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馬航被擊落近一周，為何美國仍不宣稱俄羅斯卷入導彈發射？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100848

馬航MH17航班在烏克蘭境內墜落已經接近一周，美國仍然拿不出確鑿證據證明究竟是誰發射了導彈，俄羅斯是否牽涉其中。 美東時間周二上午，美國政府發布了馬航MH17的飛行路徑衛星軌跡圖，一枚發射自親俄武裝分子控制地區的地對空導彈，擊落了馬航MH17航班。 美國情報官員稱，目前有充足的理由相信，是俄制的SA--11型導彈擊落了客機，導彈發射很有可能是在俄羅斯軍事人員協助下完成的。 但是美國情報官員並沒有斷定俄羅斯一定在這起墜機事故中扮演了“某種角色”。 10多年前美國正是相信了錯誤的情報展開了第二次伊拉克戰爭，當時美國人的情報錯誤指向薩達姆政權擁有大規模殺傷性武器，並且與基地組織有聯系。 美國兩大政治智庫之一，戰略與國際研究中心（CSIS）俄羅斯和歐亞問題專家Andrew Kuchins認為，這次美國情報部門將更謹慎的調查馬航擊落事件。 “我們希望由最可信的情報機構拿出最確鑿的證據，來證明導彈究竟來自何方，是誰發射了導彈。” “毫無疑問，普京和其他俄羅斯人依然要做過去幾個月一直在做的事情，就如同在克里米亞和烏克蘭東部所做的事情一樣，他們將繼續說謊，混淆事實，顛倒黑白。” 普京的反駁 俄羅斯認為西方利用馬航墜機事件惡毒攻擊俄羅斯，是為了達到“自私的政治目的”，並把責任人矛頭指向烏克蘭政府。 俄羅斯認為烏克蘭蘇-25戰機曾經尾隨過馬航客機，並支出烏克蘭的曾在事故發生前異常調動了山毛櫸（bulk）地對空導彈系統。 美國情報部門排除了烏克蘭政府擊落馬航飛機的可能，情報顯示烏克蘭部署的導彈射程無法打擊到馬航民用航班的高度。 此外飛機殘骸顯示馬航MH17是被SA-11或SA-20地對空導彈擊落的，而不是蘇-25攜帶的短成空對空導彈。 美國情報部門認為，馬航客機被擊落最有可能的原因，是因為某個人錯誤的向民航客機發射了導彈。 一名美國情報官員稱，因為SA-11導彈系統需要先搜集大量數據才能判斷目標的性質，如果炮手只依據部分數據發射了導彈，炮手可能不知道飛躍上空的是一架民航客機。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107346

窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1
窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？


伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：

1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；


3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：

1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；


2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；


5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。


在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。


格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。


目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109250

窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆

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窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？


伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：

1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；


3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：

1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；


2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；


5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。


在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。


格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。


目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
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窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆

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窮人家擺流水宴

巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！

最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。


格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？


伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。


很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。


我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。

學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：

1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。


2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；


3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。



A股、港股會在三季度見頂嗎

既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。


7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：

1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；


2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；


3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；


4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；


5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。



Any surprise?

就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。


在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。


格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。


目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
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人民幣或進入IMF特別提款權 離儲備貨幣更近一步

來源: http://wallstreetcn.com/node/211887

IMF將於2015年年末對特別提款權(SDR)一籃子貨幣的構成進行每五年一次的複核。這意味著人民幣很有可能和美元及歐元一樣，成為全球儲備貨幣。

特別提款權一籃子貨幣的構成進行每10年複核兩次。如果人民幣希望成為儲備貨幣，中國必須達到IMF的基準經濟指標要求，並需要獲得其他187個成員國的多數支持。 2006年前一直在IMF任職的Eswar Prasad表示，中國可能能夠通過這兩方面的考驗。

