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日本央行加碼寬鬆後，日圓重貶至七年新低，日圓兌美元一度跌破一一八元，民眾至銀行搶換日圓猶如全民運動，雖然氣氛熱烈，但投資終究要回歸理性，投資人到底該不該跟進投資日圓的腳步呢？

撰文‧周思含

日圓大貶值，台灣人瘋狂湧向日本旅遊早已不是新聞，近來更特別的現象，是「用力換日圓」； 也不過是跟團去日本玩個四天，陳小姐一口氣就換了相當於八萬元新台幣的日圓，她說，趁著便宜多換一些，就算這一趟花不完，當作投資也絕不吃虧。

事實上，「瘋日圓」幾乎是台灣大媽的當紅話題，近來不但傳出銀行發生換不到日圓的情形，連央行總裁彭淮南都忍不住呼籲民眾：「要理性！」相對以往，現在的日圓真的太便宜了；一美元兌一一八日圓，這是七年以來的日圓匯率新低價位。台灣旅客當然要感謝「安倍經濟學」，日本首相安倍晉三於二○一二年底提出「安倍經濟學」後，第一招就是寬鬆貨幣政策，藉由貨幣貶值的效果刺激日本出口，這，就是日圓一路貶值的基本原因。

理由一：

匯率就算反彈，空間也有限不過，如果瘋日圓的目的是為了投資，看好日圓未來匯率回升的潛力，那麼，就不能只看過去，更重要的，是看未來；問題不是日圓跌了多少？而是「日圓還會再跌多少？」「日圓有大幅升值的可能嗎？」沒有人知道日本央行的寬鬆政策要玩到多大才肯收手，但若從政策目標來分析，倒也能夠得到一些日圓貶值滿足點的價位參考。首先，如果日本央行是要「向美國聯準會討回公道」，那麼，日圓匯率的貶值幅度應該已達滿足點了。

怎麼說？二○○八年美國雷曼兄弟破產引發金融海嘯，隨後美國聯準會大印鈔票，並且藉由美元貶值吸引製造業重回美國，日圓開始相應升值，出口競爭力削弱。因此，如果日本央行是要向美國討回公道，讓日圓匯率重回○八年美國聯準會大印鈔票之前的水準，那麼，滿足點應該就是當年的匯率：一美元對一一○日圓左右。

這麼想來，日圓似乎已超跌，但是，既然滿足點是一美元兌一一○日圓，那麼儘管一一八日圓左右的匯價已超跌，但反彈幅度恐怕也極為有限；此外，日本央行的貶值手段，或許還有更遠大的目標呢！

理由二：

經濟基本面，仍然「助貶」安倍經濟學的任務之一，是讓日本的通貨膨脹率提高到二％左右；攤開數據，日本通膨率真的太久沒有常態性地維持二％以上了；前一次的經驗，得回到一九九○年代初期，當時，日圓匯率約是一美元兌一三○日圓。換句話說，如果日本央行的貶值政策是「非要看到二％通膨率才甘願收手」，那麼，匯率還有向下續貶的空間。

近來，各投資機構對明年日圓匯率的預期也已愈來愈低，高盛預測明年會到一四○日圓；法國興業銀行預估明年三月會到一四○日圓；法國國家巴黎銀行則預估明年一三○日圓、後年一四○日圓。這些預測，或許就是建立在通膨率達到二％目標的歷史經驗，但除此之外，日本的經濟基本面也容不得日圓強力反彈。

畢竟，日本目前仍處於貿易逆差，加上國債持續飆高，如今又出現了○八年以來第四度的經濟衰退，這些現象，都是貨幣匯率的「助貶」因素。

「為什麼要投資日圓呢？」在被問到日圓投資價值時，花旗投顧負責人王進彰如此反問，他並強調：「日圓（定存）完全沒有利息可言，現階段看來，日圓趨勢確定往下跌，也不知道何時才是低點。」

