答股問 長勝將軍如何選股
http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/687575/index最近有股民問以下問題，我把答案跟大家分享，謝謝你們對我網站的關注。
問：鍾兄怎樣比較李寧、安踏和匹克？安踏潛力最大？
市場好像不相信安踏的庫存問題最小，現在匹克估值最便宜。
答：李寧最大的問題是產品定位，高不成（始終本地品牌很難跟Nike和Adidas競爭），低不就（性價比不給安踏）。
安踏產品定位合適，品牌良好，財務表現較好。公司8月6號將公佈中期業績，看看市場的庫存調整對她的影響。
匹克上個月發出盈警，今年上半年盈利將同比大幅下降，估值可能變得不是最便宜，另外，她過去幾年的自由現金流並不強勁，令我起戒心。
問：鍾兄說的很有道理。
安踏財報有水分的可能性大嗎？福建公司讓人不是很放心。
鑑於TPG的track record (如「再造」達芙妮)，請問你怎麼看TPG協助李寧翻身的可能性？
答：基於以下幾個原因，我認為安踏財務做假的可能性不太大，但水份一定有：
核數師是Big 4 的 KPMG;
據我瞭解，她的CFO是一個老實的香港人，應該不會和不敢做假數；
公司過去幾年的自由現金流強勁，派息慷概；
07年上市至今，公司只有在09年10月配售舊股一次，套現8億元，而且公司沒有銀行貸款，做假數的誘因不大。
我並不太瞭解TPG如何再造達芙妮，但每個行業的基本面不同，達芙妮是做女裝鞋，錢比較容易賺，李寧做運動鞋，行業庫存問題嚴重。TPG只是PE基金，我認為不要高估她們起死回生的能力，畢竟很多基金經理都是紙上談兵的專家（包括我在內），她們只懂找好的企業投資，並不懂實業的操作，不然，她們已經個個成為成功的實業家了！
問：同意鍾兄的分析：16現價估值便宜。但我在$115的價位買入，現在賬面虧18％，不知何時能返家鄉？現在市面上便宜的好公司不少，你覺得我賣出16，轉持有其他好股票如388，101合不合適？ 16的倉位佔了我總資金的19％，當初是當作defensive stock 買入的。另外，請問你如何比較16和101的長期投資回報？ 101估值貴很多，但大陸業務前景很好，老闆也很不錯。
答：長遠來說，當官司解決後，股價重返$115的問題不大。
如果您覺得19%的倉位太重，可以考慮轉碼一部份到388.HK（當然前題是你持有388.HK的倉位不是太重）。
個人比較喜歡16.HK多於101.HK，買101.HK不如買瑞房272.HK，估值便宜很多，長期同樣可以享受國內投資物業升值的潛力，再者，我不太喜歡101.HK的老闆，太自信，而且公司在香港蓋的房子評價不高。
問：鍾兄，你的分析顯示長城看起來很不錯，但你只是將它放在「觀測名單」，而不是買入。有什麼原因或對此公司的顧慮嗎？答：主要原因是股價高企，估值相對行業來說並不便宜，仍然建議觀望。
答股問（二） 股壇老兵鍾記
http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2013/12/blog-post_30.html最近兩個月有股民問以下問題，我把答案整理，跟大家分享。
問： 對於恒大地產，我不大同意鍾SIR 的睇法，我有研究內房股的年報，也持有少量的恆大股票。首先談企業管治，我不否應恆大欠缺透明，人人看法也不同，我不多說了。但如果有認為研究恆大年報的人，大概可以理解管理層的動作。
當然，這也是我睇法的偏差，並不代表真實；說不定管理層搞財技而我在自欺欺人。
首先故事要由2010年開始講起，恆大在2010年開始發圍，大範圍地囤積2,3,4(大部分3,4線)城市的土地，剛巧2010 年一線城市經歷調控；所以恆大在2010年和2011年上半年的生意做的風生水起，爆發增長。
而公司激進的風格大量囤積了３，４線城市的土地；把大量的資金(土地$，開發$)囤積在3,4線城市，也因其激進使公司成為了一個不可停轉的機器，只要停止轉動(例：樓盤滯銷，房價大跌)，就會非常大鑊，甚至倒閉。
而情況就2011年6月逆轉，三四線城市經過一輪好景後；大量消費力削弱下降，許多樓盤滯消，降價也無人問津，從2011年6月至年底的月銷售均價下降及量跌不難看出，恆大有事了。
三四線城的困境續至2012年，恆大的管理層也開始發覺問題；他們大概清楚以現有的土地儲備的位置（大量3,4 線土儲），如果不新增優質土儲(指2線或1線城市需求旺盛的土地)，公司就慘了。因為恆大這機器會停擺，最後周轉不靈。
－而這正正解釋了2012年上半年恆大不惜不顧財務狀況，依然要不竭地買地。
－而也體驗了激進所帶來的禍。
直至2012年下半年，公司大舉拋售原有存貨，在十月十一月實現大量銷售。希望盡快拔身於泥沼中。追求資金回歸，用回歸的資金開發新增的優質土儲。
所以這正正解釋了為什麼2012年年報所顯示的應付脹大幅增加
－因為恆大不能完全放棄三四線城市的大量土儲（BECAUSE 土儲太多；船太難調頭），依然要把錢投進去開發
－又要把錢投進去新增的土儲中以維持銷售節奏和現金回款
而恆大的現金只有250億(中間有70億受限制現金，換言之只有180億左右可用，而管理層說過他們的內部現金安全線是130億)
以250億-130億(安全線)=120億的要應付770億的流動應付脹和190億的即期債項，是極度危險的。
所以公司配股和停派息的原因是我認為可以理解的。
觀其2013年半年報，恆大的確有改善；雖然財務狀況也不見得好；以410億現金vs810億的應付脹及280億的流動負債。所以，如果說因為財務改善補派股息，也並非說不過去。
可是，恆大自身的問題可能體驗在今年和明年...
答： 很好的分析，這是股東應有的關心。
如您所說，恒大轉投二線城市有點為勢所逼！她要保持每年1000億元人民幣合約銷售，必須進入二線城市,因為現時三四線城市的需求跟本沒有那么大！
明知在二線城市沒有明顯的競爭優勢，恒大只是換取時間，等待幾年后，三四線城市的需求慢慢增加，到時的銷售便會好很多！
我認為短期恒大的股價還會落后同業！
問：鍾SIR 的睇法我同意，的確恆大在一線城市快速開發，快速銷售的策略未必行得通。因為一線城市對住宅的要求相對高，恆大的房子我有做過研究－大家對恆大的意見是能住，但質素不算好－相對萬科中海質素還是有點差別。算是中低吧。
但我認為恆大是有心打入一二線城市的高端市場的，從近來找清華，哈佛明顯有心提昇質素和效率。而實際上光靠三四線市場是不可能支持到恆大的五年計劃的。所以恆大打入一二線城市是必需的。
而我上文所說，恆大今年和明年有２個計時炸彈，就是在2013年280億的即期債及2014年330億即期債；我不認為恆大有能力只依賴自身銷售回款還債，即是有能力，完全去除杆桿也不是一件明智的事，因為會流失不少投資機會，最好的辨法就是再發債將""部分""債期拖後，"部分"債靠自己的銷售回款償還，以去除部分杆桿，降低負債率。
而近來的恆大8.75%5年期10億美元債就一部分地實現我的看法。以從未來1-2年看，我認為恆大可能還需要再發1-2次債，恆大應該在這時候努力降低負債，扮靚財務比率，降低發債成本。
而有些朋友認為恆大派息又發債，放水又抽水，不知所謂；小弟淺見應該把這看成2件獨立沒有關係的事件，因為恆大的發債不是該不該發債的問題；而是幾時發債。
恆大企業管治的問題，看完鍾SIR的文章我有啟發；細心思考一下，我覺得是和主席的風格有關係，但無論如何，以恆大這種規模，這種管治還是難以接受的。
恆大我還是會繼續持有，因為貨量不多，即使他關門大吉，也蝕一點已而：就看看他未來會不會有所作為吧～～～ 呵呵 大手持有.... 就免了-_-
答：做她的債主好過做她的股東！
問：德昌是工業股，現價預測市盈率(2014年3月年度)12倍似乎比較高吧？
答：不算高，但不便宜，只宜持有，不宜買入
問：鍾師兄，今年你選了很多牛股，現時收益率多少？
答：今年整體的收益不錯，超過30%，大幅跑贏恒生指數5%的升幅，我很滿意，但不會自滿，明年會更加努力，爭取更好的成績。
今年貢獻最多利潤的股票包括金山、金蝶、比亞迪和廣汽，不知她們明年的表現會怎樣？
問：金蝶已下跌至2元以下,怎麼辦,好擔心,請给一點忠告,它有机会上望多少？
答：股神畢菲特說："In the short run, the market is a voting machine but in the long run it is a weighing machine."
我認為短期的價格波動可以不理，最重要看公司的基本因素有沒有變化。
從已知的數據，我看不到金蝶的基本面在惡化，反而覺得她的云之家on the right track。
投資要做3件事，挑好的行業、挑好的企業、在合適的價格買入并長線擁有。
我覺得金蝶正處於前景美好的互聯網行業，大有機會成為云管理的龍頭，長線投資者要做的事情便是趁股價回落的時候買入，而不是股價下跌的時候恐慌性拋售，除非您是短線的炒家。
問：金蝶爆升,這次它会到什么价位才歇一歇？
答：金蝶能跟互聯網兩巨頭阿里巴巴和騰訊合作，證明她的產品優良可靠，有了這兩個平臺，未來金蝶的軟件銷售肯定急升！不要太短線，我只知道金蝶未來的發展空間無限。
我去年買入金山的時候是4港元以下，我也不知道今年她會升到20港元以上，升幅超過4倍！
同樣地，現在2港元買入金蝶，目標價不是 HK$2.2、2.4、2.6... 應該以倍數計，不然便無需買入科網股了。
問：金山於27/12/2013 收市後發出四個通告，你認為對金山有如何正面效應?
答：對金山來說，進一步加強和騰訊、小米的合作當然是好事！
其中，為小米提供云服務將會大幅增加（從2013年的4百萬，增加到2014年的4千萬，2015年再增加到6千萬）。
但值得留意的是：2014年金山從騰訊的收入將會減少近8成（從Rmb99 Mn 減少到22 Mn），原因是不需要推廣SoSo Search Engine！
答股問（三） 股壇老兵鍾記
http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2014/03/blog-post_26.html網誌分類：股票經 |
網誌日期：2014-3-26
最近三個月有股民問以下問題，我把答案整理，跟大家分享。
問：（2014年1月3日） Benny兄, 你點睇另一隻愛股廣汽2238?
答： 12月銷量141,895輛，創單月新高，全年銷量超過1百萬輛，同比大幅增長41%，輕微超過分析員的預期。
今年銷量應該可以維持高增長（超過20%），唯一風險是中日關系緊張，會否擦鎗走火？
股價已調整20%，今年預測市盈率10倍，明年更低，估值合理，我會繼續持有她的股票。
問：（2014年1月9日）鍾師兄: 您好! 由yahoo 追蹤你的blog到宜家,一直並沒有留言.....
我亦從您的blog 處得知3888 & 268 的公司並作研究，購入股票並持有到現在.
我比較擔心金碟(研發&行政支出)我相信暫時國內IT服務行業比較困難找尋合適技術人員... (不過，股價已炒似支火箭) :)
希望鍾師兄能多些分享這兩間公司資訊與業績發佈會後感想...
謝謝!!!祝新年快樂，身體健康.
答：恭喜恭喜！
難得自己做研究，賺了錢更開心！
買入好股容易，堅持長線擁有好股較難，我都在學習中。
傳統的ERP業務並不是我買人金蝶的原因，我認為重點應放在她的雲之家和雲業務，當然還有她跟阿裏巴巴的合作，如果成功，經濟效益會很大，因此我不會太擔心她研發和行政支出的問題。
建議繼續持有金蝶的股票，不要太早獲利。
問：（2014年1月17日）3888,268,1211升了很多,現價應否追入,作中長線持有？
答：中長線投資的話，我認為無需高追，等全年業績後再考慮是否值得買入！
問：（2014年1月30日）鍾兄,其實作為一個散戶,你認為是否應該自己進行投資? 因為我們的確在資訊上長期處於弱勢, 又無時間出席股東會, 咁點玩?
答：投資從來不是簡單的事情，長遠來說，大部份散戶多不能在股票市場賺大錢，主要因為他們未必懂分析公司的基本因素，和缺乏好的心理素質，往往高追熱炒而沒有基本面的股票，低迷的時候反而沒有興趣買入優質但短期不漲的股票。
我認為市場資訊算是公平，問題是您怎樣分析這些資訊。記得insider trading 是犯法的！
如果真的沒時間，買人指數基金回報可能比自己投資更好。但滿足感欠奉！
問：（2014年2月7日）金蝶得到你的守護,真好
何以每次創高位後,又是一輪大跌,請問？
閣下文筆流麗,說理易懂動人,莫非也是一位文壇老兵？
未來歲月,願你生活安穩大自在
答：股價趨勢還是向上，不必過慮！
跟金蝶業務最類似的公司是A股用友軟件，應該多留意她的業務和股價表現。
我的中文水平只是一般，只是寫出我多年來對股票的認識時，比較得心應手，絕對稱不上文壇老兵，見笑了！
謝謝您的祝福，現在正在努力做到財務自由！
問：（2014年2月8日）鍾兄，希望請教，金山 3888正計劃將其系統保安軟件業務分拆於美國上市，集資額介乎2億美元至3億美元(相當於約15.6億港元至23.4億港元)。這樣對金山長遠及短期有利或有害呢，集資額又是否偏低?
近期在下跌期間，成交亦減至兩億左右，這是否意味大戶不願在現水平沽貨還是熱情開始冷卻？
答：我認為分拆上市利多於弊。
好處：
募集資金發展業務；
增加KIS管理層的積極性，酬金回報跟股價表現掛勾；
增加公司的透明度，有助提高估值。
集資額應該足夠未來的資本支出吧！
估值高與低要看多一些財務數據，現在言之過早。
本人對技術分析不太著重，我認為股價長遠表現應該跟基本因素掛勾。
老實說，我不知道大戶在做什麼！收集還是派發？要事後才知道！
我只知道金山的基本面還是很好，投資者沽出的理由可能有兩個：股價大幅上漲後估值變得不便宜（今年預測市盈率27陪），或套現買人上升潛力更高的股票。
問：（2014年2月8日）以金山近數月過億的成交，你認為金山未來有否潛力進身藍籌，其市值及流動性要求是否足夠? 如進身藍籌，會否減慢股價的升值?
希望賜教。
答：金山市值不到300億港元，晉身藍籌言之尚早
問：（2014年2月28日）比亞迪股價已升上$51了,如未持有,現價可以追入作中長線投資嗎？
答：我認為比亞迪中長線仍然值得持有，但是高追就不必要了，等股價調整才買入比較合算。
如果有看我的微博，去年我建議投資者買入的價位是13港元，24港元和38港元！超過50港元，我不敢再建議買入了，原因很簡單，風險增加，安全邊際不夠！
問：（2014年3月7日）金蝶中期業績賺得不多,預測每股盈利能否支援它現在的股價,能否變成小飛豬？
末期業績前是持有,還是沽出？
請給意見
答：分析員預計全年賺1億元人民幣左右。
我認為重點不在過去，而是未來的前景，切勿用倒後鏡看股票。
我認為金蝶今明兩年對正互聯網的風眼，只要雲之家和雲管理軟件平臺做出成績，股價不難飛升！
建議繼續持有！
問：（2014年3月20日）現階段只選擇一隻股票加碼,金蝶還是比亞迪,請問？
能夠把自己得來不易的研究心得,摯誠展示,毫不含糊,直指目標,為怕投資者錯失擦肩而過的機遇,這是何等的胸襟,你是怎麽做到的？
投資路漫漫,滿是迷霧,彷佛你帶來一絲朝陽清涼
答：我很貪心，比亞迪和金蝶都是好寶寶，兩個我都喜歡。
如果真的要挑一個加碼，我會選比亞迪。
我認為她的電動車業務將會顛覆中國傳統車市場，在政府大力支持下，電動車未來幾年很大機會市場化，潛力無限，就像幾年前萍果推出iPhone智慧手機一樣，顛覆了傳統手機。
文采真好，有您的讃美，已經值得我寫下去！
投資股票賺錢本來就是孤獨，把投資心得跟大眾分享，可以舒緩我的孤獨感！
問：（2014年3月21日）自言股壇老兵,寫的是股票經,談的是賺錢致富之道
讀著讀著,怎麽卻感受到嚴謹冷靜的處事態度,不作無謂的爭辯,不依恃聰明才智,務實沈著,叮嚀又叮嚀,只為緩解投資者的憂疑,繼續前行
在這裡,我看到一個好人
洞悉先機者,從來都是寂寞的,難行能行,非忍而忍,人世滄桑,本來就是這樣子,是嗎？
答：能夠從我的文章推論出我的為人和性格（太座說雖不中亦不遠矣），確實厲害。
有知音網友支援，看來我在投資路上都不是那麼孤單！
答股問（四） 股壇老兵鍾記 長勝之道
來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/04/blog-post.html
網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-4-1
最近一年有股民問以下問題，我分兩期把答案整理，跟大家分享。
問：（2014年3月30日） 投資路上,有你在,真好，每每感到困惑時,你都及時送上忠告,驛動的心,覺得踏實,只是平常淺明的投資建議背後,承載著筆者多少的祝願與付出,一般人難以理解,這是大丈夫做的事情，獨立蒼茫,是不是也有累了的時候?
答： 投資市場的魔力的確巨大，經過超過20年的磨練，本人對於尋找優質的股票，還是樂此不疲。
問：（2014年3月30日）不要倒果為因,錯信人生路漫長，世聰辯才,財富榮耀,不過人生盛筵中的碎屑,似重還輕,何用過份追逐，心神往外馳求,為世所轉,甚至樂此不疲,可曾想過生命中更重要的寶物正悄然耗散流逝,無法挽回,自己竟茫無所知,忘卻本來真面目,流浪人海，請放慢腳步,想想。
答：我不嚮往腰纏萬貫的生活，所以人生不應只追求過多的財富。我對投資樂此不疲是因為享受它的過程，寓工作於娛樂，投資回報是付出努力之後應得的結果。
我認為當獲得財務自由後，人生的下半場應該是盡自己最大的能力去幫助別人。
問：（2014年4月27日）想請問金蝶現況要等多久會好轉？已經持續跌了很久。
答：投資如做生意，要有長線投資的準備，除非該生意並沒有前景。
老實說，我不知道金蝶的股價短期會否好轉，短期的股價波動不可預測。
我只知道，金蝶的子公司（占集團90%業績）剛剛公佈今年第一季度的業績，營業額同比增加6%，虧損收窄了72%到一千九百萬元人民幣，看來業績不錯。
如果持貨不多的話，我建議繼續持有，無需過份擔心！
問：（2014年5月6日）版主對金山 (3888) 又有何看法？正在考慮金蝶和金山，二選一。
答：金山和金蝶都是好股，兩只股票最近都調整了不少，如果現在沒貨的話，我覺得首選應該是金山。
經過最近的股價調整，兩只股票的估值都變得合理很多，如果股民兩只股票都沒貨的話，可以考慮趁低吸納。
老實說，我不知道未來三至五年那一只股票會跑出，因此兩只股票我都會長線持有！
如果硬要挑一只，我認為應該挑金山，因為金山始終是龍頭！
問：（2014年5月6日）2238同1211合作喎, 兩隻都係blog主愛股, 請問點睇兩隻股未來?
答：個人較喜歡比亞迪多於廣汽，主要原因：長線看好新能源汽車的前景。
廣汽一季度業績不錯，未來兩年將會有很多新款車下線，盈利增長有保證，估值也不貴，建議繼續持有。
問：（2014年5月19日）我一早睇到你就好，高位好多德昌的貨，現在不知道如何是好！好驚，現價6.1 ，跌唔停！能否請鍾兄指教！
答：簡單的計算，假如德昌FY15年EPS下跌10%， 現價6.1港元，預測PE15倍，等於公司過去10年的平均值，我認為估值合理，股價再大幅下跌的風險不大！
但是，由於今年業績欠佳，短期股價上升空間也不多！
如果您覺得持貨太多的話，應該趁反彈（希望會出現）沽出部份股票，減持為佳。
問：（2014年6月3日）鍾sir，你好！本人兩個月前開始接觸股票，因為“金蝶“，所以上網搜尋有關嘅資訊，而幸運的是，讓我得知這個BLOG，覺得你好有條理去分析，之後就bookmark了！四月中，買入
[email protected]，但一買入就開始跌，由於新手，所以@2.57放了！直到最近，再留意金蝶，前日正考慮應否再次買入@2.5，但昨天已上升至2.65了，可惜！
想請教一下，現價2.65，這價位是否買入的合理價？
P.S. 請繼續寫下去，你的BLOG能讓我獲益良多！多謝你！
答：請參考本人寫的文章「投資如做生意」。
我認為要找對一門好的生意投資非常困難（包括有前景的行業、優質的管理團隊和合理的價格），若然找到了，為何會那麼輕易放棄沽出？除非有人願意付出很高的價錢洽購。
如果覺得2.62抵買，為何會2.57沽出？如果基本因素不變，股價下跌了應該買入而不是沽出！
我非常看好金蝶長遠的前景，如果您是長線投資者，我會建議趁股價調整時（低於2.6）買入並長線持有!
