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如 果盲目死守或者月供一隻藍籌，自己的選擇會是港交所（388），不錯業務存在極大周期性，但爆炸力極強，而且和其他周期性股份如航運股不同，不會未曾捱過 低谷便不幸要光榮結業，是最安全的周期股。不過短期而言，最好還是忍手。一向戰意旺盛，但昨日心情也變得沉重。金融巨企股價的下沉，既消耗香港投資者的戰 鬥力，最麻煩是摧毀一大班人的信念，懷疑自己，更懷疑股票。低成交悶戰期，是遲早會出現，但最近的發展，恍如一個超級大魚網，將海中大部份生物擒獲，經過 今次消耗性捕獵之後，恐怕股市會有一大段日子陷入悶局。 證券行股冇運行 雖然港交所是長期收集對象，可是如果沒有死守的財力或 者心理質素，還是暫時閃避為宜。市況的發展，頗大機會是98年初段的翻版，一潭死水，連短線投機者也失去興趣，屆時一定有更便宜的價錢去買港交所。其實更 加危險是所有經紀行類型的股票，成交低迷之下，為求生意邊際利潤會越縮越低，港交所至少沒有減佣加速滅亡的壓力。有興趣的話，可以做一個小小的查證，比較 由沙士最低位至07年最高位的股價升幅加股息收入，便會發現原來港交所是大幅跑贏證券行股票。證券行的股票，只是在牛市最後一程才發力趕上，呈急升的形 態。現在當然不是牛市的尾期，投資者操作心態上，避險意識甚重，因此證券行這種中小型股票，注定難以有運行，風險亦相對較高，是優先避開及撤退的類別。其 實股票投資，歸根究柢是研究生意的變化，用陰謀論推斷市況升跌，命中率通常不高，反而思緒會混亂欠邏輯，例如最初是相反理論，忽然進化至相反相反理論，最 後走火入魔至相反N次方理論，還是長期看錯市。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有港交所（388）電郵：[email protected] | ||||||
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香 港股民熱情無法擋，U盤硬接過千萬股滙控（005）。如果一心分段吸納，倒不如開個網上戶口買滙控ADR，那邊以5股為一個單位，400股可以分足80次 買，而且在下跌途中，ADR價格通常低香港2元以上，就算要交股息稅，也至少在收足年半股息後才開始會蝕底。自己不建議買滙控，基本因素今非昔比，難望再 有大升空間，雖然如此，寧願自己看錯。滙控在香港並不是單單一隻藍籌股，而是價值投資的精神象徵，繼續崩堤，會令人信心盡毀，證券行、交易所以至財經演員 的前景，一併會被拖累，身為行業一分子，絕不希望出現這情況。順道奉勸專職主持的股評人，切勿幸災樂禍，建議歸建議，態度則應該持平，否則既令人討厭，亦 有機會自食其果。其實滙控的股東，是輸得相當不值，跌浪的起源，是各國政府陸續出手拯救當地的銀行。原本滙控是管理最好的銀行，一下子競爭對手變成國家撐 腰，實力大增，那時候資金才逐漸撤出滙控。假如故事的發展，是傳統的汰弱留強，滙控股價應該仍在高位。今次事件，是完全示範政策風險，擁躉最初是沒有揀錯 股，可惜環境改變得太勁。 造淡應揀奢侈消費股 不想再追擊滙控，感情上及值博率上都不應該，造淡的目標，比較吸引的應是奢侈品 消費股，金融股大崩堤，對有錢人的打擊最大，今次的負面財富效應是不容忽視。在香港是沒有明確的目標，在美股則不妨追隨高盛的建議，攻擊名牌Polo Ralph Lauren（RL），應該有甚大機會跌破去年的低位。雖然上周金融股下跌時，市場相當鎮定，但下一個概念，應是金融股摧毀信心及心情所帶來的後遺症，陸 續會有周邊行業受累，RL不外只是先頭部隊，類似例子應陸續有來。作者黃國英為證監會持牌人士目前持有滙控（005）電 郵：[email protected] | ||||||
