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由於外資猖狂套利、債務餘額居 高、過度仰賴外銷，韓國即使經濟表現亮眼，卻仍淪為八月股災的重災區；只是韓股如果繼續下挫，那些大型財團股或許有機會再次獲得股神的青睞。

撰 文‧乾隆來

八月十一日星期四，韓國股市重挫，單日跌幅最高一度超過一○％，大邱市四十八歲的徐姓證券營業員，因為賠光自己與客戶的資產，從 十八樓的公寓大樓一躍而下，成了這次全球股災第一位自殺的股民。

韓國的自殺率一向位居工業國家之冠，平均每天有三十五人以自殺的方式結束生 命，二○○九年，卸任總統盧武鉉以戲劇化的跳崖方式自殺；最近幾年，韓國明星、模特兒自殺的新聞不斷見報。但即使自殺事件頻傳，大邱市徐姓營業員的跳樓事 件仍然躍上了國際媒體。大家都好奇，經濟表現搶眼的韓國，何以意外成為今年八月股災的重災區？不論跌幅與跌速，都遠遠超過亞洲其他股市。

韓 國綜合股價指數從八月一日的收盤二一七二點開始爆量崩跌，到八月九日最低跌至一六八四點關卡才反彈，跌幅重達二二．五％，遠超過港股的一五％、台股的一 八％、日股的一六％；外資連續七日賣超，而且迅速將資金匯出的結果，讓韓元對美元的匯率，快速貶值了三．六％，貶值的幅度也是亞洲各貨幣之冠，而這還是韓 國政府在股市宣布禁止放空，並且大力在外匯市場干預後的結果。

外資大賣

三星電子本益比跌破八倍

大 邱市營業員的自殺，反映了韓國投資人高度恐慌的心理狀態，韓國證券交易所編製、反映投資人恐慌心態的VKOSPI指數，突然飆升到三五．三點，一天之內暴 升了二四％，指數創下金融海嘯之後的最高紀錄。

而根據三星集團經濟研究所的報告，韓國經歷一九九七年亞洲金融風暴、二○○三年信用卡透支風 暴、○八年的金融海嘯，每次都成為亞洲地區動盪最為劇烈的國家；三星經濟研究所針對全世界三十八種貨幣統計匯率穩定性，韓元匯率的穩定性位居第三十四位， 幾乎敬陪末座。

讓台灣廠商恨之入骨的三星電子，這趟股價也跌掉半條命。三星因為做「抓耙子」密告台灣面板廠商協議價格，搞到奇美電與友達的 高階主管在美國鋃鐺入獄，大家恨不得三星明天就宣布倒閉。三星股價從八月一日的每股八十七萬韓元，暴跌到八月十一日剩下每股六十九萬韓元，跌幅高達二 ○％。

三星電子是韓國股市最大的上市公司，占韓國所有上市公司總市值的一○％，被稱為「皇帝的股票」。今年元月，三星電子股價一度突破一百 萬韓元的大關卡，總市值高達一千四百兆韓元。但是若從本益比的角度來看，投資人並沒有給三星比較好的評價，在崩跌之前的本益比只有九倍，八月暴跌之後，本 益比更只剩下七．八倍。

三星電子本益比跌破八倍，並沒有減緩外資的賣壓，外資這波賣超三星電子金額高達三億三千萬美元，一口氣抽走近新台幣 一百億元的資金。

從短期的市場波動來看，外資是造成韓國股市劇烈震盪的因素之一。韓國所有上市公司的股票有三一％握在外資手中，在亞洲各國 股市中僅次於台灣(三二％)。更重要的是，韓國在一九九七年亞洲金融風暴一度破產，接受國際貨幣基金(ＩＭＦ)金援的同時，也仰賴外資金融機構進場拯救破 產的銀行與券商。歷史因素造成韓國金融市場對外資門戶大開，在承平時期展現國際化、自由化的面貌；在動盪時期則成為外資﹁上下其手﹂的最佳標的。

例 如八月十日，全球股市因為美國聯準會宣布將持續超低利率至二○一三年而大幅反彈，韓國本地的投資人進場，總共買超了一兆六千億韓元的股票，但是國內的買盤 卻被外資賣盤所抵銷，股市開高走低。收盤後統計發現，外資當天賣超一兆三千億韓元，本地的散戶成了外資倒貨的對象。

