7月6日複牌第三天，萬科A盤中股價雖劇烈震蕩，但總體趨穩，全天成交創下天量，金額達到201.6億元，占到深市當日成交總額的近5%。盤後消息顯示，繼前一日寶能系持股萬科的主力鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)7月5日增持萬科A7529.3萬股之後，7月6日繼續通過資產管理計劃在二級市場增持萬科A股約310萬股，合計持萬科總股份的25%。
寶能系連續兩天增持，讓各方爭奪的關註焦點，又再次回到寶能系資金實力上來。此前，坊間就已傳出鉅盛華手握近300億元現金，並大規模發債逾300億元的消息。
究竟寶能系還能拿出多少資金增持萬科?公開資料並不能找到確切數據。而目前資金充沛的前海人壽，在第二次舉牌萬科之後也一直鮮有動作。
鉅盛華聲稱手握近300億元資金。而《第一財經日報》記者梳理掌握的資料顯示，鉅盛華截至2015年末260余億元的賬面貨幣資金，主要來自股東增資以及前海人壽合並報表。作為不同的主體，前海人壽體現在合並報表中的貨幣資金，鉅盛華並不能直接動用。
計劃中的310億元債券發行計劃，似乎也是遠水難救近火。大部分為尚處於交易所受理、反饋狀態的發行計劃，不但資金並未到手，甚至能否順利發行也是未知數。
“如果手握300億資金，完全可以自己去買，根本不用發債，何況用了那麽高的杠桿。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，寶能系的資金狀況，可能並不如其宣稱的充裕。
300億資金虛實
7月6日，萬科毫無意外的打開跌停，當天以19.1元開盤，並一度直線拉升逾5%，全天成交量達到201.6億元，創下歷史新高，換手率也達到10.59%。
萬科權益變動提示公告顯示，7月5日至7月6日，鉅盛華通過資管計劃，共計增持783923000萬股，占其總股本的0.71%。此次增持後，鉅盛華及其一致行動人共持有萬科27.59億股，持股比例達到25%。
這是寶能系在萬科複牌後第二次增持，並第五次觸及舉牌紅線。在此之前，寶能系就通過多種方式“秀肌肉”。繼此前聲稱手握近300億元現金之後，鉅盛華在7月5日出手增持萬科7529萬股。據此計算，鉅盛華當日增持了萬科310萬股。
“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中向《第一財經日報》分析，於寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。
寶能系7月5日出手，也是迫不得已。萬科A7月5日的收盤價、7月6日的開盤價，已經擊穿了鉅盛華增持萬科資管計劃中的最高成本。根據萬科2016年12月16日披露，鉅盛華通過泰信基金發行的泰信1號、西部利得基金發行的西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號，買入萬科的最高價為19.8元、19.5元、19.8元。7月5日的收盤價，而萬科7月5日的收盤價，已低於其買入價。7月6日的19.8元的收盤價，恰好回到西部利得寶祿1號、西部利得金裕1號的最高成本線。
而上述三個資管計劃買入萬科A的價格區間為18.56元-19.8元、19.2元-19.5元、19.34元-19.8元，均價則為18.88元、19.1元、19.57元。7月6日集合競價階段，萬科股價再次跌停，為17.71元。據此計算，萬科昨日若跌停，這三只資管計劃將虧損6%、6.1%、9.2%左右。即便是當天19.1元的最低價，亦已擊穿其最高成本價。
根據披露，上述資管計劃均將份額凈值的0.8，設置為平倉線。當份額凈值低於或等於平倉線時，鉅盛華需要追加保證金。若萬科繼續下跌，其要拿出更多資金。
