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因蘋果而重生，也因蘋果而落難，最適合拿來形容目前的宸鴻。 七月二十四日，宸鴻第二季法說會結束後，至少八家外資券商聯手調降目標價，最狠的莫過於德意志證券，由三百零五元對砍快一半：一百五十八元。 很難想像，六月中宸鴻最高價曾經來到三百零八元，不到一個半月股價竟上衝下洗二七％。 事實上，上半年宸鴻利多傳言不斷，例如iPad將採全貼合，此產品的毛利率會比單面貼合更高；甚至，觸控面板的in cell技術將遇到解析度「天險」，宸鴻有機會於iPhone 6之後的機型再度重回蘋果懷抱，成為最佳「轉機股」，股價挺進三百元。 但宸鴻真正誘人的題材，就是蘋果準備推出、未演先轟動的iWatch訂單。 這次蘋果對宸鴻下單，至少七百萬到八百萬支iWatch。 根據分析師估算，iWatch觸控面板雖僅有一吋多，但一支獲利約三美元（約合新台幣九十元），跟iPad mini相當，保守估算宸鴻接到七百萬支訂單，至少進帳新台幣六億三千萬元，超過宸鴻上半年的淨利。 「除了iPhone和三星手機外，不可能有單一機種有這種量，」一位蘋果供應鏈主管指出。據瞭解，iWatch的製程，由宸鴻買進藍思科技的藍寶石基板，採用兩面貼合，出貨給蘋果，且是獨家供應；這跟當初宸鴻接到蘋果的iPhone訂單一樣，屬於毛利率約一○％到一五％的高毛利產品。 當前困境：iWatch出貨延遲年底才貢獻獲利，外資看衰 正因為宸鴻是iPhone的獨家觸控供應商，股價一上市就突破五百元，外界都期待iWatch能讓宸鴻再度打上蘋果光，重演股價大躍升戲碼。 但是當市場滿心期待好消息時，宸鴻執行長孫大明在法說會卻提到：「受到客戶延遲出貨，業績要到第三季的九月才有起色。」孫大明口中的客戶就是蘋果iWatch，原本預估第三季就會開始貢獻獲利，現在至少得等到第四季。 這個壞消息，成了外資調降宸鴻目標價的最後一根稻草。延遲出貨後，預估第三季宸鴻也得勒緊褲帶度小月，這是失望性賣壓的主因。一位歐系分析師就不諱言：「iWatch訂單是從零到一，外界想像空間大，少了這個，只剩下任人宰割的產品。」但是就算iWatch順利出貨，救得了宸鴻的獲利嗎？恐怕答案仍在未定之天。各分析機構不斷下修對iWatch訂單的期待，花旗環球證券預估最保守僅三百萬支，顯見對其前景有雜音。 瑞銀證券亞太區下游硬體產業首席分析師謝宗文說出對此產品的疑慮：宸鴻拿到七百萬支的量，但是組裝廠廣達卻僅有四百萬到五百萬支，數字兜不攏，到底是廣達會上修出貨量？或者宸鴻下調出貨量？還得視iWatch上市後的價格決定。 窘境一：iPad銷量下滑iPhone6排擠效應，訂單減量 宸鴻另一個金雞母是iPad ，但研究機構IDC出具最新報告顯示，全球平板電腦第二季出貨量，iPad年減九．三％，是前四大品牌中唯一逆勢下跌者。 一位投顧研究員就認為，iPhone 6和iPad mini市場定位很近，在排擠效應下，iPad mini的銷量可能再下滑，一得一失難以估算。 今年蘋果占宸鴻營收約三八％，萬一iWatch賣不好，難保不重演過去獲利因蘋果而喜，也因蘋果而憂的戲碼。 再加上，鴻海旗下的觸控廠英特盛也成為iPad mini的供應商，後有追兵，就算iPad出貨量沒下滑，宸鴻降價壓力也不小。 窘境二：新產品不給力良率僅六成，做越多賠越多 另一個更大的憂慮則是去年宸鴻推出的產品TOL（touch on lens）被視為可跟iPhone使用的in cell技術相抗衡的觸控技術，宸鴻希望推銷給高階手機客戶，但推出一年良率僅六成，做越多、賠越多。巴克萊資本證券原本預估宸鴻第二季營業利益至少有五億五千萬元，但最後僅小賺九千八百萬元，分析師預估，唯有TOL良率提升到八成以上，才可能帶來獲利。 更重要的是，外界都忽略了宸鴻的財務未爆彈：達鴻。 窘境三：業外投資買貴重壓觸控筆電，股價慘跌 宸鴻三年前以每股三十一元，溢價買進友達旗下的彩色濾光片廠達虹科技（後改名為達鴻先進科技）。當年買進是為了生產筆電觸控面板，結果去年觸控筆電全球滲透率才一成，不到預估的一五％，達鴻興櫃股價更蒸發掉近九成。這次法說會，宸鴻再提列四億二千八百萬投資損失，其中有三億四千萬來自達鴻。 加上去年第四季提列的投資損失，宸鴻為了這個投資，至少損失十七億六千萬元，約當於二○一三年近四分之一的稅後淨利；內部人士認為，這件案子友達聰明出場，而宸鴻買貴了。 綜觀宸鴻近三季財報，投資損失金額都超過淨利，未來會不會再損失，得看觸控筆電的滲透率是否提升，否則iWatch再紅，恐怕也救不了宸鴻的沉重包袱。 【延伸閱讀】淨利連3季被投資損失拖累！——宸鴻稅後淨利與投資損失數據 2013年Q1稅後淨利（億元）：46.42投資損失（億元）：1.38投資損失約當稅後淨利： 3% 2013年Q2稅後淨利（億元）：31.40投資損失（億元）：1.31投資損失約當稅後淨利：4% 2013年Q3稅後淨利（億元）：10.13投資損失（億元）：2.32投資損失約當稅後淨利：23% <<以下投資損失金額大於淨利>>2013年Q4稅後淨利（億元）：-16.08投資損失（億元）：14.22投資損失約當稅後淨利：NA 2014年Q1稅後淨利（億元）：1.29投資損失（億元）：1.78投資損失約當稅後淨利：1.38倍 2014年Q2稅後淨利（億元）：3.23投資損失（億元）：4.28投資損失約當稅後淨利：1.32倍 註1：稅後淨利為扣掉投資損失後的金額註2：2013/Q4淨利虧損，不計算投資損失對比稅後淨利 整理：曾如瑩 | ||||||