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用 理性邏輯，根本不會明白陰謀論者的世界。經常是被害者的角色，人家做甚麼舉動，都是機關算盡請君入甕，連筆者在網誌上分享貓兒的生活照，也有人看成是天地 會互通訊息的暗號，他們的世界實在太過複雜。鑽研股票，重點一定是在生意的本質，銀行業在政府高度介入之後今非昔比，所以前景黯淡，就是如此簡單。甚麼先 壓低收貨再挾淡倉，是無助分析，沒有預測功能。陰謀論厲害之處，是升跌都是陰謀，有無懈可擊自圓其說的能力，亦正因此失卻測市的作用。 揸盈富長建仲穩陣 盲 目唱好，倒不如抽離反思，就算經濟真的復蘇，普羅讀者其實未必有太多人一定要搭這一程股票順風車博發達。面前的變數多到嘔，要非常冒險才有機會收成，但不 是個個讀者身家及心理質素都是大師級，反而做好風險管理，甚至修正心態更加重要。投資原意是改善生活，何必苦苦強求做股神，將回報以至生活的要求降低，人 過得舒適自在是更難能可貴，趁年假不如好好思量。血肉長城陣，源於一個又一個長揸發達的故事，但滙控（005）大爆發的年代，在上世紀早已結束，趁低買必 發無疑，是一個錯覺。假設在03年4月30日沙士時的低點入市，一直持有至上次大牛市爆煲的日子07年10月31日，滙控在同期的股價升幅加上股息，期內 回報115%，平均一年18.5%，只是恒指的一半，甚至絕世悶股長江基建（1038），同期回報也有22.5%，在這個超級大牛市，滙控根本嚴重落後， 其實當時有不少擁躉不滿滙控升得太慢，只不過大家記憶短暫而已。江山代有股王出，滙控03年已過氣。大家不如摒棄成見，穩穩陣陣揸盈富（2800）或長 建，至少風險回報比例合理。黃國英作者黃國英為證監會持牌人士，目前持有滙控（005）電郵：[email protected] | ||||||
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有 讀者回應本欄應該更側重於尋找長期的趨勢，有過份執着在不明確的世界之中，強行尋求確定性之嫌。如果做過生意，便知道不少時候成敗根本繫於一線，還要是自 己控制範圍以外的因素所決定。就以筆者自身作例，18年前不是機緣巧合入了這一行，可能正在某間津校教書，當時老闆的請人第一選擇未必是自己，只是剛好那 個人入了另一間大銀行。以一間公司而言，有些可能原本已胎死腹中的產品，誤打誤撞卻大賣，甚至改變公司命運。以為世界樣樣有數得計，是學院派的思想，完全 欠缺實戰的街頭智慧。再以投資為例，若去年9月美國政府救雷曼，當時自己應該贏到嘔，不必幾個月歷盡艱辛搏命追。大升大跌，事後看不外繫於主理人一念之 間，救或不救而已。 內房股首選中國海外 最勁的基金經理，應該一如索羅斯，以一個動態的眼界去看世界，沒有一個靜止的所謂合理 值。趨勢是存在，卻會做好隨時逆轉的打算。金融海嘯後，其中一個大勢，是未來發展的能見度極低，前兩日一位傳媒朋友，便認真說手上廣告合約只是到下周情人 節為止，之後就要望天打卦。分析員居然做2至3年的預測，在實業界的眼中，真的是神的工作。走勢有機會瞬息萬變，作為投資者，除了因應已知的資訊，去作最 佳部署之外，做好風險管理一樣重要。昨日是近期首次覺得氣氛走勢好轉，似乎有頗大機會殺上14000點之上。甚多股票展現強勢之外，在基本因素方面，中國 在1月份貸款巨額增長，按道理至少可以有短暫刺激作用，近期中資股的強勢，可能是超前效應。首選對象，會是前日沽得最勁的內房股，例如中國海外 （688），重慶市政府澄清政策後，淡友理應回補。另一策略是買即月14000點call，用輸清罷就的心態迎戰。2月的波幅，無可能長期只得幾百點。作 者黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
