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今年最牛私募：徐翔兇猛澤熙3期收益率達214%

來源: http://wallstreetcn.com/node/212592

澤熙投資掌舵人徐翔今年可謂風光無限，旗下多只私募產品表現名列前茅。媒體的報道下，徐翔今年的運作包括參與鑫科材料定增，介入東方鋯業、中青寶等重組股，控股工大首創和大恒科技等。兇悍的操作、精準的介入在為徐翔帶來遠超同行的驚人收益的同時，也讓其陷入了內幕交易傳聞的漩渦。

2014年澤熙再次大獲全勝。來自私募排排網的數據則顯示，截至12月5日，股票策略對沖基金今年以來的排行中，澤熙3期、澤熙1期、澤熙4期、澤熙2期和澤熙5期分列第1、4、8、14和14位，已經成為當之無愧的私募領頭羊。來自澤熙投資官網的數據顯示，澤熙3期和1期年內收益率分別達到了213.96%和127.77%：

兇悍的資本運作手法、精準地介入重組股既為澤熙帶來了超高的收益率，也引發了市場諸多爭議，關於其涉嫌內幕交易的傳聞不絕於耳。

以下由理財周報整理：

押註重組題材

重組股歷來是資本市場關註的熱點，而多次精準押中重組股，則是徐翔和澤熙投資的獨門秘技。

2014年1月3日，東方鋯業發布重大資產重組停牌公告，公司擬通過發行股份購買資產的方式收購升華拜克等持有的浙江鋯谷科技有限公司100%的股權。值得註意的是，在2013年四季度澤熙投資旗下的澤熙6期卻已現身東方鋯業。東方鋯業2013年年報顯示，澤熙6期持股151.15萬股，占總股本的0.37%，首度位列於東方鋯業第10大股股東名單。

市場傳聞的另一個精準潛伏案例是吳通通訊。公開資料顯示，2013年10月11日，被認為是澤熙投資大本營的國泰君安交易單元以1880.93萬元，占據當日買入金額最大席位。3天後，也就是2013年10月14日，吳通通訊便宣布停牌並發布重組公告。

此外，公開資料還顯示，澤熙6期在2013年四季度分別以111萬股和716萬股進入中青寶和鵬欣資源前十大流通股東之列。而巧合的是，中青寶在今年1月11日發布重大事項重組公告，而鵬欣資源也在4月2日發布了重組事宜。

格上理財研究員孔改發曾分析認為，徐翔對於重組股非常喜歡。從澤熙投資2013年重倉股看，除了大多屬於新興行業，有政策扶持或者行業發展的空間大的特點外，大多數還都存在資產重組事項，而且多屬於外延式擴張。

不得不提的是，在諸多的重組股中，ST股尤其是澤熙投資的最愛。資料顯示，澤熙投資自2010年正式運作至2013年，每個季度末幾乎都持有至少1家ST公司的股票。

比如，*ST中基(目前為新中基)。*ST中基2012年三季報顯示，公司巨虧3.28億元，面臨連續3年虧損退市的危險，但正是因為公司有重組預期，澤熙瑞金1號在2012年季度潛伏進入，以持有448.64萬股成為其第9大流通股股東。最終，*ST中基也“不負”澤熙投資重望，於2012年11月20日宣布停牌重組。

而在宣布重組之前，*ST中基的債權人已經在2012年9月10日提出重整的要求，並獲得法院受理。在重整消息被正式公告之前的7月底8月初，*ST中基股價連續跌停之後，創下7年新低的2.53元，不過之後股價開始飆升，截至11月20日停牌時漲幅超過50%。當年三季度建倉的澤熙投資獲利頗豐。

精準抄底

如果上市公司重組失敗，徐翔也能從中找到機會。最近被市場熱議的獐子島和成飛集成即是如此。

今年10月31日，獐子島突發公告稱，受北黃海冷水團異常變化的影響，部分海域底播蝦夷扇貝發生重大損失，公司決定對大額存貨進行核銷處理及計提大額存貨跌價準備，由此合計影響凈利潤7.63億元。

突如其來的“黑天鵝”事件，使得獐子島的股票遭遇投資者大量拋售。12月8日複牌當日和12月9日，獐子島封死在跌停板上。12月10日，獐子島開盤繼續跌停，但就在投資者覺得獐子島將以第3個跌停板收盤時，尾盤最後一刻鐘卻上演絕地反擊，一筆4000萬股買單將跌停股價打開，並瞬間拉升近9%。有市場分析認為，當日拉擡獐子島的資金與澤熙不無關系。

除了獐子島，市場盛傳澤熙投資也可能抄底了成飛集成。今年5月，成飛集成公布重大資產重組預案，以16.6元/股向中航工業等3家公司發行股份，購買沈飛集團、成飛集團及洪都科技，標的資產的預估值達158.47億元。受百億軍工資產註入預期影響，成飛集成股價從停牌前的15.13元/股最高漲至72.60元/股，最高漲幅接近5倍。

然而，12月12日晚，停牌近一個月的成飛集成卻宣布終止該次重大重組事項。因此，自12月15日複牌起，成飛集成複牌連續跌停。讓市場詫異的是，12月18日，成飛集成在開盤集合競價打開跌停板，以35.99元低開，後快速拉升至41.99元，收盤時反而上漲1.77%。數據顯示，當日光大證券寧波解放南路證券營業部買入了8652萬元。而市場盛傳，光大證券寧波解放南路證券營業部為徐翔的馬甲席位。

