上市公司高送转背后有玄机

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　　上市公司高送转成了近期股市的一道风景，神州泰岳的每10股转增15股派3元被称为“史上最牛分配方案”。上市公司高送转的背后，到底隐藏着怎 样的玄机

在每年上市公司披露的年报中，利润分配总是市场关注的焦点。而在利润分配中，高送转方案又是投资者最为期待的。不论是机构投 资者还是中小投资者，都希望能捕捉到有高送转方案的上市公司股票。

反映在市场行情上，一些有高送转题材及可能有高送转题材的股票会被 市场炒作。比如今年首家公布2009年度高送转消息的禾盛新材，在高送转方案公布前后的8个交易日，股价由48.06元上涨到75.97元，上涨了 58%。又如，今年2月5日推出每10股转增15股派3元这一“史上最牛分配方案”的神州泰岳，在高送转方案推出的当天，尽管公司股价已经达到百元以上， 股价仍然被封在涨停板上，而且，该方案公布后5个交易日神州泰岳的最大涨幅达到了32.49%。高送转无疑为境内股市注入了活力，成为股市的“兴奋剂”。

但稍微懂得一点运动常识的人都知道，体育比赛是禁止使用兴奋剂的。虽然凭借药物的作用，可以提高运动员的比赛成绩，但兴奋剂本身是 对人体有害的。因此，全世界都反对使用兴奋剂。虽然作为境内股市“兴奋剂”的高送转与体育运动中的“兴奋剂”风马牛不相及，但高送转对于境内股市的健康发 展，同样有毒副作用，对于上市公司的高送转行为，有必要加以规范。

高送转是上市公司的数字游戏

高送转方案是以上市公司利润分配的名义推出来的，这类公司都会 受到投资者的追捧，年报披露期间，高送转公司也是股市中一道亮丽的风景。但高送转并不是上市公司给予投资者的回报，只是上市公司玩弄的一个数字游戏而已。

上市公司的利润分配主要包括派现与送股两种形式。派现是向投资者派发现金红利，也就是现金分红，这种形式需要上市公司拿出实实在在的资金支付给投资者。 因此，派现通常被认为是上市公司给予投资者的最真实的回报。

送股则是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付。对上市公司来说，无 须为此向投资者支付一分钱，只要进行账务调整即可，将应分配利润转为公司股本的增加。从投资者的角度，并不会因为上市公司的送股而增加一分钱的收益。比如 某公司实施10送5股的分配方案，登记日的收盘价为15元/股，但实施该方案后，虽然投资者的股份增多了，由每10股变成了15股，但股价却由每股15元 变成了除权后的10元，投资者的股票市值还是150元。所以，送股通常不被认为是上市公司给予投资者的回报。

至于转增股则不属于利润 分配范畴。从转增股方案实施的效果来看，与送股是一致的。但转增股只是上市公司的一种股本转增行为，不属于利润分配行为。上市公司有可分配利润才能进行送 股，没有可分配利润则不能进行送股。转增股是从上市公司资本公积金中列支的，与上市公司有无可分配利润无关，只要有足够的资本公积金就行。在账务处理上是 资本公积金减少，公司股本增加。投资者也不能从上市公司的转增股本中得到一分钱，股票市值同样也不会增加一分钱。所以，转增股同样不属于上市公司给予投资 者的回报。

至于高送转股则是高送股与高转增股本的总称。既包括送股，也包括转增股，同时还包括既送股又转增股。其送股与转增股的比例 通常累计在每10股送转5股以上（包括5股）。但不论送转股的比例是多少，都与上市公司给予投资者的回报无关。

不过，高送转显然不是 一个简单的数字游戏，在这个数字游戏的背后充满了境内股市的种种玄机。

高送转为何受市场追捧

既然高送转不是上市公司给予投资者的回报，那么，高送转为何还受到市 场的猛烈追捧呢？这显然与境内股市的不成熟有关。

在成熟的股市里，投资者更青睐上市公司的现金分红。如，同时在A股、H股上市的中石 油、中石化等公司，都有现金分红的传统，而且一年还会进行年中、年末两次分红。这其中的原因之一，就是为了满足港股投资者对现金分红的需求。但A股市场是 一个不成熟的市场，是一个典型的投机市，一切都服务于市场的投机炒作行为。高送转则为市场的投机炒作创造了有利条件。

如一只股票的股 价是20元，如果实施10送转10股的高送转方案，除权后该股的股价就只有每股10元。这就为市场的炒作提供了想象空间。特别是由于实施高送转方案的公司 大都是一些股本不大的中小型企业，除权后股价填权的机会很大，市场的投机炒作也就有了动力。

因此，市场对高送转方案的追捧，并非出于 投资的目的，投机炒作才是根本所在。所以，高送转方案在A股市场大行其道，这正是A股市场不成熟的重要表现。如果哪一天高送转股被市场冷落了，那境内股市 也就成熟了。

从高送转方案的推出者——上市公司来说，既然市场追捧高送转，上市公司当然更乐此不疲了。一方面，高送转不需要上市公司 掏出一分钱，只要上市公司做一下账务调整即可，如果能用高送转代替上市公司的利润分配，代替上市公司的现金分红，上市公司何乐而不为呢？所以，投资者看到，一些推出高送转方案的公司越来越大方。以前上市公司高送转，10送转5股、送转8股就很高了，送转10股几乎就封顶了。如今的高送转方 案，送转股比例没有最高，只有更高。10送转10股只是正常，神州泰岳推出的10股转增15股，那才叫人刮目相看，送转股的最高比例是多少，恐怕没有人说 得清，上市公司胆量有多大，送转股比例就有多高。