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昨 日期指上下波幅357點，但其間反覆上落好幾次，過份貼市，會容易高買低沽，未必等到最終的突破，便可能斬倉幾次，所以買認購期權坐定定，是一個較佳的作 戰方法。幾位鄰居似乎偏愛推介細價股，但自己反而戒掉了這個習慣。最細的推介，也不外是美聯（1200），不幸光榮結業的機會應該微乎其微，而且過往歷史 中，升幅遠比地產股勁，用買藍籌股三分一至四分一注碼，可以有同樣的勝負效果，美聯可以說是當成一隻窩輪來博的股票。 對冲不易風險難控制 不 談細價股，理由有幾個。第一是近年興起金融衍生工具，雖然中信泰富（267）同樣也中招，但細價股沒有阿公關照，一掌之後可以斃命，市場簽發了死亡證後便 永不翻身。大企業風險管理平均而言始終較佳，而且銀行對大企業也不會太放肆，中衍生工具地雷的機會較低。第二是細價股不易對冲，當個別公司出事，除了直接 沽貨止蝕之外別無他法。可是細價股流通量低，一個壞消息隨時暴跌三四成。自己明白風險，會用注碼調節，投入個別細股的金錢實質上是有限數，可是讀者未必明 白。萬一認定是名股評人推介，信心之選，大注入市然後遇上清盤，這個道德風險太高。第三是細股的交易對手水準，傳統意見是細股較少分析員跟進，因此容易出 現筍價，但這個應該是謬誤。在今時今日，仍然肯冒險炒賣細股的人，多數是對公司滾瓜爛熟之輩，所以交易對手是少，技術水平卻超高。除非自問在分析上有天大 優勢，否則只憑看年報，根據歷史PE來判斷，無疑送羊入虎口。反而大股有更加多門外漢參與，整體水平拉低，理論上較容易贏。作一個比喻，細股就像三大千王 坐鎮的麻雀局，大股則有如馬場，難贏卻至少有稍高的成功機會。作者黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
| 2009-02-19 AppleDaily | ||||||
年 初時曾經有報道引述調查，指香港人是全世界最悲觀，但如果看股票表現，香港人應該是全世界樂觀的一群，尤其是對金融股。大型銀行股在下跌途中，永遠是英美 平過香港，已見慣不怪，想不到成交冷落得多的宏利金融（945），出現的差價更誇張，宏利在公佈業績之後，美國掛牌的Manulife Financial Corp （MFC），由15美元左右起步，高速下跌至周二收市時的12.35美元，折算每股港幣約95.75元，在同期，宏利在香港的股價只是輕微跌了5%，忽然 間比美國大幅高水24.5%，而美國方面的成交，比香港高出超過20倍，那個市場的效率更佳可想而知。 迷信名家要捱打 出現這 種不可思議的現象，反映出香港人對於名股評人的迷信程度是非常厲害，完全不考慮金融股在近幾個月成為重災區，跟足建議要全程捱打。只是和偶像一起將決勝日 期不斷推遲，一個月無望就等足一年，一年之後當然也不會死心，因為價值投資是講耐性，除非不幸如AIG，否則等足10年也沒有問題。香港這一代投資者是在 牛市中長大，相信很難更改以上的思想，「英之見」一月復出首篇，是「銀行股前景有限」，收到的回應是一班人在盲目歌頌大銀行，指摘筆者離經叛道。 人各有 志，這些關於信念認知的問題，是不必爭論也懶問。提出宏利差價超大的現象，是提醒大家發掘海外買賣的渠道，要買宏利就到美加行動，不必在香港加20%的溢 價。作為金融中心，價格交易效率如此低，是有點貽笑大方，說明了本地有一大班散戶有嚴重的Home Bias（家庭傾向）。 在全球一體化時代，互聯網交易令環球作戰只在一click之間，大家仍是如此落後，欠缺其他市場的視野，差不多等於賣廣告給全世界 的大鱷知道，香港有一群死硬派價值投資信徒，想大手沽股票，香港會是最優先市場，尤其是金融股。作者黃國英為證監會持牌人士電 郵：[email protected] | ||||||