實際上，說到徐翔抄底的經典案例，不得不提重慶啤酒。

2011年年末，因研發乙肝疫苗倍受到市場關註的重慶啤酒，宣布其乙肝疫苗揭盲數據失敗，因此其股價遭遇連續11個跌停。正當投資者對重慶啤酒唯恐避之不及的時候，徐翔在24元左右第一次抄底。二次揭盲失敗後，重慶啤酒繼續跌停，此時徐翔在20元左右再次入場抄底買入3000萬股。此後，重慶啤酒一路漲到35元。而徐翔成功逃頂，在短短一個月內獲利數億元。

對於徐翔的這種抄底手法，上海一名投資人士表示：“這是他比較兇悍的手法，實際上就是利用中國市場散戶比較多，而且喜歡跟風的特點，一看到跌了這麽多了也想去分一杯羹。另外他的資金量比較大，像那一年他抄底重慶啤酒，第一波抄實際上是失敗的，後來又連續跌下來了，但是他最後因為有資金，再抄起來了。所以我認為他一個是有魄力的人，因為沒有魄力的話就不敢再搞了，當時我們預計他抄底肯定要虧幾個億的，後來他還是搞起來了。“

定增生意經

除了重組股以外，澤熙投資還頻頻參與上市公司定增。

最新的案例是文峰股份。2014年12月23日晚，文峰股份公告稱，大股東文峰集團以8.64億元將其所持公司1.1億無限售流通股轉讓給鄭素貞，占總股本的14.88%。文峰集團稱，減持系募資投入新興產業需要，項目盈利後優先置入上市公司。而鄭素貞正是徐翔的母親，今年4月至今任澤熙投資執行董事、總經理。

實際上，此前“鄭素貞”已多次斥巨資參與上市公司定增。2014年9月，鄭素貞現身於南洋科技的定增對象之中，其耗資約1.3億元包攬了公司發行的1589.2萬股用以配套募集資金。

11月25日，華東重機發布定增預案，擬以10.62元/股向翁耀根、翁霖、澤熙增煦等4名投資者合計發行不超過7800萬股，募資總額不超過8.28億元。

12月22日，赤天化宣布，擬以2.45元/股的價格向赤天化集團、鄭素貞非公開發行合計不超過10.61億股。其中，鄭素貞擬認購不超過約4.49億股，認購金額約11億元。

許多市場人士都會註意到，澤熙參與上市公司的定增，通常還預示著上市公司將有後續資本運作。

2013年1月，澤熙投資設立了專事上市公司定向增發項目的平臺——上海澤熙增煦投資中心(有限合夥)。當年9月，該公司就斥資2.57億元認購了鑫科材料4980萬股定增股份，一舉成為其第二大股東。澤熙現身之後，鑫科材料運作頻頻，相繼參股民營銀行、投資新能源鋰電池、收購西安夢舟影視。今年9月22日解禁後，澤熙投資便開始大舉減持鑫科材料。經粗略計算，澤熙此次投資盈利近2倍。

2014年9月，澤熙增煦還以3.67元/股的價格斬獲華麗家族9000萬股定增股份。11月，華麗家族突然公告，擬對經營範圍進行調整，計劃剔除房地產開發和相關所有業務，新增股權投資業務，為後續資本運作埋下伏筆。

有市場人士認為，包括澤熙等強勢資本介入定增市場，很可能有著更深層的運作脈絡，“上市公司拉攏知名私募，可吸引市場眼球擡升股價，又可以借助後者的項目資源推進並購重組，不排除還有資金在二級市場運作股價。”

深度介入上市公司

隨著投資思路的改變，澤熙投資也開始從幕後走到了前臺，頻頻幹預上市公司的分紅方案甚至管理層的人事變動，因此引發不少爭議。

寧波聯合2014年4月9日公告稱，接到股東華潤信托通知，持有公司股份1507萬股的澤熙6期的投資顧問上海澤熙資產管理中心(普通合夥)，申請由華潤信托代為提出2013年度利潤分配臨時提案，要求在原來10派1.6元現金分紅的基礎上，10股轉增15股。

黔源電力在4月3日也公告披露，持有4.98%股權的股東華潤信托(華潤信托？澤熙1期單一資金信托計劃持3.62%，華潤信托？澤熙6期單一資金信托計劃持1.36%)提請在公司2013年度股東大會上增加2013年度利潤分配的臨時提案，要求每10股轉增10股。公司原計劃不派現也不送股、每10股轉增5股。

此外，澤熙投資還展現出更大的野心：控制上市公司。

2014年2月，澤熙投資通過司法拍賣的方式獲得工大首創的大宗股權，成為第二大股東，此後要求罷免已被刑拘的公司董事長龔東升董事職務，同時提名了三名董事人選，即原澤熙投資總經理助理徐峻、現澤熙投資高級研究員史振偉、現澤熙資產管理中心(普通合夥)高級研究員魯勇誌。隨後，提名3位董事候選人均獲當選，徐峻還當選工大首創董事長。由此，澤熙聯手雅戈爾成功控制上市公司董事會。

“我買了你的股票，你肯定有什麽東西要經過股東會才能夠通過，因為大股東要回避表決，所以利用這種情況它就向你提出要求，如果不同意的話，就把你的議案給否定掉，所以上市公司不得不妥協。實際上就是打個擦邊球。”前述上海投資人士表示，“或許他(徐翔)並不是真的想要控制權，僅僅是要影響上市公司，得到自己想要的，做有利於自己的事情。”

