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學大教育金鑫：58同城創始人姚勁波的域名往事

http://new.iheima.com/detail/2014/0329/60004.html

大家上午好，因為姚勁波去美國臨時做一個增發，所以他讓我和大家一起做這個運動會。我現在掛了一個「代團長」的身份，但其實我應該算這個組織裡最新的成員，昨天是我們第一次碰面，之前工作都沒有參與。加入以後，才知道之前各個執委做了眾籌在內的大量工作。

同時我又是教育團的(成員)，涉及到立場問題，估計我今天在這露面以後，教育團是回不去了。

我跟姚勁波認識了14年，中間經歷了非常多，他最早做的第一家網站被收購後，我們在同一家公司工作，後來又一起創業(做了學大)。後來(姚勁波)做了58同城。他是一個連續創業家，不屈不撓，整個過程也不容易。

這哥們1999年畢業於中國海洋大學。先學的是海洋生物，後來學了計算機，畢業以後分到中國銀行，做計算機維護。做了幾個月，他非常痛苦，因為工作太枯燥了，而且體制很僵化，這哥們兒受不了，就南下廣州創業。我覺得創業者都是不安於現狀的，不能忍受枯燥的生活，這是第一點，這我們能看出來。

當時中國互聯網剛剛興起。互聯網(創業)第一步，要有一個域名。當時很多人都在炒域名。其中就有姚勁波，他覺得域名將來是個很大的生意，就做了一個網站叫易域網，積聚人氣。但這個事被當時中國最大的域名運營商萬網發現了，彼時，姚勁波還是個個體創業者，只好被萬網收購了，獲得幾萬塊錢的回報。

最早認識他是在2000年，也就是他的易域網被收購後，他來到北京工作。在一個特別小的辦公室，我跟他面對面。我發現他這人話不多，但是經常有一些冷幽默，覺得挺有意思的。當時(我們)二十來歲，一個管產品，一個管市場，我們志氣相投，(偶爾)也打牌。

(當時)公司(打算)取消一款產品，但是(根據)我們的分析這款產品銷售最好。老闆非要取消，全公司只有我和姚勁波站起來說不能，否則對業績的影響非常大，老闆在會上拍桌而起，說這個公司是我的還是你的，當時我們就傻了。但是半年以後，我接到老闆的電話，說金鑫你把這個產品上架吧。雖然當時很衝動，很天真，但是年輕人的想法已經不一樣了，覺得自己不一定比工作經驗更長的人差，就有了創業的想法。

我們當時三個小夥伴，想做點事情。我們做的第一件事就是學大的前身，跟我們今天的分會是一樣的——軟件與信息服務，最早是做招聘類。姚勁波這個情結一直在，雖然後來學大做了教育。當時姚勁波手裡有無數個域名，花了很多錢。我們說做招聘類網站，找個什麼域名呢。姚勁波突然跟我說：「我做了一個HR.com。」我們就註冊了一個。除了招聘我們(尋思)還得做全了，比如後來還有兼職(jianzhi.com)。這個(域名)原來是在外國人手裡，姚勁波不知道用什麼辦法，幾十美金就拿下來了。後來還有一個(家教的域名)。

一直到了2010年，學大快上市的時候，我們說選一個什麼(域名)呢，選「學」。這時，他發現(xue.com)正在賣，20萬人民幣，(他就對我)說：「你得趕緊付錢，還有兩個小時銀行關門了。」我提不出錢來，他說不行，要過了這個時間點就可能漲價，就這樣(急急忙忙地)把xue.com拿下來了。

到了2010年全中國沒幾個人還能有他這樣本事(買域名，屯域名)，他現在手裡還有一堆域名，如果大家創業，想找一個好域名的話就找姚勁波，如果混得熟，可能便宜點，再熟的話可能就送給你了。

2005年他開始做58同城，當時學大已經做了幾年。我記得58第一個發佈會我還去給他站台，這是小夥伴互相之間幫助。到了06、07年，他找我，把他做的一本叫《生活圈》的雜誌給我看，說自己在做本地服務，把北京的每一個社區，把周邊所有的商戶的信息，及本地化的服務蒐集起來，做成一本本社區雜誌，雇了很多人一個一個去看，每個樓，每個單元的每一層都要鋪放。

我當時有點看不懂，說互聯網哪有這麼苦的。因為本身成交量高的，它也不是一個雜誌，一本發行就可以，它是每一個小區不同的內容，可能線下隊伍要有幾百上千人做這個事。我覺得確實不容易，當時我為了支持他，還投了幾期廣告。現在想起來當時本地化信息服務還是一個早期的狀態，是需要用這種方式做啟蒙的。我覺得可能在某段時間內，我們大部分創業者都在互聯網行業，有時候覺得互聯網必須是高大上，必須是通殺一切，必須是不接地氣。其實有時候是必須得接地氣，才能贏得市場，這是我看到那個時候的58同城做的事情。

再往後，2010、2011年的時候58開始投廣告。那是58的另一個階段，因為58本身是一個流量生意，如果沒有自有流量是非常可怕的事。

而姚勁波又不想找一個百度這樣的乾爹，只能自己把流量做起來，這是非常冒險的事。如果不花大價錢，不惜任何代價把流量做起來，這個平台生意是不可持續的。

所以雖然當時58的規模並不大，但花的廣告費相當於他的營收。當時我們也做廣告，我們說我們投了多少錢，姚勁波說這算什麼，他的廣告費超過學大N倍，到處都是58的廣告，地鐵、公交、燈箱等等。

我覺得58這一把賭得太漂亮了，按照常人不可理解的模式砸出來一個新的商業模式。所以希望創業者從這個經歷當中有所收穫，具體的、詳細的一些內幕，大家可以跟姚勁波親自溝通。

我對騰訊入股58同城的三個觀點 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/29919720
以下文章僅代表個人觀點，不構成任何你想像的到的所有影響。我對投資的另一種認識是，買最好的企業，在最差的時候去買。。。所以千萬千萬不要認為，這是在忽悠趕緊買入好企業...都知道我等攜程都等了好幾個月...沒有好價格的時候，我經常做的行為是做俯臥撐舒緩壓力，做累了就睡了。第2天天亮，也沒怎麼樣麼。

　　正如我第一時間看好騰訊投資京東一樣，對於BAT應該拿下58同城，是我在2014年初在投資圈的一個分享。以下是我簡單粗暴的解讀，純主觀的，沒有數字財務背景的，談這個的請換貼討論，談談你身邊還有哪些能吃苦的企業：

1、用戶群重合度高。不解釋，自己想。這個是昨晚我第一時間發表的三個觀點，現在補充。但第一條我還是不解釋，身份敏感。

2、搶了O2O又一票，拿下58，百度只剩下趕集，阿里少一個現金牛；

58同城是現金牛，截止Q1賬上還躺著3.218美金（感謝球友@綠豆冰皮月提醒）。一個能產生良性現金流的企業是一個偉大的企業，投資人不應忽略任何一個能持續不斷產生現金流的企業，如果一個企業的現金流增長能夠持續增長，那麼它遲早可以買下世界。這是我在文章裡反覆強調投資視頻行業不是好生意一樣，反證，一個持續消耗現金流的企業，經營了快10年還無法產生正現金流，剛產生現金流就要快速投入到下一次生產的企業，也許是個好的企業，但通常在投資上會被我一票否決。

騰訊是一個產生現金流的企業，58同城也是。所以看到騰訊投資58同城有小夥伴說騰訊這是財務投資，或者說58同城上虛假信息太多騙子公司的小夥伴都可以洗洗睡了。騰訊從來不是需要靠炒股賺錢的企業（你也太小看企鵝了，或者我說你根本不懂互聯網的格局觀），同樣，一個已經產生良性現金流的企業58同城，也根本不需要依靠騰訊的現金來維繫收購或其他運轉。這也是華爾街對於兩家不同的企業收購的不同態度，都能看懂騰訊給錢不是用於燒錢，而是用於戰略協同。誰在燒錢誰在協同明明白白，我就不指出來了。

　　所以二者的合作背景就此展開，純粹戰略上的合作，二者都希望能因為對方，使得自身發展的某種瓶頸得到釋放。

　　從這個角度來說，規模效應是另一次少有強強聯合，儘管規模上要比入股京東相差不少。但58同城絕對是我心儀的公司，這是一次我心儀的戰略入股，看到消息發出，我只能暗自摀住從58上市就入股的壓倉股，觀點得到資本認同，是比賺錢更開心的事情。所以因此，你也可以把我說的都當成主觀評價。

　　所以在看到消息公佈，58同城還開盤下跌5個點，有什麼理由不搶入還在與人討論前景如何，該不該買呢？沒有必要，浪費時間。

３、O2O是苦生意，騰訊、百度、阿里都做不來，誰也別吹，必須找能吃苦的小夥伴。這一個觀點是我2014年初就構建的投資理論。當時梳理了一批O2O龍頭企業，一個觀點是，這些O2O龍頭企業全都不是BAT出身，但最後卻讓BAT很無奈的入股、收購或者買下，為什麼無奈，因為BAT裡面的人都是高級知識分子，幹不了搬磚的活。如果真有這個基因，做成搜房的不會是搜房而應該是新浪，做成攜程的不該是攜程，做成58、趕集的也不該是他們。

O2O看起來簡單，最難的是線下地推。頂著炎炎烈日，一個地點一個地點的下沉，高成本，高庫裡，還無法跟蹤監管。你見過哪個快遞員身後跟著高級老總的？劉強東就是一個，所以他做成了京東。你見過哪個CEO在機場、地鐵口發卡的，梁建章、沈南鵬、季琦、范敏是4個，所以有了後來的攜程，還有莫天全，姚勁波。

O2O是苦生活，有小夥伴不理解。我們換句話說，現在的O2O還有途家，快滴、滴滴、餓了麼等等，你在家裡享受送餐的快感，出門旅行享受品質服務，出門打車省錢方便，你看到的全是簡單，線上不過幾個頁面，可是你看不到的是線下，一個酒店一個酒店的地推談判，一個房間一個房間的標準化管理，打造線上幾個工程師幾個設計幾個產品足以，打造線下，是幾千人的團隊全中國的推廣，還要低調。

陳歐說，你看到我的光鮮，但你沒看到我的汗水和淚水。這個廣告語太能形容O2O了，所以我也認購了被質疑假貨販子的聚美，我喜歡存在主流意識偏差的企業，要麼大贏，要麼大輸。
2014年我的IDIX就給了我一個可喜的回報，黑莓、JCP、攜程也都翻身了。我喜歡這些企業，直言不諱的喜歡。我不喜歡那些看起來沒有任何問題的公司，不知道為什麼。

舉O2O線下的苦，說是觸網，實際就是傳統零售做的活，一旦搭建起全國的零售銷售網絡，就是企業的天然護城河，大型互聯網企業發現以後為時已晚，照貓畫虎重新搭建一個需要付出昂貴的人力物力財力，最後還要面臨價格戰，倒不如直接出錢戰略入股，犯錯成本更低，管理成本更低。

我最近在創建一個旅遊平台，從交互到設計到開發，全下來時間不會超過兩個月，但如果要我做成哪怕是一個途牛，我也坦言沒有一年做不出來。在互聯網上如果比競爭對手晚一年是什麼概念？不可想像，所以就要差異化。無形之中那些企業就少了很多競爭對手，多了很多合作夥伴。經歷過從零搭建平台的老大們都懂。

舉個O2O簡單案例，見沒見過加多寶和王老吉的地推人員在超市大打出手？

我這麼理解O2O會有偏差，但一點不過分。O2O的下沉，是個髒活累活苦活，那些剛畢業的大學生、研究生博士生，沒多少人能下沉心思完成一件在當時看起來前途渺茫的事情。

但是O2O企業通常會享受資本溢價和天然護城河的保護。吃的了苦本身，就是一個高門檻。

　　再舉一個簡單例子，為什麼月嫂的工資比大學生高？為什麼藍領的工資已經超過了本科生，但仍然有成千上萬的學生要當白領也不願意去做收入過萬的藍領？

有位哲人說過一句話，看上去的衣著光鮮，你得付出看不見的生命摧殘。

　　付出總有回報。

　　所以對於美股市場的O2O企業，我是從來都給高估值，高評價，高言論的，不管是否買入；相反，對於那些愛講故事的，愛天天追著投資人講投資理念的，愛畫餅超過愛做飯的企業，我從來都是冷眼相待，調低估值，寧肯錯殺１萬，不願漏過一個。