另一方面，上市公司之所以在高送转问题上如此出手阔绰，显然与上市公司的高价融资、 高价再融资有关。由于新股高价发行及高价再融资的缘故，上市公司拥有了雄厚的资本公积金，从而使上市公司有了高送转的本钱。如推出“最牛分配方案”的神州 泰岳，2009年6月底的资本公积金仅为每股0.758元，但到了2009年9月底，由于该公司以每股58元的高价发行了3160万股社会公众股，从而使 公司每股资本公积金暴增到13.795元，这才有了推出每10股转增15股“最牛分配方案”的资本。因此，神话泰岳的最牛分配方案，其实质是由公众投资者 埋单。

高送转醉翁之意不在酒

送转股是上市公司股本扩张的一种方式。从其本意来说，高送转是公司自 身发展的一种需要。上市公司发展了，公司的股本规模自然也要跟上发展的步伐，从而使上市公司达到做大做强的目的。

不过，目前上市公司 的高送转，虽然在某种程度上也包括了公司股本扩张的要求，但更多的还是醉翁之意不在酒。一些上市公司在高送转问题上出手大方，其背后通常另有所图。最明显 的如丹化科技，该公司2009年度营业收入同比减少46.39%，归属于母公司的净利润为-4487.62万元，每股收益-0.13元。按常理，这种公司 是不存在股本扩张要求的。但丹化科技仍然在2009年年报中推出了“每10股转增10股”的股本转增方案，这显然是另有目的。

那 么，在高送转的问题上，上市公司的醉翁之意到底在哪里呢？通常说来，主要有这样三种意图：

第一，配合市场炒作的需要，密切与机构投资 者的关系。作为推出高送转方案的公司，往往存在这样两个特点：一是有机构投资者进入。如截至今年3月3日，在推出高送转方案的27家上市公司方案中，仅投 资基金就“投中”了24家，尽管中小投资者面对上市公司高送转只是无头苍蝇，机构投资者却成了高送转方案的“神枪手”。二是在高送转方案推出前上市公司股 票的走势明显强于大盘，有的是稳步攀升，有的甚至是强势拉升。如今年首家公布2009年度高送转消息的禾盛新材公司，不仅自去年9月3日上市以来股价特立 独行，稳步上升，而且在今年1月7日公司公布高送转消息的前三个交易日里，股价明显异动，其中两天拉出涨停板，三天累计涨幅达到22.76%。

就高送转公司的股价走势来看，上市公司在股价大涨的情况下推出高送转方案，这明显有配合市场炒作的嫌疑。不过，从机构投资者成为高送转的“神枪手”来 看，不排除上市公司有密切与机构投资者关系的嫌疑。毕竟上市公司的再融资与“大小非”减持，都离不开机构投资者尤其是投资基金的大力支持，上市公司必须要 处理好与机构投资者的关系。

第二，为上市公司再融资服务。不论是公开发行还是非公开发行，上市公司只要实施了再融资，那么，在年度利 润分配时，上市公司往往都会推出高送转方案来回报当初参与公司再融资的投资者，特别是机构投资者，这基本上已经成为上市公司推出高送转方案的一条“潜规 则”。如丹化科技在公司业绩亏损的情况下也要推出“每10股转增10股”的股本转增方案，其中一条很重要的原因就在于，去年5月，包括上海证券在内的7家 机构投资者参与了丹化科技的定向增发，当时的增发价格为每股12.98元，这批股份将于今年5月7日解禁。因此，在2009年年报中提出高转增方案，一旦 实施，一方面可以大幅降低7家机构投资者的持股成本，另一方面也可以刺激股价走高，并且在实施除权后，还可以为二级市场创造很大的填权空间，引诱投资者接 盘，为7家机构投资者的最终减持创造条件。

第三，为“大小非”、“大小限”的减持服务。在“大小非”、“大小限”解禁前后，又恰逢年 报披露，上市公司此时推出高送转方案，难免有为“大小非”、“大小限”减持服务的嫌疑。较早的有荣华实业，该公司2007年8月8日有7696万股限售股 解禁，这其中包括公司第一大股东荣华工贸的1664万股限售股解禁；但在8月7日刊出的2007年半年报里，荣华实业却提出了每10股转增10股的高送转 方案。

上市公司高送转行为应规范

高送转虽然受到市场的追捧，但作为境内股市的“兴奋剂”，其负面 影响是不容低估的。比如，助长了市场的投机炒作行为，不利于股市的理性投资。近几年，管理层一直都在强调现金分红，因为分红才是上市公司给予投资者的回 报，才能有助于投资者的长线投资。而高送转只是一个短期的炒作题材，市场对高送转题材的追捧，无非是出于投机炒作的需要。

以高送转方 案云集的创业板为例，自去年12月份以来，股价原本已进入价值回归过程。但在高送转题材的炒作下，今年2月以来，股价又进入上升阶段，创业板的投资风险因此进一步增大。又如，上市公司的高送转在为机构 投资者服务，为再融资服务，为“大小非”、“大小限”减持服务的同时，难免有信息泄露、利益输送甚至是内幕交易的嫌疑，这实际上是一种严重损害广大中小投 资者利益的违法违规行为，应该遭到监管部门的严厉打击。因此，对于上市公司的高送转行为，作为监管部门有必要予以规范。

首先，在上市 公司的利润分配中要突出现金分红，增强上市公司的股东回报意识。规定上市公司现金分红比例达不到可分配利润30%的公司，不得推出送股分配方案，以避免上 市公司用送股来代替给予投资者的现金分红，从而抬高送股门槛，对高送转起到一定的限制作用。

其次，规定上市公司送转股的比例不得超过 公司业绩增长幅度。规定上市公司的业绩低于同行业平均水平时，不得实施送转股行为。而且，上市公司实施股本转增后，公司摊薄的业绩也不得低于同行业平均水 平。以确保上市公司业绩不被送转股行为所拖垮，维护上市公司的长远利益。