數度否認被調查傳言

然而，兇悍的操作風格不僅令徐翔聞名於市場，也使其多次陷入內幕交易傳聞的漩渦。

2014年12月19日，證監會新聞發言人稱，目前已對涉嫌操縱中科雲網、百圓褲業、九鼎新材等1A8只股票的涉案機構和個人立案調查。盡管該發言人並未對涉案機構和個人指名道姓，但是許多市場人士把關註的焦點轉向了徐翔，因為被調查的對象其中就有澤熙投資重倉的公司。　　　

從2009年12月成立至今，澤熙投資至少傳出5次被監管部門調查的消息。

最早的一次是2011年5月底，公司重倉股跌幅慘重，產品凈值也出現大幅下跌。因部分股票異動，有關徐翔“因操縱股市受到監管部門調查”的市場傳聞一時間甚囂塵上。為此，澤熙投資在官網發布《告投資者書》稱，迄今為止，未接到任何相關監管部門的問詢和調查，公司自查也沒有在交易過程中出現違規行為，並指出網絡及部分媒體報道純屬謠言。

第二次是2012年7月，傳紫石投資張超涉內幕交易調查案，徐翔被“協查”，對此澤熙投資予以否定。

第三次是2014年1月，網傳證監會調查史無前例老鼠倉內幕交易，指名道姓是徐翔，徐翔憤怒回應“無聊”。

第四次是2014年5月，據媒體報道，監管部門對澤熙投資進行了調查，調查原因可能與澤熙投資旗下產品在東方鋯業資產重組時的交易有關。對於上述傳聞，澤熙投資通過媒體迅速做出回應，否認被調查。

而最新的一次是在12月9日。當日有媒體發布報道稱，原匯豐晉信林彤彤即將以涉嫌利用非公開信息交易罪，於本月19日在上海市第一中級人民法院公開審理，該案還牽出澤熙投資，“目前澤熙已經被證監會立案調查，此事還在繼續跟蹤之中”。

對此，徐翔在接受媒體采訪時憤怒地表示“胡說八道，純屬胡說八道”，並在官網上發表聲明，否認公司遭到立案調查。

外界認為，一方面是因為徐翔能量巨大，另一方面是因為他比較聰明，善於打擦邊球。

“內幕交易不一定會去碰，但是不排除打擦邊球的可能。”浙江私募人士阮一飛分析，證監會現在查內幕交易，一般是根據消息在前、交易在後來查。而可能存在的一種操作方式是，把這個順序顛倒一下，先買進，再去打探內幕消息。如果有什麽消息打聽出來了，就繼續持有；如果沒有，就走人。因為時間點不對，監管部門就不能定性為是內幕交易。

“像這種押中重組股，說老實話，也不能完全說是內幕交易。首先，肯定是有信息的他才會壓，可能這些信息有一種是來自於他到上市公司去調研，跟上市公司高管進行了溝通，聽懂了高管對企業發展的思路；還有一種是根據上市公司所處產業情況、股本結構，然後再根據它近一段時間的公告，感覺到後面公司必須要走重組之路，那麽他就潛伏進去，像王亞偉潛伏進去兩年、三年都有的。”前述上海投資人士告訴理財周報記者，“應該從兩個方面來看這個問題，一個是他們調研很勤奮，很敏銳，同樣的信息市場麻木，他就發現了，隨後就跟進了。還有一種，確確實實是有內幕消息。”其還分析，一些業績靚麗的投資機構，之所以會受困於內幕交易調查傳言，主要原因有兩個。

第一是樹大招風。“私募基金做得這麽大，相關謠言或者傳言也傳播得比較快。”

第二，不排除會有些內幕。因為上市公司希望跟有實力的機構配合，所以也會主動找一些明星投資機構，“比如說我後面準備裝個什麽東西進來，或者我準備怎麽怎麽做，我找你談，我有這些東西，你覺得我股票應該可以做到多少錢。你如果能做到，那我就跟你談一下這個市值管理。實際上這是我們國家資本市場的一個通病，大家已經見慣不怪了。”

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葉展：我在澤熙學到的七堂課

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1617

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-13 15:53 編輯

葉展：我在澤熙學到的七堂課

作者：葉展

三年前，我加入了澤熙投資，正式成為一名職業投資者。做職業投資者一直是我的理想。在股市中用眼光和頭腦尋寶的遊戲本身就足夠讓我癡迷，何況還有財富這個副產品。想到自己能近距離地觀摩一名股市大作手的投資，確實令人興奮。

澤熙的業績已經不需要我再贅述了，這麽多年來，它的一舉一動都成為了市場的焦點，每年到年底盤點業績的時候，排行榜上總少不了它的名字。掌門人徐翔被冠以“私募一哥”的稱號，江湖上不知道流傳了多少關於他的傳說，但是他總是保持神秘低調，不願過多暴露在公眾面前。

幸運的是，在三年的澤熙生涯里，我經常和徐翔在一起工作，盡管他不算健談，但仍然讓我獲益匪淺。以下是我在澤熙學到的7堂課。

第一課
專註

很久以前，我就知道徐翔是一位非常專註的投資者，但到澤熙以後，他的專註程度仍然讓我嚇了一跳。
通常情況下，他的一天是這樣度過的：每天一早，澤熙開始晨會，每位研究員匯報市場信息和公司情況，開盤後進入交易室，交易時間絕不離開盤面，中午一般與賣方研究員共進午餐，下午繼續交易，收盤後又是一到兩場路演，晚上複盤和研究股票。

他每天研究股市超過12小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，據我所知，這種習慣已經持續了20多年。毫無疑問，徐翔是我見過的最為勤奮和專註的投資人，沒有之一。