　　他們的日子已經夠苦了，沒道理再讓他們承受更多的輿論負重。那些要面子不要裡子的企業，在資本市場上通常投資人不會給一點面子。

　　騰訊投資58同城，好樣的！

58同城與騰訊官方回應：騰訊佔股19.9%為了O2O，我有用戶，換你線下

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43581
之所以選擇和騰訊合作，姚勁波透露主要考慮了兩個因素：一是騰訊在PC和移動都有很大的流量，這些入口對58有巨大價值，58的產品可以跟騰訊的流量和資源無縫對接;除了流量的需要，58同城的用戶之間缺乏社交關係，和騰訊合作能引進騰訊的社交關係，提升產品信任度和用戶體驗。

事實上，除了在PC端騰訊旗下眾多平台能為58帶去巨大流量支持，更重要的是，58等分類信息網站在進軍移動互聯網時急需要外部資源的合作來推動。

分類信息網站需在移動端重構商業模式

直接把互聯網上的模式照搬到移動互聯網，往往不能獲得廣闊的增量市場，因為二者價值不一樣，互聯網的主要價值在於信息傳播，而移動互聯網的主要價值在於信息上的精準的本地生活服務。

在手機等移動終端上，用戶希望獲得具有實用性、實時性、簡易化、高效率的生活服務信息，包括衣食住行、吃喝玩樂、旅遊、找家政、小時工、保姆、裝修房子等。

傳統網站的弊端在於信息紛繁複雜，服務分散，信息獲取渠道雜亂，無法保證獲取效率和真實性。比如中國大概有3000多萬與生活服務有關的企業，餐館類的大約每個季度就有15%的可能會倒閉或者新增，信息的變化很大。PC應用很難快速、準確地抓取到這些信息。

對於本地化的中小商家而言，都有自己的銷售半徑，更多的是針對自己商圈和周邊區域的消費者，因此，位置就決定了消費範圍，如何幫助商家找到銷售半徑內的有效顧客，傳統分類生活信息網站並不能很好解決這個問題，這是「電線杆廣告」存在城市大街小巷的重要原因。

此前，58已經開始在移動端提供了些標準化的服務產品，比如搬家公司的服務，58會設定統一的收費價格，然後簽約各大小商戶，直接為消費者提供附近的、標準化價格的服務。

而引入騰訊移動端各種產品的合作，將為58類似的服務找到便利的用戶和流量出口，更有可能完成58此前所希望打造的把支付包含在內的交易閉環。
對於58同城平台上的中小商戶而言，騰訊會在上述平台整合58的本地服務，令用戶可以通過社交工具發現並推薦商戶，並幫助中小企業和商戶利用微信公眾賬號體系以及企業QQ系統與用戶交流，並使用騰訊的線上支付解決方案完成交易。商戶從而可以更好的管理客戶關係，並利用位置定位功能更有針對性的向用戶推廣服務。

換言之，58同城的商戶不只是獲取流量，更重要的是獲取了可以長期維護的用戶群。

騰訊獲取重構本地生活服務鏈條的能力

「當所有人都看好你的商業模式和發展前景，往往並不意味著最後能獲得成功，巨頭可能隨之進入，競爭門檻也比較低;而當別人不看好一個創業項目時，尤其是髒活累活，反而意味著生存壯大的機會。」姚勁波在接受騰訊科技專訪時曾表示，「58發展道路上最重要一個決定是涉足線下的推廣和銷售，把美國Craigslist模式本土化，打造了幾千人的線下團隊。」

以線上資產為主的騰訊，在打造O2O服務時，急需要引入線下相關資源，包括商戶、線下服務團隊等。此時，58同城成為最有價值的投資和合作對象之一。

從用戶角度出發，對於本地生活服務的需求往往不是大平台所能滿足，對接的是各種本地化的中小商戶，包括代駕、家政、小時工、保姆、裝修房子等，希望方便快速獲取具有實用性、實時性的生活服務信息。

騰訊在移動平台上引入基於地理位置的附近生活服務信息後，58同城負責開拓、選擇過濾中小商戶，並在服務方式、收費、支付交易上提供透明化且相對標準的服務，而中小商戶後續可以在騰訊建立自己的客戶管理和營銷平台，精準觸達自己基於地理位置服務半徑內的用戶。

這是一種去中心化的本地生活服務能力，從支付的角度來說，更多是小額支付;從交易的類型來看，是分散化的傳統模式下難以標準化的服務;從流量的分配上看，是本地化的實時觸達而不是從中心集中分發;最終，龐大的中小商戶群體和全國各地的用戶需求實現P2P式的匹配，大大降低了營銷成本和用戶獲取信息服務的成本。

如果套用大數據的概念，則是完全區別於此前大平台上的中心計算，通過對龐大用戶數據的歸類、分析處理來識別用戶和用戶需求，事實上，此類數據分析已經逐漸暴露出其短板，精準和實用程度遲遲沒有突破;去中心化的大數據，則是在P2P的架構上，通過社交關係、分散化產品和海量用戶在邏輯關係上的重組鏈接，讓數據分析在各個節點上完成，以此為中小商戶提供更有價值和效率的營銷、服務能力，提供更懂用戶需求、及時解決用戶需求的產品。

(來源：騰訊科技)

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股金多少事 都付笑談中

1、關於本期封面照片

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好友卓嘎央宗電郵發來了四張她家鄉春夏秋冬四個季節的照片，美得讓人有點窒息。照片後另附詩文一闋：慇勤昨夜三更雨，又得浮生一日涼。他鄉獨闖可安否，莫忘雪頓歸故鄉。

格隆這一段時間因為又忙網站，又做深度研究，強度實在太大，精神一直有些恍惚，但收到這份電郵，仍悚然心驚：又要到雪頓節了？去年雪頓節時夜登哲蚌寺的情景仍歷歷在目，一年又倏忽過去了？！

認識央宗是在她北京讀中央民族大學的時候。後來貢去乎嘉措活佛在中國藏語系高級佛學院讀書的那幾年，我們經常在那裡會碰上，也就熟了起來。不同於多數民族大學學生千方百計希望留在內地，從認識開始，央宗就說她一定會回她在雅魯藏布江邊的故鄉。她說北京很大很美，但她已經看過了。「家鄉更美。我回去，也許就能讓家鄉更多的孩子有機會來北京看看。」央宗說話總是那種淡淡的語氣，一如她清秀臉上淡淡的笑容。大學畢業後央宗追隨貢去乎的腳步去了印度留學，我們的聯繫就很少了，再後來就聽說她很決然地回到了家鄉，自願去到昌都左貢一家偏僻的中學教書。後來我托在林芝援藏做縣委書記的好朋友輾轉驅車去看她，朋友給我的回話是：「她挺好，與那些學生在一起。上午上課，下午轉經，很快樂！」頓了頓，又補充了一句：「搞不懂她。那個鬼地方，真是苦。」

我聽後無語，因為我懂她。卓嘎在藏語中是對度母的稱呼，也就是我們漢地佛教俗謂的度人仙女。我想，卓嘎央宗這個名字，冥冥中也許就是一種上天對人生軌跡和追求的定位？我陸續給她學校寄去了很多書和資料，但我知道這種行為很蒼白甚至猥瑣：我在為自己尋找一些開脫的藉口。我一直無法做到拋開現代社會繽紛色彩的誘惑，哪怕只是一年半載，而去做一些內心更認可的事情，哪怕那件事本身的色彩其實更加絢爛迷人。

今年的雪頓節是8月25日。相信哲蚌展佛那天又會是漫山遍野的人流。這其中有多少真正是為尋求內心安寧的？又有多少其實低俗如我，更多只是去尋找一種靈魂的洗脫的？我不知道。無論如何，今年我一定會想辦法去一趟，去爬一爬子夜漫天星斗的哲蚌寺，去轉一轉馬年的岡仁波齊神山——低俗也罷，猥瑣也罷，我想，努力讓自己的心境離星空近一點，離雪山近一點，總會好一點。

2、紅酒香檳與關燈吃麵：並不是所有新股都值得期待

格隆最近一直在強調，市場看不到明確風口或者趨勢性機會，但平淡市場中也並不乏亮點：IPO。最近批量上市的新股中有不少值得去琢磨的有意思公司，這也是格隆近期花很多時間去過濾和解剖新股的原因（具體分析請參閱港股那點事官網http://www.guuzhang.com）。

有些公司比如綠色動力（1330）一看就有研究機會（格隆也組織會員對該公司做了連續的深度分析），但，也有些公司看似性感，但仔細研究就會發現不確定性（事實上近期不少新股上市就破發並深度潛水）——這就是格隆今天想與大家重點討論的話題：並不是所有新股都值得期待！股份公司從創設、VC入股、PE入股、臨上市前相關利益方突擊入股、投行包裝上市，再賣給二級市場，這已經是最後一棒了，這個時候沒有一定的火眼金睛，在一幫人為上市敲鐘而紅酒香檳的時候，你很大可能在關燈吃麵。格隆充分利用格隆匯會員的集體力量，力爭把一些值得解剖的新股拎出來充分解剖，讓大家能充分把握其中的機會與風險。但更重要的是，格隆希望給大家講清楚這樣一個投資原則：投資是兩個人的事——你，還有時間！真正給你帶來超額回報的好公司，多半是由流逝的時間挑選出來的。我們自己只是很幸運地與時間站在了同一個位置與角度而已！那些沒有經過時間考驗的天花亂墜的故事，還是保持一定距離為好。如果你撇開時間，事必親恭，連佛祖也不會站在你這邊的！

格隆大學一鐵哥們，目前就職一家大的外資投行，一日登門情緒激昂地向格隆推介一隻「確定肩負著社會價值導向並代表著人類社會發展方向」的IPO公司，並一再強調該股的IPO將會是一股難求，動手須早。

看了該公司的基本材料，我也大致覺得尚可，但參與IPO就完全是另一回事了。在資本市場摸爬滾打時間長了，格隆養成的一個最大的壞習慣，就是多疑。任何一個資本故事擺在我面前，我第一時間做的事就是懷疑。而且故事越是光鮮和美麗，我會越警惕。當然，我不能直接打擊同學的積極性，就很委婉地提醒他是否還記得當年我們在校園一起哼唱的水木年華的那首「一生有你」的歌詞：多少人曾愛慕你年輕時的容顏，可是誰願承受歲月無情的變遷！

資本市場講故事最多的場合就是IPO。不管在大陸或者香港，新股在上市期間都會鋪天蓋地地轟炸。我們會看到平時難得一見的董事長等公司高管滿臉謙恭不辭辛勞地登門拜訪，我們會聽到公司管理層或者投行承銷人員發自肺腑地講述公司是如何的優秀，業務是如何的高速增長、管理層對公司的未來是如何的有信心、發行價格是如何的合理或者便宜等。這種大陣仗的宣講會極大感染並影響投資者的判斷力。曾經有個做投資銀行的朋友告訴我，他做一個IPO案子，最開始他客觀判斷這個公司並不怎麼樣，但隨著在路演中一遍遍重複聽那些天花亂墜的宣講，最後他自己也信了。

這種時候，五毒不侵的我一般都是安靜地聽。格隆知道就報表中明顯的漏洞做咄咄逼人的詢問與攻訐沒有任何意義，我需要做的只是儘量嘗試測出到底摻了多少水分，自己心中有數就好了。因為我知道如果是換了我去賣自己的資產，我也一樣會把能遮蓋的缺點都儘量遮蓋起來，然後把芝麻綠豆大的優點無限放大，甚至我也不會排除自己會虛構一些根本不存在的優點。指望一級市場市場賣家——做生意出身的上市公司股東，還有自身利益與IPO融資額直接掛鉤的精明的投資銀行——把資產便宜賣給你，門都沒有！

