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手握二十個頂級品牌打天下 三年獲利翻三倍大昌行 搭上中國奢華車市的黃金年代經營汽車、食品及物流業務的大昌行，業務版圖遍布中、港，上市四年來營收成長一倍，獲利更大增近三倍，是少數擴張不受金融海嘯影響的企業，充分展現港商長于貿易、銷售的特質。

其中，大昌行代理的豪華汽車品牌賓利，今年預計在中國將賣出一千兩百輛，是奢華商機抬頭的代表。

引擎聲陣陣低吼，一輛外形拉風的賓利︵Bentley）跑車緩緩駛出車廠，這輛跑車不僅排氣量達六千ＣＣ，售價也很驚人，達三九八萬元人民幣（約一八一四 萬元新台幣）。過去一年來，這種景象每天至少在中國上演兩次。在去年銷售一八○○萬輛車的中國市場，賓利是位居產品金字塔的頂級車款，價格極端昂貴，充分 代表奢侈品消費抬頭的趨勢。有能力串起中國賓利汽車供應鏈的業者，就是來自香港的大昌行。

二○○七年上市的大昌行，主要經營汽車、食品和物流等三大業務。在掛牌時，公司曾定下「一五％、二○％」的成長目標，希望五年內營收每年成長一五％，稅後 獲利每年成長二○％。雖然上市一年就遇到金融海嘯襲擊，不過比較近年來財報，公司的目標仍成功達陣，帶動股價由去年的三．二六港元，大漲到一○．二六港 元，漲幅一度超過三倍。

油糧起家

跨界經營汽車是最大轉捩點掛牌歷史只有四年，但大昌行經營時間長達一甲子，是香港知名的老牌貿易流通企業；而且公司歷史悠久，並不影響大昌行的獲利能力。 財報指出，四年來大昌行不僅營收從一六○億港幣成長一倍，達到三二二億港幣；獲利更由五．二億港幣上升到十四．一億港幣，暴增二七三％，成長完全不受金融 海嘯影響，堪稱是今年一千大企業調查中，獲利成長幅度最大的企業之一！

開業六十年老公司，仍然維持高成長，到底有多難？對照台灣的例子，或許能看出端倪。一九五五年創業的和泰汽車，經營汽車銷售業務，和大昌行主業最接近，曆年業績也都能穩健獲利。但是論營收、獲利成長幅度，和泰車都比大昌行略遜一籌，可見大昌行能不斷成長的可貴。

一九四九年，創辦恒生銀行的富商何善衡、林炳炎等人合資設立恒昌企業，專門代理油糧雜貨，這就是大昌行的前身。九一年，何善衡將大昌行持股出售給中信泰富集團，大昌行因此成為中信泰富的子公司。

從白米、食用油跨足汽車相關事業，進而布局中國市場，是大昌行茁壯的關鍵。當初選擇切入汽車市場。原因就是公司觀察到香港城市規模擴大這個現象，因為六○年代的香港，地鐵還未興建，大衆運輸設施並不發達，除了計程車，交通需求只能仰賴剛萌芽的「私家車」。

「城市規模成長，汽車需求自然跟著成長。」大昌行董事長許應斌說。在大昌行工作達四十五年的許應斌，高中畢業就考入公司，他親眼見證大昌行由小貿易商成長為跨國公司，自己也從實習生一路升遷到集團董事長。

商機發酵

以香港經驗跨足中國車市

正因認為香港的汽車商機即將發酵，自六一年起，大昌行陸續代理五十鈴（ISUZU）等品牌，正式切入汽車市場。當時大昌行除了耕耘香港、引進更多品牌，也經營鄰近的廣東市場，代理汽車至廣州銷售，為後來揮軍北上奠定基礎。

當大昌行逐漸在香港車市站穩腳步，中國也于七九年起改革開放，對從事汽車銷售與服務的大昌行而言，香港私家車的發展過程，正是在中國尋求另一輪成長的最佳參考。於是，大昌行正式切入中國市場，準備運用香港經驗大展拳腳。