把人民幣納入貨幣籃子意味著IMF對中國這個世界第二大經濟體崛起的認可，同時中國削弱美元在全球貿易、金融中統治地位的努力也將因此獲得援手。

康奈爾大學貿易政策教授兼布魯金斯學會高級研究員的Prasad在接受彭博采訪時表示，“這肯定有助於中國實現擴大人民幣使用範圍的目標。人民幣獲得儲備貨幣地位將使其他國家的央行，尤其是發展中國家的央行，擁有更強烈的持有人民幣資產的意願。由此使其儲備資產在美元、歐元、日圓和瑞郎之外又多出了一種選擇。”

特別提款權是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記帳單位，亦稱"紙黃金"。它是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由於其只是一種記帳單位，不是真正的貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接使用於貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權(SDR)。

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腎不夠用! Apple Watch售價可能近一萬美元

http://wallstreetcn.com/node/215007

北京時間3月10日凌晨1點，Apple Watch的發布會將在美國舊金山舉行。Apple Watch究竟是繼iPod、iPhone和iPad後的又一革命性創新，還是對目前市面上各類手環的簡單升級？各方有著不同的看法。

看好Apple Watch的人表示，這是蘋果對時尚業的進軍，蘋果公司的估值將因Apple Watch突破1萬億美元，而不看好Apple Watch的人認為，從目前各類手環的銷售情況上來看，這類產品的受眾很有限。

Apple Watch只是一個帶屏幕的手環？NO！

Apple Watch 除了可以測試心率、收發訊息和計時之外，還是一個錢包、一把汽車鑰匙和一張酒店房卡。

蘋果公司首席執行官Tim Cook透露，Apple Watch的時間可精確到 50 毫秒，防水，可以提供健康檢測和提醒運動功能、運動積分獎勵系統、Apple Pay 支付功能。另外，據WatchAware，許多生活服務類、健康類或工具類 APP，比如 Maps、MileWiz、Run 5k、Fitness Spades、Todoist、American Airlines、MoneyWiz 等都會在 Apple Watch 上亮相。

據科技博客9to5Mac的報導，寶馬汽車、Facebook和喜達屋都在 Apple Watch 的應用開發者之列，Apple Watch 未來還可以解鎖、遠程監控或控制汽車、成為酒店的門卡。

Apple Watch是一個科技產品？NO！

蘋果公司並沒有將Apple Watch定義為一款科技產品，而是時尚單品。Apple Watch的主推媒體渠道是《Vogue》等時尚界雜誌，而非科技媒體。

而最先戴上 Apple Watch 的名人是 Karl Lagerfeld、Anna Wintour等時尚界「魔頭」，是《Vogue》雜誌的模特。而非硅谷的碼農們。

2 種尺寸、3 個版本、4 種材質、6 款錶帶，與iPhone侷限的顏色不同，蘋果公司在Apple Watch上給予了用戶多種選擇。有普通版、運動版、定製版三個版本，有鋁合金、不鏽鋼、18K 鍍金、18K玫瑰金等材質。錶帶也提供了6款風格各異的選擇。

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Apple Watch只要349美元？NO！ 

蘋果已經表示，Apple Watch的起步價格為349美元。花旗分析師Jim Suva認為，其它不同的價位應當定在550美元和950美元，18K黃金版的Apple Watch Edition售價可能會更高。投資銀行Piper Jaffray的分析師Gene Munster預計，高端版Apple Watch起步價將高達4999美元，各種版本的平均售價將接近7500美元。

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Apple Watch是一個獨立的個體？NO！

Apple Watch必須搭配iPhone使用。想要購買Apple Watch的安卓用戶可能需要再購置一台iPhone。

目前，全球iPhone用戶約為3億人，這為Apple Watch的銷售提供了強大的基礎。

摩根士丹利認為，由於iPhone的光環效應，蘋果公司將在產品上市後的12個月內銷售3000萬隻Apple Watch。這意味著Apple Watch將成為蘋果公司上市表現最好的產品。iPhone上市第一年的銷量為600萬台，iPad的第一年銷量為2000萬台。