問：（2014年6月3日）多謝回覆及提點！不過，想請教兩個問題：
1. 何謂基本因素不變？
2. 若長期持有，那麼，要持有至何時？在啥麼情況下先考慮沽出套利？
答：請參考本人寫的文章「長勝之道」。
網誌分類：股票經 |
網誌日期：2011-04-30
總結個人二十多年的投資經驗, 在股票市場賺錢最簡單及可靠的方法是選出有經濟專利(economic franchise)的公司, 在估值平宜的時候買入, 並長期擁有。
甚麼時候買入最好? 在別人恐慌的時後, 股價不合理地下跌.；
甚麼時候沽出最好? 如果公司的基本因素不變, 理論上不應沽出, 除非估值十分貴.。
投資要做的工夫就是定期監察公司的經濟專利有沒有改變,如果變壞, 就必須放棄及沽出, 這就是長勝之道.。
主要的基本因素包括：行業的發展潛力和速度及公司的競爭優勢等等
問：（2014年6月3日）這一番話，確實同意！短暫嘅波幅是正常，但重要的策略正如你所說的！令我想起兩個月前的騰訊，當時股價跌得相當驚人，之後卻大幅上升。其實騰訊，雖然估值高，但以目前的騰訊應該有鍾sir所講的行業發展潛力 & 競爭優勢？這星期，騰訊一直在109-113之間來回，我都想知，除了，268，1211，騰訊是否鍾sir看好的一隻股呢？
答：科網股中，我已持有金蝶和金山，並不需要騰訊！
騰訊當然是好股，擁有絕對的競爭優勢，但估值（預測今年35倍市盈率）不便宜，現價對我來說沒有吸引力！
問：（2014年7月14日）以目前比亞迪的價位，算是合理價嗎？是買入機會嗎？還是該等回落到某一合理價範圍，再買入？
答：我從來不建議投資者高追股票，應該等百貨公司大減價才買入比較合算！
老實說：很難給比亞迪一個合理價或目標價，它是一個moving target，跟中國推動新能源汽車的國策有關，也跟投資者對該行業的信心有關，目前來說，分析員對新能源汽車行業還是半信半疑，我想比亞迪的股價應該還有上升空間。
問：（2014年8月14日）鍾sir, 想請教，就目前情況，你認為金蝶的合理價處於啥麼位子？
答：分析員預測公司今年盈利2.1億元人民幣，明年2.8億，後年3.5億，平均每年增長約30%
以今天收市價2.66港元計，今年預測市盈率27倍，明年20倍，後年16倍，PEG是0.9 （27/30）（低於1，可以接受）
明年預測PE20倍，跟公司過去10年的平均PE19倍差不多，算是合理。
問：（2014年8月14日）明白了，自己亦看了有關“估值“的資料，像金蝶這種成長型/盈利增長公司，用PEG較為合適！但預測盈利的數據是否要從分析員一方才能得知？
另外，希望鍾兄能解本人一個疑問：
出業績後，股價曾上漲至2.82，但其後一直下跌至今天的2.62，若業績勝預期，2.66亦如鍾兄所分析，合理範圍內，那麼，唯一導致下跌原因是否：因為股東套現？
答：Bloomberg 有分析員的盈利預測
In the short term, the stock market is a voting machine. In the long term, it is a weighing machine. 短期的股價波動很難預測，可能是某個基金沽貨，可能投資者有更好的選擇，但長遠來說，股價必然反映公司的基本因素。
問：（2014年8月19日）看了這篇文章，想請教兩個問題：
第一，若當時覺得3元是金蝶的合理價，並非基本面/大市影響，但股價卻大幅下跌(>30%)，那應否繼續持有？
第二，是否股價上升而高於公司的合理價(＝高估值)，就應減持部分股票套利？
答：假如基本面不變，若股價低於合理價30%，當然應該繼續持有，不應沽出，更可能是買入機會。
若股價大幅超過合理價30%以上，應該考慮減持，但若股價只是稍為高於合理價，而公司的前景秀麗的話，便不應該輕言沽出。
問：（2014年8月19日）依鍾兄所說，“買“和“賣“之前，必須對該股票的內在價值好清楚！真的要好好學會“估值“。我已開始閱讀你之前介紹的“聰明投資者“The Five Rules for Successful Stock Investing: Morningstar's Guide to Building Wealth and Winning in the Market
答：不懂估值，就等於玩Show Hand不看底牌一樣，好輸蝕，散戶就是不太了解公司的合理價值，所以經常高買低沽，成為大鱷的點心。
問：（2014年8月20日）金山的移動互聯網是指 “WPS"，手遊，金山雲等等？
別人恐慌時，就要更貪婪！今天一開市大跌，聰明投資者就是要在低位買入，作長線投資！
答：還包括獵豹移動（今年5月份在美國上市，現價已較上市價翻倍）的毒霸、瀏灠器、清理大師、電池醫生.......等
我等了這個機會五個月！
問：（2014年8月20日）是的，本人亦支持 獵豹移動的apps 如：CM Browser，CM Locker，CM Security 等等，亦用金山的WPS，鍾兄是否也用呢? 哈哈
我欣賞他們的顧客服務，做得非常好，對apps有意見，他們會回覆及立刻跟進我們提出的意見，在幾天內就能改善。
答：我都有用獵豹的browser (因為投資金山的股票，所以兩年前已看始用)和毒霸，用戶體驗不錯。
問：（2014年8月20日）你是我投資上的恩師，最近都在閱讀你之前的文章，希望從實例中學習投資，這途徑是最容易令人明白！
從金山，我明白到，若股價上漲，超過公司其內在價值，必定會回落至合理價範圍內，恭喜你，終於等到這一天！
答：金山的股價已回歸現實，估值更合理，在HK$19以下，我樂於多買一些之前沽出的數量。我會非常長線持有她的股票！
問：（2014年8月25日）若比亞迪股價大幅調整，那麼，在啥麼價位才會考慮增持？不過，今天錯過了，只好再等機會！
比丫迪，短期來說，盈利方面應該不會有明顯的增長吧！
答：分析員預測公司2015年盈利約20億元人民幣，每股盈利約港幣0.95元，比亞迪過去5年平均PE44倍，得出合理價約42港元！若股價低於42港元，我會考慮增持。
看遠一點，2016年預測盈利約27億元人民幣，每股盈利約1.26港元，給與44倍PE，得出明年底的合理價約55港元！
問：（2014年8月25日）如果用過去5年平均pe值去計算合理價亦可行的？過去的PE值會受當年每股盈利及股價影響，那麼用以上的方法去計算，前題需要啥麼假設？
答：比亞迪2008年才開始制造電動車，市場看好該個行業的前景，所以有re-rating，值得較以往高的PE，故此用過去5年平均PE比較合適。
前題是假設投資者對新能源汽車的前景看法跟過去幾年一樣，但如果現在投資者比以前更看好該行業的話，比亞迪的PE可以更高
問：（2014年8月30日）今天看到博主寫在2012年底兩篇關於中國龍工的分析文章，真的被你言中，此股營利倒退，可惜我於2012年中買入此股一直未有止蝕，現已虧蝕34％，此股佔組合5％，想問，若現時換碼金蝶，是否有機會早點追回損失？
另外，碧桂園近日宣佈折讓31％，十五股供一股，此股佔組合13％，現虧蝕18％，是否值得供呢？供股後她有沒有幾會上至$4水平還是跌至$2.5幾會更大些呢？
答：我對碧桂園的企業管治很有保留：
- 公司在2007年上市，主席便跟投行對賭公司未來的股價；
- 2014年4月，公司資深CFO請辭；
- 近年投資海外物業，包括馬來西亞和澳洲；
- 向投行借bridge loan 還債
我認為投值者不宜過量投資於欠缺企業管治的公司，如果您覺得占投資組合13%太多，可以考慮（1）沽出供股權證，或（2）沽出1/15正股，然後供股並持有，前題是不再拿錢出來。
問：（2014年9月25日）
27.65 一手
22.65 一手
21.2 一手
我已沒有金錢平均成本下註了，金山連19 元都唔知撐唔撐得住
我太早入市，先前每註都有機會短抄，不過意諗住 22 元是鐵底...
CHEETAH 的研發成本都係3888 比，金山係給當中用戶...
仲有之前一批 16.93 可換股既CB 是否一個啟示?
答：年初高價應該沽出而不是追入啊！
我現在都是慢慢買回部份高價沽出的數量，不會心急，因為短期的業績還是有壓力。
問：（2014年9月25日）從金山，真的可以學懂“投資"和“投機“之分別，投資是從公司盈利/紅利增長中賺取，而投機則是從市盈率增長，若有錯，請鍾兄指正！
金山，這幾個月確實令高位買入 (23以上)的人驚慌，一手也不算便宜，我在21.65/22買入共2手，可是股價卻一跌再跌，不起，23-->22-->21......18.8！其實金山最近並沒有不利消息，但股價卻日日創新低，可能是大市影響或大戶借勢回調/套現，是嗎？
不過，鍾兄也有提及，現在買入要有作長線的準備！
答：當股價上升近10倍，預測市盈率炒高到40倍，30港元以上還買金山股票的人，我想大部份都是投機者，希望高價買入後能夠以更高價賣出，因為有投機者，投資者往往會把握機會，在超高估值的時候沽出獲利！
現在情況剛剛相反，投機者和沒有信心的投資者在拋售金山的股票，當股價下跌到某個低估值的水平，自然會吸引真正的價值投資者（包括我在內）趁低買入作長線投資，更會愈低愈買，當一段時間過去後，若然金山的業績回復高增長，投機者便會再次追棒，股價被大幅炒高，為價值投資者提供出貨的機會！
問：（2014年9月25日）很有道理，當股價被炒高，遠遠超越盈利&紅利帶來的增長，聰明的投資者就會借投機者的力量推高股價時 (被高估)，賣出手上部分/全部股票。
現在情況，投機者也逐漸減少了！那現在在低位分批大量買入的人，很可能就是你所說的 “投資者“？
不過，摩根好像從第一季業績後，就不停從24/23/22/21/20減持，這是否會有啥提示？
答：減持的原因可以很多（換碼，基金贖回的壓力），但增持買入的原因只有一個，看好股票的前景！
答股問（五） 股壇老兵鍾記 長勝之道
來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/04/blog-post_1.html
問：（2014年10月6日）鍾兄, 你認為金沙如何?
答：金沙中場業務做得非常好，她是澳門賭股的龍頭，派息不錯，是我的次選！
問：（2014年10月16日）鐘師兄，想請教你點睇佔中問題？會唔會影響左你投資港股既信心？
答：佔中問題或多或少會影響香港的經濟前景，從而影響香港公司的盈利前景。我會小心評估佔中對我所持有公司的盈利影響，要一間一間分開評估，並不會因為佔中而減持所有的股票！
問：（2014年10月23日）金山軟件今天大跌了12%，還有必要長線持有嗎？都發出了盈利預警了， 這代表什麼:？
答：股價的變化往往都是反映了投資者貪婪與恐懼的心理狀況，盈利預警當然是壞消息，短期股價下跌是合理的，但長線投資者要問的問題是：現價是否已反映短期的盈利預警？盈利壓力是短期的還是長期的？
如果您對金山的長遠前景有信心的話，就不應該因為幾個季度的短期業績欠佳而沽出，壞消息可能是買貨良機而不是止蝕沽出。
問：（2014年10月23日）多謝，看完您所寫的，心就定下來！但有時，當股價跌，買，再跌，再買，再跌，又買，心裡難免會想：何時才真的跌完？
在這時刻，投資者是否可利用“技術分析“去知道跌勢是否將完結，股價是否已真正回調完？有任何方法可幫助？成交量，等等？
答：技術分析只可以參考，要判斷股價是否見底還是看基本因素和估值比較可靠。
問：（2014年10月27日）請指教，本人較早時已經買出全部股票。香港現況不穩，選擇那隻股較理想？何時再入市較理想？謝謝意見！
答：market timing 很難把握，我認為投資者應該建立一個長線的投資組合，在估值便宜的時候買入並長期持有具有經濟專利和競爭優勢的股票。
我的心水股包括：港交所:、匯豐:、友邦:、比亞迪:、金山:、金蝶等。
問：（2014年10月27日）鐘Sir, 謝謝寶貴意見！
本人一路也有追看你的分析文章，令我獲益良多。
每每在股票出現不利消息時，便有所動搖，而作出拋售！
仍然努力學習中，堅持正確的原則。堅持，持久，等待.......$！
其實你每年都會重新評估持有的股票嗎？
那麼，2015年，會否發掘新的心水股？
答：由於是全職的關系，不是每年，我每天都在檢視自己的股票投資組合。
2015年的心水股依然是金山、金蝶和比亞迪
問：（2014年10月29日）比丫迪，當然是鍾sir 心水股之一。
但若果長汽2333/ 廣汽2238，哪一隻潛力較強？原因是？
長汽著重SUV，特別是 一度再一度推遲上市的H8
廣汽著重新能源車，本田，豐田，自家品牌
另外，當看廣汽業績報告，有一點不太明白，廣汽(香港) H股是廣汽工業集團A股的“子公司“？所以，報表都是分開為 “合併“ 和 “母公司“？那麼，投資者投資H股時，著眼點應該放在 “合併" 還是 “母公司“ 的報表？
答：長遠來說，長汽的SUV市場潛力會大些！
廣州汽車集團在香港和上海都有上市，在港上市的是H股2238，在上海上市的是A股601238，廣汽的大股東是廣州汽車工業集團，持有廣汽57%股權！
廣州汽車工業集團沒有上市，投資者只可以買廣汽H股或A股！
投資者應該看合併的財務報表（包括公司本身和她的子公司）。
問：（2014年10月29日）還有一個疑問：A股股價是人民幣，而H股股價是港幣？即係如果，A股8元，即係要將8元轉回港幣，才可跟H股作比較？
你指的公司本身 = 廣州汽車工業集團？
子公司 = 廣州汽車集團？
答：公司本身是指廣州汽車集團，她的子公司是指她屬下控制的公司(subsidiaries)！
你買入的是廣州汽車集團，不是她的大股東公司廣州汽車工業集團，後者的業績與你無關！你的權益只是廣州汽車集團公司本身和她屬下子公司的貢獻！
對，A股是以人民幣報價，如果A股是Rmb8， 相當於10港元，A股股價高於其H估股價（7港元）43%！可以說，H股相對A股抵買，但不能說H 股絕對抵買，還是要看H股的估值！
問：（2014年11月4日）記得鍾sir之前是比較看好廣汽的，是否重新評估後有所改變？
答：廣汽第3季度業績（包括自主品牌和合資品牌的業績）遠差過預期，分析員對她的前景已沒有之前那麽樂觀，短期盈利將會有下調的壓力！
問：（2014年11月4日）現在，比丫迪，是否該在45元以下，才值得買入？
答：第4季業績一般，我會等待她的股價回調到約40港元才考慮加碼，不會心急！
問：（2014年11月5日）你好,,.我係$74 有3手銀河娛樂...一直錯過了止蝕的時間。最近$49 買多1手...$54 放了1手...希望因此慢慢拉低買入價。
估唔到銀河娛樂3日就由$55.5 跌到$49.x ....其實我應該繼續低買高沽嗎? 銀河唔知要幾耐先可以升番到$70 ？
答：對不起，由於基本因素已變，我估計短期股價很難重返70港元，
長線而言，要看銀娛未來賭場的執行力，
我不建議短炒，事實很難做得好，對拉低成本的作用有限，
建議長線持有，未來多留意澳門博彩收入的變化，定期檢討銀娛的投資價值。
問：（2014年12月3日）鍾sir, 現在比亞迪股價已低於你的合理價42元樓下，但港股現況，加上汽車11月銷量差，“唐“延期上市，石油下跌對傳統汽車有利，看法還是一樣嗎？
答：油價下跌，新能源汽車的成本競爭優勢會相對下跌，但考慮到環保的問題，我認為該行業的長期發展大方向不會改變。
壞消息出現，股價大幅下跌，很可能是長線投資者買入的時機。
問：（2014年12月11日）鍾兄，是否對金山看法不變？長線還是看好？
答：只要小米成功，用戶人數不斷上升，金山軟件作為雷軍系的主要成員之一，前景必然看好，我認為短期股價下跌是長線買入的良機!
問：（2014年12月17日）大師，怎辦？比丫迪為何大跌？應否持有？
答：短期來說，比亞迪的股價會因為油價低迷而受壓！
但是除非油價長期低迷（我認為不可能，資源始終有限），新能源車的前景長遠應該可以看好！
投資者必須留意未來中國政府會否對新能源車的政策有所改變！
我不建議短線買賣，建議觀望！
問：（2015年2月8日）我想請教一下有關 本益比 的事：
“若是公司的EPS呈現成長趨勢，則合理的本益比可以更高，相反地，若EPS呈現衰退趨勢，則合理的本益比就應該低於10倍“
本益比 = 每股股價 / EPS
有兩個問題想不通：
1. 假設股價不變，公司的EPS 增長 (成長趨勢)，根據上述公式，本益比理應減少，那麼，何來合理的本益比可以更高？
是否上述情況，因本益比減少而股價被低估，所以股價隨後應會增長，令本益比得到合理的值。
2. 但 本益比增長後，外部股東報酬率 (1/本益比) 不就減少了，是否得到較少報酬？
答：1. 對！你所寫的本益比其實就是市盈率PE的概念！
假設現價是10港元，公司去年的EPS是1港元，即是現在的PE是10倍，假如公司今年的EPS增長15%到1.15港元，股價不變，PE便會降到8.7倍（10/1.15），如果投資者認為合理的PE是10倍的話，理論上股價在年底前應該可以上升到11.5港元，較現價上升15%（=今年的EPS增長）！
假如公司今年的盈利預測增長超過15%的話，投資者可能會願意付出較高的PE買入她的股票，股價很有機會升到11.5以上！
2. PE高了，earnings yield（1/PE）當然便會減少，但不要忘記公司未來的盈利增長潛力也變大了！ 未來的PE將會降低，earnings yield 也會回升！
問：（2015年2月8日）但投資者如何判斷合理PE? 參考同業？參考歷史PE?
答：合理的PE可以參考同業、公司過去的PE區間和她未來的盈利增長預測。
問：（2015年2月11日）1. 請問哪裡可找到 上市公司 十年或以上的財務數據 (免費)？
我找過 etnet, aastock, yahoo, google, bloomgberg 等等，最多只有4-5年的數據！如果只有過去4年的數據，是否已足夠分析了？
2. 另外，我目前是在網上 下載過去4年股價 取得每年平均股價，再和 相對年份的gross margin, opertaing margin 及 net profit margin 在excel作比較！像這種分析，一般都是自己在excel做？還是網上已有一些免費的產品？
答：1. 港交所的網站
對於散戶來說，4-5年的數據分析應該很足夠！
2.經濟通的網頁etnet.com.hk會有簡單的財務分析，不用自己做！當然如果你有時間和能力，也可以自己做！
問：（2015年2月24日）匯豐這次跌破70，看來還沒到底！業績不勝預期，鍾兄是否之前已發覺？
答：市場的期望不高，但可惜匯豐出來的業績比預期更差！
我看匯豐未來股價的主要催化劑是加息，今年不加，明年都會加，投資匯豐要有無比的耐性，現價70港元，股息率近6%，再下跌的風險應該不大！
問：（2015年3月16日）你好鍾兄,我贊同你的觀點看好未來澳門的賭業
不過我沒有投賭股,投了703佳景飲食股。
雖然覺得在$2的時候公司估值已算低殘,奈何低處未算低現已再跌25%至$1.5
差不多跌至PB=1, PE=3點幾如果我有現金,以現價買下整間公司實屬超值。
公司核心盈利能力其實不差,但每天看著股價跌實在難挨。
深知短期股價沒有太大意義,始終初學投資知易行難,心情還是難免起伏
不知鍾兄多年來是如何修煉長線投資的心態?
答：我認為長線投資必須選擇優質股，在估值合理（便宜更好）的時候買入，長遠而言（5年以上），回報不錯。
假如買入後股價大跌，我會再看看基本因素和估值的變化，通常都會考慮加碼多於止蝕！
對我來說，短期的股價變動只會帶來買入（當股價大跌而估值吸引）或沽出（股價大升而估值昂貴）的機會。
問：（2015年3月16日）感謝鍾兄建議,
剛剛又看了一次業績,佳景今年大肆擴張導致拖累盈利
但基本業務其實還是不錯,會繼續觀察其新業務發展
耐心坐定先,長遠睇好澳門賭業及旅遊繼續發展,這些公司終會恢復其應有價值。
答：為何不選龍頭股銀娛或金沙？
飲食業的競爭很大，入行門檻很低，投資佳景的風險比較大！
問：（2015年3月16日）想請教鍾兄在買入一隻股票的時候是如何建立倉位?
通常會將彈藥分幾註?
答：前題必須選龍頭股票。
趁壞消息出現，當股價下跌到估值合理的時候（便宜更好），我會買入三分一（以金額計），如果股價再下跌超過10%，我會再買三分一，再下跌超過10%，再買三分一。然後坐定定，留意公司的基本面變化，再作出買賣決定！
問：（2015年3月19日）金蝶全年業績好似同預期的差不多，期待你能有空為你愛股之一，寫新的一篇文章！
“金蝶全年業績分析及其合理股價。
答：金蝶食正互聯網+的風口，我經常提醒自己，不要太早獲利！
徐總希望未來中國互聯網巨頭不單是BAT，還應該前面加一個K，即KBAT！
問：（2015年3月27日） Last night KS Cloud announced that it would sell a stake to IDG and KS.
How do you think about the KS Cloud valuation? Some say it is undervalued and hurts the benefit of the KS shareholders.
答：I am constructive on the news.
Reasons:
Valuation of KS Cloud = US$600 Mn (US$24 Mn for 3.98% stake)
Book value of KS Cloud = Rmb200 Mn
Valuation/book value = 19X
And KS Cloud was still loss-making Rmb60 Mn in 2014.
I think the valuation is fair at the first place.
Secondly, Kingsoft will increase the stake in KS Cloud slightly from 52.1% to 52.3%. No dilution at all! The shareholder of Kingsoft will not be hurt.
Thirdly, use other people money to expand in a capital intensive industry is a smart move, in my view. This will reduce the risk of Kingsoft and attract more institutional investors in the future.
Fourth, IDG is a very famous private equity fund that is specialised in the technology sector. Participation of IDG is an endorsement of the outlook of KS Cloud, to a certain degree. I think spin off of KS Cloud for a separate listing in future years should be on its agenda.
有小米和雷軍，募集資金話咁易！
早入股，估值會便宜一點，將來入股，股值一般都會比較高！看看小米的估值就知道！
IDG肯定是early bird!
問：（2015年3月30日）Hi Benny, It would be appreciated if you could share how to calculate the target price (226/ 268) by using the amount of transaction (1200/ 1400) and P/E ratio (28). Thank you.
答：Last year, HKEX made a net profit of HK$5.16 Bn, of which HK contributed about HK$4.8 Bn (with an average daily turnover ADT of HK$69.5 Bn) and LME contributed about HK$300 Mn.
This year, I expect the profit contribution from LME will increase to about HK$1.1 Bn, thanks to a 34% increase in tariff effective Jan 1, 2015 and the full year contribution from LME Clear (launched on Sep 22, 2014).
Assuming ADT of HK$120 Bn, profit from HK will increase to HK$8.3 Bn (4.8*120/69.5) = Net profit in 2014 * (ADT in 2015 / ADT in 2014).
Therefore, total profit of HKEX in 2015 = HK profit + LME profit
= HK$8.3 Bn + HK$1.1 Bn
= HK$9.4 Bn
EPS = HK$9.4 Bn / 1168 Mn shares = HK$8.05
Target price = 28X PE = 28*8.05 = HK$226
Same method to derive the target price assuming ADT = HK$140 Bn
Hope you understand.