理由三：

搶買日圓，不如買日本資產整體而言，目前的日圓匯率，雖是七年低點，但從各種跡象來看，似乎續貶的機率都高於觸底回升，要去日本玩，可視需求盡量換，但若要大量押注作為投資，恐怕還得三思後行；王進彰強調：「除非有迫切需求，比方旅遊或置產，否則不建議一窩蜂搶換日圓。」文化大學外匯講師謝晨彥也表示，「現階段最好別逆勢而為。」至於台灣人瘋日本的另一個投資熱點─房地產，對日本房地產頗有心得的淡江大學財金系教授聶建中表示：「若有長期持有打算，目前仍是可進場的時機。」他分析，若是二年前就進軍日本房地產的投資人，匯損雖達三六％，但房價回升，加上穩定的租金報酬率應也補回不少匯損。接下來，日圓長期匯率不至於持續大幅貶值，且二○二○年日本奧運可望推升房價，屆時出脫，應可連本帶利討回。換言之，現在進軍日本房地產，至少也要有持有五年以上的打算。

在日本基金方面，匯豐銀行個人金融處財富管理資深副總莊懷德認為，日圓維持弱勢，最直接的受惠者就是以出口為主的大型企業，因此如果擔心匯損吃掉獲利空間，合理的策略，是選擇以大型企業為主要持股的基金。

對國內投資人而言，日圓貶值的意義不只是「日圓變便宜」，更是「日本資產變便宜」；對日本政府來說，則是企圖藉由更多的日圓供給來活絡經濟，讓日本資產有效增值；從這兩個角度來看，布局日本資產，應該是比單純搶買日圓更有道理的策略了。

日圓貶值的兩個政策滿足點日本央行如果是以2008年美國大量印鈔前的匯率水準為目標，1美元兌110日圓應該就是滿足點；若期待藉由寬鬆政策創造2%以上通膨率，以歷史經驗，匯率至少要在1美元兌130日圓。

英國高調喊退出歐盟，怎麼「脫」，有四種劇本，不管採用哪一版，如果脫歐成功，受惠、受害者都會出現。

如果英國退出歐盟，我會非常、非常、非常傷心。」英國維珍集團創辦人布蘭森（Richard Branson）如此強調。英國首相卡麥隆宣布六月二十三日將舉行脫歐公投後，不只讓一向樂觀的布蘭森憂心，近來英鎊兌美元匯率更創七年來新低。

「英國脫歐」（Brexit）要怎麼「脫」？誰將受惠或受害？也成市場最關心的問題。

若英國脫歐，至少有四種模式可選，第一種是「土耳其模式」。歐盟境內成員採共同關稅、同一商業政策，但它也和其他國家簽署關稅協定，土耳其就是一例。土耳其並非歐盟成員，兩者簽署關稅協定後，土、歐對彼此工業產品的關稅下降，對其他國家也課同一關稅。土耳其也承諾會採「非常類似歐盟」的商業政策。歐盟目前與安多拉、聖馬利諾等歐洲小國也是類似模式。

第二種是「FTA模式」。也就是脫歐後的英國，可以和歐盟簽署自由貿易協定（FTA），雙方降低彼此關稅，但對其他國家課的關稅則不同，也不採同一商業政策。目前歐盟已簽署三十個自貿協定，包括墨西哥、韓國、越南等，它還正和美國洽談「跨大西洋貿易投資夥伴協定」（TTIP）。

第三種是「挪威模式」。挪威不是歐盟成員，但它是歐洲經濟區（EEA）成員之一，可享歐盟單一市場的好處。不過由於歐盟認為單一市場是建立在「四大自由」（人口、資金、商品流動及創業）上，這些自由也須套用到挪威身上，例如挪威也要遵守歐盟的「申根簽證」（歐盟成員國間免護照檢查及邊境管制）。同時在歐盟議會與治理機構，挪威並沒有投票權。

