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危险的做空链条：浑水目标与抛空基金危险的做空链条：浑水目标与抛空基金

http://www.21cbh.com/HTML/2011-11-30/yNNDA3XzM4NDYyNQ.html

浑水一口咬住分众传媒，拒绝轻易松口。 浑水发出了针对分众传媒的第二份做空报告，与第一份80页的报告相比这份报告缩水为12页，内容仍然是质疑分众传媒核心LCD商业模式、存在内部交易等。 浑水依然维持对分众“强烈卖出”评级。有意思的是，分众传媒副总裁嵇海荣称，“这份报告内容缺乏新意。我们正在收集证据，一旦证据确凿，我们就会发起诉 讼”。

这是浑水公司第八次发报告做空中国公司。此前，包括雨润、多元环球水务等境外上市中国公司均中枪。那么为何分众会遭遇做空？做空机构对做空企业的选择标准是什么？

为什么是分众？

美国资本市场可以分为做空和做多的两方。大型养老退休基金、大部分小投资者和大部分对冲基金是以做多为主。同时，美国资本市场上还有一些专门做空中小型上市公司的小型投资者和中小型的对冲基金。同时，监管部门和交易所扮演“紧张的旁观者”。

比对东方纸业、绿诺科技、中国高速频道、多元环球水务等众多遭遇浑水做空的公司，不难发现遭遇做空的公司存在一些共同特点。这其中包括历史上股价有过较大波动、主营业务模式与美国市场存在差别、公司历史上存在众多收购分拆买卖等。

以分众为例，在其发展历史上，经历了诸多并购和分拆买卖，并且，每次都会伴随股价的剧烈波动，同时，分众所涉及的楼宇网络和框架网络业务，在美国市场因涉嫌侵犯隐私等原因，并非美国市场的成熟商业模式。

纽 约国际集团（New York Global Group）总裁本杰明·卫（Benjamin Wey）向本报记者表示，2年前美国证监会对做空原则的限制做了更改，原来的做空只能在股票的卖价上做空，不能直接将做空的股票直接卖给要买股票的投资 者，这一规则的改变，成为了做空者的利器。

本杰明·卫是一位精通资本市场运作的美籍华人，纽约国际集团曾指导多家中国中小企业在美国资本市场融资。

危险的做空链条

本杰明·卫也披露了做空机构的利益链条。

因为信息的不对称性，中国民营企业对美国资本市场了解甚少，同时，美国投资者对中国民营企业了解更少得可怜。基于小型研究公司发布研究报告的引导，在小研究公司、媒体小报和卖空的中小型对冲基金的合力下，袭击中国公司的行动极容易得手。

本杰明·卫称，常理来讲，出具做空报告的机构，不具备一句话就能大幅打压股票的能力，做空主力是参与抛空的对冲基金。

在纽约国际集团看来，做空机构以及美国小报和做空机构之间，往往有着利益交换以巩固他们的同盟关系。浑水公司就明确表示，它们可以基于合同规定向机构投资者提供研究报告。

同时，做空产业链还包括了获得众多企业私密信息。以分众传媒为例，其旗下相关公司共涉及上百家，如何获取每家公司详细的财务状况，成为一个很难解释的问题。

本杰明·卫称，美国众多做空机构包括浑水，做空环节非常清晰：雇人从工商部门获取泄密的资料，策划抛空预谋，研判经济与政治大环境，使用华尔街谣言机器等，非常专业。

獵殺中概股第三季：最神秘的做空者背後，更隱秘的基金

http://www.infzm.com/content/70164

驚險的這一幕，發生在中概股公司與做空者的較量過程中。2011年11月15日，當被做空的中概股公司德爾電器聘請律師去一家基金EOS的註冊地址調查時，遭遇這場動作片般的情景。

循著這些蛛絲馬跡，一個個更隱秘的角色浮現。而新的一輪較量，正在法庭上展開。

2012年1月9日，希爾威金屬礦業有限公司（股票交易代碼：SVM）向美國紐約州高等法院遞交了一份修改後的起訴書，增加EOS基金（EOS Holdings LLC）及其總裁與研究總監以及國際金融研究和分析集團（IFRA）及其高級分析師作為被告方。

2011年9月的原起訴書中，希爾威指控Alfredlittle.com和Alfred Little等散佈對希爾威的虛假誹謗報告，不法漁利（參見本報2011年12月15日《諜戰，與「鬼影」們交手》、2011年5月26日《追殺中國造假股》）。

「打假專業戶」Alfred Little（以下簡稱AL）是2010年以來「中概股造假」風潮中最活躍而隱秘的匿名做空者，曾先後發布針對15只中國概念股的看空報告。IFRA是其常常僱用的一家研究機構。

「我們認為，Alfred Little和IFRA背後的真兇，就是EOS。」希爾威董事長兼CEO馮銳說。但EOS基金和IFRA尚未對希爾威新的起訴進行公開回應。

EOS從「巧合」中浮現

種種蹊蹺，都將線索指向了EOS

2011年9月初希爾威被攻擊後，馮銳等人一開始「完全不知道怎麼回事」。聘請調查人員對AL身份進行調查後，結論是：AL是一個現實中並不存在的虛擬身份。

「但狐狸再狡猾也會露出尾巴的。」近日，馮銳向南方週末記者講述了追蹤並鎖定AL「真身」的故事。

9月底，希爾威在與德爾電器（同樣是被AL質疑過的中概股公司）的一次溝通中首次得知「EOS」這家公司。德爾告訴希爾威，2011年3月9日，一 位關注德爾的分析師收到一封由「SnappyDog」發自「[email protected]」的郵件，郵件中一份由AL撰寫的看空報告說 「德爾電器是一個騙局」。通過對「SnappyDog」這一關鍵字的網絡搜索，德爾僱請的偵探追查到43歲的美國加州男子Joseph Ramelli。再根據一份2008年的新聞稿和Joseph Ramelli的郵件地址（[email protected]），查到此人為EOS基金工作。

當時，EOS基金的官方網站顯示，它在溫哥華、成都等地有辦公室，由卡尼斯（Jon R.Carnes）領導。

EOS在成都有辦公室這一線索，令馮銳忽然聯想起根據其做空報告，AL曾將礦石樣本從希爾威的河南礦區拿到位於成都的某地質檢測中心去送檢，「當時我們還納悶，AL為什麼不就近在鄭州送檢，而背著十幾斤重的石頭到一千多公里外的城市，合理的推測是他們常駐成都。」

另外一條線索也指向EOS的總裁卡尼斯。德爾的律師就訴訟事宜與AL進行過多次電子郵件往來，通過AL的電郵IP地址可以追溯到美國舊金山市一家虛 擬主機服務提供商黑橡（Black Oak）計算機公司。律師向其發出證人調查傳票後，黑橡提供的證據表明，卡尼斯是該IP地址的擁有者。而用於註冊該上網賬號的地址，是卡尼斯的父母擁有的 一處拉斯維加斯的居所。

德爾提到的另一個人也令馮銳訝異。此男子名叫Shawn Rhynes，做空報告發佈前，Shawn曾以對沖基金Quantum Asset管理董事的身份，多次聯繫過德爾公司討論做空報告中的指控項。這令馮銳想起，2011年8月份Shawn也曾以同樣的身份聯繫希爾威。

更「巧合」的是，2011年11月15日，德爾的律師前去拜訪EOS的註冊地址，也就是卡尼斯的父母位於拉斯維加斯Highvale Drive大道上的居所時，卡尼斯不在，應門者自我介紹是Shawn Rhynes。隨後，便發生了「動作片」般的驚險一幕。

11月16日凌晨，EOS基金中英文官方網站上的十多位成員信息被悉數刪除。

這種種蹊蹺，讓希爾威和德爾將EOS基金和卡尼斯作為重點對象開始調查。

追查EOS

EOS基金並沒有在中國內地進行工商註冊，其在中國市場活動的實體是註冊於香港的EOS亞洲投資公司，並在成都、上海、北京等地租用虛擬辦公室作為對外發佈地址

EOS是家怎樣的機構？卡尼斯是什麼人？

EOS官網上有一張卡尼斯和「股神」巴菲特的合影，它的來歷是卡尼斯為紀錄片《巴菲特報告》提供了幫助，在電影的首映式上巴菲特向卡尼斯等人表示祝賀。據公開資料，卡尼斯是一位動作電影製片人。

但卡尼斯的履歷中，「主業」還是投資。他今年39歲，1992年成立EOS基金的前身卡尼斯投資集團（CIG）並擔任總裁。EOS官網稱他早年是一 位成功的電子股票交易商。從2001年起CIG更名為JCAR基金，轉型為長線價值投資者。從2004年起，JCAR基金改名為EOS，致力於在中國尋求 投資機會，已投資25家中國公司。

據EOS前合夥人周鴻榮介紹，卡尼斯大一時就做電子商務賺了100萬美元。2002年前後，卡尼斯幫一家中國製藥企業融資130萬美元並在紐交所上市，遂決定來中國發展。

「EOS」取自希臘語，意為專司為生長的植物提供晨露的「黎明的女神」，其大股東是一地平線基金（One Horizon Foundation），一地平線的「監護人」（Protector）是卡尼斯。

EOS基金並沒有在中國內地進行工商註冊，其在中國市場開展投資活動的實體是註冊於香港的EOS亞洲投資公司，並由EOS亞洲在成都、上海、北京等地租用虛擬辦公室作為對外發佈地址，成都是其主要基地。

工商資料表明，EOS亞洲的股份全部由一地平線基金持有。EOS亞洲的總經理為卡尼斯，法人董事是一地平線基金，兩位個人董事即卡尼斯的父親Walter Carnes，和家住上海普陀區長壽路的EOS中國區總監劉莉。

EOS官網上最近的一條消息是：由於投資業績不佳，我們決定於2011年6月底對基金進行清盤，並將剩餘現金返還給股東。

EOS總裁卡尼斯

EOS與AL、IFRA的三角聯繫

EOS的成員，與匿名做空者AL及其常用的調查公司IFRA之間存在著各種關聯

EOS網站上內容進行刪改後，官網上「團隊」一欄只剩下卡尼斯一人。希爾威和德爾留存的EOS官網頁面截屏顯示，除了卡尼斯外，EOS的成員還包 括：執行董事Zane Heilig，股票交易主管Joseph Ramelli，亞洲區經理黃崑（Kun Huang），投資調查總監黃曉夫（Jeff Huang），中國區