格隆選取A股距今最近的仍在發行股票的時間段做了一個統計，在A股還沒有停止發行新股的2010年9月24日至2012年9月24日期間，A股市場在這段時間內共有517只股票上市，和上市發行價相比，平均跌幅為9.39%。同一時間段共有182只股票在香港市場上市（包括主板和創業板），和上市發行價相比，期間182只股票的平均收益率為-13.02%。Bloomberg也做過一個類似的統計和分析。其結論是，該時間段，香港市場上最受散戶歡迎的10只IPO股票上市以來的回報率是-54%，而最不受歡迎的10只IPO股票的回報率為-7%。最受歡迎的10只IPO股票的認購倍數為342倍至2180倍，而最不受歡迎的10只股票個人投資者僅認購了2%至23%的股票數量。從這個例子中我們可以進一步看到，不僅整體來說參與IPO認購收益不佳，而且越受追捧的IPO股票收益率越差。

你要求一個賣家在賣自己產品的時候不做一些包裝，不適當賣個高價多融點錢，實在是對他的人品和節操有太樂觀的估計（最明顯例子，某文化公司，在看到招股反應不錯後，直接把融資額提高了一倍）。所以，多數時候，格隆都勸身邊朋友一般不要參與IPO，寧可等它上市後，讓時間來幫助洗盡鉛華。事實上，任何經過包裝上市的企業，都會在時間的流逝中原形畢露。格隆的統計數據顯示，公司上市前一年所有盈利數據都會不正常地遠好於行業平均水平，但3年左右，白天鵝重歸醜小鴨，數據一般就會回歸或基本靠近行業均值水平（見附表一、表二）。表一顯示，A股IPO樣本公司上市前一年的毛利率水平（實際就是IPO據以定價的數據）會高出行業平均水平12.52個百分點，但上市當年即開始縮小差距，上市後一年已經縮小到只高出行業平均水平4.17個百分點的可容忍水平。港股的統計數據得出的是完全一樣的結論。只是港股的毛利率數據顯示港股IPO的包裝成分相對沒有A股那麼過分，但基本也是五十步笑一百步。

表一、A股IPO公司利潤率與行業平均水平的差距

毛利率（百分點絕對值）

淨利率（百分點絕對值）

上市前一年

上市當年

上市後一年

上市前一年

上市當年

上市後一年

12.52

11.87

4.17

9.14

8.15

3.99

表二、港股IPO公司利潤率與行業平均水平的差距

毛利率（百分點絕對值）

淨利潤率（百分點絕對值）

上市前一年

上市當年

上市後一年

上市前一年

上市當年

上市後一年

9.72

9.57

7.53

9.54

7.66

5.82

與以上數據相佐證的是剔除行業因素後，IPO樣本公司自身與自身的比較。相關數據同樣顯示，大部分公司在IPO的時候基本就是它最「漂亮」的時候，之後就開始江河日下(見表三、表四)。表三顯示A股IPO公司上市當年即開始「變臉」，毛利率、淨利率分別較上市前一年下降0.59、0.87個百分點，而上市後一年則下降更多。

表三、A股IPO公司利潤率與自身的差距

上市當年與上市前一年相比

上市後一年與上市前一年相比

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

-0.59

-0.87

-2.17

-2.23

表四、港股IPO公司利潤率與自身的差距

上市當年與上市前一年相比

上市後一年與上市前一年相比

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

0.14

-1.6

-1.87

-3.59

最近格隆隨意翻閱了一下幾家過去兩年來路演的IPO公司的股價，基本都是雨打風吹去，如果買了，真不知何日才能解套。而當初公司高管慷慨激昂的陳辭仍言猶在耳，讓人不勝歔欷。更讓人冒冷汗的是一些在香港市場上基本無人問津的邊緣公司回歸A股後均獲高溢價發行（這事發生在A股還沒有停止IPO時），其中某公司上市首日還創出221%的可怕漲幅。說藝高人膽大也罷，說人多錢多也罷，格隆還是衷心祝福那些習慣在上市首日買股的人日後能順利解套。

2、關於新股天鴿互動（9158）：性感的行業？還是性感的公司？

之所以把網絡秀場天鴿互動（大家更熟悉的名字是9158）這個新股拎出來，是因為就這個公司詢問格隆的會員太多了。格隆理解原因：一是有了歡聚時代（YY）的成功在先，投資者對天鴿這個「小YY」表現出了極大的興趣。另外，它處在一個非常性感的行業裡（你懂的）。迅雷、9158、快播、草榴這幾個網站在中國這個非常傳統保守的國度裡是絕對的另類，它們幾乎見證和伴隨了80後一整代年輕人的青春成長與荷爾蒙的釋放。令人歔欷的是，同是擦邊球，卻命運迥異：草榴的服務器放境外（需要翻牆才能訪問），一直在與ZF玩貓做老鼠的遊戲，長期被打，但長期火爆。我估計它是不會考慮上市之類的事情了。快播相對悲催，直接被巨額罰款，未來業務能否繼續都是未知數。相比較而言9158與迅雷幸運得多，稍稍洗洗，迅雷去了美國上市，9158則開始在香港招股­——考慮到淨網行動在全國如火如荼的進行之時，不能不說他們確實很幸運。

下面格隆開始一貫的方法：數據說話，抽絲剝繭來解剖天鴿。基於網絡秀場對多數投資者是個比較新的互聯網領域，格隆這次將採用同業對比法來分析它。首先要說明的是，網絡秀場屬於視頻社交範疇，與傳統賣版權的視頻網站運營方法、盈利模式都迥異（格隆最新組織寨主群討論了對視頻行業與9158，其中適合公開的觀點，請參閱港股那點事官網http://www.guuzhang.com中格隆匯下的格隆匯話題），所以，格隆用來做比較的對象是最可比的，也是大家耳熟能詳的YY。

也許是因為YY使投資者瞭解了社交視頻是一個非常賺錢並且高速增長的行業，天鴿互動IPO順勢漲價，期定價並沒有像YY當年上市的的時候那麼有吸引力。如果說天鴿以IPO定價的區間的上限5.3港幣（對應市值64.5億港幣）上市，那麼天鴿與YY兩者相比較，似乎是YY更有優勢一些。主要有以下幾點原因：

（1）YY的盈利能力高於天鴿，主要體現在YY在同樣的交易額上獲得的利潤高於天鴿；

（2）天鴿的市場份額是以巨額的營銷費用換來的，而YY的市場份額則完全是依靠內生增長，所以YY的商業模式要比天鴿健康的多；

（3）YY音樂貨幣化的空間要高於天鴿，業績增速也高於天鴿；

（4）YY的是一個多元化的平台，而天鴿的業務則略顯單一。

格隆在開始後面的深度解剖前，首先要介紹一下天鴿的分銷模式和記賬方式，這樣才能更好的理解天鴿與YY商業模式的差別和兩者的優劣。根據天鴿招股書中引用的艾瑞諮詢的數據，2013年中國社交視頻社區的市場份額按照用戶支付的金額來統計，天鴿以33.9%位列第一，YY則以23.1%位列第二。但如果看二者在2013年的營收，則發現天鴿的營收遠小於YY。2013年天鴿視頻社區的營收為5.3億人民幣，而YY來自在線音樂的營收為8.5億人民幣。產生這種背離的原因是天鴿計入營收的是交易額減去渠道分銷費用和主播分成後的淨收入，而YY則是直接將交易額計入營收。根據天鴿招股書中解釋，由於天鴿的用戶大多集中在三四線城市，對如何使用網絡支付以及對網絡支付的信用體系都不熟悉，因此需要銷售代理引導用戶來充值及消費。天鴿在招股書中描述了其分銷模式的分成方法。天鴿首先將虛擬貨幣以30%-40%的折扣出售給分銷商，也就是說價值100元面值的虛擬貨幣，天鴿賣給分銷商獲得其中的30-40元，而計入天鴿營收的也就只有這30-40元。分銷商將這100元虛擬貨幣賣給用戶，賺到60-70元的差價。在這60-70元中，分銷商還需要向主播支付25-35元，向銷售代理支付10%-20%元。理解了這個模式，就可以理解艾瑞統計的口徑是將上述100元都計入天鴿的市場份額，而實際計入天鴿營收的部分就只有其中的30-40元。天鴿在招股書中披露營收中的85%都是來自上述分銷模式，剩餘15%是用戶直接在天鴿的網站上充值。用戶在天鴿網站充值的收入是100%計入天鴿營收的。根據上述數據，我們可以推算出天鴿2013年的交易額大約在12億人民幣左右，這樣的數字就與艾瑞諮詢給出的結果一致了。

格隆花這麼多筆墨來介紹天鴿的分銷模式和記賬方式，主要是想說明天鴿的財務指標和YY的財務指標並不是直接可比的。如果想要對比天鴿和YY的財務數據，必須要分析同樣100元的交易額給二者帶來的利潤是多少，這樣才是公平的。

下面就開始格隆的深度對比分析。格隆還是秉承一貫的分析方法：用數據說話，剝繭抽絲。

（1）有了上面的鋪墊，就非常容易理解YY的盈利能力是好於天鴿的。如果只看財務報表，天鴿的毛利率高達87.6%而YY的毛利率只有51.6%，很多投資者可能以為天鴿的盈利能力好於YY。但是由於兩者記賬方式的不同，二者的毛利率並不是直接可比。更有意義的一個指標應該是看單位數量的交易額貢獻的毛利和淨利。由於YY是將全部交易額計入營收的，每100元交易額給YY帶來的毛利就是51.6元。而對於天鴿而言，2013年的毛利為4.8億人民幣。如果按我們上面估計的12億人民幣的交易額來計算，每100元的交易額給天鴿帶來的毛利只有40元。如果看淨利潤，YY在2013年的Non-GAAP淨利潤率是32.6%，也就是每100元的營業額帶來32.6元的淨利潤。而天鴿2013年的Non-GAAP淨利潤為2.06億人民幣，也就是每100元的營業額貢獻17.2元的淨利。從這個意義上講YY的盈利能力是好於天鴿的。

（2）YY的流量幾乎都是靠內生增長。YY音樂的原始流量是從多玩的遊戲玩家轉過來，而現在的YY音樂已經形成一個品牌，YY的流量幾乎都是自有流量。所以我們看到YY2013年市場營銷費用佔收比只有1.37%。而對於天鴿而言，過去三年市場營銷費用佔收比一直保持在30%以上，可見天鴿一直是依靠巨額的營銷費用來獲取流量。而在流量變現一端，YY全部都是網站直銷模式，沒有通過分銷商。而天鴿的銷售額有85%都是通過分銷商渠道獲得，在分銷渠道獲得的營業額中，有35%都用來支付了渠道費用（支付給主播的費用沒有計算在內，因為YY也需要給主播分成）。可見無論是從流量獲取方面，還是流量變現方面，天鴿的市場費用都遠遠高於YY。

（3）YY音樂的貨幣化始於2012年，在2013年有200%的增速，2014年預計增速也接近100%。而天鴿互動由於貨幣化時間較早，已經處於一個比較成熟的階段，因此在2012年和2013年的增速僅有16%和24%。2013年底YY的月付費用戶數已經達到90萬，而天鴿的月付費用戶數隻有27萬，也就是說天鴿每個用戶的交易額是YY的四倍多。從這個意義上來講，YY的貨幣化還有很大空間可以挖掘。這裡特別要提醒投資者注意的是，因為YY是在2012年上市的，已經經歷了兩年的洗白過程（上市公司的自我監管和輿論監管顯然都會更加嚴格）。在今年淨網行動的背景下YY業績的不確定性似乎更小一些。

（4）之前格隆重點討論雷軍系公司和YY的時候，非常看重的一點就是管理層的戰略眼光和居安思危的意識。所以YY的戰略佈局是要比天鴿棋高一著的。YY在自身遊戲業務高速增長的時候就佈局音樂，在音樂高速增長的時候又佈局遊戲。而天鴿的視頻社區業務在兩三年前增速就已經放緩了，但是並沒見管理層有什麼大刀闊斧的轉型動作。所以這次提出線下KTV的戰略，很難不讓人覺得是上市之前為了提升估值的手段。