此外，对于利润分配前股价明显异动的上市公司，以及利润分配 前三个月内明显有机构潜伏的上市公司，不得推出高送转方案，以防范信息泄露与内幕交易行为的发生。利润分配当年进行了再融资的上市公司，也不得进行高送 转，以防止上市公司进行利益输送。同时，利润分配前后半年内有“大小非”、“大小限”解禁的上市公司，不得进行高送转，以免高送转沦为“大小非”、“大小 限”套现服务的工具。

高送轉：主力劫財的噱頭

http://www.yicai.com/news/2011/03/700105.html

「高送轉」的數字遊戲

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100241349&time=2011-03-26&cl=115&page=all

 

　　「『高送轉』只是財務上的一個賬面處理，不會給投資者帶來額外的價值。」南方基金首席策略分析師楊德龍將常常受到市場青睞的「高送轉」，稱為 「一個數字遊戲」。

　　不過，來自機構投資者的此類常識性分析往往被淹沒在市場的「熱情」裡。3月23日，創業板公司傑賽科技（002544.SZ）發佈年報，宣佈營 業收入同比增長19.25%，淨利潤同比增長32.60%，並推出10送10，派發現金紅利2.5元（含稅）的「高送轉」方案。這一利好在開盤不到一小時 內，將傑賽科技推上漲停板，報收35.31元。

　　傑賽科技不過是今年A股「高送轉」大潮中的一朵小小浪花。業內人士表示，今年將成為A股歷史上上市公司分紅送股最多的一年。其中，送股最多的上 市公司，集中於中小板和創業板裡的小盤股。公佈年報的中小板中，有60多家公司提出送轉股預案，而在56家公佈年報的創業板公司中，便有46家公佈了送轉 股預案。

　　如此密集的「高送轉」應和監管層對上市公司分紅、再融資掛鉤的規定，亦顯示出上市公司不願現金分紅的事實，實際經營中可能存在現金流緊張的問 題。尤需警惕的是，經過高溢價發行的創業板公司，資本公積金雄厚，大方送股的行為背後，可能隱藏著配合部分機構炒作及更進一步地再融資需求。

　　楊德龍表示，送轉股不同於現金分紅，分紅是將企業盈利的一部分回饋投資者。而送轉股不會給上市公司的經營狀況帶來任何實質性的變化，「就是市場 炒作的一個題材而已」。

送股潮

　　一般而言，上市公司分紅方式有兩種，一種是分現金，另一種是分紅股。通常，市場人士將上市公司每10股送股或轉增股達到10股及以上稱為「高送 轉」。一直以來，「高送轉」是股市追捧的熱點題材。

　　今年3月3日公告擬10轉15的迪康藥業（600466.SH），在消息披露後股價節節攀升，累計漲幅高達95%，成為今年「高送轉」陣容中的 明星股。另外，精誠銅業（002171.SZ）、常鋁股份（002160.SZ）、富春環保（002479.SZ）等「高送轉」題材股，也在今年收穫了不 小的漲幅。

　　楊德龍認為，「大家覺得低價股容易上漲，『高送轉』可以吸引這些偏愛低價格的散戶。」

　　國都證券分析師王明德表示，「高送轉」股往往能夠獲得短期超額收益，尤其是一些股票送轉除權後具備較高的填權預期。不過，「經過大比例送股之 後，創業板公司股本會急劇擴大，全部填滿權可能性很低。也是風險所在。」

　　統計顯示，創業板中，50元以上的股票有50只，還有8只百元股，「高送轉」之後降低股價有利於吸引投資者。

　　受此追捧推動，上市公司「高送轉」行情逐年走高。根據Wind統計數據，截至3月17日，在已公佈年報的495家上市公司中，共有353家公司 公佈了分紅送轉方案，並已有4家實施完畢或正在實施，佔比高達71.3%。而此前，公佈2009年度年報的1751家上市公司中，實施分紅送轉的為 1046家，佔比為59.7%。

　　在送轉股比例上，今年上市公司也較往年更為「大方」。統計顯示，10股送轉10股以上的公司多達77家，尤以創業板最多，創業板有35家公司送 轉股比例10送10之上。其中，華平股份（300074.SZ）等甚至10股送轉15股；碧水源（300070.SZ）等10股送轉12股。

　　廣東廣和律師事務所律師白燕群說，經過高溢價發行的創業板公司，超募累計了相當高的資本公積金，「這部分錢不能分紅，只能作為後期的轉股用。這 就是為什麼創業板公司會大筆轉股。」

「高送轉」陷阱

　　 「回報股東的方式正常途徑應該是分紅。不分紅，說明公司效益不好，現金流非常少，沒有錢。」白燕群表示，「高送轉」公司多數表現為賬面利潤好，但實際經營 中，沒有足夠的現金流，為達到相關監管要求，只能將募集的錢轉股。

　　白燕群表示，一般而言，「高送轉」的背後，可能隱藏著公司更進一步的再融資需求。根據目前政策規定，再融資須與每年的分紅掛鉤。

　　2001年3月，證監會發佈的《上市公司新股發行管理辦法》中規定，上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對於不分配的理由 未作出合理解釋的，擔任主承銷商的證券公司應當對此重點關注並在盡職調查報告中予以說明。2008年最新版本的上市公司分紅規定中，證監會將有關再融資的 條件修改為，「上市公司現金分紅額佔最近三年淨利潤比例需達30%。」

　　楊德龍表示，創業板公司擴大股本、增加市值，是為將來再融資鋪路的主要途徑。「股本大的話，將來再融資方便一點，另外，『高送轉』之後絕對股價 變低，有利於將來再融資。」

　　業內人士計算，經歷今年大規模送股之後，多數小盤股股本急劇擴大。186家創業板公司，目前總股本為208.87億股，總流通股為62.47億 元，平均每隻股票流通股僅3000多萬股，如果創業板股票平均10送10股，那麼，流通股增加1倍，變成平均每隻股票6000多萬股。

