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南山人壽標售大戲堂堂進入第二回合，其中，尹衍樑來勢洶洶，挾其珍貴的中國保險業經驗，恐怕無人能出其右；而中信金為了搶得一張保險執照，也信誓旦旦。這 場耗時最久、也最坎坷的標售案，誰將勝出？

撰文‧劉俞青

南山人壽的標售案，正式進入第二回合延長賽，根據消息人士透露，目前已經赴美與美國ＡＩＧ高層面試過的共有三組人馬，一是以潤泰集團總裁尹衍樑為首的團 隊，一是中信金，另一則是上一回合被金管會駁回的博智金融，而這場耗時超過一年的標售案，應該在十二月底就會有明朗的結果。

這場史上耗時最久、標售金額最龐大，也是過程最坎坷的南山人壽標售案，在金管會擋下博智後，進入第二回合延長賽。為了順利標售，這一次，金管會與ＡＩＧ之 間取得默契，金管會只在乎必須要能清楚掌握﹁買主是誰﹂，而其餘的買賣細節，包括金額、買賣方式，金管會一律尊重ＡＩＧ的決定。

也因為雙方溝通清楚，市場人士表示，十一月初，ＡＩＧ執行長班默榭接受ＣＮＢＣ專訪時明確指出，﹁希望在一到二個月內找到南山人壽新買主﹂，也就是在今年 十二月底前可望拍板定案，這個承諾，應會如期兌現。

目前為止的三組買家中，博智金融仍不放棄，但無論從社會觀感或實質審核上，除非博智能提出耳目一新的企畫，否則不易勝出。至於另外兩組買家，據悉在面試 時，都展現勢在必得的實力，其中又以尹衍樑來勢洶洶。

早在二○○一年，台灣的美商安泰人壽被荷商ＩＮＧ集團購併，當時尹衍樑持股安泰大約兩成股權，也一併賣給ＩＮＧ，這筆資金轉出之後，就一直在市場上找尋標 的。其實這九年期間，尹衍樑一直未離開保險業，根據中國媒體報導，尹衍樑在○五年以凱雷投資集團旗下私募基金的名義，投資中國第三大保險公司太平洋人壽， 持有一五．三九％股權；而他原本在台灣安泰人壽的大將潘燊昌，也在○六年為凱雷所聘用，出任太平洋人壽經營管理委員會主席，至今潘還在太平洋人壽任職高階 主管。

此外，過去前台灣安泰人壽副總經理、和潘燊昌同樣是尹衍樑旗下大將的陶孟華，則是太平洋安泰人壽︵中國太平洋人壽與ＩＮＧ合資成立︶的負責人。根據中國媒 體報導，尹衍樑在太平洋安泰也持有小部分股權。如果尹衍樑在中國保險業的布局傳言為真，這一次若再標下南山人壽，將來兩岸連成一氣，尹衍樑極有可能超越國 內保險業龍頭國泰人壽，成為兩岸保險第一人。

此外，中信金實力也不容小覷，辜家大公子辜仲諒為了搶得保險業一席之地，勢必卯足全力爭取，但以南山標售金額之龐大，中信金勢必得找盟友，讓標案再添變 數。對南山人壽保戶及員工而言，能盡速找到適當的經營者接手，才是最大的期望。

潤泰全和潤泰新除了轉投資中國大潤發，如今又多了南山人壽這隻大金雞，來自轉投資的收益勢必更加可觀。當中國大潤發掛牌、母以子貴題材減弱後，南山人壽將是兩家母公司的另一層收益來源

撰文‧周岐原、林讓均

在台股之中，憑著轉投資題材大漲的個股，持有中國大潤發的潤泰全、潤泰新是其中代表。

當大潤發準備在香港掛牌之後，市場普遍認為，飆漲一大段的潤泰全和潤泰新，可能跟著利多出盡。不過隨著尹衍樑以兩家公司為主體，拿下南山人壽經營權，潤泰 全和潤泰新的重要性也跟著凸顯出來。未來這兩家公司在同時握有南山、大潤發兩隻金雞母、正式成為控股公司後，加總收益將十分可觀。

號稱潤泰集團金雞母的中國大潤發，預計在二○一一年第三季，以Sun Holdings Greater China Ltd.為主體公司，在香港掛牌上市。這個「金字招牌」對母公司股價的影響力極為驚人。

大潤發中國奪冠 母公司股價直飆以實際持股比率來說，潤泰全、潤泰新對中國大潤發的持分實在不高，分別只有一四．七％和九．六％。但成為中國第一大外資量販店後，「大潤 發」招牌宛如燙金，為兩家母公司股價點火。例如○九年起，持股比重較高的潤泰全股價，就從十九．一元漲到一○年的一○八．五元，漲幅達五六八％，遠遠超過 加權指數的七成。

至一○年底，大潤發已在中國五十七個城市開出一四五家店，今年上看兩百店。值得注意的是，大潤發單店年營收金額平均達新台幣十五．七億元，勝過沃爾瑪與家 樂福的十一億元與九．一億元。預計一○年總營收可再成長二五％、達到人民幣五○六．五億元（約新台幣二二八○億元）水準。

營收以超過二成年成長率穩定成長的大潤發，為潤泰全、潤泰新帶來的獲利也相當不錯。法人預估，大潤發對潤泰全稅後獲利的貢獻，將從○九年的新台幣八．六九億元增加到一○年的十二．七六億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）貢獻達一．七九元。

黃明端讓大潤發經營坪效勝過對手潤泰全、潤泰新能夠連二年上演「母以子貴」大行情，頭號功臣是中國區執行長黃明端。在他的精密管理下，原本勉強搭上量販業 末班車的大潤發，從○一年起，就以平均每年開店逾十家的速度擴張；讓大潤發得以後發先至，在○九年第一季就打敗法國量販品牌家樂福，成為中國量販霸主。