第四種是「瑞士模式」。瑞士既非歐盟也非「歐洲經濟區」成員，它和歐盟就人口、貿易自由等不同領域，各自簽署條約。在這種模式下，瑞士只是世界貿易組織（WTO）成員之一，它進入歐盟單一市場並沒有特權。但為降低和歐盟締約的難度，瑞士採取和歐盟類似的商業政策。瑞士企業若要享歐盟單一市場的權利，也須在歐盟或「歐洲經濟區」內設分公司。

四種模式中，前兩者對英國代價最大。因為這不僅意味著英國要和歐盟重簽協定，過去歐盟與別國的協定也不再適用於英國。因此目前鼓吹脫歐的英國主流輿論，多主張採用代價較小的挪威模式或瑞士模式，也就是名義上脫離歐盟，但仍可享歐盟單一市場權利。

金融業將撤據點、縮編員工不過即使只是名義上脫離歐盟，英國仍要付出代價，首當其衝的是金融業。在倫敦進行的外匯交易金額占全球超過四成，其金融業一年產值一千八百億英鎊（約合新台幣八兆六千億元），占英國一年GDP約一二％，每年貢獻六百六十億英鎊稅收。目前歐盟以外的金融業者，包括摩根大通、瑞士信貸或野村證券，都是透過在英國設分公司，向英國當局申請所謂的「歐洲護照」（European Passport），才能享有歐盟單一市場的權利。

英國脫歐後，不但企業在倫敦進行交易的誘因下降，也打擊金融業留在倫敦的意願。雖然滙豐已宣布將總部留在倫敦，但英國脫歐後，將把倫敦五千名投資銀行員工中的兩成移到巴黎；高盛也會把在英國部分據點撤往歐陸；摩根大通稱它將把「就業機會移出英國」；花旗則表示至二〇三〇年，英國將減少七萬五千個工作機會。

脫歐也將打擊英國對外資的吸引力。據研究機構懷特與凱斯（White&Case）調查，超過九成的德國銀行認為，脫歐後的英國對外資吸引力將下降；超過三分之二的受訪者稱，「英國脫歐」最大受惠者，將是德國的法蘭克福，其次則是愛爾蘭的都柏林。基金經理人伍德福特（Neil Woodford）預估，脫歐將使英國對歐盟的金融服務出口每年減少一百億英鎊。

雖然英國可採挪威模式，以維持其發放歐洲護照的地位，不過歐盟並不希望開此先例，因為這將掀起其他成員國的脫歐潮。同時歐盟為留住英國，近來對其大舉「讓利」，包括允許英國政府緊縮歐盟其他成員國移民的福利，這已激起其他成員的不滿。假如英國在已享「讓利」下，最後仍退出歐盟，日後歐盟也很難再有立場給英國這些好處。

蘇格蘭可能重啟獨立運動

英國脫歐也可能使蘇格蘭獨立捲土重來。蘇格蘭民族黨領導人司徒琴（Nicola Sturgeon）日前表示，蘇格蘭人希望留在歐盟，但若英國脫歐，蘇格蘭就面臨「是否要獨立」的問題。

英國脫歐將降低蘇格蘭留在大英國協的誘因，下次「蘇獨」公投結果也將更難預料。在這些因素衝擊下，英鎊兌美元及歐元匯率近來持續探底（見上圖），《華爾街日報》日前引述巴克萊分析師派柏（Hamish Pcpper）的說法，對沖英鎊貶值風險的期貨價格，與對沖英鎊升值風險的期貨價格，兩者比率創二〇〇八年以來新高，顯示投資人看空英鎊而先行避險。高盛今年二月預估若英國脫歐，英鎊匯率將跌到一.一五至一.二〇兌一美元，創三十年來最低價位。

雖然經濟合作暨發展組織（OECD）二月中最新預測，英國今年經濟成長率（二.一％）仍高於美、德、日等國，但在公投前，「脫歐」的不確定性，仍將是影響英鎊及英國股市走勢的最關鍵因素。

撰文者楊少強