總監劉莉，合夥人和常務董事周鴻榮（George Zhou），副總裁劉北辰（Beth Liu）、黃必強、祝蜀云、王希平、Christian Arnell等。

有趣的是，這些成員們身上出現了種種「巧合」，希爾威與德爾發現EOS與大名鼎鼎的匿名做空者AL及其常用的調查公司IFRA之間存在極其可疑的關聯。

2011年3月29日，為客戶提供信息發佈的美國企業新聞通訊公司（PR Newswire）發佈了一篇由AL編寫的攻擊西安寶潤（CIE）的做空新聞（目前已刪除）。 希爾威律師在11月底向美通社發出調查傳票，美通社於12月21日反饋了當時該新聞發佈者的相關信息。記錄顯示，此條新聞由72歲的美國密西根州公民南 希·黑裡格以BVV Worldwide傳媒公司的身份提供，她親筆簽署了一張1495美元的支票支付給美通社，該支票從她的居住地址寄出。

南希還在美通社留下了兩個聯繫電話，一個是香港號碼，另一個是加拿大溫哥華號碼。

用Google對這兩個電話進行搜索，希爾威發現該香港號碼就是AL常用的調查公司IFRA聯繫人Andrew Wong在IFRA網站上公佈的號碼。

而另一個溫哥華號碼則與希爾威獲得的卡尼斯的電話相同——2011年9月底，希爾威的調查員前往EOS基金在溫哥華的辦公室的地址，發現該地址是一間虛擬辦公室，就詢問前台秘書如何聯繫到卡尼斯，秘書在一便條紙上手寫了一個電話號碼，正是同一個號碼。

希爾威的調查還發現，EOS溫哥華經理為42歲的美國男子Zane Heilig，而南希正是他母親。

馮銳介紹，2012年1月3日，希爾威調查員前往Zane Heilig位於美國密西根州的家中拜訪。南希告訴調查員她是Heilig的母親，BVV由Heilig創辦，那條新聞是兒子匯錢給她，委託她向美通社支 付上述費用並發布消息，而Heilig和卡尼斯是共事多年的好友。

AL與EOS之間的聯繫，由此得到確證。至於IFRA與EOS之間，同樣很可能有關係。

希爾威發現，10月12日夜裡，Andrew Wong和卡尼斯在同一天都在成都用同一個IP地址上網。

同時，成都華域數字娛樂公司官網的公開信息顯示，10月12日卡尼斯參觀了華域，並留下合影。

根據這些，希爾威的調查人員甚至大膽懷疑Andrew Wong可能就是卡尼斯。

南方週末記者向IFRA發去採訪函。2012年2月3日，一位自稱Andrew Wong助手的男子致電南方週末記者，稱加拿大和美國警方並未對IFRA進行調查，反而在與之合作。隨後，對於記者就IFRA和EOS、AL之間的關係 「是否屬同一團隊」的提問，Andrew Wong在一封長郵件中並未答覆，而是再次強調「出於安全考慮，我們並不公開真實身份」以及其言論自由的權利。

對於南方週末記者的採訪約請，AL網站管理編輯Simon Moore沒有回應。

先做多，再做空？

一方面它是25家中小中國公司的投資人，另一方面這些公司中的一些已上市中概股卻又「巧合」地被做空。

在這場大獵殺中，隱秘的EOS因其難以迴避的角色衝突而成為備受爭議的一個主角：一方面它是25家中國公司的投資人，另一方面這些公司中的一些已上市中概股卻又「巧合」地被做空。

南方週末記者查證發現，EOS官網公開的5家已投資公司中，有3家上市，但3家均股價大跌。

其中CEU（中國教育聯盟集團，2007年獲EOS投資340萬美元）在美國紐約證交所上市，2010年11月，一家投資機構Kerrisdale發佈的一份研究報告中將CEU評級為F（即Fraud，欺詐），目前CEU已被紐交所摘牌退至粉單市場。

CLNT（中國風能技術，2008年獲EOS投資75萬美元）在 納斯達克上市，2011年11月7日，CLNT因公共所持股票的市值未達到納斯達克上市要求而收到退市警告，該公司普通股隨後從納斯達克全球市場轉板至納 斯達克資本市場交易以避免退市，其股價在一年內從超過4美元跌至目前的0.275美元。在此期間，公司首席財務官是一位與EOS關係密切人士——2006 年前他是EOS亞洲的全資股東，後來將股份全部轉給一地平線，他離開後加盟一家投資基金Barron Partners並任中國區總裁，而這家基金與EOS一起投資了包括CLNT在內的多家公司。

不過，據南方週末記者調查，EOS在中國的投資項目遠不止上述這些公司，而它未披露的公司中，有多家受到AL或其他做空者攻擊。

中國清潔能源（SCEI）就是其中一例。這是資本市場上中概股被做空的一個著名案例，而EOS其實隱身其中。

SCEI官網的公司新聞中，一條發表於2008年3月的題為「銀石資本（Silver Rork Capital）考察索昂科技」的消息（索昂科技是SCEI前身）稱，「2008年3月10日，銀石資本總裁Jon Carnes先生及亞太投資經理Beth Liu女士一行抵達西安對索昂科技進行了考察和訪問。」這條消息中對銀石資本的介紹與EOS歷史完全一致：由Jon Carnes於1992年成立，最初命名為CIG，2001年更名為JCAR，2004年啟用新名稱EOS。

隨後銀石資本也確實投資了SCEI，SCEI在2008年提交給美國證交會的8-K表格文件顯示，銀石資本曾持有281931股SCEI股份，佔總股本的1.66%。

一位SCEI內部人士告訴南方週末記者，他很清楚地記得，當時EOS副總裁劉北辰陪同去SCEI考察的並非卡尼斯，而是一位又高又瘦且愛喝普洱茶的 伊扎特（Ezzat）先生。所有談判盡職調查等工作都由劉北辰與SCEI接洽，卡尼斯始終未露面。至於為什麼新聞稿中會出現卡尼斯，這位人士稱，「這些都 是當時劉北辰給我們的銀石公司的簡介。」

記者還發現，2011年4月SCEI任命的獨立董事、審計委員會主席JosephLevinson，2008年7月至2010年3月間任EOS投資的另一家公司德利國際新能源（CSOL）的董事。

2011年5月，AL發佈看空報告，指稱SCEI董事長任寶文靠製造「中國的龐氏騙局」從中國投資者手中詐騙了2000萬美元。SECI此後一蹶不振。

SCEI董事長任寶文告訴南方週末記者，銀石資本是通過資本論壇會知道SCEI，並主動聯繫了他們，隨後入股。大概在2010年下半年退出（AL做空SCEI是2011年4月末），從入股價格和退出價格看，銀石大概能賺3-4倍。

同樣的歷程也在另外幾家被投資公司中出現。這幾家公司目前大多已轉至粉單市場交易，股價在幾美分左右。

基金做空流程

EOS以成都為基地，聘用分析師在中國進行對中概股公司的調查。他們行事非常謹慎。

從EOS的投資軌跡中不難發現，EOS的成員與被做空的中概公司之間，也有著蹊蹺的聯繫。

曾任EOS合夥人和常務董事的周鴻榮，是EOS所投資的鴻利煤焦的特別顧問，他還是中國高速頻道（CCME）和江波製藥（JGBO）獨立董事。後兩家公司均是中概股被做空的典型案例。

不過，周對南方週末記者堅稱自己已離開EOS多年，對於EOS或卡尼斯是否做空中概股一事毫不知情，「實際上我一直在幫助中國公司反擊做空者，我恨死他們（做空者）了。」周鴻榮現任新君安投資管理有限公司基金交易部總監。

EOS基金的另一位副總裁Christian Arnell曾是中國綠色農業（CGA）和奇虎360公司的投資者關係聯繫人，2010年9月AL和IFRA發佈報告質疑CGA的納稅和土地使用權支出問 題後，Christian被CGA發現私自與IFRA的Andrew Wong通信，並因此被辭退。奇虎360也在2011年被Citron等做空者質疑股價高估。

據《成都商報》報導，EOS副總裁黃崑已被警方帶走協助調查，2012年元旦過後，分析師們也被列入調查對象範圍。讓警方找到黃崑的一條重要線索，是當EOS亞洲僱傭的家住西安的「調查員」把礦石樣本送檢時，其面部被檢測中心的監視器錄下，警方沿此摸出上家。

已經接受過警方詢問的EOS非正式僱員鐘林（化名）對媒體揭示了EOS的「任務流程」：黃崑等人把目標公司的資料從網上下載打包發給他；他逐一進行 分析，重點會關注其中的財務報告；利用專業知識發現其中的漏洞或疑點，然後把他們的發現通過電子郵件告知黃崑。至於「做空報告」由誰來撰寫，他並不知情。 兩年來鐘林為EOS做了七八個任務。

不過，卡尼斯顯然不願意承認這些。對於南方週末記者的求證，卡尼斯回信說，「很遺憾我只能說希爾威（對我們）的起訴絕對無理，但目前我不便多說。」

地方債：觸目驚心的做賬 和順財經

http://xueqiu.com/8432689985/24393938

地方債：觸目驚心的做賬----國內八大所之一大華會計師事務所，掌趣科技、TCL、雙鷺藥業等牛股的年度財務報表審計者，曾向杭州市國資委匯報，如何將杭州市交通投資集團由虧損4.1億做到淨利4千萬，實現今年成功發行短融券。http://t.cn/zQ2nuwC
虧損4.1億做到淨利4千萬

在大華會計師事務所浙江萬邦分所2013年3月28日呈交給杭州國資委的這份報告中，華會計師事務所匯報了其淨利潤調整的方案。

報告中稱，杭州市交通投資集團有限公司擬於2013年度申請發行短期融資券，因此合併會計報表淨利潤需要達到4000萬元左右，但交投集團2012年度實際的經營利潤預測虧損可能達到4.1億元左右，交投集團內部各部門和各子公司經過多次商討，擬從3個方面解決4.5個億左右淨利潤的缺口問題。

