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[關於馬的生意（二）]太陽馬戲團:如何用互聯網思維管理一家馬戲團

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0201/58346.html

1984年，一群加拿大魁北克省的街頭流浪藝人組成了一個馬戲團。在近十年的時間里這個馬戲團創作了十幾臺風格各異的大型主題雜技晚會，在全世界巡回演出，將歡樂帶給了數以億計的觀眾，成為了如今聞名全球的太陽馬戲團。馬戲團里的演員們的雜技技巧並不是全世界最高最精湛的，但是他們的演出卻在全世界獲得了巨大的成功。它被譽為加拿大的“國寶”，是加拿大最大的文化產業出口商。以下為i黑馬整理的資料，請註意哦，本內容來源於i黑馬【關於馬的生意】系列文章。太陽馬戲團(CIRQUE DU SOLEIL)成立於1984年，成員來自全球21國，包括435名表演者，共約1 ,500名成員的優秀表演團體;並在全球巡回演出逾120個城市，估計已有超過1,800萬名的觀眾欣賞過精彩的表演。成立還不到二十年，它的營收已達到全球馬戲團業霸主玲玲馬戲團(Ringling Bros. and Barnum & Bailey)經營了一百多年才達到的水平。太陽馬戲團，已先後在全球九十個城市演出，吸引了將近四千萬觀眾。這種快速成長確實令人贊佩。更難能可貴的是，馬戲團這一行早已失去誘人光彩，淪為傳統策略分析顯示成長潛力非常有限的沒落行業。首先，明星演員的供應面勢力和買方勢力都很強。第二，各種都會生活娛樂、體育活動，一直到家庭娛樂，形形色色的替代娛樂對它影響愈來愈大。第三，現代兒童寧可要電動玩具，而不願去看馬戲團巡回演出。這些情況導致馬戲團觀眾不斷減少，營收和營利也隨之走下坡。人權團體反對馬戲團強迫動物表演的聲浪也愈來愈大。此外，玲玲馬戲團早已為這一行訂定標準，其它競爭對手只能依樣畫葫蘆，只是規模相形見絀。因此，從競爭本位策略來看，馬戲團這一行似乎毫無吸引力。然而，來自於加拿大魁北克省的太陽馬戲團，采取了完全不同的管理方式，卻開辟了一條非常順暢而有效的藍海航線。它的創始人蓋・拉里貝特也因此得以僅僅用了20年時間，從街頭的雜耍藝人成為年收入9億美元的全球文化公司總裁。這是個獨特的組織形態，他們是世界最頂級的表演團體，也是一個擁有一流的創意機制和運營經驗的卓越公司。第一法則：馬戲團也可以是開放但不失去標準的平臺“我相信我們仍然在藍海之中。”蓋・拉里貝特在接受采訪時說。這位曾經的吞火表演者在29歲的時候創辦了太陽馬戲團，二十年後，他擁有了一家年收入9億美元的國際演藝公司。在創始人蓋・拉里貝特看來如何把馬戲團打造成自由創作和自由表演的開放平臺非常重要。他宣稱保證演員自由創作的權利，不管決策如何、是否有必要冒險，他們都是自由的。太陽馬戲團在全世界擁有大量的合作夥伴。該馬戲團有專門的部門專門觀看各地表演者的錄像帶，然後同CPAA這樣的機構合作，他們還會在世界各地舉辦選秀活動，他們側重於觀察表演者的技術和身體潛能。然後邀請表演者到總部來接受進一步的訓練。這個訓練可以起到兩個作用，一是讓表演者發現自己，另外太陽馬戲團可以看看表演者是否適合與別人合作。前者很有意思，太陽馬戲團常讓一個運動員幻想自己是一個蝴蝶或者葉子，然後表達自己，演員很害羞，但總會跨出那一步，最終找到表演的信心。很多人習慣了運動員聽口號的訓練方式，讓他們自由地表達自己總是很困難。但是，自由的表達是太陽馬戲團的精髓。另一方面，合作很重要，每場演出都是一次數十人的合作表演。太陽馬戲團有句口號：沒有明星(No Star)。所有人都是為最終的演出產品服務的。不管是拉滑輪的技術工人，還是演唱家，他們都知道那個絕美的演出是他們的工作。另外，馬戲團特別重視創意團隊和外腦的作用。太陽馬戲團每年都有兩次主題“工作坊”，每次都圍繞創意的主題。全球5000多員工都會收到工作坊的邀請，到總部參加主題活動。而這種方式，能夠讓所有的人聚集，交流見聞，發揮自己的想象。這是太陽馬戲團擁抱創意的一個部分。事實上太陽馬戲團的節目大都來自外部觀眾的建議。這些創意不僅來自創意團隊的成員，還包括在世界各地巡回演出的表演者和幕後工作者，乃至廚子、軍人等。太陽馬戲團每年設定一系列關於創意想法的“工作坊”，定期召集大家暢所欲言。更有趣的是，他們還雇用很多臨時加盟者，他們可能是某個流派的藝術家，或者最新科技技術的發明者，他們是太陽馬戲團的粉絲，同時又有機會積極參入到馬戲團的創作中。他們的參與給予了創作團隊更多的想象空間。也使得太陽馬戲團的開放程度遠超同行。為了使得這種“參與”更加高效，太陽馬戲團最大限度地保證創作團隊的獨立性不會受到任何形式的影響，太陽馬戲團的組織結構幾乎是“純平”的。每個人負責屬於他那一部分的創意和制作，在整個創作過程中沒有幹涉、壓制或者隨意竄改的可能。每個創意者都在自由地發揮自己的天賦。