，是成功推動了民營經濟發展的「非公36條」政策的出台。遺憾的是，2005年就提出的「非公36條」，至今尚未出台政策細則。

「更加市場化是必須的。國進民退，有一段時間這邊的說法比較多，最近說的少了一些，我相信國家在這個新格局下，國進民退會弱化。」劉永好對南方週末記者說。

在接受南方週末記者採訪時，劉永好寧願把新希望的競爭對手歸為跨國企業正大集團，也不願意承認其實央企中糧集團才是其最大的對頭。

這幾年，央企中糧啟動了全產業鏈的擴張政策，幾乎包括了從原料生產到食品加工的所有環節，老百姓吃住用行的領域都要涉足。不少人質疑中糧作為央企的 大邊界擴張，會擠民企的生存空間。但中糧的理由也很充分，全產業鏈能很好地解決食品安全問題。潛台詞是，都是國家的企業生產的了，放心吃喝吧。在全產業鏈 的擴張中，連蒙牛這樣的大型民企也被中糧收歸旗下。

跟許家印和劉永好一樣，曾經登上過各種評選機構富豪榜首富的盛大集團總裁陳天橋，這次兩會期間對於改革的敏感話題也是避之千里。

「文化體制改革的問題嘛，大家都知道的。這個東西已經是公論了，你讓我再說一遍也沒有多大的意思。我們關注改革，也認可對改革的看法。有什麼爭議？我不知道有什麼爭議。」陳天橋對南方週末記者說。

改革突破口

對於非公有制經濟的現狀，全國人大代表、鄂爾多斯集團董事局主席王林祥對南方週末記者表示，目前大企業小企業都有難處。中小企業主要為貸款煩惱，因為銀行太少，由於政策限制太嚴格，民營銀行也沒有長足發展。大企業在貸款方面好點，但主要困難是項目審批過於煩雜。

首次當選全國政協委員的中國銀行香港公司助理總裁朱燕來（朱鎔基之女）對南方週末記者表示，金融領域的改革工作空間不小。在她看來，由於利潤率低， 國有銀行大型銀行對小微企業提供貸款的積極性不夠。國有銀行縣級以下分行貸款審批權限偏低，小微企業的貸款往往審批環節多，審批時間長，難以滿足小微企業 繼續貸款的需求。她建議，可以參考香港的經驗，由政府提供一筆資金，通過銀行評估機構進行評估，對小微企業進行貼息扶持。

從改革開放的成功經驗看，如實行大包干、設立經濟特區等，選擇矛盾較少、阻力較小的新領域作為突破口進行試點，往往是改革取得成功的關鍵一步。那麼，具體到經濟領域和產業領域，當前的改革突破口在哪裡？

對此，中國科協副主席、中國工程院院士、全國人大代表鄧中翰給南方週末記者的回答是「戰略新興產業」。他認為，國家可以像當年搞改革開放一樣，建立 起新的橋頭堡，即在戰略型新興產業，通過新的體制，國家將資金更多地投入到企業中去。比如由財政部牽頭成立一個股份制單位，讓政府科研資金直接轉化為對員 工的激勵，「給員工期權，會在科技創新上爆發出很大的力量」。

鄧中翰認為，在這一改革路徑中，不一定要立刻改掉大學、研究機構的這些老的科研體制，而是要做好增量。在戰略型新興產業中以企業為主體，讓創新融入市場，既能把科研成果做好，又能夠富起來。如果大家都意識到這一點了，就都會從舊有的體制中解放出來，形成一種新的科研體制。

基於互聯網技術的產業，美國最早關注和推動，當時的戰略型新興產業如今已經演變成美國的支柱性產業，硅谷的產業規模遠遠超過了其他發達國家。這些新興產業領域，是國企先天優勢不足的領域，恰是民營經濟能夠大有所為的領域。

【兩會特別報導】湖州織裡餘波：「機頭稅」打折？

http://www.infzm.com/content/72243

抗稅風波後，織裡鎮每台縫紉機一年需繳納的「機頭稅」從626元恢復到343元，已經多繳的返還。然而當地人依然想弄明白，不是法定稅種的「機頭稅」，到底該不該交？

「返稅」

2012年3月4日，在「織裡抗稅風波」5個月後，這座自古因「織造業」得名的小鎮早已恢復平靜，鎮周圍的村莊密密地籠罩著縫紉機的低鳴。

但徐傳飛的生意卻「比往年差了很多」。這天，他正在位於浙江省湖州市織裡鎮秧宅村170號的作坊裡修剪電線，做開工前的準備。

在去年10月底的那場由當地童裝加工作坊主反對「機頭稅」（每台縫紉機一年需繳納的稅）毫無徵兆上漲了近一倍的「織裡抗稅風波」中，28歲的安徽安慶人徐傳飛和他老婆正是整起事件的暴風眼。

經過抗爭後，「機頭稅」從626元又恢復到以前的水平：343元。

村幹部則又來徐傳飛家收稅了。只是，上門收稅的村幹部「像變了個人」。他們笑容滿面地對徐說，「交完稅還是好公民。」

政府還提出，給徐2個月的稅收減免作為優惠條件。

其他的童裝廠小老闆則享受到了「返稅」待遇。2011年12月底，之前已完稅的秧宅村村民胡桂云收到了按照每台343元返還的「機頭稅」，並另外返還兩個月稅收減免。

在抗稅風波過後的一個月時間裡，胡桂云被召集去村委會開了四五次會，會議內容主要是「瞭解過去跟童裝廠老闆的關係狀況和現在的生活」。

「來給我們開會的是公安局局長，」胡桂云說，「我們想見見稅務局的人，但一直沒有見到。」

「機頭稅」到底該不該交？

胡桂云有問題要問稅務局的人，胡在抗稅風波前已經按要求繳納了將近翻番的「機頭稅」。

胡給來收稅的村幹部說了幾句好話，村裡給他的稅款打了折，從7台減到6台。

交了現金，村幹部在筆記本胡桂云的名字後面打了個勾兒，表示這戶已納稅。胡桂云找了村裡四五次，終於拿到了完稅單，「如果不去要就什麼憑證都不會給你」。

「機頭稅」並非現有稅種，不過是針對每台縫紉機收取的定額稅。

2007年開始實施的《個體工商戶稅收定期定額徵收管理辦法》規定，從事貨物生產的月銷售額在15000元以下時，無法達到規定的「設置賬簿標準」，才需徵收定額稅。

胡桂云家一台縫紉機月均銷售額為3000元左右。於是，胡桂云上繳的3756塊錢直接被拆成三張稅單，先確定稅額，再根據稅率倒推出「銷售收入」。

作為加工廠，大頭是上繳市裡國稅局的「其他行業增值稅」，上繳稅款2340塊錢，稅率3%，計稅金額78000塊錢。另外兩張是以國稅為稅基計算， 上繳到區裡地稅局的附加稅費，名目包括個人所得稅、城建稅、教育附加費、地方教育附加費、印花稅、水利建設專項基金，總共1416塊錢。