　　另外，自2009年10月30日首批股票上市至今，許多公司上市滿一年，意味著大量「小非」開始解禁，將進一步擴充流通股的數量。如，華平股份 原來總股本只有4000萬股，流通股1000萬股，是盤子最小的公司之一，現在，10股送轉15股之後，總股本增加到1億股，流通股變成2500萬股，今 年4月27日，又將有2260萬股「小非」解禁，這樣，流通股變成4760萬股，比送股前的1000萬股增加了近4倍。

　　此外，「高送轉」的更一層深意在於成為配合機構炒作的工具。白燕群表示，推出「高送轉」方案的公司，往往表現出如下特點，一是公司股票有機構投 資者潛入；二是在「高送轉」方案推出前上市公司股票的走勢明顯強於大盤，有的穩步攀升，甚至是強勢拉升。

業績堪憂

　　集中於中小板、創業板中的「高送轉」現象，令市場擔憂，剛剛起步的創業板公司業績增長是否屬實。楊德龍表示，創業板的主要問題是，估值太高導致 其成長性低於預期，「沒有大家想像中那麼高」。

　　根據Wind資訊統計：中小板552家上市公司2010年營業收入同比增長33.47%，而183家創業板上市企業（截至2011年3月1 日）2010年營業收入同比增長31.54%，創業板整體增速略低於中小板。而在2009年以創業板招股說明書公告數據計算，創業板45%的業績增長率卻 高出中小板17個百分點。

　　同時，在183家創業板公司中，28家公司出現了業績同比下滑，其中13家公司出現營業收入與淨利潤兩項指標同時下滑。

　　根據創業板規則，擬上市企業應滿足的財務條件包括：最近兩年連續盈利，淨利潤累計不少於1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且淨利潤 不少於500萬元，最近一年營業收入不少於5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於30%，淨利潤以扣除非經常性損益前後孰低為計算依據。

　　統計顯示，183家創業板公司的2010年業績與上市標準大相逕庭，營業收入增長率低於30%的公司高達86家，佔比達到47%。

　　楊德龍認為，創業板公司增速下降原因在於，公司在上市時提前透支了未來幾年的利潤。「比如說他在會計處理等方面，做出亮眼的業績，以獲得好的發 行價。現在把今年的利潤確定在了去年（確定在了發行的那一年），所以他在報出來去年的上市之後第一年的利潤，就會很低，並且有的甚至是下降的。」

　　另外，小公司在行業中會高速發展可能是個誤解。楊德龍表示，事實上，很多行業中，小公司的增速反而沒有大公司增速高。「很多行業都是贏者通吃， 前三家的大公司在行業中佔主導地位，發展更為穩健、快速。相反，小公司則可能面臨一些競爭上的劣勢。這也是小公司業績增速趕不上主板公司的原因之一。」

上市公司高送轉如何預測？ 陳欣

來源: http://xueqiu.com/8635721061/32627533

       不管市場為何青睞高送轉公司的股票，從投資策略的角度來說，可以提前預測出很可能進行高送轉的公司並事先買入其股票，等待公司當年的分紅政策公布後再賣出。按照多年來的市場規律來看，如果預測高送轉公司的成功概率較高，這樣的策略應獲利不菲。

      陳欣/文

       正值秋桂飄香之季，隨著2014年11月的來臨，又到了市場追捧炒作高送轉題材股票的時節。上市公司送股、轉增股票在本質上不屬於向股東進行分紅的行為，既不增加公司的當期現金流，也不影響其未來現金流，因此也不應提升公司的內在價值。而且，我國上市公司的高送轉在稅務上被認定為分紅行為，會導致股東支付紅利所得稅，如果對內在價值存在影響的話實為負面。但長期以來，我國投資者對於高送轉公司的股票卻對趨之若鶩，市場反應積極，導致近年來出臺高送轉分配方案的公司比例逐年提升。“出手大方”的公司更是屢見不鮮， 時有10送10或更高比例的“高送轉”方案出臺。對於許多專註於公司內在價值的投資者，該現象往往難以理解。

       不管市場為何青睞高送轉公司的股票，從投資策略的角度來說，可以提前預測出很可能進行高送轉的公司並事先買入其股票，等待公司當年的分紅政策公布後再賣出。按照多年來的市場規律來看，如果預測高送轉公司的成功概率較高，這樣的策略應獲利不菲。那麽，投資者應如何預測高送轉的上市公司呢？要成功地做到這一點，首先需要深刻理解我國上市公司為何進行高送轉的行為。

上市公司為何高送轉？

       目前關於上市公司的送轉動機存在多種理論解釋，包括“最適價格假說”、“信號傳遞假說”、“價格幻覺假說”、“股本擴張假說”以及“股利迎合假說”，學術界也一直沒有達成共識。這些高送轉的動機不一定同時有效，由於我國存在較為獨特的市場環境和制度背景，可能其中的某一種或幾種理論能有效解釋我國上市公司的高送轉行為。

        “最適價格假說”認為，上市公司股票股利或股票拆分是為了將股價維持在一個合理區間內。股價過高限制了資金較少投資者的購買，股價過低則增加了大投資者的交易傭金與變現成本，因此存在一個對不同投資者來說最優的價格區間，這種假說在國外得到了廣泛的經驗支持。

       “信號傳遞假說”是信息經濟學的重要理論，該理論認為，上市公司與股票投資者之間存在信息不對稱，公司執行股票股利與股票拆分政策，主要為了傳遞公司的樂觀信息與吸引投資者註意。多項實證研究表明美國市場的經驗證據支持信號傳遞效應。

       “股利迎合假說”認為上市公司的股利行為很大程度上基於投資者對股利的偏好，這種偏好通過支付的股票溢價（市值賬面比）來反映。如果投資者對高送轉的分配方式存在偏好，願意為此類公司支付較高溢價，那麽上市公司則存在迎合該偏好的動機，大量進行高送轉的行為。