但在決策的時候，這個過程變得極端的匯聚。拉里貝特在創作機制中起到了關鍵性的作用。他成為一種標準，一個尺度。因為他對於細節和品質的要求，整個太陽馬戲團隊在一種戰戰兢兢、如履薄冰的狀態下奔跑。但這種壓力並非來自於行政的組織壓力，而是一種共同的對於超越極限的要求的認同。比如：在1998年下半年制作La Nouba的過程中。離首演沒幾天了，拉里貝特看了一次彩排，然後他覺得演出不夠勁爆。為了改變這一點，他決定要加入一場自行車雜技表演的戲。這最後臨時性的加戲把整個演出的時間分配和架構都改變了，使創作人員和演出人員幾乎沒時間調整，但是創意團隊還是做了調整。當時距離首演就剩下7天的時間。馬戲團的標誌性建築巨大帳篷已經搭建完畢，表演者在帳篷里已經熟悉了整整一個星期，而這時，騎自行車的表演者還不知道在這個世界的哪個角落。正是這種開放自由同時又不失控的理念孕育出了似KA這樣的戲劇。這個劇目獲得了1.65億美元的門票收入，從未有人創造過類似的成績。第二法則，差異化競爭以增加客戶價值為己任馬戲團里的演員們的雜技技巧並不是全世界最高最精湛的，但是他們的演出卻在全世界獲得了巨大的成功。太陽馬戲團之所以在20年間迅速崛起，很大程度源於它顛覆了傳統意義上的馬戲，以差異化競爭贏得了巨大的成功。它不是從早已日益萎縮的原有馬戲團市場爭取顧客。傳統馬戲團向來以討好兒童為主，太陽馬戲團卻不與同行正面競爭。相反的，它創造無人與其競爭的市場空間，使競爭完全無關緊要。它吸引的是全新的顧客群：願意花數倍於傳統馬戲團門票的費用，以獲得新鮮娛樂經驗的成年人和公司客戶。首先，太陽馬戲團打破馬戲演出場地的限制，將現場演出推向各地。這與保守的傳統馬戲團依靠固定演出地點的習慣完全不同。太陽馬戲團因為突破了場地的限制得以發揮了馬戲團最大的發展潛力(在新的場地可以設計新的節目，針對新的客戶人群帶來新的體驗，甚至衍生出新的商業模式)，比如太陽馬戲團將演出放在新的場所比如SPA會所、酒店、夜總會等等。此外，拉里貝特還策劃了在私人遊艇上表演節目、在SPA會所表演新產品種類。其次，拉里貝特還開發了數個新的銷售品種。例如在巡演中設立紅地毯俱樂部，這一宣稱貴賓享受的服務，讓眾多全球企業趨之若鶩。他們設立了贊助會員制度，強調贊助的企業可以與馬戲團一起在當地引起時尚的潮流和轟動。並且將自己的品牌定位與贊助商的品牌緊密地聯系在一起，這和傳統馬戲團圍繞場地收取固定贊助費或門票收入的情況不同。這些新產品的擴張成為這一細分市場新的現金來源。第三法則 把員工逼瘋的極致怪癖對於創意團隊來說，拉里貝特的想法和改變就是最終執行的標準，最初確定的表演時間也是不可更改的一條金線。而創意人員所能做的，就是在時間和成本的限制下，無限地接近拉里貝特的要求。那就是他們的目標。當排練到了一定程度，比如，拉里貝特會到彩排的現場看演出，然後在觀看之後，提出自己的修改意見。他常常會對某一個雜技的表現不滿意，會要求看上去更加驚險或者刺激。有時候他也會發現演員在某個層面的失誤，音樂和道具是否簡潔動人也是他關註的焦點。根據修改意見，整個表演團隊會進行第二次修改。經過第三次修改之後，真正的首演開始了。拉里貝特會與整個公司的創意團隊――現人數大概有500多人，以及參加表演的演員的家人一起，欣賞完整的演出。“他的貢獻占10%，開頭5%，結尾5%。這10%就決定了演出會不會成功。”太陽馬戲團的創意團隊成員們對此毫不懷疑。拉里貝特當然不是單純依靠偏執去領導團隊，他非常重視外腦、數據和市場調研人員的作用。在一個新劇目誕生之前，導演們會與創意團隊一起，探討整個演出的主題和意義。市場部門會拿來觀眾的調查數據，那些數據往往會讓他們了解到對於特定的主題人們的關註熱點和興奮區域。而這些並不能成為創意團隊判斷的完全依據，他們用另一種情感訴求方式，在確定一個故事之後，就去了解他們的布景會是什麽樣的，在布景的設計下研究劇本，並且安排如何設置演員。這些討論都將在排練前完成。來自各個部門的創意團隊成員在充分考慮到各種可能性後，就開始迅捷而詳細地安排演員的訓練和演出。另外，太陽馬戲團有一個很大的數據庫，囊括了當今世界上所有優秀的創作人員的資料，清晰地記載著每一位創作人員的風格、技巧，當一個節目策劃出來時，便在資料庫搜索，選定合適的人選。負責數據庫的人員迅速展開行動，他們要從全球聯網的數據庫里找到一個能夠擔任傑出表演的騎車者。導演待在黑暗的小屋里一盤盤地看錄像帶，每看中一個人，這個人的資料就會迅速被送到數據中心，中心的工作人員將立即展開聯系。如果是創作新的劇目，太陽馬戲團會啟用完全新的團隊，而不會說，以前的一個劇目不錯，那麽全班人馬再創作一個新的劇目。通常的做法是，他們都在自己龐大的數據庫里，檢索所需導演、劇作家、音樂家的信息，把適合的人調集過來。太陽馬戲團再按照確定的主題方向來挑選團隊成員。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：i黑馬 | 編輯：luhaitian | 責編：陸海天

