📖 ZKIZ Archives

一季度GDP增速超預期 為金融去杠桿加碼留空間

周一公布的一季度GDP 6.9%的增長率好於預期。分析人士普遍認為，這為央行繼續維持穩健中性貨幣政策以及加碼金融去杠桿提供了有力的依據，未來或許會有更加從嚴的監管政策出臺。

不過，從央行近期的公開市場操作來看，央行將繼續演繹“不松不緊”。一方面在量上會保證流動性的中性;另一方面，不斷擡升利率中樞，實現溫和去杠桿的意圖。

GDP增速超預期 金融去杠桿空間增大

周一國家統計局公布了2017年一季度經濟數據，一季度GDP同比增6.9%，高於預期的6.8%，創一年半來最高。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，經濟走穩再次被驗證，為央行貨幣政策、嚴監管騰挪了空間，嚴監管將是大勢所趨。

鄧海清稱，2016年四季度以來，監管層為防風險、去杠桿不斷出臺監管政策，而此次經濟數據驗證中國經濟的走穩已然明確，未來監管對經濟增長的顧慮將不再存在，預期未來嚴監管將勢在必行。需要強調的是，本次經濟走穩將是良好的去杠桿“窗口期”，政策層決不能錯過本次絕佳機會。

招商證券宏觀分析師張一平亦表示，經濟形勢的穩定有助於加大金融去杠桿等防風險政策力度，短期經濟沖高回落的可能性提高。另一方面，今年經濟工作以穩中求進為主基調，加之供給側改革有助於恢複經濟內生動力，全年經濟保持平穩的可能性較大。一季度經濟開局良好，下半年經濟二次探底的可能性進一步下降。

天風證券固收分析師高誌剛、孫彬彬認為，一季度經濟全面超預期，基本面短期內不會對穩健中性的貨幣政策帶來制約，經濟強企穩基礎為金融監管力度帶來升級空間。

上周五(4月14日)央行公布的信貸數據顯示，廣義信貸M2增速平穩回落，同時社融規模、企業中長期貸款等指標同比多增。

央行調查統計司司長阮健弘當日對媒體表示：“M2增速平穩回落，反映了穩健中性貨幣政策的落實和對金融機構加杠桿行為監管的加強，有利於減少資金在金融體系內部的傳遞鏈條和滯留時間。同時，社會融資規模、企業中長期貸款等指標同比多增，反映出金融對實體經濟的支持力度不減。”

她表示，目前M2增速與經濟增長總體上是相適應的，未來人民銀行將繼續實施好穩健中性的貨幣政策，為穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險營造適宜的貨幣金融環境。

央行數據顯示，3月新增社會融資總額和金融機構貸款較去年同比少增2700億元和1590億元。環比來看，雖然社會融資總額出現大幅反彈，但並非來自表內信貸的貢獻。3月份新增信托、委托貸款以及票據融資出現大幅回升，很大程度上是在表內信貸收緊的背景下對接固定資產投資中的房地產和基建投資需求。

“鑒於今年監管層在控風險和去杠桿的立場，3月份銀行表外加杠桿的現象可能僅僅是曇花一現，未來伴隨著MPA(宏觀審慎評估體系)監管加強，資金從表外回歸表內依然是趨勢。” 摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示。

過去兩個月國內CPI連續低於1%，且PPI出現回落;國外環境來看，美國總統特朗普稱不接受強勢美元，寧可美聯儲保持低利率，這些信號都給一部分市場人士以信心，認為央行貨幣政策寬松的空間變大。

在章俊看來，今年央行貨幣政策中性立場不是單純針對通脹或者美聯儲加息壓力，更多的是出於推動國內金融去杠桿，降低系統性金融風險的目的，因此不會伴隨著通脹波動和美聯儲立場的波動而有實質性的變化，最大程度上只是通過適度公開市場操作來微調應對。

此外，從上周公布的財政數據來看，雖然3月份財政收入增速略有放緩，但支出的增速卻在加快;並且從整個一季度來看，財政收入增速為12.2%，支出增速為21%，支出增速高出收入增速8.8個百分點。

“考慮到年內貨幣政策再次大幅放松的概率較低，因此從政策層面會更加依賴積極的財政政策來為增長托底。”章俊認為。

足量續作MLF 央行再演繹“不松不緊”

今年的政府工作報告將貨幣政策定調為穩健中性，4月隨著MLF(中期借貸便利)集中到期、繳稅壓力等因素疊加，資金面在4月仍將承受一定的壓力。央行近期一系列的公開市場操作方式再次演繹了“不松不緊”的貨幣政策。

4月17日，央行開展MLF操作4955億元，其中，6個月1280億元，一年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。當日公開市場共有200億元逆回購到期，但央行並未進行公開市場逆回購操作。

中信證券首席固收分析師明明認為，從量上看，本次共開展4955億元MLF操作，而在上周四和本周二共有4515億元MLF到期，對到期量進行了完全對沖，並稍有增加。MLF足量續作也表明央行保持流動性中性意圖，無意過緊或過松。從資金面看，除了臨近季末的MPA考核時點曾經造成銀行間市場資金面的短期緊張，銀行間市場資金面整體穩定。

此前3月24日到4月12日，央行連續13天未開展公開市場操作，上周四(4月13日)，在發放PSL(抵押補充貸款)839億元的基礎上，央行以利率招標方式開展了1100億元逆回購操作，當日有400億元28天逆回購到期，凈投放700億元。另外，同日有2170億元MLF到期，不過央行當時並未進行MLF續作。

另一方面，從期限上來看，此次1年期MLF的操作量明顯大於6個月MLF，而近期到期的MLF全部為6個月期。“說明央行有意進一步加強1年期MLF對長期利率的引導作用，1年期MLF利率3.2%也與我們強調的10年期國債3.2%的底部中樞一致，更加強化了3.2%對長期利率底部意義。從價上看，1年期MLF占比的增加也從一定程度上擡升了利率中樞，體現出央行逐步提高利率，溫和去杠桿的政策意圖。”明明解釋稱。