Apple Watch上市後，你在北京上海和香港能第一時間買到？No！

據科技網站36Kr，Apple Watch將在美國、英國、法國、西班牙、瑞士、德國、意大利等地首發，大陸和香港都不在首發名單。除了售價 349 元的標準版，運動版與 Edition版也將同步發售。


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聊聊我近一年遇到的定增 唐史主任司馬遷

http://xueqiu.com/2054435398/37862645
沒有重倉的都記不住，記得住的都是被虐過的、持倉大的定增。
今天閒著，碼出來拋個磚頭先。

今年最虐心的定增是唐山港，這個票是和很多守四元的八元黨一起做的。
過程是這樣的：因為要挖36-40號碼頭，缺錢。所以定增。
定增案做的過程中，股價蹭蹭蹭上來。按照20個交易日計價，就變貴了。然後呢，又遇到個鳥事，變價後沒有變材料，被發審打了回來，換董秘多少有這因素。
這期間，股價下挫到定增價以下，那叫一個虐心，盤整了兩三個月。之後港口整體走好，股價又上去了。同時唐山港發了短融，挖碼頭的錢也夠了，這定增材料也就沒有遞上去。記得還有個哥們在互動上問：材料整理好沒有？要不要我去幫忙打字打印？回答是：快了快了！但這一塊了就拖到2015年。為什麼呢？因為碼頭挖完了。
最近因為要出年報了，定增案的一年期限還沒有過，這事要拿出來聊一聊的。什麼個攤薄啊，變價啊，都要聊一聊。走程序嘛。
但真的會增發嗎？我個人認為概率不大，因為碼頭挖完了。如果要增發，除非是奉旨增發利益輸送，像這種絕對控股的企業，大股東一舉手，表決就已經結束了。
很多後入的希望能以10-11元的價格增發，呵呵，一級市場的資本哪有那麼傻。
唐山港的管理層對一字真訣「拖」是用得入木三分。參股唐山商業銀行，搞了那麼久，也不是一直拖著，拖到最後說要搞京津冀銀行，立刻就公告說不參加唐商行了。這次增發被拖出期限是大概率事件，除非奉旨增發或者冤大頭人傻錢多真競價。

這個例子說明了：增發是為圈錢搞項目的，如果從其它渠道解決了資金需求，那麼增發就會變成雞肋。
同時還說明：運營健康（連年高增長）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增價以下是穩賺的機會（唐山港4.4以下）

第二個虐心的案例是$均勝電子(SH600699)$  
這事和@老布 交流過很多次[赞成]。他蹲在均勝上比我時間還長。
如果說均勝企管層面上相對其它同類企業最大的亮點，那就是他的併購團隊。這次定增是為了繼續併購，完成以駕駛人為中心的整一套智能產品體系。但是遭遇了黑天鵝，景順系的一個新任產品經理在均勝要搞定增期間嚓嚓嚓拋盤。因為那會兒大盤股走得好，這位大韭菜決定斬倉去追大盤股（丫追的都不咋地，還不如守均勝）。當股價跌破發行價時，我決定越跌越買。甚至做好了跌到18元以下的準備。其實這種行為除了為獲利以外，還有「股東與你共存在」的意思。當然，為好企業站台保定增，通常獲利都不少。其實，當時這個定增即使流產，大股東也是會找錢併購的，這種敢墊付先併購，再等定增款的打算比參加定增還可貴。後來均勝用了一個瞠目結舌的速度把併購案做了，可謂經典案例。這要是一般企業，拖到人民幣大貶值也不一定能完成。
中間做過一次成功的波段（24.5），所以成本被壓到18元以下，絕對安全位後就不動了。

這個例子說明：流通股前十如果出現調倉或者減持，是可能對股價形成致命殺傷的。而如果這時候企業正在重要資本運作階段，只要這個企業是優秀的，那麼為之站台。必然獲利頗豐。
同時還說明：運營健康（接連併購塑造產業鏈）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增價以下是穩賺的機會（21以下）

