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全球股市熊途漫漫 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11776


 

英國《金融時報》邁克爾•麥肯茲(Michael Mackenzie)紐約、大衛•奧克利(David Oakley)

http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001024902&page=1

 

26 Feb 2009
 

對於試圖逢低買進的投資者而言，最糟糕的事情莫過於抄錯了底。

 

今年年初很多人曾預計，全球股市已於去年末觸底，而在此之後，市場情緒再一次轉為悲觀。

 

由於全球經濟沒有顯示出衰退減緩的跡象，而企業業績預期遭到下調，投資者正繼續逃離股市。

 

近日來，市場人氣尤為低迷，投資者擔心大型全球銀行會被國有化，同時對於東歐一些新興經濟體崩盤可能加大全球金融體系壓力的擔憂日益加劇。

 

在不到兩個月的時間裡，標準普爾500指數跌幅高達16%，本週一收盤創下了1997年4月以來的最低點位。道鐘斯工業平均指數今年以來跌逾18%，其中花旗集團(Citigroup)、美國銀行(Bank of America)和通用汽車(General Motors)的股價均跌破了5美元。

 

太平洋彼岸的市場同樣低迷，日經225指數今年下跌了18%，接近26年以來的最低點位。在週二交易中，東證指數(Topix)連續第三個交易日創下26年來的新低。日本財務大臣與謝野馨(Kaoru Yosano)表示，正在考慮購買股票等托市措施，但投資者未予理會。

 

在歐洲和英國，股市也處於（或接近）2003年互聯網泡沫破裂後市場觸底以來的最低水準。英國富時100指數(FTSE 100)昨日短暫跌破去年11月21日創下的收盤低點3781點——隨後小幅走高。今年以來富時100指數的跌幅為14%，而德國DAX指數則跌逾18%。

 

看漲股市的投資者可能會辯稱，每一次新低都會使市場更接近底部，但一年多來，這已經成為了一種空洞的老調重彈。此外，較低的市盈率和股息收益率遠高於10年期政府國債所反映出的具有吸引力的估值，越來越被認為是投資者的“價值陷阱”——換言之，它們之所以便宜，是有充分理由的。

 

從2007年10月信貸危機萌芽時的歷史收盤高點1565.15點至今，標普500指數已跌逾50%。

 

與歷史情況的比較提供不了什麼安慰。在1929年見頂之後，標普500指數最終下跌了86%，直至1932年見底。

 

摩根大通(JPMorgan)首席美國證券策略師湯瑪斯•李(Thomas Lee)表示：“投資者不明白市場下跌是如何逐步消滅了價值投資者、賣空者，當然還有普通公眾的。”

 

當投資者受到房價不斷下跌和（某些情況下）負資產日益上升的困擾時，股市暴跌對於他們的財務狀況又是一個打擊——對那些即將退休的人來說尤其如此。

 

越來越多的散戶投資者正撤離股市，打算保住自己剩下的資金。而他們沒有顯示出要撤離貨幣市場帳戶中的大量現金、或放棄在公認安全的政府債券上投資的跡象。

 

BNY ConvergEx交易主管安東尼•康羅伊(Anthony Conroy)表示：“由於害怕股市進一步下跌，人們正考慮賣出股票，以限制虧損。”

 

全球股市最薄弱的環節仍是金融領域。在美國，標普金融分類指數在2008年已下跌57%的情況下，今年以來還是跌逾40%。康羅伊稱：“除非銀行狀況良好，否則不可能有一個健康的金融體系。”

 

就估值方式而言，標普指數當前的交易價格是過去10年企業平均收益的13倍，明顯低於1900年以來16.25倍的平均水準。不過，倫敦的Capital Economics警告稱，在1982年衰退期間，市盈率曾跌至6.6倍的低點。該公司的約翰•希金斯(John Higgins)表示：“我們預計，直到經濟觸底之前不久，股市不會出現任何像樣的反彈。”

 

鑒於公司發放股息的意願和能力方面存在的不確定性，標準普爾成份股公司3.9%的股息率無法為投資者提供多少安慰。似乎為了強化這種看法，摩根大通週一晚間將季度派息從每股38美分削減至5美分。

 

由於全球經濟沒有顯示衰退減緩的跡象，同時，預計破產公司數量將達到上世紀30年代以來的最高水準，今年保留現金的需求可能上升。

 

