根據《財星》雜誌統計，至今年五月止，美國標普五百指數表現最好的科技股之一，不是臉書與亞馬遜等網路商，而是半導體設備廠應用材料(Applied Materials)。近五年，應用材料的股價已成長了八九％，翻了近一倍。 這並非特例。在美國與台灣，市場上前幾大的半導體設備概念股表現也亮眼(見下表)。 主因是，半導體製程已進入「季後賽」，各廠不僅比技術更開始比財力。 隨著半導體製程演進到二十八奈米以下，除了技術外，每個世代演進的資本投資成長驚人，近幾年，英特爾、台積電等大廠每年的資本支出都在新台幣三千億元上下，是聯電全年營收的約兩倍，有條件繼續往下走的廠商越來越少。 這連帶讓背後的設備供應商也大者恆大，二口動輒新台幣十億元起跳的機器，有財力與技術繼續開發新設備的廠商很少，但能夠生存下來的，就會受市場追捧。 季後賽的演變，不僅讓製造與設備商大洗牌，IC設計公司也受衝擊。 十年前，IC設計公司開發一款晶片，約須投入一千萬到五千萬美元，但現在，一款採用最新晶圓代工製程的晶片，至少須上億美元。 「但early mover(先進者)會有優勢，像你看Nvidia(輝達)，他把規模做大了，現在新產品可以直接採用最新製程，不過，像AMD(超微)這幾年財務比較吃緊，製程要往下時，口袋不夠深會玩不起這遊戲。」元大投顧半導體分析師黃柏璁觀察。 上述趨勢未來五年不會消失，後續投資人挑選半導體個股時，須謹記大者恆大此關鍵指標。 (文 吳申傑) | ||||
遊刃市場多年，潛行數家上市公司，卻始終深藏行跡。若非一場喧囂的跨國並購，資本玩家李勇鴻的廬山真面目，恐怕依舊無人能識。
今年8月初，名不見經傳的中歐體育投資管理長興有限公司（下稱“中歐體育”），因主導收購AC米蘭，陡然間聲名鵲起。而主導收購的神秘買家即為中歐體育主席李勇鴻。
李勇鴻初次在資本市場嶄露頭角，是在五年前控制多倫股份。而除了已更名匹凸匹(600696.SH)的多倫股份，李勇鴻的身影還在數家上市公司出現過。但出入資本市場多年，李勇鴻卻一直藏影匿形。《第一財經日報》調查發現，除多倫股份外，包括中歐體育在內，李勇鴻染指A股上市公司並不直接現身或持有股權，而是通過種種方式隱身幕後。
蹊蹺的是，雖然退出多倫股份多年，但李勇鴻與此後控制人鮮言，至今在業務、人員等多個層面仍在發生聯系。
神秘收購者李勇鴻
今年6月，永大集團（002622.SZ）公告稱，全資子公司永大創新金融服務（深圳）有限公司（下稱“永大創新”）擬參與發起產業並購基金，總規模不超過45億元人民幣，其中永大創新作為劣後級投資人，擬認繳不超過3億元。
8月13日，永大集團再次公告，此前一天，中歐體育向其發出告知函，該公司以5.2億歐元的對價，向Fininvest收購AC米蘭99.93%的股權，並向AC米蘭提供1億歐元貸款。8月29日，永大集團就參與發起產業基金簽訂了確認函。
根據媒體報道，Fininvest新聞發言人曾公開表示，主導此次收購的李勇鴻，正是原多倫股份實控人李勇鴻。
多倫股份2011年年報披露，李勇鴻出生於1969年，祖籍廣東茂名， 1994年移居香港。1994年至1997年任香港安順企業有限公司總經理，1997年至2005年任重慶愛普科技總經理；2005年開始擔任在香港註冊的龍浩國際集團有限公司董事局主席兼首席執行官。
2011年12月 ，李勇鴻以3.6億元的代價，從福建地產大佬陳隆基手上，收購了多倫股份控股股東多倫投資（香港）有限公司全部股權，由此成為持有多倫股份4000萬股股份、持股比例達到11.75%的控股股東。
出乎意料的是，入主多倫股份僅半年，李勇鴻便將其所持股份轉讓給鮮言，交易作價僅3.4億元。由於沒有及時披露信息以及違反此前公開承諾，李勇鴻2012年受到上證所公開譴責，並被證監會處以60萬元罰款。