第三個例子是$永輝超市(SH601933)$  
這個龍內褲企業的定增，不是最虐心，卻很熬人。
這個票和@funnyface 是交集[赞成]。這是去年抓底最漂亮的一支，抓到了全年最低底。估計能熬到現在也是因為這個絕對底成本的緣故。
我當時寫過一個段子，南少林弟子永輝用生鮮拳挑戰武當，被武當三弟子圍毆。
當時觀察永輝不漲，但有競爭性的大商和中百卻在漲，永輝舉牌入主未遂很被動，民生超市也落井下石出走。此時永輝收縮了門店拓展，把現金用來買理財產品。這種節約子彈的做法很明顯就是要大干一場。介入後一段時間後，果然永輝找了牛奶。定增案的錢正好等於一個中百的市值，赤裸裸的兵臨城下[鼓鼓掌]（此處必須鼓掌）
但是錢到的太慢了，好在這是一支教科書票，碰了上軌就會去踩下軌，可以方便麵拉直了吃。
最近很多球友問我為什麼不說永輝了，這裡插一嘴。
在平潭註冊了下屬企業，目的很明顯，進口可以少交稅。用奶牛的採購渠道給綠標店供貨，多好。奶牛的錢除了開店搞供應鏈以外，說是要電商了。這個電商是在重點城市試過的，有經驗再鋪開的，所以保險很多。既然說要到年中才能鋪開，那就等唄。

這個例子說明：如果企業戰略上遇到對手阻擊，資本大戰中定增引入戰投概率較大。但其介入週期會相對長，在股價兌現上也不一定會體現為凌厲走勢。
同時還說明：運營健康（企業戰略清晰且執行得力）的企業，如果定增是為了確定性項目（不是模棱兩可的補充現金流什麼的），那麼定增預期錢參與是大概率賺錢的機會

第四個是$光線傳媒(SZ300251)$  
這個票13年做過一輪，老熟人了。今年做時和@dq951163 @吉哥青年人 交流相對多。
華誼和光線13年就聯袂上漲，難分伯仲。這種行業性龍頭，大抵A進行了戰略性推進，B也會相應推進，最後形成「任何市場最終只有兩輛馬車」的局面。華誼引入戰略合作者後，光線先是引入了奇虎，而後謠傳小米入局。闢謠後股價有幾天下挫。我就是在這個節點加倉的，邏輯很簡單：如果不是小米，則是比小米更大的。因為奇虎和百度死磕，阿里已經和華誼聯手，我當時想的是騰訊，結果還是阿里掃貨。

這個例子說明：如果企業戰略上跟進競爭對手，資本大戰中定增引入與對手同質化的戰投概率較大。

最近跟蹤介入的上海綠新，雖然介入資金量很少。但其實也是類似定增邏輯。他因為子公司的緣故取消了股權激勵，並且壓下了定增。但只要子公司的問題解決了，該怎麼幹還會怎麼幹。之前新安股份也是因為子公司出事股價低迷，但實際上並不會對企業造成過大的影響，反倒是會砸出一個坑來介入。這種情形就比較複雜，不做單獨類型分析。

綜上幾個例子：如果是個好企業，在定增價附近甚至以下介入，獲利概率很大。在二級市場用一級市場的價格買入，機會很少。要把握這種機會有如下前提：
1、企業經營要好
2、受非經營因素影響股價下跌到定增價下方
3、定增資金用途明確
4、定增如果捆綁戰投介入則更理想


先碼這麼多，拋個磚。
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在岸人民币突破6.2 涨幅创近一年来最大

http://wallstreetcn.com/node/215443

美联储加息预期降温，美元暴跌，推动人民币涨幅创近一年来最大。

周四在岸人民币兑美元（CNY)收盘涨0.54%，创去年3月24日以来最大涨幅，报6.1961，人民币汇率创今年1月15日以来最高。

人民币中间价今日上调近百点（升值），在岸人民币兑美元高开0.29%后，进一步涨至两个月新高6.1927，较昨日收盘大涨367点，目前较开盘价6.2154升值逾200点。今日人民币有望录得2007年以来最大三日涨幅。