不過，報告同時稱，大華會計師事務所多次與企業進行了溝通，內部也經過多次商討、協調，向市國資委進行了多次匯報，並且市國資委專門組織召開了三方協調會議對杭州交投的問題進行商討。後來杭州交投又與大華以及正大、同方兩家事務所進行多次聯繫和協調，希望維持原來的利潤解決方案，但各家事務所均未同意杭州交投原來的方案，後來杭州交投的解決方案一變再變，直到3月21日才將最終的解決方案敲定下來，從孫公司開始調整財務報表，從而也造成我所對於杭州交投的合併審計報告無法在市國資委規定的3月31日前準時出具。

大華會計事務所最終的利潤解決方案主要包含以下5個方面：

1、根據市政府相關文件，財政撥款5億元用於交通項目資本金投入、貸款還本付息，由於市交通投資集團投資交通項目的資本金主要依賴對外融資，每年需要支付利息，計入集團公司的財務費用科目，經測算，2012年度交通項目累計投資應承擔的利息支出為27329.56萬元，因此企業將5億元中的27329.56萬元作為彌補項目資本金利息支出計入營業外收入科目，餘額作為政府對交投集團的投資補助計入資本公積科目。

2、杭千高速公路有限公司根據新的測算結果，對杭千高速公路資產折舊進行了調整，並將通車以來實際流量與原測算流量計提折舊的差異1.58億元在2012年一次性進行了調整，按照63.4%的持股比例計算影響集團淨利潤1億元左右。我們同意了企業的處理方案。

3、同方會計師事務所經過審計，將千汾公路於2010年2月停止收費後產生的費用合計5000萬元轉入其他流動資產科目掛賬，並追溯調整了3452萬元。調整後千汾公路淨利潤為0。

4、孫公司杭州交通土地整理有限公司受託為杭州市土地儲備中心代為管理重機廠地塊開發項目，根據杭州市人民政府關於重機廠地塊開發工作有關問題的專題會議紀要（杭府紀要[2006]206號），管理費用按出資總費用的8%確定，截至2012年12月31日，重機廠除配套幼兒園及農貿市場外，其他均已完成。上述收入均未按會計準則收入確認原則確認收入。

根據同方會計師事務所出具的浙同方會審[2010]626號，截至2010年6月30日，上述地塊已投入88,274.52萬元，應收管理費用7,061.96萬元，交投集團與土地整理公司簽訂協議對應收管理費進行了拆分，集團公司分成2100萬元計入其他業務收入，並計提了營業稅金及附加。

5、孫公司浙江天際企業有限公司部分房產作為以公允價值計量的投資性房地產，我所於2013年3月6日第一次收到浙江中瑞唯斯達資產評估有限公司為浙江天際企業有限公司投資性房地產做的評估報告電子版，投資性房地產 2011年年末評估值為343,496,792.83元，2012年年末評估值為379,738,071.52元，評估增值為36,241,278.69元，我所於2013年3月20日第二次收到浙江中瑞唯斯達資產評估有限公司做的調整後評估報告正式電子版，調整後投資性房地產2011年年末評估值為337,129,400.08 元，2012年年末評估值為406,524,199.24元，評估增值為69,394,799.16元，計入了公允價值變動損益。

目前初步合併的淨利潤為1700萬元，歸屬於母公司的淨利潤為2500萬元。

就這樣，杭州市交通投資集團有限公司完成了從虧損4.1億到淨利4千萬的變身。

有網友評價稱：我和我的小夥伴都驚呆了，真是需要多少利潤就會有多少利潤……

更有投資者感到憤慨：在這種市場，在這種制度下，所謂價值投資就是個悲劇，連財務報表、經營業績都是假的，你怎麼判斷企業的價值和潛力？

不過，業內人士則相對淡定。有評論稱，這還算個事，20年前都有這麼做的了。比這狠的多了去了。而且哪個事務所不這麼做呢？

附：《杭州交投公司2012年報審計重大事項匯報》全文

逃亡的做空者 李德林

http://xueqiu.com/4940631663/25878702
      10月16日下午，《證券市場週刊》記者接到了一個男子的越洋電話。這個自稱為魏海章的男子，講述了一個猶如好萊塢大片一般的逃亡故事。
     魏海章正是著名的希爾威金屬礦業有限公司（下稱「希爾威」，股票代碼TSX&NYSE:SVM）——一家在紐約證券交易所和多倫多證券交易所上市的加拿大礦業公司股票做空案的主角之一。另一主角黃崑於此前的9月10日站到了河南省洛寧縣人民法院的法庭之上，被指控涉嫌損害希爾威商業信譽罪和非法使用竊照罪。截至目前，該案尚未宣判。
     事情起源於2011年8月29日，一封長達87頁的匿名報告寄到美國證監會（SEC）、加拿大BC省證監會和希爾威，聲稱希爾威「可能存在高達13億美元的會計欺詐」。這份報告同時被寄給了相關媒體，引發了希爾威股價的大跌。
     2011年9月13日，另一份質疑希爾威礦山儲量及礦石品位的報告出現在名為AL(Alfred Little )的網站上，再次引發希爾威股價下跌。此份報告的撰寫人為加拿大EOS對沖基金（EOS Holdings LLC）的創始人約翰 卡恩斯（Jon R.Carnes），他親自撰寫了四篇質疑希爾威的文章發表在AL網站上。加之還有其他署名與不署名的投資者參與質疑希爾威之後，希爾威的股價在前後這一段時間裡再次出現了大幅波動。
     為了應對做空者，希爾威曾向美國聯邦調查局、加拿大皇家騎警、SEC、美國證券交易監管協會、加拿大BC省證監會以及中國有關執法機構報案。過去的兩年，希爾威一直試圖用訴訟的方式來對付做空者。
      不過現在看來有點徒勞無功，因為紐約高等法院駁回了希爾威的指控，希爾威上訴後再次被駁回。在此期間，加拿大皇家騎警也撤銷了希爾威對EOS對沖基金和黃崑的立案調查。現在唯一還在進行的訴訟只有洛陽檢察院對黃崑的起訴。
     這起牽涉多國證券監管機構及司法機構的案件，因魏海章的秘密離境才將諸多不為人知的真相公之於眾。

                            環球逃亡

      魏海章從來沒有想到自己有一天會採取全球逃亡的方式離開中國。
      這兩年對於魏海章來說，他的人生就像一場好萊塢大片一樣。兩年的時間裡，他從一名對沖基金的股票分析師，變成了一個被警方取保候審的嫌疑犯，當洛陽警方要求他以證人身份指控他曾經的同事黃崑涉嫌損害希爾威的商業信譽罪時，魏海章決定冒險離開中國。
      2011年，一份匿名報告的發布引發了希爾威股價的暴跌。隨後，希爾威在美國、中國進行起訴並報警，作為當事人之一的黃崑被中國警方拘捕。 魏海章同《證券市場週刊》記者進行國際連線時說，自己於2013年4月在被洛陽警方監視居住的情況下，仍然繼續假裝配合警方的工作，但同時他又來到自己住所所在地公安局，謊稱自己護照丟了。由於不清楚洛陽警方偵辦希爾威案件的狀況，當地公安局幫魏海章辦理了加急護照。
     2013年5月4日，魏海章拿到新的護照，5月5日申請了柬埔寨的電子簽證，5月6日他離開中國，飛到了柬埔寨。
      在與記者通電話之時，魏海章對自己的海外逃亡還相當後怕。在飛機落地柬埔寨後，為防止洛陽警方可能的追蹤，魏海章又從柬埔寨飛往泰國。到了泰國，魏海章擔心乘坐需要身份登記的交通工具被查獲，又從泰國包車走陸路口岸抵達馬來西亞。
     到了馬來西亞的魏海章驚魂未定，又從馬來西亞飛到印度尼西亞，再輾轉到達新加坡。在新加坡休息幾日後，還是感覺不安全，像環球旅行一樣，又繼續飛往非洲。魏海章說，他經過毛里求斯，在獲得英國的簽證後，歷時四個多月才於2013年9月抵達倫敦。
     魏海章的最終目的地不是倫敦，因為他於2012年12月已將妻子送到加拿大，EOS對沖基金的總部就在加拿大。魏海章告訴記者，前往加拿大的簽證還沒有下來，他正在倫敦等待加拿大方面的簽證。魏海章對前往加拿大已經迫不及待，自從2012年底，他再也沒有見過他的妻子，他說他非常想念妻子。
     記者瞭解到，魏海章在獲得取保候審和監視居住期間，洛陽警方要求魏海章不得擅自離開所居住的市、縣，在警方傳訊時必須及時到案，更不能以任何形式干擾證人作證、毀滅、偽造證據或者串供。魏海章說，若家人還在國內，自己還是有顧慮的，根本不敢有逃亡的行動，在送走妻子後，自己沒有顧慮了。
      魏海章在跟記者連線的時候說，自己出境後不久，就接到岳父家的信息，有警察去了家裡，要求其岳父讓魏海章盡快回國。魏海章告訴記者，他以妻子要在國外生孩子為由，稱需要有家人在國外陪護而拒絕回國。
      逃亡之路是痛苦的。魏海章說，他在海外接到了警察的電話，在得知魏海章拒絕回國後，警察對他說，不允許他給外國媒體說任何事情，不然等他一回國就會被抓，或者他有可能這輩子也不能回中國了。魏海章對於這兩年命運的捉弄感到很無奈，他一個土生土長的中國人，卻有可能永遠不能回國。
     同魏海章有過深入交流的人告訴記者，此人智商極高，相當聰明。魏海章告訴記者，作為黃在中國的拍檔，洛陽警方希望他能夠作為污點證人，以證人的身份出現在審判黃的法庭上。可從中國逃往倫敦後，魏海章在一份寄至洛陽當地法院的書面陳述中寫道：「我深信黃是無辜的。」
     魏海章提供了大量的照片和視頻，他承認照片和視頻是其被警方詢問期間拍攝的。而這些照片和視頻顯示了數張抬頭為希爾威下屬公司的發票，卻出現在了對他進行詢問的警察的辦公桌上。黃的父親告訴記者，記者獲得的視頻及照片的部分內容曾經出現在審判黃的法庭上。
     照片與視頻一直存在爭議。黃的父親說，在審理黃的法庭上，黃一方當庭與當事警官馮藝進行對質，但馮藝卻完全否認了魏海章錄音、錄像中自己說過的每一句話。魏海章告訴記者，洛陽警方不知道他手裡到底還有哪些材料。