盡管有過去經驗加持，但中國當局改變對進口品牌車的政策，加上國內汽車生產量節節攀升，專營代理的大昌行，在中國經歷一段摸索定位的調整期。直到○三年，大昌行業務才進入起飛階段。

「ＣＥＰＡ（更緊密經貿關係安排）和中國入世（世界貿易組織）是關鍵，我們終於可以光明正大賣車了！」許應斌說，中國和香港簽署ＣＥＰＡ，讓大昌行成為首 家全外資汽車代理商，可以完全依照公司規畫布局。於是，從東北的瀋陽到西南的昆明，大昌行將代理網絡快速鋪至各主要城市，開始密集收割高速成長的汽車商 機。

香港企業得到ＣＥＰＡ政策優惠，正是大昌行將頂級品牌賓利推向全中國的有利時機。對人數日增的中國老闆而言，開得起售價頂級的轎車，無疑是身分地位的標 志，「原來這些人很窮、很落後，但他們現在敢花錢消費，當作工作的回報。」許應斌分析，選擇賓利的中國買家主要有三種，「煤礦老闆、地產開發商和民企高 層。」具這三種身分的消費者連年增加，正好為剛進入中國的賓利營造可觀商機。

為了打響賓利在中國市場的第一炮，○二年時，大昌行在北京國際車展推出售價達人民幣八八八萬元的加長版賓利轎車，果然引爆話題。從此「賓利」兩個字，就和 奢華、頂級等形容詞畫上等號，賓利銷售量也以每年五○％的速度飛快成長，從○二年的個位數，到一○年賣出八一五輛。公司方面還樂觀預估，今年賓利銷售仍可 再往上增加五成，挑戰全年賣出一二○○輛的新紀錄。

每輛售價一千多萬元新台幣的豪華轎車，究竟有何魅力，能讓中國老闆們為之瘋狂？

舉例來說，賓利的車廂內裝全由手工打造，縫制一個方向盤就需要十六個小時；此外，車體內部牛皮全都來自脊背部位，一共得耗用十九條牛。這些說不完的「故 事」，構築了賓利「比頂級還頂級」的印象。「它（賓利）的品牌形象比雙Ｂ（賓士及ＢＭＷ）更高一階。」︽汽車鑒賞︾雜志總編輯藍偉群直言，部分雙Ｂ車種在 中國設有生產線，但賓利則完全自歐洲進口，因此在消費者心中產生稀有的價值感。「很多中國買主拿著現金就來了，他不管開價，現場就要買走。」藍偉群說。

首戰成名

儼然成為中國奢華車品牌代表為了塑造賓利的形象，大昌行在中國以持續贊助慈善及環保活動等行銷手法，強調賓利「屬於企業主」的風格。除此之外，大昌行也將 賓利在英國以外的第一個培訓學院爭取到上海落腳，從推廣銷售到零件維修，完全打造更高級的服務水準，目的就是為賓利客戶量身訂做一條充滿「專屬感」的服務 鏈。「香港人管理汽車業手法實在一流，沒話說。」談到大昌行的經營績效，一位曾從事汽車零件模具業的台商就感嘆道。

目前在中國，大昌行握有二十個汽車品牌代理權，多數是奔馳（Mercedes-Benz注：賓士汽車）、雷克薩斯（Lexus注：凌志汽車）等中、高級品牌。

隨著高鐵和公路網持續拓展，許應斌樂觀認為，未來五年中國車市將以每年八％至一五％的速度擴張。盡管今年來，北京等多個城市陸續推出「汽車限購令」，對汽 車銷售形成限制，不過許應斌樂觀預期，中高等級車的潛在消費者，除了有直接的交通需求，對汽車品牌的意識更強，因此大昌行的銷售業績，長期仍將看好！