最後格隆簡單談一下兩家公司的估值。按照市場一致預期，2014年YY的Non-GAAP淨利潤將有60%左右的增長，目前估值對於14年大約27倍。而天鴿2014年Non-GAAP淨利潤增速預計在20%-25%的區間，如果按照64.5億港幣來定價，對應的是2014年20倍-21倍的PE。綜合YY與天鴿的盈利增速以及公司的業務佈局來看，YY的價格似乎更具優勢。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯之IPO專題分析）

3、關於新股綠色製藥（1330）：好公司？好價格？

一直跟蹤「港股那點事」的朋友都知道，格隆一直對醫藥股情有獨鍾，也明確表示過醫藥股是無論牛市還是熊市都能帶來超額收益的靠譜品種，這也是前期格隆在市場非常疲弱的情況下逆勢深入解剖中國先鋒製藥（1345）與朗生醫藥（0503）的原因。近期市場迎來一個相對重磅的醫藥新股：綠葉製藥（2186），計劃募資53.78億至59.17億港元（約合7.8億美元），這是近期在萬州國際（0288.HK）推遲上市後，香港資本市場募資金額最大的一樁上市計劃，也是近兩年來最大的醫藥新股。由於綠葉擁有20年的歷史，國藥50強企業，研發能力強，產品儲備多，而且產品多數集中在高毛利的腫瘤、心血管、內分泌、消化、神經系統等領域，在加上公司過往行業併購的眼光與能力，因此受到了廣泛關注，就該公司諮詢格隆的會員朋友也非常多——格隆也認為這個公司應該屬於好公司類型，但由於新股無過往歷史可考，研究是有難度的，好在綠葉的上市路徑與四環相似，都是先赴新加坡上市，股價表現不佳之後私有化退市再轉戰香港市場，因此可供格隆分析的東西也就多一些。

格隆對綠色製藥的分析直接從承銷商的估值假設開始。公司IPO發行價5.39-5.92港元，按CLSA.的盈利預測2014-1015年淨利潤分別是6.01億人民幣和8.38億人民幣，增速分別是93.2%和39.4%，發行價對應今年PE24.2-26.6倍PE，估值看上去並不便宜，top-line增速預期14-16年保持25%-30%左右，而bottom-line14年增速高達90%+，15年以後預期增速放緩至40%左右。格隆具體分析下相關增速假設是否合理。

首先我們看看公司概況。綠葉製藥是一家以研發為基礎的專業製藥企業，專注於腫瘤科，心血管系統以及消化與代謝三個領域的創新藥品開發，生產，營銷以及銷售。綠葉製藥前身為1994年由煙台生物科技及勝利石油管理局煙台療養院成立的煙台綠葉，主要產品為注射用七葉皂苷納。2004年以「AsiaPharm」公司名稱在新加坡交易所主板上市，其後先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光。2012年在新交所私有化併除牌。目前集團約有30個上市產品，主要產品7個，其中6個享有專利保護，近3年專利產品的銷售佔收入約85%。

在工信部2013年醫藥工業百強排名中，綠葉製藥按營收排35名；按利潤排32名，從生產藥品種類，發展方向以及規模上來看，較接近石藥（1093.HK）和四環（0460.HK）。

No.

企業名稱排名（按主營業務收入）

港股編號

按淨利潤排名

1

廣州醫藥集團有限公司

0874.HK

13

6

威高集團有限公司

1066.HK

5

8

石藥集團有限公司

1093.HK

25

10

中國醫藥集團總公司

1099.HK

4

13

上海醫藥集團股份有限公司

2607.HK

2

17

中國遠大集團有限責任公司

0512.HK

21

19

上海復星醫藥（集團）股份有限公司

2196.HK

10

35

綠葉投資集團有限公司

2186.HK

32

38

北京四環製藥有限公司

0460.HK

14

43

麗珠醫藥集團股份有限公司

1513.HK

42

45

羅欣醫藥集團有限公司

8058.HK

49

47

珠海聯邦製藥股份有限公司

3933.HK

61

59

神威藥業集團有限公司

2877.HK

83

北京同仁堂健康藥業股份有限公司

1666.HK

41

84

山東新華醫藥集團有限責任公司

0719.HK

85

深圳海王集團股份有限公司

8329.HK

公司亮點總結下來如下幾點：

（1）、處在一個好的行業。對於整個醫藥行業而言，隨著中國人口老齡化，人民生活水平的提高，醫療消費能力的增加；以及居民健康意識的增強，整個醫藥行業前景明朗，整體看來，行業增長速度至少可以保持在GDP的增速的兩倍，整個行業的剛性需求決定了好的醫藥股還是會跑盈大市。

（2）公司研發積澱深厚，主打藥品與儲備產品鏈較全，而且產品覆蓋的三個領域是中國規模最大以及增速最快的三個治療領域，集團前期通過併購獲得了一些好的藥品，佔領了市場，據招股書披露，根據MENET及IMS相關數據顯示：綠葉製藥腫瘤相關藥品是2013年中國最大單一藥品市場，其中包括力樸素(2013年中國第二大最普遍採用的國產抗癌藥品)，天地欣(2013年中國第三大最普遍採用的腫瘤科化學免疫增強劑)及希美納(一類化學新藥,中國唯一獲藥監局批准用於癌症放射治療的增敏劑)。心血管相關藥品是2013年中國第三大藥品市場，其中包括血脂康（2013年中國最普遍採用的降血脂中藥）及麥通納(2013年中國最暢銷的國產血管保護類藥品)。消化與代謝藥品構成2013年中國第四大藥品市場。這些藥品的專利到期都在2020年左右，所以短期內沒有仿製藥擠壓銷售業績的壓力。

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具體產品佔收入比例見上圖。腫瘤類按照2013年數據佔比43.8%，心血管系統佔比28.7%，消化與代謝佔比22.9%，其中三大產品佔到了營收56.6%的比例，分別是力撲素，血脂康和貝希。我們具體來分解一下幾個主打產品：

A、力樸素(注射用紫杉醇脂質體)

主要用於癌症治療，副作用較低，但是藥品推出時間較長。目前市佔率根據招股書披露約為38.9%。是公司的第一大品種，近幾年增速約為20%，未來增速判斷可以保持20%左右增速，主要是由於癌症的發病率居高不下，且定價方面近年來保持相對穩定的價格水平。

B、天地欣（注射用香菇多糖）

天地欣主要用於惡性腫瘤的輔助治療。天地欣目前並未納入國家《醫療保險目錄》，近兩年銷售和定價水平都是小幅增加。集團擬尋求將其納入國家《醫療保險目錄》以尋求銷量上的釋放，預計在未列入目錄之前，近幾年增速與2013持平。C、血脂康

血脂康09年進入第一版基藥目錄，13年銷量為3.38億。美國FDA進入三期臨床，是綠葉推向國際市場的重磅產品。據IMS數據統計，血脂康在治療高血脂症的國產藥物裡，市場份額超過1.9%，成為最普遍採用的高脂血症治療中藥。基藥的放量給血脂康帶來的增速預計在35%左右。

D、貝希(阿卡波糖)

貝希2013年增速達55.5%左右，主要由於集團在2011年收購以後在營銷，推廣方面的努力帶動銷量的增加，定價水平也保持了穩定。阿卡波糖是全球著名醫藥公司拜耳在中國銷售和盈利的第一大品種，另一家生產此類產品的企業是杭州中美華東，產品這些年的符合增長率也達到30%左右。綠葉的阿卡波糖的增速預計近幾年保持30%以上。目前，貝希的市場份額只有3%，發展空間巨大，主要還是看綠葉的營銷能力，不過2013年的放量可以看出，綠葉的推廣成效還是不錯的。

其他藥品內生增長估計保持10%-20%水平。

新藥方面，綠葉現具有在研產品22種，預計在2020年以前上市，其中17種預計在2018年以前上市，所以新藥對近兩年無太大利潤貢獻，但估值上可以給予一定的溢價。

（3）、公司的行業併購眼光與能力。綠葉製藥集團1994年創立後一直是走的以研發為基礎的創新型製藥企業道路。然而，自從2004年該公司在新加坡上市後，其一貫的發展思路出現了明顯調整：自我研發與併購並重，某種程度似乎更依賴後者。公司先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光，並都取得不錯的整合效果。2005年創始人劉殿波明確表示過，中短期之內，綠葉製藥要獲得飛躍發展，只能通過併購來實現。這也是後來差不多每過兩年，綠葉就會曝出一個併購新聞的原因。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

最後，我們直接來看看財務數據：



集團毛利率比起同類企業較高，過去3年（2011-2013年）毛利率分別為83%，83.5%及83.6%。收入的年複合增長率是19.1%，淨利潤年複合增長率是40.5%。

前面格隆具體分析過具體藥品，所以集團藥品top-line保持25%左右增長的假設八九不離十，是合理的，但是bottom-line要保持90%以上的增長，主要需要靠費用的控制，具體是銷售費用的削減，行政，其他費用以及研發費用的控制。招股書中透露，集團於2012年中開始研究銷售及分銷開支。因此，銷售及分銷開支佔收入百分比2013年減少至54.8%，但是從收入看出銷售費用的減少並沒有影響銷售，說明集團內部銷售團隊的銷售效率有所提高。

實際上13年top-line的增速是17.8%,，bottom-line是83.7%，主要靠節省銷售開支和行政開支，提高利潤率，而所得稅的減少主要是2012年有一個遞延所得稅撥備，這一部分在2014年是不可持續的。

初步預計2014年銷售費用還將有所減少，主要靠將一部分代理模式，轉為直銷模式。如果今年費用減少2%，達到52.8%。但如果要保證bottom-line90%+的增長，淨利潤率要達到18%左右，距離2013年的13%還有5%。所以除了銷售費用的壓縮，還要從行政，其他費用以及財務成本裡再擠壓出3個點。

綜上所述，綠葉的2014是否能年達到6個億人民幣的淨利潤還有待仔細推敲。不過集團透露將用集資20%的資金用於併購，從集團以前的經營狀況來看，每一次的併購都取得了一些有競爭力的好藥，並且給集團帶來了利潤的增長。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

另外一個需要注意的是公司股東結構與本次上市配售的舊股比例。除創始人外，目前公司的幾個大股東鼎暉投資、中信產業投資基金管理公司及新天域資本都是PE市場鼎鼎大名（怎麼理解這個成語，看您的國文功底了），他們是2012年從韓國私募安博凱(MBK Partners)手中收購的綠葉製藥股權。本次發售股本當中只有66.8%為新股，餘下都是舊股。售股股東包括綠葉投資以及新天域旗下Beyond Border、鼎暉旗下CDH Flower、中信產業投資旗下CPE Greenery、新加坡GIC 旗下Tropical Excellence等。對這個的理解，也需要大家自己去琢磨。

巴菲特把能進入視野的投資標的分為三類：（1）、好公司，好價格。這是必須立即下手的類型；（2），好公司，暫不是好價格。短期似乎沒有什麼誘人的利潤，但假以時日能獲取長期收益，這一類型，巴菲特也是非常樂意笑納，因為他的優勢就是非常願意足夠耐心地等；（3），差公司，好價格。這種投資被巴菲特稱為「煙蒂型」標的：投資這種類型，你或許也能吞云吐霧享受一把，但你的嘴唇隨時可能被燎起一個大泡——大多數市場投資者樂此不彼追逐的就是這一類。綠葉製藥屬於第二種？還是其他？格隆把這個問題留給大家自己思考。

（對綠葉製藥分析的詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯之IPO專題分析）

4、騰訊投資58同城：戰術性動作而已

近日騰訊宣佈投資7.36億美元獲得58同城（NYSE: WUBA）完全攤薄後19.9%的股份。在本次交易完成後，騰訊和58將互為本地服務領域的優先合作夥伴。雙方將借助彼此的平台優勢，聯合建設下一代的O2O本地服務。58將有機會獲得來自騰訊各個平台的流量，進一步加強在本地服務領域的領先地位。騰訊會在各平台整合58的本地服務，通過線上社交分享， 騰訊的社交平台用戶將受益於更豐富的本地服務，精選高質量商戶，以及更好的O2O用戶體驗。很多會員朋友詢問格隆怎麼看這件大事，甚至聯想到騰訊投資了58同城，是否就意味著前期傳聞的投資華彩（1371）基本沒有可能性了？格隆在格隆匯寨主群闡述了自己的觀點，現把格隆主要觀點簡要摘述如下：

