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中國經濟到了非調不可的時候，但改革的每一刀都會動到盤根錯節的既得利益者。

習近平、李克強在秋季三中全會，將端出什麼菜？

中國今年「經濟異象」不斷，先是六月爆發銀行拆款利率飆升至三○％，出現前所未見的錢荒危機；然後有廣東省長朱小丹、河南省委書記郭庚茂、河北省委書記周本順等大省一級領導集體進京，向財政部哭窮、尋求財政支持；七月底，國務院總理李克強下了緊急命令，派遣審計署官員進駐全國各省市政府，展開史無前例的特別查帳行動。

這些訊息讓各界認為，新上任的國務院總理李克強正在收緊銀行融資管道，戳破地方政府債務與房地產泡沫；但令人跌破眼鏡的是，新的領導一面收縮銀根，大肆批評前任總理溫家寶在金融海嘯後提出的四兆元人民幣財政刺激方案造成泡沫，自己卻又提出一連串金額更大的財政刺激方案。

一面收銀根 一面大手筆撒錢中國近期推出的擴大投資方案，累計金額已經超過十兆元人民幣，是溫家寶財政刺激方案的兩倍半；其中光是城市軌道交通就給了四兆元人民幣，次級城市的「棚戶區改造」給了二兆五千億元，空氣汙染與水汙染給了三兆七千億元，鐵路後續投資也有七千億元，還要外加數千億元的「資訊服務產業」的補助方案。

這還沒完，國務院獨厚上海市政府，給了令人眼珠子掉下來的二五○○億元人民幣的特別貸款。香港《南華早報》在八月十二日報導，農業銀行與上海市政府簽訂全面戰略合作貸款合約，針對「上海自由貿易區」以及「上海重點國際旅遊度假項目建設，特別是迪士尼樂園」，給予相當於一兆四五○○億元新台幣的巨額貸款，這是中共建國以來，國家銀行對地方政府最大的一筆貸款，撒錢的手筆，空前闊氣。

還有，管理證券市場的證監會也卯足了勁，在七月十二日宣布，將外資專業投資機構投入大陸股市的ＱＦＩＩ︵合格境外機構投資者︶額度，一口氣提高到一五○○億美元，並且讓海外中資回國的ＲＱＦＩＩ︵人民幣合格境外機構投資者︶制度，擴大在新加坡、倫敦的試點。中國到今年六月底實際批准的ＱＦＩＩ額度，不過四三四億美元，這回一口氣拉高到一五○○億美元，而且大陸媒體還大膽預測，「未來ＱＦＩＩ額度將可達到二兆至三兆美元」的規模；似乎，大陸已經敞開大門，再也不怕「敵對勢力的外資」進來炒作中國股市。

最能代表李克強經濟調控「冷熱兩極」現象，是上海股市與創業板表現。以大型國企與金融業為主的上證指數，今年頻頻演出破底危機，但是以中小型民營企業為主的創業板，指數卻從去年底收盤七一三點一路上漲，到八月九日最高來到一二一九點，指數漲幅高達七一％。「克強經濟學」的受惠與受害者，市場已經告訴我們答案。

經濟政策出現「超級緊、超級鬆」的異象，政治上也同樣呈現特緊特鬆的雲霄飛車現象。

反貪腐等政策震盪 讓所有人神經緊繃反貪腐是去年十月中共十八大會議之後，大陸政治運動的主軸，搞到官員們不敢應酬喝酒，吃飯只能五菜一湯。負責黨紀的紀委會更雷厲風行抓貪官，至今已經抓了六名省部級以上的高官；而香港媒體則報導說，過去八個月遭到調查與雙規的貪腐官員，總數已經飆破四千人。

十八大之後，習近平提出「黨的群眾路線教育實踐活動」，在去年十二月四日中央政治局會議提出改進工作作風的八項規定，今年四月十九日起進一步要求用一年的時間，學習並且實踐「群眾路線教育」活動。這是十幾年來極為罕見，直接由國家主席發動的政治運動，運動本身蘊含濃厚的左派色彩，讓人聯想起多年未見的政治整風。

雖然政治上出現罕見緊縮，但是中共史上最大的貪腐案件，鐵道部長劉志軍受賄、濫用職權案，在七月八日北京中級人民法院一審宣判「死緩」(死刑，緩刑兩年，若緩刑期間未再犯，則自動減為無期徒刑)。雖然官方媒體大肆宣揚此一重罪判刑，但是，判決書上劉志軍的受賄金額，卻大減到只剩下六四六○萬元人民幣。