相比起很多投資者，除了股票以外，還要關心足球，明星，旅遊，高爾夫......徐翔可以算是股市里的苦行僧。

唯有無與倫比的專註，才有超乎尋常的回報，這是我學到的第一課。

現在，我也養成了盯盤的習慣，交易時間盡量不離開盤面，日複一日，市場的呼吸和節奏慢慢會在腦海中留下印記，直到形成交易直覺。

股市是一個勝者為王的叢林，充滿了危險，如果註意力不夠集中，很容易成為獵食的對象。

第一課：唯有專註，可以讓人保持警惕。盡管過程會枯燥艱苦疲憊，但想要獲勝，這是必不可少的代價。

第二課
長期投資

很多經典書籍強調長期投資，認為這是戰勝市場的重要武器。我也同意長期投資，不過，我眼中的長期投資概念可能有點與眾不同。

澤熙素以兇猛彪悍的投資風格著稱，經常參與大量的短線交易，市場甚至以“敢死隊”名之。那麽，澤熙到底是一個短期投資者還是長期投資者？

我認為是後者。

如果以持股周期衡量，澤熙的倉位中有大量快進快出的品種，並不符合一般意義上長期投資者的概念。但是，長期投資者的定義到底是什麽呢？僅僅從持股周期上來衡量嗎？

自從1993年入市，徐翔用20多年的時間在證券市場中搏殺，在實戰中形成了快準狠的投資風格，並且一以貫之地堅持。這種堅持，才是長期投資者的根本特征。

投資之道，萬千法門，只有找到合適自己的投資方法，並且長期堅持，才能在證券市場中存活。但是，很多投資人入市的動機，只是想短期撈一票，從未設定長期的投資目標，也不知道自己的立身之本是什麽，跟風，賭博，這種短期心態，是造成損失的重要原因。

我所管理的星空、星漢兩只產品，有著些許澤熙的風格，換手率較高，持股周期平均是2周，但是，我一直建議我的客戶，希望他們持有產品的周期能夠至少在3年以上，因為我會持續地用我的方法，去為他們創造長期回報。（未完待續）

第二課：長期投資，不一定是持有一只股票的時間有多長，而是你給自己設定的投資生涯有多長。只有把投資當成終身事業來做，你的心態才會長期，行為才會理性，才不會為了追逐一時的利益去冒無謂的風險。

第三課
絕對收益還是相對收益

到底絕對收益重要還是相對收益重要？見仁見智。但兩者不可兼得是市場公認的真理：要想獲得絕對收益，應當盡量回避風險；而要想戰勝指數，又必須勇於承擔風險。這本身就是悖論。

但在澤熙，絕對收益和相對收益是放在一起的。澤熙的業績最受人關註的有兩大特點：第一是漲得快，長期遠遠戰勝指數，第二是回撤小，即使在市場大幅下跌時，業績也總能保持平穩。過去的5年中，凈值回撤10%的次數只有3次。

如此銳不可當而又堅如磐石的業績，著實讓很多人大呼看不懂，其中的秘訣到底是什麽呢？

有必要稍微披露一下澤熙對研究員的考核辦法，主要有三條：推薦的股票要能漲，最好馬上漲；漲幅要高過滬深300指數；買入後不能下跌超過10%，否則無條件止損，不允許補倉。

這被稱為“史上最嚴”的考核辦法確實殘酷，許多研究員很久也適應不了，但這確實體現了澤熙的投資哲學，那就是以絕對收益為基礎，以相對收益為目標，以嚴格止損為紀律。

要想達到澤熙的標準，既要對公司基本面有深入的研究，以挑選標的，又要對市場情緒有敏感的體悟，以尋找買賣點。

所以澤熙的研究員非常辛苦，大部分時間都在各地調研，調研的密度和深度遠高出行業平均水平，然後再加上徐翔對市場獨一無二的敏感度，最終才造就了奇跡般的業績。

我將澤熙的考核辦法幾乎原封不動地移植到了齊魯資管，因為對客戶來說，賺錢才是硬道理。取法乎上，得乎其中，取法乎中，得乎其下。只有用最嚴格的標準要求自己，才能迫使我們投入最大的精力，因為能力所限，業績或許沒辦法跟澤熙看齊，但至少要對得起自己，才能對得起客戶。

第三課：絕對收益和相對收益都很重要。如果硬要劃分一個先後順序的話，我的選擇是，先取絕對收益，再兼顧相對收益，但無論是哪種收益，都必須付出辛勤的勞動。

第四課
逆向思維

澤熙的研究員壓力山大，除了嚴苛的考核標準之外，還有一個重要原因：他們經常會發現自己的研究結論被徐翔否定掉，尤其是做了很多功課，征求了各方專家意見，滿懷信心地闡述理由時，徐翔卻淡淡地說：不。

但事後的實際走勢證明，但徐翔與研究員結論不一致時，大部分時間，老板是對的。

我仔細觀察了很多次這樣的事情，發現多數時候，當研究員的意見與市場的主流意見趨同時，被否定的概率就顯著增加了。

顯然，被大多數人認同的觀點，徐翔是不認同的。

還有很多次，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價淩厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，而賣出的價格屢屢是市場的階段頂部。

這種感覺，在反複多次以後，讓我形成了現在的習慣，凡是市場中最熱門的板塊和股票，總是特別警惕；凡是行情最火爆，漲停板滿屏的時候，總是心生寒意。有很多次，這種習慣讓我錯失機會，但更多次，它讓我避開陷阱。

查理芒格反複強調，反過來想，總是反過來想。就是告誡投資人，要獨立思考，不要人雲亦雲，當市場的觀點高度一致時，拐點也就即將來臨了。

第四課：別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，這已經變成股市中的眾所周知的俗話，但知易行難，克服人性的弱點，需要長時間的磨練。