                           公開潛伏

      魏海章和黃都是EOS對沖基金的分析師，他們曾經都參與了實地調查希爾威下屬子公司河南發恩德礦業有限公司（下稱「發恩德」）礦區的實際產量和礦石品位的情況，且在後者報警後都被洛陽警方逮捕。與黃不同的是，魏海章是中國公民，而黃崑是加拿大公民。
     記者獲得材料顯示，洛陽警方於2011年12月20日逮捕了魏海章，在他承諾與警方合作並支付了約16000美元（約合人民幣98000元）後才將其釋放，警方對這筆款項開具了名為「歸還非法所得」的收據。
     魏海章告訴記者，自己被捕後，通過謊稱願意與馮藝等洛陽警察進行合作而避免了監禁。記者獲得資料表明，馮藝警官是希爾威對沖基金做空案的主要偵辦人。2011年12月20日至2012年12月20日，洛陽警方給魏海章辦理了取保候審，又在取保候審結束當日又給其辦理了監視居住。
     取保候審階段，洛陽警方對做空希爾威的調查並沒有結束。魏海章在同記者電話連線時透露，在被取保候審的階段中，洛陽警方試圖讓EOS對沖基金的分析師在事先寫好的供詞上籤字，供詞聲稱，他們用來進行虛假化學檢測的並非是希爾威的礦石，而是路邊的石頭。黃崑則拒絕在這份虛假供述的文件上籤字。
     黃崑的父親一開始並不清楚自己的兒子被警方逮捕，最終還是通過EOS對沖基金的創始人卡恩斯瞭解到黃的信息。黃崑的父親告訴記者，黃崑因拒不認罪被抓進看守所。魏海章告訴記者，黃崑再次被抓後，自己就明白此時他是唯一能夠接近洛陽警方的人了，他只有通過接近警方，才能收集更多能讓黃崑脫罪的證據。
     在取保候審階段，魏海章說自己作為中國公民，不可能得到外國政府的幫助，為了使洛陽警方相信了自己將會做出對同事不利的證詞，放鬆對他的監管，他在警方準備好的供詞上籤了字。魏海章逃往倫敦後，現在他才敢說出真相，稱在洛陽警方的那些供詞是虛假的，都是警方寫好的，而自己是被迫簽署的。
     在魏海章取保候審和監視居住的一年多時間裡，他積極配合洛陽警方的工作。魏海章告訴記者，警方對他的監管和態度也比較寬鬆，只是按照辦案警官馮藝的要求，公安局找他去問話的時候他要及時到場，並積極配合警方的工作就可以了。
     在同記者視頻連線時，魏海章對記者笑稱，也可能是自己外形因素，帶副眼鏡看著比較老實吧，也可能是自己的戲演得太好了。因此，在取保候審階段他取得了洛陽警方的信任，並沒有被關押，而成了洛陽警方指控黃犯罪的重要證人。
     魏海章說，自己從一開始被洛陽警方逮捕後，他就在心裡默默地告訴自己，現在與警方是互相挑毛病，看能不能找到警方有什麼違法亂紀的行為。
     魏海章稱，洛陽警方動用大量資源來調查EOS對沖基金的分析師，而魏海章他們是沒有任何資源支撐的，僅依靠單個個體來進行調查。
     記者得到的資料顯示，洛陽警方在調查EOS對沖基金做空希爾威案時，得到了相關部門的大力支持。 「警方是明著調查，而我們是在暗著調查，其難度可想而知。」魏海章說，「但別忘記我也幹了這麼多年的投資調查工作及分析工作。其實說白了與警方干的工作是一樣的，也是從蛛絲馬跡的線索中尋找真相。」
     記者獲得的資料顯示，魏海章在取保候審階段，被洛陽警方詢問了四次，而每次詢問警察都把問題聚焦在發恩德的礦石品位上。魏海章卻告訴記者，每次他和警方的談話都有錄音和錄像，警方並不知情。
     魏海章說：「其實在每次的錄音和錄像的過程中，自己都做好了隨時被警方抓個現行而投進看守所的心理準備。」
     在洛陽警方對魏海章進行詢問時，魏海章每次都會把手機放在身上，沒事他就在玩手機，因此給警方造成一個假象就是他隨時都在玩手機。魏海章說，在警察忙於寫口供時，自己則用他的iPhone手機拍到了警察桌上有希爾威下屬公司抬頭的差旅費票據。記者從多個渠道瞭解，洛陽警方認為魏海章拍攝的票據系偽造。

                              驚人的談話

     2012年的5月8日下午，魏海章雖然正在接受調查，但仍為自由之身，他來到洛陽市公安局試圖取回自己的護照，藉口是他需要護照以註冊特許金融分析師的考試。雖然他此次未能拿回護照，但是他在洛陽市公安局經偵第五大隊辦案警察馮藝的辦公桌上拍攝到了一些視頻。
     在警察把他一個人留在辦公室的幾分鐘內，魏海章走到了警察的辦公桌旁，視頻拍攝下了辦公桌上成堆的文件，包括一些出差發票，據他稱，這些發票符合警察對EOS對沖基金的研究人員進行走訪調查的行程。發票上顯示的付款單位是希爾威控股比例為78%的中國子公司發恩德。
    記者得到的視頻顯示，在一張凌亂不堪的辦公桌上，有很多票據。魏海章堅持認為，視頻是自己在馮藝的辦公室拍攝的，他發現了抬頭為發恩德的費用報銷單，其中，單飛機票費用就近3萬元，其他費用若干。 魏海章提供的音視頻材料中，一個人（魏海章稱其為馮藝）對魏海章說，「黃不聰明，他才36歲，做的這事讓人覺得不聰明。」
      音視頻材料中，馮藝說，在國內黃的事情現在並不受同情，即使國內現行的《刑法》對他的行為沒有具體規定，哪怕是並沒有觸犯到《刑法》，但只要這個行為是有弊端的，就會給你制定個《刑法》的司法解釋，也能給你判刑。
     音視頻材料中，馮藝對魏海章說道，若黃能像你一樣，有一個好的態度，多來找公安機關談談這事，再跟卡恩斯說說這個情況，爭取公安機關能夠寬大處理，能夠從輕處理你，看能不能給你遣送出國，或者就給你來個罪行輕微，原諒你的行為。而黃現在可傻了，給他講一些道理，但他都聽不進去。
     音視頻材料中，馮藝繼續對魏海章說，「黃和你（魏海章）的行為，我們認為你觸犯了法律你就是觸犯了。如果《刑法》中沒有相關條款，上面就給出個司法解釋再另外給你編一個罪名。或者你的行為在哪個罪名上沒有這一款，我們就再給你加一個條款，你也就觸犯了這個罪名。所以說黃並沒有瞭解到中國這種法律的現實背景」。
      音視頻材料中，馮藝說，「我們從北京見黃第一面，我對他一直很好，同吃同住。」 也就是在與警察同吃同住的這段時間裡，黃在被洛陽警方批捕前曾向其他媒體稱，他在洛陽接受調查期間，與當地的警方同住一個旅店，這些警員在結賬時，會讓服務員開具以發恩德公司為抬頭的發票。黃被警方送往另外一個地方接受調查的時候，記下了接送他的轎車的車牌號。轎車車牌號和發動機號證據顯示，該轎車登記人為希爾威旗下的發恩德。
     音視頻材料中，馮藝對魏海章稱，黃崑不理解中國，不知道中國的現實情況。本來這事是慢慢壓著壓著就會消化的，罪行輕微他就能離開了。但是現在也不行了，警方必須得處理了。 轉為污點證人的魏海章自稱自己偽裝得很好。
     音視頻資料中，馮藝對魏海章說，「你這邊警方已經重點做了保護，我們也跟領導請示了，希望你能積極配合，然後你的立場不能變，你是中國人你的立場絕對不能變，因為你若改變立場將來會比黃判得更重，因為你是中國人，不牽扯驅逐出境的問題，你就直接在監獄服刑了，所以何去何從，你自己心裡要有數。」
     音視頻材料中，馮藝對魏海章說，「黃若是被判七年以下是可以驅逐出境的，如果給你魏海章判個三五年，你就要在監內執行，這樣你就有不良記錄了。將來，下一代身份證你的芯片信息裡都有記載，你哪一年幾月幾號在哪個監獄服刑的不良記錄了。而你就算再能幹，人家也會對你的品德品質的基礎要求做一些參考，因為你連國家的利益都敢損害，誰還敢僱傭你啊。」
     音視頻材料中，馮藝說，「可能你們以前做的這些企業或許是真的有問題，但是你們做的希爾威的問題被放大化了，而且一些領導也在支持嚴懲此事。因此，你們就得受處理。」
針對魏海章拍攝的票據，以及音視頻中的諸多言論的真實性，記者聯繫上偵辦警官馮藝。第一次電話中，記者能聽到馮藝不斷在問誰的聲音，在持續了一分鐘左右，電話掛斷了。第二次電話時，記者說明了採訪問題，馮藝表示不回答記者的問題，也不接受記者的採訪。
     《證券市場週刊》得到的文件顯示，希爾威做空案在洛陽立案後，洛陽市公安局就多次向相關部門進行了匯報。有批示稱，該案事關國家經濟利益和國家安全，要深思熟慮，全力推進該案偵破，要把案件辦成精品案件。