在英國，富時全類股指數(FTSE All Share)的股息率自從去年9月以來一直高於10年期美國國債收益率，目前高出近兩個百分點。

 

英國富時全類股指數7.9倍的相應市盈率，接近上世紀90年代初期經濟衰退以來的最低水準。

 

滙豐銀行(HSBC)英國股市策略師羅伯特•帕克斯(Robert Parkes)表示：“如果你正考慮競爭性資產的收入，那麼即使考慮了有可能削減股息的因素，股票仍是價格低廉和具有吸引力的。但在當前這個厭惡風險的市場，投資者想要的不一定是收入。他們想要的是安全。這就是他們之所以更傾向將資金投資國債或儲蓄起來的原因，儘管事實上他們的回報率為負值。”

 

對一些人來說，企業債券的吸引力影響了他們對於美國股市的興趣。由穆迪(Moody's)編制的AA級債券指數的收益率為5.89%，高於去年12月底時的5.43%。

 

哈裡斯私人銀行(Harris Private Bank)首席投資官傑克•埃布林(Jack Ablin)表示：“債券是一種具有吸引力的替代選擇。（債券）收益率需要下降，股票才會有吸引力。”

 

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根據以上文章：

 

1. 如何分辨 value trap 還是真正好的價值投資，實在是頗為困難。不過，若非如此，大富大貴之人怎會是小數人呢？

 

2. 如果想和散戶或者大眾對著幹 (Contrarian Investing)，那我們就要進入股市，以及撤離現金和公認安全的政府債券。不要將股票賣出。

 

3. 我們要考慮，我們的投資是為了將來的收入，還是只想要安全（可能回報率為負值）

 

4. 債券收益率要下降，股票才會有吸引力。這說明了為何股市上升之前，總是先要債券價格上升。亦由於企業債券價格目前是十分吸引，所以巴菲特大舉投資企業債。

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今日再買多少少SOHO中國，慢慢儲貨。



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鐵礦石熊途漫漫 八連跌後價格創兩年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/107165

受全球市場供應過剩及中國需求減少的影響，周三，鐵礦石價格連續八天下挫，跌至兩年來新低。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據The Steel Index提供的數據，鐵礦石指標價格——含量62%的澳大利亞鐵礦石價格下跌70美分，至每噸88.20美元，月中以來累計跌幅已達5.6%。

今年以來鐵礦石價格已下跌35%，因為全球供應不斷增加，而中國市場需求放緩。中國鐵礦石消費量約為全球海運鐵礦石的三分之二。如果鐵礦石價格每噸再跌2美元，將創2009年10月以來最低水平。

對必和必拓、力拓、英美資源和淡水河谷等世界礦業巨頭來說，鐵礦石是其盈利的關鍵來源。這些大型礦業公司已投入數十億美元提升產量，以迎合市場需求預期，搶占市場份額，這也造成了全球鐵礦石市場供應過剩的局面。

今年鐵礦石市場明顯供過於求，6月鐵礦石價格短暫跌破每噸90美元。7月，中國鋼鐵企業增加庫存，提振鐵礦石價格回升至每噸98美元，給了生產成本較高的小型礦企短暫的喘息時間。但分析師表示，中國鋼鐵企業補充庫存的速度現已放緩，這使鐵礦石價格再次下滑至2012年9月以來最低水平。

據中國鋼鐵工業協會，今年中國鋼鐵產量已增長近3%，但上半年需求增長僅0.4%。需求減速的原因之一是中國房地產市場的低迷。

FT引述麥格理集團的首席現貨分析師Colin Hamilton稱，

“中國鋼鐵企業繼續補充庫存的可能性正在下降，市場又缺少邊際買家。鑒於中國企業庫存量已經很高，鐵礦石價格或將繼續下挫。”

必和必拓CEO Andrew Mackenzie也表示，他認為鐵礦石價格不會很快反彈至每噸100美元以上。


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熊途漫漫 花旗下調2015年鐵礦石價格至60美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/210552

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盡管鐵礦石今年已經暴跌了44%，但花旗覺得這還不夠。該行將2015年鐵礦石價格下調至60美元/噸。

花旗周二發布報告稱：“考慮到需求疲弱和供應不斷增加，我們預期2015年鐵礦石價格將會進一步下降。”