劉志軍只貪了六千萬元人民幣？他在鐵道部每年掌控六千億元的投資，身邊出事的白手套，山西富商丁書苗母女涉及的金額就高達一千八百億元人民幣，被稱為劉志軍左右手的鐵道部副總工程師張曙光，被查出在洛杉磯有三棟豪宅，在美國與瑞士有二十八億美元的存款。

劉志軍身邊白手套的貪腐金額都如此了，媒體也曾曝光據說是紀委會清查的貪腐清單，說劉志軍有三七四套房產、八億元人民幣存款，以及股票、頂級招待所會員證、酒店股權、海外存款、古董名畫數百件等，涉貪金額也是天文數字；不料在一審判決書中，竟然大幅縮水到剩下六千多萬元人民幣。不同於官方媒體強調「死緩」，海外媒體則認為劉志軍明顯是被高高舉起、輕輕放下，因為政治考量而獲得輕判了。

一連串雲霄飛車似的政策震盪，讓所有人的神經緊繃到極點，既擔心經濟崩潰，又想在龐大的刺激經濟政策中海撈最後一票；在津津有味貪看腐敗官員權色八卦的同時，又擔心自己被捲入下一場雙規風暴；知識分子與網民們為李克強提出的「優化金融資源」，「穩增長、調結構」的改革拍手叫好，卻又擔心高調的改革受到壟斷家族勢力反噬；即使是華爾街的投機大鱷、投資銀行家們，一邊高聲看壞中國前景，卻也擔心大陸惱羞成怒、引爆與美帝玉石俱焚的災難。

而且，緊張的情緒不會舒緩，特別是在預定於十月初召開的中共「三中全會」(第十八屆中央委員全體會議)之前，習近平、李克強與中共黨內的各大派系，必須不斷折衝，為未來五年的改革方向定調，政治路線的鬥爭、利益的取捨、權位的安排，還會讓緊張情緒繼續升高。

過去三十年，中共新領導換屆的第一次三中全會，都會推出重大的政策綱要，作為未來五年的施政主軸，例如一九八四年第十二屆三中全會，確定擁抱改革開放的《中共中央關於經濟體制改革的決定》。

今年習李團隊新官上任，中國經濟又走到必須轉型的十字路口，不只外界高度期待，習李寶刀必須出鞘，否則未來必然淪為弱勢執政，時間的急迫性與改革的取捨，存在極大的壓力。

從這樣的高度來分析，我們才能取得鳥瞰的視野，看清楚習近平與李克強一連串令人停止呼吸的政策急轉彎背景，以及未來可能的變化。

拆除地方債務地雷 是大挑戰從八月中旬北戴河會議結束，到十月初召開三中全會之間，還有一個半月的時間，中間有一次非常關鍵的政治局委員會議，必須確認三中全會的時程與議題。現在看來，李克強將會緊抓「穩增長、調結構」的軸心，處理地方政府債務危機、推動金融自由化，將金融資源從鋼鐵、造船等產能過剩領域，轉移到有效率的新興產業。而其中最大的挑戰，就在地方政府債務危機的處理，一旦處理不慎，將會引爆連環的金融危機。

李克強上任之初，曾經責令審計署抽查了全國三十六個省市行政區的負債，六月十日公布統計結果，負債總額是三．八五兆元人民幣，這個數字出來時，大家還沒有感覺；但是，七月上旬美國底特律市宣布破產，金額是一八○億美元，剛好是審計署抽查三十六個省市負債的平均值，中國大陸有三百多個地級市，如果每一個都像底特律那樣負債累累，國家早晚垮掉！

知名經濟學教授郎咸平估算，地方政府的總負債餘額高達七十兆元人民幣，其中二十兆元是基礎建設的銀行貸款、再用地方政府融資平台借二十兆元，此外，這幾年暴增的銀行高利率理財型商品，有七兆元是被地方政府借走了，另外再用ＢＯＴ的名義分期墊付民間五兆元，還要再加上社會保險基金虧空(挪用)十八兆元，總共七十兆元人民幣(約三四○兆元新台幣)，已經高居大陸ＧＤＰ︵國內生產毛額︶的一三五％。