現在，抗稅似乎取得了「勝利」。但面對這三張稅單，胡桂云卻仍有滿腹疑問：既然加工廠都沒有工商登記，為什麼需要繳納增值稅？「機頭稅」的制定標準是什麼？自己的孩子都在老家唸書，為什麼還需要給當地政府繳納「地方教育附加費」？

胡桂云從稅務人員那裡獲得的回答往往簡單而一致，「這是規定」。

南方週末記者從浙江省財稅熱線獲得的答覆是，定額稅隔年翻倍「沒有道理」。自2011年11月1日起，個體戶增值稅起征點上調至每月2萬元，意味著加工廠一年若加工收入少於24萬，則無需上稅。

而徐傳飛的疑問一直未獲解答：這種由村幹部上門代收的徵稅方式到底是否合法？又有多少漏洞？

2011年10月下旬，面對村委會幹部上門討稅並出具了一張「數字搞錯了」的「繳稅通知單」時，徐傳飛不想糊裡糊塗，於是跑到市國稅局辦稅服務大廳諮詢，得到的答覆竟是「這稅不用交」，因為「這個宣傳單（「繳稅通知單」）不是正式稅票，而且交稅也不可能上門收現金」。

抗稅風波後，「織裡」早已平靜，但當地政府依然對「機頭稅」諱莫如深。湖州市國稅局以「需要向省國稅局請示並且不接受省外媒體採訪」為由拒絕了南方週末記者的採訪要求。

【兩會特別報導】香港「避稅天堂」的笑與淚——還富於民VS藏富於民

http://www.infzm.com/content/72249

去年財政超收了634億港元之後，港府隨即在今年大幅減免稅收。

香港納稅者主要是高收入人群，「與其將這些錢再次返還給富人，還不如將其投入改善香港市民的教育、醫療等公共福利」。

最大手筆的「派糖」

在《福布斯》「2005年全球稅負指數調查」中，中國內地是全球稅負第二重的地方，而香港，則是全球稅負第二輕的地方。

2012年，這個稅負已是第二輕的地方還要減免稅收，原因是：上個財政年度港府的財政收入超收了634億港元，綜合財政盈餘高達713億港元。於是，處在換屆前最後一屆任期的港府，其「派糖」計劃也創歷年之首：所有的減免與補貼加起來高達777億港元。

2月，港府公佈了2012-2013年度的財政預算，該預算案提出了多項稅收減免措施，包括退工資薪金所得稅、免一年物業差餉（相當於物業稅）、提高個人所得稅扣除金額等，特區政府預計收入將因此減少241億港元。

其中最大的手筆是免一年2012-2013年度全年的房屋差餉，以每戶每季2500港元為上限，涉及270萬個物業，特區政府收入將因此減少117億港元。

此外，工資薪金所得稅，則又退又減。

退：全港150萬名納稅人2011-2012年度的薪俸稅（工資薪金稅）及個人入息課稅均可免去七成五，上限為12000港元。以去年年收入在20萬-30萬港元的納稅人為例，平均可減免約4000港元；年收入在40萬港元以上的納稅人，平均可減少10000港元以上的稅額。

減：薪俸稅基本免稅額由10.8萬港元提高至12萬港元；已婚人士的免稅額，也從21.6萬港元提高至24萬港元；供養父母或祖父母的免稅額也由當前3.6萬港元增加到3.8萬港元；子女免稅額由現在每名子女6萬港元增加至6.3萬港元。

香港政府這一系列「還富於民」的舉措引來諸多好評，內地一些人更是羨慕嫉妒恨，希望內地能夠借鑑香港，實行減稅。

港府的苦衷

其實，面對巨額的綜合財政盈餘，香港財政司司長曾俊華本來是希望另作安排的。

上一個（2010-2011）財政年度香港的綜合財政盈餘更高，713億港元。曾俊華提出了一個他自認為是任內最佳的財政預算方案，包括寬免差餉 費、向每個電費賬戶提供1800港元補貼，以及免除兩個月的公屋租金，向本地的散戶投資者發行50億至100億港元的通脹掛鉤債券，同時向強積金（香港人的退休金）注資6000港元的建議。

不曾想，香港市民並不買賬。在香港高通脹的壓力之下，市民普遍希望富得流油的特區政府能盡快「派糖」，解決燃眉之急，而不是將6000港元注入只能在退休或者是永久離開香港之時才能取到的「強積金」。

向每個「強積金」注資6000港元，要花掉240億港元。香港立法會議員公開批評特區政府竟然選擇將240億港元放進去「派一顆糖」，幾十年之後才拿到。「拿到的時候可能都縮了水，發了黴，吃糖的人可能都已經沒牙吃糖了。」

對於是否修改預算案，曾俊華一度猶豫，為了促使港府改變意見，有立法議員表示，將會發動遊行示威活動，並會聯名要求立法會否決上述預算。個別社會團體甚至將矛盾升級，在一場公開活動中，以重物頂撞特首曾蔭權。

為了避免引發更大的社會爭議，經過數日的思考，曾俊華主動妥協，重新宣佈了財政預算方案——直接給全港18歲及以上持有香港永久居民身份證的市民派發6000港元現金。

量入為出

據香港理工大學會計及金融學院副教授陳彥森介紹，香港之所以常「返稅於民」，與香港特殊的財政政策相關。而這一特殊財政政策已經寫入香港基本法中。

《中華人民共和國香港特別行政區基本法》第107條規定：「香港特別行政區的財政預算以量入為出為原則，力求收支平衡，避免赤字，並與本地生產總值的增長率相適應。」

「這與內地很多地方實行的『量入為出』財政政策不同，香港政府是以收定支，有多少錢辦多少事，原則上不搞赤字財政。」陳彥森解釋，在這一原則的指導 下，香港每年都會根據上年度的財政收入情況，來制定下一年度的財政預算，而如果財政收入有盈餘，則通過稅收減免或者是直接發紅包等方式返還民眾。

不過，對於這樣的利好，並非每個人都認同。

陳彥森就是反對者之一，在他看來，香港納稅者本來就是高收入人群，返還的稅收其實和低收入者沒有關係，「與其將這些錢直接再次返還給富人，還不如將其投入改善香港市民的教育、醫療等公共福利」。

據他介紹，目前香港大約有350萬工作人口，其中只有不到40%的人需繳納薪俸稅。而在這40%的納稅人中，納稅最多的前10萬名納稅人繳納約 65%的薪俸稅。這一狀況同樣出現在利得稅上。在香港，僅約十分之一的註冊公司繳納利得稅，前1000家公司所納稅款佔全部利得稅的70%。