投行炒房的厚利 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/02/blog-post.html
大型投資銀行 (英文為Bulge bracket) 裡面有多個前線部門，包括投資銀行部門 (investment banking division)、私人銀行、資本市場、銷售及交易部門、研究部門、資產管理等。投資銀行部門簡稱投行部門 (IBD)，又稱企業融資部門，Corporate Finance Department，主要負責上市、集資及併購。因為投行部門的工作性質都較為高調，在很多公眾眼中，投行部門就代表了投資銀行。所以很多人都以為投行部門就是投資銀行的主要業務。

但事實上，大型投行部門不但不是投資銀行最賺錢的業務，投行部門的盈利貢獻甚至只佔大型金融集團極細的比例。過去十年，投資銀行最賺錢的部門是銷售及交易部門內，俗稱「炒房」的自營交易部。在金融海嘯時，「炒房」虧損嚴重。從此，投行聲稱已慢慢結束「炒房」。儘管如此，改組後的銷售及交易部門繼續為投行賺取厚利。以去年為例，高盛的交易部門佔了全年總收入的47%。

雙反，香港本地證券商生意一直慘淡：經營成本不斷上升，但交易收費不斷下跌。結業、被收購的本地券商為數不少。奇怪的是，本地券商位處香港，北望神州，理論上受美國次貸、歐債危機影響最少 。投行面對大風大浪的國際金融市場，更嚴峻的經營環境，但成績比在身處在「會生金蛋的」香港交易所的本地券商表現好好多。究竟投行的交易部門是怎樣賺錢？

一般散戶買賣股票，透過經紀或網上平台也好，只要到價，港交所的對盤系統就會把買賣雙方的盤配對，只要交易數量對，即成交。因為交易量不大，數個散戶的買賣並不會影響市價。所以，散戶不需像大戶般，入貨擔心會扯高價位，出貨擔心引起拋售。有時，知名的投資者出貨更可能引起恐慌，令大戶的貨沒人接之餘，更可能會發生「人踩人」的慘劇。大戶不斷被市場盯著，要輕輕的來，輕輕的去，一點也不容易。這樣就為投資銀行提供了賺錢的機會。

如大戶要出貨，又容易找到買家的話，可以透過投行的「黑池」、高頻交易、亦可委託投資銀行找買家，進行「大宗交易」 (Block Trade)。這些「大宗交易」的買賣價及條款都是買賣雙方私下訂立，因此不會影響港交所的市價。問題是，如果大戶要錢唔要貨，在短時間內又找不到買家，那怎樣好呢？交易部門賺大錢的機會就來了！投行可以低於市價，用低成本把貨接下來，這樣帳面就已賺了一筆。只要個市未有大跌，之後小心賣，務求不要影響市價，就掂。這樣的交易每天在市場大量發生，為市場提供流動性，對交投量不大的市場非常重要。對投資銀行的代價是資本都會壓在收回來的貨上，銀行亦要承擔股價波動的風險。

問題是，如果個市大升，作為交易部門的主管的你，會否要求同事盡快清倉？抑或是，你希望同事慢慢賣，拖一時得一時，幫公司賺多點錢，自己賺多點bonus？又如果，賣唔切，市急跌，又怎樣？這就是金融改革的關鍵。

當美國前聯邦儲備局主席伏爾克雪茄伏 (Paul Volcker) 構想伏爾克規則 (Volcker Rule) 時，他的想法非常簡單：銀行不應該用股東及公眾的存款來賭來炒賣，因此要禁止銀行進行自營交易。大家都大概知道炒賣是甚麼，並不難理解。伏爾克規則最初的草稿亦很簡單，只有數頁紙。然而,要定義「炒賣」卻很難。如同光頭一樣，大家都知道光頭的人大概是怎樣，但要精確定義光頭卻很難：要有多少根頭髮、頭髮有多稀疏、髮線有多後才算禿頭？投行究竟是真的幫客戶接貨轉賣，還是炒賣？前者，有實際需要，要取替的話對金融市場影響極巨且深遠。後者難以定義。這是導致伏爾克規則終定稿有963頁，2826個附註，而且複雜到沒有人真的能看懂。亦因為文件太複雜，官員準備時間不足，伏爾克規則有不少有爭議的條文及漏洞。到了現在，伏爾克規則已沒有大殺傷力，不會對投行的業務、盈利有重大影響。華爾街的大行充分利用他們在華盛頓的影響力，又贏了一仗。