降企業貸款成本 推金融自由化雖然中國沒有外債，還有四兆美元的外匯存底，不致因為地方債務的泡沫就爆發歐豬四國那種金融風暴，但是地方政府債務與房地產泡沫，卻可能導致銀行壞帳暴增，徹底摧毀大陸經濟發展基石。

目前所有的審計官員都在各省市查帳，未來兩周陸續出爐的報告，將成為李克強在三中全會推動重大改革政策的基礎，拆除地方債務危機的地雷，是攸關習李政權生死存亡的頭號挑戰。

在拆除地雷的同時，李克強也將繼續高舉「調結構」的大旗，李克強的經濟顧問群，包括國務院發展研究中心主任李偉、經濟學家林毅夫等人，都提出「雙軌制改革」的主張，基本上就是朝向自由化、去除壟斷、民營化的方向進行改革。

李克強上任之後，力推「上海自由貿易區」政策，給足政策優惠，讓自由貿易區內的匯率浮動、利率浮動、各式管制全面解除，只要資本額足夠就可自由申請設立銀行。

同時，人民銀行也踏出利率自由化的第一步，解除貸款利率下限的規定，讓績優企業的貸款成本可以大幅降低。金融市場的自由化，在李克強的手中算是跨出了一大步。

不論是抓腐敗官員，掐住地方勢力的銀根來拆除地方債務地雷，或是推動金融自由化，面對的都是盤根錯節、無比龐大的既得利益團體。習近平、李克強要做的每一項改革，都必須革除共產黨自己人的利益。

九○年代末期，當時的總理朱鎔基曾喊出：「準備一百口棺材，九十九口給貪官，一口留給我！」高調處理官員貪腐、地方政府與國企三角債、四大國有銀行壞帳，乃至一度危及中共金融安危的廣東國際投資信託公司破產案。雖然後人對朱鎔基仍然有正反兩極的評價，但是，中國過去十年強勁的經濟發展，的確是建立在朱鎔基打下的基礎。

如今，李克強高調舉起改革大旗，面臨的議題還是腐敗與泡沫，只是規模早已超過九八年的朱鎔基，李克強在秋季的三中全會到底能夠端出什麼菜？能不能推動實質的改革？或是在不斷的妥協之後淪為中看不重用的瓶花？幾個月來忽冷忽熱的兩極政治、經濟政策，能否找到平衡點？最終，李克強能否成為朱鎔基？

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)

超級緊

透過不同管道不斷宣揚，溫家寶前總理的4兆元人民幣財政刺激方案導致泡沫現象。

2013/03

打擊銀行理財型商品，緊縮銀行承作、購買理財型商品的法規，導致利率上揚、中小型銀行資金緊俏。

2013/06

引爆銀行體系錢荒危機，隔夜拆款利率一度飆升超過30%。

2013/08/01

國務院審計署奉令進行特別審計，對全國所有省市政府進行全面的地方債務清查。

超級鬆

推動超過10兆元人民幣的經濟刺激方案，其中城市鐵道4兆元、棚戶改造2.5兆元、空氣與水汙染3.7兆元。

2013/07/12

外資投入中國股市的QFII額度，從目前的434億美元，暴增到1500億美元。

2013/08

農民銀行專案貸款給上海市政府，單筆高達2500億元人民幣。

中小企業創業板股價指數，創下1219點新高，指數年度漲幅高達71%。

走勢兩極化！

代表大型國企股與金融股的上證指數（上）不斷出現破底危機，但是以民營中小企業為主的創業板（下），今年卻已經大漲七成，正是李克強「調結構」的宏觀調控造成兩極化走勢的象徵。

十一月中舉行的三中全會，在中國經濟落底、薄熙來案落幕後召開，領導班子可望推出一系列政治改革措施，為接下來治理中國畫出十年藍圖。

二○一三年十一月九日至十二日，離新的年度只剩不到二個月時間；地點：北京，中共第十八屆中央委員會第三次全體會議（簡稱三中全會）準備登場，這四天會議，連同預定在十二月召開的中央經濟工作會議，兩者將共同為明年中國政經風向定調；從金融市場到政治觀察家，全球睜大眼睛緊盯習、李團隊，他們到底將宣示哪些改革大菜？答案，你不可不知。

自年初「兩會」接班以來，此次三中全會將是習近平和李克強首次透過黨內集會，完整描繪治理中國的願景；正因如此，這次三中全會的意義，堪稱兩人上台後發表的「第一場法人說明會」。

