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多與少，難與易，取與舍 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dsvf.html

兩位朋友的討論很有意義。畫地為牢還是四面出擊，關注範圍的寬與窄，選擇投資標的的難與易，機會的取與舍，預期的高與低，對自己能力的判斷，投資永遠沒有絕對的標準，只有對量和度、概率的不斷判斷，如何保持理性客觀而非盲目樂觀的評判才是最重要的。

這些都是戰略性的問題，對長期投資收益率影響重大，遠非一兩次買入，一兩次獲利虧損所能比擬的。

 

鄧淳遠

laoba兄，價值投資的真諦是以合適或者便宜的價格買入一家優秀的公司，而不是週期非週期，你雖然口上說沒有貶低週期公司，但是其實你的心態已經不開放了，網易什麼公司，微軟是什麼公司，蘋果又是什麼公司，從這點上來說，你對投資的理解比段永平先生還是有一點差距的。

 

漢尼拔

段總的投資標的大多與自己多年來從事電子娛樂相關行業相關。而軍儒兄也始終把自己的篩子定在「消費類」領域中不斷跟蹤與瞭解，而且很多自己所投資的公司已經追蹤了多年。
段總最大的優勢在於豐富的實業經驗，對於企業經營的理解力度比其它人要深得多。而軍儒兄通過對競爭戰略理解與運用，則提供了另一條分析企業的渠道。
投資，最終投的是人。

 

鄧淳遠

能力圈是指自己瞭解的公司，而不是固定在某個行業，段永平先生也買過萬科，通用電氣，都不是電子行業。我也經常關注laoba兄的博客，但是說句心裡話， 我覺得梁兄的思路已經被框死了，如果這樣，很難再上一個檔次，就拿中恆來說，我不覺得它是一家優秀的公司，而且如果我沒記錯的話，梁兄曾經說過段永平買網 易根本就不是價值投資。巴菲特其實也在不斷的學習，比如谷歌，他其實研究了很久，因此保持開放的心態非常重要。

雖然我也持有貴州茅台，但是我絕對不會把所有的資金都放在消費品，還有醫藥股裡面，我覺得現在醫藥股動輒四五十倍的市盈率，不論白藥，阿膠，恆瑞醫藥，目 前都不是很好的投資機會，牛市來的時候，這些股票會大幅落後於其他所謂的週期性股票，相比六倍市盈率的民生銀行，我肯定會毫不猶豫的選擇後者。如果你面對 一家非常優秀的公司，你首先已經對自己說了，它是週期性公司，不在我的能力圈範圍內，我不研究它，那不是很搞笑嗎，當然如果你研究了很久，你還是搞不懂， 那是另外一回事。因此如果一家優秀的公司，你認為你搞不懂不投是沒有任何問題的，但是如果你因為它不是消費品醫藥行業你很難搞得懂那你肯定是有一定問題 的。

 

漢尼拔

如果你面對一家非常優秀的公司，你首先已經對自己說了，它是週期性公司，不在我的能力圈範圍內，我不研究它，那不是很搞笑嗎。
我覺得一點也不搞笑，每個都要明白自己的能力邊界，特別是對於一個行業或公司，要搞明白並不是簡單的一件事。
對於投資而言，把精力放在自己能搞明白的行業或公司上，這就足夠了。
思路框定是明智的，涉足的行業越多，犯錯的概率也越大，經常是在兜兜轉轉中，浪費自己的時間，精力，金錢，代價也很大。

投資首先要懂得「取捨」
投資不是跳水，不是說非得贏在難度上
簡單的事重複做，看似枯燥，但卻是平穩向前的大道

 

鄧淳遠

如果你認為思路框定是明智的，那我認為已經沒有爭論的必要了，思路框定那就是犯了教條主義，如果真的是你認為的那樣，那巴菲特就無法超越格雷厄姆，其實好 公司並不像你相像得那麼複雜，相反，好公司基本上十分鐘就大概有點感覺，就如同看一個美女。當然，如果你寧願要你能力圈中平庸的（因為你圈中的美女很多時 候會都高估）也不願要圈外便宜的美女那我也無話可說。投資就如打仗，任何的教條主義我認為都是會誤導別人的。

