周生生與達利奧 名人堂
http://investhof.blogspot.hk/2013/04/blog-post_20.html 黃金 「黑天鵝」,高盛(GS)事先張揚的「偷桃事件」,結結實實地拆了保爾森 (John Paulson) 和不少基金經理的「祠堂」。今天一早出旺角逛書局,金舖逼過投注站。電話接個不停,上個牛市自己猛推朋友買周生生(116),博中了那段股值重估,眾友自然劈頭就問,買金好唔好? 六福(590) 、周生生撈唔撈得過?
事情複雜,但周中極忙,三言兩語說不清的。怕害人輸錢,用了拖字訣。現在分析。
先借助對新沖基金之王達利奧 (Ray Dalio) 的獨門 「麥樂雞」投資心法,去拆解金舖股的營運模式。本地有雜誌文章寫過,先搬字過字,重點概念,我改成粗體:
全球最大對沖基金 Bridgewater 掌門人達利奧( Ray Dalio )(詳見本欄 482 期),一九七一年時,尚是初出茅廬的大學畢業生,在紐約股票交易所當個文員,大概就是《大時代》中,劉青雲剛進華人會時,擔任的高級跑腿「後生」。同年八月中,總統尼克遜公告天下,官方停止接受美元兌換黃金。廢除布雷頓森林協定,意味廿多年來貨幣相對穩定的年代告終,可以算是 近代金融的頭等大事。
睇住電視直播,達利奧心想:「廢除金本位?銀紙無價值,天下大亂喎!」第二朝一早,他便抱着這個想法,在交易大堂紥行馬步,等候股市大瀉。哪知道杜瓊斯指數一下子 便爆升 4% ,金價當然亦同時猛上。這段走勢,後來被稱為「尼克遜大漲」( Nixon Rally )。於此一役,並沒有達利奧當時輸贏的記載,況且以當時一介打工仔之身,也不會下甚麼大注。反而真正賺到的,是價值連城的教訓。
達利奧明白到,自己雖然初具新聞觸覺,「天下大亂」的基本判斷,也屬正確,可是這個「亂」字,如何影響不同資產的上落,看法卻是滿盤皆錯,咁搞法是難以搵 錢。他隨後深入鑽研美元貶值與股市上升的關係,發現脫離金本位,或許對於同一代人而言,是石破天驚之舉;但一輩子的經驗(實際與金融操作有關的年份,當然 更短),相對於歷史的長河,實在太短。所以單憑一己經驗,是很難想像出適當的宏觀走勢模式。
例如貨幣貶值,以往也曾多次出現,而當時不同資產類別的走勢,上落方向大致相同,規律性更絕對超越國界和時代。由此出發,達利奧將經濟看成一台大機器,只要大概知道哪組機件,在何種情況下會運行,便可以知道機器的動作。拆解愈細緻,結局「出其不意」的機會就愈低。
將問題拆細的做法,達利奧亦延伸至幫助於個別公司,於實體經濟中運作。當時他除了自己炒商品、外匯,還為客戶提供風險管理的建議,其中一名是麥當勞 ( MCD )。話說老麥準備推出麥樂雞,主要成分當然是雞肉。如果[雞肉]來料價升,一是加價,一是賺少咗,兩者皆不欲,惟有作對沖。但係金融市場只有豬腩肉期貨, 卻無雞肉期貨。達利奧將「雞肉價」此一問題拆細,發現佔比又大、又波動的成本,根本不在雞隻本身,而是作為飼料的玉米、大豆。達利奧遂找上老麥的雞肉供應商,協助它們按比例購入期貨[對沖玉米、大豆價格波動],回頭與老麥以固定價格,簽訂合約。
達利奧發現,回到虛擬經濟中,同樣可以照辦煮碗 。例如國債,可以分解為實質利率加通脹元素;企業債則是兩者再加信用元素,如此類推。經過仔細分解後,按這些「零件」的分布,來構建組合,會分散得更為理想。
不執着於短期經驗,凡事皆可拆解,是達利奧最值得學習之處。在資訊爆炸、雜音交錯的時代,更覺重要。
簡而言之 ,達利奧「麥樂雞」投資心法的要旨,是將一項投資,先拆解成不同的組成部 份 (componentparts) ,然後再分析每一組成部分的驅動因 素 (Any return stream can be broken down into itscomponent parts and analyzed more accurately by first examining the drivers ofthose individual parts) 。
原理就像我們去見工,衡量一份工作有無前途﹑應該應該接受 offer 時,會將薪水分拆成底薪﹑加班補水﹑佣金﹑花紅﹑年假以及福利。然後 「 逐個逐個 」因素去衡量,例如多唔多機會加班賺補水? 公司是否賺大錢(公司虧錢出花紅機會自然低)? 有沒有升職機會(升職底薪或會大幅上調)?