答股問（六）
網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-2
最近五個月有股民問以下問題，我把答案整理，跟大家分享。
問：（2015年4月8日）今天股市大波動，金蝶，金山 齊齊飛上天，但問題在於：何時該賣出？啥麽價位已被高估？鍾sir如何看他們的合理價？
還記得 金山上年33元，你因覺得被高估而減持，那麽現況又如何呢？
答： 我在32港元以上開始減持金山，4.5港元以上開始減持金蝶！前者今年預測市盈率超過40倍，後者超過35倍，兩者的估值已經很高！
問：（2015年4月8日）金山我只持有一手，在30.5元賣出了，因為股價已不合理！而金蝶，我亦和過去幾年作比較，認為3.7以上已應“考慮“減持！現時亦減持一半了！(我半年前開始跟鍾兄學習價值投資，亦明白到：何時該賣出？，所以我認為自己做了正確的事：減持部份)，謝謝你，的確從你身上學到不少，而且還可以學以致用！
但對於這星期的成交，會否有想過：再加倉？股價應該會再被推上5元？6元？在這種環境裡，真的很難控制自己！
答：人是貪婪的，我都是人，當然想過加倉賺快錢，但這個不是價值投資者應有的紀律，我沒有這樣做！
當股民非理性地投資的時候（深港通開動時？），金蝶的股價當然很大機會沖上5元，甚至6元，我會趁機會慢慢減持！但和金山的情況一樣，我只會減持，不會全數沽出，除非股價瘋狂到離譜！
我認同您在30.5元賣出金山的決定不會大錯！
3.7元以上賣出一半金蝶也有好處，令其餘一半的成本下跌，安心繼續持有，不會被短期股價的波動而震出！
在牛市中堅持不會在高估值的時候高價追入熱炒股是價值投資者應有的紀律，請不要忘記！
問：（2015年4月10日）謝謝提醒！我也開始感到fearful！
不過，你把股票全數賣出的公司，是否基本面沒變，只是因為A股泡沫化及估值貴？
有一點不明白，公司若然基本面沒變，為何要“全數“沽出“好公司“的股份？某些你推介的書籍，常提及：何時賣出？例如：金蝶，若果股價上到5-6元，會否“全數“賣出呢？如果在合理價(安全邊際)內買入，就不應理會股價波動，長線持有？我認同部分減持，但全數賣出.........好像有點矛盾！
答：我承認現時內險股的基本面很好，但某程度是建基於A股市場的上升引致，一旦A股泡沫爆破，基本面立即會變壞，盈利下跌，估值便會變得很貴，投資者不得不防！
平保和中人壽都是好公司，我持有10年了，中間當然有買賣過，但都是我的核心持股，假如未來她們的股價下跌，我會積極考慮買回！I will be back!
我承認買入容易沽出難，投資者都怕後悔太早沽出而少賺，我的做法通常是分段沽出，愈高愈沽。
金蝶我不會全數沽出，除非股價瘋狂到離譜！
問：（2015年4月10日）我開始更明白 “價值投資“ 的概念！
並不是無論股價如何瘋癲，也要長期持有而不賣出！
而要因為考慮 股價是否被高估 當股價高估，可考慮減持套利，再高，再減持！除非股價瘋狂到不能接受，才會全數沽出，是嗎？
By the way，如何界定：股價瘋狂到離譜？能以金蝶作為例子。
答：通常我會看股價的累積升幅，如果股價是近期低位的10倍（著名基金經理Peter Lynch 所說的tenbagger），市盈率超過50倍，我會覺得很離譜。
以金蝶為例，2012年的低位是0.83港元，10倍便是8.3港元，分析員預計公司今年的EPS大約是0.13港元，8.3港元等於市盈率64倍！如果股價超過8港元，我想我會沽出大部份金蝶的持股。
問：（2015年4月10日）其實你的投資組合有多少隻股，持股比例又是如何，可否分享？
但"過分"分散投資，不太好吧？
你應該持有 銀娛，金沙，匯豐等，他們現在還是處於低位！
答：我的投資組合不會超過20只股票，不會超過10個板塊！
內銀股（建行 中行 工行）占10%以下
內險股（中人壽）占10%以下
內房股（瑞房）占10%以下
汽車股（比亞迪 廣汽）占10-20%
科網股（金山 金蝶）占20-30%
金融股（滙豐 港交所）占30-50%
地産股（新鴻基地産）占10%以下
澳門博彩股（銀娛 金沙）占10%以下
注意：個股和板塊的比重不會一成不變，會根據自己的信心和安全網而定！
我認爲這個分怖不會太分散，也不會太集中，剛剛好。長期來說，很適合我可以接受的風險水平(risk appetite) 和希望得到的預期回報(expected return)！
不同的投資者會有不同的可以接受風險水平和預期回報。如果想回報高一些，當然集中投資幾隻股票，但出錯的機會便會高一些，風險也會高一些！
問：（2015年4月13日）鍾兄, 難道連年多年的功力,信念都會為此而動搖?
答：280港元以上的港交所已經反映了日均成交量1600億港元和市盈率28倍的估值！我認爲估值有點貴，所以如果港交所的股價持續大幅攀升，我會考慮分段減持！
點解要減持?
大牛市中，成交當然很暢旺（近幾天港股日均成交超過2500億港元），問題是：一旦調整出現，這麽高的成交量能否維持? 我有懷疑！
問：（2015年4月13日）如果每個股民都能向鍾兄學習，那就可以大大降低投資風險，現時我相信有不少股民，只聽從評論員的評論，哪隻AH折讓大，哪隻被低估等而高追買入，如果股市突如其來的大跌，不敢想像有多少人會輸身家！在街上，身邊的同事，從不討論股票，但這幾天卻全民講股買入。鍾兄，是否也感受到呢？
答：當然感受到，所以我都很恐懼！畢竟最後能賺錢的都是少數！
問：（2015年4月27日）滙豐現價是否仍合理？如果金融股這類，應如何評估他的合理價？
答：我會從PE和PB來看匯豐的估值是否合理。
現價76.4港元，今年預測市盈率約12倍，跟過去平均12倍一樣，由於匯豐短期盈利增長速度有限，我認為這個估值合理！
如果以Price/Book計算，今年預測的P/B只有1倍，遠低於過去平均的1.3倍，主要是由於ROE低於10%所致！
由於全球低息的原因，匯豐近年的收益增長有限。然而，一旦利息正常化，她將會回復增長動力！
在定期存款利率只有1%的環境下，匯豐提供超過5%的股息率，我感到滿意！
無論如何，匯豐都會是我的核心持股，我會長線持有！
問：（2015年4月27日）鍾兄，如何得出經濟日報預期每股盈利0.3？是否被高估了？
2012-2014年，每股盈利0.05-0.17，但回看2011年，每股盈利曾有0.35！
假設以9倍市盈率，合理估價=9*0.3=2.7，但若果預測每股盈利0.3被高估，那麼，就不值2.7！
答：由於市場沒有分析員研究經濟日報（市值太少，不到10億港元），我是跟據自己建設的盈利模型來估計公司未來的盈利能力！
我承認，每股盈利0.3港元的預測有可能被高估，但更有可能被低估，因為我覺得自己的假設都算比較保守！
如果盈利真的達到1.3億港元，增長會超過130%，那麼高的增長，加上前景樂觀的話，我認為合理的市盈率應該不止9倍！10-12倍比較合理，即是合理價應該是3.0-3.6港元。
公司廣告收益和經濟通業務的operating leverage都很高，只要收入增長遠超過成本（主要是工資和印刷費）升幅，經營利潤率便會大幅提高，盈利便會急升！
受到免費報紙的競爭，我對收費報紙長遠的前景都很有保留。
反而經濟通的前景會比較好。
由於經濟日報的金融財經定位，我相信她的廣告收益會受惠股市暢旺而出現周期性復甦！
我買入經濟日報主要就是看中她的盈利將會出現周期性復甦，而現價並未完全反映。
投資路上，我都經常會出錯，難得股民自己有獨立的判斷，給您一個贊！
問：（2015年5月20日）同意利用PEG=PE/Growth為金蝶估值的工具，以PEG=1為合理位置，預測未來Growth為25-30%，所以PE則為25-30倍！雖然用友是同業，預測PE為90倍，但這股是A股，你是怎推斷金蝶合理PE可達35-40倍？
鍾兄，如果你能多透過實例去分享估值方法 (如：PE，PEG，DDM等)，那麼讓讀者就可獲益良多！你有考慮開一個topic，用不同估值方法透過港股作深入介紹？謝謝你無私的分享！我個人覺得，比起台灣，香港很少價值投資者會分享他們的心得，還有對個股的分析/估值！透過金蝶去介紹PEG，就可讓更多人更清楚明白！
答：企業互聯網在中國正處於起步騰飛的階段，未來增長潛力巨大，金蝶是該板塊業務的龍頭，擁有先發的競爭優勢，盈利前景非常樂觀！
由於公司現時的盈利基數仍然很低（去年盈利不到2億元人民幣），我認為她未來每年盈利的增長應該不止30%！
大摩最新的估計是2017年盈利達到5億元人民幣，即未來3年（2015-2017）的CAGR是36%！
問：（2015年6月16日）鍾sir...請問你現在對銀河娛樂睇法? 本人在$47購入...應止蝕嗎? 請賜教!
答：銀河娛樂仍然是濠賭股的首選！
如果您是短線投資者，應該跌破40港元（較買入價低15%）時便止蝕，現在34港元才止蝕可能比較遲和痛苦！
如果您是長線投資者，我認為無需止蝕，建議繼續持有！
問：（2015年6月22日）經濟日報今天出全年業績，收入總括增長5%，當中廣告收入8%及服務收入4%，而今年每股盈利0.1港元，同比增長66%，若以平均市盈率9元計算，今年合理價為0.9元，是嗎？這增長和鍾兄所想的，有大差別嗎？
答：2015年3月全年業績較我的估計差了一點，我估計賺5千多萬，結果只賺了4千多萬，短線的投資者難免會失望，股價下跌可以理解！
現價1.93港元，PE18倍，息率4.1%，PB1倍，凈現金2.4億港元，即每股0.56港元，相當於股價的29%，我認為股價再下跌的風險應該不大，建議長線的投資者繼續持有！
我會待中期業績後再檢討她的盈利前景。
問：（2015年6月24日）剛看回5年的最高及最低PE，平均最高17倍，平均最低10倍，如果拿個平均就是13.5倍去計算合理價，以你的估計2016年每股盈利0.3港元，那麼，合理價應為4.05港元，便宜價則是3港元！是嗎？
另外，現價1.93港元，PB值為1，亦頗吸引！但有一點想請教鍾兄，每股0.56港元，即利用淨現金，每股價值0.56港元，比較現價1.93港元，得出29% (=0.56/1.93)，但意義在於？這能推出，下跌風險不大？能否多作解釋？
答：過去10年的平均PE應該是9倍，不是13.5倍！最高19倍，最低4倍。
2016年EPS 0.3港元的預測，現在看來可能高估了，我會在中期業績後再作調整！
下跌風險不大要綜合來看，不能只看凈現金的水平。
專業投資者經常會看以下的估值指標：EV / Ebitda
EV = Enterprise Value = Market capitalisation + net debt
Ebitda = Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
以經濟日報為例，
市值=4.32億股 * 1.93 = 8.34億港元
凈現金 = 2.42億
所以EV = 8.34 - 2.42 = 5.92億
Ebit = 0.496億
折舊depreciation = 0.586億
所以Ebitda = 0.496 + 0.586 =1.08億
EV / Ebitda = 5.92 / 1.08 = 5.5 倍！
簡單來說，假如我買入整家公司的股票和債務，我只需要5.5年的時間便可以回本！時間愈短，估值愈吸引！
問：（2015年6月24日）鍾sir，可否解釋為何經濟日報每日成日少？是市面上股票少？還是都是股東持股多？買賣盤排隊的都很少。
答：經濟日報是三四線股，市值少，沒有分析員cover, 更沒有莊家，傳媒行業前景一般，引致每天成交不多，買賣兩閒！
問：（2015年6月24日）鍾兄，最近有不少關於濠賭股的負面新聞，例如："反貪"，“禁煙“等等，這1-2年，令銀娛/金沙股價長期受壓，非常吸引！相信股價已反映，消化了！但問題在於：幾年後的續牌，最近新聞指出，可能會透過續牌從而修改條款，進一步影響濠賭股，這一點是否在股價上已反映了？我認為，銀娛/金沙 高層明白到 博彩業帶來的收益逐漸下降，這是不變的事實，所以有所轉變，向 非博彩業 發展，如：酒店，商場等 從而提升公司收入！最近亦推出不少優惠，賣廣告，吸引客人！
綜合以上，負面消息是否已反映在股價上，現價是否合理？非常迷惘！鍾兄，對銀娛/金沙未來的“非搏彩業“ 是否信心能為公司帶來盈利嗎？謝謝！
答：我認為要有理想的回報，投資者應該在眾多壞消息出現令股價持續下跌的時候，趁低買入龍頭股作長線投資。
買入後當然很可能再有壞消息出現（投資者沒有可能在最低價買入），假如股價再下跌的話，再考慮是否值得加碼！
只要在較低估值的時候買入並長線持有，待行業復甦的時候，股價必然會向上，為之前趁低買入的投資者帶來利潤！
問：（2015年7月3日）老兵兄，您好！268這幾天隨著大陸大調整，已經跌破4元，您是否還堅定持有她。長期持股很痛苦，當股票由高位一下子掉下來，不禁自怨自艾，悔恨當初高位不套現。請問鍾兄持有金蝶，是否會不理一時股價調整，堅定持有下去，通常會持有幾年呢？
答：如果選對了股，長期持股不但不痛苦，反而會有很好的回報！
我認為短期炒股很難獲厚利，time the market 基本上很難做到，也不是我的強項！
短期的股價上落只會為真正價值投資者帶來買入（當估值低迷時）或沽出（當估值偏高時）的機會！
金蝶是我的核心持股，從2006年持有至今，期間當然有買賣，在可見將來，我相信仍然會持有她的股票！
問：（2015年7月3日）鍾兄，每當感到恐懼 ，看到你寫的文章，卻讓人安心下來！
其實，今天我也重新買入金山@24元，但好奇的是，為何你的增持名單，沒有金蝶呢？今天，出現4元以下，不是也很吸引嗎？記得你估算過，2015年保守的合理價為：3.2-3.9！
另外，能請教一下，股價往下跌回合理價，你分批買入的策略是？假設：本錢可買入4手，股價到合理價會先買1手，股價再跌10-15%，再增持1手，若再跌10%，就增持2手？
謝謝你一直以來給讀者的鼓勵，安慰人心的文章！
答：我已經持有不少金蝶的股票，再者，股價還沒有跌低於3.2港元！
我認爲分3次買入的策略不錯，至於跌多少才增持不能一概而論，要看你想買入的股票的波動性和市場氣氛，每跌10-15%買入一次大致上都可以！另外，我通常都會分散長些時間分段買入，比如說1至6個月，分散風險！
今天金蝶的股價跌破3港元，我開始增持了一點！
3港元買入金蝶，2.5港元再買，今早在3.8港元以上沽出，策略性減持，袋袋平安！
問：（2015年7月3日）老兵兄，除了港股，你會投資：美股或A股嗎？
答：我只集中投資港股！
我認爲自己投資美股和A股毫無競爭優勢，也沒有太多時間。
看好A股的話，我會選擇買入A股ETF，而不會自己選個股了！
問：（2015年7月3日）老兵鍾兄，為何你會選擇 合成ETF的安碩A50 而非 實物ETF的南方A50作為你的投資呢？應如何選擇呢？
答：2823股價跟NAV比較有7%折讓，而2822只有1%折讓，已反映了合成ETF的風險較大！
2823的發行商是BlackRock, 我認為default的風險不大。 如果還是擔心的話，當然應該選2822較安全！
問：（2015年7月7日）你前幾天在23增持了金山，今天18再增持，是吧？這幾天的股市瘋了，令很多散戶fearful，但我卻更greedy了，我也在18.5增持了！
答：對，23港元開始買金山，18港元再買，最後在15港元買入，今早在23港元全部沽出獲利！
問：（2015年7月7日）這两天港股重創了我，重倉股金蝶两天不見30%,比亚迪也不見27%,今年大勝到今天惨敗，两天時間而已。這般大挫，是什麼原因呢？長線投資是否也要設止損位呢？
答：股價下跌的原因是短期沽出的人比買入的人多，in the short run, the stock market is a voting machine. 跌得急的原因我估計很可能跟斬倉有關。
價值投資者的重點是在低估值的時候買入，長線持有，在高估值的時候沽出，沒有止蝕的需要，除非公司的基本面變壞！
如果你是高價買入，然後期望更高價沽出，短線投機，當然需要止蝕！
問：（2015年7月7日）認同價值投資，但會否同時利用技術分析搵合適買入點比較好？早一星期買同遲一星期買已有天壤之別
答：明知優質股股價已跌至估值吸引的水平，但卻恐懼買入後短期股價會繼續下跌而猶疑不決，結果可能會錯失買便宜貨的良機！
問：（2015年7月8日）鍾兄，您好！我這幾天也趁著跌市把一些不太好的股票忍痛沽了，換入一些大股，如比亞迪。想請教兄，這些低價買入的大股，在反彈初期，比如今天，鍾兄會考慮賣了，保持現金嗎，還是等到股價升到一定的價位才考慮沽出？
我現在還是滿倉，所以擔心市況如果繼續下挫，就沒有資本在買貨了。
答：投資對象最好選基本面良好的優質股，在低估值的時候買入，長線投資，待估值過高或是基本面改變的時候沽出！
我認為投資者應該經常保持一些現金在手，等估值便宜的時候才出手買入！
問：（2015年7月9日）謝賜教，我去年低位積累268，曾在股價去到6.20考慮要不要沽掉些。但抱著期望268可象騰迅般長持長賺，結果眼光光看268跌到前天2.29,故有些動搖。好股是否也要在相對高位沽些，還是堅持持有？
答：保守的話，我認為可以考慮在估值偏高的時候分段沽出！但長遠來說，有可能錯失獲厚利的機會，針無兩頭利！
當然，假如基本面變壞的時候，就應該沽出或減持！
問：（2015年7月10日）你的做法跟我很像，我在3.2/2.5買入，但已經在3.3賣掉了，我賣掉是因為：
1. 主要想先把3.2的賣掉
2. 先套利
我覺得股價一下子漲40-50%，應該會回調不少，準備在2.9以下再買入長持！
鍾兄的策略是跟我的一樣嗎？不過，只好奇為何你不是長持嗎？
答：我核心持有的股數是不會輕言賣的，會很長線持有金蝶，除非股價上升到超高估值的水平，即是超過6.4港元！現在賣的只是早幾天買入的部份，我還持有不少金蝶的股份作長線投資，如果她的股價未來跌破3港元的話，我會考慮再增持！
問：（2015年7月10日）不懂，為何全部沽出？因為原本開始就是短線，但不是長持嗎？
答：我核心持有的股數是不會輕言賣的，會很長線持有金山，除非股價上升到超高估值的水平，即是超過32港元！現在賣的只是早幾天買入的部份，我還持有不少金山的股份作長線投資，如果她的股價未來跌破18港元的話，我會考慮再增持！
問：（2015年7月14日）為何不選騰訊？反正3隻被炒起，騰訊是競爭優勢不是更高？我相信10年仍生存。
答：騰訊已經是國內科網巨人，競爭力無容置疑，問題是她的估值會否過高?
分析員估計她未來幾年的盈利增長大約每年25-30%，現價151.7港元計算，今年預測PE約36倍 (稍高於過去10年平均的33倍)，PEG約1.2-1.4倍，亦高於1倍，我認為估值並不便宜，吸引力一般！
另一方面，幾乎所有分析員的建議都是買入評級（共46位），沽出只有一位，持有4位，未來upgrade的空間還有多少?