提早布局二、三線城市據點的大潤發，比對手更早取得消費者的品牌認同。黃明端曾指出，只要城市人口規模達二十萬，大潤發就敢展店。

大潤發提高戰力的祕訣，是力行「中央採購」原則，八成以上商品都由中央統一採購、盡可能壓低價格。因為中國大潤發和合作夥伴、法國量販業者「歐 尚」（Auchan）的採購量實在太大，公司不僅養出了一整條量販供應鏈，且為了供應當季水果，還包下中國各地的果園，採契作生產。

另一個祕訣，是大潤發大量聘請當地人才為店長，授權他們端出對應當地市場的獨家商品，就連促銷品項也放手讓分店彈性定價。就這樣，中國大潤發曾有一天超過三百萬人進店的紀錄，每天經手現金流高達人民幣一五○億元！

對於中國前景，一○年十一月底黃明端難得回台現身演講，他對大潤發的前景連番點頭說「看好」。他表示，一一年剛啟動「十二五規畫」的中國，有「城鎮化」、 「城市群」與「所得倍增」三張王牌；這不只加強他讓大潤發搶當「中國沃爾瑪（Wal-Mart）」的信心，還樂觀預期中國將有第二個，甚至第三個沃爾瑪出 現。

一切向沃爾瑪看齊，說明中國大潤發的經營野心。攤開沃爾瑪的經營數據：全球分店數量超過八六○○家，市值五．六七兆元。如果未來能逐步複製這種營業規模， 大潤發的股價勢必「轟動武林」。而台股投資人當前最關心的問題，首先就是大潤發掛牌，對原本題材十足的潤泰全和潤泰新，可能帶來何種影響？

市值能達市場期待的百億美元？

「大潤發（股價）怎麼走，潤泰全和潤泰新就跟著怎麼走，」一位經理人私下表示，只要時程確定，眼前就有大好題材的潤泰全、潤泰新，可望展開另一次比價行情。

但隨著掛牌時間接近，從上述兩檔個股撤走的資金，可能也將越來越多。「想買大潤發的人會全部轉向，造成資金排擠效應。」這位經理人說，由於這兩家公司本身實力平平，除了大潤發之外，實在沒有太多亮點；所以大潤發掛牌後的業績和股價發展，將決定這兩檔股票的未來方向。

第二個關鍵是，大潤發市值到底有多少？市場盛傳的「一百億美元」數字，是否可能成真？根據二家法人研究部提供的公式推算，卻得到否定答案。例如比照沃爾 瑪、用單店平均市值回溯推估，則今年底將擁有二百家分店的大潤發，市值約為四十四億美元，就算再加五成溢價，市值仍不到七十億美元。

另一個方法，是用市值營收比（Price-to-Sales Ratio）估算大潤發的可能市值。在國際通路同業當中，沃爾瑪的市值營收比是○．四七、德國量販商麥德龍（Metro AG）是○．三○、好市多（Costco）則是○．三八，三家同業的股票總市值，都不及營收的水準。在此情況下，即使讓大潤發享有一倍市值營收比，一○年 營收五百億元人民幣的中國大潤發，市值也只有七十五億美元，與百億美元的「市場期待」仍有落差。

一位法人也提醒，大潤發上市前的準備工作，有一項是合併歐尚的四十家據點。在歐尚績效不如大潤發的情況下，雙方能整合到何種程度，對大潤發又能產生多少效益，都還有待評估。

不過在人民幣持續升值的情況下，大潤發將營收換算成美元，數字將會持續增加，同時握有中國內需和人民幣升值兩大題材的大潤發，勢必成為法人關注的焦點。而 潤泰新和潤泰全，雖然因為大潤發上市，各自擁有新台幣三二七億元和二一三億元的潛在貢獻，不過預料走勢仍將回歸理性，成為單純的收益股。

同時擁有兩隻金雞母

「可以買兒子的時候，媽媽的吸引力就降低了。」原本法人普遍認定，大潤發上市之日，就是潤泰新和潤泰全題材結束之時。不過當尹衍樑操刀，由潤泰新和潤泰全拿下南山人壽，兩家公司的格局頓時截然不同。

根據計算，南山人壽不僅是國內公債的最大投資人，也握有九百多億元的未實現金融利益；在此同時，南山還能再投資房市的金額超過五千億元，股市則逾四千億 元。即使未來可能需要增加提列準備金，南山人壽也能為潤泰全及潤泰新帶來大量收益。若日後南山能成功在台上市，兩家母公司又多增添一層想像空間。

因此，在同時握有南山人壽及中國大潤發之後，潤泰全和潤泰新的發展，仍值得持續關注。

中國大潤發

成立時間：1998年

資本額：約1.11億美元負責人：黃明端（執行長）

主要業務：流通銷售

店數：145家（截至2010年底）營運節節上升 中國市場奪冠——大潤發營收獲利穩定成長

時間 年營收

（億元人民幣） 稅後純益

（億元人民幣）

2008年 335.46 10.4 2009年 404 12.9 2010年 506.5* 17** *為自結數字 **為預估數字 製表：林讓均

三月二十八日，中信金決議以一億八千萬美元（約合新台幣五十三億元）、約○．五七的價格淨值比購併台灣大都會人壽全部股權，代表這家全台銀行保險通路龍頭，正式搶進保險事業灘頭堡。

就在南山人壽後，今年最受矚目的外商壽險標售案落幕之際，台灣保險業因此掀起的戰局新變化，才剛要開始。

因為○八年銀行保險就以五二％初年度新契約保費（FYP）市占率，首次超過傳統業務員通路，隔年市占更達六三％，穩居台灣壽險業最大通路。

中信金開啟新局！ 保險通路王自己賣起保險

事 實上，全台最會賣保單的中信保經（中信金子公司），去年一千三百億元的FYP，只輸給冠、亞軍國泰與富邦，位居第三。政大風管系助理教授彭金隆觀察，儘管 大都會人壽目前九百多億元資產規模，約僅南山二十分之一，但至少確立銀行加保險的經營模式，「只要有資源支持，變中型保險公司不是不可能。」