地方政府補貼的非主流原因 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/02/blog-post_12.html
蔡東豪及丘亦生多次寫過，中國政府把GPD看得太重，盲目追求大額投資和增長率。地方政府不斷補貼缺乏盈利能力及生產力的企業，以致出現嚴重產能過剩，扭曲了市場運作。道理顯而易見，但有違市場定律的補貼依舊存在。我能理解補貼大型央企的戰略意義，但為什麼地方政府不願放棄小規模的『雞肋』地方企業？最近，我跟負責研究內地A股市場的分析員討論到威華股份及昌九生化重組案，想到一個非主流的原因。

企業如果想在資本市場集資，第一步是上市。如果企業想走捷徑盡快上市，最常見的就是透過『借殼』上市。借殼上市操作簡單：非上市公司只需要買下一家上市公司的控股股權，賣掉原有業務，再注入非上市公司的資產，即可把非上市業務轉變成上市公司的一部分。因此，借殼上市的重點就是購得上市公司地位，這稱之為『殼』。在香港，不計及原有業務的價值，單單殼價便值3億元。最近香港多了很多集資額低於1億元的IPO，計及高昂的中介及專業費用、公司大量人力物力後，這類IPO可能並不划算。我認為這類IPO有很大程度是懂得財技的商人在『種殼』，過一段時間後就會賣殼套現。

中證監剛剛才取消暫停超過一年的A股IPO。過去一年多，不論公司大小實力怎樣，一律不能透過正式程序在A股市場上市。要在境內上市集資的唯一途徑就是通過借殼上市。因供求不衡，我的朋友告知，A股的殼價已經超過4億港元，靚殼甚至叫價到6億，遠遠高於香港的3億元。單單上市地位就值那麼多錢，所以很多企業都希望保住上市地位，他朝做到『金蟬蛻殼』就可以大賺一筆。對於地方政府，上市的地方企業就是個金礦。

眾所周知，國企缺乏競爭力，虧錢是平常事。惟A股市場有所謂ST （Special Treatment，特別處理）的退市機制。如連年虧損，公司會被標籤*ST，更有可能會被除牌。大路的做法是重組及改革。但重組及改革除了牽涉裁員、革職、有損既得利益層及和諧等常見問題外，有更深層問題。 賺錢的資產才賣得好價錢。所以，已經上市的地方企業一般是比較有經濟效益的項目，很難在原有的領導及國資委的監管下做得更好。用同情的了解去看這事，重組及改革需時長、風險高、操作複雜，要保飯碗的公務員很難做這樣對自己沒有好處的決定。

要保住ST地企的上市地位，又不用重組及改革，最簡單就是地方政府補底：蝕多少就補多少，補到賺為止。這樣，用有限的錢就可以保住數億元的『殼』，可以保住小金礦避免除牌。在買賣殼的途中，有大量內幕消息，有大量油水。如果重組賣殼成功，誰會管民營企業廠家的痛？

馬雲的盤算 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html

市場原先預期港交所可以在2014年第一季初推出A/B股權的諮詢文件，但到現在只聞樓梯響，想必是問題複雜，前期工作耗時甚巨。就算港交所可以在年中前推出諮詢文件，沒有人知道市場的反應會如何– 不過應該不會好到哪裡。另一方面，這樣具爭議的題目，諮詢期、撰寫諮詢結論及新例落實只會小心緩慢進行。拖個一年並不出奇。阿里巴巴這樣龐大的IPO，股票市場需要極好的氣氛及深度才能消化得下。現在聯儲局收水在即，難保明年的股票市場會持續平穩上揚。阿里巴巴及馬雲著急了，所以管不了那麼多，原先搞砸了的投資銀行及顧問繼續留任，A/B股也好，有集體訴訟機制也好，先上市再算。我預計招股書的風險披露，應該會很精彩，亦很期待。

上海地產案：周正毅不幸的謀臣 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post_16.html
你可有試過在工作上遇過，工作報告的方向寫錯了，結論全盆皆錯，更白白浪費了公司幾百萬元的經費，但閣下的上司們不但沒有厲色嚴懲，反而高度讚揚閣下的表現？我相信，做錯決定又受到上司高度讚揚，世間上極少發生。我雖然未有這樣的經歷，不過，這事發生在上海地產案：該案錯判的原審法官就受到推翻其判決的上訴法官的感謝及讚揚。這是極為少見的事，究竟案情為何？