經此一役，李勇鴻此後在A股市場少有公開露臉。但記者調查發現，李勇鴻並未就此“銷聲匿跡”，反而先後染指數家公司。2013年，借名下企業廣東鴻遠能源投資有限公司（下稱“廣東鴻遠”）入股深圳凱雷股權投資基金 (下稱“深圳凱雷”)，進而舉牌新潮實業（現“新潮能源”），再次在資本市場拋頭露面。
公開資料顯示，2012年11月21日，天津信托成立“沐雪巴菲特一號證券投資集合資金信托計劃”（下稱“沐雪一號”），募集資金6億元，由中國銀行上海分行、深圳凱雷作為優先級、次級委托人，分別認購4億元、2億元。信托計劃成立後，由於深圳凱雷的普通合夥人涉嫌股票交易違規，一度引發“江蘇沐雪信托詐騙案”。
根據新潮能源2012年12月3日披露，深圳凱雷受托以沐雪一號名義，在二級市場上買入新潮能源2365萬股，買入均價4.89元。同時，自然人張拾根也在此期間買入764萬股，並與其構成一致行動人，成為新潮能源當時持股5%的股東。
李勇鴻染指的另一家上市公司便是珠海中富。
據財新此前報道，上市公司珠海中富也出現在收購AC米蘭的財團名單中。報道還稱，早在兩年前，深圳市捷安德實業有限公司（下稱“捷安德”）就在謀求收購AC米蘭，而捷安德的實際控制人為李勇鴻。
捷安德是珠海中富的第一大股東。公告顯示，2014年3月，陷入困境的珠海中富原大股東與張旭、捷安德簽訂協議，將所持珠海中富5.1%和11.39%的股份分別轉讓給後兩者。截至去年底，捷安德持有珠海中富1.46億股，持股比例為11.39%，為第一大股東。
捷安德成立於2009年，是一家個人獨資企業，法定代表人為李嘉傑，實際控制人為劉錦鐘，李勇鴻並不持有其股權。但據《第一財經日報》記者調查，有一家李勇鴻旗下企業的法定代表人，與最近一年曾與珠海中富發生資金往來的企業法定代表人同名。
2014年5月，捷安德的法定代表人變更為李艷。巧合的是，在鮮言接手匹凸匹後，亦有名為“李艷”的關鍵人物擔任過多個要職。據此前公告，匹凸匹股東深圳柯塞威的法定代表人、執行董事名為李艷。此外，匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司的法定代表人、總經理均為李艷。2014年10月，捷安德法人代表和董事成員再次變更，李艷在捷安德短暫露臉後即消失，李嘉傑成為新的法人代表並延續至今。
收購AC米蘭之前，李勇鴻行事一貫低調神秘，除了多倫股份外，幾乎從未直接在其他上市公司現身。
收購AC米蘭雖然名聲大躁，但李勇鴻在股權上卻與中歐體育沒有任何關系。工商登記資料顯示，中歐體育成立於2016年5月26日，註冊資金1億元，為自然人獨資企業，由陳華山一人出資，法定代表人、執行董事兼總經理均由其擔任，監事則為一個名為姬將的人。
而無論是向珠海中富提供借款的廣東長洲投資有限公司（下稱“廣東長洲”），還是曾舉牌新潮能源的沐雪一號，李勇鴻也都沒有直接現身，而是假手他人完成操作。
根據珠海中富此前披露，2015年10月20日，為償還已逾期的公司債本息、補充流動資金，珠海中富曾計劃向廣東長洲借款1.85億元，珠海中富以總面積不超過17萬平方米的土地使用權作為抵押。
工商資料顯示，廣東長洲成立於2012年，註冊資金5000萬元，登記住所為廣州市天河區天河北路233號中信廣場第四層401之26房，法定代表人為陳建勇，股東為陳建勇、李尚松兩名自然人，由陳建勇擔任執行董事兼總經理。
從股權關系上看，李勇鴻與珠海中富、廣東長洲沒有任何關聯。但李勇鴻、陳建勇之間卻存在千絲萬縷的聯系。2013年初，沐雪一號引發的“詐騙案”曾轟動一時。而作為沐雪一號次級委托人的深圳凱雷的出資人，有一名自然人出資人名為陳建勇。
資料顯示，深圳凱雷共有9名出資人，除了6名自然人出資人外，還有湖北精九投資有限公司（下稱湖北精九）、廣東鴻遠、深圳沐雪股權投資管理有限公司三家法人出資人，而廣東鴻遠還是深圳凱雷執行合夥人之一。
根據此前多家媒體報道，廣東鴻遠法定代表人亦名為陳建勇，兩者或為同一人。而廣東鴻遠的實際控制人則名為李勇鴻的自然人。