第五課
謹慎使用杠桿

去年以來，隨著市場的轉暖，許多投資者眼見暴利在前，紛紛加杠桿，兩融余額飛速飆升，分級基金搶手無比，還有很多杠桿極高的結構化產品誕生。

但是，我卻沒有見到澤熙加杠桿，相反，澤熙在年底大比例分紅，將本已永遠封閉的產品規模繼續降了許多。

難道是澤熙不想賺錢？顯然不是。

對於在市場中拼殺已久的徐翔來說，杠桿並不陌生，但隨著投資時間越長，他對杠桿的態度越發謹慎。

杠桿有成本，杠桿有期限，這是眾所周知的事實。加了杠桿之後，時間不再是你的朋友，反而變成了你的敵人。

更重要的原因是，杠桿會使投資行為發生扭曲。在成本、期限和平倉的壓力下，投資者要麽變得更加激進，希望盡快賺取更多的利潤，導致冒了更大的風險；要麽變得更加保守，害怕因為下跌而導致平倉，從而失去一些投資機會。

還記得昌九生化的慘劇嗎？有多少投資人因為加了杠桿，一夜之間血本無歸，即使股價之後反彈，也因為被強行平倉而錯失糾錯機會。杠桿的代價就是，哪怕你成功99次，最後一次失敗就足以讓你回到起點，甚至連翻本機會也喪失。

我自己也曾經用過杠桿，有過暴利的經歷，更有過慘痛的教訓。現在，我想我是不會再願意嘗試這把鋒利的雙刃劍了。牢記巴菲特的話：穩健的投資者夜夜安眠。

第五課：在投資的長跑中，興奮劑也許短期能讓你跑得更快，但長遠來看必將對身體造成不可逆轉的傷害。

第六課
股價有時與基本面無關

**啤酒一役，堪稱澤熙的經典案例。在乙肝疫苗徹底失敗，股價崩盤的時刻，澤熙卻成功抄底，獲取巨額利潤，其中的一波三折，驚心動魄之處，比小說還精彩，而澤熙的投資邏輯，更叫人拍案驚奇。

2012年初，**啤酒發布乙肝疫苗臨床揭盲結果，整個市場都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本無效，公告一出，股價從82元連續跌停。在股價跌至28元的那天，奇跡發生了，巨量買盤一開盤就橫掃千軍，股價扶搖直上，盤中一度漲停。沒有人想到，在市場一片看空的時候，澤熙出手了。

第二天，股價繼續跌停。更意外的是，公司當晚公告，將繼續停牌，直至發布另一份臨床結果。

這一停牌就是一個多月，結果出來後雪上加霜：疫苗再度被證明無效。市場最後一絲僥幸心理也破滅了，股價再度下跌，直至20元。

在此期間，市場對於事件的報道、傳聞鋪天蓋地，結論基本一致：**啤酒將回歸啤酒類公司的估值，按照同類公司比較，股價最多值15元，或者10元。

但就在此刻，股價發生了戲劇性的變化，從20元開始，**啤酒股價快速反彈，一個多月股價翻倍。澤熙在35元上方順利獲利了結。

是什麽造成了股價的大反彈呢？是基本面嗎？事實證明，在此期間，公司沒有發布任何利好，之後也沒有。顯然，股價此時與基本面已經毫無關聯。

我曾經百思不得其解，為什麽澤熙能猜中這輪反彈？徐翔事後的一番話解開了謎底。

他說：“**啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一後面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”

這個案例足足讓我思考了三個月，因為它完全顛覆了教科書上的邏輯：股價是基本面的反映。它讓我知道，有時，股價可以和基本面完全無關，而只跟群眾的心理相關。

後來的昌九生化，獐子島......屢屢重演了**啤酒的一幕，充分證明，在股市里利用情緒賺錢也是一種可複制的模式。

第六課：股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用紮實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。

第七課
不要被黑天鵝打倒

澤熙並不是神，澤熙也有被套的時候。

**白酒是一個典型的案例，大約在40元的時候，澤熙重倉**白酒，但黑天鵝不期而至，塑化劑事件爆發了。

停牌，複牌，連續跌停，最低27元。損失慘重。

澤熙產品的凈值受此影響大約回撤了0.1元，但不到一個月，便重新創新高。

實際上，在**酒跌停第一次打開的時候，澤熙基本出光了，然後是27元勇敢的抄底，直至反彈至31元，挽回了近半損失。如果算上同時抄底的其他白酒股，甚至還有盈利。

一般投資者碰到這樣的情況，能夠第一時間斬倉的已然不多，斬倉後還能抄底成功反敗為勝者更是寥寥。沒有鋼鐵一樣的神經，很難做到這一點。

股市總是不缺乏黑天鵝事件，長期而言，想要完全規避黑天鵝是不可能的任務。但是區別就在於，有人被黑天鵝擊倒了一蹶不振，有人在黑天鵝來臨時面不改色，冷靜認賠的同時，還在尋找反擊的機會。

最後一課：不要被偶然事件打倒。在失誤面前，怨天尤人無濟於事，做縮頭烏龜也於事無補，冷靜，然後勇敢地面對，直至重新踏上正確的軌道，並把教訓變成未來的財富。

總結

在股市中，我們永遠是學生，向高手學，向前賢學，向市場學。

澤熙是我投資生涯的重要一環，有很多東西，不是上面7堂課所能概括完的。寫下此文，不是為了揭秘，也不是為了鼓吹，僅僅是從投資的角度，與大家探討砥礪。關於澤熙，請不要問我更多。