由於供應過剩和對中國需求疲弱的擔憂，國際鐵礦石價格已經暴跌44%至75.5美元/噸，創五年新低。

花旗預計，鐵礦石價格將在明年三季度降至60美元/噸，遠低於此前預計的78美元/噸。

花旗預計2015和2016年的鐵礦石平均價格為65美元/噸，遠低於此前的98美元。

近期，多家銀行紛紛下調了鐵礦石價格。澳新銀行周一將2015年的價格預期從101美元下調至78美元，將2016年的價格從95美元下調至85美元。

此前，摩根士丹利和高盛也將2015年的預期下調至87美元和80美元。瑞銀上個月也預計，2015年和2016年鐵礦石價格分別為85美元/噸和82美元/噸。

不過，花旗顯然是所有銀行中最“熊”的一家。該行在報告中指出，一旦鐵礦石價格到了60美元，中國以外的鐵礦石產量將會大幅減少，而中國國內的鐵礦石產量受到的沖擊會更大。

“我們發現，當鐵礦石價格在70美元時，產量只會溫和減少。只有當價格持續維持在60美元水平時，才可能有大量的減產。”

高盛近期表示，由於鐵礦石價格不斷走低，中國鐵礦石產能在過去6個月持續萎縮。高盛預計，低於80美元/噸的價格對中國礦企的成本形成比較明顯的壓力，中國今年平均每月的鐵礦石產量和去年相比下降約20%。

盡管鐵礦石價格一路暴跌，但世界三大鐵礦石開采商依然計劃增產，這將令鐵礦石價格進一步承壓。

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流動性黑天鵝來襲 債市恐將熊途漫漫

來源: http://wallstreetcn.com/node/211719

周一中國證券登記結算公司再發新規，進一步收緊交易所信用債質押門檻引發了市場對於債市流動性沖擊的擔憂。盡管對於股市的影響尚難以判斷，但是大多數市場分析人士均認為將引發債市資金吃緊，而城投債將成為重災區。

中證登新規出臺，一石激起千層浪

據華爾街見聞此前報道，中證登今日發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，自今日起暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫，按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券除外。

通知還稱，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA 級、主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為AA 級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券進入回購質押庫，對低於此評級的已入庫企業債券，將分批分步壓縮清理出庫。

去杠桿效應明顯，城投債首當其沖

民生證券宏觀團隊認為新規則很明顯將導致城投債收益率上行——配債資金主要通過企業債質押進行加杠桿加操作，取消不符合債項評級為AAA級、主體評級AA級（含）以上的企業債券回購資格，將加大債基的去杠桿壓力，利空城投債。

此外，民生也認為，利率債收益率和資金利率均有上行壓力。債基去杠桿過程中對流動性需求加劇，資金利率有上行壓力，流動性較好的利率債受此波及會被拋售。

國泰君安固定收益分析師分析師徐寒飛在其最新的研究中也認為首當其沖的是交易所城投債，而全面流動性沖擊下也可能對流動性更好的利率債帶來壓力。徐寒飛表示，根據WIND統計，目前交易所債項達不到AAA，或債項達到AAA但主體達不到AA（或達到AA但評級展望負面）的可質押企業債券金額合計1194支，這些債券發行總額達到1.39萬億元，其中城投債1051支，發行總額1.26萬億元，占比88%和91%。一旦有部分債券喪失質押回購資質，很可能會引發去杠桿連鎖反應。受影響首當其沖的是城投債，而在流動性壓力下，流動性更好的利率品種也可能受此沖擊。

股市更熱，債市更冷？

對於新規的沖擊影響，民生證券表示對債市的沖擊遠大於股市。債券融資加杠桿影響買股票僅有邊際上的沖擊，因為考慮到近期股票市場強勢，投資經理面臨流動性壓力選擇拋債可能性更大。此外，債市監管的不確定性增大，反而會迫使配債資金加速流入股市，從這點看，對股票市場可能還是利多的。

不過也有分析人士認為，由此帶來的連鎖效應可能迫使資金從股市回流。

根據規定要求，不符合本通知第二條規定的已入庫企業債券，中登將采取措施，分批分步壓縮清理出庫，具體方案另行通知。

與《通知》同時出臺的還有一個長達42頁的停牌通知，據《第一財經日報》記者統計，該停牌通知中列出了1074只已入庫的企業債。有基金人士表示，停牌是配合《通知》出臺的，這種激烈地降杠桿行為很有可能導致重倉城投債的基金爆倉。

有信托公司人士表示，從短期來看因為補倉需求，可能會導致部分資金從股市回流債市，對當前股市洶湧的資金潮帶來些許影響。

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