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| 馬 場落飛，可能是職業賭徒的傑作，未必和騎練有關，同樣在股市中的春江鴨異動，也可以是投機者看值博率的集體行為，沒有特別的內幕貼士。恒指檢討組合，被捧 成染藍大熱的華潤電力（836），在公佈前並無特別異動，「飛數」冷落，似乎市場早知名落孫山。其實市場的冷靜，也應是主要從值博率出發而已。今次恒指變 動，有三大金融股的比重，要因應流通系數而調升，如果恒指服務公司再加入華潤電力一隻新貴，對其他藍籌所受的被動式沽盤會更加大。指數檢討會擾亂市場短期 秩序是無可避免，但大原則應是將影響最小化，所以今次放棄加入新貴是有其道理。而下次檢討組合之時，是不用回應流通系數來調節，屆時加入新貴才是好時機， 有心撈指數基金油水，三個月後不妨密切留意華潤電力。上述理據，是源自一份證券行的研究報告，很感激那位分析員，邏輯清晰眼光準確，令自己慳了寃枉注。其 實當股市步入熊市之後，市場明顯多了怨氣，對研究報告以陰謀論視之，認為分析員懷有鬼胎，堆砌理由以達到某些目的。這種以小人之心出發的閱讀理論，會窒礙 自己的進步。當然分析員的功力各異，力不從心的例子比比皆是，但整體而言分析員的鬥心極強，都是想博上位，所以我們值得細味他們所提出的邏輯理據，看看是 否有靈感衝擊。當然可以不認同，例如筆者便不認為黃金的主題再是對抗通脹，仍是堅守自己的立場，看好金價會是去年底國債的翻版，但開放眼光並無成本可言， 最後投資決定仍是自己的。 小注博農產品 市場走勢仍是非常模糊，暫時並無心水，個人則小注投入農產品，純粹是防守性比能源及基本金屬較佳，一旦投資情緒好轉時，理應是率先反攻的資產類別之一，但也不外是基本注。黃國英作者黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
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| G20 峯會其中一個重要議題，是加強監管銀行及基金。歐美民眾對於銀行家用公帑分紅的貪婪與自私，已忍無可忍。須知道今天發債，明日是要連本帶利歸還，政府錢從 何來？還不是靠加稅及減低福利兩大法門。不想辦法令到銀行家循規蹈矩，歐美政府實在寢食難安。法國總統薩爾科齊就揚言，如果他提出要建立一個全球金融管理 機構的建議被冷落的話，他會離場抗議。現時市場預期銀行業的最低資本充足比率要求會上升。據花旗銀行一份研究報告指出，歐洲銀行在90年代中期時股本回報 率為12-15%，到03-07年時全盛時期大升到18-23%。原因是銀行以總資產相對股東資金比率計算的槓桿比率由95年的平均24倍大幅提升到07 年的39倍。銀行如被政府強迫大幅降低槓桿比率，高增長年代應會一去不返，有很大機會步97年後本地地產股的後塵，只能與大市及整體經濟同步。本地銀行股 跟海外同業相比，資產負債表受創較輕，但仍有三大隱憂：第一，迷債事件及任總退休後，政府或會加強監管銀行販賣金融產品。第二，銀行回歸傳統業務如樓按， 以現時HIBOR加0.7%的低息，利潤率與賣Accumulators是差天共地。第三，中國由出口主導的增長模式，改為內需主導，本地銀行股除了直接 擁有國內業務的恒生（011）及東亞（023）外，分半杯羮也難，最好出路就是等下一間如招行（3968）的貴人出現。 循業績推敲造淡目標 炒 賣策略方面，仍然維持恒指4月不會創新低的看法。聯通（762）公佈業績後股價倒地，比公佈了超恐怖業績又現金短絀的唯冠（334）跌得更慘，又成為見光 死的例子。大股業績期快將完結，剩下未公佈業績的公司範圍收窄，目標更加清晰。個人造淡個股目標以低利潤率、早陣子又被證券行調低評級的內地基建股為首 選，以股票認沽期權為出擊工具，最為適合。 作者黃國英為證監會持牌人士 | ||||||