六字記之曰:「先拆細,後分析」 。
現在就用 「麥樂雞」心法來分析金 舖的營運模式 。
假設我們去周生生買一件金器 ,你會發現發票上會有三個數字: 金價 ﹑佣金和工資(俗稱手工)。這就是金鋪收入的 組成部 份 。佣金是金價的2% ,固定不變 。手工視乎款式的複雜程度 ,無一定百分比 。至於金價 ,是按賣出當日的牌價為準,乘以金器的實際重量 。換言之:
金舖盈利 = 金價 + 佣金 + 手工
金價是金舖股盈利波動的最大來源 ,因為金器不像壽司,即做即賣 。店中的金器存貨 ,是之前三個月買入的足金金條,制造而成,實際成本是取決於三個月前的金價 。
假如現時的金價 , 比三個月前高 ,當中的差價,金舖便袋袋平安 。金價持平 ,金舖便只能賺2%佣金和手工 。金價下跌 ,賺了佣金﹑手工,蝕了金價 。
分拆了盈利的組成部 份 ,便可以分析驅動因 素 。用一個簡單的例子 ,便能說得清清楚楚 。
假設我們去周生生買一隻淨金價值$2,000的金戒指(連 佣金和 手工的零售價為$2,060) ,金價在過去三個月上升了3% ,公司的毛利金額是多少?
金價差價= $2000 * 3% = $60
佣金(固定2%) = $2060 * 2% = $41.2
手工(固定金額) = $20
上述例子,周生生的總毛利是$60+$41.2+$20= $121.2,其中一半的毛利,來自黃金升值 。 毛利率是$121.2/$2060=5.88% 。
那黃金持平 時 ,毛利變化如何呢?
金價差價= $2000 * 0% = $0
佣金(固定2%) = $2060 * 2% = $41.2
手工(固定金額) = $20
金價不升不跌 ,總毛利是$0+$41.2+$20 = $61.2,下跌近一半 。毛利率是$61.2/$2060 = 2.97%
如果黃金下跌了3% ,毛利變化又是甚麼款式呢?
金價差價= $2000 * -3% = $-60
佣金(固定2%) = $2060 * 2% = $41.2
手工(固定金額) = $20
$-60+$41.2+20=1.2 。毛利率為0.06%。近乎白做。
表一總結了上述計算:
過去三個月 , 黃金下跌約了 20 %,套回之前的公式,毛利和毛利率是多少?
一個簡單的例子 ,足以 說明了金價的輕微起伏 ,已足以大幅影響金舖毛利率 。 像這兩周的暴跌 ,金舖基本是蝕到「眼坦坦」的 。
但金價不會永恆下跌 ,跌浪總有盡時,只是一次性的「黑仔」,股價又跌了那麼多,理應很值博 。我的看法是 ,值博與否,取決於未來金價的長期走勢,會是V型或是L型 。如果是長期的V型上升 ,牛市未死,金舖又可以像過去十年般,食埋金價升幅,值博率自然高很多 。
但萬一低位L型橫行一段長時間 ,單靠賺佣金和手工,銷售量要提升很多,才能抵消以往來自金價升值的利潤 。但金舖何時才是最人頭湧湧的? 就是金價暴跌時 ,萬一金價一潭死水,金舖會否長期像近日般「插針都插唔落」,請自行判斷 。
值博率取決於盈利變化外 ,價格夠平的話,足夠抵消N個不利因素 。自己翻過了大行報告 ,六福和周生生現時的估值,絕對不是「跳樓價」的水平 。 就算2013年盈利不跌(即是下半年金價大幅回升兼且潛在購買力沒有在低位消耗殆盡),現價$20.05的 周生生 , 歷史市盈率為13倍 ,其實跟歷史平均水平只是相若 。以市帳率去計 ,也如是 。
結論: 估值不是絕低 ,盈利能見度低(誰人能預測金價是V型或是L型反彈,甚至繼續破底),除非閣下是黃金特大好友, 不然我不會輕言建議硬接飛刀。博中應該不會 「 贏一個開 」,但輸三至五成也非奇談 。自己會選擇等六福出完業績後 , 到時 才重新審視是否值博。
希望這兩隻前愛股 ,不會步兩年前味千拉麵(538)的後塵 。 阿彌陀 佛 。
[附錄: 本地有關達利奧事跡文章連結 。]
投資策略的「聖杯 」
宏觀對沖王的誕 生
對沖基金長賺長有
傅仲宏創業實驗室:與達晨創投精英創業者一起成長