                                           秘密調查

     洛陽警方要辦成精品案件的希爾威做空案，源於一樁分析師的秘密調查。
     2011年6月，美國Muddy Waters（渾水公司）針對加拿大上市公司嘉漢林業發佈了調查報告。隨後，加拿大安大略省證券委員會（OSC）開始對該公司進行調查。嘉漢林業被停牌，最終被摘牌退市。在此事件的背景下，當時國外的基金公司則對境外上市的中國概念股進行「圍剿」，此時的希爾威公司也被EOS對沖基金展開了調查。
     資料顯示，EOS對沖基金成立於1992年，是一家註冊在加拿大的並不知名的小型基金管理機構，成立之初，其主要精力集中在為小型和中型公司提供第一輪和第二輪融資服務。
     2006年，EOS對沖基金公司在中國香港成立了EOS亞太公司,用於收集做空目標公司的相關資料，EOS亞太公司在四川省成都市設立辦事處，並任命黃為EOS亞太公司經理，魏海章等人為EOS亞太公司的僱員。
     2011年8月至9月間，黃崑在EOS對沖基金創始人卡恩斯的授意下，安排公司員工到位於河南省洛寧縣下峪鎮希爾威的子公司發恩德礦區，將相機秘密地綁在了礦區渡口的樹上，連續二十多天使用特種照相器材秘密拍攝了發恩德的礦石運輸情況。後來，有媒體記者去採訪礦區的工作人員，問他們是否看到有相機拍攝，他們稱完全不知道，如果知道，當時就會把相機破壞。
     與此同時，魏海章等人在發恩德的註冊地洛陽市國土資源局，調取了《河南省洛寧縣月亮溝鉛鋅銀礦2010年資源儲量動態檢測報告》等國土資源局的官方文件，同時通過調查公司調查了發恩德的另一合夥人河南有色地質礦產有限公司2009年和2010年的財務報表。
     魏海章稱，根據希爾威的報告顯示，發恩德的礦石品位一直很高，銀含量是407克/噸。但EOS對沖基金的分析師們卻注意到，希爾威自從2005年拿到河南的主要礦區後，希爾威每年都要請第三方獨立機構來編寫他們的《礦山儲量報告》，且每年都是要提交證監會報備的。
     然而，從2005年開始到2011年，每年為希爾威公司寫報告的兩位專家和身份受到EOS對沖基金分析師的質疑。他們從相關渠道得知，這兩位專家都是個人，而希爾威是在美國、加拿大兩國上市的公司，有這麼大儲量的礦山，聘請的是兩個專家去編制《礦山儲量報告》，且兩個專家在加拿大都沒有自己的公司的執照，也沒有自己的僱員。
     記者得到的資料顯示，EOS對沖基金的分析師們認為，這種報告編寫的也太隨意了，而這種報告卻成了一個上市公司非常重要的第三方報告，這個報告也成為外界以及投資者對公司進行評估的重要報告。
     據魏海章稱，當時去檢測礦石並非蓄謀已久，但其中有一個目的就是這麼多年，希爾威沒有做過一個像樣的第三方礦石檢測，而希爾威公司的礦石品位到底是什麼樣？難道就憑兩個長達三四年都沒去過實地勘查的兩個專家出具的報告為準嗎？希爾威主要礦區的銀含量真的有那麼高嗎？
     按照魏海章的說法， EOS對沖基金的分析師們此時才想到，乾脆在拍照期間去礦山上撿些礦石進行檢測。魏海章毫不掩飾檢測礦石決策的經過，他告訴記者，若在報告中取笑希爾威這麼大一個公司，三四年都沒有做過一個專業的礦石檢測報告，那就由EOS對沖基金來檢測一下礦石品位。
      記者瞭解到，希爾威在河南的礦石生產區主要位於洛寧縣的山與湖之間，將礦石裝入卡車後，再由船將卡車運過湖面，最後運出礦區，進行進一步加工。
      2011年8月和9月間，EOS對沖基金的調查人員多次去沙溝礦進行考察。調查員在每一次探訪中都蒐集了一些從希爾威運礦石卡車上掉落的礦石做標本。
      EOS對沖基金的調查人員在洛寧下峪鎮發恩德礦區秘密拍攝了磅房、輪渡拉礦車及拉礦車行駛等照片，又在礦區外的礦車運輸途中撿到了礦石樣本。調查人員隨後按照黃崑的指示，在鄭州購置新的手機號碼，化名為「李兵」將礦石送到鄭州河南金屬地質檢測總院進行檢測，最終獲得與發恩德實際礦石品級不符的礦石檢測報告。
      礦石的產量、質量都存在問題，這對於一家礦石公司來說，無疑是一個致命的打擊。

                                   四篇報告

     2011年8月29日，一匿名機構將一封關於希爾威情況質疑的匿名報告寄到SEC、加拿大BC省證監會和希爾威公司，聲稱希爾威「可能存在高達13億美元的會計欺詐」。在收到匿名報告後，希爾威主動公開了這份報告，並於8小時後在官網發佈了第一份回應。
     在這份長達近90頁的回應報告裡，希爾威提供了包括中國子公司的工商年檢報告、銀行對賬單、納稅申報表等在內的多份文件。面對大跌的股價，希爾威成立了獨立委員會，隨後聘請第三方審計機構畢馬威就報告所指責者逐一核查，這使得希爾威的股價一路回升，回到報告發佈前的水平。
      記者獲得的證據顯示，匿名報告打亂了EOS對沖基金的部署，EOS對沖基金的做空夥伴催促其趕快發佈自己的調查報告。隨後，根據黃等人之前提供的發恩德礦區調查情況，卡恩斯親自撰寫了四篇文章，並分別於2011年9月13日、9月19日、9月21日、9月22日在Alfredlittle.com網站上進行發佈。僅2011年9月13日在互聯網上發佈的報告，就致希爾威公司股票大跌，當日市值縮水2.3億美元。
     EOS對沖基金的報告集中對希爾威金屬礦業有限公司的客戶、地質學家和產量，以及重要關聯方進行了質疑。
     卡恩斯在報告中稱，EOS對沖基金的調查人員，從河南省國土資源局獲取的儲量報告中關於希爾威河南主要礦區SGX（沙溝月亮溝礦區）中的地質方面信息，與希爾威自己發佈的40-F報表和獨立的第三方NI43-101報告中的數據有著極大的差距。從2008年以來沒有獨立的地質專家再實地考察過希爾威的SGX礦區。
     卡恩斯的報告稱，希爾威公司自從2005年以來，沒有任何第三方的獨立的礦石品位檢測。因此，EOS對沖基金公司的調查人員，對SGX礦區進行了三次的礦石的蒐集和檢測，三次的銀含量檢測結果分別為每噸30克、 5克和275克。檢測機構為河南有色金屬勘察中心，此機構也是希爾威發佈報告的官方檢測機構，但同一機構檢測的數據差距卻是如此之大。
      希爾威獨立的NI43-101技術報告的作者是地質學家Chris Broill(63歲)和Mel Klohn(68歲)。卡恩斯在報告中稱，上述兩位合夥經營的「BK勘探事務所」是一個兩人諮詢公司。兩個地質專家，沒有公司執照，沒有僱員，不會講中文，自2008年以來再也沒去過礦區，撰寫每年的獨立第三方地質報告的數據，很大程度上依賴於希爾威的提供。
     卡恩斯在報告中稱，根據對希爾威河南公司20天監控錄像記錄顯示，每天從各礦區運往選廠的礦石平均為44車，比預計的卡車數量少了34.3%。因此，按每車最大載重量30噸計算，比其公佈的產量少了約43%。卡恩斯的報告中是以每車載重量為30噸的運礦石卡車數量進行統計，而希爾威最後公佈的當月運貨單上卻顯示，所有的車輛基本上載重量也是在45噸左右，比卡恩斯給出的數據每車多了15噸。也就是說，希爾威當月運輸礦石的車輛，每車都是在超載15噸的情況下運輸的。
     卡恩斯撰寫的報告還對希爾威2010年佔其銷售額98%的兩個大客戶提出了質疑，稱其管理層隱瞞了希爾威最大的客戶是其關聯方。這兩大客戶是：洛陽永寧金鉛冶煉有限公司（下稱「洛陽永寧」）和濟源市中色礦業有限公司（下稱「濟源中色」）。
      希爾威曾在自己的網站上上傳了發恩德2010年完整客戶清單。但EOS對沖基金的分析師意外發現希爾威最大的客戶是洛陽永寧。而希爾威在以前年度的40-F報告中披露發恩德持有洛陽永寧15%的股份。但是，希爾威在2011年的40-F報告中隱瞞了洛陽永寧是公司的大客戶，並且根據中國的會計準則是公司的關聯方。
      根據希爾威此前的報告，發恩德2010年對洛陽永寧的銷售收入是28182.38萬元，佔發恩德公司當年96481.23萬元總銷售收入的29.9%。而當時洛陽永寧還沒有開始試生產，並且在開始試生產的一年內，洛陽永寧正忙於從香港進行融資。
      另一個大客戶濟源中色的工商資料顯示，其註冊時間是2009年9月9日，註冊資本金是50萬元，但發恩德對這家公司在2010年銷售收入就達到了6279萬元，佔發恩德全年銷售額的6.5%。與洛陽永寧的銷售額加在一起，則達到了發恩德全部銷售額的35.7%。
      據魏海章稱，當地工商管理部門曾對律師說了一句題外話，稱這純粹是一家殼公司。2011年9月，希爾威被質疑後，10月，業績如此之好的濟源中色卻被註銷了。而希爾威在後來的澄清報告中，只是提了一下濟源中色不是關聯公司，並未做任何詳細的解釋。
      卡恩斯的報告中稱，希爾威的關聯公司安徽揚子礦業有限公司（下稱「安徽揚子」）註冊資本只有400萬美元，並且其中的大部分資金是在該公司被希爾威公司以6000萬美元收購前的半年內才到賬的。
     魏海章告訴記者，整個華爾街都明白安徽揚子公司的所有人其實就是希爾威董事長馮銳的親屬，而希爾威方面回應宣稱雖然是關聯交易，但是這是經過其董事會批准的。魏海章說，希爾威收購這家公司的時候宣稱這是個非常好的交易，馬上可以為股東獲取收益，但實際情況並非如此。
     卡恩斯在隨後的報導中稱，根據EOS對沖基金調查人員，從發恩德的另一股東河南省有色金屬地質勘查有限公司獲取的真實財務報表看，希爾威方面涉嫌在淨利潤方面誇大了5倍。
     卡恩斯在撰寫的報告中稱，EOS對沖基金的分析師們努力去陳述事實的真相，而儘量少的去做解釋。卡恩斯還特意在報告中強調，報告的編寫人就在中國生活和工作，他們感受到了來自公司的威脅，所以他們需要保護其隱私，而我們只是想找到事實的真相。
     就在卡恩斯發佈第二篇報告的9月19日，希爾威董事長馮銳發表了措辭嚴厲的公開信，信中寫道，「我們已經採取了一切可能的合理措施，來應對這個由惡意做空者通過捏造事實意圖操縱股票的陰謀，我們提供了相關的數據和事實。我們的賬冊經過了完善的審計，我們的資源儲量獲得了獨立的合格人士的證實，並且我們的所有交易都進行了充分的披露。指控完全是沒有事實根據的。」