「這等於是把香港絕大部分的財政收入壓在了一小部分人肩上，」陳彥森說，一旦外部經濟出現波動，將直接影響這部分人的收入，從而直接威脅到港府的財政收入。而港府短期的「還富於民」，而不是「藏富於民」，則更是加大了這一風險。

危機的確出現過。1997年，亞洲金融危機的爆發，房地產市場一落千丈，政府的土地開發銷售幾無人問津。2003年的SARS進一步打擊了香港經 濟，住宅價格由最高峰時下跌了約70%，而佔據財政收入大頭的直接稅也隨之銳減，香港政府被迫首次依靠赤字財政滿足當前財政支出。雖然此後住宅市場逐漸復 甦，但香港政府意識到，香港的稅基過窄及不穩定性是一個嚴重的財政問題。

在生於香港、已近退休年齡的陳彥森看來，今日香港，境內外的政治、經濟和社會發生了一系列變化，這一問題也正在變得日益嚴重。

「比如，香港一直堅持打造金融中心，但是現在，周邊地區，比如新加坡的崛起，對香港構成了直接威脅。」陳彥森介紹，為了保持香港的優勢，特區政府自 2008年開始降低薪俸稅標準稅率和利得稅稅率，作為對競爭者新加坡持續減稅政策的一種反應。然而，這一政策根本無任何優勢，因為，新加坡可以提供多項稅 務減免，但香港受制於過窄的稅基，根本無法給出更多的政策優惠。

而在香港內部，老齡化越來越嚴重，「隨著香港人均壽命的延長和出生率的降低，香港未來社會的工作人口比重下降，這一方面將減少直接稅的收入，另一方面，也將增加養老開支等。而這，都需要一個穩定的財政體系來支撐。」陳彥森說。

稅改無望？

實際上，早在香港回歸前，港府就已經意識到了這些問題的存在，也曾試圖做出變革，但這些變革都宣告夭折。

上世紀80年代末，香港政府曾建議，增加收入更加穩定的商品及服務稅（簡稱銷售稅）並同時降低所得稅率。但遭商人團體的極力反對。2003年，香港特區政府再次提出這一建議，依然遭到否決。

2006年7月，特區政府又一次向公眾諮詢如何拓展稅基。時任財政司司長的唐英年解釋：「香港現有的稅基非常狹窄，過去多年來，香港一直依賴有限的 稅種及非稅項收入來應付公共開支，這些收入會因我們無法控制的經濟轉變而大幅波動，同時也大大侷限了政府制訂長遠計劃和做出投資決定的能力，因此為了確保 香港社會經濟的長遠繁榮，其中考慮開徵『商品及服務稅』不失為一個可行的辦法……」

唐英年的話音未落，香港社會立刻就炸開了鍋。市民堅決反對徵稅的呼聲鋪天蓋地。儘管唐英年代表政府一再向市民曉以利害，費盡口舌，表示「政府目的在於改革香港稅制而非提高稅收收入，也無意改變香港令人稱頌的低稅率稅制」，然而，這根本打動不了香港人的心。

接下去的四個多月，社會各界紛紛採取各種「行動」，座談討論、民意調查、示威遊行，立法會議員提出反對議案等等，強烈抗議政府的做法（實際上還只是個「想法」），五個月後，唐英年不得不突然宣佈：「政府在餘下的稅制改革公眾諮詢期內，不會再推介銷售稅。」

「香港是回不了頭了。」一直主張徵收銷售稅的香港浸會大學工商管理學院院長張仁良嘆息道，在他看來，稅改的失敗與香港的歷史相關。

古時，香港是一個名不見經傳的捕魚產鹽之地，1842年，英國取得香港島後，即宣佈香港為自由港，是為「香港開埠」。英國的商人，包括鴉片商販，逐 漸將香港建設成與東方自由貿易的樞紐。為了吸引投資，活躍商貿，自那時開始，香港就一直實行「低稅制」，老百姓「受益其中」也「樂在其中」，早已習以為 常。

「現在只要你一提徵稅，他們就反對，根本推行不下去。」張仁良說。

從一篇新聞報導看常士杉的投資能力 盧山林

http://xueqiu.com/7466783427/21710532

眾所周知，常士杉的兩個基金產品已經被迫清倉，並處於清盤過程中。現在坐在電腦前寫下這個標題，肯定會被一些人罵為落井下石。

 

我 一直有個觀點：中國股市這幾年的陽光私募冠軍沒一個值得投資的。原因很簡單，幾百家基金爭得頭破血流，能拿冠軍的一定是高貝塔策略，並且是足夠高的貝塔， 貝塔足夠高，意味著風險足夠大，這要求足夠的收益，但在A股市場，高貝塔並不必然對應足夠高的成長，這個大家可以看創業板、中小板，年增長30%的公司給 50倍PE的並不少見，但即便如此也沒見幾個能真正長成巨擘的公司。

 

在過去的幾年，從新價值的羅偉廣、世通的常士杉，到去年的冠軍呈瑞的芮昆，我都不看好，當然前兩個已經驗證。關於呈瑞，我已經寫過《陽光私募冠軍呈瑞投資的輝煌能夠持續嗎？》 http://xueqiu.com/7466783427/20515133 ，大家可以看看。

 

我今天想說的是，建議世通的持有人立即贖回。正如同我在2011年2月所建議的那樣。

 

不妨看看常士杉其執掌的世通1期是如何在2010年創造的96%投資回報率，成為當年的私募冠軍的？（以下內容來自一篇對世通的深度報導，當時世通獲得私募冠軍，常很興奮地接受了採訪，我就不說是哪兒的報導了）

 

1，選股四大原則

原則一：財務指標

財 會專業出身的常士杉，對個股挑選的第一道門檻是財務指標。淨資產收益率15%以上、毛利率25%以上、行業前景有成長性，只有滿足這三條標準的公司，才能 進入他觀察的範圍。常士杉強調，行業前景很重要，一定要選擇核心產業，國家重點扶持的行業，如新能源、低碳、物聯網、節能環保等。

原則二：中小盤

常士杉只喜歡中小盤個股。金融、地產等市值超過10億元的股票，他連看都不看。其股票池中，股票市值沒有一個超過10億元的股票，基本都在1.5億元到5億元之間。

原則三：聚焦江浙

公司管理層一定要在江浙一帶，譬如江蘇、浙江、重慶、武漢、上海。在常士杉看來，這些地區經濟高速發展，企業成長性更高。同時，這些城市離南京比較近，方便其就近調研，摸清公司的經營情況。　

原則四：三低買入法

按 照前三條標準，常士杉從2000家上市公司中篩選出50家進入股票池。然後，他依據「三低買入法」挑出15只個股作為交易對象。所謂的「三低買入法」，是 指低價、低成交量和低關注度。「挑選的個股都是3至15元，3元是絕對的低價，15元是中性低價。10元至15元之間最容易出黑馬。」常士杉戲謔地說，股 價從3元漲到20元很簡單，但從40元漲到100元，也許就要等到猴年馬月。