來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0113/160836.shtml
傅仲宏創業實驗室:與達晨創投精英創業者一起成長
黑馬哥
2017-01-13 10:20
2016年創業黑馬正式推出創業實驗室——年輕一代創業者的孵化加速器。邀請成功企業家或投資人開設實驗室,篩選同一興趣,同一難題的創業者入駐實驗室。
IDG資本創始合夥人熊曉鴿說過,湖南人最適合做風險投資,因為他們“吃的苦,霸得蠻,耐得煩”。本期創業實驗室導師正是有著這種典型特性的湖南人—達晨創投主管合夥人傅仲宏。
傅仲宏(忠紅)導師現任達晨創投合夥人、副總裁。擁有工學及MBA雙碩士學位,曾策劃發起並擔任“看見未來”B2B戰略聯盟秘書長。在達晨,傅仲宏導師主管公司華東片區和新消費服務、醫療健康兩大產業的投資業務。擁有10多年項目投資及企業管理經驗。
傅仲宏導師主導投資項目包括:中南傳媒、達剛路機、星光農機、國恩科技、尚品宅配定制家居、華圖教育、洛可可工業設計、艾瑞咨詢等。其中中南傳媒、達剛路機、星光農機、國恩科技均已登陸資本市場,掛牌上市;尚品宅配是傅仲宏導師覺得最“對味”的投資案例,目前,尚品宅配在廣州、上海、北京、南京、武漢共擁有38家直營店,在全國擁有800多家加盟店,也有線上平臺,已然是中國最大的全屋個性化定制家具;
傅仲宏投資理念
對於傅仲宏導師的投資理念,他總結了6大要素;
第一, 一定要是高速成長的市場;
第二, 要找到市場里最有潛力的企業;
第三, 要看企業的核心競爭力是什麽。企業一定要有差異化的競爭力,即使目前做的好,如果沒有很強的差異化競爭力,也很可能被超越。
第四, 要看團隊行不行,是否具有企業家精神。傅仲宏導師希望投資的是企業家,不是賺錢的商人,而是能做大事的企業家;
第五, 要投企業發展的拐點。傅仲宏導師對投資高成長企業情有獨鐘,一定要有一個加速的成長,原來成長30%,投後肯定要50%;
第六, 企業家一定要相信資本市場。企業家專心自己的事業之外,要有理念,對未來有想法,願意走到資本市場去,對資本市場有正向看法。
本期導師招募標準
行業方向:
1.消費升級及相關領域:快消B2B;
2.大健康領域;
3.文創領域;
對於創始人:
有偉大夢想的人。
傅仲宏導師說:“如果他自始至終就有夢想,要幹成一件事,那你根本不用去約束他,他會24小時都在想這個問題,這種是我們最喜歡的創始人”。
執行能力強的人。
傅仲宏導師說:“再遠大的抱負和規劃,只有實現才有價值”。
有誠信的人。
本期學員將會收獲
1、 導師對於行業趨勢的分析解讀;
2、 創業項目得到導師一對一輔導問診;
3、 有機會深入參與達晨創投項目會;
4、 導師所投項目資源對接;
5、 獲得導師直接投資機會;
本期導師孵化方式
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湖畔大學與達·芬奇 | 寡言健談
用多才多藝這個詞去評價文藝複興時期的列奧納多·達·芬奇顯然不夠,他在繪畫和雕刻之外展現出對軍事、城市規劃、工程、水利、天文、地理、解剖學、飛行器方面的造詣,用今天的詞形容就是跨界奇才。他的這些成就匯集在數千份用左手寫的反書手稿里,在1994年被比爾·蓋茨以3080萬美元拍下,放在世界著名博物館巡回展覽。
我看到這本近500頁的《達·芬奇手記》是在湖畔大學一間有兩面墻書架的閱覽室里。旁邊一間傍水而建的古樸與現代相融合的大教室里,校長馬雲正在向來自各行各業的創業者學員掏心窩,講他1992年創業至今所犯過的錯誤、經歷的艱難和對自己的反思。當天,湖畔大學第三屆開學典禮剛舉行完。
作為第三屆的一員,羅振宇(羅輯思維創始人)很期盼校長的那句承諾得到兌現:他要把醫學、音樂、哲學、軍事等與商業不相關的各行業里最頂尖的人請來講課,並把這些課程設置為必修課,與商業相關的課程反倒讓學員選修。在羅振宇看來,一旦上升到頂尖的高度,知識之間都是相通的。他在中歐商學院的同學王信文(莉莉絲遊戲創始人)也抱著相同的期待來聽課。