總的來說，我認為現在不是買入騰訊的好時機，我會等百貨公司大減價的時候才考慮出手。
問：（2015年7月14日）我非常同意騰訊非常貴，我持有它，其中一個原因是它開始破壞我零售股的價值，我破例迫不得已買入，我無法改變它的趨勢，唯有擁有它。
但從PEG角度看，我見不到金山及金碟便宜，但騰訊擁有的優勢肯定二者沒有。
不過你等大平賣時才買，肯定是萬人迷。
答：明明知道估值貴，還會買入？我不太明白背後的邏緝！價值投資者應該等估值合理（便宜更好）的時候才買入比較合算。如果覺得零售股的價值被破壞，為何不沽出或減持？
騰訊是成年人，金山和金蝶是青少年，按道理青少年的發育應該比成年人快一些！我估計後兩者未來的發展速度應該較前者快！
由於互聯網行業發展迅速，變化大，投資相關股票的風險也會比較大，投資者必須定期檢討公司的盈利前景和競爭優勢，評估她們的股票是否低買。
雖然騰訊屬於穩定成長型企業，我認為都可以用PEG去評估她的估值是否偏高！問題是：騰訊的盈利基數已經很大，未來要保持25-30%的增長一點都不容易！
問：（2015年7月14日）金蝶有可能象騰訊一樣壯大麼？在大資料領域，到底金山和金煠哪個更專業，發展空間更大？我個人很看好未來大數據市場。鍾兄研究這兩股比較細緻，不知可賜教麽？
答：金蝶在企業移動互聯網方面是龍頭，在技術和客戶數量遙遙領先其他競爭對手，擁有明顯的競爭優勢，而分析員預期這個市場未來幾年將會出現爆發式增長，金蝶必然受益。
我認為金蝶有資金（今年5月配股給京東募集13億港元），有技術，有市場，具備做大的各項元素！當然我不會妄想她可以成為另外一家騰訊！
問：（2015年7月21日）我認為 比亞迪是翻版騰訊， 甚至會超越騰訊，因全球無競爭對手，內在價值28元，我會在30元在右主力買入及長線持有，而金山軟體可以作為次選，因對雷軍有信心。
答：比亞迪和騰訊是不同領域的龍頭，很難比較！
當然我都非常看好比亞迪的前景，值得長線投資。
今個月中，我到珠海度假，發現不少比亞迪的電動出租車在行駛，親身乘搭了一次，發覺車箱很寬敞，馬力不錯，感覺良好。司機說每天需要充電兩次，每次大約2小時，可以接受，看來電動出租車真的會愈來愈普及！
問：（2015年7月28日）鍾兄，人壽及平保，哪一個較為值得投資？
答：長遠來說，平保的投資價值會高一點，因為管理層的質素較佳和大金融（保險 銀行和投資三方面均可以交叉銷售）的商業模式較優勝！
問：（2015年7月30日）但比亞迪的車好像常常都出事，很多人都不太認識比亞迪，對它的感覺比較負面，可能是國產車吧？反而特斯拉較為出名，在香港道路上逐漸看到愈來愈多特斯拉的車！
另外，我好奇為何比亞迪今年的預測盈利可以比2014多出6倍？如果以今年的預測盈利0.97港元(from Bloomberg)，合理價值應70元以上，而目前的PEG低於1！但現價卻只有35元，是否已被低估了？不過，我記得鍾兄好像在40多元已減持，說已高估了？
答：長期的增長很難做到70%，給於70倍PE太不合理了！
比亞迪中期盈利只有4至4.8億元人民幣，分析員估計全年盈利約20億元人民幣，當中應該包括disposal income，核心盈利可能只有約10至12億元人民幣！
分析員估計2016年盈利26億元人民幣（driver是新能源汽車銷售量和毛利率增加），EPS約0.97元人民幣，等於1.21港元，給於36倍PE（公司過去7年的平均PE），得出明年的合理價約43.5港元！
如果要求30%的安全邊際，較理想的買入價應該是30.5港元（=43.5 * 0.7）
如果比亞迪能夠成功配售A股（每股不低於57元人民幣，集資150億元人民幣）的話，資金壓力將會大大減低，我會對她的前景更有信心！
問：（2015年7月30日）鍾兄，未知長城是否還在你的觀察表裡，最近從高位60.7回落到26元附近，近60%調整，原因是SUV銷量逐漸下跌，加上發行A股集資發展電動車，令每股盈利灘薄？雖然我個人覺得短期內股價會因而受壓，但不利的消息應已被反映在現價26港元，以長遠來說，我卻看好他發展的電動車，覺得會為它帶來盈利！我也想知道你對它的看法，能分享嗎？你會否考慮持有它？
答：由於SUV當道，長城股價過去幾年大幅攀升，基金持貨量多，今年銷售增長放緩，下半年的業績肯定不好，引致基金經理全面拋售，我認為她短期的股價表現不會太好，我不會急於趁低吸納她的股票！
再者，大勢所趨，投資者的焦點應該從傳統汽車轉移到新能源汽車，汽車板塊中，我長線的首選是比亞迪！
問：（2015年7月30日）我不明白為何你對廣汽看法如此正面，前幾個月股價在8元附近，有啥因素導致鍾兄覺得值得長線持有，我已持有1年，但它的業績確實一般，銷量也不會太突出！以現價來算，市盈率約在8倍，才算是便宜，對吧？
答：過去3年，廣汽的股價表現的確強差人意！
現在我對廣汽的看法比較中性（傳統汽車的競爭非常激烈），長線持有是因為我還在等Jeep SUV在國內生產！大約2016年吧！
問：（2015年7月30日）最近，開始想研究一下保險股：“保險公司的估值，包括兩個部分，第一個部分是內含價值。包括：淨資產和有效業務價值“，還在學習中，若遇到問題，到時煩請鍾兄教導！
平安算是成長股吧，以2015預測盈利3.8港元 (from Bloomberg) 及 過往2年的平均市盈率 12倍計算合理價，約45港元 (即除淨前90元 ＝你2星期前的買入價)，ROA維持7%以上，ROE亦有15%左右，平安發展互聯網，相信能夠“節流“，所以值得分批增持部分？我不太明白股價在102港元，你因A股泡沫化而“全數“賣出，但卻在90元(即比賣出價低11%)開始增持部分，原因為何？
你的舊文章比較少對保險股的看法及對平安的估值！希望你可以分享多一些，謝謝！
答：保險公司的估值主要看Appraisal Value （AV）, 而不是市盈率！
AV 等於 Embedded Value (內涵價值)+ 未來保單價值 （New business Value Multiple）
平安保險的估值要將三樣業務相加，即保險 銀行和投資！
保險用AV
銀行用Price/book
投資用市盈率
有機會同大家分享我的計算結果！
由於我低估了A股的泡沫，於102港元全數沽出平保是早了一點，結果股價飛上125港元才見頂！90港元以下分段買入的原因是股價已較高位調整了近30%，估值變得合理，另外當然是長線看好國內保險業的前景！
問：（2015年8月11日）鍾兄，人民幣忽然貶值2%，未來更有可能貶3-5%，那麼對你看好的股票/公司的收入/盈利是否有影響呢？例如：金蝶，金山，中國平安，中國人壽等，都是中資股！可否分享一下你的看法？
答：我計算過，得出以下結論：
中國人壽：美元凈資產185億元人民幣，如果人民幣貶值2%，稅前利潤將會增加約1%。
平安保險：跟中人寿差不多，擁有美元凈資產，如果人民幣貶值2%，稅前利潤將會增加約1%。
金蝶：美元凈負債5.2億元人民幣，如果人民幣貶值2%，稅前利潤將會減少約1000萬元人民幣，相等於4%利潤，影響比較大。
金山：美元凈資產3.7億元人民幣，如果人民幣貶值2%，稅前利潤將會增加約700萬元人民幣，相等於1%利潤，影響不大。
當然，由於4家公司的收入 盈利和凈資產等都是以人民幣計算，人民幣貶值了2%，當折回港元的時候，每股盈利EPS和NAV都會自動少了2%，其他因素不變得話，股價自然會下調2%！
問：（2015年8月12日）但我如何知道他們是擁有 美元淨資產 還是 美元淨負債？如果想請鍾兄分享計算稅前利潤增減的方法是否會太複雜？
以你所說，只有金蝶受影響較大，如果1)稅前利潤減少4% 及 2)人民幣貶值2%，那金蝶的合理價3.2港元，不就受到兩方面的影響，而作出調整？像這種情況，作為價值投資者，會如何應對？
答：請看看金蝶2014年的年報便知道！page 90, 117 and 132
美元和港元現金= Rmb 520 Mn
美元CB=Rmb 1042 Mn
美元凈負債=1042-520= Rmb 522 Mn
RMB-2%，forex loss = Rmb 522 Mn * 2% = Rmb10.4 Mn
2014 Pre-tax profit = Rmb225 Mn
So the impact = 10.4/225 = 4.6%
人民幣貶值是一次性的，不會年年都貶值，對金蝶今年的的盈利有負面影響，但明年就不知道了，明年人民幣可跌亦可升！
總的來說，我認為人民幣貶值對金蝶的合理估值影響大約5-10%！
問：（2015年8月17日）鍾兄，天津爆炸一事，是否影響國壽，平保的盈利？影響的程度有多大？他們的合理價是否因而被降低？
答：意外屬於一次性，對保險公司影響不大！這道消息只是noise,對國壽和平保的合理價沒有多大影響！
問：（2015年8月17日）明白，這種負面消息只會短期影響內險股股價！其實，內險公司在計算內涵價值時，應該考慮/假設了發生天災/傷亡事故的可能性，是嗎？
答：精算師計算保費的時候已經考慮了天災/傷亡事故的可能性！
問：（2015年8月19日）鍾兄，現階段的港股，處於啥麽位置？是否受到外圍環境影響？那對個股的基本面是否沒太大關係，例如：科網股，濠賭股，內險股等，今天銀娛已出現52週新低，其實我粗略計算過，就算銀娛業績最差，絕對價值28-29元！你的看法又是如何？明明濠賭股最差的情況已過，今年底，明年開始會轉好，但股價卻.....“市場先生“是否在給予價值投資者很好的買入價位呢？
答：銀娛現價28港元計算，今年預測PE約20倍，相等於過去5年的平均PE，估值合理！我認為現價已經反映了今年眾多不利的消息，未來股價變動的關鍵要看博彩收益能否復甦，建議繼續持有！
以恒指22370點計算，今年預測市盈率11.1倍，較過去10年平均（12.9倍）低14%！盈利增長方面，預計2016年增長10%，2017年增長11%，以PEG來算的話，剛好等於1，我認為估值合理！
問：（2015年8月20日）鍾sir，如你所說，48元已買少許，40元以下再買，如今已跌至29，在這情況下，從48跌至29，甚至未來有可能更低26，比買入價足足有40-50%的跌幅，那你的心態/看法如何？
有時候我會想：是買貴了嗎？雖然看好未來前景，但現價卻比買入價低40%，到底先減持部分還是繼續持有，很難抉擇！若出現26-28，根本就是“超級大減價“，應該要增持，但另一方面，高位買入的股票該怎麼辦呢？
從你身上和書上學習，何時該賣出？
1. 基本面已變差
2. 股價被高估
3. 有更好的優質股
如果根據這3點，我確實找不到任何一個理由要賣出高位買入的銀娛，但帳面上的損失卻........煩請鍾兄可分享自己的經驗！謝謝
答：平常心對待，只要無借貸，單一股票占總投資比重不多，我會長期持有（以年做單位，不是月）！
回頭看，48港元當然是買貴了，但當時真的估不到博彩收益下跌幅度可以那麼利害！
現價應否增持還是減持需要判斷公司未來的前景和現時的估值！如果有信心和現價估值合理的話，便應該繼續持有！
雖然股價大幅下跌，我不建議太快增持太多！增持太多的話，心理壓力會很大，未等到行業復甦和股價上升時，可能已經止蝕沽出，得不償失！
不要期望每只股票都能大勝，只要整個投資組合加起來每年有10至20%的回報，我已經心滿意足！
問：（2015年8月20日）請問銀娛現價不是更合理嗎？是否你手持的比例上已佔大部分？我真的很佩服你，在這樣的環境，可以如此冷靜分析，真正的做到 “低估買，高估賣“，我卻實要好好學習！
答：銀娛現價合理，建議繼續持有！博彩股（銀娛和金沙）占本人的股票投資比重約5%，暫不考慮加碼，除非股價再大幅下跌或博彩收益復甦！
數據 + 冷靜分析可以減少受市場氣氛的影響，常試做到「別人恐懼時我貪婪」。
問：（2015年8月20日）老兵，小弟我今天做了一個決定，能否請你以價值投資者角度告訴我的決定是否正確？
賣出1000股的中國平安@39.7，原因如下：
1. 現金和股票的比例不健康 (1:9)
2. 手持平保的股票平均44元買入，佔了總投資的20-30%
為了增加現金流，加上比買入價跌了近10%，所以減持手上的平保！在這種情況下，該怎樣處理？
答：這是資產分佈（asset allocation）的問題，跟價值投資的關系不大！從這個角度看，減持平保可以接受。
假如我有100萬元投資股票，通常我的做法是這樣的：
首先判斷大市現時的估值是否合理，合理的話，我會投入約50萬（50%）；
假如大市持續上升，估值偏高時，我會慢慢減持到45%，40%，35% 甚至30%等，除非估值非常高，否則很少會減持到少於30%；
相反，如果大市持續下跌，估值偏低時，我會慢慢增持到55%，60%，65%甚至70%,除非估值非常低，否則很少會增持到多於70%！
另外要分散投資，單一股票不會占投資組合超過20%！
對於真正價值投資者來說，股價較買入價下跌10%並不是沽出的理由，基本面變壞才是！
問：（2015年8月20日）見到鍾兄出手真好...但人民幣貶值是否該避開以人仔結算的公司？
答：應該避開資產和收入主要是人民幣，但是美元凈負債過多的公司！內房股要小心！
問：（2015年8月21日）那麽，介意說出現在持有股票的比例是？我估計是約60%吧！
答：在恒指22000點的水平，我持有約50%股票，假如指數跌低於20000點的話，我會增持到55%，18000 點以下增持到60%，如此類推！
問：（2015年8月21日）鍾兄 金碟同金山都出半年業績低過預期 請問現價哪一隻股值博率高？另外內銀股現價可否長期持有收息 ?
答：長線投資的話，金山和金蝶兩家公司都可以考慮，各占50%吧！她們的中期業績都差於預期，分析員將會調低盈利預測，短期股價會有壓力，建議分段買入，不要心急！
內銀股的基本面一般，股價也下跌不少，長線收息還可以，但不要期望將來會有很好的回報！長遠來說，我認為內險股的投資價值會高一點！
問：（2015年8月21日）鍾兄，匯控股價不振，是否值得繼續持有?
答：我會繼續持有，等待息口回升令公司的收入增加！
問：（2015年8月21日）Dow 跌了500多點，油價首次跌破40，全球 恐慌性 拋售！我明白 別人恐慌 我貪婪，可是帳面上的損失卻讓我有點害怕 (資金大部分已在股場)！會想：
1. 是否要爆發另一次金融危機？
2. 帳面上的損失怎麼辦？
3. 股價會否跌近零？
4. 股價一直跌，跌到無止境，是否繼續持有？有心裡準備等1-2年？
太多太多疑問出現，到底要等多久股市才會復甦？
希望鍾兄能分享多年的經驗，相信你見證過不少！
問：（2015年8月23日）我認爲投資者任何時間都應該保持現金在手，不然如何可以趁別人恐慌性抛售的時候買貨！
如果持有的是優質股，應該繼續持有，不要恐慌性沽出；但假如持有的是垃圾股，可以考慮換碼到優質股！
優質股的股價肯定不會跌到零，當股價跌到遠低於合理價的時候，自然會有價值投資者吸納！
我買入優質股票，投資期往往超過5年，甚至10年，股神說過，如果你不願以持有某只股票10年，那麽最好連10分鐘都不要持有！
投資有如做生意，要有長線的心理凖備！老實說，我不知道股市要等多久才能複甦！
問：（2015年8月23日）鍾兄你好,我在36.6元買了30,000股1211,現在想先沽出部份然後再在25元樓下入回,你認為策略對嗎?還是不要嘗試摸底比較好?
答：假如你是短線投資者，我不反對你這樣做，股價已經低於你買入價超過20%，應該考慮止蝕！
但是如果你是長線的價值投資者，而你仍然看好公司業務前景，而比亞迪占你的投資組合比重又不是太大的話，我會建議繼續持有！
短線的股價波動很難預測，29港元沽出後，未必能夠在25港元買回，一動不如一靜！
問：（2015年8月23日）這一次真的是股災了，就算在合理價買入，現價的跌幅至少也有20-30%，到底一間優質的公司，股價會否跌到比合理價低50%，甚至60%？我沒經歷過股災，不清楚！
答：所以點解要有安全網(margin of safety)的概念！另外，合理價不是一成不變的，投資者要經常檢討！
市場有時候真的是非理性的，boom and bust cycle 源於貪婪與恐懼！
問：（2015年8月23日）我完全感受到 安全網 的概念！以現價來看金蝶，金山，平保，國壽，比丫迪等等，我相信已經有至少15-20%的安全網，對嗎？可惜沒現金了。
才剛開始學投資 (1年3個月)，卻碰到股災，這一年多從你身上，從書中學習到很多，有很深的體會！好彩沒有在今年最高點附近買入，要不然我肯定虧很多，但目前帳面上蒸發的也不少，唉！只好等待吧！
答：要做到: 別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪 真的一點也不容易,有點反人性，散戶大多剛剛相反，畢竟能在股票市場長勝的只有少數！
經過20多年的體驗，我仍然在學習中！
問：（2015年8月24日）謝謝你耐性的詳細回覆！我已有很深的體會，手持現金的確很重要！現在只能靜觀了，因為我找不到理由要賣掉手上的優質股！但有考慮應否賣掉廣汽(8元買入)，換其他更好的優質股，例如：金蝶，金山等，雖佔股比例不多，但股價確........？能請鍾兄給予意見。
答：一動不如一靜，廣汽現價5.4港元已很低，不建議沽出！
問：（2015年9月2日）鍾兄，銀娛已跌至22元，本人在35元附近買入，已有近40%跌幅，但仍然持有！不知道這做法是否正確，煩請鍾兄指導！
我仍然看好未來1-2年，博彩業會回穩，逐漸上升，另外，非博彩業收入逐漸增加，你的看法是？
答：雖然銀娛股價的跌幅超過我的預期，但長遠來說，我還是看好澳門博彩業的發展，建議繼續持有銀娛的股票！
以中期的核心利潤30億港元計算，假設全年利潤60億，現價22港元的市值936億，預測市盈率只有15.6倍，再下跌的空間應該有限！
希望銀娛占您的投資組合比重不會太大吧！
答股問（五）
問：（2014年10月6日）鍾兄, 你認為金沙如何?
答：金沙中場業務做得非常好，她是澳門賭股的龍頭，派息不錯，是我的次選！
問：（2014年10月16日）鐘師兄，想請教你點睇佔中問題？會唔會影響左你投資港股既信心？
答：佔中問題或多或少會影響香港的經濟前景，從而影響香港公司的盈利前景。我會小心評估佔中對我所持有公司的盈利影響，要一間一間分開評估，并不會因為佔中而減持所有的股票！
問：（2014年10月23日）金山軟件今天大跌了12%，還有必要長線持有嗎？都發出了盈利預警了， 這代表什麼:？
答：股價的變化往往都是反映了投資者貪婪與恐懼的心理狀況，盈利預警當然是壞消息，短期股價下跌是合理的，但長線投資者要問的問題是：現價是否已反映短期的盈利預警？盈利壓力是短期的還是長期的？
如果您對金山的長遠前景有信心的話，就不應該因為幾個季度的短期業績欠佳而沽出，壞消息可能是買貨良機而不是止蝕沽出。
問：（2014年10月23日）多謝，看完您所寫的，心就定下來！但有時，當股價跌，買，再跌，再買，再跌，又買，心裡難免會想：何時才真的跌完？
在這時刻，投資者是否可利用“技術分析“去知道跌勢是否將完結，股價是否已真正回調完？有任何方法可幫助？成交量，等等？
答：技術分析只可以參考，要判斷股價是否見底還是看基本因素和估值比較可靠。
問：（2014年10月27日）請指教，本人較早時已經買出全部股票。香港現况不穩，選擇那隻股較理想？何時再入市較理想？謝謝意見！
答：market timing 很難把握，我認為投資者應該建立一個長線的投資組合，在估值便宜的時候買入并長期持有具有經濟專利和競爭優勢的股票。
我的心水股包括：港交所:、匯豐:、友邦:、比亞迪:、金山:、金蝶等。
問：（2014年10月27日）鐘Sir, 謝謝寶貴意見！
本人一路也有追看你的分析文章，令我獲益良多。
每每在股票出現不利消息時，便有所動搖，而作出拋售！
仍然努力學習中，堅持正確的原則。堅持，持久，等待.......$！
其實你每年都會重新評估持有的股票嗎？
那麼，2015年，會否發掘新的心水股？
答：由於是全職的關系，不是每年，我每天都在檢視自己的股票投資組合。
2015年的心水股依然是金山、金蝶和比亞迪
問：（2014年10月29日）比丫迪，當然是鍾sir 心水股之一。
但若果長汽2333/ 廣汽2238，哪一隻潛力較強？原因是？
長汽著重SUV，特別是 一度再一度推遲上市的H8
廣汽著重新能源車，本田，丰田，自家品牌
另外，當看廣汽業績報告，有一點不太明白，廣汽(香港) H股是廣汽工業集團A股的“子公司“？所以，報表都是分開為 “合併“ 和 “母公司“？那麽，投資者投資H股時，著眼點應該放在 “合併" 還是 “母公司“ 的報表？
答：長遠來說，長汽的SUV市場潛力會大些！
廣州汽車集團在香港和上海都有上市，在港上市的是H股2238，在上海上市的是A股601238，廣汽的大股東是廣州汽車工業集團，持有廣汽57%股權！
廣州汽車工業集團沒有上市，投資者只可以買廣汽H股或A股！
投資者應該看合併的財務報表（包括公司本身和她的子公司）。
問：（2014年10月29日）還有一個疑問：A股股價是人民幣，而H股股價是港幣？即係如果，A股8元，即係要將8元轉回港幣，才可跟H股作比較？
你指的公司本身 = 廣州汽車工業集團？
子公司 = 廣州汽車集團？
答：公司本身是指廣州汽車集團，她的子公司是指她屬下控制的公司(subsidiaries)！
你買入的是廣州汽車集團，不是她的大股東公司廣州汽車工業集團，后者的業績與你無關！你的權益只是廣州汽車集團公司本身和她屬下子公司的貢獻！
對，A股是以人民幣報價，如果A股是Rmb8， 相當於10港元，A股股價高於其H估股價（7港元）43%！可以說，H股相對A股抵買，但不能說H 股絕對抵買，還是要看H股的估值！
問：（2014年11月4日）記得鍾sir之前是比較看好廣汽的，是否重新評估後有所改變？
答：廣汽第3季度業績（包括自主品牌和合資品牌的業績）遠差過預期，分析員對她的前景已沒有之前那么樂觀，短期盈利將會有下調的壓力！
問：（2014年11月4日）現在，比丫迪，是否該在45元以下，才值得買入？
答：第4季業績一般，我會等待她的股價回調到約40港元才考慮加碼，不會心急！
問：（2014年11月5日）你好,,.我係$74 有3手銀河娛樂...一直錯過了止蝕的時間。最近$49 買多1手...$54 放了1手...希望因此慢慢拉低買入價。
估唔到銀河娛樂3日就由$55.5 跌到$49.x ....其實我應該繼續低買高沽嗎? 銀河唔知要幾耐先可以升番到$70 ？
答：對不起，由於基本因素已變，我估計短期股價很難重返70港元，
長線而言，要看銀娛未來賭場的執行力，
我不建議短炒，事實很難做得好，對拉低成本的作用有限，
建議長線持有，未來多留意澳門博彩收入的變化，定期檢討銀娛的投資價值。
問：（2014年12月3日）鍾sir, 現在比亞迪股價已低於你的合理價42元樓下，但港股現況，加上汽車11月銷量差，“唐“延期上市，石油下跌對傳統汽車有利，看法還是一樣嗎？
答：油價下跌，新能源汽車的成本競爭優勢會相對下跌，但考慮到環保的問題，我認為該行業的長期發展大方向不會改變。
壞消息出現，股價大幅下跌，很可能是長線投資者買入的時機。
問：（2014年12月11日）鍾兄，是否對金山看法不變？長線還是看好？
答：只要小米成功，用戶人數不斷上升，金山軟件作為雷軍系的主要成員之一，前景必然看好，我認為短期股價下跌是長線買入的良機!
問：（2014年12月17日）大師，怎辦？比丫迪為何大跌？應否持有？
答：短期來說，比亞迪的股價會因為油價低迷而受壓！
但是除非油價長期低迷（我認為不可能，資源始終有限），新能源車的前景長遠應該可以看好！
投資者必須留意未來中國政府會否對新能源車的政策有所改變！
我不建議短線買賣，建議觀望！
問：（2015年2月8日）我想請教一下有關 本益比 的事：
“若是公司的EPS呈現成長趨勢，則合理的本益比可以更高，相反地，若EPS呈現衰退趨勢，則合理的本益比就應該低於10倍“
本益比 = 每股股價 / EPS
有两個問題想不通：
1. 假設股價不變，公司的EPS 增長 (成長趨勢)，根據上述公式，本益比理應減少，那麼，何來合理的本益比可以更高？
是否上述情況，因本益比減少而股價被低估，所以股價隨後應會增長，令本益比得到合理的值。
2. 但 本益比增長後，外部股東報酬率 (1/本益比) 不就減少了，是否得到較少報酬？
答：1. 對！你所寫的本益比其實就是市盈率PE的概念！
假設現價是10港元，公司去年的EPS是1港元，即是現在的PE是10倍，假如公司今年的EPS增長15%到1.15港元，股價不變，PE便會降到8.7倍（10/1.15），如果投資者認為合理的PE是10倍的話，理論上股價在年底前應該可以上升到11.5港元，較現價上升15%（=今年的EPS增長）！
假如公司今年的盈利預測增長超過15%的話，投資者可能會愿意付出較高的PE買入她的股票，股價很有機會升到11.5以上！
2. PE高了，earnings yield（1/PE）當然便會減少，但不要忘記公司未來的盈利增長潛力也變大了！ 未來的PE將會降低，earnings yield 也會回升！
問：（2015年2月8日）但投資者如何判斷合理PE? 參考同業？參考歷史PE?