 

 

2，2010年操作記錄

2010年，常士杉主要操作了27只股票，抓住的牛股有16只，如恆寶股份、銀江股份、中色股份、西藏天路、包鋼稀土，其中包鋼稀土是2010年的大牛股，全年上漲160%。

 

他的股票池有50只股票，但會經常更換。「每天都會更換，其中20%的品種優勝劣汰。」常士杉強調，「投資為了賺錢，會漲的才是好股票。」

 

「我是一個交易型選手。我每天都在看盤，看各種數據，看黃金，看股指期貨，以及內外價格之間的差距，還有企業價值。」常士杉直言不諱地稱，他的交易頻率很高，是市場平均水平的5~10倍。

 

 

3，操作和規則完全自相矛盾

關於第一部分，選股原則，相信大家看完常的描述就已經非常清晰，不用我評論。關於第二部分，我對這些股票也不做任何評論。但是非常明顯的是，常在2010年投資成功的牛股幾乎沒有一個符合他的選股原則的。

 

 

比如說財務指標，淨資產收益率15%以上、毛利率25%以上，但重倉股西藏天路2009年淨資產收益率不到8%。

 

比如說「其股票池中，股票市值沒有一個超過10億元的股票，基本都在1.5億元到5億元之間」，事實是這幾個重倉股市場都不小，市值最低的銀江股份當時市值最低的時候也有30個億。

 

所謂「聚焦江浙」「三低買入法」更是說辭。

 

坦率說，我認為任何一個資產管理團隊都必須要有邏輯，從常這我沒看到。如果還有疑慮，讀讀這篇報導吧 http://news.simuwang.com/roll/06/20120419/94076.html  講述常清盤的過程

 

關於世通資產，還有必要再做深入研究嗎？

 

經濟日報關於張志鎔報導的問題

昨日看報，香港經濟日報(423)說了一些關於張志熔持有的Well Advantage Limited的資料。但部分資料是有問題的，特此在此談一下。

1. 涉內幕交易的Well Advantage，申報為BVI公司。根據港交所（00388）資料顯示，張志熔於2011年12月29日及30日，曾通過間接持有的Well Advantage增持恆盛，共購入2,775.6萬股，涉資3,562.66萬元。

按: 據美國證監會文件顯示，Well Advantage Limited 是一間英屬處女群島(亦可譯為英屬維京群島)註冊成立的公司，由張志鎔旗下的Rongying Capital Holdings Limited全資持有。但是美國證監會的可能不懂找招股書，其實中國海洋石油(883)母公司中國海洋石油總公司旗下海洋石油工程股份有限公司(600583)早於2008年已和熔盛重工(1101)有合作，並在2010年簽訂戰略合作協議，並以旗下Shining East Investments Limited購買38,418元認購熔盛重工3,848,5萬股，但其後一路潛水，以現價1.07元計算，虧損達2.67億元。

根據聯交所持股披露資料，在增持恆盛地產(845)股份方面張志鎔先透過Novel Ventures Limited增持，其後Novel Ventures Limited 重組後，由Rongying Capital Holdings Limited持有Novel Ventures Limited ，並增設Market Victor Limited，均有增持恆盛地產的股權。之後張志鎔成立Island Century Limited ，由其個人持有，又購入恆盛地產股權。最後在12月底，在Rongying Capital Holdings Limited之下又成立Well Advantage Limited ，在12月29日增持1,029.6萬股，平均價1.215元，次日又以1.324元平均價增持1,746萬股，合共斥資3,562.67萬元，平均價1.284元，以現價1.13元計，這批股份虧損426.24萬。

但是照筆者看，用這麼多公司持有股票，可能是方便融資，以及不容易給別人發現，前者的原因的缺水，後者或者真是要做一些神祕的事，結果今次真的不小心了。

2. 而直接持有Well Advantage的Rongying Capital，目前副總裁及首席財務官正是前任恆盛首席財務官程如龍。
這段東西在LinkedIn 才找到。綜合之前、Webb先生、恆盛地產招股書及毅興行的公告，程如龍先生在2003年開始擔任毅興行(1047)的財務董事，其後在2007年辭任，又嘗試擔任一家內地房地產公司的財務總監，不久又轉任中華煤氣(3)的附屬的財務副總裁，之後才在恆盛地產任職。



圖片來源: 明報

但2年之後，因張志鎔另有任命，故辭任財務總監一職，並接任張志鎔旗下財務控股公司Rongying Capital Management Limited 之副總裁及財務總監一職，統籌集團金融資產上的財務調動。

3. 張志熔私人業務涉獵甚廣，網上公開資料顯示，Well Advantage此前還曾參與A股IPO投資，入股杭州公司聚光科技，持股2.97%，為第7大股東。

如果細心翻看聚光科技(300203)的招股書，會發現不一樣的事情。根據這項資料稱稱，這間Well Advantage Limited叫做嘉成公司，但是在2009年8月29日香港註冊成立的，綜合2011年及2012年第一季報告，現在持股是2.67%，不是2.97%。招股書稱:

「嘉成公司系2009 年8 月28 日在香港依法設立的有限公司，公司註冊證書編號為1367950，商業登記證號為51099646-000-08-09-A，自然人JOSEPH CHEN(其持有的美國護照號碼：711057***)持有嘉成公司100%股權，為嘉成公司的實際控制人。

陳一舟（JOSEPH CHEN），男，1969 年生，美國斯坦福大學MBA，現任千橡互動集團董事長，曾任中國人網（WWW.CHINAREN.COM）董事長，搜狐公司高級副總裁。其與王健、姚納新及朱敏無關聯關係。」

如果不懂陳一舟，可以看看這個報導，不懂看到懂。今次經濟日報真是又再差之毫釐，謬之千里，如果細心看看，一定能發現問題。



之前這份報紙的母公司經濟日報(423)在越秀房地產IFC交易中好像被收編一樣，每天封面就是這座物業，連應該反對這單交易的事情都唔敢出來，一定話單交易會通過，如果他肯發聲話交易不一定通過，事情或許有轉機，就是這在這些缺乏經驗的記者面前，一定要再次嚴正地告訴他們，做錯的事一定不可以原諒，如果是有利益衝突，應以大眾利益為先，廣告讀者要求置於後，如果沒有公信力，誰人買你們的報紙? 這樣你們的廣告也不能賣多少錢呢。今次犯錯，大家又再上了一課。如果再是這樣，這份報紙我就不會再訂了，反正他們認為少一個客戶不算甚麼。