大昌行

創立：1949年

董事長：許應斌

主要業務：

汽車銷售及相關服務、食品及快速消費品（FMCG）、物流服務

關鍵財報數據

營收年成長率：

45％

稅後純益年成長率：

99％

股東權益報酬率：

22％

撰文·周岐原

要做到別人恐懼時，我貪婪；別人 貪婪時，我恐懼的投資境界，不僅需要良好的心理素質與資金規畫，更需要強大的知識當後盾。

我們綜合專家意見，整理出針對股市、基金與房市危 機入市的十大準備供讀者參考。

撰文‧謝富旭、葉揚甲、歐陽善玲、梁任瑋

股票篇

準備1 認識巴菲特指標

總體本益比的計算公式為：上市櫃總市值除以當年度ＧＤＰ（國內生產毛額）預估值。這個指標又稱之為「巴菲特指標」。因為，股 神巴菲特曾指出，美國股市的總體本益比跌至七○％以下時，是一個最好的逢低買進點。長期投資者在這個數字下投資美股，大賺的機會很高。

利用 總體本益比衡量股市是否到達撿便宜貨機會，各國國情不同。美國是七○％以下，台灣則是八五％以下。根據基金達人王仲麟的統計，台股總體本益比（上市櫃總市 值除以今年預估ＧＤＰ）跌至八五％以下時，歷史經驗顯示，加權指數總是伴隨最低點出現。相對地，如果總體本益比觸及一六○％以上，則往往是台股過熱見頂的 時候，最好逢高調節持股。

此外，台灣的ＧＤＰ年增率如果由負轉正，絕對底部也通常跟著出現。大華投顧董事長杜金龍指出，「台灣股市發展三十 年來，只有三段時間季ＧＤＰ年增率為負值，分別為一九七五年、二○○○年及○八年，而股市在這三段期間都出現了絕對底部。

今年四月底，台股 總體本益比衝到一六二％，加權指數對應價位為九○四九點，目前七六○○點價位，總體本益比為一三七％。王仲麟建議：「台股的絕對底部還未到，不單從總體本 益比觀點，以及景氣對策信號或領先指標觀之，台股離絕對底部還有一大段距離，資金有限的投資人稍安勿躁！」

160％以上 過熱

85％ 以下 超跌

杜金龍

現職： 大華投顧董事長經歷： 大華證券自營部副總

股票篇

準 備2 景氣對策信號

景氣對策信號又稱為「景氣燈號」，是一項由九項指標（貨幣總計數Ｍ１ｂ、工業生產指數、股價指數、海關出口值、非農業部 門就業人數……等）所組成，能夠反映景氣狀況的指標。其係以五種信號燈分別對應不同的景氣狀況，從景氣熱絡到低迷依序為紅燈、黃紅燈、綠燈、黃藍燈及藍 燈。

景氣對策信號最低是九分，最高是四十五分，過去台股二十多年的歷史顯示，加權指數漲跌與景氣對策信號呈高度正相關。長期投資人穩健的入 市原則可採「買藍賣紅」策略，亦即景氣低迷連帶股市重挫時買進，景氣熱絡股市漲翻天時賣出。較穩健的投資方式是，景氣對策信號綜合判斷分數跌至十六分以下 時分批買進，持有至三十二分以上時逢高調節。今年七月，台灣景氣對策信號分數來到二十四分。

16分以下 分批買進

32 分以上 分批賣出

股票篇

準備3 月ＫＤ 值

要掌握賺取波段財富的祕訣，技術指標 月ＫＤ（隨機指標）值頗值得參考。攤開過去指數月Ｋ線走勢圖，不難發現每當月ＫＤ值在低檔形成黃金交叉時，對應指數位置都是在相對低檔。杜金龍說，「最好 的長線買點，就是月ＫＤ值跌到二十以下的位置。」最近十年來，這種難逢的進場機會出現兩次，一次是○一年網路泡沫破滅，另一次則是○八年金融海嘯。對此， 禮正投顧總經理毛仁傑表示，「月ＫＤ值從低檔區往上交叉當然是首選的長線進場點，但在短期沒有重大危機、釀成系統性全面下挫發生的情況，想要賺取指數小幅 或中幅修正過後的波段財，建議在月ＫＤ值至少回落到五十以下時，再行進場會相對安全。」危機事件通常是互相獨立的事件，而每次影響的深淺範圍又不盡相同， 毛仁傑提醒，當股市在高檔盤整一段期間時，碰到大事件造成重挫，這時先別急著進場撿便宜，因為無法預測指數還會跌到哪裡；反而股市在低檔盤整許久，突遇危 機的利空襲擊，最好再搭配月ＫＤ在低檔，這時就可大膽進場撿便宜。