答：合理的PE可以參考同業、公司過去的PE區間和她未來的盈利增長預測。
問：（2015年2月11日）1. 請問哪裡可找到 上市公司 十年或以上的財務數據 (免費)？
我找過 etnet, aastock, yahoo, google, bloomgberg 等等，最多只有4-5年的數據！如果只有過去4年的數據，是否已足夠分析了？
2. 另外，我目前是在網上 下載過去4年股價 取得每年平均股價，再和 相對年份的gross margin, opertaing margin 及 net profit margin 在excel作比較！像這種分析，一般都是自己在excel做？還是網上已有一些免費的產品？
答：1. 港交所的網站
對於散戶來說，4-5年的數據分析應該很足夠！
2.經濟通的網頁etnet.com.hk會有簡單的財務分析，不用自己做！當然如果你有時間和能力，也可以自己做！
問：（2015年2月24日）匯豐這次跌破70，看來還沒到底！業績不勝預期，鍾兄是否之前已發覺？
答：市場的期望不高，但可惜匯豐出來的業績比預期更差！
我看匯豐未來股價的主要催化劑是加息，今年不加，明年都會加，投資匯豐要有無比的耐性，現價70港元，股息率近6%，再下跌的風險應該不大！
問：（2015年3月16日）你好鍾兄,我贊同你的觀點看好未來澳門的賭業
不過我沒有投賭股,投了703佳景飲食股。
雖然覺得在$2的時候公司估值已算低殘,奈何低處未算低現已再跌25%至$1.5
差不多跌至PB=1, PE=3點幾如果我有現金,以現價買下整間公司實屬超值。
公司核心盈利能力其實不差,但每天看着股價跌實在難挨。
深知短期股價沒有太大意義,始終初學投資知易行難,心情還是難免起伏
不知鍾兄多年來是如何修煉長線投資的心態?
答：我認為長線投資必須選擇優質股，在估值合理（便宜更好）的時候買入，長遠而言（5年以上），回報不錯。
假如買入后股價大跌，我會再看看基本因素和估值的變化，通常都會考慮加碼多於止蝕！
對我來說，短期的股價變動只會帶來買入（當股價大跌而估值吸引）或沽出（股價大升而估值昂貴）的機會。
問：（2015年3月16日）感謝鍾兄建議,
剛剛又看了一次業績,佳景今年大肆擴張導致拖累盈利
但基本業務其實還是不錯,會繼續觀察其新業務發展
耐心坐定先,長遠睇好澳門賭業及旅遊繼續發展,這些公司終會恢復其應有價值。
答：為何不選龍頭股銀娛或金沙？
飲食業的競爭很大，入行門檻很低，投資佳景的風險比較大！
問：（2015年3月16日）想請教鍾兄在買入一隻股票的時候是如何建立倉位?
通常會將彈藥分幾注?
答：前題必須選龍頭股票。
趁壞消息出現，當股價下跌到估值合理的時候（便宜更好），我會買入三分一（以金額計），如果股價再下跌超過10%，我會再買三分一，再下跌超過10%，再買三分一。然后坐定定，留意公司的基本面變化，再作出買賣決定！
問：（2015年3月19日）金蝶全年業績好似同預期的差不多，期待你能有空為你愛股之一，寫新的一篇文章！
“金蝶全年業績分析及其合理股價。
答：金蝶食正互聯網+的風口，我經常提醒自己，不要太早獲利！
徐總希望未來中國互聯網巨頭不單是BAT，還應該前面加一個K，即KBAT！
問：（2015年3月27日） Last night KS Cloud announced that it would sell a stake to IDG and KS.
How do you think about the KS Cloud valuation? Some say it is undervalued and hurts the benefit of the KS shareholders.
答：I am constructive on the news.
Reasons:
Valuation of KS Cloud = US$600 Mn (US$24 Mn for 3.98% stake)
Book value of KS Cloud = Rmb200 Mn
Valuation/book value = 19X
And KS Cloud was still loss-making Rmb60 Mn in 2014.
I think the valuation is fair at the first place.
Secondly, Kingsoft will increase the stake in KS Cloud slightly from 52.1% to 52.3%. No dilution at all! The shareholder of Kingsoft will not be hurt.
Thirdly, use other people money to expand in a capital intensive industry is a smart move, in my view. This will reduce the risk of Kingsoft and attract more institutional investors in the future.
Fourth, IDG is a very famous private equity fund that is specialised in the technology sector. Participation of IDG is an endorsement of the outlook of KS Cloud, to a certain degree. I think spin off of KS Cloud for a separate listing in future years should be on its agenda.
有小米和雷军，募集资金话咁易！
早入股，估值会便宜一点，将来入股，股值一般都会比较高！看看小米的估值就知道！
IDG肯定是early bird!
問：（2015年3月30日）Hi Benny, It would be appreciated if you could share how to calculate the target price (226/ 268) by using the amount of transaction (1200/ 1400) and P/E ratio (28). Thank you.
答：Last year, HKEX made a net profit of HK$5.16 Bn, of which HK contributed about HK$4.8 Bn (with an average daily turnover ADT of HK$69.5 Bn) and LME contributed about HK$300 Mn.
This year, I expect the profit contribution from LME will increase to about HK$1.1 Bn, thanks to a 34% increase in tariff effective Jan 1, 2015 and the full year contribution from LME Clear (launched on Sep 22, 2014).
Assuming ADT of HK$120 Bn, profit from HK will increase to HK$8.3 Bn (4.8*120/69.5) = Net profit in 2014 * (ADT in 2015 / ADT in 2014).
Therefore, total profit of HKEX in 2015 = HK profit + LME profit
= HK$8.3 Bn + HK$1.1 Bn
= HK$9.4 Bn
EPS = HK$9.4 Bn / 1168 Mn shares = HK$8.05
Target price = 28X PE = 28*8.05 = HK$226
Same method to derive the target price assuming ADT = HK$140 Bn
Hope you understand.
答股問（七）
網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-01-06
問：（2015年9月2日）“上半年，銀娛錄得收益及集團經調整 EBITDA 分別為 254 億元及 42 億元，股東應佔溢利為 20 億元，當中包括非經常開支 10 億元，例如開辦前成本7 億元。非經常開支經調整後，經調整股東應佔溢利按年下跌 51%至 30 億元”(2015中期年報)
1. 你所指的中期核心盈利是否上段文中提及：非經常開支調整後的30億元？
2. 回看過往5年的平均“最低”市盈率為12-13倍，根據鍾兄的預測市盈率15.6倍 (現價22元計算)，所以得出“再下跌空間應該有限”？
3. 金沙，銀娛 平均市盈率約22倍，若假設全年盈利(60億)不變，那麼合理價應為31元？如果下半年有效控制成本，盈利回穩或漸增，全年可能多於60億元，合理價亦會提高！
4. 人民幣貶值，加上股市疲弱，令內地及香港市民消費力減弱，對濠賭業可能亦構成影響，是嗎？
分析後，本人以35元附近買入，其實這價位好像已比合理價為高，佔投資組合比重頗大，現在亦只能繼續持有！但要重上40元以上，極為困難，除非有明顯的盈利增長刺激股價吧！
答： 1. 對
2. 對，但如果全年盈利達不到60億元，則股價可能還有下跌空間！
3. 對
4. 也對，但主要是打貪令VIP客大幅減少。
合理價是一個moving target，跟盈利有莫大的關係。
銀娛因為今年盈利大幅下跌，所以現在看來35元買入是高了一點，但是如果明年或后年的盈利復甦的話，股價還是很大機會重上35元!
問：（2015年9月2日）為何廣汽AH股股價相差那麼大？
A股：16.41元人民幣
H股：4.94港元
答：不同的市場當然有不同的價格！
A股股民著重故事多於估值，所以一般來說A股股價都會高於H股！
除非A股和H股的股票互通，否則不能做套利(arbitrage),在低價的市場買入，在高價的市場沽出，她們的差價永遠存在！
權益一樣，作為價值投資者，當然應該選便宜的市場來買，即是H股。
問：（2015年9月16日）長和重組，會否擔心重組前長地對公允重估會較進取？
答：長地是以介紹形式上市，并沒有發行新股集資，我估計她沒有太大誘因對公允重估過分進取，保守一點，將來的業績彈性更大！
問：（2015年9月17日）請教你是否看好5年後的港股？這樣問因為近年真的被香港的經濟發展停頓嚇怕。我持有盈富基金。
答：過去20年，恒生指數平均的每年回報大約5%，加上股息3%，每年總回報大約8%！
現水平的港股估值（市盈率）跟過去的平均差不多，加上未來幾年香港的經濟缺乏動力，從這個角度考慮，我認為最合理的估計是：未來5年港股的回報將會跟過去平均差不多，即每年約5%，2020年底恒指合理水平應該是28000點！
問：（2015年9月17日）身邊有朋友覺得現在還不是時候買入股票，因為外在因素，例如：美國加息，香港/中國經濟問題等等。我回答：只要認為股價回到合理價並有足夠的安全網，就應該分段買入，長線持有，如：中國平安、銀娛等，但卻被認為只是紙上談兵！朋友說要配合宏觀經濟去選股。唉，我對不上話了。
其實，鍾兄投資股票，除了因股價已非常合理，還會考慮外在因素嗎？看過你這麽多文章，都是以分析行業前景，公司的合理價為買入/賣出的理由，好像很少理會外在因素。
你除了買賣正股，還會買期權或其它來做對沖嗎？
答：從宏觀經濟去選股（從上而下）沒有不對，只是我較喜歡從下而上選股，即集中研究個別股票的基本面和估值去選股！
如果外在因素會影響公司的盈利前景，當然要考慮，否則可以少理！
我沒有投資期貨期權等derivatives，我希望自己的投資比較簡單！
問：（2015年9月18日）鍾兄，金蝶2015年中期每股盈利只有0.043港元，是否比預期低？
從財務報表，金蝶ERP收入比2014年低，但雲服務卻有80%多的增長，我們是否也需要關注金蝶的主要收入之一 (ERP)呢？
再分析，好像也沒有一次性的支出令盈利低於預計吧？
答：金蝶中期業績稍低於預期，經營盈利1.3億元人民幣，同比下跌5%，分析員已經調低了公司未來的盈利預測！
現在分析員估計公司今年的EPS約RMB0.092（0.11港元），明年RMB0.113（0.14港元），給于25至30倍PE的話，今年的合理價大約2.75至3.3港元，明年的合理價大約3.5至4.2港元！
ERP占公司89%營業額，當然需要關注！
對，沒有一次性的支出令盈利低於預計。
由於公司在今年5月26日發行了2.88億股新股給京東，所以加權平均的股數(weighted average number of shares)多了3.6%！
問：（2015年9月24日）請問銀娛甚麼價位可以買入？
答：中介人出事令將來的監管可能收緊，博彩收益還沒有復甦跡像，分析員持續調低博彩板塊的盈利預測。
雖然銀娛現價20.5港元的估值不貴（今年預測市盈率約15倍），但如果投資者已經持貨，我認為不宜太早再加碼，應該靜待行業出現復甦跡像才買會比較安全！
當然如果投資者還未持貨，并打算長線持有，20港元以下可以考慮分段買入了！
問：（2015年9月24日）我見鍾兄以住都有買入1299 友邦, 不知在投資價值方面 2628 和1299 兩者那個會較為優勝呢？
答：真的很難比較，2628是國內壽險的龍頭，而1299則是東南亞地區壽險的龍頭。長遠來說，兩者的業務前景都非常看好！
我比較幸運，於2004年上市后在5港元以下買入中人壽，目前還持有部份她的股票，長期的回報不錯！我對喜愛的股票都很長情，在可見將·來，相信中人壽都會是我的核心持股之一。
由於估值很貴，我之前在52港元已經全數沽出了1299的持股，今天在41港元以下，我重新開始分段買入友邦作長線投資，如果股價再跌，我會再買！
問：（2015年9月25日） 一口氣兩天重閱鍾兄幾年以來的文章, 感觸很多, 發覺作為散戶, 永遠是在相同的問題上反覆犯錯。
2015年9月份與2013年6月13日 一樣, 恆指跌破了21000點, 現在與幾個月前的市況氣氛差天共地, 由大牛市變成大熊市, 人人自危. 氣氛慘淡。
鍾兄, 對於今次大跌市, 和歷次恆指的調整, 有相同之處嗎？ 作為散戶, 能否有一些建議予我們去重建對市場的信心？
答：由於散戶對股票的真正價值沒有認識，買賣決定很容易受市場氣氛影響，往往「高買低賣」，輸錢收場！
其實每次大跌市的原因都不一樣，但重要的是：跟據我的經驗，每次恒指調整后，過幾年又會反覆挑戰高位！不相信？請看看恒指過去30年的走勢便知！
只要你持有的時間夠長，而持有的是優質股，股價大幅下跌都是買入的良機！
我認為散戶要自我提升，必須多認識公司的基本面，堅持只會買入優質股，不買垃圾股，不要做太多短線投機買賣，常試長線投資。
問：（2015年10月7日）鍾兄,我在股災時$36.6買入1211,最近$39沽出,但之後便大升了,你認為現時應再入貨嗎?還是可以等待$28(你推介的價位)再入?
答：現價46港元估值已不便宜，預測明年PE39倍，不建議高追！
問：（2015年10月13日）剛看完比亞迪的中期年業績報告，我有以下的問題，煩請鍾兄解答：
1. 16.29億元人民幣是因出售公司業務而獲得的一次性稅前收益，所以計算盈利時，要先扣掉25%的稅？
2. 文中所指的34倍PE是指預測PE還是過去7年的平均PE？
3. 個人擔心公司負債方面，一年內應付帳款 (258億)及銀行/其他借款(187億)共要償還 445億，但現金(32億)及一年內應收帳款(172億)共204億，但應付帳款，3個月內要償還191億，公司哪來這麽多錢去償還？
4. 比亞迪準備何時配售A股？集資150億足夠嗎？
答：1.對，出售業務要付25%的稅。
2.公司過去7年的平均預測PE是34倍，如果以這個PE作為合理PE的話，則得出2016年的合理價為39.8港元（合理PE*2016年預測EPS = 34*1.17）。
3.主要靠bank refinancing, 即以債還債，公司過去多年都是這樣。
4. 不確定配股的時間，但A股股價已經超過57元人民幣，成功配售的機會增加。
公司的凈負債280億元人民幣，集資后將會減至130億，股東資金亦會從258億增加到408億，凈負債比率將會從108%減少到27%，財務健康很多，短期應該很足夠。
問：（2015年10月15日）鍾兄，我今天亦留意 銀娛 的第三季業績，相信第四季會更好，因計入10月黃金週帶來的盈利增長！除了adjusted EBITDA有所改善，亦應強調銀娛接近零負債，財務非常健康！
當初假設下半年淨利潤同上半年一樣是30億港元，全年共60億港元，已發行股本2.58億股，參考銀娛過去5年的平均市盈率約20倍，合理價應為28.2港元 (=20×60/42.58)！對嗎？
但我在想：如果目前已知第三季adjusted EBITDA為 21億港元，那麽，該如何推算 下半年的淨利潤，從而得知是否比假設的30億還要好？
答：凈現金只是增加了2億，從6月份的46億增加到9月份的48億。
3Q Ebitda = 21億
凈利息收入=0.55億
稅務支出=（0.15億）
Depreciation and amortisation=（7.8億）（我的估計）
凈利潤=13.6億
折舊增加主要是Galaxy 2 and Broadway於2015年5月底落成，第2季開始只有1個月的折舊，但第3季則有3個月的折舊。
如你所說，第4季的利潤應該較第3季好，全年利潤大約58至60億！
總的來說，銀娛第三季度業績稍勝預期，Adjusted Ebitda 較第二季上升13%，最壞時候應該過去，建議繼續長期持有，等待明年行業的復甦！
我同意銀娛今年的合理價大約28港元，明年的合理價則要看行業能否復甦了。
問：（2015年10月15日）指數基金之父約翰．柏格很有投資智慧，第一條的均值回歸（指用於大市）也是我現在的主要投資基礎理念，雖然我並不完全同意他的其他說法。
我看了約翰．柏格的《買對基金賺大錢》（The Little Book of Common Sense Investing）後，也寫了一篇《基金大戶也是市場進貢者》，請指教。
答：我曾經在基金公司做過，很了解基金經理如何管理一個基金，他們跟普通人一樣，都會有貪婪和和恐懼的時候。當大市上升時，他們會變得貪婪，不理估值，買入高beta的股票，因為害怕跑輸大市和行家。相反，當大市下跌時，他們便會變得恐懼，低價沽出股票，全因擔心投資者贖回的壓力。
所以我同意基金大戶往往也是市場的進貢者，更相信大部份主動型基金都不能夠長期跑贏大市（扣除費用后）！
我認為要做到別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪，必須懂得看估值，多了解公司的基本因素和內在價值，減少高追低沽的錯誤。
問：（2015年10月29日）鍾兄，比亞迪預計首三季“核心”純利為6.8至8.6億元人民幣。公司公布第三季純利19.61億元人民幣，扣除一次性純利12.2億元人民幣，核心純利為7.41億元人民幣，符合預期，建議繼續持有，對嗎？
答：公司公布首三季純利19.61億元人民幣，符合預期的19至20.8億元，扣除一次性純利10.78億元(14.38億元 *(1-25%))，首三季核心純利8.83億元。
減去中期純利4.67億元，得出第三季度核心純利4.16億元！
公司發盈喜，預期全年純利23.2至25.2億元人民幣，減去首三季純利19.6億元，即預期第四季純利3.6至5.6億元！
分析員估計公司2016年EPS約0.97元人民幣，相等於1.18港元，給於38倍合理PE（公司過去7年預測市盈率的平均值），得出明年的合理價約44.8港元！
現價48.5港元，較明年的合理價高出8%，建議投資者繼續持有！
問：（2015年11月4日）我今天在$7.3賣出了廣汽，原因如下：
H股股價：7.3港元
發行股數：64.35億
市值：470億港元
假設全年盈利32億港元，現在市盈率為14.7倍 (=470/32)，比過去5年的9.7倍高出52%，所以作了“賣出”的決定。
這情況下，雖然會蝕(買入價$8)，但應否賣出呢？
答：我認為賺或蝕不應該影響應否沽出的決定，重點是公司的盈利前景和估值是否過高！
廣汽剛公佈季度業績，第三季純利9.5億元人民幣，同比增長74%，超預期，帶動股價上升！
不計政府補貼，前三季度核心純利22.7億元人民幣，假設第四季度盈利跟第三季度差不多，則全年核心純利大約32.2億元人民幣，折合39.3億港元，EPS大約0.61港元（3930 / 6435）。
以H股現價7.35港元計算，今年預測市盈率大約12倍（7.35 / 0.61）。
展望明年，分析員預期公司2016年的EPS大約0.66元人民幣，折合0.8港元，即明年預測市盈率將會降到9.2倍，跟過去5年預測市盈率的平均值9.7倍差不多，我認為估值合理。
之前我在7港元沽出了一部份持股，餘下的股數我會繼續持有，等待明年三款Jeep SUV下線！
問：（2015年11月5日）若以鍾兄的計算，廣汽現在市盈率12倍，比過去5年預測市盈率平均值9.7倍，高出30%，是否代表現價被高估了？
答：現在已經是11月，投資者現在買入廣汽都在看公司明年的業績了。
到了明年3月份公司公佈2015年全年業績的時候，今年的盈利將會變成過去，重要性將會不及明年的盈利預測！請緊記：投資要向前看，不要往后望！
明年預測市盈率只有9倍，估值合理！
問：（2015年11月9日）最近樓價下跌，地產股股價會否受影響呢？為何鍾兄會建議在100港元以下買入新地的股票？
答：樓價下跌，地產股的NAV必然會下調。但是新地現時的股價相對於其重估的資產凈值（195港元）折讓高達50%，我認為已經充份反映了未來樓價下跌10-20%的風險。
我看不到未來息口會大幅上升，并預料中國的經濟不會出現硬著陸，故此相信本地樓價大跌超過20%的機會不大。
問：（2015年11月11日）鍾兄，若果資金不足，但又想買入地產股，次選可否考慮長實地產呢？
答：我認為次選可以考慮長實地產（1113.HK）！我於11月10日在50.5港元買了少量長地，假如她的股價跌破50港元，我會再買！
問：（2015年11月16日）曹仁超指出地產股是衰老中的行業，感覺他不看好未來的前景，鍾兄，我想知道你的看法又是如何呢？
他說：「中國人的經濟，到了某個階段，往往人人尋租，統統做收租佬。從經濟學來說，收租是對整個經濟最沒有幫助的行業。今時今日我們以香港有李嘉誠、李兆基為榮，真是貽笑大方，笑死鬼佬！我真要批評一下，這30多年來他們的建樓技術有進步過嗎？外國的預製房屋、倒模式技術，香港都沒有。房地產商這些年來毫無技術創新，最擅長就是賺地價（asset inflation），整個 asset inflation 始於1971年美元與黃金脫鈎，至2014年10月隨QE3完結。可以見到現在上市地產股的市值是低過 NAV（net asset value）30%或以上，亦即股票市場告訴你，他已不是成長的行業，而是衰老中的，只是還未浮面。」
答：我個人認為香港房地產市場并不是衰老中的行業，而是周期性行業，樓價有高有低。
地產商除了收租外，也有做地產發展的，每年興建約10000至20000個私人單位。由於地產商是寡頭壟斷的，競爭不太大，所以利潤率很高。
地產股的市值低過 NAV 30%以上，我認為并不代表行業是衰老中，只是投資者擔心現時的房價太高，有泡沫爆破的風險！
我估計未來息口不會大幅上升，房屋供應未來幾年也不會大幅增加，只要中國的經濟不出現硬著陸，香港的經濟便不會太差，住屋需求還是很大，故此我相信本地樓價不會下跌超過20%，折讓大的地產股應該有投資價值！
問：（2015年11月21日）瑞房是否值得持有？
答：瑞房是我唯一持有的內房股，已經持有很多年，過去股價表現強差人意，但我相信她最差的時候已經過去，最近成功向領展賣出上海企業天地一號及二號樓，上海瑞虹新城項目也賣得很好，大大減經財務上的壓力。
瑞房股價短期的催化劑包括：
1. 上海新天地新一期住宅的開售，由於地段優越，我估計銷售成績必定理想；
2. 上海企業天地三號樓能否順利沽出。
瑞房現價跟資產凈值折讓非常大，只要能夠成功減債，我估計其股價將會持續攀升，明年很大機會重上3港元以上的水平，我上個星期於2.2港元以下增持了少量她的股票。
12月10日，瑞房終於以57億元人民幣出售了企業天地三號樓，淨負債比率將會下降12%，財務壓力減少了，資產折讓理應慢慢收窄，我會繼續持有她的股票！
問：（2015年11月24日）渣打現價$65左右，未見你提過，可否分享一下？
答：我從來都未買過渣打的股票，對她的了解并不深入，只知道公司未來的前景很難看得清楚（新興市場和商品市場疲弱的影響很大），我認為還是少沾手為妙！
由於資本不足，公司最近需要7供2集資，供股價55.6港元，今年末期息都不會派了，確實令人失望。
選銀行股的話，我還是偏愛匯豐多於渣打！
問：（2015年11月28日）有時候我會想，大家是否都跟我一樣來這裡是想學習價值投資的概念和估值的方法，還是只在乎鍾兄文章裡最後幾段提及的買入價/賣出價呢？
如果只為了後者，我就覺得失去了鍾兄寫這blog的原意。鍾兄寫的文章，除了能讓大家了解價值投資，還教大家如何正確地估算公司，例如: 地產股看NAV/RNAV、銀行股看PB/ROE、科技股看PE/PEG 等等，並透過港股實例加以說明之。
對我來說，有價值投資的觀念，但卻不懂如何估值，其實也沒用。例如，眾多投資者都知道要等待股價被低估並有足夠安全邊際才買入，但大家卻不懂估算公司的合理價，那根本就不知買入價在哪裏。
有些價值投資的bloggers，會利用十多款的指標，如: PE、PB、負債比率、ROE等等，並套用在“每一隻”股票上，但我覺得，不是應該先了解行業的性質，再選擇合適的估值法去估算及比較會較好嗎？
答：我寫這個Blog是想大家知道價值投資的概念和應用，投資從來都應該是一件嚴謹的事情，不懂得計算估值的確很蝕底。
每個行業都有比較合適的估值方法，地產股 看P/RNAV、銀行股 看P/B、保險股看P/AV、科技股 看PEG等。
先選有前景和競爭優勢的企業，等待估值便宜的時候買入，長線持有，必有所穫！
問：（2015年11月28日）鍾兄, 可否分析一下吉利的投資價值？ 本人$4.1左右買入。可否換入比亞迪長揸？ 明年怎麽看汽車股？那一間最值得長線買入?