首場「法說會」 全球矚目這場閉門會議，十三億國民只有不到五百人獲准列席，依照慣例，內容在會議後才能得知。「到目前為止，除了全國政協主席俞正聲曾經透露一些消息外，沒有人知道三中全會將推動什麼方案。」富邦金控研究中心資深協理羅瑋指出。儘管如此，這仍是一場全球矚目的法說會，外界關心，習近平端上桌的施政方針，究竟是什麼？

在全年各種會議裡，三中全會為何顯得如此重要？因為對中共而言，三中全會是一個格外具有歷史意義的場合。

一九七八年，當毛澤東離世、四人幫下台以後，由鄧小平為核心的領導團隊，地位得到正式確立，就是在當年年底、十一屆三中全會上完成的大事。接下來一連串改革開放，包括設立深圳為經濟特區等，都是鄧小平復出後才展開的措施；換言之，如果兩會是新團隊接班亮相的場合，那麼年底舉辦的三中全會，就是新領導班子推出施政綱要、開始伸展拳腳的舞台。

改革開放三十五年後，當年在中央軍委辦公廳擔任祕書的習近平，已成中國新領導人，他準備如何治理中國，世人都在看。其中，由習近平重要經濟幕僚劉鶴推動的「三八三改革方案」（編按：指「三位一體改革，八大重點領域，三套改革組合」的計畫簡稱），已是目前最受各界關注的焦點。

三八三改革 助經濟轉型「三八三」的內容看似複雜，簡而言之，主要思惟在於政府管制鬆手、讓市場競爭程度提高。

舉例來說，金融業是特許行業，銀行坐享高利差的豐厚利潤，卻只與不會倒帳的國企往來，民營中小企業長期借不到錢，資金環境日益扭曲，才導致影子銀行在中國大為盛行。因此在八大改革領域中，降低金融體系進入門檻、利率和人民幣匯率市場化，就是相當重要的目標。包括蘇寧、格力電器等Ａ股上市公司，更已經率先宣布將籌組民營銀行。

除此之外，在方案中關於「開放競爭」的改革概念隨處可見，例如透過改進競爭環境達到「加強創新」的目的，或是在基礎行業中引入「國際競爭」，另外也計畫開放對於天然資源的進口限制，並且重組電信產業。

如果「三八三改革方案」真是對症下藥的良方，那麼，經過這場三中全會，即使GDP增速無法回到過去兩位數榮景，至少可望透過一趟長時間、大規模的經濟改革，讓中國整體社會結構能越來越健康。畢竟習、李概括承受來的，是一個秩序嚴重動盪、貧富差距放大、地方債務和房價泡沫搖搖欲墜的大國，惟有趁這十年發動改革，才能避免風險，完成經濟轉型。

上證指數 四個月漲兩成雖然經濟改革的政策可望出台，但市場若對這場會議抱以「可望對經濟及股市帶來立即刺激」的預期，那麼，或許會略感失望。畢竟，「救經濟」已不是中國官方的當前主調；回顧今年第三季，中國GDP年成長率七．八％，比第二季七．五％略微回升，另一方面，「李克強經濟學」的重要指標︱全社會用電量，則比去年同期顯著增加。種種訊號偏向正面，似乎都意味著中國經濟挺過年中的風聲鶴唳，有驚無險地軟著陸。

以上證指數為例，自六月底一八四九點起漲，到十月最高二二二八點，本來跌到「退回清朝末年」的指數，四個月內漲幅竟然高達兩成，大有重返牛市的味道。「下半年以來，沒有人再提中國經濟崩潰的論調了。」保德信投信基金經理人楊佳升對中國經濟展望樂觀，同時對三中全會即將公布實施的結論倍感期待。他指出：「會中應該會提出根本性的改革，但這好像車子行進中要換輪胎，大家都會擔心。」三中全會畢竟是一個政治場合，刺激金融行情只是副作用，它要掃除的真正障礙，還是政治層面。戰略專家林中斌就指出，雖然經濟改革也是重要議題，但領導班子最可能在三中全會舉起的大旗，還是在政治改革，「繼續打貪腐，否則就是亡黨亡國的危機，這一點，相信七位政治局常委都有共識；不改正的話，黨跟國都慘了，會有暴動、民怨。」林中斌說。