1、對騰訊而言，投資58 同城只是個戰術動作，而非戰略動作。意義有，但遠沒有想像那麼大。騰訊投資58，與投資大眾點評、滴滴打車、京東、樂居等沒什麼本質區別（你可以大膽想像騰訊未來在電影票、外賣、訂餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作等本地生活服務領域會有繼續投資動作，你甚至可以提前想像以後如果彩生活做大了，騰訊極可能會投資，不是沒這個可能，邏輯是一致的），目的只是為了借力，獲得另一個O2O地推支撐點，讓自己的微信電商支點更多一點，與馬云電商帝國叫板的籌碼也就更多一點；

2、騰訊想通過微信平台做電商，以間接迂迴方式實現掏馬云電商大本營之心從未死過。投資58只是換了個打法：不再直接黑虎掏心式強行進攻大本營（對TAB而言，騰訊的社交，阿里的電商，百度的搜索，各自的大本營都太過強大，妄圖直接顛覆對方大本營，費力不討好，所以我們能看到前一陣子騰訊阿里互相直接掏對方心窩子的動作，鬧騰一陣後基本都停了下來），而是重新回歸過往的圍城戰：練自身內功，打樁基，建支點，收編和拔除外圍釘子，掃清和佔領外圍陣地。簡而言之，先實現圍城，攻不攻城，再說（圍城某種程度上也算是攻城）。當然，馬云斷然不會對這種擠壓式圍城視若無睹；

3、圍城打法本質上仍屬於過往的佔碼頭、圈地思路。只是過往TAB互相圈地有些為圈地而圈地，因為碼頭空空蕩蕩，佔了意思也不大，但現在騰訊掌握足夠移動端流量了（微信），現在再去佔碼頭就有了更積極的變現意義與價值。如果沒有餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作等這些線下本地生活服務領域的地推支點，微信的網上流量就只是一張不接地氣、看起來很美的大餅而已；

4、騰訊收58看似你情我願，但實質還是58順應時勢的投誠。兩者的行業定位與要價能力還是天壤之別：58同城實質實質就是一個網上貼傳單的，其競爭優勢體現在線下的地推，公司有多達3780人的線下銷售團隊和超過400人的客服團隊通過電話和拜訪把小微公司拉入了互聯網,干的都是苦活、髒活、累活。目前58看似日子挺好過，每個季度都盈利，賬上一堆現金，但這只是暫時。騰訊做微信電商已是司馬昭之心，用餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作這些O2O地推支點，騰訊要麼自建，要麼收購，勢必對相關垂直領域構成強大擠壓。對58而言，與其等到被逼到角落再繳械，不如現在趕緊投誠，還可以有個好價錢。所以，一定是58更需要騰訊；

5、不能拿騰訊投資58這個事去與傳聞的投資華彩（1371）類比。58的價值，正如前面所說，眾多O2O地推支點之一而已，記住，是之一！大眾點評，樂居、彩生活等都能起到類似功效。對騰訊而言，58遠不是一個開疆拓土、百萬軍中取上將首級的趙云，而只是開路工兵甲而已。華彩不同，如投資華彩，騰訊是進入了中國最賺錢也是最敏感的行業之一——彩票這個全新藍海的專營領域，並在這個需要牌照、人脈、資源與經驗的專營領域獲得了一個最強支點之一，這才稱得上是戰略動作。當然，這個事始終還只是一個傳聞，我們不揣測。

【獨家】騰訊投資58同城後，姚勁波對內首封郵件曝光

http://bbs.iheima.com/thread-43684-1-1.html
對於此次談判，58內部僅有幾位高管知曉，今天姚勁波通過郵件形式向內部披露了此次交易的細節：

1、對手之前是跟騰訊有過接觸，但談判沒有實質進展。2、58接受投資，並沒有放棄自己獨立公司的身份。3、迎接巨頭進來，沒有割讓過多公司利益。4、未來，不妨礙跟百度，阿里等巨頭的合作。

以下為姚勁波內部信：

各位同學， 大家週末應該從新聞裡面得知了，騰訊以7.36億美元入股58同城獲得了19.9%的股份。這是目前為止中國本地生活服務和O2O領域最大的一筆投資。

這次交易，進展很快，從開始談判到結束總共10天搞定，但由於保密的需要，沒能和內部哪怕是大部分高管溝通，實際上我是很想早點聽到大家意見的。

我向大家解釋一下這個交易的幾個細節：

1、交易價格40元每ADS，價格取的是談判時點的過去30日均價，我們並沒有為引進騰訊而打折;
2、在交易後期美股市場形勢很好，我們股票也漲了不少，但我們基金股東依然決定犧牲利益歡迎騰訊加入;
3、騰訊獲得了約15%的投票權，管理層保持了對公司的絕對控制，作為獨立公司，我們向整個市場開放合作。和百度，360，阿里等公司的合作，希望各位持續推進。

大家應該看到交易宣佈後，我們股價漲得很好，這說明市場看好這個交易能產生的協同反應，他們認為公司做了一件對的事情。
巧合的是，其實騰訊是先和我們行業另一同行談了很久，最後迅速選擇了入股58。騰訊7.36億美元和資源也許可以控股行業第二名，而他們最後毅然選擇58。我想這是他們對我們團隊和我們絕對領先的市場份額的認可。

交易只是新聞事件，兩天就會過去，接下來推進業務合作才是是重點，我們要利用各自資源為雙方用戶創造價值。

用戶是不是會更高興才是評價整個合作是否成功的唯一標準。這些合作的推進過程，我想我們團隊也能從騰訊團隊學到很多，同學們可以把握好這些機會。基於騰訊和58的資源和能力，我們應該做出激動人心、打動用戶的產品出來。 這次交易58又增加了一個看重長遠未來並且能給與一定支持的股東，同時進一步補充了58的資金實力。

我們可以再把眼光放遠一點，原來看三年，也許現在可以看五年以後的市場，倒推出我們現在該在哪裡下功夫。

幾個可能變化是：我們對外投資併購會加速、我們研發和市場節奏會更激進、我們新產品創新投入會加速。 像往常一樣，不管融資、上市、增發，我們做了點什麼，總會有人去評論或者有人要給其員工寫信。但是我想，真正牛逼不是說出來，是做出來的。真正優秀的公司或人永遠被人評論，而不是評論別人。只要我們做好自己服務好用戶，一切紛至沓來。空間很大，同學們加油!

姚勁波

58同城陳小華：互聯網新浪潮就是O2O

http://news.iheima.com/show-6-144035-1.html

以下為陳小華口述：

我可以告訴大家，今天我講的跟湖南人的愛好一樣，喜歡吃腊肉類的東西，就是干貨，為什麼叫乾貨？不是內容好，是真的很乾。因為，五年前，凡是有人要我講移動互聯網，我絕對用這個PPT，這絕對是干貨。這PPT稿肯定是09年的，絕對是干貨吧？五年了，時代在變，我都沒有改，干吧？越是像邵陽老酒，越老越香。PPT很簡短，就四、五頁，非常簡短。但是，剛才大家談到O2O，我就先講講。

我在58創業三年，後來我總結了一下，（加入58前）第一年干的時候就知道是本地的信息推廣服務，是深圳信息網，幹了兩年之後人家告訴我這叫C2C，幹到第四年來到58的時候說C2C，然後再幹兩年之後說這個模式是O2O。還有人說，你們牛，LBS（LBS:Location based services，定位服務），美國有一堆MBNB等等，全是跟你們有關的，所有的概念都出來了。所以，我的標題就只有五頁，談O2O，就是O2O改變生活；說LBS，就改成LBS改變生活。其實，我本人對概念沒有什麼興趣。
 
一、過去10年互聯網從沒像今天這樣影響過本地消費
 
這句話十年前我這麼說，現在還這麼說，過去互聯網從來沒有像今天這樣引導過老百姓的生活，不管大家怎麼樣定義O2O。但是，我要告訴大家， 世界上被你們標為最成功的O2O企業，大部分是商品服務，整個互聯網新浪潮也是O2O，只要把線上東西搬到線下，促進線下的消費就是O2O的話，那大家都是O2O。
 
在過去幾年，三四年前，美國的100個VC投資（VC: venture capital,風險投資—編者注）60%是在本地服務業。剛才，大家說的滴滴打車，它的美國同伴四年前在歐洲做得很好了。到今天，UBER估值200億美元，如果大家說不補貼了，會不會用滴滴打車？這個命題根本不存在。因為，今天之所以在中國打車要補貼，因為我們還不是完全市場經濟的國家，因為還沒有很多人進入出租車行業。大家可以想像一下，在兩週前的倫敦發生了一件事情，倫敦所有出租車司機抵制罷工，要求政府關閉UBER軟件。如果政府允許任何行業都可以進入出租車行業，明天這家公司就值100億美元了，為什麼？一夜之間可以讓在座的人都去滴滴打車報名，帶上你的車，帶上你的駕照去參加考試，成為滴滴打車的出租車司機，從此中國整個出租車業被改變了，沒有人抽份子錢了，沒有人抽佣金了。如果你用手機就是看新聞、玩遊戲、購物，只要生活有不美好，互聯網就會改變它，現在就有了互聯網改變服務業。
 
二、移動互聯網最大的商業奇蹟一定發生在本地服務
 
在任何一個發達國家，包括今天的中國，60%的就業在服務業。一個國家70%的GDP在服務業，中國今天的服務業佔GDP的40%。服務業與零售業的最大區別，服務業賣有形的商品，你在街上看到的絕大部分服務業，維修、家政、保姆、裝修等等，都是服務業。讓總理一上來睡不著覺的，一定不是老百姓在車上買不到東西，一定是買房子、醫療、教育、銀行等等（領域的問題），醫療改革、教育改革、銀行改革，OK，都是服務業（領域的改革）。
 
為什麼是服務業呢？因為，大家可以想到你們原來看到的所有商業前提是互聯網對第一產業和第二產業的顛覆。服務業賣的是人，不再是商品，出租車司機賣的是有駕駛證的人，律師事務所賣律師，翻譯公司賣譯員，搬家公司賣搬家師傅，就是「人販子」，服務業佔絕大多數。足療賣的是技師，沒有一種足療服務可以快遞打包給你，沒有一種代駕服務可以網上實現，必須是人去幫你代駕。在PC時代沒有把人連起來，互聯網廣告永遠只能在上面加一層，互聯網幫你營銷，互聯網幫你管理。真正的是什麼？移動互聯網來了之後，把所有服務的提供者和服務的需求者全部連起來了。連起來以後，大家就告訴你，那家公司還是那家公司，代駕還是那個代駕。但是，已經完全不一樣了，一旦人跟人連起來，整個產業的流程、效率、價格全被改變了。
 
舉一個例子，中國有做代駕的叫易代駕，做家政的叫易家政，做出行的叫滴滴打車。中國原來有一堆一堆的代駕公司，在餐館喝酒以後叫一個代駕200元到河西，現在的代駕是38元，不是38元的話，58就會過來了，18元。你靠補貼嗎？不靠補貼。但是，中國有一堆人晚上吃飽飯沒事幹，又會開車，又在河西走來走去，就在那幾家店的門口混著，你給30元他立馬走了。原來，你要找大堂保安經理要代駕，大堂經理要抽100元。現在，你打開代駕軟件，下單，3分鐘代駕員就上來了，他就是一家代駕公司，不是一家互聯網公司了。任何人只要講信用，有駕照，交押金，就可以提供代駕服務了。所以，為什麼能把200元做成30元？因為，服務供應鏈都在改變，就不需要補貼了。
 