                                        國際訴訟

     2011年9月22日，希爾威將AL及AL背後的操盤人「AL」告上法院，之所以也叫「AL」，是因為當時希爾威並不知道他的真實身份。在提起訴訟的那一刻，希爾威甚至不知道對手是誰。之後的故事，猶如一部充滿懸疑的偵探劇，希爾威沿著各種線索找到了AL背後的EOS對沖基金及其負責人卡恩斯。
     希爾威希望通過上訴，證明自己是清白的。
     「他們犯了一個誹謗罪，關於我們的這些調查報告都是沒有事實依據的。」馮銳曾對媒體說。除了向美國紐約最高法院提起訴訟，希爾威還向美國聯邦調查局、SEC報了案。希爾威並申請加拿大皇家騎警介入尋找欺詐嫌疑犯的調查。
     馮銳曾經公開否認了卡恩斯四篇報告指控的實施，「這一群人就是擅長捏造虛假材料。」根據《經濟觀察報》的報導，當時馮銳對反擊卡恩斯很有決心：「我現在的主要精力是對付他們，不管這個做空機構是誰，不管花多少錢，我都要把他們找出來，這幫人太壞了！」該報導還指出，馮銳解僱了一名勸他不要與做空機構較量的資深律師，同時在美國聘請了FBI的人員協助調查，也聘請了最好的律師。
    卡恩斯的報告已經在華爾街引起轟動，馮銳在部署司法途徑反擊之前，已經通過專業的報告來反擊。希爾威聘請了擁有上百年歷史的全球四大會計師行之一的畢馬威來審計自己的財務。
     記者獲得的一份畢馬威報告摘要顯示：希爾威向中國工商總局報告的收入與其SEC備案的財報中的收入相差不到1000美元；2010年 繳納的企業所得稅數據一致；納稅額與收入一致，截至2010年12月31日，財務記錄上顯示的現金及現金等價物餘額大體正確並與SEC的備案報表一致。
     但記者從畢馬威報告中發現，其報告的最後一句話如下：「我們強烈要求報告使用者完整的閱讀報告，以準確的理解畢馬威的上述審計發現。」 但記者在調查中發現，2011年11月23日，發恩德在洛陽警方立案的報案材料中，將畢馬威上海法務公司確定為可疑單位。
     發恩德在報案材料中稱，畢馬威上海法務公司的合夥人Mark Bowra在參與發恩德法務調查時，「讓我們有足夠的理由懷疑他與上海的老虎基金有緊密的聯繫」，而「老虎基金為我們懷疑的主要參與做空我母公司（希爾威）股票的美國對沖基金之一。」
      2012年1月9日，希爾威向紐約高等法院遞交了一份修改後的起訴書，在原起訴書的基礎上增加了被告方：EOS對沖基金、卡恩斯以及國際金融研究和分析集團(「IFRA」)等。 在審理希爾威提起的誹謗訴訟的紐約法庭上，卡恩斯在書面陳述中申辯稱，希爾威在舉證請求書中提及的一份EOS對沖基金公司內部的電話及地址清單，只可能來源於中國警方所沒收的黃筆記本電腦上的通訊錄。
     卡恩斯在書面陳述中表示，希爾威提供的清單與該筆記本電腦中存儲的清單具有同樣的打印錯誤，並且清單中的一個電話號碼實際上是自己家的飛行常客賬號。記者多方面調查瞭解到，在否認上述信息來源於中國警方後，希爾威撤銷了舉證請求書。
    《紐約時報》在一篇文章中報導了卡恩斯對洛陽警方聽命於希爾威的懷疑，希爾威對此予以否認。 2012年8月16日，希爾威的訴訟被紐約高等法院駁回。紐約高等法院女法官Carol Edmead在裁決中認定這些「做空和歪曲」的文章是觀點表述而不是事實陳述，被告享有言論自由。這意味著Edmead法官的裁決並沒有給被告最初的指責增添任何可信度和有效性。該法官也意識到她的判決「會被那些用這種方式操縱市場的人士看成為他們開了綠燈」。
     2012年8月17日，希爾威向紐約最高法院上訴法庭提起了上訴，卻再次被最高法院駁回。2013年3月14日，希爾威宣佈，已經撤回該公司在2011年提出的有關誹謗案件的上訴。
     希爾威在紐約的敗訴令馮銳相當的失望。據《經濟觀察報》報導，馮銳在敗訴後接受採訪時說，「這些做空機構，都是美國政府的瘋狗。」 Edmead法官在判決中卻認為，希爾威沒有弄清美國證券機制的運作原理，也不明白做空機制在美國證券體系中的重要地位。
     2013年六七月份，美國SEC發給發恩德的一份材料中稱，希爾威披露成本的方法不對，而且「嚴重誤導投資人」，不允許他們繼續用那個方法披露。然後希爾威就同意了SEC的說法。
      自2011年希爾威被做空後，到2012年初後，希爾威才把幾個礦的數據集中到一塊兒來披露，不再單獨披露每個礦的生產和收入了，主要的原因就是分開的數據讓人更加容易進行對比。但是SEC在2013年的那一封信裡頭告訴他們必須繼續分別披露每個礦的營業收入，並說他們的儲量報告披露標準嚴重誤導投資人。
      黃崑的父親對記者稱，2012年2月，有兩位加拿大皇家騎警警官來家裡問黃崑近況，因加拿大皇家騎警此前接到過馮銳的控告。黃崑怕父母擔心，已有較長時間沒有和生活在加拿大的父母聯繫，面對警官突如其來的到訪，不知道黃崑身在何處的黃崑之父一時懵了，他告訴警官聯繫不上黃崑。
      此次加拿大警方的會見，在黃崑父母的心裡投下了一個陰影，警察上門說明黃崑出了問題，而年邁的父母又無法和黃崑取得聯繫。從此後，黃崑的父母陷入了痛苦的境地。黃崑的父親告訴記者，黃崑的母親在此後很長一段時間裡天天做噩夢。後來加拿大警方經查，核實並撤銷了馮銳對黃崑的控告。
     在發給記者的郵件中，黃崑的父親告訴記者，當初上門詢問的一名警官對他們深表同情，並稱要調查希爾威的行為，他們現在也密切關注洛陽司法機關對黃一案要如何處理。
     目前加拿大皇家騎警尚未披露相關信息。

                                              三家公司報警

      希爾威在紐約起訴EOS對沖基金為首的做空機構期間，發恩德於2011年11月17日在洛陽向洛陽市公安局經濟犯罪偵查支隊報案。
     記者獲得的發恩德報案材料顯示，發恩德從2005年起至2010年，6年間累計上繳稅費7.5億元，為地方經濟發展做出了較大貢獻，在2011年洛陽市規模企業綜合實力排名第七位。發恩德指控EOS對沖基金為首的機構及僱員涉嫌非法經營和損害商業信譽、商品聲譽罪、竊取國家文件罪。
     發恩德在報案材料中指控AL收買國家公務人員，竊取非公開國家機密文件，編造大量數據，誣陷礦石品位造假。發恩德指控AL網站或者幕後主體多次憑空捏造事實、肆意歪曲事實、偷換概念等手法，編造並公開發布虛假研究報告，並煽動投資人拋售希爾威股票。
      發恩德懷疑報告發佈機構及其僱員無涉外調查資質，卻受僱於境外機構或組織在中國境內開展包括上述違法事實在內的非市場調查行為。在一份向洛陽警方提交的補充說明中顯示，美國紐約翰德證券的董事總經理Joe Giami chael向發恩德提供了一個重要信息，就職於EOS對沖基金的黃崑就是攻擊發恩德的匿名黑手。
     發恩德在報案材料中說，黃崑在2011年8月多次致電Joe Giami chael說近期有關發恩德母公司希爾威的負面消息，讓Joe Giami chael賣空股票。發恩德認定黃崑是做空案的最大嫌疑人。
     發恩德向警方提交了報案線索，AL網站首當其中，EOS對沖基金位列第二，EOS對沖基金的多名中國僱員以及畢馬威上海法務公司高級合夥人Mark Bowra均出現在報案材料之中。
     2013年10月24日，記者聯繫當時負責報案的希爾威中國區副總經理王梅，其北京辦公室的工作人員在向王梅請示後告訴記者，王梅對本案不予作任何回應。
      2012年2月1日，中國綠色農業公司（CGA）向洛陽市公安局報案。這家紐交所上市公司遭遇了希爾威同樣的遭遇，AL網站、EOS對沖基金等公司成了CGA指控的重點，報案的罪名為上述公司及其僱員涉嫌損害商業信譽、商品聲譽罪、竊取國家文件罪。
     CGA被指存在逃稅等問題，尤其是旗下子公司陝西鼎天濟農腐殖酸製品有限公司在遞交中國國家工商總局的報告中稱其2009年收入總額為5603.4萬元人民幣，相當於約834.3萬美元，而同期CGA向美國證交委和投資者遞交的報告則稱公司當年總收入達4178萬美元。CGA隨後遭遇做空。
     記者得到的一份CGA子公司向洛陽警方提交的報案材料顯示，陝西鼎天濟農腐殖酸製品有限公司的前公關公司匯思迅國際有限公司員工Christian Carnell當時負責該公司公關工作，Christian Carnell曾效力於EOS對沖基金。
     2012年4月18日，廣東德爾電器（NASDAQ：DEER）到洛陽警方報案。在納斯達克上市的德爾電器被指在安徽蕪湖市的土地使用權造假，公司的毛利造假。德爾電器的股票跌幅一度達到70％。德爾電器報案指控的對象同樣有EOS、IFRA等機構。
     IFRA到底是何人在操盤？記者得到的材料顯示，IFRA是EOS對沖基金創始人卡恩斯虛擬的調查組織，如果EOS對沖基金要做空一個在美國上市的中國企業，為避嫌起見，需要另外的調查機構的調查報告，所以要虛擬一個IFRA，意思是跟投資者說調查報告是這個機構做的，這樣才有可信度。
     CGA、德爾電器向洛陽警方的報案令整個做空案升級。
     2012年4月19日，有關領導到洛陽聽取案件匯報，並做出指示：該案關係國家經濟安全，涉及美國、加拿大、中國、中國香港幾個國家和地區，辦理該案意義重大。
     希爾威做空案進一步升級，彼時，魏海章、黃崑兩人已經於2012年1月取保候審。

