利世民：被動式分散儲蓄
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GS(14)@2012-07-12 22:10:49http://www.sharpdaily.hk/article/fin/20120712/111086
平日返中環一定揀非繁忙時間。上晝八點出門，返到中環接近八點十；但九點半先出發，未到十點前都可能返到。咁大分別，因好多事情嘅關係，其實係非線性（Non-linear）。
不過我哋一般唔會用非線性思維分析現象，最佳例子就係通脹、股價嘅問題。如好多人覺得幾個巴仙嘅通脹好小事，但有研究貨幣史嘅人都知，一隻貨幣由幾個巴仙通脹，去到通脹預期不受控，甚至崩潰，可發生得好快。當年德國威瑪共和1918年話馬克含金量高過美金，1920年仲試過有幾個月通脹衝上10%之後回落，1921年仍然平穩，1922年通脹由雙位數字百分比升到四個位。1923年德國馬克價值，只剩番1918年時嘅1萬億分之一。由風平浪靜到完全崩潰，只有5年。
股價都一樣。好多時，股價可以好耐都冇動靜；一有反應就倍倍聲咁上落，呢個仍係好多人死守一隻股嘅原因。如果真係明白呢個道理，就知最佳投機策略係細細注，分散投資，不過真係要有番啲功夫。今個月我哋讀書會揀咗Larry E. Swedroe的《The Quest for Alpha》討論被動式分散儲蓄，有興趣可email聯絡。另Nassim Taleb將會11月推出新書《Antifragile》，講點樣從Non-linear獲利，本書一出，即同大家分享。
利世民
陳德豪：被動式縮表 減金融巿場衝擊
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GS(14)@2017-10-01 19:19:42【明報專訊】近期筆者經常不在香港，9月中到內地旅遊近一星期，上星期又因為公務到了北京，也是一星期。 五六年前，筆者差不多每個月也要到北京一次，每次逗留也是一星期或以上，所以對北京並不陌生。我很喜歡北京的文化氣息，作為中國的首都，七朝古都，北京城的宏大、繁榮，以及豐富的歷史遺蹟，喜歡歷史文化的朋友，必然十分喜愛北京。
提到北京的歷史文化，有一位仁兄可說是功不可沒，就是國共內戰時期的國民黨一位上將，當時被委任為華北剿總的傅作義。我相信大部分讀者對這個名字較為陌生，簡單而言，當時他代表國民黨統領華北地區60萬國軍，並參與震驚世界的三大戰役之一的平津戰役。在大趨勢下，國軍在天津及多個華北城市被擊潰，最後，中國共產黨軍團把餘下26萬的國軍，於當時被稱為「北平」的北京團團圍住，經過多番的游說，傅作義最終決定投降，打開北京的城門迎接共軍。
我絕對認同他當時的決定，一來避免了兩軍戰火將生命塗炭，另外，也避免了無價的古城古蹟，被炮火無情地摧毀，使紫禁城及眾多歷史文物得以完整保全。
歐日繼續量寬 抵消美縮表影響
上周聯儲局會議，進一步確認今年第四季開始縮表。操作的方法是從今年第四季始，以每月縮減100億美元的速度下降，在三個月以後， 即2018年第一季，每月的縮減速度會由100億美元，提升至200億美元，並在未來幾個季度逐步增加。
我認為研究縮表的影響並非那麼困難。 首先，單看數字，每月100億美元看似很多，其實數年前QE開始，聯儲局每月以買入700億美元的速度，購買國債，100億美元顯然不多。另外，一方面美國在縮表，但歐洲央行及日本央行仍然繼續QE，歐洲央行每月仍以400億歐元的速度，增大資產負債表。日本央行的QE仍是全年80萬億日圓。此起彼落，絕對大大抵消了美國縮表的影響。
第二個重要因素，美國是「被動式縮表」，意思是聯儲局將其持有的美國國債及其他 Mortgage-backed securities（MBS）持有至到期，將回籠資金抽離銀行體系。被動的縮表對市場息口影響較小，相對「主動縮表」操作，將手持的國債在市場賣出，債券價格必然會下跌，債息上升，這對經濟及金融市場的影響會十分之重大，所以聯儲局所採用的被動縮表影響會小很多。
未來12個月都不影響息口
由於銀行息口是取決於銀行體系資金的充裕程度，資金愈充裕，息口（美元倫敦同業拆息LIBOR）就會被拖低 ，被動縮表會使到在銀行體系的資金逐步減少，理論上，會令拆息逐步上升。比較確定的是，在開始每月100億美元減少的速度，對拆息的影響不會很大，到了某一個臨界點，減少量從100億上升到300億至400億美元，息口應該會受到較大的影響，我估計這不會是在未來12個月需要擔心的事情。