「再小，總比沒有好，怎麼說也是家保險公司，」一位財顧公司高層說得直接，居銀行保險通路王，卻無自己保單可賣的中信銀，等於跛了一隻腳，加上著急其他保險公司大陸已有策略夥伴，跨足保險不但吸金速度快、又是沒流動風險的長期資金，可說好處多多。

只不過，一旦短期內中信的銀行保險通路獨賣自家保險商品，就等於排擠既有合作保險公司的生意。最明顯的是國內去年FYP排名第五大的安聯人壽，有近三成保單透過中信銀通路銷售，將受到不小影響。

因此，中信金總經理吳一揆在雙方正式簽訂股權購買契約的記者會場合二度強調，「不會尋求急速成長，都由大都會上架，會採開放式平台。」

但中信金買大都會，仍須通過金管會審核。事實上，除去年四月國票金臨時董事會通過買下台灣大都會人壽，先引發內訌，後又遭金管會質疑，其不具經營保險公司的專業與財務能力，駁回購併案。

為爭取金管會青睞，吳一揆一開口也不忘宣示此購併案全為自有資金、員工全數留用，更承諾全體保戶保障不變，希望該購併案快速核准生效。

南山案再掀波瀾！ 被要求提供三百億現金

隨著大都會購併案大勢底定，現在外商壽險撤出台灣的風潮，焦點聚集在南山人壽。

就 在中信金買下大都會前四天，金管會再度要求潤成對南山二次補件。表面上，由於南山人壽擁有一兆七千億元資產、四百萬保戶與四萬名員工，金管會因此提出六大 要求，包括要求潤成提供新台幣三百億元現金或等值資產於保管帳戶並持有南山股權百分之百交付信託，且未來負債比也不得超過目前四八％水準等。

原本，潤成買南山案，一位外商保險公司總經理觀察，「這次的氣氛看來，應該會過。」沒想到，金管會此時做出罕見要求，令國內金融界感到訝異。

據了解，主管機關這次的六大要求，真正關切的是潤泰集團背後，各公司間交叉持股，以及質押（編按：用股票等有價證券抵押獲得融資）過高。

金管會積極關切！ 憂心潤成增資力與負債比

依 據公開資訊觀測站公告資料，截至今年二月，持有潤成控股四三％股權的兩大股東，潤泰全、潤泰新兩家公司相互交叉持股。以潤泰新為例，它的單一最大股東為潤 泰全（持股二八．○四％），但其持股的質押比為四八．一四％；同樣的，潤泰全的大股東潤泰新的持股，也有七三．六二％進行質押。

亦即潤泰全、潤泰新本身融資比率已相對高，更讓主管機關擔心未來這兩家公司對潤成後續的增資力與負債比率。

事實上，尹衍樑在潤泰全、潤泰新兩家公司中，沒掛名任何職務，同時也沒掛名潤成任何職銜。但身為潤泰全、潤泰新的實際主導者，卻讓主管機關沒有法源上監督空間，才會要求補充的「文件」越來越多。

潤成想在短期吞下南山這隻保險金雞，恐怕還有得等。

【延伸閱讀】南山案輸家博智，因禍得福

爭奪國內南山人壽案，最積極的三家公司裡，除得標的潤成控股，仍為南山案，與金管會進行「文件往來」外，兩次競標失利的中信金，如今改買只有南山二十分之一的美商大都會人壽，遠離南山主戰場。

原本在第一次競標中，打敗中信金的私募基金博智，在歷經近一年半的南山爭奪戰中，最後雖然失去南山，但卻在大陸的保險市場大有收穫。

博智原本宣稱，購併南山後，將與其在大陸所投資的新華人壽合作，進軍大陸。但去年八月底，金管會否決博智入主南山後，博智就在去年十一月底、中國新華人壽增資案前，以每股人民幣三十多元的價格轉讓手中四．五％持股。

依據中國《第一財經日報》報導，博智握有的新華人壽持股，是由明治安田生命保險公司在○六年五月，以每股人民幣三．二元轉讓股權。對照三十多元的賣出價，四年不到博智在大陸保險公司獲利少說進帳十倍。

【延伸閱讀】融資比過高，恐影響現金流 —潤泰集團旗下公司交叉持股現況

有大陸量販店獲利王稱號的中國大潤發，原本打算七月十五日風光在香港掛牌，沒想到卻在上市前一天爆出財報烏龍，甚至連南山人壽交易案都被掃到颱風尾，背後有著不為人知的角力故事。

撰文‧林讓均、梁任瑋

七月十四日，對潤泰集團總裁尹衍樑而言，恐怕是他在商場上最五味雜陳的一天。

上午，台灣金管會通過潤成投資取得南山人壽九七．五七％股份申請案，尹衍樑還來不及開香檳慶祝；不到幾個小時，下午，香港證交所就要求高鑫零售(SUN ART)須重提財報，延至二十七日上市。

高鑫掛牌、拿下南山，原是尹衍樑「大陸零售王」與他重返台灣金融業新里程碑，未料，一個數字失誤，讓這件雙喜臨門蒙上陰影。

財報錯誤延誤上市計畫

原本打算以中國零售龍頭之姿，在香港風光掛牌的高鑫，在十五日掛牌前夕臨時喊卡，主要是香港交易所接到投訴，高鑫零售招股書中的ＥＰＳ（每股稅後純益）計算有問題，經過調查，港交所在最後一刻要求高鑫暫停掛牌。

高鑫零售七月上旬開始在市場募集資金，就取得逾四十一倍超額認購，凍結市場資金逾三四○億港幣，轟動兩岸證券業。如今發生這種離譜的錯誤，令中國大潤發、 歐尚高層發飆，「負責的會計師事務所（「畢馬威事務所」）不僅要抓起來打屁股，還應該要扣錢才對！」根據高鑫十四日當晚聲明，公司曾在今年六月底進行股本 重組，把一股拆成二十六股，但高鑫招股書內過去三年ＥＰＳ，都是以重組前股數計算，也就是去年ＥＰＳ要從人民幣四．八八元修正為○．一九元，差了近二十六 倍。