“寶能系說自己有300億，是給市場鼓氣，但本質還是為了救自己。否則，萬科股價繼續下跌，就會存在被搶平的風險。”黃建中說，由於寶能系的持股比例，目前 不能賣出，但如果萬科繼續下跌，其資金壓力將會更大。
“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”黃建中向《第一財經日報》分析，寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。
對於寶能系宣稱鉅盛華手握近300億元資金，黃建中則提出質疑。他認為，寶能系之所以有此舉，主要是為了給市場維穩，避免繼續下跌，造成自己的杠桿資金出風險。
根據鉅盛華向深交所提交2016年債券募集說明書，2015年年末，鉅盛華擁有的賬面貨幣資金達到267.8億元。而在去年10月底，其貨幣資金僅為22.3億元，分別比上年底、去年10月底增加了81.8倍、12倍以上。
盡管手握近300億元資金，但鉅盛華卻並不意味著隨時可以動用。數據顯示，截至2015年年末，公司共計獲得金融機構91.2億元授信額度，但已使用額度達已占89.1億元，僅有交行、工行、農行三家銀行的2.05億元剩余額度沒有使用。
鉅盛華在債券募集說明書解釋稱，公司貨幣資金大量增加，主要是去年底股東增資，以及前海人壽納入合並報表範圍。去年底，鉅盛華受讓了31%股權，持股上升到51%後，將前海人壽納入其合並報表範圍。
鉅盛華債券募集說明書顯示，2015年，其主營業收入為88.4億元，但其中絕大部分來自於對前海人壽的合並報表。
《第一財經日報》記者獲得的資料也顯示，2015年鉅盛華主營業務收入中，保險業務收入85.4億元，占比92.84%，物流業務收入僅為2.16億元，占比2.35%。
在很大程度上，鉅盛華貨幣資金大幅增加，得益於前海人壽納入合並報表。另外，股東增資成為鉅盛華最為主要的資金來源。2015年11月，鉅盛華兩次進行增資，註冊資本從56億元增加到163億元。其新增的註冊資本，由於沒有披露定價情況，實際到位資金不得而知。
而相對去年末的賬面額，目前實際的資金可能也已經消耗了不少。去年12月，保監會批準前海人壽增資，註冊資本由45億元增加到85億元。該公司至今沒有披露鉅盛華及其他股東的持股比例。此外，2015年12月16日，鉅盛華曾通過萬科披露，其通過七個資管計劃買入萬科股份，使用了1：2的杠桿，其自身出資32.17億元。
310億發債計劃背後
如果自身資金並不充裕，要繼續搶籌，如何籌措資金，是擺在鉅盛華面前的首要問題。但有業內人士向記者透露，由於公司資產已被大量抵押，其融資渠道、工具可能會受到影響。
鉅盛華2016年債券募集說明書顯示，截至2015年年末，其受限的投資性房產、長期股權投資賬面資產達到425.6億元，占總資產的16.35%。其中包括已抵押的66.07%的投資性房產，質押的前海人壽、萬科10.69%、8.04%的股權。
進入2015年，鉅盛華持有的股權投資繼續被大量質押。工商登記資料顯示，繼續去年質押前海人壽17.52億股之後，今年1月28日、3月7日，深圳粵商物流有限公司、鉅盛華又將所持前海人壽5億股、21.25億股，分別質押給上海信托、華福證券。目前，前海人壽已質押股份占其總股本的51%。
同時，鉅盛華自身的股份，也已被大量質押，數量多達47億股，出質方均為深圳寶能投資集團有限公司。其中，2015年質押30.97億股，今年3月質押16.3億股，質權方分別為華福證券、江蘇銀行深圳分行。
在此情況下，寶能系將目光瞄準了發債。深交所網站信息顯示，寶能系近期計劃密集發債，除了鉅盛華，還涉及到寶能地產股份有限公司(下稱“寶能地產”)、深業物流集團股份有限公司(下稱“深業物流”)，合計規模多達310億元。
募集說明書顯示，鉅盛華計劃在深交所發行小公募債券150億元、私募債50億元，主承銷商均為海通證券。寶能地產、深業物流發債規模則分別為60億元、50億元。其中，寶能地產計劃發行的60億元，小公募、私募各30億元。