以經濟改革為著力點，透過市場經濟促成政治改革的目的，大概也就會是這一場三中全會的真正大秀吧！

一分鐘了解

三中全會

全名：中共第十八屆中央委員會第三次全體會議重要性：給新上台的領導班子發表施政綱要歷史經驗：1978年底，復出的鄧小平在第11屆三中全會上，確立領導地位，從此奠定改革開放基礎

撰文‧周岐原

中國上證指數近來漲勢凌厲，目前正處於空翻多的關鍵時刻。歷經多個景氣循環洗禮，深諳長期投資之道的劉俊傑指出，「習李體制」的「微刺激」振興經濟新方案如果奏效，陸股有機會走出一波長多走勢。

口述．劉俊傑 整理‧劉俞青自從去年下半年以來，習近平與李克強接班態勢底定，緊接著啟動一連串的經濟體制改革至今，我可以非常肯定的是，中國經濟已經進入一個全新的階段，而以這個做基底，加上估值夠低的基期，中國股市非常有機會邁入一個五到八年的長多格局。

我看好中國經濟改革的原因，可以從最近清算周永康事件，和習近平上台後提倡的「反腐倡廉」，看出他想要從頭清理國家基本面的決心；如果外界以為這些動作只是為了要鞏固權力的鬥爭，而忽略習李的理想性與企圖心，就無法看清未來中國的走向。

因為如果只是為了剷除政敵，有很多方法可以進行，經濟上也可以承繼前朝遺緒，一切照舊就好。像二○○八年一發生問題，胡錦濤曾撒人民幣四兆元救市。習李要讓中國的ＧＤＰ︵國內生產毛額︶成長率快速上來，要在自己任期內度過經濟調整難關，其實也可以依樣畫葫蘆，猛砸國家資源，例如調降存款準備率、甚至繼續印鈔票撒錢等等。

「微刺激」改革

讓中國更貼近自由經濟

但他們沒有，他們選擇了更細緻、也更困難的「微刺激」改革，光這一點就可以反證，習近平和李克強不只是為了權力鬥爭，而是有機會成為真正讓中國進一步現代化的關鍵性領導人。

過去中國的經濟發展進程，大致可分為三個時期，第一是一九四九年到八○年，也就是從毛澤東到四人幫垮台，這是一個經濟上民不聊生的時期；第二個階段則是從八○年代到二○一一年，從鄧小平的改革開放到胡錦濤執政時代，讓中國從赤貧階段慢慢進入小康格局，但是中國一黨專政的特殊體制，共產黨掌握大多數國家資源，三十年經濟發展的成果，大部分由國家及共產黨權貴階層共同分享，並形成巨大的貪腐結構。

緊接著，習近平和李克強兩人聯手，開啟了第三階段的改革，一方面他們要剷除貪腐這一塊，背後的意義是，過去長期由共產黨完全掌控國家所有資源，包括「政治利益」和「經濟利益」，習李體制至少要打破其中一部分。也就是「政治利益」短期間還不願分享出來，但「經濟利益」已經不再像以前，完全掌控在所謂權貴階級、太子幫這些人手上；從另一個角度說，這個改革就是要讓中國市場的經濟制度，更貼近資本主義和自由經濟。

換句話說，經過這次改革動作，政治上還是維持現況，但在經濟上，中國人民已經可以逐步分享到經濟成長的利益，習李改革最大的意義之一，就是把部分的經濟利益願意釋放到民間，與人民和股東共同分享。

這個重大的意義，可以從市場上許多地方看到。例如被美國媒體稱為「周永康家族印鈔機」的中石油(中國石油天然氣公司)，從今年年初傳言要查辦周永康開始，中石油在Ｈ股的股價就一路漲，如今漲快五成；這代表什麼？如果我們由事後諸葛來看，中石油光被周永康集團拿走的股東權益有多少？這是好幾千億人民幣的事。

過去這些股東權益很多是被共產體制下的貪腐集團瓜分掉，但現在習李體制認為這樣不行，試想，有多少類似的股東權益要被釋放出來？

另外，又例如日前，陸媒披露，李克強在國務院的常務會議上，重話怒批國家四大行等大型銀行，只會貸款給國企等大企業，他說「作為銀行，大生意要做，小生意也要做」；這代表什麼？代表他有意識地將中國經濟成長的果實，慢慢釋放給更多的企業與人民。