答：如果你是長線的投資者（5年以上），而又看好新能源汽車行業的話，首選應該是龍頭比亞迪，而不是吉利。比亞迪擁有較高的技術和先發優勢，其他汽車生產商要后來追上并不容易。
我估計明年傳統汽車股的整體銷售增長只有單位數，股價表現只會是一般。新能源汽車銷售將會持續爆發增長，股價表現很可能會好一點。
問：（2015年12月1日）鍾兄，我三年前人生第一次以80元買了一手5號仔, 今日仍徘徊 $60-63, 真令人失望! 請問有閒錢的話可值得再加注嗎?
答：滙豐現價60港元，下跌風險不大，但同樣上升空間也不多。只宜持有，不宜加碼！
問：（2015年12月3日）最近，大家對雷軍的小米估值450億美元有所保留，因小米的手機銷量下跌，會否影響金山部分盈利？若果小米業績持續下滑，會對金山帶來負面影響嗎？想知道鍾兄對此的看法！
答：小米是金山其中一個最重要的合作伙伴，小米手機銷售下跌，當然會影響金山的用戶人數增長，從而影響金山未來变現的能力。可以這樣說，如果小米不再成功，金山的投資價值必然會大打折扣。
問：（2015年12月14日）南華早報出售值20億元，那麽經濟日報值多少？
答：南華早報出售媒體業務，現金代價20億港元。以2014年盈利1.2億港元計算，歷史市盈率16.8倍。由於廣告收益下跌，今年上半年盈利只有2千6百萬港元，同比大幅下跌52%！假設下半年的盈利相當於上半年，則全年經營盈利約5千2百萬港元，20億港元作價相當於今年預測市盈率38倍！
經濟日報現價市值7億港元，预測市盈率只有12倍，估值明顯較南華早報低！
答股問（八）
網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-17
我很喜歡重溫跟網友的交流，因為可以讓自己不斷反思投資過程背後的理念是否合乎邏輯或會否出現「盲點」。現把過去兩個月的問答重整，跟大家分享，互相學習。
問：（2016年3月10日）鍾兄你好，想請問若投資債券，是否應該只買直債呢？因債基只是組合多隻債券的基金，與一般基金無異，是嗎？
答：我自己會直接買債券，投資級別的公司債券，中短期的（最好少於5年，因為擔心未來息口會上升，債券價格會下跌），目前息率大約3%。
但是直接買債券的門檻或人場費可能會比較高，公司港元債券很多時最少要買一百萬港元，美元債券最少要買十萬美元，散戶未必有充足的資金，那麼可能只好買債券基金（一般的入場費會低一些），付出管理費了，但必須先了解基金的投資目標和取向，看清楚是否跟自己的投資目標和可承擔的風險一致。
問：（2016年3月10日）鍾兄，問題是我們一些能力不足的散戶，評估未來一年的增長率已經不容易，對於未來5年的增長率，實在沒有信心，看盈利的同時也要看風險，高增長率＋高市盈率的公司便成為高風險的選擇（是否高風險因人而異，對鍾兄來說並非高風險）。考慮點不同，選擇便會有異，Ａ／Ｂ兩公司必須要二選一時，我仍然會選Ｂ公司。
答：其實每個投資者都有不同的投資回報目標、風險接受能力和能力圈，所以你寧願選B公司投資是沒有錯的，只是預期回報可能會比較投資A公司低一點吧，但風險相對來說也會比較低。
補充一點，分析增長股，除了看盈利外，還要分析公司的基本面，例如競爭優勢，護城河...等，對散戶而言，是否太難？
問：（2016年3月10日）我相信一般散戶也會看公司的基本面，例如競爭優勢、護城河...等，只是對其中的瞭解程度，則各有分別，有了這些分析後，預測未來數年的盈利仍然非常不容易，而數年後的增長率則更困難了。
雖然估中增長率的機會率不太高，兼且買增長股賺取預期回報需要實際平均增長率＞預期增長率，但是估中的高回報，加上30%的安全邊際，在風險增加之下仍有其值博價值（在乎投資者對公司和行業的瞭解程度和信心）。投資者賺錢要看自己的能力圈。
答：堅持在自己的能力圈內選股及維持自己個人的投資風格和理念（不會隨便轉風格），確實可以減少投資股票的風險。
問：（2016年3月15日）Chung sir您好，我追蹤廣汽一段時間，最近幾個月看它的SUV銷售數量持續放量大幅增加，會不會是前幾年長安福特SUV出來的一樣情況？日系汽車在內地一直不能再上一個層次，政治、民族感情.....太多的包袱，不敢買入太多！
答：汽車股中，我只持有廣汽（2238）。主要看好其合營公司廣汽菲亞特（Fiat）2016年將會推出全新Jeep車型的SUV（運動型多用途車），其他合營車企也會加強SUV的產品線，以捕捉市場對SUV的龐大需求。另一方面，自主品牌業務發展也超預期，並開始對廣汽提供不錯的盈利貢獻。
雖然廣汽的前景不錯，但過去幾年，它的股價表現的確令人失望，我也不敢買太多！
問：（2016年3月15日）從廣汽銷售數量上，本田、豐田仍然佔據大部分，地緣政治、民族感情仍然影響很深，有內地朋友表明是不會買日系的車。
公司未來的增長率就是菲亞特的Jeep SUV。上月跟深圳朋友吃飯時，他也對新款的Jeep感興趣！不知道哪些4S店是賣新款Jeep？中升？
答：如果支持民俗品牌，可以選擇比亞迪（1211）!
我查過三間上市汽車代理商---中升（881）、正通（1728）、寶信（1293），好像只有中升是有代理Chrysler汽車的，我估計它應該都有代理Jeep。
問：（2016年3月16日）前天找內地朋友問了菲亞特Jeep的代理店，Jeep現在訂貨要等幾個月時間，需要現貨的話要加錢才有，看來要多加留意這款車的銷售情況了。
答：謝謝一手資料，令我更有信心持有廣汽。
問：（2016年3月16日）Chung 兄，在人民幣有機會貶值下，金山有沒有機會回到25元的價位?
答：短期要金山（3888）回升至25港元會比較困難，因為金山雲還是投資期呢！
問：（2016年3月16日）請問聯想的價值如何? 現價值得投資嗎?
答：聯想（992）短期的吸引力一般，因為全球電腦需求疲弱，而公司在手機業務的開拓也未如理想。
問：（2016年3月16日）今天金蝶（268）公佈業績不太理想，也不派息，請問應如何步署?
答：我從數字上看，金蝶的盈利遠低於分析員的預期，主要有三個原因：
（1）壞賬撥備62.8 Mn (2014年回撥3.7 Mn）；
（2）匯兌虧損14.3 Mn（2014年匯兌收益9.9 Mn）；
（3) 稅務支出上升了122%至56.7 Mn
金蝶2015年的純利 = 105.8 Mn
非經常性的支出主要有兩個：
1. Impairment provision = 62.8 Mn
2. Net exchange loss = 4.5 + 9.8 = 14.3 Mn
Adjusted net profit = 105.8 + 62.8 + 14.3 = 182.9 Mn
金蝶2014年的純利 = 197 Mn
非經常性的收入主要有兩個：
1. Impairment provision writeback = 3.7 Mn
2. Net exchange gain = 9.9 Mn
Adjusted net profit = 197 - 3.7 - 9.9 = 183.4m
從以上分析，金蝶2015年的核心利潤跟2014年的差不多，沒有表面的差！
另外，公司的經營現金流增加了10%至5.56億元人民幣，也不算差！
問：（2016年3月16日）生意上的滙兌虧損，能提供一些例子嗎？
答：生意上的滙兌虧損例子如下：
1. 假如公司以100萬港元售出貨品，3個月數期，發票當天港元兌人民幣的匯率是1港元兌0.82元人民幣。過了3個月，假設港元兌人民幣升值了，1港元可以兌0.84元人民幣。那麼，滙兌收益 = 84萬元人民幣 - 82萬元人民幣 = 2萬元人民幣。
2. 假如公司以100萬港元買入貨品，3個月數期，發票當天港元兌人民幣的匯率是1港元兌0.82元人民幣。過了3個月，假設港元兌人民幣升值了，1港元可以兌0.84元人民幣。那麼，滙兌虧損 = 84萬元人民幣 - 82萬元人民幣 = 2萬元人民幣。
問：（2016年3月17日）鍾兄，愚以為一切在變，ETF的出現和人工智能的發展，未來散戶再努力亦只會成為市場上的「點心」。過去如是，未來更加會如是。美國如是，中港股票更甚。即使是全職投入，再有天份經驗，看看一眾基金經理，大部份仍跑輸指數基金。既然如此，何不直接長期持有指數基金，把時間精神騰出，多做運動，多陪家人朋友，做愛做的事，享受人生？
價值投資基本上便是武學上的「七傷拳」，未傷人先傷己，未有足夠內功，學之有損。當然這只是適用於我等一般的普通散戶。
答：我同意散戶可以選指數基金，解決投資股票四步曲的第一步-買甚麼? 解決選錯股的麻煩。但第二步-何時買？、第三步-買多少？和第四步-何時賣？可能也需要價值投資的概念呢！
問：（2016年3月17日）鍾兄，愚見以為一般散戶也不用追求卓越回報，平均買入(分注按月或定額月供)如盈富或標指等ETF，長期持有，享受整體經濟成長便可。長遠來說既跑贏通漲，又比大部份基金優勝，兼因ETF的分散和汰弱留強而不用害怕黑天鵝，可算高枕無憂。散戶刻意選時，反倒易受情緒或市場氣氛影響，變成高買低賣，得不償失。而即使買對了(機會很小)，與所付出的精神時間相比，又失欲買指數基金的意義。
答：我同意指數基金長遠會跑贏通漲和大部份基金經理（扣除高昂的收費後）。
對於散戶來說，指數基金的確有很多優點，但是大部分散戶都喜歡短線炒股，不知是為了消磨時間、尋找刺激還是為了賺錢？要散戶不炒股而長線機械式地買入盈富基金（2800），難矣！
問：（2016年3月18日）近日有聽石鏡泉,郭思治,黃元山等都說中國經濟未好,股市只是反彈,有的暗示年中有風險, 如德意志銀行頻臨爆煲, 08銀企救星CO CO BOND陸續到期, 大陸債轉股... 我想鍾兄抽空出文探討一下，指引我們今年投資的思路。
答：我認為投資者不要預測大市（因為經常都會出錯），更不要輕信財演的預測（因為他們會經常轉軚）。我建議投資者的時間應該多花在研究個股的基本面上，而不是放在宏觀經濟的分析和預測上，這都是投資大師Warren Buffett 和 Peter Lynch說過的。
問：（2016年3月22日）鍾兄，澳博值得買入嗎？
答：澳博（880）的估值低迷（持有的每股淨現金，已經佔現價約七成），主要是由於投資者擔心公司長遠的競爭力（尤其是中場業務的吸引力）會遜於其它博彩股。另外，澳博位於Cotai的新賭場最快都要2017年落成，其市場佔有率正在不斷下降！要選澳門博彩股的話，我覺得還是銀娛（27）和金沙（1928）會比較好。
問：（2016年3月22日）舜宇是帶有科技的工業股，高像素光學鏡頭技術國內領先，行業過去幾年正處於增長爆發期。去年開始車載鏡頭又是另一增長點，未來手機雙鏡頭的需求會否帶上另一個層次？個別優秀的工業股比較難等待到一個安全邊際介入，像申洲、創科.....！
舜宇、瑞聲、通達等都是這幾年受惠智能機大幅使用的成長股，其中舜宇、瑞聲應該上漲了10倍以上，是否已經到了行業天花板仍然有待觀察。從最近的年報中看到，這些公司已經用自身的研發技術優勢轉移部份至其它行業，比如舜宇在車載鏡頭、瑞聲在可穿戴裝置等。隨著科技的不斷發展，可穿戴裝置、VR、AI...等應用，擁有技術專利的公司在成長行業上仍然值得期待。
科技+工業的公司可參考對比的大部份都在深圳A股、創業板，比如歐菲光、歌爾聲學等，香港上市的其實不多呢。
答：由於優質工業股難尋，一旦發現，基金都會長揸不放，的確比較難等到一個足夠的安全邊際買入，除非大市大跌或者公司出現短期的壞消息。
以現價計，舜宇（2382）的估值已經不便宜，我不建議追入，只把它放進觀察名單。
自己對虛擬現實（Virtual Reality）的了解還不是很深入，無法判斷未來舜宇和瑞聲（2018）可以從中得益多少，因此也無法肯定該兩隻股票的股價是否已經到了天花板！但VR似乎是新一股科技浪潮，投資者不妨多留意其發展。
問：（2016年3月23日）鍾兄，我對匯豐有些擔心，你覺得它是否有很多數隱藏在地毯底嗎?
答：我覺得相對內銀和其他國際性銀行來說，匯豐的貸款政策（loan policy) 還是算比較審慎的，近年更積極加強了符合監管機構所需的合規（compliance）要求，加上匯豐現時的資本充足，應該可以抵禦未來上升的壞賬。
匯豐現時的估值已經很低，我不會現價沽出，會繼續持有。
問：（2016年3月25日）鍾兄，請問你怎麽看福耀玻璃（3606）？福耀作爲國内汽車玻璃的龍頭企業，市場占有率很高，盈利能力也很穩健，毛利率和淨利潤率都比信義玻璃要穩定。
答：雖然福耀玻璃2015年3月才在香港發行H股上市（發行價16.8港元），但其實它在A股上市已經很久，並且非常受到機構投資者歡迎，主要是看好公司的基本面（國內汽車廠的主要玻璃生產商）。如果基金要在汽車零部件的板塊選股，通常都會首先考慮福耀。
估值方面，福耀現價18.5港元，P/E 14倍，遠高於信義玻璃的9倍，反映了投資者比較認同前者的基本質素。
問：（2016年4月1日）鍾兄，想請教你點睇惠理的前景？
答：我覺得惠理集團（806）太過依靠謝清海了。基金行業的本質是靠人才，假如公司旗下出色的基金經理離開的話，對公司的影響將會如何？再者，我對基金經理能否長期跑贏大市和同業也有疑問。我覺得與其投資惠理，不如投資港交所（388），同樣都是本港股票市場的受惠股，但後者的投資風險會小很多。
問：（2016年4月1日）鍾兄，James Montier 的書《The Little book of Behavioral Investing》Chapter Five "The Folly of Forecasting"提及forecast其實用處不大，但如果沒有forecast，那我們怎能進行估值，怎知道overestimated 還是 underestimated呢？你能分享一下你對該節的理解嗎？
答：投資者應該把時間花在了解公司的基本面和內在價值，而不應該浪費時間去估計（預測）未來的目標價 (target price)。所以分析員是叫analyst，而不是叫forecaster（預測者）。
問：（2016年4月1日）鍾兄，想再請教兩個問題：
1. 預測公司的每股盈利，是否算是文章中所說的forecast呢？如果不預測，又怎能計算公司的內在價值/合理價呢?
2. Charlie Munger: "Some of the worst business decisions I have ever seem are those with future projections and discount back" 這是否說明他不太認同DCF 或 DDM 估值法？因為當中涉及預測未來的現金流 / 股息等。
答：1. 作者的確覺得分析員沒有能力準確預測公司未來的盈利。
我的意見是：「由於世上沒有百分之百準確的盈利預測（不然就不會叫預測了），所以基於盈利預測而計算出來的內在價值都只是一個估計，必然會有誤差。價值投資者要做的事情就是承認自己無法準確預測未來（invest without pretending you know the future)，不要太自信（overconfidence)，在買入的時候必須要求充足的安全邊際，減低預測出錯的風險。」
2. 越複雜的模型，預測出錯的機會可能越高。例如用DCF模型去計算公司的內在價值，便需要估計未來多年的現金流，再折現到現值，其中會有很多的假設和預測，難免會有誤差。因此，作者建議用「reverse engineered DCF model」，用現價反過來計算出其實股價反映了未來10年多少的現金流增長，然後再研究和判斷這個增長是否合理，從而判斷現價是否合理。這樣便可以無需預測未來的現金流了。
問：（2016年4月5日）Chung sir，除了傳統汽車股以外，你有沒有研究它們的上游零部件供應商？像福耀玻璃、敏實集團、耐世特等，這些企業最近幾年都能交出持續增長的業績，不管傳統汽車、新能源汽車也應該需要它們的設備吧？
答：我之前跟網友交流過福耀玻璃，現重覆如下：
「雖然福耀玻璃2015年3月才在香港發行H股上市（發行價16.8港元），但它在A股上市已經很久，並且非常受機構投資者歡迎，主要是看好公司的基本面（國內汽車廠的主要玻璃生產商）。如果基金要在汽車零部件的板塊選股，通常都會首先考慮福耀。
估值方面，福耀現價18.5港元，P/E 14倍，遠高於信義玻璃的9倍，反映了投資者比較認同前者的基本質素。」
至於敏實集團，我總是覺得它的產品沒有特別，應該沒有太大的定價權，不知何故它過去的財務數據會那麼好！現時估值也不低，我也沒有深入研究是否還值得買入。
對不起，耐世特的上市歷史比較短，我沒有研究，所以沒有發言權。
問：（2016年4月5日）鍾兄，長城汽車H8的定價是20萬以上，根本無可能挑戰外國同類車，去年銷情已經反映了，H6、H2才是去年主要收益來源。今年下半年，公司將會推出新能源轎車和H7 7人板，會是今年盈利大振的關鍵。再者，公司負債好低。另外，公司好重視盈利，為保盈利達標不惜降價，我估計它的盈利今年至少能持平。
H6在國產車中銷量第一, 上次我回大陸搭的士，我用閒聊法問的士司機推介國產車，他推薦哈佛H6, 說他朋友用了三年沒有太大問題，特色是車內的空間較其他國產車大，問題只是起速慢，並說主要競爭對手是長安汽車。
今年國產車1.6L排量以下有車稅減免，有利公司汽車銷售和盈利。
如果因為國策才能夠生存的公司不算是好公司，在沒有國策下也能生存才是好公司。
最後，公司開大會申請回購股份，反映了現價低於內在價值。
答：我同意長城汽車（2333）仍然是國內SUV的龍頭，只是發現它近三年的業績（2013至2015年）停滯不前，核心盈利分別是79.9億元人民幣、77.1億元人民幣和76.5億元人民幣，明顯受到競爭壓力。
另外，降價雖然可以提升銷量，但不一定能夠保持盈利，例如公司2015年下半年盈利環比下跌了34%！考慮到2015年下半年的核心盈利只有30.5億元人民幣，公司於2016年要保持2015年的盈利水平（76.5億元人民幣），我覺得會有難度。
同意長汽的財務的確很健康，2015年底淨現金32.9億元人民幣，每年的經營現金流也很強。
我同意如果公司大量回購股份，或多或少反映現價低於其內在價值，下跌的風險不大，但由於缺乏盈利增長，短期股價的升幅也不會太大。
問：（2016年4月11日） 鍾兄，想請問如果匯豐佔我的股票投資組合比重70%是否合適？
答：對於一隻股票佔股票投資組合比重70%，明顯過多了。不是說匯豐不好，而是從資產分配的角度看，把大部分雞蛋放在同一個籃上，風險很大！
如果匯豐的股價將來回升的話（希望不會是太久的事情），不妨考慮減持一部分，換馬到其他優質股（例如盈富基金），分散風險。雖然沽出匯豐可能會虧本，但在其他股票身上也有可能會賺回。
問：（2016年4月25日）想請教鍾兄，標致著價值投資的惠理基金，為什麼這幾年表現那麼低落？我MPF中的中華威力基金表現真是失望，對比定投盈富基金仍然落後又落後！
答：說實話，我都認識一些在基金（包括惠理基金）工作的分析員和基金經理，他們的投資智慧其實跟我們差不多的，市場上很難找到長勝將軍！
我的觀察是：當一個基金所管理的資金規模（Assets under management)太大的話，它會自然變得愈難跑贏大市，原因是沒有太多優質而估值便宜的中小型公司可以讓它們投資哦！我建議你看看它們的持股分布，大市值和小市值股票的比重分配等資料，嘗試找出落後的原因。
我同意「簡單地定投ETF遠比什麼名牌基金優勝」。業餘投資者如果沒有時間去研究股票和選股的話，其實盈富基金（2800）最適合他們，可以免除選股和選主動型基金的麻煩。
問：（2016年5月2日）鍾兄會否擔心當越多人認識價值投資，將來便會越難搵食？
答：價值投資大師Benjamin Graham寫《The Intelligent Investor》這本書的時間是1949年。67年過去了，「價值投資」到現在依然是非常有效的投資法，原因是「貪婪」與「恐懼」乃是人類的天性，我相信再過50年甚至100年後，價值投資法仍然會有利可圖。
執行價值投資法往往需要耐性和紀律，這兩方面一般散戶都比較缺乏，他們多喜歡吃「即食麺」，沒辦法！
問：（2016年5月4日）鍾兄，中國人壽股價再下跌的風險大嗎？
答：個人覺得中國人壽現時的估值偏低，股價再大幅下跌的風險不大。
風險因素：A股持續疲弱、人民幣再次大幅貶值、公司過量銷售高保證回報的保單、之前收購廣發銀行作價過高。
問：（2016年5月4日）鍾兄，關於你用分類加總估值法（SOTP）來評估金山軟件的內在價值，我有以下的問題：
i) 對獵豹移動的估值，等於是說市場價是10, 所以是10，太樂觀；
ii) 辦公軟件, 你沒有談及護城河下看20倍市盈率，好像有點樂觀，不過對這種公司估值本來就不是價值投資者的強項(很有遠見的除外)；
iii) 金山雲的估值, 和i)一樣，等於是說市場價是10，所以是10, 太樂觀；
iv) 淨現金，你沒有加折讓，等於是說時間值是0, 不夠保守；
v) 扣除10%控股公司折讓, 有點任意和個人感覺是不夠保守。
答：（i） 由於獵豹移動是快速發展的互聯網企業，我承認要對它進行準確的估值會非常困難。最初幾年，公司著重爭取客戶數量，推廣費用龐大，令盈利不多，以現價計，2015年歷史市盈率高達75倍！這個估值表面看來很高，但卻未有考慮公司未來變現（移動MAU超過6億）的巨大潛力。與其相信分析員對公司未來盈利或自由現金流的預測（DCF model），我寧願選擇以公司現時的市值來辨別（guesstimate）它的內在價值。再者，獵豹移動現價已經是近一年的低位，明顯沒有泡沫，我認為內在價值被大幅高估的風險不大。
（ii） 至於辦公軟件業務板塊，我主要考慮了公司在政府和商業客戶方面處於領先地位，競爭優勢明顯，以及未來增長潛力等因素，所以用了較高20倍市盈率。
（iii） 我覺得金山雲今年2月引入機構投資者IDG是公平交易（arm’s length），估值應該沒有被大幅高估。
（iv） 淨現金應該不需要折讓的。
（v） 扣除10%控股公司折讓是一般分析員的做法，假如投資者覺得10%不夠保守，他們可以自行調整。有時候，投資是藝術而不是科學。
問：（2016年5月4日）請問各板塊估算的利潤和對應的巿盈率是如何釐定? 若PE是以去年增長率而定，只考慮一年的表現是否足夠?