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| 預 期很大機會出現集資潮的另一個理由，是印股票對管理層的誘因實在很大。到目前為止，企業的借貸成本仍然是極高，例如和黃（013）的10年美元債券票面息 率為7.6厘，印新股票抽水，是相對便宜的做法。加上抽水後以市價回購舊債，可以得到可觀利潤，用玖龍紙業（2689）做例子，票面100元的舊債能夠在 市場以市價約60元買回。還錢後會有紙上盈利，減低負債比率又受到基金歡迎，實在是一舉兩得。 料出現連環集資潮 03-07年 的牛市，信貸泛濫，借錢便宜，盈利增長又快，上市公司對於發新股攤薄每股盈利，自然相對保守。但現在信貸緊縮，經營困難，大股東及管理層現時的着眼點，會 是資產負債表的補強，原因是進可攻退可守。如果預期行業將會復蘇，印新股票籌集得來的資金，會是收購合併捱不過寒冬同業的彈藥。就像長和系在87年成功集 資，所得的現金變成90年代全球大幅擴張的彈藥，一舉拋離之前與他平起平坐的對手。縱然新股攤薄了股權，但公司整體市值暴升，李嘉誠身家反而暴漲。 假如環 境繼續惡劣，手頭持有大量現金，會提升上市公司的生存機會，對動輒持有6-7成股權的大股東來說，也是一個保障身家財產的保險。有讀者或會不認同這點，以 玖紙為例，大股東20元不配，難道會捨得在3.80元配股？查實當初的上市價也只是3.40元，那時世界歌舞昇平，又沒有勞動合同法，大股東也願意用股票 換現金。單從歷史股價，去否定一家公司發新股的可能性，是片面的。 假如真的連環出現集資潮，會力壓短線大市的氣勢。但長遠而言，能夠成功配股而行業前景不 太差的股票，自己會看高一線。現在挑選長線長倉股票的重點，仍然會是現金流及資產負債表，能夠成功減債的公司，風險移除，股價中線自然會反映。同一原則也 可以反過來挑選平衡交易時的短倉目標。作者黃國英為證監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
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| 投 資各師各法，利用數據模型以及技術分析作為出擊準則的大有人在。看似有客觀方法，但主觀判斷仍是非常重要。朋友的公司一向用同一個模型，換了主理人結果差 天共地。經驗不足的操盤手，利用上述交易系統最容易犯上的錯誤，是注碼不夠分散。集中可以提升回報，新手想爭取上位，加上不知天高地厚，萬佛朝宗是必然想 學的絕招。真正負責任的行內高手，卻會是相當分散，因為利用走勢作為出擊理據，其中一個弱點，是要買入一批不會太熟悉的公司，重注而遇上一個不幸的意外， 失誤之後便相當難追。最經典的說明，是蒙牛（2319）在毒奶事件後的暴挫，一下子輸五成以上，如果投入10%的注碼，組合損失5%，是一個甚大的負擔。 最近市況甚佳，明顯仍是逢低吸納，但已經陸續出現集資活動，最新的例子是創科（669），發行可換股債券之後，股價單日暴跌18%。在這個消息之前，走勢 節節上升，只看圖表，以為凌厲升勢必有後着。買個股的最大問題，是不能迴避非系統性風險，股市整體升溫，買中創科偏偏要慘敗。這個例子是一個警號，未來一 個月，類似情況相信陸續有來。後來者的價錢及市場反應，可能越來越差，所以投行及上市公司，一定會加速進行。 避開高負債上市公司 降 低風險有兩大法門，第一是熟讀上市公司資料，避開資產負債表偏弱的公司，希望趨吉避凶，但這種公司偏偏炒得最勁，如富力地產（2777）。第二就是分散， 散戶一般注碼不大，不容許分散到十隻以上股票，ETFs便成為出路。現時非系統性風險正在上升，字花比大細危險，小心！作者黃國英為證監會持牌人士電 郵：[email protected] | ||||||