——讀 《對沖基金風雲錄II悲劇英雄》 我幾乎是一口氣讀完《對沖基金風雲錄II悲劇英雄》的。這是一本可以與羅傑·洛文斯坦的《拯救華爾街》和丹尼爾·斯特奇曼的《從800萬到200億》相媲美的書。巴頓·比格斯不愧是大手筆。在這本書中，他塑造了喬·希爾和米奇·科恩兩個對沖基金經理的形象，將虛構與寫實的手法巧妙結合，向我們展示了一個真實而殘酷的對沖基金世界，讓我掩卷沉思。
一、即使是價值投資，也不能永遠保證在每個時段都能賺錢。2000年，當希爾和科恩在組建投資組合的時候，正值科技股大行其道、風光無限之際。那時希爾是格雷厄姆-多德的忠實信徒，他知道科技股的估值缺乏合理性。這樣的公司其基礎業務增長得再快，估計也不過相當於名義GDP的增長率。即便是一流的公司，其PEG指標也不該達到成長型消費品企業的水平，因為它們產生的真實的現金流非常少，並且永遠面臨產品過時的問題。科恩則更清楚，在過去25年中，大型成長型科技股企業裡，能把高增長維持5年的只有1/3，能維持10年的只有1/10,20年一直增長的只有1/20。在股價高企的情形下，投資者卻相信科技股能在未來10年裡維持20%-30%的增長，「就必須相信世界真的變了」。科恩深信，價值才是投資的至理。
早在1995年，科恩的投資風格就屬於深度價值型。當成長股迎來史上超大的行情時，價值股卻深陷泥沼。那時許多價值投資者都灰頭土臉。沃倫·巴菲特因為固守傳統的行業而被人嘲笑「過時了」，朱利安·羅伯遜的老虎基金因為拒絕投資科技股而關門了。希爾和科恩的基金叫「阿爾法」，即「取得絕對收益」的意思，內部稱BA。懷著一種宗教般的信仰，BA堅守他們的基礎模式：買入和持有那些基本面和價格動態正在改善的價值股，反之則賣空。同時，他們還運用自己開發的相當複雜的量化價值模型，來辨別股票的便宜和昂貴。BA的投資策略正當其時，他們在正確的時間把沙子城堡剛好修到了正確的地點：市場無情地拋棄了成長，轉向了價值。在接下來的連續幾年的時間裡，BA的業績光芒四射，希爾和科恩成為對沖基金經理中兩棵閃亮的新星。
BA從6億美元的資產規模起步，得益於量化模型加上大比例槓桿，1年後達到25億美元，2年後達到44億美元，到2007年初時竟然超過80億美元。然而接著BA顯然沒有那麼好運了。隨著其他阿爾法基金如雨後春筍般的誕生，價值這塊公地變得日益貧瘠且逐漸荒蕪了。於是價值投資的回報率不斷降低，BA開始深受其害了。確實，即使是價值投資，也不能永遠保證在每個時段都能賺錢。2000年之前科技股流行的時候科恩並沒有賺到錢，只是到了科技股破滅之後，由於一直堅守價值型投資的信念才賺到錢，可見，確實沒有永遠成功的投資策略。難怪約翰·伯格先生說，價值投資只是次優的策略。當然，從長期來看，價值型投資可以戰勝成長型投資，而短期卻不一定，因為價值投資也需要有利於實施其策略的市場環境。
二、不要隨意改變自己的投資原則。2007年以後，當BA不賺錢時，只要他們堅守自己的模型和風險原則，不去做任何瘋狂的事情，即使在市場衰退時大概也能全身而退。但是他們卻患上了生存空間焦慮症，拚命地不停尋找新的沃土，以適應新的市場環境。他們決定另起爐灶：將槓桿從4倍加大至6倍。並且，當市場重新轉換為成長股時，BA卻揚短避長了，讓成長股所佔的比例在組合中達到前所未有的高度，徹底放棄了自己熟悉的價值投資的原則。如此，BA一度時間的業績也變得靚麗了。然而當成長股的泡沫再一次破滅時，他們又再一次遭遇毀滅性的重擊。他們正好選擇了一個錯誤的時點放棄了價值投資，他們總想在任何時候都能賺到錢，而實際上這是很難的。這一次，BA永遠沒有機會了。
三、沒有永遠成功的投資策略，即使是量化方法也如此。巴菲特曾經告誡說，「小心擺弄公式的極客」。量化投資看上去確實很完美，似乎到了無懈可擊的境界。過去BA曾經戰無不勝，但是，這一次讓他們沒有想到的是，往往是因為一些看似微小和獨立的事件出現，繼而發生滾雪球的效應，就可以導致巨大的災難。複雜系統崩潰的原因，常常就在於它們的複雜性。而失敗的鐵律顯示，大多數東西最終都會失敗。只是到了最後，他們才意識到，他們真的遇到了一次典型的不可能事件高度可能性的發生。於是長期資本管理公司的似曾相識故事再一次上演，價值阿爾法投資原來屹立不動的形象被徹底顛覆了。僅僅一年，BA的資產規模從80億美元降到36億美元，最後降到10億。他們傷在了自己製造出的妖魔手裡。
四、警惕在大把賺錢的時候自信心高度膨脹。神要讓誰毀滅，必先使其驕傲。當BA無往而不勝的時候，他們顯然自信心滿滿，到後來幾乎無法控制自己，完全被勝利沖昏了頭腦。BA的徹底失敗，一是在驕傲心理的作祟下，大幅使用了槓桿，以滿足投資人的期望；一是渴望獲得周圍人的崇拜。而金融危機又剛好將這兩個錯誤變成了致命傷。他們深信有身後強大的量化模型做後盾，很難想像會虧大錢，最不濟的情況也就是出現「一點點年度虧損」。但是他們不知道，當一個資產類別走到極端時，鏈條上最薄弱環節的破裂往往會對整個系統造成決定性的打擊。巴菲特曾形容所有的人此時都是舞會中的灰姑娘，「明知在舞會中多待一會兒，番瓜馬車與老鼠駕駛現出原形的幾率就越高，但他們還是捨不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘」，不過舞會終會有散場的時候。