上海地產案案情非常複雜，極具爭議性。該案判詞極長，上訴法官更多次用「痛苦」 (painstaking)  來形容案件的判詞的長度及案件的分析。當年，周正毅的上海地產在香港借殼上市。在買殼的交易中，公司發表了正式公告及綜合併購文件。當中的文件披露了新股東沒有具體的注資計劃  (no specific plans)。

一方面，如果周正毅不把自己的資產注入殼，他這個殼就會被廢了武功，變成一家沒有用的空殼公司，所以不注資是不合理的。另一方面，周買殼的錢是向中銀借的。他的如意算盤是，只要把私人資產賣給上市的公司殼，套現後就可以還錢給中銀了。這樣，他不但可以獲得一個上市平台，更不需要動用自己的資本。所有參與這交易的公司管理層及專業人士皆知道周正毅的計劃。他們的電郵亦有討論注入的資產、大概的估值、時間表等。

不幸地，正式公告及綜合併購文件明明指新股東沒有具體的注資計劃。因此，周正毅、公司公司管理層及涉案的專業人士控指串謀行騙，作虛假聲明。原訟庭亦判各被告罪成。

何謂「具體」的注資計劃是非常複雜的判斷。連注入的資產、大概的估值、時間表都有了，這算不算是「具體」呢？周正毅怎樣還款予中銀，中銀是否依賴注資計劃來收回貸款，涉案的人對注資計劃的了解等亦非三言兩語可以說清。此外，雖然文件是由涉案人士共同負責，但原來「沒有具體的注資計劃」是非涉案的律師所加的。

上海地產案專業人士被錯判，要到終審才能上訴得直，受了牢獄之災，花了大量金錢及時間，毀掉了各人的事業。我對涉案的專業人士最終被判無罪，感到恩慰。但，真相是非，絕對不是一件明顯的事。而且，事發之後，金融業從業員對披露的信息都更小心，務求做到更精確，披露更全面。最公眾來說，總算是好事。

雖然案件的原審是誤判，但審訊是公開的，而且大家可以在網上看法官的判詞，其分析及案例，各代表律師等。會計師公會的紀律聆訊，我從來沒有聽過招待公眾旁聽。上海地產案審訊的時間雖長如胡定旭案的十年，但亦是非常之長，討論亦詳細。香港的法院一般擁有不錯的聲譽。我認為拿這案跟胡定旭案比，是不合理，不適當，亦沒有心看判詞之果。對龔耀輝用「犬決」來形容香港的法院審判，我真是無話可說。

龔耀輝及年青會計師協會其他文章的不合理點，下期再續。


【1】  上訴庭的判詞：http://legalref.judiciary.gov.hk/lrs/common/ju/ju_frame.jsp?DIS=70436&currpage=T

【2】  終審判詞：http://legalref.judiciary.gov.hk/lrs/common/ju/ju_frame.jsp?DIS=77301&currpage=T

把關不力，改革刻不容緩 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post_18.html
當我剛剛出道的時候，會計師公會（Hong Kong Institute of Certified Public Accountants）的英文還是Hong Kong Society of Accountants。我跟同期的朋友笑稱，香港沒有會計師「工會」，只有「會計師商會」及「Society of Big4 Accountants」。 之後，理論上代表會員利益的會計師公會竟然跟會計界一人一票選出來的議員譚香文打了一場非常無聊的官司。當然，會計師是永遠不用負責的，輸了幾百萬律師費後，公會沒有人要負責。Business as usual。

美國重複又重複發生槍擊案，主流民意支持收緊槍械監管，但法案到了國會後一般都會變成冇牙老虎。為什麼？因為反對收緊槍械監管的軍火商及槍會組織資源集中，而且利益及立場一致，所以在國會的遊說事半功倍。跨國大會計師樓擁有龐大的資源及一致的利益，在公會擁有相對大的影響力亦是必然的結果。

誠然，非執業會計師才是會計師公會佔比重最大的會員類別，審計師主要服務的亦是非執業會計師及大眾。因此，會計師公會應平衡執業跟非執業會計師的利益，而非一面倒向大會計師行傾斜。我的一位教授曾為Enron作顧問。他說，當年他對Enron的各種會計手法有極大的保留，並向董事局提出疑問。董事的回覆倒也簡單：五大的安達信、國際律師行及投行都看過安排，都沒有問題了，你不用擔心。結果？公司多位高層飽受牢之災。安達信雖然倒下來了，但上訴得值。坦白說，所有CFO及Financial Controller也有無心之失，有「睇漏眼」的時候，但「洗」你錢的會計師就沒有法律後果，公平嗎？

成功做空Enron及美國銀行業而成名的沖基金經理James Chanos說過，所有大型會計醜聞必定有各大會計師及律師事務所參與。最近證監會出手凍結帳目有問題的群星紙業的資金。群星上市至今的審計師是誰？又是畢馬威KPMG。出手的，又是證監會，又再一次不是會計師公會。保薦人高度依賴審計師的工作。爆鑊後，保薦人被證監會罰款、停牌。但審計師有後果嗎？