答：由於盛大、巨人等網遊公司已經被私有化，我只好參考暢遊（CYOU）的估值（預測2016年市盈率約10倍）來作為金山網遊業務板塊的估值。
至於辦公軟件業務板塊，我主要考慮了公司在政府和商業客戶方面處於領先地位，競爭優勢明顯，以及未來增長潛力等因素，所以用了20倍市盈率。
用PEG = 1來做估值的話，G應該是未來的盈利增長，而不是過去一年的增長。
問：（2016年5月5日）鍾兄，金源米業擁有自身米業、證券、物業及便利店業務, 應該如何運用SOTP來評估它的內在價值?
答：SOTP估值法適合評估擁有不同業務板塊的公司。我建議米業業務（可以用市盈率）、證券（市值）、物業（市值）及便利店業務（市盈率）逐一評估，把它們加起來，再扣除控股公司折讓。最後再加上（或減掉）公司持有的淨現金（或淨負債），便大概可以得出公司的內在價值了。
問：（2016年5月5日）我不太明白甚麼叫控股公司的折讓？
答：我對控股公司折讓（比如說10%）的理解如下：
投資者買入金山軟件（控股公司），相當於需要同一時間買入四個不同的業務板塊（不管你喜歡還是不喜歡），自然需要有些折扣才合理（因為投資者可能只是喜歡當中的一個或兩個業務板塊，其他業務並不喜歡）。
問：（2016年5月6日）運用SOTP估值法還有甚麼其他好處？
答：SOTP估值法其中一個好處是讓投資者知道公司內在價值的大概分怖情況。以金山軟件為例，它的內在價值分怖如下（當然只是估計）：
獵豹移動佔31%；金山雲佔17%；網遊佔15%；辦公軟件佔5%；淨現金佔33%。
假如未來某個板塊出現變動，投資者便可以估計對整間公司的影響。比如說獵豹移動的估值下跌10%，會怎樣影響金山的內在價值。
問：（2016年5月11日）如果電動車補貼減少，對比亞迪的影響多少？
另外，我們可以用過往7年的平均市盈率38倍去計算比亞迪的合理價嗎？
答：如果未來電池成本下降的速度（因為規模效應和成功研發更高能量密度的電池）較電動車補貼減少的幅度為大的話，那麼影響應該不會太大。
由於比亞迪今年預測盈利基礎比較大（近40億元人民幣），用過往7年平均市盈率38倍來計算合理價很有可能太過進取，畢竟傳統汽車股今年預測的市盈率只有單位數字！
問：（2016年5月12日）怎樣比較才知道比亞迪 22倍預測PE是被低估、合理還是高估呢？
答：要估計比亞迪的合理PE範圍，我會考慮以下幾點：
1.由於盈利基數比較大（近40億元人民幣），根據我的經驗，很少企業能夠長期維持每年盈利增長超過30%，所以比亞迪的合理PE上限是30倍（PEG = 1）；
2. 傳統汽車股（比如廣汽）今年預測的PE約10倍，由於新能源汽車行業的盈利前景遠較傳統汽車行業好，所以比亞迪的合理PE應該遠超過10倍；
3. 根據一般分析員的估計，比亞迪未來幾年的盈利增長約20至30%，所以它的合理PE範圍應該是20至30倍（PEG = 1)。
如果預測EPS是1.88港元的話，則2016年的合理價估計是37.6至56.4港元！
問：（2016年5月12日）鍾兄，我想問下有關汽車股的前景(本人持有華晨及長城汽車)？是否應轉至比亞迪？
答：我在新書第八章提到傳統汽車行業增長有限，所以傳統汽車股中，我只持有廣汽（2238），並無持有華晨（1114）及長城汽車（2333）。相反，長遠來說，我較看好新能源汽車行業的發展前景，首選比亞迪。
由於長城汽車現時的股價和估值都比較低迷，換馬至比亞迪未必是好時機，一動不如一靜。
答股問（十一）
網誌分類：股票經
網誌日期：2016-11-03
我又是時候，重新整理網友過去兩個多月以來精彩的答問內容，方便大家重溫。
問：（2016年8月11日）想請教鍾兄，我也有對自己心儀的公司進行估值。假設A公司我給它的估值是＄10 ,現在＄7 ,我買入了，有30％的Margin of safety。當股價升到$9.5，距離合理價格只有5％Margin of safety，此時你會選擇繼續持有，還是會轉換到另一支股票？可能是相同或不同行業的B公司，但Margin of safety 較大，比如有20%。
答：正常情況下，由於A公司（假設你很喜歡它的基本面）的股價還未高於其內在價值，投資者應該繼續持有。
雖然B公司較便宜，但你要問自己是長線投資還是短線？長遠來說你較看好那一隻股票的前景和競爭優勢？
問：（2016年8月16日）睇到 r 的部分唔係好明…
答：簡單來說，r 是指投資者投資匯豐股票所要求的回報率，理論上，個股的投資風險越高，投資者要求的回報率便會越高。
問：（2016年8月16日）美國保險多是看PB。 內涵價值我只是在香港和大陸聽過，有很多assumption,不知哪個較好。保險始終講風控，可能看balance sheet做估值會有更多insight。
答：內涵價值包含Value of In-force Business, 會比較單看balance sheet全面，更能反映人壽保險公司的真正價值。
雖然美國壽險公司（比如Medlife Insurance）沒有透露內涵價值，但很多國際壽險公司，包括Prudential、Manulife 和 AIA 都有透露內涵價值的。
問：（2016年8月18日）鍾Sir, 金蝶已出中期業績, 雲ERP 服務盈利急增一倍多, 可見將來能成盈利的新動力, 今次成績十分亮麗, 現價可否增持?
答：金蝶業績超預期，我會繼續持有，但不會再增持了。
問：（2016年8月19日）現在还是不了解ERP雲是什麼？不知與最近騰訊上升有否關連？
答：如對金蝶有興趣，不妨看看它的年報，以及金蝶雲ERP的網站。https://www.ik3cloud.com
問：（2016年8月19日）想請教鍾兄：
1. 能否多解釋金蝶的遞延稅項如何影響純利？
2. 你估計2017年純利3億人民幣，即每股盈利0.1元人民幣，折合0.12港元。
以過去平均市盈率約36倍計算，明年合理價= 4.3港元？
答：1. 請看業績報告第21頁(b) 。金蝶軟件（中國）有限公司（「金蝶中國」）符合國家重點軟件企業的認證，因此管理層在二零一六年六月三十日的合併報表中採用10%的優惠稅率（2015 年為15%）計算企業所得稅，沖回上年所得稅費用約人民幣 5,100 萬元。
2.跟據Bloomberg的數據，金蝶過去10年平均的預測市盈率約23倍。所以現價預測市盈率25倍也算合理。
問：（2016年8月20日）現價購入金蝶,直得嗎？
答：我覺得金蝶現價3港元的估值只是合理，並不算便宜，安全邊際不足，我只會持有，並不會增持。當然，投資者應該自己做功課，自己負責做投資決定。
問：（2016年8月20日）金山最新的中期業績，表現只屬一般，似乎增長引擎有待啟動。對嗎？
答：金山網遊、雲及WPS業務做得不錯，獵豹移動比較差，總體第二季度營業額環比增長只有1%，經營利潤環比更下跌了39%，表現的確只屬一般。
金山股價已從高位大幅下挫，基本上已經反映了短期差勁的業績。
問：（2016年8月21日）獵豹移動在美國一開市，股價先跌7%，但不到30分鐘 漲回7%，原因何在呢？我相信是因為傅盛在在財務電話會議的回答，還有就是 金山業務發布會的Q&A。未知鍾兄是否已看了？我在這跟大家略分享一下。
2016 Q2業績
（1）Q2收入同比增長37.7%至人民幣17.7億元。
網絡遊戲收入4.7億，同比增長59%，環比增長4.4%；
獵豹移動收入10.1億，同比增長17.7%，環比下跌6.5%；
雲服務，辦公軟件及其他收入2.7億，同比增長123%，環比增長31%。
（2）毛利率68.3%，同比下降7.8個百分點，環比下降4.9個百分點。
（3）Q2淨虧損人民幣8.07億元，虧損的主要由於投資迅雷及世紀互聯私有化撤銷而計提減值損失。
個人覺得這虧損，並沒影響到金山的四個主要業務(Core Business)的發展，包括: 1. 網遊、2. 云服務&WPS 及 3. 獵豹。獵豹的影響只屬短暫，在第三季開始將會有好轉，另外 1和2 是有不錯的成績，走在正確的路上。作為投資者，應該著重公司未來的發展。
1. 網遊
主要是手遊。這塊遊戲的數據是超預期的。首先，6月一個月的流水達到5.07億人民幣，非常強勁的增長。因為五月尾才發行遊戲，Q2的業績不會看到太多的正面影響。
2. 云服務&WPS
云業務跟WPS放到同一收入分塊上，這塊增長了123%，雲業務本身的增長是超過200%的。上一季云業務主要是專注於開拓市場份額，利潤受到一定壓力。
3. 獵豹
主要是收購的News Republic (媒體業）以及公司的《鋼琴塊2》和《滾動的天空》(遊戲產品)，以及Live.me (社交) 的收入，共三個範疇。傅盛表明至少在2017年之前，預計內容類的產品不會為公司收入產生顯著的貢獻，主要原因是我們在推出新的產品的時候，一開始不會強調變現。
其實無論是金山還是獵豹，他們都是有很明確的戰略，就是推出產品、改進產品、獲得更多用戶和流量，然後再去想變現的事情。
傅盛就是看準直播業務是一個大未來，所以才推出Live.me 這社交app。大家都是有共同認知的，連Facebook的扎克伯格也認為直播是近些年讓他最激動的產品，相信全世界的需求都是一致的。
總括來說，至少在今年第三季度和第四季度，投資者可看到新的內容產品的收入增加，但是對總收入不會產生顯著的貢獻，所以我覺得明年才會是金山以及獵豹的收穫時期。
想得到最好的回報率，投資的好時機就是現在。這也讓我想起濠賭股的金沙及銀娛，去年幾乎都沒人看好，結果呢？
答：網友如果對獵豹移動的電話會議記錄有興趣，可以到以下網址：http://finance.yahoo.com/news/edited-transcript-cmcm-earnings-conference-214940700.html
問：（2016年8月22日）Benny: 你現在用10年債券interest rate, 現在利率超低，如果利率上升會有很大影響，可不可以用30年債券interest rate? 中間考慮原因？
答：用不同的無風險回報率，對內在價值計算會有不同。
我計過，如果risk-free rate增加1%，從0.9%增加到1.9%，則r會從7.01%增加到7.15%，P0會因此而減少約2%（從56.6港元減少到55.4港元），影響不算太大。
我覺得選擇risk-free rate的時候，用10年期債券孳息率比較合適，30年會否太長？
補充一點，假如利息真的向上，匯豐的息差將會擴大，盈利會增加，派息也會增加，即是D1和g都會增加，所以其內在價值P0應該會上升，而不是下跌呢！
問：（2016年8月25日）鍾SIR:今日銀娛發表中期報告,所以我拿了當中的數據計算EV/EBITDA。可不可以指教一下我的方法有沒有計錯和如何解讀計算出來的數字?
我拿了今日的收市價參考: 26.35港元
EV / Ebitda
EV = Enterprise Value = Market capitalisation + net debt
Ebitda = Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
市值=26.35 X 42.7億股=1125億
淨現金=101億
EV = 1125億-101億=1024億
假設EBITDA:上半年=下半年
EBITDA = 47億X 2=94億
EV/EBITDA=1024/94=10.89
如何判斷銀娛的估值高低呢?是否像PE一樣看過去的平均值和區間?
答：嚴格來說，EV = Enterprise Value = Market capitalisation + net debt + minority interest。因為銀娛的少數股東權益只有5.7億，不計也不會相差太大。
你計出來的EV/預測EBITDA=10.89倍，可以跟公司過去EV/預測EBITDA的平均值比較。我用Bloomberg的數據，過去5年的平均值是12.7倍，所以現在的估值跟過去平均低約14%，稍為偏低！
另外，當然你也可以將銀娛的估值跟其他澳門博彩股比較。
問：（2016年8月26日）鍾兄，吉利衝上$6了，我有不少利潤，想你給我一些意見。你覺得用「零成本」法: 賣掉一部份，取回成本好，還是買對了就要堅持到底呢?
答：應否減持？我自己主要會考慮四點：（1）現價估值是否已經過高；（2）對公司長遠的盈利前景有多大信心；（3）該股佔自己整體的股票投資組合比重會否太高？及（4）還有更好的股票選擇嗎？
我自己反而不太看重成本的問題。
問：（2016年8月26日）鍾SIR, 想請教一下,按中期業績數據, 雖然中人壽營收比上年同期年增率有2.2%, 但營業利益卻比上年同期下降67.9%, EPS也比上年同期下降了67.4%。這算不算基本面轉差?
參考鍾SIR的書中的「中國人籌的評估價值」所推估的市評率有0.87倍, 而鍾SIR今天推估的市評率只有0.57, 那即是今天買中人壽比當日更抵買?
但如果中人壽基本面轉差,那P/AV=0.57,是否還適合買入?抑或還是保險股只看P/AV就可以?
答：中國人壽盈利下跌67%，主要原因是國內股票市場不好及低利率令投資收益下跌，其實內涵價值較2015年底上升了4%，而2016年上半年新業務價值同比大幅增長50%，我覺得基本面沒有轉差，反而在改善中。
中國人壽當時的股價是26.8港元，現在是18.8港元，下跌了約三成，以P/EV和P/AV來評估的話，現在的估值更低，理論上更低買。
評估人壽保險公司的估值主要看內涵價值和評估價值。投資者買入前應該要先研究公司的競爭優勢和業務前景等基本面，不要只看估值，假如基本面欠佳，便宜的股票也不應沾手呢！
問：（2016年8月26日）鍾兄，multiple 用 10 有沒有什麼原因？
答：跟PEG概念差不多，NBV增長越快，multiple越高。中國人壽我用了10倍，友邦保險我用了15倍。估值有時候是藝術多於科學！
問：（2016年8月28日）鍾Sir, 中國人壽公佈業績後多間大行都睇好... 請問鍾Sir你睇未來一個月中國人壽目標價會幾多呢?
答：說實話，我不知道未來一個月中國人壽目標價會幾多，因為短期股市是投票機器。但長遠來說，公司的股價應該會走向它的真正價值。
問：（2016年8月29日）鍾兄，雪球上睇到一篇關於3888之前盈警的幾特別的分析，大概意思係質疑‘金山软件为什么对世纪互联、迅雷网络的投资进行减值拨备’的合理性，覺得有有意質低股價的意思，我自己就最怕遇到之前阿里巴巴1688私有化的事情，不知道鍾兄有什麼comment？
https://xueqiu.com/8887838666/71442249
答：有趣的文章分析，但比較陰謀論，我不懂。
我不太擔心私有化的風險，因為金山軟件的股權比較分散，除非大股東提出私用化的價格很高，否則成功的機會不大。
問：（2016年8月29日）鍾Sir, 你好, 我是你的fans, 我也有持有1211 比亞迪。比亞迪昨日公佈了中期業績, 我看到今次的驚喜是派發中期息, 而且毛利率由15 % 改善到19%, 業績可謂亮麗, 附合預期,。但是, 我有個兩個憂慮, 第一就是政府開始減補貼, 銷售及盈利增長速度有很大可能會減慢, 第二, 現在越來越多國企加入競爭, 如北汽及吉利等, 技術亦開始越來越成熟, 比亞迪能否繼續成為電動龍頭大哥成疑, 就會否好像小米一樣, 給華為, OPPO 等超越, 希望鍾Sir 可分享高見, 謝謝!
答：比亞迪之前成功發行A股募集資金，負債比率下降了不少，加上經營業務不斷改善，所以能夠支持派發中期息。
你的兩個憂慮我可以理解，但我覺得不必過慮。
第一，之前說過，比亞迪將會受益於規模效益（economy of scale）和技術改良，將來電池的生產成本有望減少，應該可以抵消部分政府補貼下降的影響。
第二，比亞迪在電動車的優勢明顯，包括電池、電機和電控技術方面，其他競爭對手要追並不容易。
問：（2016年8月30日）比亞迪加大研發資源，這股很不錯，不過一直認為它處於高位，一直沒有入貨，請教如何學習令自己更認識高位的定義？
答：要判斷是否高位，應該從估值入手，而不只是考慮價格。
問：（2016年9月2日）能夠趕回業績真的太好，之前幾年缺增長，知發力的原因? 另外，熟悉哪間傳統汽車股，技術上走上電動車較領先?
答：廣汽近兩三年做得好，主要原因是自主品牌提升和合資品牌Jeep產品非常受到客戶歡迎。
雖然傳統汽車股在發展新能源汽車方面遠遠落後於龍頭比亞迪，但它們當中，感覺也加快了步伐，因為這個是未來的藍海。
問：（2016年9月3日）鍾兄, 匯豐現價59元, 以價值投資來説是不是已超過其價值, 應該賣出?
答：現價59港元，不宜買入，因為安全邊際不夠，但也不宜賣出，因為只是輕微高出內在價值4%，估值不算過高呢！我會繼續持有。
問：（2016年9月3日）鍾兄，是否先行獲利都是一個很好的問題，放了又怕再升，繼續持有，又怕高位回吐。不知道鍾兄平時的操作是如何？
答：我通常會看估值是否過高，假如是的話，才會考慮分段減持。核心持股一般不會輕言沽出全部股份，除非泡沫出現，公司股價不合理地上升至估值非常昂貴的水平。
可以參考我在2015年4月的文章
http://bennychungwai.blogspot.hk/2015/04/blog-post_10.html
問：（2016年9月4日）請問廣汽以現價入貨，是否會偏高？
答：廣汽的股價今年以來已經大幅攀升，雖然估值還不算昂貴，但我覺得未持有的投資者，不宜高追了。
問：（2016年9月4日）利用ＤＤＭ估值，如果遇到剛除息後該如何判斷？假設估值50為合理價，除息後的股價從原本52掉落至49，那麼投資人此時仍該判斷為股價低估的買入時機嗎？
答：你假設除息前的估值50為合理價，那麼，除息後的估值或合理價應該是47（50-3）。除息後的股價49，仍然會高於合理價47，沒有被低估。
問：（2016年9月4日）能否再請教一個問題，DDM的模型中算式D0本期股息能不能用最近五年或者三年平均股息來替代,避免有些公司當年度的股息突然變動劇烈，造成估值失真的可能？
答：投資者應用DDM模型首要考慮的條件是公司業務的穩定性，過去和估計未來的派息最理想是穩定增長，不然出錯率會很高。
問：（2016年9月6日）鐘兄:
您好!友邦的新業務價值全靠中港兩地的爆發性增長支撐, 亞洲其他地區的新業務價值按年比較近乎無增長, 且中港兩地的新業務價值佔整體達65%, 與內險股比較, 1.9倍Price/EV是否過高呢!
答：除了中港兩地，亞洲其他地區的新業務價值按年增長也不算差，其中泰國+4%、新加坡+10%、馬來西亞+30%，其他市場+10%。
由於盈利質素較好，友邦的估值（以Price/EV計算）較內險股高一點也是正常。
問：（2016年9月7日）鍾兄，最近都在看你的著作，越看就越覺得自己知識貧乏，你的著作提供了很多真實的例子及投資股票的手則或指引，看過你的著作及網址後，獲益良多；因我本科不是商科，請教鍾兄推介幾本如何評估公司價值的入門書籍，多謝鍾兄一直的無私奉獻 !
答：如何評估公司價值的入門書籍，我會推薦：
1. 《實踐價值投資的真諦》鍾記 著 （這本著作是我的心血結晶，當然必讀）
2. 《證券分析實踐》林森池 著 （利用基礎分析，教導投資者應該如何選股和分析多個行業的股票）
3. Pat Dorsey 《The Five Rules for Successful Stock Investing》
問：（2016年9月10日）比亞廸现在52.2港元可否買入呢?