80以上 過熱

20以下 超跌

股票篇

準備4 列出你的希望名單有句諺語說：沒有每天都在過年的。同樣的道理，逢低買進的機會不會經常出現，但在財富尚未來敲門時，並不是什麼事都不做。反而應該勤做投 資功課，鑽研個股基本面，列出屬於你自己的「希望名單」。等財富來敲門時，你才能從容地打出一手好牌，免得機會來時反而慌了手腳，買錯股票錯失良機。

富 蘭克林基金公司傳奇操盤人約翰．坦伯頓曾指出，手中時常保有一份「希望清單」，即使當下因價格過高沒有買進，但一旦市場機會降臨，按照這份清單操作，將可 使你避免受到情緒干擾。這是危機入市情緒管理的最佳處方。

晉昂投顧總經理洪瑞泰說，「以高ＲＯＥ（股東權益報酬率）、高現金殖利率，且兼具 產業地位，三項嚴格條件篩選出績優股後，唯一必須遵守的，只有『等待』」。耐心等待股價因危機而修正到便宜且安全的位置時進場，短期即使股價再下檔、空間 也有限，而若拉長時間，股價終究會反映其合理的價值。

你，也準備好希望名單、貪婪地等待下一次危機來臨了嗎？

洪瑞泰精選！

10 檔績優的財富敲門磚

公司名稱 近五年平均

ROE(%) 上半年EPS(元)大統益 20.03 1.83 和泰車 17.73 6.52 華 固 37.91 6.04 中 鋼 15.39 1.16 正 新 21.92 1.80 台達電 22.20 2.36 台 橡 23.84 4.61 亞 泥 12.05 1.92 華 立 18.22 3.02 中 保 17.99 2.08

股 票篇

準備5 Ｍ１ｂ年增率

Ｍ１ｂ貨幣供給額是衡量股市資金活水的重要指標之一，Ｍ１ｂ是由通貨淨額、活期存 款、支票存款以及活期儲蓄存款所組成。從一九九九年來，台股加權指數與Ｍ１ｂ年增率呈亦步亦趨的高度正相關關係。

從一九八七年以來，Ｍ１ｂ 年增率如果超過二○％以上，再度降回二○％以下，台股經常伴隨著中期性回檔。相反地，Ｍ１ｂ年增率跌破零後，再重新站回零以上，台股經常出現一波頗大的漲 勢。如○一年九月以及○九年一月，Ｍ１ｂ年增率均出現由負轉正，當時進場獲利均相當可觀。

今年七月，台灣Ｍ１ｂ年增率為七．六％，根據基金 達人王仲麟建立的計量模型推估，他預測台灣Ｍ１ｂ年增率將在明年一月或二月落入負數，並在七月由負轉正。換句話說，王仲麟的模型預測，台股落底的時間約在 明年七月，提供讀者參考。

20％以上轉折警訊，

由負轉正是好買點

毛仁傑

現 職：禮正投顧總經理

經歷： 元大證券自營部經理

基金篇

準備6 ＩＳＭ指數

ＩＳＭ（Institute for Supply Management，供應管理協會）指數是目前市場上判別美國景氣榮枯最重要指標。由於美國與美股是全球經濟的龍頭，從ＩＳＭ指數可以抓出海外基金的低 檔買點，四十五以下逢低買進海外基金獲利勝算高，一般六十以上視為出場點。

當ＩＳＭ指數超過五十，代表製造業景氣擴張；反之，當指數低於五 十，就代表製造業景氣收縮。從危機入市觀點來看，寶來投信副投資長劉興唐認為，ＩＳＭ指數在四十五以下，都是長線布局海外基金的好買點。

以 過去十年來說，ＩＳＭ指數有兩次跌破四十五，一是二○○○年科技泡沫、另一是○八年的金融海嘯。對照當時美國Ｓ＆Ｐ五○○指數，可發現兩者走勢關聯度 高，ＩＳＭ指數甚至具有領先大盤反映的功能。