三、服務業的標準化
 
服務業的標準化是什麼？所有的定價、價格、服務流程，全是由易代駕這種公司定義的。你以後看到的搬家服務，價格到服務到標準都是我們定的，你找的就是一家代駕公司，你找的就是滴滴打車出租公司，他願意要多少錢你管得著？所以，美國UBER為什麼要重新定義出租車行業？任何人都可以開出租車！
 
四、O2O必須產業共贏
 
O2O的流量入口與平台，平台與商家之間，乃至商家跟服務提供者之間，都必須共贏。
 
當你家裡漏水的時候，你打開平台找到一個師傅，地板漏水200元，出了售後問題不要找師傅，找平台就可以了。這裡面有地圖，有支付，有社交，有API（API: Application Programming Interface,應用程序編程接口-編者注）等等，全是互聯網成熟的東西。
 
五、整合服務業，58，讓生活更簡單！
 
在北京，58就是一家搬家公司，在北京任何地方打開58選搬家通，都可以立馬找到附近的搬家車和搬家師傅，價格全是標準化的，不用擔心價格，不管找誰都是這個價，不管找誰都是這個服務標準，所有的搬家車和搬家師傅就是我的員工，跟我有供應商協議。
 
為什麼可以把搬家費降下來？從原來的400降到250？原因是我讓勞動者直接面對消費者，中間環節只有58，是互聯網公司，是靠廣告掙錢的，也許明天可以給搬家公司提供貸款政策。
 
為什麼原來搬家要400元？第一，訂單要做廣告，在現有的模式下不需要做廣告了。第二，原來搬家公司要抽一層，領隊再抽一層，最後才是搬家師傅。如果家裡有150平米的房子要刷牆，公司跑去說要2萬元，工程隊長帶幾個小夥子上門給你刷完，幾個小夥子肯定賺不了5000元，但領隊和公司賺了大頭。為什麼O2O好？因為，你人把連起來了，不需要打價格戰了，以後你分不清是互聯網，還是移動互聯網，他就是一家裝修公司，就是一家代駕公司，時代改變了。
 
王石說美團未來就是連接人和服務 。那麼， 58未來是連接人和人 ，歡迎晚上沒事幹的人去做58的代駕師傅，還可以做清潔工、保姆都可以，大家總有一技之能吧？如果不行，還可以到58提供發傳單服務等等，訂單都來自互聯網了。

【黑問專欄】58同城多事之秋 騰訊投資是否貶值？

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1013/146691.html

58同城最近又一次站在風口浪尖上。騰訊增持58同城後，持股比例為25.3%，已經具備了投票權。而58同城股價沒有上漲反而倒跌，這引發了一些討論，認為資本市場不再看好58同城的未來發展，以及騰訊投資貶值。

而阿里巴巴雖然最近幾日股價開始回調，但是比開盤價仍然大漲26%。因此，中概股的集體下跌有阿里巴巴上市的原因導致，另外中概股在之前很長一段時間都處於牛市，回調也成為必然。而相比平均19.82%的巨大跌幅，58同城的8.8%跌幅算是比較不錯的成績了。

長期資本退出屬正常行為 股價並未暴跌

十一期間，雖然投資商出售了一部分的58同城股票，但這是一個極為正常的市場行為，因為像DCM、賽富這樣的VC、PE本來就只做成長期企業投資，股票的存續周期本來就只有5-7年，DCM投資58已經4年，賽富更是已經有近8年的時間。

而且這些VC和PE已經獲得了豐厚回報，即使以58同城的發行價每ADS17.00美元計算，賽富投資基金、華平和DCM資本的賬面回報倍數分別為95.73倍、7.51倍和24.76倍，而10月10收盤價為35.8美元。此外，VC、PE本來就不做二級市場，所以在股市流通的股票並不受其影響，否則58同城股價也不可能只下跌8.8%。而資本市場上，VC和PE出售投資公司股票後沒多久股價大漲的例子也有很多，比如，紅杉資本在唯品會上市1年後2013年3月以22.98美元價格出售唯品會72.5萬ADS(1ADS=2普通股)，股價暫時出現下跌，但隨後唯品會股價一路攀升，最高漲到233美元。

據我了解，VC和PE作為創業公司的長期投資者，他們已經在創業公司上市後獲得了巨大回報，變現是投資的主要目的，也完成了當初投資的使命。但是他們出售股票進行變現與企業後續發展並無直接關聯，是一種極為正常的投資操作手段。而且VC和PE退出部分股份變現後，其他資本也會趁機接盤。另據可靠消息，除了騰訊趁股價回調增持58同城外，投資分類信息“老二”趕集網的紅杉、凱雷，也在二級市場購買了大量58同城的股票。

人與生活信息連接仍處於發展的初級階段

從8月21日，58同城公布的2014第二季度財報看，該公司當季總營收為6460萬美元，同比增長83.9%；凈利潤為1120萬美元，同比增長125.6%；第二財季毛利率為94.7%，去年同期為93.9%。這說明分類信息網站的收入仍處於高速增長期，而且具有非常出色的毛利率，良好的業績是保證58同城可繼續持有的基礎條件。

而騰訊增持58同城一方面看好58同城的盈利能力，另外希望58同城成為騰訊未來連接人與信息、服務，進軍O2O的重要資源之一，所以當騰訊進一步整合社交、LBS等業務後，58同城必然在騰訊的整合中受益，而這一切只是剛剛開始。眾所周知，O2O包括三個環節：場景、信息和交易。騰訊可以幫助58同城完成場景、交易的環節，58同城自身在信息平臺環節已經具備出色的能力，接下來應該繼續加大業務拓展以及三四線城市的開拓，迅速鞏固自己的地位。

炒股的朋友都知道，股價代表的是投資者對這家企業未來發展的預期，比如，騰訊股價在微信推出支付後迅速暴漲，而實際上微信並未給騰訊帶來非常可觀收益，但是投資者看的是微信支付和商業連接的未來發展潛力，股價代表的是對這種潛力的預期。特別是A股市場，在利好懸而未決的時候，股價一般都會一直上漲，而一旦利好變成現實股價立即下跌。即使從最為基本的股價漲跌規律分析，58同城與騰訊之間的整合這一巨大利好仍懸而未決，這就是推動58同城股價上漲的最大動力之一。

目前，由於整個人與信息、服務連接、O2O的發展仍處於初級階段，所以對於投資者來說，做這種未來的投資需要考慮長線，而並不能只關註眼前股價的漲跌。同樣，騰訊在58同城股價下跌的時候趁機增持，也是考慮長線持有，並希望為騰訊的連接一切戰略添磚加瓦。記得馬化騰曾談過自己不善炒股，買了Facebook股票後就遇到大跌，然後忍到成本價後立即出售，可Facebook股價卻開始瘋狂上漲，所以股市就是這樣耐人尋味，如果只管暫時漲跌，可能永遠也無法賺到錢。

關於磐石之心

IT評論人，10年IT從業者，新浪創事記專欄、百度百家專欄作者，1200萬閱讀量的知名IT博客，見證互聯網跨時代轉變，著作有《融合時代》《解密小米-互聯網思維下的商業奇跡》，請千萬不要關註磐石之心公眾號：panshizhixin18，因為你會變得比別人更能看懂互聯網融合的驚人未來！

58同城、神州租車投資人華平：如何做長線獵手

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1026/147174.html

銀泰、國美、綠城、匯源…這些經濟大開大闔期的黑馬，58同城、神州租車、亞美能源…這些創新浪潮中的新貴，背後主要推手之一都是華平。2014年，創業界與投資界如烈火烹油，它卻依然淡定。是慢了，還是沈穩?且看它所經歷的創業眾生相，以及磨出來的投資智慧。

文/林默   編輯/吳金勇
來源:中國企業家

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9月初上海半島酒店。孫強穿一身黑色的對襟太極服，正在院子里練太極劍。出差中，他沒隨身帶著慣用的寶劍，而是找了把長柄雨傘。“看見我剛才練功的地方了嗎，在一棵桂花樹下，空氣里都是桂花香，真棒!”孫強邊笑邊晃了晃手中的傘。

孫強是美國華平投資集團亞太區主席，也是華平中國業務的創始人。華平管理著近400億美元的資產，是圈內知名的金主。

熟悉孫強的人都知道他喜歡體育運動，但近年他卻偏愛太極。此前有名人合璧推廣太極，提出將太極服飾改良成修身款，孫強認為這個改良思路欠妥，因為太極服的寬大設計不僅是為了體內氣息的順暢流轉，更與行雲流水的道家精神融合。

然而，緩、慢、圓式的養生節奏能追上強調速度與激情的創業節奏嗎?在美國華爾街上，華平一向被同行稱為“謙和的投資人”(Modest Merchant)，在幾乎被野蠻人代言的華爾街，“謙和”的評價頗顯另類。

“華平的基因和基金規模決定了我們和VC的投資策略不同。我們不能跟著市場的熱鬧走，要隨時保持清晰冷靜的頭腦和判斷。”華平亞太區總裁黎輝解釋道，“比如我們的最新一只基金總額112億，如果進行百萬美元規模的早期投資，那要投項目就太多了，多到無法管理的程度”。1994年至今，華平在華投資金額近50億美金，累計持有的項目只有80余家企業。

在內地經濟大開大闔的年代，華平曾精準地找到了那個時代最出色的黑馬——銀泰、國美、綠城、匯源、紅星美凱龍皆是其投資對象。

2014年8月，華平在華的最大一筆投資浮出水面，其以近7億美元投資了國內最大的資產管理公司華融，這亦是外國私募公司對中國金融業的最大投資額。對於一直潛心布局民資領域的VC與PE投資者，入局華融進而切入混合所有制改革，不僅意味著可以深挖國企休眠的資源、獲得投資回報，更是遊戲level的提升。

10月23日，口袋購物CEO王珂在微店大會上宣布，其已完成了共計3.5億美元的C輪融資，其中騰訊以1.45億美金的投資額占股10%，而華平是口袋購物2012年B輪融資的主投方。據王珂透露，截止今年9月，微店已經覆蓋了172個國家，月獨立訪客8300萬，成交額已經達到150億元。

可低調的華平還是與近年來國內投資圈的熱鬧形成了鮮明的對比。其每年平均在華投資項目依然保持在4-5個，眼下持有的項目為30多家;在華平的投資名單中，鮮有90後群體出現。

孫強認為，由於PE和VC在投資模式有較大的區別，他們為企業帶來的價值會在不同的階段顯現。眼下90後創業者們只是剛剛起跑，商業史上成長為真正強者的公司，大多經歷過千回百轉的磨難，彼時將是創業者們需要強大資金支持的時刻。華平在業界以長線投資聞名，對於看好的企業和企業家、或在商戰的轉折點，從不吝惜重金投入。

曾借力於華平的58同城CEO姚勁波告訴《中國企業家》，“當企業發展到某個階段、某種規模，遇到的問題是早期投資者不能幫你的，只有經歷過類似世面的PE投資者才能扶著你躍過那些深澗。”

“銀手企業”的彈藥庫

京東是一個讓孫強“開悟”的案例。

2011年京東獲得15億美元融資時，孫強在接受媒體采訪曾透露出疑慮，因為15億美元的融資額意味著超60億的估值，以此推算投資人若想取得10倍收益，京東最終要獲得超600億美元的估值水平，若以20倍市盈率計算，京東就要有超過3億美金的利潤水平。而彼時Facebook估值也只在600億-1000億美元間，孫強不相信京東可以超越Facebook。

從財務回報的角度上，孫強沒看錯。2014年第二季度京東巨虧5.82億元，依然無法給資本市場一個合理的市盈率答案。但若從商業邏輯觀察，彼時孫強並沒有看清京東未來對於互聯網巨頭的價值所在。2014年2月騰訊入股京東，驗證了占有電子商務次席的大型網上賣場的價值，而騰訊的加盟也使京東在資本市場的估值翻倍。2014年5月京東在納斯達克掛牌敲鐘後，其市值一度超過400億美元。

“過去我們投資房地產，大家搶的是核心地塊。在新經濟下大家爭奪的是流量，怎麽實現流量的聚合?那就免不了要靠廣告、買搜索關鍵詞、促銷，實際上是要燒錢。這個邏輯之前很多人沒想明白，我也沒琢磨透徹。後來在京東的案子給我上了一課。”孫強稱。