美联储3月FOMC会议释放鸽派信号，隔夜美元指数重挫2.5%，创六年最大单日跌幅。

周四，人民币兑美元中间价报6.1460；上日中间价6.1556，收报6.2294。

华尔街见闻网站介绍过，在岸人民币兑美元周三涨0.33%，报6.2294元，为1月23日以来新高，单日涨幅创去年3月24日以来最大。

周三早盘，在岸人民币兑美元延续周二尾盘升势，大幅上扬至近两个月高点，盘中一度大涨近200点。

据路透社，市场人士猜测，最近亚投行进展引发美国担忧，以及IMF今年将讨论将人民币纳入特别提款权一篮子货币等国际事件，或令监管层有意推动人民币走升。

一家外资行交易员认为，从两会一结束人民币即开始大幅上涨来看，监管层推升人民币的意图是明显的，当然也有美元涨势暂歇作为配合，也可能是监管层认为目前的国际形势需要人民币保持相对强势。

此外，香港离岸人民币即期也大幅上扬，盘中一度与上海在岸人民币接近平价。这或表明海外投资者对人民币贬值预期减弱。

农银国际（ Agricultural Bank of China International Securities）研究部的联合主管Banny Lam表示：“强劲的A股市场给投资者一个积极的信号，他们期待政府会在未来两周出台更多支持经济的政策。离岸人民币此前被超卖，一些投资者正在关闭空仓。”

兴业证券首席宏观分析师王涵今日撰文称：

中国央行的底线是“不能出现趋势性贬值预期”。我们估算，空方筹码极限约10万亿人民币左右，与央行的护盘筹码22万亿人民币相差甚远。如果央妈不想要趋势性贬值预期，而且有能力护盘，那怎么能赌人民币趋势性贬值呢？

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希臘賴賬賴到IMF頭上 離退出歐元區又近一步

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4628902.html

希臘賴賬賴到IMF頭上 離退出歐元區又近一步

一財網 馮迪凡 2015-06-05 17:33:00

“永遠也別想通過這份協議。”希臘官員表示，“如果他們不妥協，希臘也不會輸掉什麽，比起簽署一份顏面喪盡的協議，還有其他方式可以行得通，代價也小得多。”

西方文明發源地之一的希臘，如今成了“老賴”。

6月5日是原定希臘6月第一筆欠款到期之日。

在當地時間6月4日，希臘表示，已通知國際貨幣基金組織（IMF），不打算按期歸還3億歐元，並計劃將6月所欠IMF的四筆款項合並為一筆，共計16億歐元，在6月底一並歸還。

IMF發言人賴斯4日發布聲明證實上述消息，並表示，希臘官方已於通知IMF，目前新的到期日為6月30日。

當下，歐盟委員會主席榮克和歐元集團主席戴塞爾布盧姆均對國際債權人同希臘之間的談判進程表示不滿。榮克表示，將在未來幾天內請希臘總理齊普拉斯回到布魯塞爾歐盟總部繼續進行談判。

面對是否對“希臘退歐”做出了B計劃，一位歐盟資深官員在接受《第一財經日報》專訪時表示，當然做出了B計劃，因為永遠要為任何可能性準備著，但是歐盟希望將希臘留在歐元區，並為此正在談判中努力。

破罐破摔，拒不接受協議

在6月，希臘所欠IMF的四筆款項的到期日分別為6月5日、12日、16日和19日。然在6月5日臨近之時，希臘卻表示，不打算按原計劃歸還6月第一筆欠款，這令市場對於“希臘退歐”的猜測進一步加深。

實際上，在前幾周，齊普拉斯一直對IMF總裁拉加德保證，無論希臘的財政問題是否嚴重，都會按時歸還3億歐元的6月第一筆欠款。 拉加德也曾表示，“希臘總理說，‘不要憂慮’。所以我認為他們會按時還款。”