相差二十六倍的財報錯誤，震撼業界，呂張投資團隊總經理張献祥表示，中國大潤發與中國歐尚兩大集團合併，之間的股權整合與營收計算可能過於複雜，才會出現這種不該犯的錯。

這個財報烏龍也點出高鑫零售募集三四○億港幣資金背後，兩大股東潤泰與歐尚長期以來存在的衝突與矛盾。

兩大股東對上市不同調

十五年前，尹衍樑在台灣成立大潤發，面臨財務和轉型問題，歐尚適時伸出援手，雙方成為事業夥伴。當時大潤發將三分之二股權出讓給歐尚，潤泰只持股三分之一，之後又以合資形式發展中國大潤發和歐尚品牌賣場，使得大潤發與歐尚多年來都是生命共同體。

搭上中國內需成長，中國大潤發獲利躍進，五年前尹衍樑就計畫中國大潤發赴港掛牌，但香港聯交所認為中國大潤發與歐尚交叉持股，中國大潤發若單獨上市，則有向非上市公司輸送資金之嫌，因此要求中國大潤發與歐尚一併上市。

歐尚反客為主，成了中國大潤發赴港掛牌的成敗關鍵，但歐尚母集團經營策略保守，對於上市興趣缺缺，雙方對上市與否不同調。

不過，尹衍樑仍不斷加快展店腳步，近三年大舉在二、三線城市攻城掠地，只要有二十萬城市人口就開店。○九年以四百億人民幣營收，打敗原中國量販龍頭家樂福，成為中國量販店新霸主，每年營收都有二○％以上的成長。

為了大力扶植中國大潤發這隻金雞母，尹衍樑更加積極進行掛牌計畫，甚至不惜對歐尚做出讓步，儘管歐尚在中國只有四十一家店，但尹衍樑還是讓歐尚在高鑫零售 持股達五一％，大潤發僅持有四九％。不只如此，連未來高鑫零售的執行長都讓歐尚中國董事長梅思勰（Bruno Robert Mercier）當，做足面子裡子給歐尚。

尹衍樑的兩個讓步，終於讓歐尚點頭答應上市。但中國大潤發綁歐尚上市，在市場卻有雜音，因兩者獲利能力有別，卻整併為「高鑫零售」掛牌，張献祥分析，這不僅加深了投資人分析的困難度，而且連最基本的獲利數字都發生錯誤，短期恐怕會讓投資人卻步觀望。

南山人壽投資案受牽連

根據高鑫七月十四日公布配股結果，中籤率高達六成，等於抽兩手就可中一手，並沒有外界傳聞般搶手；不過，受到延後掛牌影響，逾一．七萬名散戶須於七月十八 日至二十日確認是否繼續認購。香港券商表示，「已接到不少台灣客戶反應『還沒上市就出槌，氣不好，』考慮要放棄；高鑫打掉重認的機率滿高的，未來若洽特定 人認購，充滿很大想像空間。」另一個讓投資人卻步的是，香港新股認購可向銀行與券商融資，成數最高達九成，延後兩周上市的空窗期，投資人還是要照繳利息， 「投資人還沒賺到蜜月期甜頭，就要先拿錢出來繳利息，實在是『虧很大』。」香港券商指出。

對於投資人的疑慮，大潤發表示，目前中國大潤發有一五六家店、歐尚有四十一家店，兩者合計一九七店，預計到今年底，中國大潤發將擴增為兩百店；也就是今年底前，高鑫零售集團至少將再擴增四十四家店，前景依舊可期。

不過，計畫趕不上變化，高鑫零售上市喊卡的時間點，剛好遇上潤成投資購買南山人壽的節骨眼，金管會要求潤成提供三百億元現金或等值資產，存放於主管機關認 可的銀行保管帳戶，且十年不能動用；潤成提供潤泰集團持有六．八八％高鑫持股做擔保，因此，高鑫延後兩周上市，也將成為尹衍樑吃下南山人壽的最大變數。

高鑫零售

資本額 ：24.67億港幣 (新台幣91.44億元)董事長： 鄭銓泰(潤成董事長)首席執行官兼執行董事：Bruno Robert Mercier (梅思勰，歐尚中國董事長)募集股數：11.43億股發行價格：每股7.2港幣募集金額：82.36億港幣 (新台幣305.28億元)高鑫零售股權結構複雜！

潤泰高層個人股東 10.67％潤泰 49％ 吉鑫 51％ 歐尚18.91％ 59.16％ 11.26％

高鑫零售

100％ 大潤發大賣場

100％ 歐尚大賣場

資料來源：高鑫零售

過去紅利點數不是吸引人的生意， 但隨著市場商機擴大，愈來愈多競爭者加入，包括潤泰集團、統一超商和遠東集團，三家重量級的公司進場卡位，紅利點數大戰即將引爆。

撰 文‧朱景文

今年初，一家才成立三年，員工人數不過二十人出頭的台灣網路公司里斯特資訊（Richtor），擊敗全球上百家新創公司，榮獲有 「矽谷創投聖經」美名的趨勢雜誌《紅鯡魚》（Red Herring），選為「二○一○年全球科技一百強」，讓他們脫穎而出的，並非什麼高深技術，正是「點數交換」這個別出心裁的點子。

里 斯特

有大潤發實際金援力挺

就在里斯特獲選「二○一○年全球科技一百強」後，今年六月擁有兩岸最多家量販店的潤 泰集團，旗下創投決定投資里斯特三千萬元，取得二○％股權，這意味著，里斯特將擁有大潤發上百萬名會員的紅利點數，成為台灣點數交換市場的強力競爭者。

不 只潤泰集團看到這塊大餅，其他業者也搶進卡位。有「點子王」稱號的悠遊卡公司董事長劉奕成，也進場暖身。

去年五月劉奕成上任悠遊卡董事長 後，將悠遊卡與統一超商的icash卡結合；今年，他啟動另一項大計畫，就是五月底找上中華電信與統一超商，合資成立點數交換的點鑽整合行銷公司。