琢磨明白了新經濟形態下的商業邏輯，孫強忽然意識到自己熟悉的國內企業家群體已有了新的蛻變分化——無論是早年崛起於阡陌之間的牟其中、黃光裕、車建新等“白手起家”的一代，抑或在企業改制浪潮中縱橫捭闔的柳傳誌、張瑞敏、李東生等“國手起家”一族，梟雄們在創業初期都不大懂如何與資本打交道。而馬雲、劉強東、陳年等多以儒將形象亮相的企業家們，其商業模式從初始階段即與資本深度綁定，孫強將他們稱為“銀手起家”一代。

姚勁波是華平投資名單中，銀手起家的典型。

雖然創業的前幾年常被冠以“巨虧”的字眼，但58從來不缺資本的追逐。2010年華平投資董事總經理程章倫找到姚勁波時，姚與另外一家投資機構已膠著了兩個多月，被冗長的融資談判搞得有點兒疲憊的姚勁波跟程章倫說“如果兩周內可以敲定投資，我們就拿華平的錢”。

出乎姚勁波意料的是，看上去溫文爾雅的程章倫在兩周的時間內，迅疾地推進了所有內部流程，華平最終開出的融資額度是4500萬美元，比原意向投資人高20%。

彼時58同城已度過了主要依靠產品和用戶體驗拉動增長的初始發展期，與主要競爭對手趕集開始爭奪誰能在分類信息領域迅速實現規模擴張。雙方簽約時程章倫告訴姚勁波，華平會一直支持58的市場投入，不會手軟。

程章倫的話說了幾個月後，考量他是否會手軟的廣告戰即向58逼近。2011年初，姚晨騎著小毛驢喊著“趕集網”的廣告忽然鋪天蓋地襲來，趕集率先發起了與58間的廣告戰。

姚勁波準備進行同樣規模的廣告投放，他知道這將是一場重金投入的鏖戰，他有些擔心華平的反應。“當時正是公司虧損的時候，我怕華平不支持我們燒錢。”姚勁波回憶稱。

看似溫和的程章倫又一次打破了姚勁波的預期，程當時給姚的回話至今被58員工們如臺詞般津津樂道——“老姚，別人花一塊錢你也花一塊錢的廣告投放沒有意義，他們投一塊錢的時候我們要投兩塊錢”。

很快，穿越形象的楊冪大喊著“58同城，一個神奇的網站”，密集出現在了電視媒體、戶外廣告中。

“你們今天能知道一個神奇的網站，花的都是華平的錢。”姚勁波笑言。

58與趕集間的廣告戰，其實是互聯網生態下商戰的一個縮影，明麗光鮮的營銷背後，參戰雙方都在經歷殘酷而高消耗的煎熬。2011年歲末，華平向58註入了4200萬美元的第二輪融資。提起這次融資，曾經有過空軍服役經歷的孫強如是評價：“當時給58送的是什麽?是彈藥啊!”

華平的彈藥見到了成效，在近一年的廣告戰後，讓原本在業內近乎平分秋色的58與趕集在市場占有率上分出了高下，雙倍的投入讓姚勁波搶到了行業的先機。2013年10月，58同城登陸紐交所，成為國內信息分類第一股。而華平當年8700萬美元的投資，眼下已收回了3億美元，其仍持有的58同城的股權市值超3億美元。

提及華平，姚勁波總要在句末追加一個“免費”的註釋——“華平負責58項目的人每周都至少要來兩次，參與戰略制定、節奏掌握，有時候連廣告創意都參與，相當於我們的半個員工，既專業又免費”;“華平內部聘有專職的CFO與CIO顧問，幫助被投公司解決財務系統與IT系統的問題，而這些增值服務都是免費的”;“華平在美國市場的知名度非常高，58去美國路演的時候，見到的所有的公募基金都知道華平，這是一種免費的背書”。

溫柔殺手

在今日喧囂的投資圈內，投資人們聞風而動、翻倍報價拼搶項目的故事不絕於耳，買下賽道也常有著“搶下賽道”的另一重潛臺詞。

在賽道的拐彎處，PE機構們也在為爭奪名馬過招不已，但投資圈內鮮有關於華平激烈拼搶項目的傳聞。可謂熟諳太極柔與剛、收與放之道的老練投資人，如同一位溫柔的殺手。

2014年9月19日，神州租車在聯交所敲鐘，成為國內租車第一股。2012年以2億美元入股神州的華平，現持有的神州市值約為6.6億美元。任何一家掛上“第一股”概念的公司，其在資本市場被拼搶的熱烈度都無需贅述，但神州並不是華平搶來的項目，而是黎輝一度拱手相讓的投資機會。

2010年黎輝找到神州租車CEO陸正耀時，華平已在汽車後服務市場中觀察兩年，神州是他看好的黑馬。斯時國內租車行業已開始跑馬圈地賽中，急需擴張車隊規模的陸正耀正在尋找資本方，黎輝與陸正耀聊得一拍即合。

幾個月後，聯想系背景的君聯資本敲開神州大門時，華平已完成了對神州的盡職調查。聯想系資本給神州開出的條件是約2億元的股權投資+10億元以上的債權授信，夾在兩個投資人之間的陸正耀有些為難，去征詢黎輝的意見。

其實彼時華平手中尚握有對神州投資的“獨家期”，黎輝卻做了一個“拱手讓美人”的決策。他坦誠地告訴陸正耀“聯想提供的債權融資支持對於神州的發展非常重要，這是華平不能給的，神州應該與聯想合作”。盡管合作未成，態度坦誠大方的黎輝卻成了陸正耀極信任的朋友。

此後是神州借助資本優勢改寫國內租車業格局的故事。憑借聯想的巨額投資及資金杠桿，神州將車隊規模從2009年底的692輛擴張至2011年的2.58萬輛，而這位行業老大頻繁發起的超低價促銷戰，不僅讓同行們苦不堪言，更讓對租車業摩拳擦掌者望而卻步。

2012年，神州租車首次赴美上市欲融資1.58億美元失利後，其後能否引入新的資金支持，曾被市場視為租車業的“神州模式”是否會繼續延續的拐點。“其實當時聯想一方並不十分願意我們引入新股東，我跟聯想做了很多說服工作，因為華平的入場帶來的不僅是資金，還有股東結構的改善、國際資源等。”陸正耀稱。在神州中止上市後不久，華平的2億美元投資很快到位。2013年，美國第一大租車公司赫茲又以2億美元加中國業務並入投資神州租車。一度被視為或有變局的國內租車業格局幾近塵埃落定。截至2014年二季度未，神州租車擁有規模達到5.25萬輛的龐大車隊，超過後面九大租賃公司規模總和。

與姚勁波不謀而合，陸正耀也對華平的“免費服務”津津樂道，“公司9月上市，但我們自己的CFO是今年4月才到任，此前都是華平的人來做我們兼職免費的CFO，還幫我們做了許多上市前與資本相關的功課。”陸正耀稱。

但華平並非總是拱手相讓，孩子王就是從國內另一家知名VC處溜到華平手中的項目。吸引孩子王創始人汪建國的並非華平的多金，而是華平對零售業的“懂行”。

如果在國內投資圈里比拼對零售業的理解，恐怕鮮有人可以超越投資過銀泰、國美與紅星美凱龍的華平。華平經歷過國內零售業的硝煙，也陪伴巨頭度過了成長的煩惱。

2004年華平開始與銀泰接觸時，銀泰還只是擁有幾家門店的一方諸侯，且其中除浙江武林店外，其他店尚在培育期。斯時正是國內現代百貨業的起點，盡管國資背景的百貨商店依然占據著業內主流，但外資、民營與國企背景的各方力量皆已在為版圖之爭磨刀霍霍，資金與擴張的方式是銀泰當時的瓶頸。

2005年9月，華平超8500萬美元的投資陸續註入銀泰。入場的華平一面著手幫銀泰理順公司的內部治理結構，提升財務系統，並在浙江市場快速複制旗艦店的成功經驗;另一面開始協助銀泰梳理財務報表、搭建赴港上市的紅籌結構。2007年3月銀泰登陸聯交所時曾創下240多倍單股超額認購的紀錄。

銀泰商業CEO陳曉東告訴本刊，正是華平的入股，打通了銀泰資本線的任督二脈，才有了銀泰從區域領先到全國連鎖的躍變。同時也為銀泰帶來了更先進的治理理念與國際資本市場投資人資源。而對於華平來說，其於退出銀泰時，獲得的並不僅是超5億美元的回報，更是對零售業的判斷與解讀。

2012年華平造訪孩子王時，孩子王與另一家VC關於投資的討論正趨於成熟。孩子王的創始人汪建國，曾創立過五星電器，是國內零售行業的傳奇之一。汪建國與這家機構中國基金創始人是老朋友。2009年汪建國另辟江湖創立孩子王後，雙方就不止一次地談過投資的話題。

可在與華平對話後，孩子王的創始人團隊對這位後來者遞上的橄欖枝更感冒。在汪建國看來，華平是真正懂零售業的投資人，孩子王需要這樣“門當戶對”的戰略投資者。坊間傳聞，在華平與孩子王敲定了3.49億元的投資後，失去這次投資機會的機構曾專門開了個如何讀懂零售業的內部討論會。

驚險的資本嫁衣

國內的VC與天使投資人團隊常有著多元化的組合，科技公司出身、培訓教師或媒體等背景的跨界人士是其中主流，可PE公司的團隊多年來幾乎保持著清一色的投行背景。一絲不茍的投行男們講不出性感的投資故事，卻能摸準資本市場的脈搏。

2005年，孫強接到李思廉電話時，富力地產正站在上市的十字路口。

孫強甚少談及他與企業家的私交，但談及李思廉時，他說“我跟思廉是很好的朋友，他與張力(富力地產總裁)都是我非常敬佩的企業家”。時至今日華平已退出富力投資數年，孫強出差至北京，依然只住富力旗下的富力萬麗酒店。

兩人的友誼始於2004年的一場高爾夫球賽，恰好被分至一組的李思廉向孫強提及富力正在籌劃上市，請他幫忙提提意見。

由於2003年富力啟動上市路時，國內尚無紅籌模式的上市路徑，富力遂搭建了H股的發行構架。而時至李思廉向孫強咨詢意見的2004年，赴港上市的紅籌模式已顯露端倪。孫強告訴李思廉，H股的發行構架雖然在上市程序上相對簡單，但會影響公司後續的股權增發、發債等再融資效率;而海外構架的紅籌模式雖然會帶來相對較高的上市成本，卻更利於其長期發展。華平的團隊幫富力算了一筆賬，當時若轉成紅籌上市的構架，公司持有的項目土地轉出、轉入後，需要補交6億元的稅款。即紅籌模式的買路錢。

重大的利益選擇時，總能讓旁觀者洞見平時不為所察的人性。李在經歷了短暫的考慮後大氣地表示，6億的稅款不是問題。但由於轉向紅籌結構需要繁瑣的行政審批，富力內部在綜合權衡時間成本等因素後，延續了既有的上市路線。

富力上市的前夜一直被籠罩在互斥的兩種磁場中。不斷將富力引向資本市場的是彼時宏觀政策的變化，2004年國土資源部頒發的71號令，將經營性用地出讓制度由協議轉讓制轉向了招拍掛制度，這就要求地產公司在拍到土地後短時間內即繳足土地出讓金，此時打通資本市場的融資渠道的意義無需贅述。

而讓富力在資本市場門前猶豫不決的力量，亦源於政策調控。2005年3月出臺的地產業國八條，以及後續的地方性調控政策，冷卻了資本市場對地產概念的熱情。按照李思廉最初的設想，富力上市的市盈率將在15倍左右的水平，可2005年初富力準備啟動路演時，資本市場回給他的報價卻一路下滑，從15倍市盈率一路跌至5倍，彼時許多聲音建議李思廉暫緩上市的腳步。

“定價壓力非常大，我們想過暫停，可當時的氣氛也不允許大家真正的推遲。”李思廉告訴《中國企業家》。兩難的李思廉把電話打給了孫強，他給孫強亮了底牌——8倍市盈率是富力上市的底線。