       “價格幻覺假說”認為我國投資者對低價股有一定偏好，上市公司通過送轉股降低了股價，依靠市場的“價格幻覺”間接地提高市值。而“股本擴張假說”則認為我國企業上市門檻高，上市後再融資受上市時間和股本規模的限制，所以公司上市後有強烈的股本擴張動機，因此通過高送轉來迅速增大股本。

高送轉預測模型

       根據以上多種解釋，可以建立模型來預測我國上市公司年報高送轉的概率。一般來說，可以考慮使用：股價，總股本，前三季度每股收益，前三季度凈利潤增速，市凈率，是否低價股，每股積累（每股未分配利潤與資本公積之和），是否次新股，以及前一年是否高送轉。

       筆者曾利用2006-2010年的上市公司樣本對上述的預測模型進行了驗證。結果表明，股價越高，上市公司年報高送轉的概率越高；總股本越小，高送轉的概率越高；以每股收益或凈利潤增速來表現的公司業績對預測高送轉作用均不明顯；市凈率對高送轉概率也影響微弱；10元以下低價股的高送轉概率更小；每股積累高的公司高送轉的概率更高；次新股高送轉概率高；上一年高送轉公司本年度繼續高送轉的概率較高。這些實證結果支持了“最適價格假說”與“股本擴張假說”，而拒絕“信號傳遞假說”及“價格幻覺假說”。

模型擬合情況

       利用上述模型估計的系數，可以計算出相應公司高送轉的概率，由高到低進行排序，然後與實際情況對比（見表1）。概率最高的50只股票，年報實施高送轉的比例為82%；概率最高的100只股票，年報實施高送轉的比例也達到75%，說明該模型擬合效果較好。



       樣本外預測的方法可以獲得更可靠的擬合結果。主要方法是：以2006年數據為基礎估計獲得系數，然後結合2007年的自變量數據，計算2007年高送轉的概率，並與實際情況對比；依此類推，最後以2006-2009年數據為基礎估計獲得系數，然後根據該系數以及2010年的自變量數據，預測2010年高送轉的概率，再與實際高送轉公司進行對比。

       從表1中可以發現，預測概率最高的前20只股票實際進行年報高送轉的概率在50%-90%之間，鑒於所有股票高送轉平均概率只有11.3%，預測效果還算不錯。其中，2010樣本外預測的結果尤其好，預測概率最高的前20只股票實際進行年報高送轉的比例為90%，前50只股票實際進行年報高送轉的比例也達到了84%。2010年預測效果最好有可能是由於估計模型時使用的樣本最多，說明使用更長時間序列的數據可以加強預測效果。

大概率高送轉公司投資組合的收益

       那麽，如果可以較準確地預測出高送轉公司，投資者可以獲利嗎？表2顯示了根據模型預測並計算樣本外預測組合的收益情況。從歷史經驗來看，高送轉概念受到市場追捧的時間，一般都在11月初至送轉方案公布前。這主要是因為此時三季報大都公布完畢，用來預測年報高送轉的主要指標已經齊全，而送轉方案公布後，市場預期得以兌現。因此，可以使用樣本外預測高送轉概率最大的前30只股票構建一個投資組合，假設11月1日買入，在公司公布年度分配方案後賣出。可以發現，該投資組合的表現明顯超越大盤，在樣本期的每一年均是如此。超額收益非常可觀，在8%-48%之間，超越大盤的概率也很高，在73-87%之間。考慮到該投資組合的持倉期僅有數月，其年化回報率相當驚人。



上市公司操縱動機對高送轉的影響

       近年來，在實務中可以觀察到上市公司時常利用投資者對高送轉公司股票的追捧，通過高送轉的公告來推高股價，以達成某些特定的目的。比如創業板控股股東在減持前經常使用高送轉公告進行配合。這從側面也驗證了“股利迎合假說”的有效性。前文的模型未能對上市公司的操縱動機進行量化考慮，其分析所基於的數據也略顯陳舊。因此，在預測高送轉公司時在模型中加入上市公司自身、其控股股東或管理層等方面操縱動機的相關指標將會較大幅度地提高預測的準確性。

       較為常見的操縱動機有大小非減持，管理層股權激勵，定向增發等。這些操縱動機不僅對於預測年報高送轉有較大幫助，對於上市公司在半年報進行高送轉的參考價值可能還更高。其邏輯是，如果公司不願意等到年底按正常節奏進行高送轉，而是選擇在半年報披露高送轉的方案，很有可能是存在某種特定動機需要在這個時點推高股價。包鋼股份(600010)在今年8月份公告中期利潤分配進行10送0.5股轉增9.5股的高送轉方案，其股價在此前後一路大漲，很可能體現了公司某些利益相關方在此期間對股價的訴求。

       最後需要強調的是：高送轉本身對於上市公司而言不涉及現金流的支出，大多數情況下公司僅需為股東支付紅利稅配套進行極少數金額的現金分紅，因而是其影響股價的較廉價的合法手段之一。當上市公司高送轉的目的是短期推高股價時，公司往往還會陸續披露其它利好信息，來配合促使股價上漲。因此，成功解讀上市公司或其利益相關者的操縱動機將能更好地幫助投資者構建基於高送轉預期的交易策略。