                                     嫌疑犯黃崑

     案件升級之後，洛陽市警方於2012年7月22日再度將黃崑逮捕。
    黃崑為加拿大籍，原戶籍為湖北省武漢市。發恩德於2011年11月17日向洛陽警方報案後，公安局經過審查，於2011年12月1日立案偵查，並於2011年12月28日北京邊檢總站民警在首都機場將黃崑抓獲，2012年1月1日將其變更強制措施為取保候審。
     2012年7月22日，黃崑因涉嫌損害商業信譽由取保候審變更為刑事拘留。2012年8月3日，經洛陽市人民檢察院兩次批准延長黃崑的偵查羈押期限至2013年1月3日，現羈押在洛陽市看守所。
     2012年12月20日，馮藝同他的同事在一份情況說明中這樣寫道：在偵辦發恩德公司被損害商業信譽一案中，我辦案人員自從犯罪嫌疑人黃被批准逮捕後，於2012年9月28日、11月2日（註：材料模糊，時間可能有誤）、12月7日到洛陽市看守所提審黃崑，黃崑均不予配合，並聲稱他現在什麼都不知道，什麼都不會再講。
     2013年9月10日，黃崑因被指控誹謗希爾威以及使用非法監控錄像監視礦區活動而受審。魏海章沒有回國出庭作證。被允許參加本次庭審的只有黃崑的兩名律師以及希爾威的一名律師。
     記者獲得的一份由財務專家李光宇向法官提交的報告。該報告的結論對AL發佈報告指控發恩德2010年淨利潤誇大至少5倍進行了批駁，認為AL的報告忽視了實際的會計政策和核算基礎，將不可比的信息進行分析推導，進而得出的結論不具有合理性和可利用性，對希爾威這樣一個上市公司的投資人誤導是巨大的。
     李光宇是河南凱橋會計師事務所總經理，這家會計師事務所是發恩德的第三方審計機構。李光宇的司法鑑定人執業證是2011年4月15日由河南省司法廳頒佈的。
     2013年10月初，《巴倫週刊》報導，希爾威對股東表示，該公司的銀礦品位已經下降，因為承包商在其河南銀礦開採出的銀礦石中摻入了「廢石」，其目的是增加運輸付款和開採費用。
     自2011年3月結束的財政年度後，希爾威的年度每股收益已經從每股40美分降至了每股16美分。
     卡恩斯將律師寫給他的庭審記錄對外進行了公佈，庭審記錄顯示，馮藝否認在魏海章視頻中出現的辦公桌和出差發票是他的。當辯護律師問及馮藝被拍攝的言論時，他表示無可奉告。馮藝也拒絕就這些問題接受記者採訪。
      記者得到的材料顯示，儘管CGA、德爾電器在洛陽報案，可是在檢察機關公訴時，沒有針對這兩家公司的問題進行深入調查。黃崑的父親在給記者的郵件中說，希爾威企圖聯合多家中概股公司共同對黃崑起訴，結果只剩下希爾威一家。儘管黃崑的父親說加拿大皇家騎警要對希爾威立案調查。但是加拿大皇家騎警沒有披露相關信息。
      記者試圖向黃崑的辯護律師求證審理的細節，兩位律師均拒絕向記者透露任何消息。查看原图     危險的質疑

     證券市場週刊記者  王熙喜／文　　

     10 月21 日，有網友以名為「天地俠影」的微博貼出了一張烏魯木齊市公安局出具的拘留通知書，舉報方為廣匯能源(600256,股吧)（600256.SH）。此時距離10 月12 日「天地俠影」在微博上留言「警察來了」已過去多日。這份編號為烏公（經）拘通字2013年（179 號）拘留意見書顯示，汪煒華（「天地俠影」本名）因涉嫌「編造並傳播證券期貨交易虛假信息」被烏魯木齊市公安局刑事拘留。
　　此前，「天地俠影」曾多次質疑廣匯能源，主要包括：其一，廣匯能源哈密一期已經竣工，但是至今77 億元的在建工程依舊沒納入固定資產，質疑公司用計提固定資產折舊來調整企業真實利潤及財務報表；其二，廣匯能源露天煤炭開採的巨額剝離費用，納入未來長期逐年攤銷；其三，廣匯能源開發中的哈密淖毛湖煤田的煤層厚度僅15 米，埋藏深度平均130 米，剝離難度大；其四，稱廣匯能源重點項目區哈薩克斯坦東部、北部、中部沒有油氣資源分佈；其五，稱整個哈密三塘湖煤田，由國投哈密能源開發有限責任公司和新疆京能建設投資有限公司開發，廣匯能源將面臨巨大的競爭壓力等；其六，「天地俠影」懷疑廣匯能源通過信用交易擔保證券賬戶融資融券炒作自己的股票，並向證監會遞交材料實名舉報。
　　對於「天地俠影」的上述質疑，廣匯能源多次發佈公告予以回應，稱質疑為「主觀臆斷」、「惡意評判」，並稱將「永久保留通過法律手段進行追溯的權利」。
　　2013 年8 月24 日，廣匯能源更是在公告中稱，「公司已採取相應法律措施」。於是就出現了上述一幕。
　　10 月22 日上午，「天地俠影」第一次被提審，他逐條表示自己的質疑都是有依據的。10月23 日，他帶話給其妹夫，「希望大家關注此事，每週五的證監會新聞發佈會，媒體替我問問證監會是否知道此事。」此前，他向證監會遞交「廣匯能源曲線買賣自家股票」舉報材料後，曾對媒體表示，即便要查也只能由證監會來調查，而不是廣匯能源借助公安機關報案等形式隔空威脅投資人。
　　「天地俠影」的妹夫對《證券市場週刊》表示，「天地俠影」的拘留期30 天，也就是說，11 月11 日烏魯木齊警方要決定是否放人。
　　據其介紹，「天地俠影」1971 年生人，比較學究氣，1999 年攻讀澳大利亞墨爾本大學自動化專業博士，後留校任教。2006年開始涉足澳洲市場投資證券，成為職業投資人。他並沒有參與廣匯能源的炒作。對於被質疑「天地俠影」背後是否存在利益鏈，著名股市維權律師嚴義明表示，這不重要。關鍵是「天地俠影」對上市公司的質疑有沒有邏輯合理性，即使有人提供線索也無可厚非。證券市場與其他領域不同，其最大的特點是意見分歧是必然有的，應該對意見分歧有容忍度。而且現在中國股市嚴重信息不對稱，對上市公司的虛假信息刑事處罰過輕，民事追究責任也困難。
　　曾任納斯達克一家上市公司董事長兼總裁的李建全告訴記者，美國證券市場對上市公司虛假信息披露的處罰要嚴厲得多，如，CEO 監禁10 年，罰款500萬美元，CFO監禁5 年，罰款100 萬美元。嚴義明律師表示，讓美國上市公司談虎色變的集體訴訟制度雖已引進中國，但由於利益集團遊說，曾在環保案件、某一化工廠爆炸案中引用過的該條例，被以易引發群體事件為由，沒有再執行下去。至於刑事處罰，只在早期的紅光實業、東方電子(000682,股吧)曾出現過，且有關人員的刑期都在3 年以下。銀河證券分析師裘孝鋒表示，引用公開數據進行個人判斷而被刑拘，有點過了，他並不認為「天地俠影」的觀點過分。
　　2012 年8 月，希爾威起訴做空者一案，即使法官亦認為可能「被那些用這種方式操縱市場的人士看成為他們開了綠燈」，但紐約高等法院仍堅決地駁回了希爾威的訴訟。

股民吐槽A股暴漲暴跌：只想安靜的做一個醫藥家

來源: http://wallstreetcn.com/node/212935

A股在周五再次考驗投資者心臟指數，短短半小時內跳水4%又讓許多股民感嘆：神馬券商股、銀行股都是浮雲，本輪行情真正利好的是治療心臟病的股票，看盤看得整個人都不好了。

老傳統，首先發言的自然還是“大校”同誌：我就是那麽“準”，你服麽？

4小時的大戲，一個人肯定也演不下來：

女一號已經就位！

大盤半小時前和半小時後…半小時前想追，半小時後要跑

金融民工又躺槍了：CCAV：“你怎麽看待今天的股市？”金融農民工：“我覺得我還是回老家種田好！”

 