債台高築

抵 禦衝擊能力比印尼低

外資猖狂的避險套利交易，也加劇了韓國股市的震盪。期貨指數相對於現貨指數經常大幅溢價之後又大幅折價，創造了大量的套 利機會。韓國證交所針對電腦程式套利進行統計，以八月十日為例，當天電腦程式套利交易共淨賣超二兆二千億韓元，其中有一兆六千億韓元來自外資的賣盤。

不 過，除了外資上沖下洗的技術性干擾之外，韓國的確存在基本面的危機，國家外債居高不下，以及製造業舉債過度擴張，則是其中的關鍵。

美國投資 銀行摩根士丹利在八月六日發表了一篇關於亞洲國家外債風險的報告指出，如果發生全球「資金緊縮」，國家與金融機構爭相回收債權的流動性風險，在亞洲八個國 家當中，「韓國將是最脆弱的國家」！「韓國抵禦衝擊的能力，甚至低於菲律賓、印尼與泰國！」韓國的金融機構仰賴歐洲銀行的融資，發行的金融債券餘額是亞洲 其他國家的加總，萬一歐洲銀行發生系統性信用緊縮，韓國恐將成為首要收縮銀根的對象，衝擊會遠遠超過日本與台灣的金融機構。連韓國總統李明博最近都公開呼 籲，要韓國的銀行「盡快尋求中東以及其他地區的資金，減少對歐洲銀行的依賴。」

仰賴外銷

深受歐美需求下降影響

外 銷產業緊縮的危機，韓國也是首當其衝。去年韓國的外銷部門，貢獻ＧＤＰ(國內生產毛額)成長率的比重超過五成，其中資訊產業的產品，有高達六五％的營業額 來自海外市場。

雖然韓國政府宣稱，最近幾年已經大幅降低對美國與歐洲市場的依賴，實際上韓國資訊廠商只是將生產外移至中國或其他發展中國 家，一旦歐洲與美國的需求下降，以三星電子為首的韓國資訊廠商，仍將受到嚴重衝擊；這也是三星電子拚命打擊競爭對手，本身卻無法獲得投資人青睞、本益比偏 低的根本原因。

以現代汽車為首的韓國汽車業，也可能掃到美國消費市場緊縮的颱風尾。現代汽車拚命打擊日本豐田、日產，搶奪美國市場成績斐 然，今年七月，現代汽車在美國售出七．二萬輛轎車，市占率逼近一五％，正式超越豐田的一三．七％。韓國現代汽車賣贏日本豐田，堪稱韓國發展汽車產業的大勝 利；但是，拚命擴張的結果，韓國車廠對於外銷市場的依賴度高達三八％。

敏感的投資人已經嗅到韓國車廠的利空，現代汽車雖然利多消息不斷，在 韓國股市的交易價格，卻從五月初的每股二十五萬韓元，偷偷下跌到目前的十八萬八千韓元，跌幅二五％，屬於跌幅超過市場的領跌股。

大 起大落

四個月前還被股神相中

韓國是個大起大落的國家，大邱市的徐姓營業員跳樓自殺，凸顯了韓國脆弱的市場結構 與基本面的憂慮；但是，僅僅在四個多月之前，大邱市還因為吸引到股神巴菲特親自造訪，成了全球媒體目光的焦點。

今年三月二十一日，巴菲特搭 乘他的專機在大邱市落地，為波克夏投資公司在大邱投資的工具機工廠舉行奠基剪綵儀式。韓國舉國上下振奮不已，雖然巴菲特強調不會拜見高層官員，各級官員還 是絡繹不絕於途。

巴菲特在二○○六年成了韓國浦項鋼廠的大股東，目前持有浦項四．五％的股權。浦項雖然是全球前三大鋼鐵廠，但是股票的總市 值只有三百二十億美元，約新台幣一兆元，本益比也只有八．五倍。浦項在○六年因為巴菲特的加持，在紐約證交所交易的存託憑證曾經在半年之內大漲四倍(五十 美元大漲至二百美元)，但是隨後即回跌到一百美元的水準。

股神巴菲特曾經多次表示，波克夏公司目前現金飽滿，帳上有高達三百九十億美元的現 金，將會伺機尋找好的購併標的。而股神一向不喜歡電子股，偏好「大型、現金流量穩定、資產負債表健全、股價低估」的標的，巴菲特在大邱市曾經對全世界的記 者說：「我們在尋找購併大型企業的機會，韓國有許多大型公司，它是我們的狩獵場！」凡事有一好就有一壞，被外資上沖下洗，跌幅高居亞洲之冠的韓國股市，如 果在這波風暴中繼續下挫，那些大型的財團股，或許也有可能再次吸引到股神的關愛眼神，成為巴菲特採購的標的。