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美聯儲未露鷹姿 ，6月成年內首次加息窗口

北京時間2月2日(周四)淩晨3點，美聯儲宣布維持利率區間不變(0.5%-0.75%)，符合預期。美聯儲聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透漏此後加息的路徑。這也是特朗普就任美國總統以來的首次美聯儲議息會議。

根據FOMC聲明，經濟評估方面從上月“經濟活動自上半年開始回暖”改為“經濟活動繼續溫和擴張”，同時增加“消費者和企業信心最近開始改善”，進一步增強了對美國經濟增長良好的判斷。然而，“聲明再次宣稱，未來‘聯邦基金利率只會逐步上調’，維持年內1-2次加息的預期;此外，委員會將維持現有的資產負債表，即沒有暗示縮表時點。FOMC會議之後，市場認為，美聯儲在3月加息的幾率明顯下降， 6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。” 嘉盛集團分析師James Chen對第一財經記者表示。

FOMC聲明公布後，美元持續下挫，從99.92的點位瞬間跳水至99.52。截至北京時間2月2日11:50，美元指數報99.47，年初至今持續回調。

未來，市場的關註點將轉向經濟基本面和特朗普財政刺激政策的落實情況。“特朗普接任美國總統將延長商業周期，刺激美國經濟過熱，並可能促使美聯儲增加加息次數，企業信貸質素亦持續轉壞。不過，全球信貸市場要在出現相比特朗普勝選更大的震撼因素下，才會偏離目前的軌跡，而美聯儲有可能在中期擔當此角色。我們維持貝他值於接近持平的水平，並在短期內於窄幅買賣。”荷寶(Robeco)中國首席投資總監繆子美對第一財經記者表示。

美聯儲按兵不動 3月加息無望

此次利率決議獲得FOMC投票委員全票通過，即10票支持，0票反對。可見，針對目前按兵不動的決議，聯儲內部意見較為統一。

招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對記者稱，總體而言美聯儲態度更偏謹慎，FOMC投票委員部分也輪換更新，今年鴿派委員數量增多，預計5月或6月加息可能性更大。

“向來謹慎的美聯儲可能希望等到財政刺激的圖景更加清晰，再開始行動，”牛津經濟研究所宏觀經濟師Gregory Daco稱。還有一些經濟學家認為，特朗普的經濟政策仍存在諸多不確定性，這可能也會在美聯儲的考量之內。

FOMC聲明對於經濟情況的評價較為積極。民生海外研究負責人張瑜分析稱，關於全球風險方面，美聯儲仍然表示“繼續評估”;就業評估方面，從上月“就業增長已經穩定，失業率下降”改為“就業增長保持穩定，就業率在低位徘徊”，表明就業情況穩定向好;通脹評估方面，從上月“自年初以來有所增長，但仍低於目標”改為“最近幾個季度有所增長，但仍低於目標”，同時保留了聯儲對中期通脹升至2%的預計，但是本月決議明顯刪除了關於通脹判斷的原因解釋，聯儲態度更為肯定和樂觀。

會議後，市場對於3月加息的預期顯著下降。會議前夜，3月、5月、6月、9月、12月隱含加息概率為20.3%、37.7%、69.4%、74.7%、93%，會議後近期概率微滑，遠期概率微升，分別為17.7%、37.1%、69%和 75.9%、94.2%。主流觀點認為，在特朗普具體政策尚未明確的背景下，3月加息渺茫。決議中對於下一次具體加息時點並沒有明確措辭暗示，維持2017年1-2次加息判斷，6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。

美元持續回調

美聯儲未露鷹姿，這也使得美元持續下挫。2017年初以來，由於此前美元上漲過猛、特朗普政府口頭打壓等因素，美元陷入回調格局。

回顧年初至今的美元走勢，由於特朗普上臺後的利好出盡，非美貨幣進入修複期，美元下行;另一方面，特朗普以及其提名的財政部長努欽(Steve Mnuchin)在1月中旬不斷對美元元“口頭打壓”，發表“過度強勢美元”能對經濟構成短期沖擊的言論，導致美元指數一度擊穿100;此外，特朗普上任後隨即退出跨太平洋夥伴關系協定(TPP)，重談北美自貿協定，控制移民和推出貿易保護主義政策等一系列動作無不引發市場的憂慮。隨著“特朗普交易”繼續結利，美元自2014年高位103.80以來回落了逾4%。

“技術走勢上，美元周一中陰線走弱，開始測試100整數心理關口。有效站穩100將是非常明確的看漲信號，回破則會意味著趨勢的轉變。不過除非空頭能夠將匯價重新打落至96下方，否則趨勢上不會輕易改變。” 易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者稱。

對人民幣而言，美元的盤整也減緩了其下行壓力，人民幣維持了年初以來的穩步走升態勢。截至2月2日13:40，美元/在岸人民幣報6.878，美元/離岸人民幣報6.816，而去年年末貶值壓力較大之時，美元/人民幣已經逼近7的關鍵點位。

關註“加速收緊”的尾部風險

盡管當前加息、強美元的壓力似乎在減弱，但2016年的經驗告訴我們，如果低估了尾部風險，結果一定是“大錯特錯”。

繆子美對第一財經記者表示，貨幣政策收緊幅度大於預期的尾部風險仍在上升。荷寶信貸投資團隊分析了現今形勢對全球信貸市場的影響，自從經濟大衰退以來，眾多投資者、央行和經濟師對經濟複蘇的預測均大錯特錯，而經濟複蘇的表現也未如人意。經過多年後，美國和越來越多的歐洲國家現已接近全民就業，能源等行業也展現複蘇跡象，引領經濟增長的前景轉趨樂觀、美國家庭收入和開支正在增長。一系列因素顯示，市場仍不能低估加息周期。

“若特朗普在繼任總統後坐言起行，落實部分的政綱，相信可將商業周期延長一或兩年，以致經濟進一步失衡，屆時美聯儲可能需要回歸早前較進取的加息路線圖。如果歐洲央行認為經濟數據確證歐洲經濟也在轉強，亦有可能在今年夏季進一步縮減量化寬松(QE)的規模，致使過去5年所見例如債息率下跌、股價上漲等市場趨勢受壓。由於債息上升及貨幣政策收緊幅度大於市場預期的尾部風險正在攀升，所有人可能又一次大錯特錯，低估了加息周期。”繆子美表示。

她稱，歐洲經濟的進度通常落後於美國約9個月，“雖然歐洲失業率較高，結構性失業的情況也較嚴重，但當區內的勞動市場正在轉佳，特別是西班牙經濟十分亮麗時，歐洲央行將難以不進一步退市。歐洲現時的唯一重大憂慮是意大利。”

意大利15-24歲人口的失業率在去年12月飆升至40.1%，銀行壞賬情況嚴重。但整體而言，近期歐元區的經濟數據強勁，QE效果顯現。德國的失業率下降到了統一後的新低5.9%。歐元區整體失業率現報9.6%，為2009年5月以來最低點。

此外，特朗普的財政刺激政策也可能加速加息周期。總體而言，擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和擴大基建投資。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。

“不過，我們對不少論者將特朗普新政與里根經濟學(Reaganomics)相提並論不敢茍同。在美國總統列根在位時，美國債務與國內生產總值比率的起點只為40% ，但我們現時已接近80%，可調控的空間顯然較有限。”繆子美表示。

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