防空警報懂不懂？你們夠了！

身體還是革命的本錢！

穩賺不賠？做醫藥家吧

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他專挑難的做　翻身泰國木材大王

2015-07-20   TCW

想像一下，整個台灣扣掉國道一號、二號高速公路的面積，全種滿成排遠遠近近、高高低低的橡膠樹。這裡是泰國國境之南，因分離主義而爆炸案頻傳的宋卡府，卻有台灣人窩在當地，用廢棄的橡膠樹淘金，打造十國聯軍團隊，成為台商木材王。 綠河是泰國前五大木材加工企業中，唯一一家台商，去年營收逾二十三億元，董事長謝榮輝和總經理黃登士，是一九九七年亞洲金融風暴後，勇闖南洋創業的國小同學檔。 他們生產的實木板材和塑合板（Particle Board）是目前木質家具材料、建材主流，如歐德、宜家家居（IKEA）等系統家具品牌商都指名使用。「歐德一年的量，我們十五天就做完，」謝榮輝豪氣 說，該產品原料一○○％來自當地橡膠樹，「做跟樹木相關生意，這個地方是五星級環境。」 挑最難的泰國南部蓋工廠，卻聽到外面有槍聲 綠河是第一個進泰國做木材加工的第一家台商、第一家外國企業，十六年前，這條南洋拓荒創業之路的難度很高。敢挑難走的路走，正是他們的成功心法。 最早選泰國，源自謝榮輝任職建設公司時曾外派泰國工程專案，三十歲時到泰國創業當貿易商賣主機板和零件，三年後賠了三百萬，只好回台做包裝棧板生意。 沒想到，幾次和台灣南部木材前輩到馬來西亞、印尼東馬婆羅洲等地，深入原始熱帶雨林找木材的經驗，讓他發現了別人沒看到的機會。 之前的泰國南部，沒有台灣人要去收橡膠木，這是因為早期在東南亞經營木業的台商，主要集中華語較通的馬來西亞、印尼等國，加上和柚木、紫檀木、花梨木等傳統高價木源相比，橡膠樹樹徑僅約三十公分，須蒐集大量才能進一步運用，當年並非受歡迎木材。 但他相信，環保是長期趨勢，東南亞熱帶雨林可能因禁伐無法長久使用，而橡膠樹屬於農作物，橡木過了二十五年採收期後，採收橡膠汁液便無經濟價值，許多膠農將其整片焚毀，再種新樹，正好可以把橡膠樹廢物利用（見第三十四頁圖）。 若和木材業前輩在紅海競爭，比快比不過，比大比不過，他三十七歲要替自己找舞台，只能挑同業不要的生意做。 雙方認識近三十年、中鋼前執行副總經理杜金陵觀察，「他眼光看得比其他人遠，為了掌握橡膠樹原料，必須到偏僻的泰南落地生根。」 原本在上櫃公司長鴻營造上班的黃登士，在老同學號召下來到泰國，看到泰國政府獎勵農民種橡膠樹取膠，木材來源無虞匱乏，團隊又有當地人沒有的橡木處理技術和管理能力，於是決定留下來和老同學一起打拚。 儘管發現藍海，接下來的難關是，和當地人缺乏互信，買不到橡膠樹原料。 人生地不熟，語言不通，不會用泰文點餐，光是螃蟹炒飯就吃了兩個月，「真正的苦是苦在內心的心境，我蓋工廠外面有人開槍，到底是什麼事情？」謝榮輝說。 建立第一個原料木材集散站時，他們連橡膠樹實際種在哪裡、農民是誰、道路、運送路線等都不熟悉。 等到實際接觸到膠農，對方看他們是外國人，寧可優先把過了採收期的橡膠樹賣給同時崛起的泰國商人，或認為外國人早晚都會走，不如現在先騙，「他會跟你說我 這一萊（編按：泰國面積單位，約合○．一六公頃）賣你多少，我們甚至到園裡面點他一棵棵樹，你要不去算，看地籍圖上十萊，實際可能有五萊都死了，」謝榮輝 回憶。 用最難的合作模式和競爭對手合作，綁住客戶 雙方諜對諜，兩個月後收貨仍不順利，為爭取信任，他決定使出撒手鐧：付現，「付款快而且沒有減價，就賣方利益我們是第一選擇。」但這不是沒有風險，他們創業之初資金有限，若客戶訂單不如預期、週轉不及，流動現金很可能就會出現缺口。 溝通障礙也是大問題。 原本，膠農習慣把木材剪成一百公分賣，謝榮輝卻因家具規格要求長度增加二五％，光這點就很難落實， 「泰國人跟台灣人最大不同，今天有外國買家來，跟你講要什麼，邊在講台灣人已經在想怎麼解決，泰國人沒等買家講完，已經說No、No、No、No、No。」 「剛去兩年不太能適應泰國人，後來告訴自己，他不改變，只好我改變。」他苦笑著說，急也沒用，只能耐著性子，花時間從基本觀念開始教。 就在他第一年設廠苦熬時，上天掉下一個機會。馬來西亞為保障國內家具業者開始禁止木材出口，又遇上台商家具業在中國快速崛起，需求量大增，兩因素造成橡膠木材供不應求。而和泰國競爭者相比，他有人脈、技術和中文優勢，率先搶下中國家具製造代工台商客戶。 和競爭對手合作，則讓他們的木材集散站持續擴點，現共有七座，甚至二○○三年躋身泰國最大實木出口商，光一個月能出口三百貨櫃、等於連起來排成十二公里長。推估泰國南部約五％、六十五萬噸橡膠樹被他們收走。 當時中國家具製造代工台商的木材用量非常大，光只有綠河一家也供應不完，與其和泰國對手惡性競爭，他們寧願攜手合作，用穩定的品質和數量綁住客戶。黃登士 透露，當地競爭者不懂技術，他們就免費開放參觀，又替對方介紹客戶，對手拜訪農民時發現有些區域離自己太遠，也開始釋出善意主動打電話轉介，就這樣一步步 建起規格、勢力範圍等遊戲規則。 杜金陵觀察，「木頭不會憑空變出來，沒花三、五年建立當地人脈，新去的人誰理你！」這就是競爭護城河。 闖最難的塑合板戰場遇上金融風暴，咬牙挺過 二○○四年，這對同學檔又再挑難的下手，這次他們挑中的是難度更高的塑合板戰場。門檻在於資本投入，建立自動化產線，一條就要價十五億元起跳，且舉凡物理、化學、電控、設備、樹木製程都是新的know-how，他們花了兩年時間到歐洲考察才開始建廠。 從森林資源利用角度看，一棵橡膠樹用做實木加工，只用了三成原料，該新領域卻能充分運用其他七成根、莖、皮、屑等邊角餘料，毛利率能從原本一○％進階到三五％、創造更多附加價值。所以儘管難，卻是一條必須走的路。 但人算不如天算，綠河斥資約十五億元的新產線開始動工，隔年卻遇到美國次級房貸風暴，既有的實木營收生意約降三成，當美國雷曼兄弟倒閉掀起金融風暴，他的新產線卻在同時間開廠……。 主產品訂單出現大缺口，新產品卻偏在金融風暴時推出，兩隻腳都不穩。「我放棄就是倒呀，我們這些人就是過河卒子，只能站上去，退不下來。」謝榮輝說。 於是，黃登士負責安內，把近五十位採購、銷售、管理、船務等辦公室員工全搬進工廠裡上班，整整兩年共體時艱；謝榮輝負責攘外，除安撫銀行，再帶領團隊到馬來西亞、印尼、越南、中國、韓國拚命四處找訂單，只要客戶開的出買價，就全部照單全收。 天無絕人之路，在當時的市場低需求下，木材、樹皮價格各降了八成和砍半，儘管市況差，但只要能接到訂單，不讓工廠停工，收的到貨款就能獲利。這讓二○○九年泰國當年唯二沒停工的綠河，逆勢交出獲利，跌破同業眼鏡。 之後隨各國經濟復甦，綠河近三年每股盈餘（EPS）已從○?六五元成長到二?六元和三?九三元，明年中第二條產線正式量產後，產能規模也將坐二望一。 組十國聯軍團隊跨國人才相挺，瞄準全亞洲 兩年前，綠河回台興櫃掛牌後，又陸續吸引跨國人才。算一算，目前共有來自台灣、德國、希臘、羅馬尼亞、澳洲、紐西蘭、中國、馬來西亞、泰國、緬甸等十國聯軍團隊。 採訪這天，國際團隊應邀在橡膠樹林拍照，下午五點半，南國的陽光仍在樹隙間閃耀。我們聽到四十二歲、來自希臘的建廠專案經理Konstantinos Karakolidis，趁空檔向才來報到的三十六歲羅馬尼亞籍自動化工程師Percec Virgiliu解釋，當地的地理位置和天然橡膠資源有多得天獨厚。 泰國是全世界橡膠產量最多的國家，年底東協經濟共同體（AEC）上路，關稅與物流門檻更低，有助綠河把原料蒐集範圍擴大到馬來西亞等國，並拓展東協內需市場。市場與公司前景帶來的機會，吸引各國人才進駐。 「我在全世界最好位置賣最好材料，潛力可以想像，」謝榮輝說，以地理位置看，泰南是東協的中心，距離中東、印度、南洋、中國、東北亞都不遠，整個亞洲都將是他的目標市場。 在異鄉拚出木材王國，代價是缺席的父親。「十六年前，我早上送兒子到小學開學，下午就來這裡。現在，回去是參加兒子的大學畢業典禮……，」謝榮輝語帶歉意的說；隨即他語調一轉，「如果我小孩說，我爸爸我很少見，但他一輩子往前衝，這樣就值得了！」 【延伸閱讀】橡膠樹從汁液、樹幹到種子，通通有商機?橡膠樹成長週期與各部位經濟價值 ●上游橡膠農?階段1：種植（前7年）種植過程要防止遭青變菌危害 ?階段2：取膠（8到25年）樹皮乳汁為天然橡膠之原料 ?階段3：砍伐（25年後）木材可用做家具、砧板等原料 ●中下游加工業（如綠河） ?種子做油漆、果實做活性碳：橡膠樹種子含油成分約22%到25%，可成為油漆和肥皂原料；橡膠樹果實因木質果殼堅硬，可製作優質活性碳 ?枝葉製成塑合板：以每噸新台幣500元到800元的價格，向當地農民收購含樹皮、樹枝、木屑等邊角餘料，主要做成塑合板毛利率約35％ ?樹幹專做家具：以每噸新台幣2,500到3,000元的價格，向當地農民收購；其中50％以實木板材銷售，另外50％，用於系統家具材料塑合板或燃料毛利率約10％ 資料來源：國際橡膠研究組織、綠河整理：萬年生