當然，保薦人被證監會罰款的原因並只因為爆鑊，而是因為保薦人「放飛機」。如果功夫做足，依足守則，客戶爆鑊亦無畏調查吧。雷曼倒閉時，不是有調查其會計手法嗎？最後世上最積極的檢控當局不是要放棄檢控安永？上週，我的朋友在facebook 登載了有趣的status。他說，審計員找他討論財務資料前已把working paper已填得滿滿了。不是「放飛機」，是什麼？客戶也可以看出審計師「放飛機」，什麼審計經理及合夥人看不出？

會計師公會多次把關不力，多年沒有深切的改革。公會高高在上的態度到近年有改善，但個人認為利益依舊向大會計師樓傾斜。早前，會計師公會為審計改革諮詢而設的網站，轉載的文章一面倒反對改革，對其他支持改革的報導充耳不聞。會計師公會是否有預設立場，我當然不知道。不過，如果是巧合的話，那過去的眾多事件的巧合真是令人嘖嘖稱奇。這個巧合的安排，不是正正提供了公眾一個赤裸裸的證據，我們需要獨立的監管機構？

初級審計員歲月 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post_23.html
我認為，當初級審計員的經驗非常寶貴。

在各大會計師樓，剛畢業進審計行業的初級審計員一般被戲稱為「小朋友」。相對大學的其他同學，在會計師樓工作的「小朋友」的工資低、工時長、壓力大，亦沒有什麼job envy及榮譽可言。如果跟舊同學吃飯，聊起近況，當你聽到你的朋友滿懷不憤，投訴自己懷才不遇，bonus 只有三十多萬，其他同事有四十多萬的時候，你怎樣跟他說自己的一年賺不到20萬的際遇？

最辛苦的，可能是到內地出差。如在一線大城市如北京上海廣州當然沒有問題。不過這些機會不是屬於我，及你，的。有很多時要到內地三四五六線小鎮，過著民工般的生活。數年前，曾經在網上瘋傳的一封電郵，講敘一個某四大的駐上海初級審計員到豬場數豬的痛苦經驗。在公司眼中，初級審計員是工廠女工，重複又重複地查賬，對單，找發票，低增值，亦是可替代品。



不過，當初級審計員的歲月最寶貴就是因為可以做這些「低端」的工作。「小朋友」每天的工作都是在「商業的最前線」，親手接觸變成會計帳數字前的交易資料。對客戶的公司來說，這些重要資料都是高度機密。「小朋友」每天都要處理大量這樣的機密資料，工作量大，可能盲目了：審核過客戶的帳目後，你亦同時掌握了客戶成功的因數及商業模式。如果你發現街口的茶餐廳原來一直賺取暴利，但又少交了稅。你清楚了解他們的生意，亦都看過他們的供應商合同、勞工合約，剛好你同朋友有幾十萬想創業…

大家都說，當審計可以學會計。我認為，會計哪裡都可以學。大行ibanker分析員都懂一般的會計。但你問問他們，如要請秘書、茶水阿姨要出多少錢，怎樣才是好的買賣合約條款，airway bill 的terms 怎樣看，在怎樣開香港及BVI公司，甚至一程地鐵巴士的價錢，十個有九「中環才俊」個答不上。上心地做一年審計的「小朋友」肯定知道答案。

所以，在我看來，當「小朋友」學到最寶貴的，是商界的運作。學的不只是會計，而是近距離看公司實際運作，學做生意。

中環的光環 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post_27.html
早前有前輩討論大學畢業生在會計界的出路，這令我想起如煙往事。

我的一個好友，為人playful，廣交天下朋友，早年在英國名牌大學畢業。可能是因為放浪英倫太久，鄉愁日深，以致他對一切香港的事情都趨之若騖，對香港帶來的東西都珍而重之。遺憾的是，這包括了擇偶條件。他最愛的竟然是比港女更港女的極品。這一點不知道應否算是英國教育的失敗。

記得有一次跟中學同學唱K，他說會帶幾個朋友過來。結果帶來了幾個只有外表，其他甚麼都沒有的女女。看著她們「易容」後的臉，我感到迷茫。迷茫並不是出於歧視她們唸書不成又沒有內涵。迷茫是因為我第一次跟如此質素的女子接觸，不懂招架。我不看電視劇，又少看報紙娛樂版，所以真的不知道跟她們聊甚麼才好。

四目相投，death air，尷尬，歌又未輪到的我選的，只好亂找些東西聊。我對她做甚麼，有甚麼興趣，其實甚麼興趣也沒有。不過，還算是個樣貌娟好的女子，也隨便答幾句吧。啊啊啊你做邊行？

「我在銀行打工的。」對於剛認識的人，我個人認為最好不要透露自己做投資銀行。

「係邊度嘅銀行返工啊即係？」該女子還不心息。

「中環。」

該女子頓了一頓，要數秒才能回神，之後再加個崇拜加羨慕的表情。阿小姐我可能是負責掃地的，妳是否應該了解清楚我的工資，才給我反應？當然，這小女孩只個「極品」，不能當作常規。不過，在外國留學加個專業資格，亦比不上區區一句「我係中環IFC番工」。在那一刻，我才深深感受到中環的威力。原來香港還有人對中環存在如此幻想。

