八十後投機客：Timing Is Everything 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:57:05http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141026/18912418
「對唔住，我哋唔啱Timing。」相信從「男神」或「女神」口中聽到此話定必傷心不已。在股市中，如果「唔啱Timing」不止傷心，亦很傷「金」。所謂「啱Timing」，「時機」也。著名投機客傑西．李佛摩於棉花期貨一役中便示範了如何捉緊一個「啱Timing」，有天報章頭條報道，李佛摩看好棉花期貨，並持有大量好倉，此報道一出隨即令棉花期貨大升、成交大增。就在市場最熾熱，最旺時，他立刻把手上持有的14萬好倉賣出平倉。由於當時市場深度不足，假如沒有該報道，一般情況只可容納6萬成交量，如果要一次過沽清，將會推低價格，令利潤減少，而當天成交大增正正為他造就一個好Timing。
最近股市忽上忽落，在此亂局，怎去找一隻「啱Timing」的股票？無論你如何進取，在此等市況下，一隻防守性強的股份在倉內可保平安，先讓自己立於不敗之地，然後再圖勝利。防守性強的股份，往往都有強勁現金流，與大市相關性低，高息，在淡市或不明市況中，仍能為股東提供股息收入，而互太紡織（1382）便是其中之一。
互太紡織一向十分低調，公司於2007在香港IPO上市，主要業務為訂製針織布，專注生產複雜的增值布料，其客戶群包括運動服、休閒服及內衣行業內知名品牌如Calvin Klein、Maidenform、黛安芬及Victoria's Secret等，而其公司最大客戶是全球第五大休閒服飾品牌之一的UNIQLO。
除擁強勁客戶做後盾，公司自身管理層能力亦相當不錯。過去數年，紡織業面對歐美市場萎縮、外銷偏弱、內地棉花格價波動等內外因素夾擊，互太紡織在行業低潮時業績仍然堅挺。互太過去四年業績頗為穩定，於2014年收入為74.2億元、2013年66.5億、2012年64.2億、2011年71.8億，毛利則分別為，2014年13.6億，2013年11.8億，2012年11.0億，2011年12.8億，四年來毛利率皆能保持在17至18%。
除了在2012年間棉價短時間內急升暴跌的個別事件外，其他年份的業績平穩中略見增長，而且棉價大幅波動在歷史上發生的機會不多，故2012業績差很可能是一次性事件，加上當年的管理層亦迅速作出反應，減少開支，並增強公司經營活動之現金流量，安然度過棉價波動的影響，可見其危機處理不錯。
互太另一樣吸引之處在於一向偏高的股息率，現價計股息率有10%多，比市面上大部份高息股更高，而根據互太表示於下年度派息比率將不少於50%，過去公司的派息政策一向慷慨，相信不會只有50%。
事實上過去3年公司派息比率皆超過100%，當中雖有些是因為分拆子公司上市所派發的特別股息，但即使減去特別股息後，2014派息率為104%，2013為101.56%，2012為88.71%，依然十分之高！再加上2013中期業績起互太不再以特別股息名義派發25仙，而是把特別息併作中期股息派發40仙，意味着這派息比率日後應會維持，假使如外界所料，盈利有機會倒退，相信股息率依然能高達6%。即使在行業面臨困境其間仍然派股息回饋股東，反映財務實力強勁及管理層顧及股東感受，作為股東應該十分安樂！
公司的高派息政策有賴於強勁現金流，最近一年2014年3月底止全年業績，其所得稅前經營溢利有13.1億元，但經營活動產生的現金竟達到15.4億元！證明其收入絕對是真金白銀，而且盈利的質量相當之高。由於現金流強勁，故此公司的現金及銀行存款過去亦達到高水平，而且十分穩定，2013、14年結存逾17億港元，絕對足夠應付短期行業的波動及維持高派息比率。
2014年應收賬款周轉天數約為45天，過去四年的應收賬款周轉天數亦大致相若，與其報表中披露給予客戶的信貸期30至60天相符，而且於2014年主要應收賬款42%來自最大客戶，亦即UNIQLO，兩間公司關係密切，亦合作多年，相信被拖欠或壞賬機會不大。
公司現時PE大約是13倍，經歷頭半年調整後，最近逆市上升，而11月尾前後宣佈中期業績，其時相信亦會派發不錯的中期息，現在買入作中長線投資及收息，一邊收高息，另一邊等待紡織行業及歐美市場復蘇，做到攻守兼備，現在絕對是一個「啱Timing」的時機。
八十後投機客： 派息，小股東你以為賺好多？ 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:57:34http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141102/18920331
股票市場秘笈甚多，其中一本各門各派都有所聽聞的秘笈叫作「一鳥在手勝過百鳥在林」（Bird in the hand theory）。其意為未到手的東西，即使再珍貴，也不及已到手的東西有價值。此理論由Myron Gordon和John Lintner提出，他們相信股息比股價憧憬更穩陣，因此高息股比不肯派息的股票，更受投資者喜愛。百麗（1880）近日的股價表現，正正印證了這個理論。上回提到一隻高息股互太紡織，於2012年面對一次嚴峻的考驗，其後管理層迅速作出反應，以及派發高息以獲股東們支持，讓公司有時間慢慢恢復元氣，然後再圖突破。最近百麗亦有類似舉動。不過，受惠最深的是否小股東們呢？
