增加風控力度，等待主力軍銀行入場◎ 本刊記者 範軍利 文fanjunli.blog.caixin.com 如無意外，國債期貨將于9月6日正式登陸。 8月30日，中國證監會新聞發佈會正式通報國債期貨上市情況，中國金融期貨交易所（下稱中金所）也正式公佈了修訂後的國債期貨合約。 根據中國證監會在2013年7月5日的批復，國債期貨將在兩個月內完成上市準備。目前，國債期貨上市進程正按照證監會此前公佈的時間表穩步推進。 此時，正逢光大證券“8 · 16”事件爆發，資本市場衍生品交易遭遇嚴重信任危機，接近中金所的人士表示，國債期貨不會受到突發事件影響。 目前，國債期貨在保證金、持倉限額及違約金等交易規則方面進一步收緊。中金所人士表示， “守住不發生系統性和區域性風險底線。 ”對於國債的持有者，國債期貨是規避利率風險的有效工具。不過，商業銀行是否進入、何時進入、如何進入，仍在等待中國銀監會最終拍板。 “這個產品主要是給國債最大的現貨持有者商業銀行提供避險的工具，如果銀行不參與，這個產品就沒意義了。 接近有關方案的知情人士說，包括首推的是五年期國債期貨，涵蓋的是存續期四到七年的國債，並非市場人士更歡迎的十年期國債期貨，也是聽取了商業銀行的意見，這部分國債的存量最大。 等待主力軍 8月23日，證監會發佈《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》 （下稱《指引》 ） ，對證券公司以自有資金或受托管理資金參與股指期貨、國債期貨交易進行規範。業內人士預計，基金公司的相關指引也會很快推出。 截至2012年末，中國記賬式國債存量已經突破7萬億元，約是1995年國債期貨“3 · 27”事件時國債存量的70倍。 截至2013年6月，商業銀行持有國債5.06 萬億元，占比68%。市場人士質疑，商業銀行持有大量國債現貨，是期貨市場天然的空頭，如若套保，巨額拋空，是否會對市場產生較大衝擊？ 中國工商銀行人民幣交易處負責人李謙表示，商業銀行不可能大規模做套保，因為商業銀行的交易賬戶持有的國債量只有幾千億元， “對交易賬戶的衝擊，我個人認為是有限的。 ”接近中金所的人士表示， “幾大銀行近90% 的國債是放在持有到期的賬戶里，只有10%的國債是交易性的” 。 業內人士表示，一籃子國債平均收益超過4%。以工行為例，如果其持有90% 到期，利息收入有315億元，因此深度參與國債期貨交易動力並不大。 北京一位銀行人士透露，從銀行的具體參與者來說，成本收益比不高。 “從交易員角度，沒有參與國債期貨交易的動力。如果有收益，是銀行的收益，而一旦虧損的話，就得個人兜著，誰也不願承擔這種風險。 ”銀行業人士表示，商業銀行沒有操縱國債期貨市場的動機，銀行是高度自律的機構，具備嚴格的內部風險控制體系，一直以穩健的交易風格著稱。 “迄今為止，銀行沒有債券現貨市場的操縱記錄。從黃金期貨的先例看，作為黃金現貨市場的主要參與者，商業銀行也沒有操縱黃金期貨市場的記錄。 ”一位熟悉銀行業管理流程的人士表示。 此外，商業銀行自身在交易保證金、持倉限額、大戶報告、套保套利額度審批等方面，建立了一系列的風險管理制度， “確保風險監測預警系統實時監控，將風險降到最低” 。 避險工具 今年5月下旬以來，市場上貨幣流動性趨緊。 6月20日，銀行間市場回購利率日內一度飆升至史無前例的近30% 高位，這使得當日很多參與銀行間市場交易的機構損失巨大，一些機構被迫砍倉。 “ ‘錢荒’證明瞭銀行的利率風險和流動性風險非常大。 ”北京工商大學教授胡俞越表示，如果有了國債期貨，就可以為類似事件提供最好的對沖風險的工具。 