【中國綠色峰會·系列報導（一）】開著「Smart貨車」也上路——「山寨」電動車的浙江樣本

http://www.infzm.com/content/79462

浙江、山東等地生產的低速電動車要麼沒有被列入工信部的《車輛生產企業及產品公告》，要麼達不到標準要求。但就是這些「山寨」電動車卻市場火熱——不僅得到地方政府默許生產、上路，甚至可以獲得補貼。

「像推廣自行車一樣推廣電動車」

酷似奔馳Smart的康迪「小電跑」，或將成為浙江省推行新能源汽車戰略的新寵兒。

在2012年8月10日杭州新能源汽車展開幕前，總部隸屬金華的浙江康迪車業有限公司正頻頻向媒體推銷一項龐大的新能源汽車商業計劃。

「和中航鋰電（洛陽）有限公司的合作意向協議已經簽訂。」7月27日，康迪車業副總經理應進鋒告訴南方週末記者。協議核心內容，即要在新能源汽車國家級試點城市杭州推廣2萬輛純電動汽車。選擇的車型正是外表靚麗的康迪「小電跑」，其中中航鋰電負責生產鋰電池。

「它的（康迪的推廣）模式，會跟杭州的公共自行車有點相似——打個電話，叫個車，刷卡，開到固定地點後再還上。」浙江省經信委機械辦主任朱因加透露。

2萬輛的推廣意向正好與杭州設定目標吻合。清華大學汽車安全與節能國家重點實驗室副主任陳全世透露，一年前，杭州市分管領導曾雄心壯志提出這一目標，由於難以實現，「今年的目標修正到了4000輛，明年1.6萬輛，加起來2萬。」

如果計劃順利實施，2萬輛無疑是個誘人的數字——根據中國汽車工業協會統計，2011年，全中國銷售的新能源汽車也不過8159輛，而其中的純電動汽車只不過5579輛。

不過，光鮮的計劃背後，罕為人知的是，受人追捧的康迪「小電跑」在主管部門工信部的登記中，竟跟五菱貨車同屬一類——「廂式運輸車」。「康迪小電跑看起來，有點山寨電動車的味道。」一位購買者在使用後說

7月1日起正式實施的《純電動乘用車技術條件》國家標準為「山寨電動車」上了緊箍。該標準指出，純電動汽車最高車速不低於每小時80公里，續航大於80公里，據陳全世介紹，這一標準已經照顧了中國國情。國外電動汽車的最高時速跟轎車是一樣——不低於每小時120公里。

若按這一條例，浙江、山東等地生產的低速電動車，要麼沒有被列入工信部的《車輛生產企業及產品公告》，要麼達不到標準要求。但就是這些山寨電動車卻市場火熱——不僅得到地方政府默許生產、上路，甚至可以獲得補貼。

鉛酸蓄電池車竟獲補貼？

康迪就是獲得補貼的車企之一。

自從2011年6月，康迪車業所在的金華市成為浙江省新能源汽車推廣應用試點城市後，使用鉛酸蓄電池驅動的康迪KD5010XXY型純電動汽車，一直享受著浙江省和金華市在銷售時給予的特殊財政補貼。「原價4.3萬的裸車價，財政補貼就有3.2萬元。」

「省裡批覆同意補貼的時候，沒有區分電池的問題，具體的政策由金華制定。」浙江省經信委機械辦主任朱因加說。

由於鉛酸蓄電池生產和回收過程的污染，國家規定的國家試點城市新能源汽車的財政補貼政策，一開始就將鉛酸蓄電池排除在外。工信部的新能源汽車目錄也根本沒有鉛酸蓄電池「乘用車」。

事實上，這些以鉛酸蓄電池作為動力的低速電動車最高時速，往往都在每小時40公里到70公里。康迪小電跑的72公里最高時速正好接近這一標準。人們懷疑，這個在金華試點中獲得大規模應用的純電動汽車，面目疑似此前被否定的「低速電動車」。

「我們認為，在電池技術沒有大突破的情況下，做微小型車是正確的方向。」應進鋒坦陳自己的商業思路。不過，他否認自己的企業與山東的低速電動車企業有任何瓜葛。「和山東的企業比，我們具有汽車生產資質。」他強調，公司之前更將同類產品出口到美國。

作為美國納斯達克上市企業「康迪科技」控股的全資子公司，康迪2008年在美國獲得退稅補貼的故事，早被廣為傳播。不過，知情者指出，美國當時的補貼並不區分電池，「這些補貼現在都已停止」。

一位購買者在使用後說，雖然從外表看新車整體外觀造型像極了Smart，很是時尚，但外觀件和內部構造卻十分粗糙，讓人難以忍受。

「工具箱蓋沒法關；煙灰缸關不到底；座椅靠背調角器太重；雨刮器刮雨範圍不能覆蓋開車視角，雨刮片運行發跳；玻璃升降器運行不平穩；頂棚粘貼不平整……」購買者們在網上發帖質疑康迪說。

「放上插板是貨車，抽掉就是轎車」

南方週末記者調查發現，浙江康迪車業有限公司的生產資質其實只有電動高爾夫球車、全地形車、廂式運輸車三種。而這三種「生產資質」，並不在我們普通人理解的「乘用車」裡面。

「我們拿的是廂式車的批號，只在吸收歐洲國家先進的兩人座汽車的理念上，做了一些創新。」應進鋒提供蒐集的數據說，城市裡的五座轎車，65%的時候都是一個人開，實在是過於浪費，「在停車和道路資源都很緊張的情況下，兩座車是最實用的。」

不過，看過康迪車型的金華市經信委資源節約與綜合利用處處長陳琳坦承，「康迪其實就是廂式運輸車，中間有一小隔離板，放上去就是廂式，抽掉就是轎車。」顯然，這更像是打了個擦邊球。

金華的購買者向南方週末記者證實，外形類似奔馳Smart的「康迪小電跑」，車輛行駛證上登記的類型正是「微型廂式貨車」，繳納的交強險，也是按「非營業貨車2噸以下1200元」的標準計算。

不過，杭州車管所牌證科科長黃志堅答覆南方週末記者時稱，目前康迪這樣的純電動廂式運輸車，只要按照工信部的公告目錄執行，上牌並無問題。「它只在道路通行上有區別，作為貨車，很多地方是不能走的，如果要推行計劃，可能要出台一些消除交通管制的措施。」

朱因加告訴南方週末記者，這兩年，一直有浙江的企業向他打聽，浙江是否會像山東一樣放開低速電動車。但出於謹慎，浙江省一直採取嚴控措施。「一旦讓他們上路，速度跑不起來，會直接拖垮本已緊張的城市交通。」