眼下，我也成為了一名資產管理人，在齊魯資管開始自己的職業歷程，我希望學以致用，幫助客戶實現財富增值，同時也成就自己。路途遙遠，望有緣者同行。

徐翔有句話，股市里只有不斷進化，才能不被淘汰。讓我們以此自勉。（完）

（轉自複旦MBA資產管理俱樂部）

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澤熙不會告訴你的那些事：決策機制和情緒控制

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澤熙不會告訴你的那些事：決策機制和情緒控制

來源：止觀私募核心圈

最近，網絡瘋傳“澤熙的7堂課”，算是對長期低調潛行、神秘莫測的著名私募澤熙投資及其掌舵人徐翔有了些許揭秘式的曝光。

很多看過“7堂課”的人紛紛表示“澤熙你學不來”，更有不少人則認為事情並非如此簡單，資金優勢、信息優勢等因素才是決勝千里的本質。

但在這個問題上，我們則有我們自己的思考和見解，投資本身是一個非常複雜的系統性工程，這7個要素只是其中的部分要點，但還有太多澤熙不會告訴你的那些事。

無論是早期的徐翔還是近年來的澤熙投資，能夠保持長期持續穩定的超凡表現，絕非僅僅局限於專註、長期投資和逆向思維等關鍵要素。

巴菲特曾經強調投資成功必須將用腦和用心相互結合：“要想在一生中獲得投資的成功，並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦，或者秘密的信息，而是需要一個穩妥的思考框架作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種思考框架造成侵蝕。”

那麽，簡單來說成功的投資體系不外乎兩大核心：決策機制和情緒控制。前者需要獨立思考，後者則更需要強大的自制能力，也就是常說的認識到人性的弱點並努力克服之。

什麽叫獨立思考呢？這里面很多人容易曲解本意，並不是說誰的話都不聽--“我才不會那麽容易被騙呢”，又或者更近一層，“這個事情真的是那麽回事嗎？”我想第二層的思維方式才是真正意義上的獨立思考。

舉個例子，針對央行宣布3月1日起再次降息，相信大多數人都會立即聯想到3月第一個交易日的股市行情，甚至還有不少人會更豐富地聯想到整個上半年、一年的行情走勢。而回顧一下，當時周圍的聲音--無論是機構還是個人，幾乎普遍期待3月2日A股市場會再次展開去年底那輪波瀾壯闊的行情，甚至還有不少人摩拳擦掌地準備一早開盤就全部換倉追進券商等非銀板塊……事實證明，這只是第一層次的思維，而且再次驗證了普通大眾的觀點往往都是錯誤的。

為什麽呢？第一層次的思維認為，上次央行降息直接點燃了券商等非銀板塊的翻倍行情，這再次降息當然還是券商等板塊要暴漲了。上次沒把握好的話，這次難得的機會絕對不容錯過。而進一步思考不難發現，這第二次降息早已是市場預期之中，而且短期內連續降息本身足以說明實體經濟形勢並不樂觀，央行放水對沖通縮壓力。而對於持股者來說，大家在開盤時瘋狂追漲的時候豈不是最高效的出貨時機？結果，可想而知了。

有人可能還疑惑不解--既然再次降息的行情表現再次讓人失望，那為什麽後來卻又越走越強？其實這里恰恰就是第一層次的思維，單純而浮淺，停留在普通大眾的層面。但你必須跳出這一層，比如說央行放水以後通縮壓力將會逐步得到改觀，最糟糕的時候正在過去，大家都不要的籌碼當然是最便宜的了--大家都來搶籌碼的時候，當然就越來越貴。

回到實際案例來看的話，澤熙投資為什麽敢於在重慶啤酒、獐子島等連續跌停的時候下重金押註？逆向投資的背後，恰恰就是第二層次的思維發揮了至關重要的作用。

說到這里，很多人總是有失偏頗地認為逆向投資背後存在利益輸送、內幕交易甚至是操縱股價，但這種思想過於狹隘，將會對我們的投資行為形成困擾和障礙。回顧我們A股市場的發展歷程，確實經歷了相對較長的莊股橫行的一個特殊階段，但在市場運行機制逐步健全和完善以後，我們更應該關註的是市場的有效性、我們自身的投資決策機制以及情緒控制能力等核心要素。

即便是經過了20多年的發展，也有不少海歸充實到了A股市場各個環節，但說到底A股市場還是一個有效性不是特別明顯的特征。

2007年11月，中石油最高一度沖上了48.62元/股，而2013年6月25日最低則只有7.08元。按照有效市場假說的理論，中石油在這兩個時點的價格，至少有一個必然是錯誤的，但大多數投資者則不僅沒有認識到這種錯誤並采取正確的行動，甚至還前赴後繼地錯上加錯。怎麽說呢？過度瘋狂、過度恐懼。

眾所周知，在目前A股市場上，大多數專業投資者最早都是90年代或者2000年前後進入這個行業的，隨後2007年、2008年又吸引了一批新生代進入這個市場，大概在2007、2008年之前除了公募基金、券商和少量的私募外，想找到一份投資工作都是很難的，整體上看迄今為止都沒有哪個專門的學科或者專業來講授投資--從A股早期的莊股橫行、內幕交易、操縱股價，以及2000年左右的網絡股泡沫破滅，還有後來的藍田股份、銀廣夏、綠大地等一系列的財務造假醜聞，包括在此期間多次反複的牛熊轉換周期，沒有經歷過反複錘煉的投資者其投資決策機制和情緒控制能力都是不夠完整的。