究 竟點數交換的市場有多大？若將其分為三塊：由各家金融機構所發行信用卡產生的紅利點數，實體通路如在大潤發、統一超商與全聯社消費產生的紅利積點，以及網 路遊戲或電子購物產生的紅利點數，一年合計至少超過三百億元，即使只能分到其中的一成，都是筆可觀的數字。

那消費者對於點數交換的需求又有 多大？想像一下，在Ａ信用卡消費累計的點數，可透過交換平台，兌換成Ｂ量販店的點數進行消費，如此一來，各種紅利積點就可互相流通，不需要在特定商店或單 一信用卡慢慢累積。

「我們等於挖掘各種點數的閒置產能，大幅提升加值空間。」里斯特營運長戴季全解釋。隨著網路與金融業的發達，各種線上虛 擬貨幣與紅利點數不勝枚舉，有了如里斯特的點數交換公司，就能活化消費者已有的虛擬貨幣與紅利點數，透過點數交換系統增加價值。里斯特第三季會正式上線， 落實點數交換商機。

點鑽

有三大超強股東撐腰

推動點鑽的劉奕成，也是相同思惟，他 表示，「虛擬點數背後代表的意義，就是錢。」點鑽這個平台，為的就是要把平常民眾不知道該怎麼使用的點數，變成更有價值的貨幣。

據了解，在 劉奕成幾經奔波之下，點鑽除找齊中華電信、統一超商與悠遊卡三大強力股東外，劉奕成的老東家國泰金，也已率先答應加盟點鑽，並將把銀行信用卡的紅利點數， 全部轉換到點鑽，讓點鑽這個點數交換平台，未演先轟動。

點鑽的股東陣容，包括中華電信、統一超商與悠遊卡這三家，幾乎是國內消費者每天都會 「消費」到的，加上國泰世華銀行發行的ＳＯＧＯ百貨聯名卡，實力驚人。

面對點鑽如此強勁的對手，已有大潤發實際金援力挺的里斯特，則選擇 「螞蟻雄兵」策略，除積極拉攏中國信託、安泰銀行與台新銀行等發卡銀行外，在特約商部分，積極洽談ＭＯＭＯ購物、GOMAJI團購網、國賓影城、神來也麻 將，與擁有三千多家廠商的開店123開店平台網站，算是以量取勝。

觀察兩家競爭，一位網路業者認為，「誰能走得越快，誰勝出的機會就越 大。」畢竟點數交換的概念很好，但要克服的細節還很多，「如果自己沒有大起來，要讓平台間彼此銜接是很困難的。」

快樂購

有 遠東集團的豐沛資源

此外，不管里斯特或點鑽，都將碰上遠東集團所發行的「Happy Go快樂購」紅利集點卡。事實上，「Happy Go快樂購」是跨越紅利集點門戶概念的始祖，只不過，「Happy Go快樂購」能一戰成名，全拜遠東集團的觸角極廣，「光整合旗下資源，就已吃不完。」不像里斯特或點鑽，是以第三方身分來串連各個合作夥伴。

攤 開「Happy Go快樂購」紅利集點卡的陣容，包括遠東百貨、太平洋ＳＯＧＯ百貨、愛買量販店、遠企購物中心、遠傳電信、遠東商銀、遠銀保代、亞東證券與遠東飯店等，全 是遠東集團旗下公司；近年來還陸續加入威秀影城、金石堂書店、全家便利商店、台塑生醫Forte與福懋、西歐、台灣優力加油站。

為閒置的紅 利點數找尋「出口」，說穿了，就只是一個簡單的概念，不過，這簡單概念的背後，卻是上百億元的龐大商機；也難怪，大潤發願意以每股超過百元的價格投資里斯 特，也難怪會破天荒出現統一超商、悠遊卡、中華電信三個「台灣第一」合組成的一家新公司。

雖然台灣點數交換市場尚待證明，但隨著大集團的加 入戰局，彼此間的角力戰已正式開打。

大戰開打！

——三大紅利點數公司各擁山頭成立時間 股東 點數商 特約商點鑽 100/5 統一超商悠遊卡

中華電信 統一超商

國泰世華銀行 中華電信、統一超商與悠遊卡等鼎鼎聯合行銷(Happy Go快樂購) 93/10 遠東集團 遠東百貨、太平洋SOGO百貨、愛買量販店、遠企購物中心、遠傳電信、遠東商銀、遠銀保代、亞東證券與遠東飯店等 威秀影城、金石堂書店、全家便利商店、台塑生醫里斯特 96/6 潤泰集團之初創投 中國信託、安泰銀行與台新銀行、遊戲橘子、PChome等 全家、萊爾富、OK等

與潤泰合資高鑫零售的歐尚集團， 市場橫跨全球十二國，去年營收高達一．七八兆新台幣。

這個名氣遠不如沃爾瑪、家樂福的零售巨擘，究竟是如何從法國一家祖傳紡織廠，成為宰制 當今兩大新興市場的零售之王？

撰文‧周岐原

店面開張的時候，衣著樸素的傑拉德．穆利（Gérard Mulliez）正忙著招呼；這家由廢棄工廠改裝而成的一百多坪店面，無論怎麼看前景都不甚光明。為了讓新賣場更顯眼，傑拉德刻意選擇「Ａ」開頭的店名， 好讓客戶查詢電話時，容易由前面的字母排行找到；但當時二十九歲的他沒想到，有一天自己會成為世界級零售商的董事長。這是一九六一年，這一年，現任美國總 統歐巴馬出生，台灣證券交易所正式成立。

半個世紀之後，傑拉德竟然成功了。他一手打造的零售通路，在全球擁有逾一三○○家門市、二十六．二 萬名員工，去年營收高達四二五億歐元（約一．七八兆新台幣）。這就是和潤泰集團共同成立高鑫零售的另一大股東──歐尚集團（Auchan）。