在此前紅籌與H股的架構選擇中，華平的團隊曾調研過富力持有的所有項目，孫強很清楚富力的真正價值所在。他告訴李思廉，華平願意成為富力的基石投資者，若富力上市，華平可以認購近一半的股權(按照聯交所規定，前三大機構認購總額不能超過50%);如果富力不上市，華平將按照富力的融資需求全部認購。

盡管有華平力挺，但富力的上市路演依然如履薄冰，其中路演至倫敦時，由於遭遇了地鐵爆炸案而讓市場籠罩在恐慌中，許多此前的認購者選擇了撤單。最終，華平以10.8港元/股(即等於現在一拆四後2.7港元/股)的價格，認購了共計7500萬美元的富力地產股權。

華平的堅定唱多幫助站在資本市場門口的富力完成了驚險一躍，也給自己迎來了一筆不錯的投資回報。富力上市後不久，內地樓市一路走高，富力地產的股價亦隨之一路高歌猛進。此後華平以平均30港元/股的價格退出富力時，其投資收益超300%。

培育鯊魚

相對於風格四平八穩的PE，站在投資前端的VC們，更像一群更有冒險精神的金融家。

其實華平偶爾也是個冒險家，而他挑戰的常是VC們繞路而行的極限項目。“我們並不是不投前期投資，但一定要選能看得準的行業，且是持續需要大筆資金註入的項目。”孫強稱。

VC投資者常將自己的工作稱為尋找鯊魚苗，即在商海的一群小魚苗中，試圖找到擁有優良基因和隱藏爆發力的鯊魚苗，以期待其成長為顛覆所在產業的力量。PE卻可以自己培育一條鯊魚。

2009至2011年，華平執行董事潘建和吳凱盈在倉儲地產領域觀察了兩年，他們看好電商發展帶來的物流地產機會，卻沒有看到細分領域中的鯊魚苗。

華平決定自己動手養一條鯊魚。他們找到了已在倉儲地產領域創業多年的孫冬平，又一起說動了孫的老友，時任普洛斯第一副總裁的沈晉初。普洛斯是亞洲最大的現代物流設施提供商與服務商，沈晉初是業內出名的行家，而孫冬平則以倉儲地產項目的運作見長。

考慮到電商市場尚未爆發，沈晉初與孫冬平都認同電商倉儲的細分領域會有商機。

幾個月後，華平以1億美元入股，與孫、沈共同發起創立了易商倉儲，主攻為電商客戶提供高端的定制化物流倉儲。此舉早於“菜鳥”數年，且華平對於一個初創企業如此豪擲數億元首筆投資，PE行業極為少見。易商的一系列業務數據，讓公司很快成了業內惹眼的小鯊魚。眼下，易商倉儲項目規模已增長至150萬平，其中包括亞馬遜、1號店、京東和凡客誠品等電商客戶，占據了其總業務量的70%。在電商物流倉儲的細分領域，公司的項目規模僅落後於普洛斯。

小鯊魚有沈不住氣的時候，華平最初的1億美元投資讓易商有了30萬平方米的項目規模，彼時沈晉初和孫冬平意氣風發，欲對外融資大舉擴張，華平卻建議他們把時間放在業務而不是融資上。在與一家大型國企談判數月無果後，孫和沈認同了華平的理念，轉而選擇既有股東增資，自己集中精力拿地建倉，結果業務量擴大了，華平在易商的已投資及承諾投資總額超過了2億美元，易商的估值也大幅提高。

“現在回看，華平的建議是對的，熬過了那一年，公司再去資本市場談融資的時候，價格會有很大變化。有時候過早拿到外面的錢也未必是好事。”沈晉初稱。今年5月29日，荷蘭最大的養老金基金資產管理公司荷蘭匯盈買下易商20%股權並對未來項目承諾資金支持時，其出資額為6.5億美元。

2009年金融危機肆虐時，國內煤層氣開發公司亞美能源需要大筆資金鉆井采氣。雖然PE資本嗅到了其中的商機，但彼時煤層氣開發在國內尚不成熟，看不清前路風險與商機各幾重的投資人們，並不敢輕易出手。

華平的大平臺模式此時幫了忙。不同於許多國際知名基金會在同一品牌下下設亞洲基金、歐洲基金等分平臺構架，有著近50年歷史的華平，至今保持著一個基金管理公司、一個合夥人公司的大平臺模式，以實現真正意義上的全球範圍內的資源調動。由於各地區的產業發展階段不同，先發優勢的投資經驗常能帶來更廣闊的格局與視野。此前華融吸引戰略投資人的甄選，華平曾與80多家金融機構共同競標，其美國金融機構投資團隊參與了全程的準備工作;在華平對美中宜和的投資中，公司美國投資團隊幫助美中宜和與哈佛醫學院建立了合作關系，解決了國內私立醫院醫生的學術瓶頸問題;而當華平在巴西與印度的零售項目投資時，黎輝亦將行業相關經驗傾囊相授。

幫助華平中國團隊敲定亞美能源投資的，是其全球能源投資負責人Peter Kagan。亞美能源CEO鄒向東告訴《中國企業家》，由於能源項目的專業性，很多投資人的考察都是委托第三方機構進行。而華平的能源團隊用了半年時間，把亞美持有的所有項目都看了下來，最終確定了投資方案，投資結構和進度配合企業的發展進程。迄今為止，華平對亞美的投資已約2億美元。

不同於工商類生產企業可以為投資人帶來可預期的利潤，長周期的能源項目投資，考驗的不僅是投資人的耐心，更是其對能源項目的理解。例如煤層氣開采的單井打井成本大約超300萬美元，可打井之後發現是枯井或開采困難的情況也時有發生。而熟諳此類情況的投資人與能源投資新手，對此種情況的反應通常大相徑庭。

“華平是真的理解這個行業，在董事會里，他會跟其他股東交流這個行業的特點，引導其他股東怎樣去理解一個能源項目。大家也都把他的意見視為一種權威的聲音。”鄒向東稱。

“我們永遠沒有企業家聰明”

盡管陪企業家突破過天花板、邁過深澗，但在孫強的眼里，企業家是“永遠比投資人聰明”的人。而和他一起經歷風浪的企業家，是黃光裕與陳曉。

甚囂塵上的國美亂局，讓華平對國美的投資一直籠罩在資本站隊的猜想、對弈的詭譎中，甚少有人願意撥開喧囂看看這場投資真正的意義。2005年冬，孫強第一次在上海見到了黃光裕。斯時國美電器已通過借殼上市的方式登陸香港聯交所，36歲的黃光裕連續兩年名列胡潤榜“中國首富”。試想當時若有微信，有關黃光裕的財富故事也會日日刷屏。

商場中殺伐決斷的黃光裕，卻在與資本市場的過招中數度挫敗。在黃看來，國美的股價被市場嚴重低估，更讓他苦惱的是，盡管公司業績輝煌，增速驚人，他自己無論如何宣傳，公司股價卻反映不佳。

孫強見過許多與彼時的國美類似的病癥，民企或家族企業在上市後，常因公司治理及資本市場運作中不夠規範，引起了資本市場的信心不足，進而引發股價被低估。在他看來，國美信息披露的不及時、不準確，公司在關聯交易中時不時的小動作、黃光裕對國美“高度集權”的外部形象，都為公司股價打了折。孫強建議黃光裕通過嚴格的公司章程防範損害小股東利益的行為，引入國際知名的長期投資者改善國美的公司治理水平，並整合諸侯割據的電器零售市場。

一個正需調養，一個開出良方，當晚黃光裕與孫強推心置腹，不知不覺聊至深夜。此後不久，華平的盡調團隊入駐國美。

2006年2月，雙方宣布華平將以認購國美電器發行的1.25億美元可轉換債券及2500萬美元認股權證入股國美電器時，同時亮出了共擬的藥方——黃光裕向股東承諾“2007年以國際會計準則對目前國美非上市的電器和消費電子零售業務進行審計，並於2011年之前在取得相關審批的前提下，把所有非上市的電器和消費電子零售業務註入上市公司”。

華平的背書和這一劑改善公司治理的藥療效顯著，翌日國美電器股票複盤時，股價即迎來了40%的上漲。

對資本市場並購的簡單看法還出現在國美並購永樂一役上。2006年4月的一個周五，孫強接到了黃光裕的電話，告訴他經過與陳曉經過一夜長談，已經談妥了國美收購永樂的主要條款。

“我們倆大概估了個價格，國美將要在周一宣布收購永樂。”黃光裕的聲音中透露出難掩的興奮。

對於諸侯割據的電器零售業，黃光裕一直有整合的籌謀，國美吸引華平入場，雙方心照不宣的一重打算即為業內整合提供後備資金。對於華平來說，這無疑也是個好消息，但黃光裕的最後一句話把孫強說懵了，“國美和永樂都是上市公司，沒有經過公司估值、股東大會投票、監管部門批準等程序，你們怎麽就能宣布並購呢?”他問電話那端的黃光裕。

這串問題給黃光裕降了降溫，也讓兩家公司踏入按香港交易所並購規則走程序的進程。。而至雙方向市場宣布並購時，距黃光裕計劃宣布消息的那個周一已經過去了四個多月。

盡管懵懂於資本市場的遊戲規則，但在這場戰役中，孫強也見識了黃光裕對資本的另一種聰明。斯時黃光裕給陳曉開出的並購對價是52億港元，若以永樂的實際盈利狀況計算，市盈率已達50余倍。高盛投行部出身的孫強認為如此高企市盈率會攤薄國美的每股利潤，進而影響國美的股價。

黃光裕並不囿於投行的財務法則，他給孫強算了另一筆動態市盈率的賬——永樂在上海地區的利潤超5億元，但這部分利潤多用於填補外省的虧損，加之國美不斷向永樂發起的價格戰，也讓永樂的盈利水平雪上加霜。黃只需要在並購後停止價格戰、並關閉永樂的虧損門店，永樂的利潤報表將大幅改觀，那麽這筆並購的市盈率只有十幾倍。孫強回憶說，自己當時被黃光裕的賬算得心服口服。

陳曉也給過孫強精準的零售企業分析。2006年，連鎖服裝店ITAT成為資本市場熱炒的對象，其中最震撼業界的一筆投資來自於藍山資本，坊間傳聞這筆5000萬美元的投資，僅在雙方談了15分鐘後，即得到了敲定。

同樣在琢磨ITAT的孫強找熟諳零售業的陳曉問意見，陳曉搖搖頭說“孫總，我覺得零售企業很簡單：只要找人到ITAT的店門口數數每天的客流量，再統計下客戶的消費額，就有結論了”。孫強按照陳曉的建議觀察了幾家門店，發覺門店的門可羅雀很難與ITAT光鮮的財務數據呼應，遂敬而遠之。兩年後，ITAT因財務造假倒在了赴港上市的路上。

在並購永樂後，是世人都熟知的故事，國美又將大中電器收入麾下，版圖擴張的同時黃光裕也對資本市場的騰挪日益熟諳，而騙貸風波、內幕交易案等接踵向國美襲來。時至2009年6月，國美亂局風起雲湧、貝恩資本入場時，無心戀戰的華平開始著手將持有的國美股權順勢拋售。

今日回觀華平對國美的投資，可能是中國PE機構都再難以複制的精彩。因為難以想象今日之首富級的企業家馬雲、王健林，還會再向一位素昧平生的投資人，全盤托出其對資本市場的困惑。

而也許正是這些親歷過的歷史與沈浮，讓華平成為當下熱潮中的一個低調的投資者。眼下的資本市場中，知名機構投資的企業常被統一稱為“XX系”，例如被譽為創業黃埔的紅杉系與經緯系。可當被問及如何評價“華平軍團”時，孫強連忙擺手說“不要說華平軍團的概念，投資人真正具備的能力是什麽呢?我想了20年，其實不過是鑒別與助推的能力。我接觸過的大部分企業家完成的事業，我都做不到”。

58同城姚勁波：把重要的崗位交給“鋒利”的90後

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同城吳誌祥：與途牛探討創業團隊發展之路

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