近期，整個美國經濟金融給人一種全面變弱的感覺。4月28日，美聯儲維持利率不變;4月29日，新公布的一季度美國經濟核心數據表現乏力;美元指數則在4月末降至93左右的低位，5月3日更是最低跌破92。我們認為，美國經濟、美聯儲和美元的近期變化是同步的，彼此之間也形成了邏輯上的相互支撐和效果上的相互疊加。然而，美國經濟金融整體變弱只是短期現象，不會變成長期趨勢，6月就可能發生重要變化。
美國經濟複蘇基礎依舊穩固
2016年一季度，美國實際GDP季環比增長年率僅為0.5%，大幅弱於1947年以來3.23%的季均增速。我們認為，數據走弱是暫時性的，美國經濟複蘇大趨勢依舊穩健：
首先，一季度增長率走弱是美國經濟一種特殊的“新常態”。1947年以來，美國一季度經濟增長率的均值為3.33%，和增長率相仿;然而，2008~2015年間，美國一季度經濟增長率的均值為-0.45%，其中，2014年和2015年一季度，增長率僅為-0.9%和0.6%。這種特殊的年初效應是季節因素、政策因素和市場因素等一系列原因造成的，具有一定客觀性，壞的開始並不等於失敗的一半。
其次，美國經濟內生增長動力強於增長率數據顯示的水平。剔除掉庫存、進出口和政府支出三大波動因素的影響後，一季度美國經濟內生增長率為0.97%，高於增長率。
再次，美國消費主引擎依舊有力。一季度美國個人消費增長1.9%，為經濟增長提供了1.27個百分點的貢獻，表現較好。由於勞動力市場恢複帶來了居民收入的提振，且消費者信心始終較強，所以，美國消費主引擎的後續表現依舊值得謹慎樂觀。
最後，全球因素帶來了暫時性的不利影響。2016年一季度，全球金融市場對中國經濟和人民幣過於悲觀，市場大波動給實體經濟複蘇帶來抑制效應。一季度，盡管美元指數大幅走弱，但進出口給美國經濟增長造成了0.33個百分點的拖累。考慮到3月以來，市場對中國經濟和人民幣正面重估，全球市場趨向穩定，全球因素對美國經濟的不利影響有望漸次減弱。
美聯儲加息大方向未變
4月28日的美聯儲議息會議沒有帶來明顯的變化，不加息是預期之中，政策措辭的改變也非常謹慎，美聯儲用非鷹非鴿的表態暗示了繼續觀望、相機抉擇的政策偏好。我們依舊維持之前的判斷，美聯儲加息大方向是確定的，力度也會超出市場目前的預期，6月加息的可能性高於期貨市場顯示的20%左右的概率水平。我們如此判斷的依據在於：
第一，美國經濟複蘇大趨勢是穩固的，二季度大概率出現短期反彈，美國勞動力市場的恢複已經取得了較好的成效，美國經濟基本面能夠承受加息沖擊。
第二，美國的產出缺口正在慢慢消失，失業率則已下降至自然率附近，貨幣政策持續偏向鴿派所能帶來的增長效應非常有限。
第三，除美聯儲主席耶倫外，近期美聯儲高官的言論基本都偏向鷹派，表明美聯儲就加息節奏的內部分歧正在逐漸消失，鷹派影響力漸強。
第四，近期大宗商品市場回暖，油價持續上漲，美國通脹上行壓力不斷加大，對貨幣緊縮提出了客觀要求。
第五，近期，中國經濟發生了一系列積極變化，IMF也上調了對中國經濟增長的預期，全球市場環境趨向穩定，美聯儲在4月會議聲明中也刪除了對外部環境擔憂的相關描述，加息的掣肘因素進一步下降。
美元指數短期走弱，但強美元的邏輯依舊成立
美元指數自年初以來的走弱令很多人感到吃驚，但我們早在2015年末的深度研究中就明確指出，首次加息後美元將迎來沖頂後的短期貶值。我們認為，2016年前四個月的美元貶值是符合預期的，而這段短期貶值可能正接近尾聲。長期來看，美元依舊處於一個強勢周期，美元後續走強的邏輯依舊成立：
一是從經濟周期看，美國經濟始終領先全球，美元長期走強具有經濟基礎;
二是從政策周期看，美聯儲處於加息周期，歐洲、日本和中國則處於寬松周期，利率平價將給美元走強提供長期動力;
三是從政治周期看，全球正處於經濟風險向地緣政治風險輪轉的過程之中，英國退歐、美國大選、朝核局勢、中東局勢等一系列不確定性將隨時可能帶來避險需求的增強，美元資產在全球大宗資產配置中始終具有相對吸引力。
四是從歷史經驗看，首次加息後美元指數的階段性貶值一般持續期在半年左右，此輪美元貶值則已持續了四個月，動能正逐步削弱。
五是從消息變化看，日本央行4月末沒有進一步擴大寬松力度是超預期的，並直接導致美元對日元迅速貶值，我們認為，日本和歐洲央行在負利率方向上的寬松努力還將長期保持，這種意外不會經常出現。
6月是個重要時點
我們2016年初即提示，3月可能是市場風險偏好回歸的宏觀時間窗口，美聯儲不加息疊加中國兩會將有力提振市場信心，事實也驗證了我們的判斷。放眼未來，我們認為，6月又是一個重要的宏觀時間窗口，主要經濟體可能都將發生一些具有系統重要性的變化：6月，美聯儲加息概率較高，即便沒有加息，也會有前瞻指引偏鷹派的根本性改變，而美元指數也可能行至階段性貶值的拐點;根據彭博報道，6月或7月，中國可能召開高規格的全國金融工作會議，對金融監管改革作出破冰性質的安排;6月，英國退歐公投將給出歐洲一體化會否退步的答案。
(作者系工銀國際研究部聯席主管)