那麽，從某種意義上來說，既然選擇投資，勤奮和專註也就是一門必修的基本功課了，但僅僅是勤奮和專註根本就不夠用--你還必須有足夠好的悟性和稟賦。在構築並持續完善投資決策框架的過程中，前期的大量工作和日常的點滴積累都不過是基本功，落實到交易層面的都是真功夫。

作為一種形而上的東西，決策框架本身是沒有辦法恰到好處地敘述清楚的。但結合澤熙投資的投資進化歷程來看，無論是早期的寧波敢死隊打法，還是陽光化以後的種種進化，比如斷崖式出貨、潛伏重組、高送轉、題材概念人氣龍頭、還有成長股龍頭，包括抄底重慶啤酒、獐子島等極端玩法、還有後來的斥巨資參與定增，甚至拿下上市公司控股權，這都是常用常新、持續進化的結果--資本市場沒有一招鮮的，否則用的人多了，也就自然失效，何況不同量級的資金玩法本身也會有天壤之別。

具體盤點的話，又有哪些相對簡單的決策框架可供參考借鑒呢？

首先，考慮到人性本身最容易陷入“貪婪”與“恐懼”這兩種極端，似乎存在一個顛撲不破的投資邏輯--在市場最恐懼的時候，即階段性調整以後大面積跌停，整個市場哀鴻遍野、談股色變，對於絕大多數標的來說無疑將是買入時機；而在市場上漲行情反複演繹，整體積累了較大漲幅，指數加速大幅拉升並開始出現非理性瘋狂而大面積漲停，即市場最貪婪的時候，這顯然就是套現籌碼的絕佳時機。

事實上，由於指數成分構成與占比等因素，一個完整的漲跌周期期間，絕大多數個股的累計漲幅是遠遠超過同期指數表現的。

比如，上證指數在2012年12月4日創下1949點新低時，整個市場已經處於一片死寂，除了權重指標股外，其他個股幾乎無一例外地在當天創出了近年來的歷史新低。即便是日後上證指數在權重指標股的多次演繹下曾經創下了多次新低，但短短2年左右的時間里，大多數中小盤股票累計漲幅翻倍或數倍之多，甚至幾十家漲幅超過了10倍以上，還有幾家超過20倍。

遺憾的是，由於成功概率等因素，絕大多數投資者都選擇了小漲小跌的套利機會，最終不過是丟了西瓜撿了芝麻。

其次，考慮到市場運行的本質不過是時間與空間的相互轉化，這其中也蘊含著不易發現的投資邏輯--在較長時間內處於盤整狀態的，同期漲幅遠遠低於市場平均表現，那麽這簡直就是無風險套利的機會，因為時間沒有錯，只是忘了帶它走--行情只是遲到，但不會缺席。

比如，在上市後的三年多時間始終處於窄幅盤整的網宿科技，終於在過去的兩年左右走出了一輪超過10倍的上漲行情；重組複牌暴漲後，持續回調超過半年、跌幅超過50%的西南藥業、禾嘉股份等一連串的重組股，也都在隨後走出了一輪翻倍的補漲行情；而受“疫苗門”沖擊的重慶啤酒，長達兩年多的盤整之後，近期出現了強勢的連續漲停行情……俗話說，“橫有多長，豎有多高”，大概講的就是這個道理。

再次，對於重組失敗連續跌停的情形，恰恰也印證了人性的弱點--大多數停牌前布局的資金不外乎企圖以此一筆賺翻天，但預期落空之後則出現了集體恐慌性拋售而大幅殺跌。

殊不知，在停牌前後，公司的基本面並沒有發生變化，改變的只是重組預期。盡管股價遭遇短期的大幅打壓，但考慮到三個月的窗口期後重組可以隨時重啟的可能性，這種連續跌停以後往往意味著難得的買入機會，即便是再等上三個月並不一定會有重啟重組的暴漲機會，但時間成本都會獲得相應的投資回報。

最後，對於題材概念性、成長股等龍頭品種的把握，則需要長期的功課積累和戰略性的眼光，甚至還涉及到交易的方方面面，包括對市場情緒的變化、不同資金的風格和套路等諸多因素的綜合考量。盤面感覺足夠好、反應足夠敏銳的不妨去尋找題材概念追擊漲停板；對產業、行業和公司有前瞻性認識的不妨去布局中小板、創業板優質標的……這方面的東西是沒有辦法用語言文字敘述準確到位的，唯一的路徑還是在長期的摸索過程中逐步形成一套適合自己的決策框架。

至於情緒控制，我想澤熙投資的多年實踐和經典案例足以給出標準答案--那便是克服人性的弱點。

當然，這都只是作者本人多年磨練過程中的不成熟的思考，篇幅所限沒有辦法完整地展開，而且難免粗淺幼稚。在此，以示拋磚引玉。

來源 | 本文首發於摩爾金融

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徐翔被捕連累澤熙產5只產品持有人收益如何處理引爭議

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4706717.html

徐翔被捕連累澤熙產5只產品持有人收益如何處理引爭議

一財網趙星巍 2015-11-03 21:06:00

此次徐翔事件進一步引發了不少亟待明確和解決的問題：基金持有人或賬戶所有者既不知悉也未參與違法活動，資管賬戶上由管理人違法行為帶來的收益應如何處理?管理人所收取的管理費與收益提成是否應被追繳?

隨著徐翔的被捕，澤熙笑傲A股的時代也將成為歷史。市場久久不能平靜，大量澤熙產品的持有人同樣心有疑慮：產品是否會被提前清算?眼看著即將落袋的收益又該怎麽辦?