60以上 獲利了結

45以下 定期定額

基 金篇

準備7 ＶＩＸ恐慌指數

ＶＩＸ指數（Volatility Index），又稱波動指數或恐慌指數。主要反映投資人願意付出多少成本，去規避投資組合風險。因此，當ＶＩＸ數字愈高，代表所付出的避險成本愈大、市場 恐慌程度也愈強；反之，則表示投資人對後勢樂觀，不願為投資組合進行避險。

施羅德投信投資長陳朝燈指出，當ＶＩＸ愈高，表示投資人預期市場 波動加劇，反而是危機入市的好時機；而當ＶＩＸ指數愈低，代表投資人預期市場波動將趨緩、對盤勢失去戒心，就應該找賣點出場。

劉興唐表示， 一般ＶＩＸ指數在四十五以上，就是入市訊號；若ＶＩＸ跌破十八，則可留意賣出時點。以過去二十年ＶＩＸ指數來看，僅金融海嘯期間最高飆至快六十，再對照當 時Ｓ＆Ｐ五○○指數，確實已接近底部。

45以上 找買點

18以下 找賣點

基 金篇

準備8 高收益債利差

高收益債利差，意指高收益債因違約風險高，須付出較高利率差額，以吸引投資人購買。

劉 興唐指出，當高收益債利差擴大時，代表經濟疲弱、景氣轉壞，此時債券價格會下跌；反之，當利差收縮，表示基本面相對健全、景氣狀況無虞，高收益債價格就會 上揚。如果要布局海外基金，秉持危機入市原則，就要在高收益債利差高檔反轉時進場，在利差收縮時反轉向上，找機會出場。

以過去十年Ｓ＆Ｐ五 ○○指數來看，當高收益債利差明顯攀升時，正好都是指數相對低檔位置。特別是金融海嘯期間，高收益債利差大幅躥升、最高來到二○○○基本點（一基本點代表 ○．○一％），當時Ｓ＆Ｐ五○○指數已跌破八百點。目前高收益債利差超過七○○個基本點，近期又有擴大趨勢，未來當利差出現反轉向下時，或許可特別留意未 來進場時機。

利差自高檔反轉

危機入市

房產篇

準 備

9 法拍屋件數

法拍物件數是觀察房市危機入市的重要指標。台灣房屋研究中心執行長邱太煊指出，房地產市場景 氣熱絡，房地產物件流入法拍市場的件數就會減少；相對地，當房市景氣差，流入法拍的件數就會暴增。

二○○三年ＳＡＲＳ疫情爆發時，全台法拍 屋件數衝到二．四萬件，房地產也在這一年觸及谷底。○九年金融海嘯造成景氣蕭條時，法拍物件竄升至一．六萬件，房價也跟著顯著回檔。投資人如果秉持危機入 市精神，在法拍屋件數暴增時勇於進場，往往比較容易撿到便宜貨。

根據山水法拍搜尋引擎統計分析，全台灣法拍物件量持續走低、今年前七月僅達 四二八○件，是近三年來的低點，顯示房價仍在高檔盤旋，還不到進場撿便宜貨的時候。

暴增時

可大 撿便宜貨

房產篇

準備10 買賣移轉件數

信義房屋不動產企研室經理蘇啟榮說，根據 過去歷史經驗，買賣移轉件數的最低點，通常就是房地產市場的谷底，假如隔年買賣移轉件數逐步往上，即可進場布局。

觀察過去二○年買賣移轉件 數可發現，一九九○年掉至二三．六萬戶，隔年逐年攀升，正好對應台灣房地產大跌後的一波反彈。一九九六年因中共試射飛彈危機，引發移民潮，買賣移轉件數暴 增至五○．八萬戶後，逐年走低，房市進入不景氣週期，一直到二○○一年二五‧九萬件的低點後，隔年再度重新走高，台灣房地產至此展開迄今已長達九年的多頭 走勢。

二○一一年台灣成屋買賣移轉件數預計將與去年持平，約落在三十九萬件至四十萬件之間，仍處於中高檔水位，顯示房地產景氣依舊暢旺，房 價居高不下。想趁危機入市的投資人，可能還需耐心等待一段時間。

反轉向上：

進場

反 轉向下：

觀望