對於我來說，中環只是拼搏的地點，人多車多，餐廳又貴又難吃又要等位，下班後最好不要回來。當會計師樓相繼離開中環時，我記得其中一個大家反對的理由時影響招聘。我不相信畢業生會單單因為公司地址而放棄四大的聘書。後來因為週末經常上班，才慢慢發現，週末時很多人會千里迢迢到中環消遣。原來，對於某些應徵者，對於某些公司，地址對選擇公司真的有影響。原來，很多在中環上班的人，都以為自己頭上有光環。

這樣的事情，倫敦及紐約都沒有發生。

國際會計師事務所及律師事務所在倫敦及紐約辦公室很多都不在市中心的黃金地段。羅兵咸永道、安永的倫敦辦公室在泰晤士河南岸，傳統上一不是商業區，二並不是一線的市中心地帶。花旗 - 及後來搬進來的高盛 - 紐約總部位於TriBeCa，在80年代時肯定不是紐約的中環，而是破舊的工業區。摩根士丹利及巴克萊的總部位於時代廣場，地點像銅鑼灣多於金鐘。但這些公司的辦公室寬趟舒適，有優質飯堂、咖啡館、gym，當地員工肯定比香港的同事開心。我認識的紐約專業人士，沒有一個會以自己在華爾街上班為榮。大家拼的是公司的實力及福利。

為甚麼香港沒有發生這樣的事情？為甚麼中環對那麼多人會有吸引力？我真的不懂。

太陽馬戲團的中國新老闆

2015-05-04  TCW

「哲學家總是言語上聰明，行動上愚蠢。」美國開國元勳富蘭克林這句話，對中國復星集團創辦人郭廣昌而言，恐怕並不適用。這位念哲學出身的企業家，日前購併太陽馬戲團，為他透過購併累積財富，再添一例。 身價逾八十億美元的郭廣昌，除太陽馬戲團外，今年初他的復星還購併法國度假村集團「地中海俱樂部」。紐約的第一大通曼哈頓廣場大樓（摩根大通的前總部）、倫敦的勞氏大樓、葡萄牙最大保險集團，義大利西服品牌拉菲力（Raffaele Caruso SpA）等，都是其購併標的。 今年四十八歲的郭廣昌，出生在浙江省，和明朝大學士宋濂是同鄉。來自普通農家的他，靠政府助學貸款才能上學。就讀復旦大學哲學系時，他晚上到同學宿舍房間推銷麵包，每晚掙人民幣五元，以補貼他一個月人民幣三十元的生活費。 一九九二年，郭廣昌和三名同學，湊到人民幣近四萬元開始創業。在B型肝炎試劑大獲成功，帶來人民幣一億元收入後，郭廣昌開始購併。他仿效「股神」巴菲特「保險加投資」模式，也就是購併保險業，利用其資金，四處收購他所說被「錯配」的資產。如今復星已是中國最大民營綜合性集團，去年該集團營收人民幣六百一十七億元，購併項目金額超過五十億美元。 郭廣昌喜談哲學，他闡釋其商業模式是「儒釋道三個文化的核心」。在阿里巴巴創辦人馬雲介紹下，郭廣昌愛上太極，即使在開電話會議，「我會邊聽邊做太極動作。」復星還投資一個太極養生館，這也是該集團少數不求商業回報的項目。 儘管購併業績亮眼，不過復星的負債也引起擔憂，今年二月信評機構穆迪（Moody's），將復星展望評為負面，原因是其依賴債務融資。 此外今年一月二十一日，郭廣昌將民生銀行近二億八千萬股股票全數出脫，合計套現人民幣二十億元，十天後傳媒即報導民生銀行行長毛曉峰遭調查的消息，郭的先見之明讓人稱奇。二○○七年上海社保案，郭的復星同樣未遭連累。 也許除哲學外，郭廣昌的人大代表、上海市浙商會長的身分，也是其成功的因素。

中環馬戲團：金管局的奇蹟 陳俊豪

1 : GS(14)@2014-03-10 22:32:55

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140310/18651111



                  香港是一個充滿奇蹟的地方。奇蹟一直發生在金融管理局之上。
早前，香港的外滙基金公佈2013年的投資回報，投資收入只有759億元，回報率為差劣的2.7%。有多差？2013年香港綜合消費物價指數上升4.3%。也是說，外滙基金跑輸整體通脹1.6%。輸1.6%的購買力有多大呢？
截至2014年1月，外滙儲備資產大約為3,000億美元。3,000億美元的1.6%即48億美元（約374億港元），是本周二六合彩估計頭獎基金的2,877倍，或者夠700萬香港人一人分一部iPhone。外滙基金不單未能夠為香港人創造財富，跟大市同步，更連最簡單的保值也做不到。
除了香港本地創作的「強搶金」外，我從來沒有見過基金經理多年跑輸大市而可以不用收檔。外滙基金竟然連通脹率也可以跑輸，違反了外滙基金的投資目標，未能保障基金的購買力，而總裁陳德霖依然可以屹立不倒，可以賺取近千萬的年薪，這不是奇蹟，是甚麼？
外滙基金表現多年來為人詬病。要醫病，必先找出病因。我認為外滙基金的病因就是其定位、極低的透明度及缺乏責任心。
我記得，每一次被問及外滙基金差劣的表現時，前總裁任志剛必定會指出，外滙基金是非一般的基金，需要用來捍衞港元。我對任總的解讀是：用近年美國的例子，情況就有如進行量化寬鬆後，聯儲局有多達4萬多億美元的資產用來刺激美國經濟及就業市場復蘇。這4萬多億美元的資產並非用作炒賣賺錢；是為公用，而非私利。不過，被問及其千萬年薪時，任總會重複搬出金管局要追貼私人市場的工資云云。這公私營自相矛盾的理據，正正反映了外滙基金及金管局的定位有問題。
如果外滙基金只是用作捍衞港元，那我們當然不能單憑外滙基金的回報率來評定其團隊的能力。如其定位為牟利的投資公司，面對多年來不合格的表現，總裁必須要負責。