另外，你說的投資要懂得取捨，我同意，但是取捨是捨棄自己搞不懂的大部分公司，而不是把自己限制在某個行業裡面，這點是我們分歧的重點。如果你認為一個人 只能搞懂消費品，醫藥行業，那我也無話可說. 另外我認為挑每個行業的最頂尖的公司比你在你設定的兩三個行業裡面賣力尋找難度要小得太多。就拿醫藥來說，你很難找到比云南白藥好的公司，那我研究云白藥 就夠了，其他醫藥股我基本可以忽略，酒的挑茅台就夠了，如果你說一個人的能力圈就只是在這兩個行業，那你也說得太玄乎了。

 

漢尼拔

我說的是比較樸實，一點也不玄乎。
「好公司基本上十分鐘就大概有點感覺」是典型的想當然，在我看來，十分鐘濾掉一個壞公司還差不多。
難的是「不熟不做，耐心等待」，軍儒兄本身不是股評人士，他比較的只是週期類或是非周性的差別而已，而不是說現價就一定要買消費類的，談論的是公司，而非股價，更何況時間尺度各不相同，確定性也不同。
調研白藥、茅台目的為了形成好公司的標準，好公司也是從小到大，從弱到強的一個過程。本身酒類或是醫藥行業內各公司的發展週期也各不相同，未必一定要買茅台或是白藥，選擇餘地比你想得要大得多。

 

汽車之家與易車的商業邏輯有何不同？ 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/26322673
作者：i美股資產管理/李妍
信息披露：文章發表時，本人及所在機構不持有$汽車之家(ATHM)$ 的股份，但是不排除未來投資汽車之家的可能性，包括IPO認購。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。

$汽車之家(ATHM)$ 和$易車(BITA)$ 是國內最優秀的兩家汽車網站，兩家公司都專注於為用戶提供專業的汽車資訊服務，和為汽車廠商及經銷商提供互聯網營銷服務，在現有業務模式上基本相似，但產品思路上存在較明顯的差異：汽車之家更懂互聯網，更重視用戶體驗，在良好的品牌和用戶基礎上，商業化顯得非常自然和高效；易車更重視產業鏈佈局，管理層對產業發展方向的把握上富有前瞻性，並能配合產業發展，在商業產品上不斷創新。

如何看待二者的競爭關係？1）本質上，汽車之家和易車目前從事的都是新車銷售領域的互聯網信息服務，無論是國內外，這個層面的業務很難實現壟斷。2）兩種不同的產品思路並不阻礙兩家公司的成長，相反，這種共存和「相對競爭」的關係，將兩個團隊歷練的強壯而具有活力，達到了共贏的效果。3）汽車市場足夠大，配合中國汽車產業的發展的進程，兩家公司已經在新車線上營銷領域開了頭兒，未來在汽車後市場、二手車、以及在汽車交易服務上都有很多事情可以做，並且市場規模比新車市場要大很多，在實力相當的情況下，雙方願意選擇將更多的精力放在挖掘遠期價值上，而汽車之家IPO、易車緊跟著提交增發申請文件，目的之一都是為對未來的投入做好資金準備。

理解了雙方的競爭關係後，我們能更客觀地分析，不同的產品思路，是如何對汽車之家和易車運營現狀的差異產生影響的：

差異一：流量及品牌

上一篇談到，專業的內容和對用戶體驗的執著追求，是汽車之家的核心競爭力，也因此，汽車之家網站的媒體優勢要明顯優於其他競爭對手。具體表現在網站訪問量上：根據艾瑞數據，2013年9月，在日均覆蓋用戶規模上，汽車之家最大，第二名易車網與其差距不大；但在日均頁面瀏覽量和人均單日瀏覽時長上，汽車之家要領先競爭對手許多，是易車網的3倍。具體如下圖，來源汽車之家官網介紹：http://www.autohome.com.cn/about/youshi.htm
查看原圖查看原圖查看原圖內容和服務的專業性，讓汽車之家的品牌，在愛車一族和購車人群當中深入人心，品牌和口碑，為汽車之家節約了大量流量購買成本。招股書中提到，自2011年7月以來，在汽車相關關鍵詞搜索量當中，「汽車之家」是第一大搜索詞，很多想買車、或想看新車資訊的人，能第一時間反應上汽車之家網站。為適應用戶上網習慣，汽車之家只在導航站購買流量，來自搜索引擎的流量基本是免費的。

媒體層面，競爭對手易車和汽車之家的差距比較大，導致公司不得不每年支付昂貴的費用，在搜索引擎購買關鍵字。2011年，易車和百度阿拉丁達成獨家合作協議，自6月起開始為百度阿拉丁開放數據平台獨家提供汽車相關內容，包括車型報價、汽車圖片、車型評測、經銷商信息等；易車增發文件顯示，公司和阿拉丁的獨家合作又續簽了11個月，自2013年8約開始生效，此外，易車還和360搜索建立了類似的合作關係。由於品牌優勢相對不夠強大，易車每年在流量購買上的開銷巨大。