德國總理默克爾（右）：嘿，差不多行了！希臘總理齊普拉斯（左）：啥？

然而，希臘耍賴不還錢源於希臘同國際債權人在本周最近一次談判的再一次不歡而散。

由於希臘流動性幾近枯竭，包括IMF在內的國際債權人給希臘準備了一份最後通牒式的協議，在這份5頁的協議中，國際債權人要求希臘進行一系列在其國內不會受到歡迎的緊縮政策和結構性改革，譬如改革希臘國內增值稅、養老金、以及工資水平等等，以換取目前所剩下的72億歐元財政救贖款項。

希臘執政黨激進左翼聯盟黨將這份協議形容為“令人震驚，蓄意挑釁，榮譽盡失”。最終希臘政府以拖延付款的舉動回應了這份在希臘看來過於苛刻的最後通牒。

“永遠也別想通過這份協議。”希臘社會保障部副部長斯他圖盧斯（Dimitris Stratoulis）表示，“如果他們不妥協，希臘也不會輸掉什麽，比起簽署一份顏面喪盡的協議，還有其他方式可以行得通，代價也小得多。”

然目前市場憂慮，希臘此舉將加強希臘違約可能性，並失去歐央行對其脆弱金融部門的支持，並最終被迫退出歐元區。

希臘新政府在競選時的承諾自相矛盾：一方面他們承諾希臘人民要留在歐元區，另一方面他們又承諾不對養老金和工資系統進行改革。上述歐盟資深官員對《第一財經日報》表示，這給他們自己出了難題。

再給10天？然後呢？

在希臘宣布推遲還款後，IMF發聲明肯定了這一消息，但在聲明中強調，這一推遲還款原則，原本是適用於那些在行政方面遇到問題的成員國的。

“在20世紀70年代末，IMF執行理事會曾做出一項決定，即其會員國可以要求將在一個月內到期的本金捆綁還款（支付利息不能包含在內）。”IMF發言人賴斯表示，這一決定是為了解決在短期內，會員國在支付時出現了行政難題。

希臘財長瓦魯法斯基表示，首先，希臘已經正式拒絕了上述國際債權人的協議草案，並將提交一套新的有關深入改革、債務管理和投資計劃來刺激經濟的方案；其次，客觀上來說，希臘的確在6月30日之前都有時間，因為希臘同國際債權人的協議失效日期是6月30日。

不過他也承認，希臘在那之後一段時間內，將無法再繼續歸還剩余的國際債權人欠款了。

對於希臘所提出的新方案，布魯塞爾官員給出的時間限制是“10天”。

這意味著，希臘同國際債權人，將在6月14日達成一份“工作人員層面協議草案”，隨後在18日的歐盟財長會議上，各國財長將對此草案進行進一步的修改。

在6月25日，布魯塞爾將舉行歐盟領導人峰會，這也是四個月以來，國際債權人給希臘設下談判達成的最後死線。

編輯：馬俊

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藍優盡》把賣相差的土鳳梨 變昇恆昌搶手貨 每次修正一點點 就離成功近一點



2015-11-23  TWM

個性木訥純樸的藍優盡，對人總是客客氣氣，憨憨地笑； 可是只要提到「鳳梨」兩個字，他眼神便立即切換，灼灼發熱，字字鏗鏘，像是換了一個人。 這人，愛鳳梨愛到骨子裡。

如果人生有八十年可用，藍優盡應該做夢都沒想到，他人生的下半場會全部奉獻給鳳梨。

藍優盡是彰化秀水人，家中四代都是鳳梨農，守著秀水鄉附近山頭的鳳梨田種植台灣土鳳梨。自國中開始就在西點麵包店打工賺學費的他，高中畢業後當起西點師傅，做得有聲有色，婚後返回家鄉，創業開起早餐店。