財新主編王爍主張做“知識的遊牧民族,哪里水草豐美,我們就轉場到那里”,眼下被作為時髦的觀點得到推崇。現在創業不再像以前的知識農耕時代那樣,守著自己那片領域面朝黃土背朝天,跨界融合趨勢愈發明顯。
湖畔大學第一屆學員主要以互聯網背景為主,第二、三屆更多來自傳統企業,“創業歌手”胡海泉也在其中。馬雲解釋說,因為現在很難再簡單地用傳統與新去區分一家企業或經濟體。言外之意,將互聯網歸為某一個行業的分類方法已經越來越牽強,因為各行都在所謂的互聯網+,它已經是水電煤。
從這個角度看,500年前達·芬奇的跨界知識體系,正是今天的湖畔大學想對學員灌輸的一種思維方式。在一張從開學典禮上拿到的《進學誦》小冊子中,我找到這幾個字,“他山之石”、“不止於商”。學員羅振宇說,“我們來這不是聽馬雲講具體知識的,而是想知道他這個層面的人是怎麽思考問題的。”以這個視角看,就不難解釋一名外科醫生、一名音樂家來湖畔大學教課的價值。
他山之石的價值更多來自教訓,所以失敗分享在湖畔大學備受推崇。第一節課上,馬雲罕見地分享了他總結的創業教訓,辦海博翻譯社時被房租拖累,辦中國黃頁時被電信拿走公司控制權,從高盛拿到融資後大張旗鼓地國際化擴張但很快偃旗息鼓,買下雅虎中國後又不得不關閉放手,以及他對開除高管的反思,對微信支付“逆襲”,對支付寶做社交的想法。
當商業要素和知識體系變得越來越複雜後,一個人的成功越難以通過模仿其路徑去複制。就像馬雲所說,阿里巴巴初創時的18個人中,如果放在今天湖畔大學的面試考場(錄取率4.07%)上,可能一個人都不會被錄取;同樣,淘寶、支付寶這些產品也難以被複制。但分享的價值不在於複制,而是讓後來者避免前人曾掉進的坑,保持積極的心態和敬畏之心。因為人性是共通的,再成功的創業者也可能會有年輕氣盛時的虛榮心、岔路口前的搖擺不定、面對巨大資金得失時的判斷失常。
達·芬奇的經歷本身就是一次人生創業。對未知充滿好奇、長期缺錢、被雇主催工、每天睡眠很少,這些難道不是對當今互聯網創業者的精準畫像嗎?為融資發愁,為健康擔憂,因工期焦慮,對未知感到興奮而又惶恐。社會往往喜歡神化一個成功者,忘記他成功之前的艱辛。
為創業者指路的湖畔大學本身也在經歷一場創業。去年一年飛了820個小時的馬雲說,國外有一些名牌大學聽說後想找湖畔大學合作,被他謝絕了。因為本身還在摸索方向,過早談合作可能會讓發展亂了陣腳,還是該保持一份敬畏。湖畔大學第一屆時,老師給學員上完課後還不知道下一節課講什麽。
現在還很難說是湖畔大學將成就這些學員,還是本身就是商界精英的學員在助推湖畔大學創業。作為首批學員,易道創始人周航說,第一屆學員里有三分之一的人這兩年在事業上發生了重大變化,這里邊也包括他自己。經歷過後,他對失敗有了重新理解,心態也更釋然。
你去觀察這些學員的狀態,他們會在課堂上對某個同學起哄,會因為某某遲到攛掇發紅包,會排好隊報數,會在午飯後三五成群坐在板凳上聊行業聊美女,會集體起立齊刷刷地喊校長好,會在拍照時一起大叫浪浪浪,像極了大學校園里的氣氛。在一個沒有商業利益與爭鬥的環境下,這些大佬、CEO、企業的掌權者回歸到最本真的自己,在課程交流中馴化一個更放松、樂觀的創業心態。
只有置身於一個環境下,個體的心態才更可能因環境影響主動尋求改變。湖畔大學給了這些創業者一個環境,但更大的社會創業環境仍需要一個全民心態的轉變。周航在他的感悟文章里說,中國基本上是一個成功動機過剩的氛圍,但他在矽谷看到人們很平常地談論和面對失敗,如果一個社會還在恥於談論失敗、排斥失敗,就不可能有探索意義上的創新。
如果以世人評價作為成敗標準,達·芬奇算不上一個成功的創業者,因為他的很多手稿與成就是在他去世後才被發現,但這不妨礙愛因斯坦對他不吝溢美之詞,“達·芬奇的科研成果如果在當時就發表的話,科技可以提前30-50年”。互聯網創業者心態和格局上能否轉變升華,往往決定了創業最後僅僅是一門生意,還是成為那副對世界產生改變的《蒙娜麗莎》。