寶能系上述擬發行的債券，部分與其增持萬科有關。根據募集說明書，鉅盛華發行的150億元小公募債，其中78.59億元計劃用於償還鵬華資產管理公司的借款。此前10月15日至11月9日，鉅盛華7.28億股萬科股票，質押給了鵬華資產，該部分股份共計占萬科總股本的6.59%。
而募集資金的剩余部分，則用於補充營運資金。鉅盛華稱，其目標是打造金控平臺，通過構建品牌、資金、資產、風險管理、資本運作在內的金融生態圈，因此需要保持一定規模的營運資金，滿足自身經營需要。
《第一財經日報》記者獲得的資料顯示，目前，寶能系的發債計劃中，只有深業物流完成了首期26.2億元發行，但剩余的23.2億元發行並不順利。而鉅盛華計劃發行的200億元，6月27日、6月29日才獲得深交所受理。寶能地產的60億元發行計劃，有30億元在去年12月17日獲得受理，但目前進展不明。另外30億元，深交所7月1日才反饋意見。
“受理了並不一定就能發，後面還有合規審查，但可以借這個向市場放風。”黃建中說，完成發行之後，如果將資金用於增持、炒股，似乎有些不太合適。
廣東環宇京茂律師事務所律師劉華浩認為，即便是將資金用於股票投資，也只是存在市場爭議，法律並無明確的禁止規定。具體要看在發行文件是否約定用途，而用於償還借款，其性質和股權質押類似，並不存在太大問題。
融資計劃雖然龐大，但寶能系上述發債計劃，大多數仍在路上，並沒有到手多少現金。對寶能系來說，如果沒有其他資金來源，在萬科股價出現大幅波動的情況下，僅依靠發債融資維穩股價，似乎已經緩不濟急。
“發債計劃報到交易所之後，交易所會先做齊備行檢查，檢查通過後會送去報審。證監會收到報審後出具反饋性意見，發行人再根據反饋性意見進行解答。”某券商人士告訴《第一財經日報》記者，最理想的狀況是沒有反饋意見，但至少也要一個月時間才能發行。如果有反饋意見，交易所受理後要多久才能發行就很難說了。
沈默的前海人壽
寶能系的成員企業中，現金流最為充沛的前海人壽，在一定程度上充當著錢袋子的角色。令人不解的是，自去年前兩次舉牌後，前海人壽在萬科爭奪戰中一直沒有出手，而是改由鉅盛華出面。
前海人壽數據顯示，截至今年一季末，該公司保費收入合計453億元，總資產為2096億元，保費收入同比增加123.1%。但進入二季度，受制於高現價產品新政，其保費收入明顯下滑。
根據保監會統計，今年前五個月，前海人壽原保險保費收入140億元，保護投資款新增交費415億元，兩者共計555億元，比一季度末增加102億元，增幅為23%左右，平均每月保費只有不足52億元。
保監會的統計口徑，與前海人壽存在一定差異。根據前海人壽披露，截至今年一季度末，其傳統險規模保費129.1億元，萬能險規模保費328億元，與保監會統計數據雖然差異，但總量基本一致。由此可見，如果不出意外，前海人壽今年二季度的報廢收入不超過200億元。如果不考慮其他因素，僅以保費計算，截至6月底，其總資產大約在2300億元左右。
根據前海人壽披露，截至3月底，其可運用資金余額569億元，萬能賬戶可運用資金余額290億元。而一季報顯示，其3月底的貨幣資金為285.8億元。在二季度，其又向寶能系兩個項目輸送了了超過96億元資金。因此，如果不考慮其他資金支出外，加上二季度保費收入，其手持資金約有370億元。
2015年7月，保監會將險資權益類投資比例上限，由上一季度末總資產的30%，調整到40%。但問題在於，即便手握大量資金，前海人壽增持空間也非常有限。保監會同時規定，險資投資單一權益類的比例，上限為10%，而目前前海人壽直接持有的萬科A股份，占比已達到6.7%，距離上限約3.3個百分點。
“目前在合規上不會有什麽問題，如果不能直接增持，可以走通道層層穿透，穿透之後就沒有問題了。”一位接近寶能系的人士對《第一財經日報》稱，寶能系對於萬科控制權誌在必得。