論 經營版圖，傑拉德一手打造的歐尚集團，足以和沃爾瑪（Wal-Mart）、家樂福（Carrefour）、特易購（TESCO）、麥德龍（Metro） 等，並列世界級的跨國零售品牌；但歐尚的知名度，卻遠遠不如上述這些公司，最主要的原因，就是穆利家族長年的低調作風。

低調生活 為保隱私狀告貝努瓦根據估計，穆利家族目前持有的資產總值逼近六千億元新台幣，是當前法國最富有的「華麗一族」。除了歐尚集團之外，穆利家族另外投資世界 最大的運動用品通路迪卡儂（Decathlon），汽車維修通路諾拉托（Norauto），以及信用貸款公司等事業，投資領域相當廣泛。但外界對這個豪族 的認識，卻和他們的身價極不相稱。穆利家族鮮少在媒體前曝光，曾有一位經濟學家貝努瓦（Benoit Boussemart），打算出版一本介紹穆利家族的專書，結果引來傑拉德對貝努瓦提告；雖然最後訴訟不成，但可見穆利家族對保護隱私的重視，幾乎到了寸 步不讓的程度。

其實，傑拉德原本協助家人經營祖傳的紡織業，直到五○年代晚期，歐洲紡織業面臨轉型，傑拉德無意間發現，剛剛在北美洲興起的 大賣場頗受歡迎，前景似乎十分看好，這才讓他對零售業產生興趣。

傑拉德設想：位在市郊、附設大型停車場的自助式商店，遲早會橫掃傳統雜貨 店，成為消費者選購商品的主流通路。於是在籌得經費後，傑拉德在法國北部的盧貝（Roubaix）開設第一家歐尚賣場，不過開業初期，歐尚的生意卻頗為慘 澹。傑拉德一邊苦思改善之道，一邊尋求外界意見；在友人建議下，傑拉德決定改採薄利多銷的折扣銷售模式，果然讓歐尚一炮而紅。

策略見效後， 傑拉德立即乘勝追擊，把「單價越低、營收越高」的信條奉行到底，連售價相對較高的威士忌商品也不例外，一律大打價格戰。結果在不久時間內，歐尚便一躍而成 整個盧貝市生意最好的折扣商店，從此走上擴張之路。

儘管已經貴為千億身家的大老闆，傑拉德看起來仍是當年那位小生意人，言談謙虛，生活樸 實，甚至帶點小氣。正因如此，傑拉德被外界冠上「法國山姆．華頓（Sam Walton，沃爾瑪創辦人）」的綽號。經營事業時，傑拉德力求降低負債，平時則習慣儉約度日。他奉行的生活態度，深深影響整個穆利家族。曾經專訪傑拉德 的作家古邦（Betrand Gobin）就比喻：「你絕不會見到他們去地中海邊度假，也看不到他們競拍高價藝術品來收藏。」回憶起和傑拉德見面的經過，古邦印象深刻。他指出，傑拉德 的辦公室陳設簡單，只擺設幾張廉價桌椅，桌面滿布灰塵，連暖氣也沒裝；而在長達五個小時的採訪中，傑拉德幾乎講完全場，身為客人，古邦不僅沒時間上廁所， 連一杯水也沒被招待。由此不難想像，傑拉德的「儉樸」達到什麼程度。

低調經營 堅持股票決不上市事業一律不上市，是穆利家族從未改變的堅持。自從二○○六年，高齡七十五歲的「長老」傑拉德正式退休，這個幾乎「隱形」的家族即啟動接班 計畫，推派成員接任各事業的高層位置。穆利家族曾協議，允許成員交易彼此名下股權；由於事業眾多，而連同旁系親屬在內，整個家族人數逼近六百人，因此想賣 股權者並不難找到買家。

家族唯一的明文限制，是任何股東不得將持股轉讓給無親屬關係者。他們的想法是，對家族生意感興趣的人往往只想賺一 筆，盡快獲利了結；既然開放很難帶來正面效益，不如乾脆﹁關上大門﹂。目前看來，設下這條「家法」，確實維持了經營權的完整性。

儘管穆利家 族嚴防外來資金，他們對待員工卻十分大方。自一九七七年起，歐尚集團對員工實施利潤分享制，開放部分股權給同仁認購。去年度財報顯示，在中國、法國、俄羅 斯等九國任職的員工，一共持有歐尚一一．八％股權，總人數多達十三．七萬人，相當於集團員工數的五二％。

在傑拉德掌舵，與家族通力合作下， 歐尚的零售通路已經在全球十二個國家扎根。雖然在中國市場，歐尚量販店的數量或知名度都不如大潤發，台灣投資人對歐尚更頗為陌生，但集團的全球布局策略， 其實十分綿密。除了在法國本土有五十年穩固的經營基礎，歐尚最重要的擴張策略，就是往消費動能較大的新興市場拓展事業。目前，集團已有半數營收來自海外市 場，尤其是俄羅斯和中國這兩塊「金磚」，更是歐尚布局的關鍵所在。

低調擴張 默默吃下東歐市場在中國市場，歐尚、大潤發合組的高鑫零售，已經成為中國最大的量販事業體；在中國量販店滲透率仍偏低的情況下，後續成長力道仍十分可觀。 但這只是外界對歐尚版圖的部分認知，其實在俄羅斯，以至於整個東歐市場，歐尚也已經默默取得主導地位。

經過近十年奮鬥，歐尚成為全俄羅斯最 大外資量販店，年營收近二千億新台幣。其他世界級量販通路中，沃爾瑪與特易購並沒有進駐俄羅斯，家樂福則在○九年時，黯然宣布從當地撤資。歐尚採取遍地開 花策略，在烏克蘭、匈牙利、羅馬尼亞、波蘭等地陸續開店，打算「通吃」東歐市場的意圖相當明顯。