一般而言，金融機構面臨月末、季末、年末這樣的節點時，流動性風險會加劇。在降低對央行資金依賴、規範流動性管理的過程中， “市場諸多主體逐漸發現，國債期貨作為對沖利率風險的工具，已到了推出的最適當時機。 ”胡俞越說。 銀行業人士表示，銀行在現貨市場上持有大量的頭寸，如果真的遇見這種資金面很緊張的情況，兩個選擇，把現貨拋掉，或者通過期貨繼續管理風險。 “如果現貨市場資金緊張，你想拋也拋不掉，這個時候大家都是一個方向，這是一個非常大的風險問題。 ”上述銀行人士表示。 受6月流動性緊張因素的影響，五年期和七年期國債整體收益率隨回購利率的上升而上升。6月20日，五年期和七年期國債整體收益率分別較前一交易日上升24個基點和14個基點。 “發生‘錢荒’後，借錢套利的成本增高，國債期貨交易者的套利動力下降，期現價差會拉大。 ”國債期貨研究者指出，流動性緊張主要對短期利率的影響較大，對五年期和七年期國債價格的影響不大，五年期和七年期國債日最大波幅仍然在1%範圍以內。 前述接近中金所的人士表示， “我們的保證金是3%，1% 的波動風險可控。 ”統計顯示，從2006年以來，歷次貨幣政策的調整對國債收益率的影響都在2% 以內，國債期貨的高保證金制度能夠有效防範風險。 規則再收緊 “8 · 16”事件發生後，市場擔憂，光大證券的個體風險是否引發行業整體性風控危機 ；此事件中，中槍的量化投資等金融衍生品是否將迎來更嚴厲的監管？ 即將面世的國債期貨正式交易規則 較之前仿真交易及徵求意見稿時期相比，將進一步收緊。 保證金方面，境外成熟國債期貨市場在臨近交割期時，均不調高保證金。 中國商品期貨交易所採用臨近交割提高保證金的方式。 為防止買方違約並且抑制交割月逼倉等風險事件的發生，國債期貨在徵求意見稿中，將借鑒商品期貨交割期逐級提高保證金的方式。即一般月份保證金2%，交割月前一個月中旬3%，前一個月下旬起到交割結束4%。 據接近中金所的人士透露，國債期貨最終成形的交易規則或將進一步提高保證金，即在徵求意見稿中2%、3%、4%的基礎上提高為3%、4%、5%。 另外，根據市場結構、投資者交易行為制定限倉標準。會員限倉制度，為防止持倉過度集中的風險，中金所設計了客戶限倉制度，有效防止市場操縱行為。如，交割月限倉制度在徵求意見時期，為一般月份1200手，交割月前一個月中旬600手，交割月前一個月下旬前僅限持倉300手。 財新記者獲悉，為有效減小逼倉風險，最終國債期貨交易定稿中，梯度限倉標準或將進一步縮減至1000手、300 手、100手的範圍。 違約處理方面，國債期貨將借鑒美國經驗，制定違約金制度，要求違約方支付違約金。在之前徵求意見稿中，交易所向違約方收取合約價的2% 作為違 約金。在正式實施的規則中，違約金可能會改變為（1+X）%。接近政策制定者的人士表示， “X 即基準價，屆時將 按違約部分的比例來收違約金。 ”另外，對於市場擔憂光大證券“8 · 16”事件影響國債期貨推出事宜。 接受採訪的期貨業人士表示， “8 · 16”事件對國債期貨推出確有影響，它使得監管層更加審慎思考國債期貨推出後的市場反應。 但是，從業務角度考量，期貨界不太容易發生“8 · 16”事件。 “主要原因在於，期貨市場結算制度與證券市場不同。 ”一家期貨公司負責人表示，期貨市場實行分級結算制度，所有的交易會員都與結算會員進行直接結算，結算會員對交易會員進行風險控制。同時，保證金監控中心對客戶的保證金進行實時監控，交易保證金不滿足交易所要求的客戶將被禁止開倉。 期貨界人士表示，期貨市場在前端檢查及合約制度設計方面非常完善，足以阻止各類投機行為及市場突發事件的發生。 本刊記者楊娜對此文亦有貢獻 | 