太平基業證券投資總監 facebook.com/ethanchanth
[陳德豪 對冲博弈]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7585&issue=20170927
香港正「被動式縮表」
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GS(14)@2018-04-21 09:42:49https://www.mpfinance.com/fin/da ... 6238&issue=20180421
【明報專訊】上周開始港元兌美元多次跌至7.85弱方兌換水平，金管局亦因此多次買入港元，以致香港銀行體系結餘減少了數百億元，令3個月以上的港元拆息被挾升至10年來高位。其實，美國的2年期債息近日也升至2.42厘以上的10年新高，當地的30年定息按揭利率在去年第三季起也不斷攀升，導致一些指標地區如紐約曼哈頓區的樓巿交投急挫（圖1），未知當香港銀行稍後也開始加息尤其P按息率回升時，對香港樓巿有何影響？
金管局買港元而抽緊銀根，工銀亞洲一份研究報告對有關現象給出一個頗貼切的形容詞——「被動式縮表」！是的，自金融海嘯後美國進行貨幣量寬（QE），令全球貨幣氾濫，並造成超低息，但美國聯儲局已先後數次加息並在去年底開始縮表，今年2月起美股開始明顯調整，雖說和中美貿易戰陰霾有關，但也不能排除是美國開始縮表的滯後效應開始出現。
難做高成數按揭 居屋二手市場冷清
事實上，美國加息和縮表令港美息差拉闊，才令港元走弱並跌至7.85，如今香港也開始要被動式縮表，對股樓的影響，大家也不應太掉以輕心！當然，樓價指數一日繼續創新高，主流意見自傾向看好。上星期截止申請的新一期居屋雖然呎價逾萬元，仍收到16萬份以上申請，超額認購30多倍，同時收到的「白居二」申請也近4萬份，超額10多倍，自然被解讀為「樓巿需求熾熱，後巿只升不跌」。不過，原來今年首季公屋及居屋第二巿場合共只錄得376宗成交登記，按季減95宗或20%，更是9個季度以來最少，和2016年第二季高位合共784宗比較，更是大減48%（圖2）！
上述數字反映巿民對新居屋反應熱烈，但對二手居屋或二手公屋卻冷淡，一來可能是不論是新居屋或新推出的「白居二」，申請還申請，反正所費無幾，最後申請到是否一定會買又是另一回事，可能只是抱着人抽我抽、不抽好像蝕底了的心態而已，就像之前也曾發生過申請時熱烈，但當突然股樓大跌，就會發覺真正出現揀樓的人大減，甚至出現滯銷。
另外，新居屋可以做九成按揭，二手居屋就算不少偏遠地區的居屋樓價早超過400萬元，根本不可申請九成按揭，若樓齡較高的二手居屋，承做按揭可能較私樓更難，首期不夠的唯有只能買新居屋，情况就如能提供高成數按揭的私人新盤，雖然往往有兩成至三成的溢價，不少巿民也要被迫幫襯！
供應不足 居屋價低難解決問題
因應新居屋申請反應熾熱，政府開始放風說研究將居屋定價和巿場價格脫鈎。不過，如巿民的居屋需求仍持續強勁，就算降低定價，也只能令中籤率只有三十六分之一的抽到居屋的「幸運兒」能以較低價錢買到居屋，向隅者仍然只有徒呼奈何，關鍵是一來居屋供應有限，難以滿足所有申請者的需要，二來是私樓太貴，才令居屋的需求那麼熾熱！
100多年前已有法國經濟學家指出，當出現饑荒時，就算政府肯用錢補貼巿民買食物，如食物根本不足，仍會餓死人；同樣道理，如供應不足，就算居屋如何廉宜，也滿足不了所有要買居屋人士的需求。朋友何濼生教授一早已提出居屋定價與巿價脫鈎（何教授建議改為和巿民的收入掛鈎），但同時要政府能保證，每個港人一生之中總有機會一定可以買到居屋，將居屋售價和巿價脫鈎，這才有意義，否則居屋政策，仍會繼續只是一個大型的抽獎遊戲。
香港的住宅價格和租金仍向上，但過去數年，香港的商舖租金卻出現明顯調整，主要是來自零售業不景。不過，近大半年香港零售業開始復蘇，政府公布的零售貨值重回正增長，但商舖租金卻滯後，按年仍是錄得負增長（圖3），這對做零售業的商戶而言屬黃金時刻，因生意好了，但舖租仍在低位未加，即是收入多了，但租金成本卻維持在較低水平，大大有利業績。
賺大錢未必一定要買樓買舖
對於投資者而言，只要看得準，不一定只有買住宅買商舖才可賺大錢，就如若能看準上述的零售復蘇而舖租仍處低位時機，買入一些優質零售股，其賺幅可以極為驚人，例子如賣化妝品的莎莎國際（0178），因業績理想，今年只過了4個多月，股價升幅便高達六成（圖4）！
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