易車這兩年也不斷學習競爭對手，彌補品牌和內容上不足，包括收購yiche.com和taoche.com的雙拼域名，並提高內容團隊水平等。

差異二：利潤率

營收規模上來看，汽車之家以更高的增速，正在追平易車，2013年前九個月，汽車之家營收同比增63%，至8.3億元人民幣；同期，易車營收同比曾36%，至9.5億元人民幣。

自有流量和付費流量上的差距，導致二者在銷售及管理費用上的差距巨大。2013年前九個月，汽車之家銷售及市場費用1.48億元人民幣，佔營收比重18%，行政管理費用5300萬元人民幣，佔營收比重6%；而同期易車銷售及管理費用高達5億元人民幣，佔營收比例高達53%，主要就是易車在購買流量上的花費比較大，最終導致汽車之家和易車利潤率的懸殊。

2013年前九個月，汽車之家調整後淨利潤3.54億元人民幣，利潤率高達43%；同期，易車調整後利潤率1.59億元人民幣，利潤率16.7%（但易車利潤率正在逐步提高）。具體如下圖：


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應該有不少人擔心，易車過度依賴百度的流量存在潛在風險，汽車之家如果搶了這個獨家名額，或者百度大幅提價，都會對易車造成非常嚴重的打擊？這個問題我個人是這麼看的，首先從汽車之家的角度，媒體品牌已經十分穩固了，在百度的搜索結果排名裡，已經相當靠前了，明明已經能夠以免費達到排名靠前的目的，再去花大筆錢實現同樣的目的，是不是顯得有點多餘，汽車之家不如將這部分錢節約下來投入新業務，順應產業的發展方向，佈局更大的市場。從百度的角度，一年幾億規模的流量花費，不是每個汽車網站都願意花、花得起的，缺少人參與競價，百度在提價這件事上，也不大可能做的太絕。

當然，怎麼解讀易車和阿里丁的合作，仁者見仁智者見智，從不同的角度出發，會產生不同的答案，把這件事上升到多高風險因素，看投資人個人的偏好。另外，和百度的合作關係，不僅僅是流量這麼簡單，來自百度這個管道的用戶十分優質，更加集中在有近期購車計劃的人群，進而直接影響到易車易湃業務的銷售線索，如果要解讀百度和易車合作中斷的風險，我更願意從銷售線索的角度來解讀，這對易車太重要了，正好轉到下一個主題，二者商業產品構成上的差異。

差異三：商業產品構成

從商業產品的角度，易車的結構要比汽車之家複雜，這和兩家公司的成長背景有關。汽車之家從成立以來一直專注於汽車垂直門戶，在用戶和流量達到一定基數後，掙廣告費是非常直觀的商業模式。易車成立於2000年，最初打算做一家汽車網站，但不巧趕上互聯網泡沫破裂，資金斷裂，不得不調整經營策略，轉型做經銷商管理軟件，幫助公司度過困難時期，2004年才將業務中心調整回來，專注做新車導購網站，才形成了易車如今看上去略顯複雜的商業產品結夠。正是這些經歷，幫助易車公司積累了不少對產業的理解，他們更能夠提前把握產業發展方向，並提早佈局。

汽車之家的媒體優勢相當突出，因此廣告收入的總體規模大於易車，2013年前九個月，汽車之家廣告收入6.17億元人民幣，廠商客戶數72個，易車網廣告營收4.68億元人民幣，廠商客戶數65個。但經銷商服務是易車的強項，2013年前九個月易車經銷商會員業務易湃收入3.31億元人民幣，汽車之家經銷商會員收入規模2.12億元人民幣。此外，易車在二手車業務的佈局也比較早，但二手車市場還未全面打開，不管是易車的淘車網，還是汽車之家的二手車之家，規模化盈利還要很長的路要走；廣告代理業務新意互動，也是易車以前遺留下來的業務，這塊業務處於調整期。