五十年，從一家廢棄工廠改裝的商店，躍居橫 跨全球、營收近二兆元的零售帝國。極端儉樸的傑拉德，和低調神祕的穆利家族，連手把歐尚打造為具有世界競爭力的消費通路，以穩固的股權結構、和專注新興市 場的經營腳步來看，歐尚傳奇勢必還會持續下去。

歐尚、家樂福 龍爭虎鬥50年儘管同是法商，創業時間只差兩年，歐尚與家樂福這兩個雄踞零售業的老牌集團，經營理念卻十分不同。連商標顏色，兩者都恰巧選擇一紅一藍，宛 如軍事演習對抗的「紅軍」與「藍軍」，非分出高下不可。

比較版圖，家樂福毫無疑問占了上風，透過特許加盟、直營與合資等多元模式，家樂福經 營近一萬個銷售據點，員工人數接近50萬人。總共只有一千多個據點的歐尚，看似落後於人，不過論賺錢的基本功，硬底子的歐尚卻將家樂福遠遠拋在身後。

從 集團財報分析，去年歐尚總營收425億歐元，僅僅是家樂福一半不到；然而，歐尚的稅後純益卻有７億歐元，也就是1.6％的稅後淨利率，這相當於家樂福的４ 倍之多。如此驚人的獲利成果，有80％以上全由大股東穆利家族分享，也難怪他們不僅拒絕讓股票掛牌，還拚命維護個人資訊，繼續低調賺大錢！

法 商兩大量販巨擘戰力比較創立時間 經營版圖 銷售據點 員工（萬人） 2010年營收（億歐元） 2010年稅後純益（億歐元）歐尚 1961年 12國 1331 26.2 425 7 家樂福 1959年 32國 9500 47.5 901 4

資料來源：歐尚、家樂福

過去十五年，張國立用徹底研究公 司價值的方法選股，不僅賺進逾一百倍報酬，也讓他成為財務自由的投資人。今年他賣出永大，創造二倍以上報酬，之後轉向觀察兩年的潤泰新。

他 強調，唯有找到可以複製、適合自己的投資方法，才能帶來豐碩的獲利果實。

撰文‧周岐原

進入股市十六年來，我幾 乎每年持股比重都是滿檔。」投資達人張國立（化名）說。雖然今年台股先盛後衰，接受採訪前一日，指數更創下六七四四點的兩年新低，但在張國立臉上，看不出 一絲憂慮的神情。

曾在︽今周刊︾七四二期封面故事出現的張國立，其「價值投資法」經過十多年實戰經驗印證，在過去十六年中創造百倍獲利，早 已是打敗加權指數的大贏家。今年，他更選擇告別職場，成為自由投資人，準備應用這套方法，獲取更可觀的報酬。

全年進出次數只有個位數的張國 立，能在今年大盤波動劇烈之下賺錢，更顯示他是禁得起考驗的股市高手。

例如，○九年中布局的永大，張國立陸續在五十元以上獲利了結，報酬率 達二倍以上，就是今年的代表作。但嚴格說來，張國立的投資思惟絕非單純地「買進、持有」，而是不理會指數變化，只以「Bottom-Up」︵由下而上︶法 則分析；若持有股票一年，能為自己帶來三成以上報酬率，確認有此潛力，他才會著手買進這檔股票。

投資以一年為單位 長線布局然而，這種專注研究個股的投資法，並不容易學習。第一個難處是，投資人不容易準確分析個股的實際價值，是否已經低於股價？再者，短期訊息與市場變 化，也不斷考驗持股信心。張國立就說，他曾見識一個與機會多次失之交臂的故事。

「○七年，大盤漲到九千多點，一位朋友問可以買什麼股票？當 時我建議佳格、全家或是山隆，但他沒有採納。」張國立回憶，「○九年他又問，我說永大值得觀察，他還是沒動作。」張國立略顯惋惜地說，「即使那時買那三檔 股票，至今也幾乎沒賠錢（編按：佳格、全家股價均遠高於○七年，山隆還原權值後，股價亦高於當時），可見大盤和你的損益不一定相關，只是，人要改變不容 易。」投入市場時，張國立只是個從一百萬元起家的郵務員，他非常了解散戶在市場所處的弱勢地位。但他強調，散戶的小資本，其實也是一種優勢，「法人沒看 到，你有看到，就是你的機會。」張國立主張，投資只要「站在比較大的機會，承受比較低的風險」，長久下來，勝率勢必大幅提高，而學習徹底研究公司內在價 值，就是散戶敲開賺錢大門的入門磚。

轉投資高鑫掛牌 價值量化張國立強調：「不要care（在意）自己的本錢是幾十萬元或一百萬元，要深究這家公司的價值在哪裡？你到底為什麼買它？」他建立自身優勢的方法， 就是摒除變化快速、難以掌握營運前景的電子股以及新上市股，只從股價五十元以下、較接近淨值的非電子股裡找機會。今年，張國立挑選出來的潤泰新，就是他相 當看好的標的。

今年以來，潤泰新股價表現不算亮眼。從技術面看，明顯是一浪低於一浪，基本面又因為轉投資的高鑫零售掛牌，出現資金轉移效 應，導致股價在近期大盤修正中，顯得比大盤更為弱勢。無論透過技術面或基本面選股，一般投資人不太可能將它列入投資考量。

張國立坦言，這些 訊號他也全看在眼裡，但與研究結果一一對照後，他依然認為這些訊號並不值得擔心。因為對潤泰新這檔個股，他已追蹤兩年，分析過各種優劣因素，確認有利之後 才布局。