攜手鮮言的資本迷局
李勇鴻、鮮言這兩名多倫股份原實際控制人，在脫身而去之後，仍然以各種隱秘管道糾結在一起，甚至在今年5月，雙方還通過人員交叉持股而緊密聯系在一起。
而李勇鴻、鮮言之間的隱秘關系，在2012年多倫股份股權轉讓時就已初露端倪。收購之初，李勇鴻在權益變動書中稱，收購是為了實現個人財富增值。但實際上，其向鮮言轉讓多倫股份股權的價格為3.4億元，出現了2000萬元的賬面虧損，與“增值”不符。
除交接多倫股份的控股權外，二者還在多處出現關聯。其中，尤其以李勇鴻掌舵過的“重慶愛普系”與鮮言掌控的“精九系”最為曖昧。
2012年6月，上市公司尚未公告李勇鴻向鮮言轉讓所持股份，而上市公司子公司荊門漢通與精九貿易此時曾簽訂一筆3000萬元的鋼材購銷合同。隨後合同解除，但精九貿易未歸還此筆款項，上市公司也未及時公告。證監會還因此要求多倫股份進行整改。而資料顯示，精九貿易法人代表為方紅星，鮮言2011年至2012年任精九資產管理（上海）有限公司董事。
2013年7月，已將多倫股份控股權脫手的李勇鴻再次現身。鮮言將此前的股權質押解除後，質押給李勇鴻。此舉也引發監管層關註，上證所就在問詢中要求上市公司披露該筆質押的質押的原因和詳細情況。多倫股份隨後公告稱，鮮言與李勇鴻在股權轉讓項目中有過合作，故後續擬與其合作與本公司無關的其他項目，產生上述質押。但因合作項目無後續進展，雙方已解除該質押。
資料顯示，深圳凱雷的出資人之一湖北精九，正是鮮言的關聯方。湖北精九成立於1999年，註冊資金1億元，註冊地為武漢市洪山區工農灣櫻花大廈，股東為饒玉秀、鮮勇，出資比例分別為90%、10%，總經理為鮮栗。
有媒體報道稱，鮮勇、鮮栗與鮮言三者之間存在親屬關系。匹凸匹8月19日公告稱，計劃以1億元的價格，向鮮言控制的匹凸匹網絡科技(上海)有限公司(下稱“匹凸匹網絡”)，轉讓匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司100%股權。
匹凸匹網絡的註冊資金3.4億元，股東為北京柯塞威資產管理有限公司(下稱“北京柯塞威”)、深圳柯塞威基金管理有限公司(下稱“深圳柯塞威”)。其中，北京柯塞威註冊資金1000萬元，股東為鮮勇、鮮栗，深圳柯塞威註冊資金10億元，股東為鮮言，法定代表人李艷，實際控制人為鮮言。
深圳凱雷舉牌新潮能源，即是受湖北精九委托。湖北精九2012年12月4日通過新潮能源披露的公告顯示，湖北精九為深圳凱雷普通合夥人，深圳凱雷則以沐雪一號次級委托人加入信托計劃，並受湖北精九委托，以該信托名義在二級市場買入新潮能源。
雙方最近的聯系，發生在今年5月。根據工商資料，2016年5月之前，湖北精九的股東已變更為馮多倫、冷虹、譚躍群，而鮮勇、饒玉秀已經消失。5月20日，湖北精九股東再次變更，譚躍群退出，鮮栗加入，馮多倫、冷虹仍為股東。
2012年4月，重慶愛普科技有限公司（下稱“重慶愛普”）耗資2.1億元，受讓東平焦化70%股權，而李勇鴻在1997年—2005年間，曾擔任愛普科技董事兼總經理。
將鮮言、李勇鴻聯系起來的，正是馮多倫。“天眼查”顯示，馮多倫現為重慶愛普科技的董事、經理，並在重慶愛普參股的多家關聯公司任職。江蘇張家港渝農商村鎮銀行的一名監事，也名為馮多倫。據其2015年年報，該公司也是重慶農商行股東。
今年7月份以來，瑞萊嘉譽投資企業（下稱“瑞萊嘉譽”）通過多次增持和兩次舉牌，成為ST慧球持股10.46%的第一大股東，在此期間，鮮言也開始在出現ST慧球，並被聘為證券事務代表，曾引發外界關於鮮言與瑞萊嘉譽可能存在關聯關系的猜測。此後，卻發生了ST慧球阻止瑞萊嘉譽信披之事。9月21日，瑞萊嘉譽又提議罷免新近擔任ST慧球董事長的董文亮等全體董事。使得鮮言與瑞萊嘉譽的關系變得迷霧重重。
鮮言以堂堂上市公司前實際控制人的身份，“下嫁”ST慧球任職證券事務代表，而馮多倫、鮮栗進入與鮮言、李勇鴻均有關聯的同一企業，是否與收購AC米蘭有關？也引人遐想。