參考文獻：中國上市公司送轉行為動因研究?--基於高送轉樣本的檢驗，2012，熊義明，陳欣， 陳普，許紅偉合著，經濟與管理研究，2012年第5期：81-88

違反常態"高送轉"被重點關註 監管層要求每單必查 陳紹霞

來源: http://xueqiu.com/1876614331/35898947

　　上市公司2014年年報披露漸入佳境，兩市公司頻頻高調推出“高送轉”預案，刺激股價強勢上漲。1月27日，大橡塑大股東提議推出以資本公積向全體股東每10股轉增13股的高送轉方案，當日股價封於漲停板。同日，備受質疑的海潤光伏公告了對交易所針對其高送轉和股東減持的問詢函的答複，股價大跌8.63%。
　　相對於大橡塑的控股股東不僅承諾屆時投贊成票，而且承諾在股東大會審議之前不減持，此前多家公司大股東在推出高送轉前後通常伴隨著大手筆減持，引起市場詬病，被指涉嫌內幕交易。
　　統計顯示，自大富科技於2014年11月11日首家公告收到股東高送轉的提議以來，截至2015年1月10日，滬深兩市共有41家上市公司披露了類似的股東提議。
　　伴隨高送轉公告的是上市公司股價的大幅波動。統計顯示，其中30家公司的股價在披露當日上漲，4家漲停，27家公司的股價在公告披露後的三個交易日內平均累計漲幅接近14%，明顯超越大盤 .
　　值得註意的是，在利益驅使下，一些內幕知情人在相關預案披露之前精準買入股票 ，待到股價拉高後再進行拋售的案例並不少見。此前就有上市公司的首席執行官因利用利潤分配預案的相關信息內幕交易而被證監會處罰。
　　按照常識，推出“高送轉”預案的上市公司應當有較好的經營業績和足額的資本公積。但統計發現，41家披露收到股東“高送轉”提議的公司中，10家公司的2014年前三季度凈利潤同比下滑，其中3家公司已經發布了年度業績預減公告。
　　據悉，此類違反常態的“高送轉”行為已經引起監管部門的高度關註，監管層對於上市公司高送轉已有每單必查內幕交易的要求，並從信披規範性、事後監督以及內幕交易核查等角度多管齊下，嚴防操縱股價和內幕交易等違法行為。
　　比如，連續虧損的海潤光伏近日披露10轉增20的方案，而就在同一份公告中，海潤光伏提及了3位股東的減持計劃，這被市場視為大股東有借高送轉利好減持的嫌疑。隨即，上交所對該公司發出了監管問詢函，要求其解釋高送轉和減持的邏輯，1月27日，海潤光伏公告了問詢函和答複。當日，該股應聲大跌8.63%，顯示投資者已經用腳投票。
　　一位資深投資者表示，大股東和上市公司作為利益共同體，一方面提出高送轉，另一方面卻大筆減持，可以說是違背了基本的誠信原則，“就好像你張羅了一桌飯局，卻沒等開席就走了，剩下一堆無辜的客人”。
　　權威專家指出，透過上交所的問詢函，不難看出這樣的內在監管邏輯：一方面，股東作為“高送轉”預案的提議人，應當承諾在股東大會審議相關議案時投贊成票；應披露股東大會前是否有減持股票的計劃。如有減持意向，還應說明具體的減持計劃。
　　另一方面，上市公司應披露股東提議前後六個月內，已經發生和將要進行的特定事項，包括限售股解禁、股東減持、股份質押、重組或非公開發行等。通過對公司重大事項的全面披露，提醒中小投資者關註“高送轉”提前披露背後的動機。
　　“關鍵是要加強信息披露監管與二級市場監察的聯動，加大對股價操縱的打擊力度。”一位券商研究人士表示，讓違法者付出必要的代價，才有可能真正遏制不法行為。
　　據悉，上交所已經把此類選擇性、自願性信息披露及相關二級市場交易納入重點關註和監管範圍，並提醒投資者對此類炒作保持高度警惕。
　　市場人士表示，對於“高送轉”行為，投資者應該全面看待，不應盲目參與炒作，謹防陷阱。(.證.券.日.報)
 

“高送轉”滿天飛 今年流行“土豪式分紅”！

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4666281.html

“高送轉”滿天飛 今年流行“土豪式分紅”！

一財網 顧蓓蓓 2015-08-06 19:53:00

投資者戲言：“或許，我們離10送30股不遠了!”話音未落，最壕的高送轉就出爐了。昨晚，昆侖萬維發布公告稱，2015年上半年擬每10股轉增30股。

上證所監管動向 “高送轉”、“保殼”概念等被重點關註

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4751829.html

上證所監管動向 “高送轉”、“保殼”概念等被重點關註

一財網 婁敏 2016-02-19 18:33:00

上證所公司監管部門近期重點加強了公司自主披露熱點公告、年報“高送轉”信息披露、“保殼類”公司等方面的監管力度

中報高送轉該如何“押寶”

7月5日再度觸及漲停的煌上煌(002695.SZ)，其股價也再創歷史新高。而彩虹精化(002256.SZ)、四通新材(300428.SZ)、再升科技(603601.SH)等股價也已在近日紛紛創出去年股災以來的新高。而這些均是今年中報擬進行高送轉的個股。

相對於2015年中報149家已實施的每股10送轉10股及以上的高送轉，截止今年7月5日，僅有11家公布了高送轉預案。可見，相對具有一定超額投資收益的高送轉預期概念股仍可大力挖潛。而多家知名券商也將關註的焦點對準高送轉預期。

券商教你“押寶”

參與高送轉需要提前布局。由於高送轉公司股價的相對表現時點往往發生在預案公告日之前，所以對可能進行高送轉的公司做量化預測，提前布局是較為適宜的操作策略。因此，近年來熱衷於“押寶”高送轉的中金公司再次給出預測。

根據已披露高送轉的上市公司情況，中金公司分析，其較明顯的共性是多為中小市值的非國有企業;多為“新經濟”中的信息技術、高端制造和可選消費行業;多為次新股;具有每股資本公積或未分配利潤較高、凈資產較高、股本較少、絕對股價較高的特征。

因而，按其預測模型，中報告送轉概率較高的上市公司分別為建藝集團(002789.SZ)、蘇州設計(300500.SZ)、海順新材(300501.SZ)、新易盛(300502.SZ)、凱龍股份(002783.SZ)、思維列控(603508.SH)、中飛股份(300489.SH)和柳州醫藥(603368.SH)等。