習近平和李克強在做的，就是所謂的「穩增長，調結構」，就是所謂「微刺激」，如果他今天只要讓ＧＤＰ成長，太簡單了，他們根本不必忍受全世界對今年中國經濟成長「能不能到七．五％」的質疑。

更深一層想，不要說七．五％，就算今年中國的經濟成長率只有六％，但如果這個「六％」可以維持「十年」，都是很驚人的成績，這中間的關鍵在哪裡？在於你能不能「持續」，許多人思考事情都沒有可持續的概念。

治理和改革

不求立竿見影 從基本面做改善我們看最近六年的宏達電和大立光做比較；這兩家公司○八年時的每股盈餘都在二、三十元，○九年大立光甚至掉到十幾元，可是宏達電在一○年、一一年的每股稅後盈餘︵ＥＰＳ︶分別到四十幾元、跑到七十幾元，市場認為它是大成長股，每年成長率都高達四到五成。問題是，它沒辦法持續，一二年ＥＰＳ掉到剩十幾元，去年甚至虧損。但同一時間，大立光都維持在成長的軌跡上。

所以最近六年成長的可持續性，在宏達電上消失了，所以一一年時宏達電一千三百元、大立光站上一千元，並稱股王股後，但今天大立光二千多元，宏達電剩一三○元；你能想像當時你去選兩家台灣最好的公司，才不過兩年的光景，兩者差距二十倍。

這個概念套用在中國市場上，可持續性的概念就在於，中國的經濟不可以像宏達電一樣，今年還維持七％、八％的高成長，但兩年就崩盤。如果中國經濟也突然掉到剩二％，所有的問題都會爆出來，一定會天下大亂。

所以我認為，習李做的一些事情，其實可以縮影成「一家正在進行公司治理與體質轉型的公司」，在治理和改革的動作，他們不求立竿見影，但是要從真正基本面，能夠影響公司體質和文化的某些角落，一步步去做改善。我從「公司治理」的角度，可以看出習近平在做某一些很基礎的紮根動作。

如果用過去台灣經驗來看，現在的中國和七○到九○年代的台灣非常類似，當時台灣在七○年代的每年ＧＤＰ成長都是二位數，但是真正股票大漲的八○年代後半，ＧＤＰ只有一年達一○％以上。

換句話說，股市漲或不漲和ＧＤＰ的成長數字沒有那麼強的關聯性，要看的是更深層、更本質性的問題，我認為習李聯手，正在把過往三十年、繁榮表象下的弊端，一點一滴矯正過來，為的是什麼？就是中國經濟的「可持續性」，現在的中國，經濟和股市可以類比以蔣經國晚年的台灣，差別是政治上的開放不知何年何月。

長多的歷史意義：

中國經濟邁入第三個新局面從技術上來看，我認為目前中國從這裡進入長多的格局，只有五到六成把握，但如果還能再漲一成，也就是再過二二五○的前波高點，大概就有八成把握真正進入長多局面。

這個長多的歷史意義就是，中國經濟正式邁入第三個經濟新局面，不是ＧＤＰ的成長數字而已，而是一個將過去所累積的國家資源，釋放、分享給更多的人民和股民。

從最近市場上的氛圍，已經可以嗅出氣味。最近代表陸股的ＥＴＦ，包括寶滬深、ＦＢ上證的溢價程度越拉越高，這個溢價代表許多市場上的資金，一些還無法買到Ａ股的資金，寧可多付一些溢價，也要趕快進場卡位。

至於從風險的角度來看，除非是全球性的系統風險，否則現階段的中國股市幾乎沒有風險（即使是系統性風險也是相對安全），它最大的安全性在於，「估值真的太低了」。

從全球市場來看，中國股市幾乎是相對所有位置最低的，而且低很多很多；如果以○八年做標準，其他市場都已經比○八年高出不知多少倍了，只有中國股市還在底部；其次是，習李一直在努力增強未來中國可以永續維持中高度增長的動能，並創造可持續性，我到目前為止的觀察，很有信心，這是我認為目前中國長期沒有什麼風險的原因。現在市場認知的風險，如房地產、地方債、影子銀行、產能過剩等，已反映在極低的股價估值。

武俠小說中，真正的高手都是「後發先至」，因為好的標的必須花更長的時間去調整、徹底改善體質，才能啟動高速動能，我認為此刻的中國股市，正是可以「後發先至」的市場。