答：價值投資者很少會高追股票呢！
他們多數喜歡等待百貨公司大減價的時候才會出手。
問：（2016年9月14日）鍾記兄，想問如果美國加息會否對一些Ｂ或ＢＢ级債券有好大的應响。我看到一些high yield bond fund己從低位回升。現在有８% 息。有冇買入的價值？
答：一般來說，加息會對債券的價格不利。
High yield bond fund有８% 高息，主要原因是它們投資於Ｂ或ＢＢ级債券（非投資級別的垃圾債券），風險遠較投資級別的債券高。
你買入高息債券基金前必須先了解當中的風險，以及考慮該產品是否適合自己的投資目標和風險承受能力。
問：（2016年9月14日）本人對港交所有興趣及留意，但現價是否偏貴，較安全的買入區域在哪？
答：港交所短期的估值可能偏貴，假設下半年的ADT（平均每天成交）跟上半年的ADT（675億港元）差不多，則2016年預測市盈率約40倍，較過去10年平均值29倍高。
現價199港元，大約反映未來約900億港元ADT。
如果長線投資者認為港股未來的成交將會超過900億元的話，那麼，現價的港交所估值也算合理。
問：（2016年9月19日）為何Tesla仍未賺錢？比亞迪可賺錢(即使不太多)?
誰策略可取？
答：Tesla仍未賺錢主要是產量還未達到規模效益。
戰略管理方面，Tesla採用差異化（differentiation）策略，著重品牌的優越性，最初定價高昂（Model S），產品廣受歡迎後，之後才推出較大眾化的產品（Model 3），從高端走向較低端比較容易，所以Model 3 的訂單非常強勁，策略可以算是頗成功。
而比亞迪則採用低成本優勢（cost advantage），定價較低。政府補貼、政策配合（比如電動車不用遙號申請車牌）、應用雙模（油電）混合制式解決消費者對於續航力的擔憂等，令到比亞迪的新能源汽車在國內大賣，策略也算是成功。
兩個戰略不同，但都運用得很好，投資者投下信心的一票！
問：（2016年9月20日）鍾Sir，我不明白為和用街外錢令負債減少是好事？我想需觀察之後的ROE及其它方面有沒有幫助。
答：比亞迪用每股57.6元人民幣發行新A股，相當於2016年預測市盈率30倍，earnings yield 3.3%（1/30），還低於公司的融資成本，所以應該不會攤薄公司未來的每股盈利（EPS）。
最重要是公司可以利用募集所得的資金，大力發展新能源汽車，為未來產生高回報，減低財務風險。
問：（2016年9月20日）鍾兄，請問市場回報 = 8.0% （恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內）在那裹可找到?
答：我自己計算的。過去20年，恒生指數回報平均每年大約4%，而股息率每年大約3-4%，所以總市場回報率每年大約7-8%。
過去股息率可以在以下網址找到：
https://www.hsi.com.hk/HSI-Net
問：（2016年9月21日）請問以下計算, 假設是否合理? 請指教。
778
g = 0%
D0 = 2015年的派息 = 0.4688
D1 = 0.4688 x (1 + 0%) = 0.4688
r = 0.9% + 0.37 x (8% - 0.9%) = 3.527%
Po = 0.4688 / (3.527% -0%) = 13.29
答：雖然數學上計算沒有錯，但和之前網友問DDM可否應用在領展（823）一樣，我覺得DDM未必太適合用來評估置富產業reit（778）的價值，因為物業租金有周期性，未來估計 g 是多少才合理?
為何不直接用NAV來評估778的價值？
問：（2016年9月23日）Chung sir, 想請教手遊股IGG 799, 最近升了很多，它的估值怎計？
答：我對IGG的認識不深，沒有太多發言權，但我可以提供估值方向。
（1）不妨把公司今年的預測市盈率跟過去的平均值比較；
（2）再把公司今年的預測市盈率跟同業比較，當然要考慮公司跟同業不同的基本面。
溫馨提示：手遊的生命周期一般不會太長，今天受歡迎的遊戲，明天不一定能夠開發出來，所以合理市盈率不宜定得太高。
問：（2016年9月28日）比亞迪那可以說是低價戰略，不是低成本優勢。要做到規模帶出成本優勢，做到可持續，不是那麼容易。比亞廸暫時還沒做到其他對手不能超越的可能。
還有很重要的一點，「產品差異」很難做到「可持續競爭優勢」。太多例子「產品差異」沒有做到，不逐一舉例了。
佩服的一點是你選比亞迪而不是Tesla，這點應該是做對了。比亞迪做電車這盤生意暫時是最成功的一家，短期看不到其他公司超越。
答：沒有低成本背後的支撐，比亞迪很難可以做到低價戰略。比亞迪今年預計銷售12萬輛新能源汽車，較2015年翻倍，市場佔有率高達兩成，應該可以產生經濟規模的效益。另外，公司向上游整合，於青海鹽湖控制動力電池生產原材料資源碳酸鋰，也有助未來減低生產成本。由於比亞迪在電池、電機、電控方面的技術遙遙領先競爭對手，生產出來的產品質素非常不錯。
同意「產品差異」並不一定能夠成功做到「可持續競爭優勢」，要先了解公司產品為何會受到客戶歡迎，並願意付出較高價錢買入，令公司享受高利潤率和超高回報率。是由於優越品牌形象？高產品質素？還是優質服務？其他競爭對手容易複制嗎？
問：（2016年9月28日）鍾兄，想請教以下估值計算是否合理？
中期業績顯示半年賺40億元人民幣
- 首季賺19.3億元人民幣
- 第二季賺20.7個億元人民幣
推斷廣汽2016年全年盈利約80億元人民幣
1. 每股盈利
=80/64.4
=1.24人民幣/股
=1.44港元/股
(已發行股數64.4億)
2. 過去5年市盈率平均值為9.7倍
3. 合理價=9.7*1.44=14港元
現價10.1港元，安全邊際約28.5%
答：合理的估算，多謝分享。
問：（2016年9月28日）鍾兄，我想問安全邊際要幾多%才夠安全？
答：一般來說，30%安全邊際已經算足夠。
問：（2016年9月28日）鍾兄在網上教會 波特五力分析、SWOT、以及競爭戰略之父的三戰略，感謝!
不過，我比較有興趣在小米，因為自己都有用過其產品，感覺小米要再上一台階，真的在質方面要下功夫，因為總成本已沒有領先優勢，而且小米產品越來越多样化，有點擔心，因為太多產品，對公司來講未必一定好；但我就未用過小米云，不知鐘兄有冇用過?
答：多謝分享你對小米的意見，我未用過小米雲（Mi Cloud）呢！小米手機今年在華銷售放緩，被華為遠遠拋離，投資者對它的競爭力有所顧累也是合理的。
問：（2016年10月2日）見你平時有接觸科技股，會否擔心智能產品將會搶佔傳統鐘錶市場，特別是高檔市場？
答：我覺得智能手表算是傳統手表的替代品(substitute)，或多或少會影響後者的銷量。但我相信對高端人手制造的名牌機械手表影響會比較少，因為高端消費者對手造的名牌機械表情有獨鍾（感覺跟電子表完全不同），智能手表並不能取代。
問：（2016年10月3日）http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908244_C.pdf
很想請教有關讀新鴻基年報的問題。在"末期業績公告"中「分部收入及業績」 (p.24)列出 「本公司及附屬公司，「聯營公司及合營企業」，「合併收入」。
1. 我們看公司賺盈利可否簡單看「綜合業績」？
2. 它列出分頂的收入和業績，業績代表它的毛利嗎？ (還是純利或息稅折舊前利潤)
3. 單看租金一頂； 業績 / 收入 = 16481 / 21036 = 0.78
相比其他reits 如 778 = 物業收入淨額 / 收益 = 1324 / 1882 = 0.70 (p2 of http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0121/LTN20160121323_C.pdf)
823 = 物業收入淨額 / 收益 = 5669 / 7723 = 0.73 (p.20 of http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0608/LTN20160608132_C.pdf)
這樣比較顯得新地管理開支較有效率，我這樣比較合理嗎？會否它們有不同定義，不能直接比較物業收入淨額和業績。
4. 我再張 租金收益 / 總市值
16(只計租金) 21036 / 336100 = 0.063
823 8740 / 128700 = 0.068
新地單以租貸業務收入比市值，已和只有租金收入領展差不多，而新地還不停有新商場,當然還有賣樓部份。感覺得新地實在太超值。
答：1. 可以。但要減去少數股東權益才是股東應佔盈利。
2.分項業績代表各項業務未計算中央行政費用前的經營利潤（operating profit）。
3. 合理。但也要考慮地產管理公司是否因為為了增加人流和商戶的生意額而刻意增加推廣費用。雖然這會令業主的支出增加，但會令商戶的生意增加，變相增加業主的租金收入（雖然租金收入的margin可能會減少），長遠提高物業的價值。
4. 如果假設新地和領展的物業質素差不多，而兩家公司的負債水平也差不多的話，這個結論也算合理。當然直接比較它們的NAV折讓會更準確。
問：（2016年10月06日）在光伏行業中，我覺得信義光能（968）值得留意，母公司爲信義玻璃（868），鐘兄之前有文章提及過信義玻璃，我也是因此認識到信義系的上市公司。
http://bennychungwai.blogspot.hk/2013/10/blog-post_8049.html?m=0#more
信義光能目前是國内最大的光伏玻璃生產商，2016年上半年以銷售量作比較，遠遠領先第二大的福莱特玻璃(6865)，大家有興趣可以參考一下他們的年報。自上市以來，信義光能的毛利率和純利率都比福莱特玻璃好，分別是大概30%和20%，ROE長期在10%以上。我自己參考林森池先生在著作《平民資本家》中分析中人壽所采用的PEG方法分析，覺得信義光能很有潛力，原因如下
1）受惠于國家光伏發展政策，未來數年光伏發電裝機量穩步上升
2）目前市盈率衹有15，上半年業績受惠于搶裝潮，純利按年上升85.7%，下半年的純利衹要和去年一樣，PEG已經遠遠低於1
3）未來產能上升，在馬來西亞的廠房的即將投產，有助降低生產成本和鞏固龍頭地位
如果引用鐘兄所介紹的五力分析，我覺得信義光能的前景還是挺好的
買方的議價能力：中等
信義光能以規模效益降低成本，生產物美價廉的光伏玻璃產品，定價方面應該相當有競爭力，買方的選擇不多，市場上的生產商衹有幾家
供應商的議價能力： 弱
信義光能作爲行業龍頭，采購原材料規模相當大，供應商不會想失去這麽大的客戶，議價能力應該較弱
潛在進入者的威脅 = 弱
要進入光伏玻璃行業，初期投資相當大，而且早期曾有產能過剩問題，相信不會有太多的潛在進入者
替代品的威脅 = 普通
目前太陽能發電的技術并沒有很大變化，國内主流依然是采用光伏玻璃作爲組裝原件，替代品的威脅應該不大
現有競爭者的威脅 = 弱
第二大的光伏玻璃生產商爲福莱特玻璃，雖然也有投資廠房設備等，但要在2018年才能投入生產，但信義玻璃的產能在今年和明年將會上升，早一步搶占市場占有率，優勢將會擴大
美中不足的是信義光能這幾年大量投資生產設備，導致自由現金流爲負數。
不知道鐘兄對信義光能有什麽看法？
答：很開心看見你的分析文章，能夠學以致用。
你對光伏玻璃生產行業的認知，已超越我，所以我沒有太多發言權。
你的分析思路很清晰，但有三點意見：
（1）用PEG的時候要小心，不能單看一年的盈利增長，最好看未來2-3年的增長率。
（2）如果自由現金流（free cash flow）經常是負數也要注意，投資者未必會喜歡只有盈利而沒有自由現金流的公司。
（3）工業股一般的估值也不會太高，因為定價權不足。強如老牌工業股德昌電機（179）現價20港元的估值也只有約11倍預測市盈率。付出15倍PE買入信義光能（968）是否值得？你要找出說服自己的原因。
問：（2016年10月07日）有關自由現金流我都想問問，一般睇年報的現金流報表有3個:
1. 經營現金流 - 營運獲得的金錢，正數代表生意有錢收，負數就連做生意都蝕緊
2. 投資現金流 - 一般係投地、起廠、買新機，簡單講係投資支出，通常係負數，正數通常係賣資產
3. 融資現金流 - 一般講緊派息就會負數，如果供股就正數，向銀行借錢都會正數，但負債會多左
問題係，自由現金流係唔係講緊1-2-3，都係正數先叫有錢收，長期正數盤生意先叫好?
概念上有錯請更正我，我驚我一直都係錯，謝謝
答：1.經營現金流正數代表生意有現金流流入。負數代表生意有現金流流出，但不一定是蝕錢，也可以是因為營運資金管理（working capital management）不善所致，比如應收賬增加，或應付賬減少。
2.投資現金流還可能包括投資股票、債券、股息或債券收入等金融資產現金流。
3.正確。
自由現金流（free cash flow）= 經營現金流 - 資本開支（capital expenditure）
而資本開支一般係投地、起廠、買新機，簡單講係投資支出，但投資股票、債券、股息或債券收入等金融資產現金流並不包括在內。
所以FCF並不完全是1-2，而應該是1-capex才對。
FCF是正數的話，可以用來支撐公司派發股息，或償還銀行貸款。投資者當然喜歡公司每年的FCF都是正數。
問：（2016年10月09日）鍾sir，拜讀了閣下的書後，對初進股市的我有了很大的啟發，尤其在估值上易學難精，中人壽估值真的偏低，我覺得主要是市場覺得其業務不夠平保多元化，而且多年來少大幅改革，不過都是國企通病。但我覺得中人壽未來可更進一步，因為它買進廣發銀行，是少見的行動，不過其協同效應都需要數年呈現。所以，我還是偏好平保。
答：論基本面，平保會高於中國人壽。
問：（2016年10月10日）請問你書本內關於港交所的合理價和成交額的關係是怎樣計算的(p.146)?
答：我把港交所2015年的預測盈利分成兩部份：（1）香港交易所的盈利，這個跟平均每天成交額有密切關係；（2）LME的盈利貢獻。
把2015年預測每股盈利乘以28倍（港交所過去十年平均預測市盈率），便得出港交所的合理值。
問：（2016年10月11日）有兩點我想不通:
1) 內銀很多時都在資本充足比率足夠下，去搞供股融資
2) 我大膽估計中國因為沒有信貸系統，違約率會比美國高。違約率高應該要用較高的息差去抵銷(可以參考巴西的銀行)，但中國銀行的息差和美國差不多，我覺得不合理。
答：1. 表面看，內銀的CAR是充足的，但如果真實的NPL被低估了，則令作別論。內銀趁機融資是未雨綢繆的合理做法。
2. 感覺上國營銀行的貸款政策都不是獨立的，沒有嚴謹的審批過程和風險管理制度，貸款息率很多時未必足夠反映客戶實際的貸款質素。
問：（2016年10月11日）我想增持建行(939), 現價適合嗎?
答：雖然建行的估值不算高，但短期的盈利增長有限。是否值得增持，還是自己決定吧！
問：（2016年10月13日）債換股對內銀影嚮有多大？請指教。
答：聽說內銀需要先把債務賣給資產管理公司（AMC），再由後者安排處理債轉股或債務重組的過程。問題是銀行的不良貸款會以甚麼價格賣給資產管理公司？對內銀的影響有多大，目前言之尚早呢！當然，長遠來說，這個方法有助解決殭屍企業的問題。
問：（2016年10月14日）不知道鍾兄對招行有沒有特別看法？很想知道。自從那一位能力非常優秀的行長、首席執行官兼執行董事馬蔚華先生在2013年6月離任後，我已沒有定期跟進招行了。現在的田惠宇先生不知如何？估計大陸的銀行大班前年開始被大幅調低薪酬之後，恐怕較不容易吸引能力超好的人去接任。
答：我對招行（3968）沒有深入研究，發言權不多呢。
印象中招行的管理不錯，尤其是信用卡等非利息收入的業務較具有優勢。
相對4大國有銀行，投資者願意付出較高估值。
招行現價19港元，市賬率（P/B）1.1倍，遠高於4大國有銀行平均P/B 0.77倍。
問：（2016年10月15日）我在睇您的書時見到不同板塊會用不同的估值方法，
請問如果我想買入港交所/盈富基金作長線投資，應該使用哪種方法可估值它為可買入的時候呢？
答：可以考慮用預測市盈率作為估價工具，參考它們過去的平均值。買入時最好預留安全邊際。
問：（2016年10月17日）澳門10月中開始至12月期間，都是淡季，只有12月4日的拉丁巡游和光影，真有點擔心，旅客會減少，不知鍾兄有何看法?
答：十月黃金周後賭收減少算是正常的季節性因素影響。由於2015年11月和12月賭收只有164.3億和183.4億，基數不高，今年11月和12月要獲得同比增長應該不難吧！
再者，今年上半年平均每月賭收179.6億，7至9月份平均每月賭收183.4億，10月份賭收預測將會超過210億，下半年的賭收環比上半年應該是正增長！
問：（2016年10月18日）友邦出了NEW BUSINESS DATA, 好強勁, 是不仍然用 15x 去計估值 ?
答：保守起見，我暫時不會改變用15倍NBV Multiple去計算友邦的評估價值。
問：（2016年10月18日）睇見鍾sir有研究比亞迪, 我想問, 吉利、比亞迪都銳意發展新能源汽車, 感覺他們的市場非常相似. 如果要投資未來汽車的話, 選擇哪間公司較好? 為什麼吉利股價可以長升, 而比亞迪股價則較為反覆?
答：如果長線投資者看好新能源汽車行業前景的話，我覺得應該選龍頭比亞迪。吉利股價今年大幅上升的主要原因是汽車銷售（尤其是SUV）和盈利遠超預期。
問：（2016年10月20日）請問鍾兄，EV/EBITDA 是否所有行業也可以用的嗎?
答：EV/EBITDA估價工具可以應用在很多行業，尤其是折舊比較大的企業。但有些行業可能並不太適合，比如銀行、保險、地產等。
問：（2016年10月29日）鐘sir,中國 取銷銀联,遲些連visa 同master 禁用買保單,對友邦New business有無大影响?
答：（1） 從友邦的中期業績看到，香港佔友邦總NBV的39%。
（2） 集團首席執行官兼總裁杜嘉祺曾透露，香港區上半年新業務價值按年升逾60%，至5.37億美元，若以年化新保費計，內地客生意佔本港業務逾50%，較去年同期逾30%為高。保監處數據顯示，今年上半年，內地客新單保費佔整體新單保費約37%。友邦內地客的比例明顯高於行業平均，聽說保誠內地客的比例更高。
最壞的情況下，假設所有內地客都不可以來港買保險。這只是最壞的假設，並不會發生。對於儲蓄型和分紅型保險, 雖然內地居民不能再通過銀聯管道購買，但保險公司仍然提供了幾種不同的付款辦法,包括：1. 在港開設個人銀行帳戶,個人國內匯款到香港帳戶再交保費。2. 帶現金來港。3. 國內visa 或master支付。4.在國內開設一卡通兩地帳戶繳費等。
那麼，對友邦的NBV影響將會是20%（0.39*0.50）。
假如投資者認為只有一半內地客的生意會受到影響的話，對友邦的NBV影響將會是10%（20%*0.5），如此類推。
問：（2016年10月31日）鍾兄，ev/ebitda 會配合其他估值方法去作全面嘅分析嗎？其實係咪主要用來計算未來計算未來價值?
答：投資者當然可以運用不同的估價工具去全面分析企業的價值，但前題是找對合適的估價工具。
EV/EBITDA可以用來評估和比較某隻股票相對同行的投資價值，也可以用來計算該股票的合理價。
問：（2016年11月01日）鍾sir:
這幾天看到AIA的股價下跌($48.8),因為內地不允許內地人用銀聯來港買保險。之前6/2015初入股壇時,心急高位買了十手2823 ($14.64)。而2823今日又升上11蚊水平,所以想看看可否「換馬」。因此我嘗試以鍾SIR的國壽估值為藍本,對AIA進行估值。希望鍾SIR對以下估值計算提些意見。另外,也有些問題想請教鍾SIR。
我利用了AIA最新公布的第三季及中期業績數據，計一次公司的內涵價值和評估價值，分別得出每股26.1港元和16.3港元。現價48.8港元，市價相對每股內涵價1.89倍，而市評率1.16倍，認為估值偏高，最後當然沒有換馬。
AIA內涵價值（EV）計算如下：
經調整的淨資產價值 （Adjusted Net Worth）= 156.9億美元
扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值（Value of In-force Business after Cost of Solvency Margin）=243.8億美元
內涵價值（Embedded Value）=400.69億美元（156.9+243.8）
基於它過去二年的投資回報率只有2.32% (當中將2015年年尾投資回報率5.85%剔除)，而2016年上半年的淨投資回報率（net investment yield）亦只有2.35%，為了保守起見，我假設未來的投資回報率2.3%。
因為公司沒有提供了敏感性測試（Sensitivity Analysis）結果,所以無法作更保守的計算。
經調整的淨資產價值 （Adjusted Net Worth）= 156.9億美元
經調整後扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值=249.4億美元（243.8*（1+2.3%））
經調整後的內涵價值=406.3億美元（156.9+249.4）
發行股數=120.5億股
每股內涵價值=3.37元美元（406.3/120.5）=26.1港元（1美元=7.755港元）
P/EV = 1.89倍（48.8/26.1）
AIA評估價值（AV）計算如下：
2016年中期新業務價值（NBV）12.6億美元，同比增長31%，2016第三季新業務價值（NBV）6.89億美元, 我假設下半年的新增業務與上半年差不多，全年估計新業務價值25.2億美元。
每股新業務價值0.21元美元(25.2/120.5)，相等於1.63港元，給予10倍的估值，得出未來新保單業務的價值約16.3港元。
經調整每股評估價值AV = EV + NBV * Multiple
= 42.4港元（26.1+16.3）
提問:
1.投資回報率應該如何計算?
我是用財報的損益表的”投資回報”,資產負債表中的”投資物業”及”金融投資”來計算的。算式:投資回報/(投資物業+金融投資)*100%
2.每股新業務價值給予(乘以)10倍估值=未來新保單業務的價值,這個倍數應該考慮什麼而定?
答：1. 你用投資回報的算式，基本上是正確的。但如果2016年上半年的回報率是2.35%的話，年度化的年報率便是4.7%（2.35%*2）！你假設未來的投資回報率只有2.3%，會否太保守？
2. 這個倍數主要跟壽險公司預測NBV的增長率有關。概念跟PEG差不多，預測NBV的增長率越高的話，理論上NBV倍數便越高。我選擇用了15倍，因為考慮到友邦過去6年NBV的CAGR增長率高達22%，而分析員估計它未來的增長率也會超過15%。你選擇用10倍，未知是否保守了一點？
你可以參考一下我在今年8月寫的blog文。
https://bennychungwai.blogspot.hk/2016/08/blog-post_9.html
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