外滙基金欠缺透明度

                可是，負責捍衞港元的支持組合及提高整體投資回報率的投資組合亦同樣歸於金管局管理。要合理評估投資組合的回報，我們必須清楚知道投資組合的投資哲學、資產分佈、風險數據、管理費用等。但現在金管局的安排，令外間無從知道投資組合計及風險後的投資回報的怎樣：究竟是跑贏指數，還是跑輸？更何況，在風平浪靜的日子，成功捍衞港元的代價有多大，有誰知？
我花了不少時間在金管局的網站，希望找一些投資組合的資料，找到的資料竟然比「強搶金」還要少。香港人共同擁有的基金所披露的資料是如此的少，令人失望。而且，投資組合資料欠奉，外界很難判斷成績差劣的主因及其投資理念。短期的市場波幅常有，不會影響長期的投資回報率。但如果成績差劣是因為投資理念及模式出了先天缺陷，這並不是個別管理層及基金經理可以改變得了的，影響亦是長遠的。遺憾地，重要如投資組合資產配置比例背後的數據及研究結論（如有）、長期增長組合及其他投資組合的相連風險有多大等金管局皆沒有透露。
就投資理念及模式，《信報》專欄作家畢老林上周五的〈投資者日記〉探討了享負盛名的挪威主權財富基金及耶魯校產基金的投資理念及模式，並問了一個問題：挪威跟耶魯，香港該學誰？

耶魯挪威經驗可借鏡

                畢老林詳細列出了挪威及耶魯基金資產配置上的不同，並認為「橋歸橋路歸路，南轅北轍不足形容兩者差異」。例如，挪威基金的資產分佈為「六四法則」（60％股票、40％債券）。但耶魯基金資產的分佈則相對多元化，而且股票債券所佔的比例極低（表）。除此，耶魯基金資產流通性極低，對沖基金（absolute return）、私募基金及房地產佔比極高。
惟我認為挪威及耶魯基金的不同只是表面。兩者的投資模式，萬變不離其宗，都源於馬可維茲（Harry Markowitz）的現代投資組合理論。耶魯校產基金的投資總監史文森（David Swensen）一直依賴現代投資組合理論平衡基金投資的風險及回報。資產流通性極低的投資風險較高，但權衡風險、回報及耶魯的超長期投資周期後，耶魯大幅增加另類投資的比例，並小心選擇基金經理分別管理各類投資。
歷史數據亦顯示，耶魯團隊在挑選資產類別及基金經理方面特別出色，因此耶魯基金現在只集中在挑選資產及基金經理，並不會直接參與投資，更會避免隔山買牛。例如金管局動用外滙基金直接參與倫敦地產項目，耶魯基金肯定不會做。有一點是樣樣講錢的金管局肯定沒有：耶魯團隊絕大部份是耶魯校友，熱愛耶魯，放棄了私營市場高出數倍的工資，貢獻母校。Boola Boola！
挪威基金亦是大量引用現代投資組合理論。在2009年，挪威中央銀行更委託了耶魯、哥倫比亞等大學的教授及顧問公司進行研究，透過系統分析，找出挪威基金表現背後隱藏的風險、其基金經理的優勢、各種資產的回報等，再配合挪威人口、養老金的負擔、挪威石油業風險、基金規模等眾多因素，找出最適合挪威基金的投資組合。
雖然其使用的分析工具及方法學跟耶魯基金同出一轍，但因為兩者的本質上的不同，資產分佈及操作亦會不同。例如，挪威基金及國家經濟極依賴石油收入，因此挪威基金應該減少石油業的投資，以分散風險。另外，挪威基金為世界上最大的基金，規模龐大到一舉一動都會影響市場運作，有大量投資機會不能參與。資產流通性低的「另類投資」很多沒有足夠的市場容量，為一例。
挪威及耶魯基金的網站及2013年報披露了他們的投資理念、各項投資的回報，資料詳盡遠遠超於外滙基金。據了解，金管局的2013年報要5月才出版，即年結後差不多近半年才準備好。如果金管局是家上市公司，就肯定會因為太遲而要被罰停牌。或者金管局最需要學的，不是挪威及耶魯基金模式，而是對香港人負責任的心態。

                  陳俊豪                                                        

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