百麗截至今年8月31日的業績無甚亮點，但由於派發特別股息，成功消除小股東和基金經理們對百麗手持過量現金，但又無甚增長和找不到發展對象的憂慮。
目前百麗計及銀行存款、現金、銀行結構存款和定期存款，總金額高達97.5億元（人民幣．下同），佔總資產值324.1億元的30%。比率和現金皆與過去幾年相若，顯示過去幾年，亦無動用大量現金。由於資金過剩，結果大部份現金只作銀行結構存款及定期存款。據截至今年2月底全年業績顯示，該等銀行結構存款及定期存款所賺取的利率，僅約3%至5.5%，比過去幾年總資產回報率15%左右更低！事實上，公司過去擁有穩定現金流，留着現金亦無助公司發展。於是作為股東，當然希望管理層增加派息，一方面可回饋股東，同時亦為公司排洪。
影響管理自由度
然而派息是一場涉及企業管治的博弈賽局，管理層當然希望做得好，交得出業績令股東們高興，他們可以繼續留任，享受高薪厚職。但是派息其實對管理層自身無甚好處，因為派高息等同大量減少管理層的可控現金，可能會影響日後管理的自由度，更難以作出大型決策以爭取表現，於是當年初時有大行預料百麗有機會增派息，管理層隨即否認。但為何他們到中期業績時突然轉軚？
一來作為百麗管理層，最近幾年又難以找尋新的投資項目，原有業務增長放緩，更面對消費者模式改變等經營困難，管理層要「做好呢份工」，所以選擇派高息來安撫股東，可能是沒有選擇的選擇。
二來百麗於5月尾採股份獎勵計劃，公司會於市場購入股份，並授予管理層以表彰及激勵他們，這就使得情況有所轉變。管理層成為股東一分子，增派息動機自然增加。說時遲那時快，公司於中期業績中表示已買入並授予1.15億股份，相當於總股本的1.3%，有此等激勵，管理層又有得益，他們當然務求對股東做到你好、我好、大家好！
既然與管理層「傾掂數」，大股東當然要計算一下自己有否利益，始終派息等同把公司利益與大眾分享，若然對自身無益又何苦白費工夫。百麗大股東和管理層共持有約46%股份，而中期股息共0.505港元（或0.4人民幣），屈指一算公司共需付42.6億港元股息（或33.7億人民幣），而派出街的股息只有23億港元左右，其中19.6億港元又回到大股東和管理層的手中。受到增加派息消息刺激，百麗股價於星期三收市時為9.68元，比公佈業績前收市價8.48元計上升1.2元，大股東和管理層的賬面上已經有46億港元進賬，財息兼收，公司出錢，大股東們得益，令筆者想起中學時的一篇課文「小往大來」中的一句「青蚨在荷包裏發出去是令人心痛的，而小往大來的遠景卻是誘惑人的。」
對小股東而言，派息的確可以在短期內振奮人心，但百麗國際首席執行官盛百椒已預示鞋類業務經營困難，至明年亦難有起色，且百麗即使調高派息比率至60%，到最後有多少股息能流入股東口袋亦取決於公司接下來的盈利，如果業務仍毫無起色的話，將來派息亦相對會減少，作為既無權管理公司資產，又無雄厚財力的小股東們，長遠來說只能期待公司改善盈利能力好讓公司重拾增長。
灝昇
八十後投機客： 身邊要有中聯重科一樣的好朋友 灝昇
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GS(14)@2014-11-09 13:58:04http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20141109/18928291
最近日圓下跌，於是筆者託朋友從日本買水貨回港。本來想先預付給朋友，但他總是豪爽地說：「無問題，遲啲先，有拖無欠。」朋友間有拖無欠當然可以接受，但如果該情況發生在一間公司，一年做幾百億生意，卻大部份銷售皆是賒數給客戶而來，應收賬竟然比營業收入更高，又有無問題呢？
中聯重科（1157）最近幾年業績簡直「鑊鑊新鮮鑊鑊甘」，繼中期業績純利按年倒退69.1%之後，上月底公佈之首三季業績顯示，淨利潤大減73.64%至10億元（人民幣．下同），營業收入同比下跌31.6%至197.66億元。
中聯重科其實自2011年以來，盈利能力一直走下坡，即使營業收入無甚下跌，但淨利潤卻不斷下跌。2013年更好像受地心吸力影響一樣，營業收入下跌20%，淨利潤更大跌52%！
比起驚人的盈利下跌，中聯重科卻有一個更嚴重的致命傷。比較幾家工程機械公司如三一、徐工等公司的過往業績，中聯重科的應收賬佔營業收入的比例一直較低。但到2013年業績，應收賬佔營業收入比率，由2012年的47%急升至2013年之78%！
截至今年9月底止，應收賬總數達344.23億元。假設2014全年營業收入亦如首三季一樣，比2013年下跌31.6%，全年營業收入便會為263.62億元左右，應收賬款佔營業收入比率超越100%至130%！等同公司每賣1元產品，就借出1.3元予客戶。面對如此「豪爽」的公司，只能說句「你都咪話唔驚」!
如果身邊有一個好像中聯重科一樣的朋友財大氣粗，視錢財如糞土，你買東西他出錢，你當然非常高興。但如果你作為他的股東，相信只會覺得「錢光光，心慌慌」。先不要說對公司現金流的影響，如此大比例的「街數」，只要應收賬的壞賬比率提高幾個百分點，已經蠶食大部份利潤。其實最新的2014半年報中亦顯示，經營活動產生的現金流量已經跌至負數，是歷年來首次，認真「問題天天都多」。所以，識朋友要識中聯重科，但要做中聯重科的股東就「諗諗先」！
灝昇
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