有市場人士稱，從操作手法上，董文亮、鮮言等進入ST慧球後，公司管理層幾乎集體失聯，與李勇鴻當初在多倫股份所作所為幾乎如出一轍。
不同玩家的同種玩法
在多倫股份大股東位上的半年多時間，是李勇鴻難得的公開露面；但僅以公告來看，其並未發起較大資產重組和運作。然而，就在這半年的時間里其推進未遂的一起重組，卻成為決定多倫股份命運的關鍵轉折點。
2011年12月，李勇鴻在接手多倫股份控股權後就改選了高管成員，並隨即推進了對新疆東平焦化的投資。董事會決議顯示，多倫股份擬以1.8億元入股和增資新疆東平焦化，交易完成後公司持有東平焦化45%的股權。這是家一期工程一年前才剛剛建成的新公司，2011年前11月的凈利潤為731萬元。但審計機構同時發表了保留意見，主要因新疆東平焦化自稱6月及以前的會計原始憑證資料因被盜丟失。
在當年12月30日的股東大會上，此次對外投資被否決。而就在多倫股份擬投資東平焦化失敗後，後者的企業登記信息出現極為頻繁的變更；與李勇鴻關系密切的“重慶愛普系”多位股東露臉，東平焦化的真實背景也逐漸顯現。
2012年，重慶愛普、重慶市新城開發建設公司等先後出現在投資人一欄中，關鍵人物馮多倫也一度擔任東平焦化的法人代表。此外，2012年被李勇鴻帶進多倫股份高管團隊的廖克難、蔣躍中也均在愛普科技、重慶新城開發、焦化東平等公司內任職。
按照李勇鴻當時推進增資東平焦化時的設想，此次對外投資里上市公司將使用自有資金支付對價。若此次投資獲得通過，這或意味著，近2億元的對外投資實際將流進李勇鴻自己人密布的公司中。
事實上，在李勇鴻之前，前任實際控制人陳隆基就曾上演類似的“騰挪大法”；而在其之後接棒控股權的鮮言，而今還正積極奔走運作。利用上市平臺向個別資產輸血、再轉移或剝離相關業務、進而實現套利變現甚至掏空上市公司的玩法，成為了維系在多倫股份三任大股東之間的關鍵邏輯。。
多倫股份早在2008年9月時，以1.2億元出資參股上海惟遠投資，占後者40%股權；參股而不控股的思路，與李勇鴻此後擬收購東平焦化45%股權極為相似。在2010年2月，多倫股份董事會以1.05億元將惟遠投資40%股權出售給北京森隆投資有限公司，即最初的出讓方。
而在陳隆基手上，類似“賠本”的買賣並不只這一筆。2011年9月，多倫股份出售了旗下51%的股權，資產作價5500萬轉讓給北京富成源投資有限公司。公開資料顯示，多倫建設擁有上海市虹口區多倫路二期1號地塊的開發權；正是由上市公司在2005年以6.5億元拍下改地塊，並因此而改名“多倫股份”。這起離奇的低價出售優質資產的同時，陳隆基也持續大手筆減持，並最終在當年年底清倉離場。
值得註意的是，這種玩法還在繼續蔓延和擴張。利用上市公司“滋養”資產再進行轉移，鮮言對此也熟稔於心。
在2012年從李勇鴻手里受讓多倫股份後，子公司荊門漢通就成為鮮言手下的關鍵棋子。一方面，多個優質資產被轉移、主業經營混亂的多倫股份，需要借助荊門漢通的“漢通•楚天城”項目來繼續講故事；另一方面，鮮言通過上市公司對荊門漢通進行增資、提供資金使用，將這塊資產悄然餵養壯大。而後再通過對外擔保、轉讓資產等種種方式，將匹凸匹吃幹榨凈。巧妙的騰挪，就出現在鮮言2015年底將匹凸匹脫手後。荊門漢通於今年3月28日成立荊門漢達公司、湖北漢佳置業兩家全資子公司，並隨後將自己名下兩幅土地過戶至兩家子公司。6月，荊門漢通再次召開董事會，同意鮮言控制的柯塞威大數據公司、柯塞威網絡對漢達公司、漢佳公司進行增資並控制75%股權。
然而，鮮言的這一步當前遭遇麻煩。今年7月，匹凸匹發布涉訴公告稱，已將鮮言、荊門漢通、荊門漢達、柯塞威大數據告上法庭，認為上述增資嚴重損害了該公司利益；要求法院判令確認荊門漢通、漢達公司等股東決定無效，並撤銷股東變更登記等要求。根據最新公告，該案將於2016年12月1日開庭審理