而華泰證券更是認為，用上述標準進行篩選時考量的更多是上市公司進行高送轉的能力和可能性，通過近期定增預案分析，可以進一步提高選股勝率。因此，華泰證券進一步選取了已公告定增預案，發行底價折價率在40%以下、大股東不參與定增的標的進行分析，認為瑞和股份(002620.SZ)、真視通(002771.SZ)、東誠藥業(002675.SZ)、全誌科技(300458.SZ)等多只擬定增個股具有較強高送轉預期。

僅從華泰證券以及申萬宏源、中金公司、海通證券對中報高送轉的預測情況看，次新股全誌科技是唯一被四家機構全部看中的一只。已推出股權激勵計劃及定增方案的全誌科技也被多家機構看好。方正證券此前在一份研報中分析，公司目前在VR、汽車電子和智能家居領域均有紮實布局，且均有產品推出。未來這三大類產品必爆發，尤其是下半年基於谷歌新推出的VR平臺Daydream的產品預計將橫掃市場，看好公司的布局和經營思路，公司有望複制在平板領域的成功經驗。

但值得註意的是，自5月中旬以來，全誌科技也已經出現累計最大近一倍漲幅。

另外，如上述中金公司提到的多家概率較高個股，以及如國光股份(002749.SZ)、德爾股份(300473.SZ)、厚普股份(300471.SZ)等也均獲得3家機構的關註。

高送轉或超預期？

去年中報期內，高送轉忽然開始大幅增加，不僅數量增加，每10股轉增20股及以上的超高送轉也高達35家。但其中，也只有迅遊科技(300467.SZ)、昆侖萬維(300418.SZ)實施了每10股轉增30股或接近30股的最高送轉比例。

而在今年中報已披露的11家高送轉預案中，擬推出每10股轉增30股的上市公司就已有4家。這一數量甚至已超過2015年年報。統計顯示，2015年年報實施的分配方案中，也僅有1家勁勝精密(300083.SZ)實施了每10股轉增30股，另有10家每10股送轉25股及以上，但未及30股。

同時，分析師對今年中報高送轉概念的投資收益也寄予厚望。如華泰證券認為，一般情況下，高送轉的中報行情往往略弱於年報期，但是在當前市場熱點匱乏、確定性機會稀缺、風險偏好較低的環境中，中報帶來的高送轉行情有望帶來更加顯著的相對收益。

也有研究員指出，以前年的高送轉方案多集中在年報時段，中報期相對較少。但到了2015 年以後情況出現了一些變化，中報披露高送轉的公司家數也在迅速上升，這也提升了市場對於中報高送轉的關註度。

午市盤點丨滬指受3100點壓制 高送轉板塊站上市場風口

周三上午大盤呈現弱勢震蕩格局，滬指小幅沖高後權重股紛紛走弱導致股指逐漸回落，臨近午盤跌幅有所收窄，10日均線失而複得。創業板方面，由於題材股活躍人氣，創業板表現始終強於主板，截至午盤，漲幅擴大至0.77%。

截止上午收盤，上證綜指收報3,088.88點，下跌0.83點，跌幅0.03%，成交額924億元;深證成指收報10,779.53點，上漲29.24點，漲幅0.27%，成交額1,481億元;創業板指收報2,190.89點，上漲16.73點，漲幅0.77%，成交額409億元。

盤面上，保險、券商等大金融板塊領跌兩市，煤炭、釀酒、水泥建材等二線藍籌也萎靡不振;園林工程、文化傳媒、通訊等板塊則漲幅居前。今日題材股重現活躍態勢，次新股、高送轉、增強現實、OLED等板塊皆表現不俗。

個股方面，皇氏集團、煌上煌、蘇大維格、聯創電子、寶塔實業、深華發A、等近40股漲停，兩市無跌停個股。

在資金方面，滬股通半日凈流入逾1億元，周三央行公開市場進行900億元7天期逆回購操作中標利率2.25%，另外，公開市場有1000億元7天期逆回購到期。值得註意的是，央行今日進行500億元14天期逆回購屬春節後首次。

熱點板塊：

高送轉板塊今天漲勢最為強勢，煌上煌(002695)、寶塔實業(000595)、天翔環境(300362)漲停，金科娛樂(300459)、天潤數娛(002113)等大漲;虛擬現實板塊走勢也較為強勢，蘇大維格(300331)、聯創電子(002036)強勢漲停;萬達私有化概念股“漲”聲不斷，昨日萬達集團董事長王健林稱萬達商業將在滬市重新IPO，或采取借殼上市。受此影響，新華聯(000620.SZ)率先漲停，皇氏集團(002329.SZ)大漲逾8%,上海九百(600838.SH)漲幅超5%。另外，電子制造、4G等板塊都有較為優異的表現。而交運設備、冷鏈物流等跌幅最大。

消息速遞：

1、國資委公布，截至8月13日，中國鐵物年內到期的68億元債券已按期兌付。前期出現債券兌付風險的國機集團所屬中國二重、中煤集團所屬山西華昱通過集團承接方式已經妥善解決，中鋼集團和兵器裝備集團所屬天威集團正在妥善處理。今年以來，中央企業未發生新的債券違約事件。將進一步完善債務風險動態監測機制，對近三個月即將到期的債券進行重點監控，逐筆分析。

2、24日訊，來自激進型壽險公司的競爭將會下降，批程序提高上市大型壽險繼續推出高保證利率的難度，最低200%保障金額限制(此前為120%)提高死差占比。大型壽險公司在明年的開門紅有可能普遍降低產品的保證利率。

3、24日訊，央行公開市場今日進行900億元7天期逆回購操作中標利率2.25%，與上次持平;500億14天期逆回購，中標利率2.4%，與上次持平。上次14天期逆回購是今年2月6日，利率2.4%。另外，公開市場今日有1000億元7天期逆回購到期。