「無論是低速電動車，還是鉛酸蓄電池汽車，它們都與國家鼓勵的產業政策相反。」國家863「節能與新能源汽車」重大項目監理諮詢專家組組長王秉剛說。

「試點成敗，主要看消費量」

雖然康迪在杭州的龐大租賃計劃尚未最終敲定，不過，在浙江金華它已收穫頗豐。

金華市經信委的數據顯示，截至今年5月底，金華已推廣純電動汽車520輛，這其中，除了15輛「眾泰朗奧」和5輛「海馬」純電動汽車外，私人購買最多的依然是康迪推出的純電動汽車。

陳琳稱，為了擴大規模，金華接下來將向浙江省建議，將試點擴大至整個金華市。作為浙江中部著名的汽摩配生產基地，金華早已形成汽車整車企業和汽摩配兼備的完善產業鏈——青年汽車集團在做混合動力，眾泰汽車在做純電動，康迪做小電跑，「從微型、一般乘用車到客車都有」。

2011年6月，金華獲批省級新能源汽車試點城市。其中省財政每年補貼1500萬元，金華當時預計，2011年推廣鋰電池純電動汽車30輛以上，每輛補貼8萬元。同在金華的青年汽車集團的純電動公交車，推廣目標則是50輛。

不過，由於公交公司不願意購買，青年汽車的銷售幾乎為零。眾泰純電動車的目標也沒完成，因為無法上牌。

根據國家政策，只有被列為國家級的試點城市，才能銷售、上牌以鋰電池為動力的電動汽車。由於金華只是浙江省的試點城市，只能銷售、上牌鉛酸電池的電動汽車，「眾泰沒辦法在金華上牌。」相形之下，4.8萬的康迪「小電跑」反倒成了政府的寵兒。

「每個試點都有新能源汽車推廣數量的要求，但財政補貼有限。」要求匿名的官員分析說。正因此，只要違法得不那麼明顯，他們顯然歡迎康迪這樣價格更低的車型。

對於正全力爭取「國字號」試點的金華而言，半年內500輛康迪汽車的推廣業績無疑更關鍵，「試點成敗，主要就看金華市場的消費量」。

知情者告訴南方週末記者，8月2日，浙江省副省長毛光烈專門召集浙江省發改委、經信委等部門開會，要求匯報浙江省新能源汽車規模化推廣應用情況，這其中就包括康迪車的試運行問題。

「（租賃）這是企業間的事，不過，現在最後的方案還沒確定。」杭州市經信委汽車處副處長魏兆宏在答覆南方週末記者採訪時說。

債券報導兩則--讓我聞到賺錢的味道 Boracay的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01015u5z.html

看完兩則報導，怎麼都有00年代初中新股的感覺。
我至今還記得那是春節聚會的時候我一個兄弟說中新股年收益至少30%然後大談賺錢策略然後大家都去中新股鳥。。。

第一篇是講操作的
第二篇是將新債的供應或者可能性地方城投的利率
結合一起看會知道機會在哪裡哈。海龍之後無違約。

看完兩篇另外一個收穫是銀行理財產品違約的風險極小。中行那個是忽悠希望降低理財產品利率而已。


「秒殺」新債網上申購新債靠的是速度
2012-10-27 01:31:46　來源: 第一財經日報(上海)　有0人參與
 0

在資本市場上除了新股可以打之外，還有新債可以打。不過與打新股「拼人品」不同的是，打新債拼的是速度。

打新債也有賺

個人投資者小吳今年就在打新債上賺到了百分之十幾的收益。今年他打了11超日債（112061.SZ）、11美蘭債（122125.SH）、12力帆02（122186.SH）和12山鷹債（122181.SH）這四隻新債。

為了能夠打到新債，小吳總是早早就做好埋伏。如果打的是上交所新債，最早在早上9:25「埋單」；如果打的是深交所新債，他就會前一天就下單。小吳一般挑選的是AA級票面利率高於7%的3~5年公司債或者企業債 。

打到新債就能以每張100元的價格拿到債券，而在今年的債券牛市背景之下，債券在上市之後通常會上漲到100元以上。

數據顯示，今年4月20日11超日債上市當日收盤在101.06元。同樣是的11美蘭債首日收盤在102.43元。10月12日上市的12力帆02收盤在102.18元。12山鷹債9月19日上市首日收盤在100.07元。在隨後的多個交易日中，這些債券的表現依然震盪向上。

公司債和企業債的發行通常會在網上發行和網下面向機構投資者發行，有的債券僅面向機構投資者在網下發行，對於這類債券，資金實力雄厚的投資者也能找到渠道間接參與打新。

當前有些證券公司針對資金規模超過100萬元的客戶推出了「團購債券」的服務，即投資者委託券商申購，在確定申購到之後先行支付5%的預付款，債券在交易所上市當日下午三點到三點半通過大宗交易以100.30元的價格轉讓給投資者，隨後投資者再擇機在交易所賣出獲利。

網上發行「先到先得」

就網上參與打新而言，速度是最重要的。「打新債還不如說是搶新債，新債是先來先得的。誰最快，誰就搶到新債了。」網名「沒錢又醜」的債券投資者陳先生對第一財經日報《財商》表示，債券在網上發行時的申購不像新股那樣需要配號、抽籤，而是按「時間優先」的原則來申購。

「時間優先」是按照投資者申購後實際到達交易所主機撮合系統的確切時間。可是，為什麼很多投資者「第一時間」委託卻沒有成交？陳先生告訴記者，這是因為所在券商跑道比別的券商慢一點比如0.001秒，而就是這極小的差別，可能另一個券商有大單委託，結果申購失敗。

由於上證所和深交所允許最早委託的時間不同，所以投資者的申購時間也有所不同。

「上證所債券申購開始時間9:25:00，深交所債券開始申購時間越早越好，強烈建議提前一天下隔夜單。」陳先生說。

根據上證所的有關規定，網上發行期間，上證所競價交易系統於交易日的9:30~11:30，13:00~15:00接受投資者認購申報，以1000元面值為一個認購單位。由於9:25~9:30之間沒有證券交易，所以實際上交易所接受委託的最早時間是9:25。

深交所交易系統從上午9:15開始接受申購委託，按報盤申購「時間優先」的原則確認成交。但深交所實際上9:00以前就可以委託，甚至在前一天晚上交易系統清算後就可以委託申購，具體委託時間與各個券商的設置有關。

套利空間會不斷縮窄

陳先生總結說，與打新股相比，打新債的差別還在於另外幾點。第一，打新債不抽籤，要麼全中，要麼全不中。「用100萬去打新股，可能中500股、1000股，然後大部分資金返還；而新債，一旦搶到了，你就有了100萬債券，很刺激。」