《第一財經日報》記者了解到，私募基金產品管理人違法導致私募產品持有人面臨“煮熟的鴨子飛了”的情況在國內並不常見。此次徐翔事件進一步引發了不少亟待明確和解決的問題：基金持有人或賬戶所有者既不知悉也未參與違法活動，資管賬戶上由管理人違法行為帶來的收益應如何處理?管理人所收取的管理費與收益提成是否應被追繳?

徐翔會被怎麽罰？

A股一代“梟雄”倒下，那些曾經創造了收益率神話的澤熙產品也變得風雨飄搖。澤熙官網數據顯示，截至10月30日，澤熙旗下5只普通二級市場股票型產品今年以來的收益率高達323.16%、160.34%、382.07%、209.92%和180.07%。

隨著徐翔事件的調查，這些產品下一步面臨怎樣的命運？上海東方劍橋律師事務所律師吳立俊告訴《第一財經日報》記者，一些陽光私募信托合同會規定，如果發生投顧發生變更、經營行為存在重大違法性等情況，信托公司有權向所有受益人公告，並終止信托計劃。“不過這要視產品具體合同而言，沒有相關條款肯定不能提前清盤。”吳立俊說。

除提前清算外，北京市盈科(廣州)律師事務所合夥人秦政表示還有兩種處理辦法。一個是信托公司按投顧合同的約定就澤熙的違法行為行使合同解除權，按照程序更換投資顧問，使得信托計劃繼續存續;另外若產品合同中有規定，也可以設置臨時開放日允許投資人贖回。

產品岌岌可危，徐翔本人也可能會被追究刑事責任。《刑法》第180條和第182條規定，對於從事內幕交易和市場操縱的違法犯罪人員，情節嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金;情節特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，罰金規定同前。而界定情節輕重則是取決於成交額大小：成交額在五十萬元以上的為“情節嚴重”;成交額在二百五十萬元以上的為“情節特別嚴重”。

據此，上海地區一位不願具名的私募律師向《第一財經日報》記者分析稱，比較大的可能是，徐翔獲判繳納一倍以上五倍以下違法所得的罰款，以及五年以上十年以下的有期徒刑。

一旦從事內幕交易和市場操縱的罪名成立，投資顧問(私募基金管理人)被追究個人刑事責任是板上釘釘。不過《第一財經日報》記者同時也了解到，對於是否應該沒收投資顧問所獲收入(主要為管理費與業績提成)，業內卻仍存爭議。

部分業內人士認為應沒收管理費與收益提成，並以此為基數確定對管理人罰款的金額。中國證監會行政處罰委員會委員張子學曾經撰文指出，業績收益提成是管理人一段時期對賬戶實施綜合管理的結果，既包括非法交易也包括合法交易，因此很難甄別業績收益提成就是某項違法行為帶來的所得。

“根據以往執法實踐，違法所得限於’直接違法所得’，因此原則上不宜把固定管理費或者業績收益提成認定為管理人的違法所得予以沒收。如果其違法行為頻發，或者資管賬戶所獲違法所得對凈值增長的貢獻較大，可以采取提高罰款數額的方式進行矯治。”張子學稱。

產品持有人收益怎麽辦？

徐翔的被捕讓市場久久不能平靜，而在這其中最為焦慮的恐怕是澤熙產品的持有人。因為一旦徐翔的罪名得到確認，收益中的非法所得部分會被追繳，投資者或在不知情也未參與的情況下，無法拿到本屬於自己的應得收益。

對此，有部分市場人士認為基金份額持有人或者賬戶所有者純屬無辜，管理人的違法行為與其毫不相幹，不能沒收其已經獲得或者將來可能獲得的收益。但在多位接受記者采訪的法律界和私募界人士看來，“任何人不得因違法行為而獲利”是基本的自然正義法則，因此要堅持沒收所有“違法收益”。

上海愛方投資總經理莊正向《第一財經日報》記者表示，除了當前收益，前期分紅如果是從事內幕交易所得，也會被追繳。“早期的投資人本金都已經翻倍，澤熙產品累計凈值比單位凈值高不少，都是分紅分下來的。如果分紅的部分也是從事內幕交易所得，那可能也要吐出來。”

“投資人不必恐慌所有收益都被追繳，內幕交易和市場操縱涉及哪些筆交易，什麽時候，多大金額，司法機關是可以調查出來的。”前述律師向記者表示，現在必須依靠司法機關查清哪些是非法收益，非法收益應該被沒收而合法收益則需要保障。

不過記者也了解到，追繳資管賬戶的“違法所得”卻面臨法律理論與實務操作上的不小難題，投資者出現“不服”確實有依據。其中最為棘手的問題是，基金產品份額的持有人是在不斷變更的。“違法行為的發生時間與受到查處時間，往往有一個時間間隔，有的甚至長達數年;在此期間，涉案資管賬戶的份額持有人會發生較大變化，當時獲取“違法所得”的份額持有人，可能已經通過交易或者贖回機制’揚長而去’，而查處時的部分乃至全部份額持有人，系事後進入。”張子學指出。

前述律師和莊正都向《第一財經日報》記者表示，投資人需對此有所心里準備。“也可以對澤熙投資和徐翔進行反訴;此外如果最後澤熙投資被認定從事了內幕交易，相關的個股投資者也可以對澤熙提起訴訟。”張子學則表示，應在堅持沒收資管賬戶因管理人證券違法所獲收益的基本原則下，充分考慮此類案件的特殊情況與證券執法面臨的現實困難，賦予執法機關一定程度的自由裁量權。

編輯：王樂