他發揮西點麵包師傅的本領，在自家早餐店自製吐司與漢堡用的麵包，用溫體裡脊肉排，奶茶又濃又香，全盛時期同時擁有四家店面。原本以為早餐店的人生平凡無 憂，但十幾年前開始，台灣盛行香甜多汁、個頭碩大的金鑽鳳梨，讓高齡九十幾歲的阿公守著整個山頭的土鳳梨卻無處銷售，整日憂愁。

持續改良口感

闖出每月百萬元業績

藍優盡心疼阿公的處境，八年前，便以阿公種植的土鳳梨為內餡，研製百分之百的純土鳳梨酥，放在早餐店內販售，取名「緣親旺梨小鎮」。藍優盡的姪女同時放到 雅虎奇摩上銷售，宣傳上寫著：「我阿祖種的土鳳梨賣不出去，我們把它做成好吃的鳳梨酥，不要可憐我們，請買來吃吃看吧！」宣傳詞引來電視台的注意，報導一 播出，店裡的電話開始響個不停。

自小在鳳梨田奔跑長大的藍優盡，對鳳梨的生長習性瞭若指掌，天生個性龜毛的他，自此陷入鳳梨的魔力之中，開始研究、改進配方，務求做出香氣飽滿中透著微 酸、纖維緜長的內餡。「總覺得還差一步。」他說。為了那一步，他每天花時間研究內餡，堅信「每次修正一點點，讓它更好吃，就會離巔峰更近一點。」他越做越 好，抓出二十五公克的餅皮配三十五公克內餡的完美比例，並且堅持只用八卦山產區的土鳳梨。

「目前市場上連一顆改良品種都不用、百分之百的土鳳梨酥應該只有我在做。」為什麼只用八卦山的土鳳梨做內餡？「我從小在這裡長大，怎樣的土鳳梨餡才叫『到 位』，我想我比誰都拿捏得出來。」在不斷摸索改良中，他發現糖加入內餡的時間，是攸關鳳梨餡口感和品質的真正關鍵，成為不傳之祕。

外形與口感經過一年的改良後逐漸成形，小小的店面每天可以賣到近一萬個，連免稅店昇恆昌董事長江松樺，也注意到這顆遠在彰化的鳳梨酥。他在嘗過全台的鳳梨 酥後，決定放進免稅店台灣特產區，並打上「昇恆昌限定」字樣，七年來訂單數量逐步提升，如今每月高達上百萬元。

堅持不添加理念

「賺錢要賺得心安理得」

不少商家與通路也找上他，希望與他合作推出品牌，或是推廣到對岸，龐大的商機在眼前，他都拒於門外。

理由只有一個：「過去我覺得把功夫學好就很厲害，想賣怎樣的產品都做得出來，但這其實是錯的；應該是要有好的心態與想法，才能做出越來越好的品質。我收購 的土鳳梨每年只有這麼多的量，若產量變大，就會有利益考量，品質會下降。賺錢要賺得心安理得，做餅要做得理直氣壯，要好不要多，這樣才會有穩定的水準。」 他甚至收掉兩家早餐店，只為專心做鳳梨酥。

堅持不添加、純以土鳳梨做原料的鳳梨酥，有沒有缺點？當然有，土鳳梨夏甜冬酸，也有客人為此抱怨過，但藍優盡說，要把口味調到全年一致很容易，只要添加合法改良劑即可。「但我堅持不添加任何添加物，也沒想過讓口味一致，只在做餡時調整鳳梨餡的酸甜度。

其他便順其自然，天然的東西就是這樣。」多年老主顧、在保險公司擔任副總經理的黃鵬仁也說：「旺梨小鎮的內餡是天然的酸香味，咬下去會有如同蜜餞的Ｑ彈， 纖維又長，是只有純天然果肉才能達到的滋味，我都買來送給海外的友人。」藍優盡還想進行更嚴謹的品管與改良，將品質提升到更新的層次。是怎樣的改良？他不 改提到鳳梨時的沉醉笑容，眼裡閃耀著更多的自信說：「等成功後，我第一個告訴你！」

撰文 / 高靜玉


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