4、截至8月23日，上交所融資余額報4997.34億元，較前一交易日增加5.89億元;深交所融資余額報3964.47億元，較前一交易日減少0.40億元;兩市合計8961.81億元，增加5.50億元。

5、人民幣中間價上調166點：周三(8月24日)，中國人民銀行官方公布的人民幣兌美元中間價報6.6420元，昨日中間價報6.6586元，16:30收盤報6.6416，23:30收盤報6.6407。

機構觀點：

海通證券姜超認為，本周資金延續偏緊，與大行融出減少、超儲低位、公開市場投放趨降、回購需求仍大等有關; 重啟14天逆回購，有助於穩定中短期資金面，但也將擡高機構資金成本。結合近期公開市場操作的緊平衡操作，央行或旨在控制債市杠桿。短期內降息降準難現，去杠桿也對債市不利;地產需求難言改善，拐點越來越近;財政收支捉襟見肘，基建投資也不樂觀;但從基本面看，未來經濟下行壓力仍大，長期仍看好債市。

申萬宏源分析師錢啟敏指出，上周A股出現回調，但調整仍屬正常調整。一方面近三周A股震蕩反彈，短線調整在力度上屬於進三退一、強勢調整，上升趨勢並沒有改變。另一方面由於目前上證指數年線在3107點，年線附近糾結反複是很正常的。“從盤口看，雖然震蕩回調，但並沒有恐慌性拋盤出現，因此短線調整不改變反彈趨勢。”

申萬宏源市場研究總監桂浩明則表示：量能已成行情掣肘。上周股市的上漲，一個很大的原因是當時債券市場各檔國債收益率出現下滑，但是，雖然上周股市的確有所放量，但這一勢頭沒能保持下去，並且隨著時間推移，量能逐漸萎縮，到本周初時，成交量已只有一周前的63%，行情自然也就走弱了。很明顯，因為量能不濟，導致了股市沖高以後難以進一步擴大戰果，在3100點上方整理幾天後，做空力量逐漸積聚，大盤再度陷入盤整。現在看來，由於量能不足，後市行情存在偏弱勢整理的可能。

年報高送轉預期概念股盛筵開啟 潛力股大掃描

以溢多利(300381.SZ)為首的填權板塊大漲，一定會令市場關註到每年第四季度最具爆發潛力的相關板塊，年報高送轉預期概念板塊。而實際上，具有較強高送轉預期的個股也已經開始悄然上漲。

其中，如被海通證券首推的高送轉潛力股微光股份(002801.SZ)，自7月19日打開上市後的連續漲停後，一直強勢橫盤，並在一周前再創新高。其推薦的另一只潛力股麥趣爾(002719.SZ)更是自9月中旬以來已出現40%的漲幅。

盡管大家都清楚，高送轉本身並不會帶來收益的增長，但據長江證券分析，投資者仍習慣性認為上市公司會通過高送轉向市場傳遞公司未來業績將保持高增長的信號，將其視為利好。

就在2016年中報，43家上市公司公布了每10股送轉10股或以上的高送轉預案。其中，彩虹精化(002256.SZ)、吳通控股(300292.SZ)、天潤數娛(002113.SZ)、愛康科技(002610.SZ)、煌上煌(002695.SZ)等上市公司更是已經完成實施了每10股送轉30股的超高送轉方案。而從其公布預案前到公布預案後股價累計最大上漲幅度來看，除了吳通控股因停牌近半年而僅有最大不到80%的漲幅外，其它四家股價均出現了翻倍上漲，其中煌上煌及天潤數娛累計最大漲幅接近或超過2倍。

在2015年年報，勁勝精密(300083.SZ)也實施了每10股轉增30股的超高送轉方案，而就在當年9月中旬至年底的那輪反彈中，勁勝精密股價累計上漲1.7倍，並大幅突破了其在當年那輪牛市時的點位。

而據海通證券根據其設定指標所篩選出的年報高送轉組合情況來看，其在每年的11月-12月份均存在可觀收益; 且從近幾年的趨勢來看，收益反映有提前跡象。據其測算，該組合在2008年-2015年的11月、12月份平均收益分別為11.30%、4.40%，而相對於創業板綜在2010年-2015年11月、12月份的平均超額收益分別為8.98%、-1.10%。

由於高送轉概念在年報及中報披露前期均有較大投資機會，近年來，海通證券等多家分析機構均對高送轉預期較高個股進行了篩選和推薦。

據海通證券近日對年報高送轉預期前50只個股的篩選結果，其中大部分為今年以來上市的次新股，除上述個股外，還有如維宏股份(300508.SZ)，海順新材(300501.SZ)，朗科智能(300543.SZ)等。

但實際上，從2015年年報及2016年中報實施超高送轉的情況來看，上述每10股送轉比例均在30股的上市公司中並無次新股。而海通證券所推薦的2014年1月份上市的麥趣爾股價也同樣在近期表現強勁。

而同樣與麥趣爾同樣在2014年上市的，由海通證券推薦的高送轉預期個股中，還包括了友邦吊頂(002718.SZ)、南威軟件(603636.SH)、中電電機(603988.SH)、科隆精化(300405.SZ)、柳州醫藥(603368.SH)、東方通(300379.SZ)等。

若從行業分布的角度來看，長江證券通過對2011年至2015年所有高送轉上市公司的分析得出，計算機和機械設備行業高居前兩位。在信息技術行業，長江證券認為，博彥科技(002649.SZ)、四方精創(300468.SZ)、真視通(002771.SZ)等具有高送轉預期。

而機械設備行業中，興業證券在結合考慮定增預案及股權質押等可能使得大股東推出高送轉預案願望更強的因素後，認為如南興裝備(002757.SZ)沃施股份(300483.SZ)、誠益通(300430.SZ)、力星股份(300421.SZ)、贏合科技(300457.SZ)等更具年報高送轉潛力。