手游股且行且觀察-香港經濟日報20140818 王雅媛victoria
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GS(14)@2014-08-26 22:16:06http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0ku.html\r\n\r\n
上星期IGG(8002)公佈了中期業績，公司營收為9,190萬美元，同比增長約219.1%，淨利潤為3,290萬美元，2013年同期則錄得虧損約為720萬美元。公司上半年經調整盈利為3,370萬美元，同比增長368.1%。2014年Q2，公司營收為4,784萬美元，環比增長8.6%，淨利潤為1,929萬美元，環比增長41.36%。\r\n\r\n\r\n\r\n
業績有以下幾點重點要注意，一是Q2毛利率環比小幅下降至71.9%，由於手游佔比持續上升，而其毛利率低於網遊，預計整體毛利率會趨向於70%。二是淨利率環比及同比都大幅提升，主要反映出遊戲收入上升所帶來的規模效應及新遊戲在Q2發佈較少。三是預期在下半年預計銷售費用會大幅上升，由於較多新遊戲會在暑假前後推出並推廣，另外，公司的實時通訊軟件LINK的推廣費也會是下半年新增的銷售費用，因此下半年淨利率預期會有所下滑。\r\n\r\n\r\n\r\n
公司的主打遊戲城堡爭霸(簡稱CC)Q2收入放緩，環比增長5.36%至3,077萬美元，原因有兩個，一是海外市場推出已一段時間，而更重要的是公司當初打算經微信大力在中國推CC的如意算盤沒有打響。經過此一役，公司重新思考跟微信平台合作的方式。如果之後再有合作，公司將不會再把推廣部份交給平台來操作。因下半年是遊戲旺季及公司有新遊戲陸續推出，再加上7月份數據顯示，CC在更新英雄後海外收入的增長明顯上升，市場普遍認為公司下半年盈利將比上半年增長超過20%。綜合以上的預測，現價公司估值為2014年11至13倍左右。\r\n\r\n\r\n\r\n
有朋友認為這個價錢是個很安全的底部，因為市盈率不高，再加上下半年陸續有新遊戲推出，一旦有驚喜，盈利有機會被上調。另外，公司下半年的自研實時通訊軟件Link亦會推出，可成為股價的催化劑。但是筆者卻有另一看法，現時市場對於手游股的認知已不像上半年基於行業增長快速，市場願意給予此板塊達20倍的市盈率。市場競爭急速加劇，再加上近日騰訊(700)在中期業績會表示餘下時間遊戲部份增長將保持穩定，及於美國上市的CandyCrush遊戲生產商KingDigital上季收入差過市場預期，股價急挫兩成以上。市場對手游股盈利走樣的戒心已越來越大了，參考過去端游股的估值，11至13倍市盈率可能就是手游股市盈率的上限了。\r\n\r\n\r\n\r\n
如果以上假設成立，那麼投資者對於IGG股價的期望就不應該放在市盈率的擴張上，反而是放在盈利能否超出預期上。根據91平台統計的數據手游的成功率是3%，就是100只之中只有3只是屬成功水平。IGG下半年有25只新遊戲推出，如果是以3%成功率來預測，即是25只中只有0.75只會成功。背後的意思就是隨時沒有一隻會成功。因此，賭盈利超預期等於賭運氣一樣。\r\n\r\n\r\n\r\n
至於公司新產品LINK，它是一款基於地理位置的移動社交工具，具有基於興趣的主題群組來主打興趣社交，功能上趨近於微信和陌陌2.0的結合版。LINK現處於測試階段，用戶量約2百萬，主要是CC的遊戲玩家，當中95%為男性。初期推廣透過贈送遊戲寶物(零成本)吸引玩家註冊，開設群組，介紹朋友加入及上載更多資料和相片等，之後公司將投入１億美元去推廣。\r\n\r\n\r\n\r\n
有IGG遊戲的幫助，LINK的成功率的確是比一間普通公司自創的社交app為高，但是問題是成功率究竟高多少，這則是難以衡量的。實時通訊APP已多如天上繁星，即使LINK有跟IGG遊戲上的協同優勢，一開始馬上能達到百萬用戶級的水平。但是在這水平上卻存在了很多比LINK有先發優勢而且更有實力的實時通訊APP公司，如陌陌，阿里的來往等等。LINK要再上一個級數並不容易。\r\n\r\n\r\n\r\n
筆者的建議是現價的IGG不可以說是很安全，亦不可以說是完全沒機會。不安全的理由是手游成功率低，一旦下半年新遊戲表現不達預期，現價就可能不止11至13倍，屆時股價有下跌的空間。至於機會則是反之亦然，及看LINK的發展能否給予市場幻想。如果LINK發展順利，正如當年賣掉91無線的網龍(777)一樣，即使91無線還沒有完全商業化，但網龍股價亦會反映被收購的價值。因此，投資者對於IGG最合適的態度應該是且行且觀察。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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