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就目前的貨幣化路徑來看，最大的差別其實在於經銷商服務這塊兒，汽車之家經銷商會員只能幫助經銷商彙集來自汽車之家自家網站的銷售線索，而易車的易湃則是營銷平台的思路，通過和超過600家網站合作，包括百度、騰訊、網易、360等，幫助經銷商彙集來自全網的銷售線索，易車則為合作夥伴提供的頁面位置支付固定費用。該產品思維的差異，導致兩家公司目前在經銷商會員收入上的差距：2013年前九個月，易車的付費經銷商會員數量12589，平均每位會員貢獻2.6萬元人民幣，汽車之家付費經銷商數量為9320，平均每經銷商貢獻2.2萬元人民幣。

經銷商越來越重視來自線上的銷售線索，首先，汽車之家和易車，是經銷商必投的兩家；而兩家專業的汽車網站之外的流量，其實也相當重要，畢竟不是100%想買車、想換車的人都是汽車之家和易車網的用戶，但他們上網也許繞不過百度，他們也許是騰訊、網易等門戶的忠實用戶……怎麼樣去影響這部分人群，為經銷商提供更多選擇的整合營銷方案，這就是易湃更擅長的了。通過和600多個網站合作，易湃能夠幫助經銷商彙集更廣泛的銷售線索，同時會員服務的收費能力也更強。

當然，我們暫時無法排除汽車之家未來也學習易湃的模式，和更多的網站合作慢慢轉變為營銷平台的可能性，一旦失去這方面的優勢，將對易湃產生不小的打擊。因此，為了加深和經銷商的合作關係，易車不斷在和經銷商合作的產品上進行探索和創新，希望未來不僅能夠給經銷商帶來銷售線索，還能幫助他們提高轉化率。目前易車平均一個月能彙集300萬的銷售線索，平均轉化率在8%，管理層預計2014年有希望彙集4500萬個銷售線索，並幫助經銷商將轉化率提高到10%。如果能夠幫助經銷商在交易轉化上提供更多的有效幫助，才能更好地維持和經銷商、甚至汽車產業鏈的關係。

產業縱深方向發展，影響到交易層面，是塊兒更大的蛋糕，易車走的比汽車之家稍快一步，但總體來說，汽車之家和易車介入產業鏈的程度都還非常淺，目前能影響到產業鏈的只有marketing部門。未來經銷商會員收入增長，可以是更多的免費會員轉化為付費會員，也可以是增加服務提高會員價格，但經銷商數量是有限的，已經不能期待付費會員數量有太高增長了，如何提供更多的增值服務，特別是幫助經銷商提高交易轉化，潛在空間更大。

差異四：公司治理結構

最後，簡單對比一下兩家公司的股權結構，公司治理結構往往會影響公司的決策和執行。

易車的創始團隊保持了對公司的絕對控制權，截止2013年3月31日，董事會主席兼CEO李斌持股比例為23.1%，董事和管理層持股比例高達58.1%。並且李斌非常強調董事會相當信任管理層的策略，非常支持公司的決策和投入。

而汽車之家創始團隊持股相對較少，董事和管理層持股比例總共21.1%，大股東澳洲電訊持股71.5%，投票權高達66.2%，由於投票權超過51%，澳洲電信集團總裁及集團董事總經理陳永正(Timothy Chen) 自2012年開始出任汽車之家董事會主席。公司CEO秦致持股比例為3.2%，投票權3%；創始人兼總裁李想持有股份5.3%，投票權4.9%。



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補充閱讀：
汽車之家IPO:最懂運用互聯網生產力的汽車網站http://xueqiu.com/8689584849/26260088
汽車之家IPO融資$1.2億, $3750萬將用於回購http://xueqiu.com/8689584849/25990802
汽車電商為產業鏈創造了哪些價值？http://xueqiu.com/8689584849/26071973

汽車之家與易車追逐戰：誰執汽車電商牛耳

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=775

樂視網：與易到相關事項並無直接關聯 業務往來一切正常

4月19日消息，樂視網公告稱，與易到事件並無直接關聯，與易到公司之間業務往來一切正常;因受同一控制人控制，易到為樂視網關聯法人，雙方彼此獨立運營，事件對上市公司不構成重大不利影響。

2017年4月17日，周航先生發表個人聲明，稱“據我所知，易到當前確實存在著資金問題。而這個問題最直接的原因是樂視對易到的資金挪用13億。”，此聲明即被各大媒體轉發。 隨後易到(北京東方車雲信息技術有限公司)與樂視控股(北京)有限公司 (以下簡稱“樂視控股”)就此發表了聯合聲明： “在此，易到與樂視控股嚴正聲明：樂視從未挪用過包括用戶充值在內的易到任何資金，而且已投入近40億元資金及大量生態資源，支持易到發展。”