第二，資金佔用時間少，打新股，資金至少要凍結三天；打新債，理論上凍結半小時。10:00左右撤單，如果沒有搶到新股，就全額返還現金了。

第三，同一賬戶可以多次下單。打新股單一賬戶單只新股只能下單一次，否則是無效單。搶新債，可以多次下單。

華寶信託分析師聶文在接受本報採訪時表示，現在債券市場還是處在比較平穩的階段，如果處在債券熊市的話，發行利率可能還會比市場利率低一些，反而上市之後出現折價，以前出現過很多這種情況。「現在應該不會出現這種情況，現在無論是實體經濟還是股市都不太好，所以對債市還是有利的。」聶文說。

興業銀行一位分析師表示，投資者「打新債」主要是針對信用債，「目前不僅在交易所而且在銀行間市場，信用債的收益率都下得比較快，中低評級的信用債都下到6%以下。整個市場對違約都不在乎了，像賽維、海龍這樣的公司都能償付，還怕什麼。市場的風險意識在弱化，極大地提高了風險偏好」。

他認為，如果說二級市場一直這麼熱的話，債券一二級市場的套利還是有空間的，但是空間是在不斷縮窄，如果債券能發得掉的話，發行人會在一級市場上壓低收益率。

 
城投債強勢歸來
2012-10-27 06:34
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 向記者提問
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 致信編輯
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 分享
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 大 中 小
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 收藏此文
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 打印此文
债券报道两则--让我闻到赚钱的味道 評論(4)
導語：無論從供給還是從投資者的響應熱情來看，城投債都在以強勢的姿態歸來。一些投資機構最近在給城投債積極建倉，7%的利率加上息票，一年收益可輕鬆達到15%。

經濟觀察報 記者 陳慧晶 在經歷了2011年年中的極度慘淡、發行幾乎陷入停滯的境況後，城投債正以一種熱門投資品種的姿態重新活躍在債券市場上。

2012年上半年，城投債再度成為債市交易員之間最搶手的品種。「城投債行情好，大家都搶著要。有些資質好的債券甚至要托關係才能買到。」一位券商交易員表示。

同時，監管層的態度也在轉變。發改委財金司一位魏姓處長在今年5月中旬的一次內部會議上表示，今年一定會加快平台債的發行。Wind資訊數據顯示，8月份城投債的發行量達到1222.2億元，9月份發行量為1280億元。而2011年全年的發行總額才4266.4億元。

然而，城投債的發行主體「換湯不換藥」，資質反而在下沉。發行主體中，直轄市和省的發行量減少，而省會城市和地級市都有較大幅度的增長。

「今年新發的城投債雖說資質有下降的趨勢，但收益率相應也高，投資者還是覺得城投債畢竟有地方政府背書，且騰挪空間大，甚至比一般企業好，違約的概率總會比較小。」國海證券債券研究員陳瀅說。

無論從供給還是從投資者的響應熱情來看，城投債都在以強勢的姿態歸來。一些投資機構最近在給城投債積極建倉，7%的利率加上息票，一年收益可輕鬆達到15%。

機構搶券

華英證券固定收益部總經理吳錦生最近接到的電話和短信特別多，都是各投資機構「聞券而來」的，他們希望在華英證券下周就要發行的一隻城投債中，得到儘可能多的認購數量。

◆下轉05版

◆上接01版

「這和以前確實有很大不同。以前要路演推介，現在機構非常積極，有的獲悉消息立即通過各種渠道主動聯繫承銷商，希望獲得認購。」吳錦生說。這是一隻國家級開發區管委會發行的2A級債券，發行利率大致7%多，詢價中的認購倍數已經3倍了。

一家債券私募基金人士稱，現在城投債的確是供不應求，最近券商資管在城投債市場的買盤力量很強大，這背後還可能主要是銀行理財產品的資金。

與去年年中的「市場拋售」相比，投資者對城投債的態度可謂是截然不同。

2011年6月開始，上海申虹投資發展有限公司因近10億元流動資金到期，部分出現逾期，被上海銀監局約談。緊接著，云南城投債因為資產重組受到市場質疑，成為機構集體拋售城投債的拐點。彼時，經歷了央行3次加息和6次上調存款準備金率的市場，又恰逢年中銀行業績考核，資金本來就處在高度緊張狀態。這兩起事件成為市場拋售城投債的最大理由。

此後，烏云壓債，城投債的發行進入慘淡階段。整個7月份，僅發了10只城投債，其中，更有兩週時間一隻債都未發出，當時很多機構更是清空了手中的城投債。整個債券市場也進入了寒冬期。「當時融資平台自身在進行清理規範，包括剝離公益性資產、充實資本金等；而在沒有掌握融資平台債務規模的前提下，監管機構採取了比較謹慎的態度，發行速度比較慢。」中誠信國際高級分析師王立說。

去年10月份以後，市場資金開始寬鬆，債市逐漸轉暖。在機構建倉的衝動下，高等級債券受到市場熱捧，並沿著信用等級鏈條逐漸向下蔓延，中低等級的高收益債也開始熱起來。此後，城投債因為其較高的收益，也進入了投資者的考慮範圍。

「今年上半年城投債的上漲更多是由於前期大幅下跌帶來了較大空間。今年一季度，2A-級的5年期城投債二級市場成交收益率都在8.5%以上，在這個收益水平上，風險偏好型機構的配置意願顯著增加。」民生加銀基金高級分析師張旭說，「2011年後兩個月是地方政府性債務到期的高峰，但並未出現過多負面事件，因此市場對城投債券信用風險的擔憂開始降低，這也進一步推動了市場的上漲。」

到今年3月份，城投債的發行量創下1535億元的高峰。「今年經濟形勢不好，拉動內需的三駕馬車中最易拉動經濟的還是投資，國家發改委能夠動用的最主要的工具就是投資，所以形勢發生了急劇轉變。」吳錦生說。前兩年發改委手上積壓了600多只債，到今年上半年都釋放出來了。「基本上一個工作日批一隻債，速度明顯加快。」吳錦生說。而這些舊賬中很大一部分都是縣級和開發區城投，這也被市場認為是監管層鼓勵放行的信號。

6月份以後，交易商協會對很多地方融資平台放鬆了中期票據和短期融資券，多家地級市乃至區縣級城投企業都加入了中票發行隊列。「交易商協會的動作比較大，對發行人的房地產和土地出讓收入等方面都有一定程度的豁免。」上述券商固定收益部人士表示。

而這對發改委似乎也造成了一定的壓力。在8月份的北戴河會議上，發改委對各大券商的建議進行歸納，提出放鬆通道，要放鬆對財政收入比較好的、尤其是百強縣的通道；比如推出定向備案制等等。但前述券商固定收益人士表示，到現在為止並沒有實質性的進展。根據監管層處得到的最新消息，還是繼續推行通道制管理。

實際上，在他看來，發改委的審批並沒有任何放鬆，在限制條件上還增加了。如現在規定平台公司利潤要對利息有1.5倍的覆蓋；比如現在對政府補貼收入不能完全計入收入中，平台公司的收入只有30%可以來自政策補貼，而70%必須來自主營業務收入等。