針對以上事件，樂視公告稱，以上事件樂視控股與易到已經發布了聯合聲明，做了具體回應，各位投資者可以在其官方微博等途徑查閱了解。樂視網與上述事宜並無直接關聯，與易到公司之間業務往來一切正常。 因受同一控制人控制，易到為樂視網關聯法人，雙方關聯交易主要內容為銷售智能終端產品、會員，交易價格公平合理，且雙方彼此獨立運營，上述事件對上市公司不構成重大不利影響。

企业家的难与易

1 : GS(14)@2010-12-11 17:34:30

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-7/zMMDAwMDIxMDMzMQ.html


《21世纪》：从商业视角来看，2010年是让人眼花缭乱的一年，这期间发生了许多可能会深刻影响中国商业发展的事件。在这个年份里，评选年度企业家，主要关注哪些指标？

周文耀：评选主要是看他们的创业精神，创新能力，管理公司的能力，他们公司的财务状况，他们对于社会的贡献等方面。对评委而言，最大的挑战是候选者都来自不同的行业，每个行业都有各自的特点。总体来讲，企业家都是实干派，他们很辛苦，不只是做，还要做得成功。苏东坡说过，论事易，行事难，行事易，成事难。创业者也是这样。不是他们的每一个想法都能做成功，所以他们也要接受失败的经验，失败了就不重来。企业家一定要有克服畏惧失败的心态。

我觉得中国以后经济的发展还是需要大量的企业家。他们在自己的行业发展起来后，可能要面对的不仅是来自国内的还有来自海外的竞争者，所以他们要不断学习，不断增加自身经验。所以讲企业家的成长，不是五年十年的时间，我觉得需要很长的时间。在我看来，　　企业家创业的精神是永远会先接受失败，失败后再来，直到成功，成功后再继续发展事业。创业容易，守业难。管理公司不容易，调整公司结构也不容易，同时还需要常常面对竞争者的挑战。另外，走出国门，面对国际化竞争也很艰难。

《21世纪》：当时您看这些候选人的书面资料时，您最关注的是每个候选人的哪些方面的信息呢？

周文耀：我最关注的是在创业之初，他们是如何起步的；企业成功的时候，他是怎样接受挑战的。当然我也会看成功以后该公司的财务记录，除了这些，该企业家是如何对待他（她）的员工，他（她）是不是对员工、对社会有责任感的人，这是很重要的。最后，我还会看他在慈善方面做了些什么。

《21世纪》：在这些候选人从创业到成功的过程中，有哪些特质让您印象特别深刻？

周文耀：我会关注他是不是依靠他的父亲，其他人或者依靠政府，还是完全靠自己的能力慢慢（把事情）做起来。过去的二十年，我们经历了许多艰难时期，例如金融风暴，SARS等等，我关注他们是否在发展的过程中经历了许多失败但仍能够站起来。

《21世纪》：获奖者中有9位来自大陆，4位来自香港。您在与他们交流的过程中，您觉得大陆的企业家和香港的企业家在气质上有什么区别？

周文耀：我觉得大陆的企业家比香港的企业家可能要更活跃一些。因为现在就香港来说，经济环境没有内地这么活跃，竞争也没有内地那么大。

《21世纪》：在与这些人交流的过程中，您有没有感觉到其中有一些人是在真正地思考国际化问题？

周文耀：有啊。比如其中有一家内地企业，其实它很大一部分的盈利是从海外来的。但是中国企业离开中国，去往海外不是那么容易的。

谈到国际化， 我认为中国企业家需要明白，在海外跟其他企业竞争的时候，人际关系的影响是比较小的，这是国内的企业需要注意的。在海外，企业与企业间讲的完全是条例、法规。这跟我们内地甚至香港都有些不同。香港是法制与人际关系两者俱存，但内地还是较重关系。在全球化进程中，国际标准趋同的大环境下，我们需要遵循国际规则做事。当然这需要时间。

《21世纪》：在未来的五年内，国内企业会正面同国外的企业进行国际化竞争，就您看来，它们的竞争优势在哪里呢？

周文耀：我觉得中国企业最大的优势就是它们讲得出就做得到。他们总是尽心尽力去做一件事，勤勤恳恳，不害怕困难和失败。1989年我来上海，第一次去杭州，车程是6个小时，现在是一个多小时。高铁通了之后全程是45分钟。香港过去二十年，改变并没有这么多。

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