「不過，在交易商協會的壓力下，發改委可能會採取一定措施讓這些城投公司繼續回流到企業債的通道上來。」該人士表示。

「債券認購的情況是和市場流動性有關係的。其實市場上投資人並不缺錢，而是缺可投資的項目。債券作為固定收益的產品，目前2A級的債券產品的發行利率已經回歸到了7%的正常水平。」吳錦生說。

「其實現在很多城投債的價格已經處於100元以上了，未來的資本利得收益幾乎很少，我們買了也就是賺個票息。」北京一家小型基金公司基金經理稱。

新債質次

儘管市場熱捧，但城投債的基本面並未發生實質性變化。

12臨沂經開債是今年中旬以來發行利率最高的城投債，達到了8.26%，而整個9月份，城投債平均發行利率維持在6.51%左右。

雖然同樣是地級市，但臨沂市在山東省內只是排名中上，12臨沂經開債是臨沂投資有限公司發行的第一隻債券，這家平台公司的註冊資本僅為1億元。

「一方面，同樣都是縣級發行人，今年的發行人和往年相比，資質明顯偏弱；另一方面，同樣都是AA級的城投企業債，其發行人以及地方政府的償債能力也顯著低於往年。」張旭表示，「發行利率提高是必然的，否則城投品種風險調節後的收益無法滿足投資者的要求。」

今年3月，城投債的發行利率已經達到過一個小高峰，平均發行利率達到了7.65%，在發行的125只債券中，有81只都達到了8%以上，而這些債券的評級基本都在2A，甚至部分是2A+。這些發行人中，就有不少縣級市的影子。

一家大型基金公司固定收益投資負責人表示，近期新發信用債的資質在明顯下降，以前新發10個城投債，可能會買其中的五六個，但現在最多買一兩個。

前述債券私募基金人士認為，城投債良莠不齊比較嚴重。例如某沿海地區發的縣級債資產就是灘塗用地，而東北的某城投債資產是林地，這樣的債券被其嚴格禁止買入。

一位券商固定收益人士表示，對於發行利率較高的城投債，一些大的公募基金可能比較謹慎，但不少小的基金和券商自營、資管則想借此博出位，購買的積極性很高。

據中誠信資訊數據顯示，今年的城投債發行人中，直轄市和省為主體的城投債比重下降了10%和3%，而省會城市和地級市的發行量都增加了9%。同時，縣和開發區管委會設立的融資平台達到了35家，佔比為15%。

中誠信國際在一份報告中指出，儘管平台債發行人被限制在百強縣政府、國家級開發區管委會設立的融資平台中，但中誠信國際也注意到，有的縣級政府設立了多個融資平台在公開市場上直接融資，從而分散了地方政府對各個融資平台的財政投入；而有的開發區與行政區實行雙重管理，在這一體系下，開發區管委會要就稅收收入與行政區政府分成，極大地削弱了開發區管委會的財政獨立性。

與此同時，有擔保的債券比重在大幅下降。中誠信國際在報告中指出，在2009年3月—2010年5月的平台債中，超過90%都有擔保，而在2012年前4個月發行的平台債中，有擔保的不到40%。

奇怪的是，發債主體的資質在下沉，但評級卻在上調。Wind資訊數據顯示，今年以來，上調評級的債券有126只，其中城投債佔了30只。而下調評級的債券只有如新中基、江西塞維、海龍等債券。

鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆認為近兩年的評級上調是正常的：「地方政府對城投公司的支持意願和力度是其他非城投企業所不具備的，這也是城投公司評級調整的重要因素。特別是去年上半年經濟出現下滑後，地方政府加大了對地方融資平台的整合力度，這就使得城投公司的綜合實力和抗風險能力得到明顯提升。同時，企業基本狀況的改善和提升，也會促使其信用級別的提升。」

風險緩釋？

2012年開始，城投債迎來了兌付高峰。Wind資訊數據顯示，2012年共有84只債券到期，兌付金額達971億元，2013年共有45只債券面臨到期，兌付金額達608億元。

而在這些即將到期的債券中，有多只債券的發行人已經開始迫不及待地發新債。以蘇交通債為例，其在2003年和2008年發行的兩期債券都將在2013年11月到期，兌付金額達43億元。今年3月，其發行人江蘇交通控股有限公司又發行了25億元的5年期公司債，並密集發行3期短融，短融的募資總額達到65億元。

同樣情況的還有張江債，2009年發行了一筆8億元債券在今年6月10日到期，而發行人上海張江集團有限公司在今年5月18日又發行了一筆7億元的債券，發行利率5.6%。

該筆債券沒有擔保和抵押，但募集說明書中指出，發行人擁有良好的間接融資渠道，與各家銀行保持著長期良好合作關係，獲得了優良的信用記錄。「發債主體重複發債很正常，這樣的情況也很多。」一位券商研究員表示，「作為企業來講，貸款融資可能也不能做到還了上期再借下期，主要是要把還款期限做好分配。而且保持一定的負債率不要過了就好。」

周沅帆則表示，西方的市政債都是借新還舊，滾動發行的，只要能支付利息就行。對於今年的企業債來說，由於央行的兩次降息，企業的融資成本已經大大降低，因此其舉借新債以替換到期債券的成本也有所下降，這對於其債務壓力而言，無疑是利好。

在今年面臨回售的城投債中，有十幾隻也進行了存續，並都對票面利率進行了上調。如09蕪湖建投債，其回售日期是2012年3月23日，發行人選擇上調票面利率100BP，債券票面年利率從4.25%上調至5.25%。由此，蕪湖建投債順利完成了債券存續。「現在含權債都會選擇上調票面利率繼續存續，畢竟地方政府日子不好過，不希望現在就還債，能存續就存續。」一位評級公司分析師表示。

對於市場的參與者來說，他們似乎並不那麼在意城投債的風險。「個人認為，城投債的風險不在個券，更多是系統性風險，目前來看出現這種風險的可能性還不大，許多城投債二級市場已經出現溢價，搶到了轉手賣掉就能賺差價，公募基金大多也在買。」前述債券私募基金人士稱。

在經歷了ST海龍、江西塞維等債券的兌付事件後，投資者對政府信用有了新的認識。

「地方政府無論是從政績還是保護融資渠道的角度考慮，均不希望讓歷史上首次債券違約事件發生於自己身上。國家發改委和銀行間市場交易商協會已在城投債券市場形成了某種意義上的競爭關係，也均不希望在自己所轄券種發生違約。」張旭說。

他向本報透露，在年中一次會議上，國家發改委財金司李聚合副司長曾告誡城投債發行人，對城投債的違約要實行連坐制度，即對於有違約事件發生的地方，以後該地區發債會受到限制。

（本報記者趙娟、胡蓉萍對本文亦有貢獻）