張國立主張，投資至少應該以一年為單位，因為短期內反覆決策，多半無法為個人財務帶來太大幫助。「不應該care明天，或三、五個 月後發生的事，這個情況假如沒改變，成為贏家的機會還是微乎其微。」張國立舉例：「就像今天︵十一月二十五日︶潤泰新跌停，收在二十九．九五元，但是不到 一個月前，它是三十八元，短時間內就差了兩成，難道公司在這段期間有什麼重大改變？沒有！」所以他認為，下手投資之前，「一定要用數字來印證你的想法。」 在張國立的分析中，評估潤泰新擁有三大相對優勢：第一，轉投資高鑫零售，握有約九．六％持股。這雖是眾所皆知的利多，但高鑫掛牌絕不是利多出盡，而是得以 量化的有利因素，「假設其他獲利都是零，它持有高鑫的市值，就相當於一股三十二元！」張國立解釋，高鑫掛牌前，市場對於潤泰新的受益程度只能憑空猜測，難 免缺乏具公信力的評估標準。如今高鑫在香港掛牌上市，總市值超過新台幣四千億元，這代表潤泰新持有的九．六％高鑫股票，相當於每股有新台幣三十二元價值。 而且，高鑫目前還在中國快速拓展量販據點，以這股明確的成長趨勢，高鑫未來仍有上檔機會，股價在三十二元以下的潤泰新，也就有了可觀的防禦空間。

張 國立回憶，早在○九年參訪中國大潤發時，他就對業績火熱的大潤發留下深刻印象，而潤泰全、潤泰新也就是他中意的標的。不過比起股價逾四十元的潤泰新，當時 張國立還持有二十元以下買進的永大，明顯更有成長空間，所以他選擇持續觀察潤泰新，耐心等待更理想的價位來臨。

南山營運若轉好 勢必受惠潤泰新透過持有二五％的潤成控股，轉投資南山人壽，是張國立眼中的第二個利多。因為南山人壽未來營運轉好，甚至掛牌上市，潤泰新勢必跟著受惠。

「南 山股東權益有一千多億元（編按：去年南山人壽股東權益為一五一四億元，今年八月底止為一三九○億元），它只用六百多億元就買到，還包含商標、品牌，應該是 一樁划算的交易。」最後，鮮少為人關注的營建本業，更是張國立看好潤泰新的重點所在。

「過去十年，潤泰新本業大概只賺了二十億元，說真的， 乏善可陳，」張國立坦言，「但未來爆發力將非常大。」十年來營業利益累計只有二十億元的公司，有什麼轉機？張國立微笑說：「答案就藏在上半年財報裡。」 「半年報出來後，我的看法就非常篤定，所以我從七月開始陸續布局。」張國立指出，在潤泰新半年報的存貨明細中，藏著一組相當可觀的數字，「看在建存貨，成 本是二十六億元，但估計市價是一二三．七九億元！」若將財報數字解構，市價減去成本，約有九十七億元的利潤，以潤泰新增資後，股本九十七億元計算，代表公 司營建本業的潛在獲利超過一個股本。張國立認為，存貨評估能有如此高的市價，主要是其位於台北市植物園附近建案帶來的貢獻。

營建本業潛在獲 利 不容小覷張國立指出，台北市植物園地塊是潤泰新於民國九十七年十月間，以約二十億元價格標下。當時房市受金融海嘯影響急凍，廣達一二四四坪的土地面積，每 坪售價僅約一六○萬元，以台北市中心而言，取得土地的代價不算過高。所以未來推案時，利潤空間也將相當可觀。

「即使未來房地產跌下來，頂多 賣價沒有那麼好，只是價格相對高低而已。」張國立肯定地說，尤其公司還有南港、松山車站ＢＯＴ開發案正在施工，未來投入營運後，潤泰新業績不排除有更上層 樓的機會。

張國立勤做功課，由轉投資高鑫、間接持股南山，分析到營建本業的潛在獲利，他十分肯定這是一檔值得長期持有的股票，目前個人持股 已超過二千張。

張國立發現，在持有南山人壽及大筆營建本業獲利實現前，潤泰新在去年八月，股價一度逼近六十元高價，考量日後潛力，最近公司 股價表現不振，反而是難得的布局良機。「你要買有一個利多的公司（高鑫），還是有三個利多的（潤泰新）？」張國立提出的問題看似簡單，卻值得讓人深思。

張 國立認為，即使明年市場將有一番動盪變局，但是，若能複製成功經驗的方法，足讓投資人以不變應萬變。

張國立說：「買股票，一定要雪中送炭， 不宜錦上添花，找到一種可長可久的投資方法，才是成功之道。」

張國立

出生：1964年

現 職：自由投資人

學歷：專科畢業

2011年贏家3 心法

1.不計較大盤變化，專心 研究個股潛力，釐清機會與風險。

2.仔細比對目前股價，潛在報酬率達３成以上才布局。

3.摒除電子股、高價股，從不起眼、缺 乏市場關注的個股找機會。

對2012年景氣看法

1.營運較不樂觀的「四大慘業」，目前研判仍無好轉跡象，對電 子業而言，可能仍是營運壓力較吃緊的一年。

2.除非當局對於外來人口、商務人士的居住政策有明顯變化，否則大台北地區的房地產應將呈現緩步 空頭。

看好潤泰新的３大理由

1.握有高鑫零售持股9.6％，中國量販事業的成長趨勢明確，未來前景看好。

2. 以潤成投資持有南山人壽25%，長期有機會成為投資收益的重要來源。

3.營建本業握有台北市植物園附近建案，以及南港、松山車站BOT案， 未來收益潛力佳。

布局投資生技產業長達十年以上的 潤泰集團總裁尹衍樑，只要是他投資的公司，都成為矚目的焦點，儼然成為華人生技產業的投資教父。

他的生技投資密碼該如何解讀？︽今周刊︾獨家專訪尹衍樑，暢談投資生技產業的心路歷程。

撰文‧燕珍宜

台灣新首富、潤泰集團總裁尹衍樑近年來積極布局生技產業，從新藥開發、愛滋病新藥、植物新藥、ＣＲＯ（臨床試驗機構）到保健食品都有，他更與全球知名生技 創投The Frost Group的大股東佛斯特（Phillip Frost）合資一億美元成立私募基金。尹衍樑儼然成為華人生技產業投資教父，他的生技投資密碼究竟該如何解讀？︽今周刊︾獨家專訪尹衍樑，暢談投資生技 產業的心路歷程。

為何選擇生技產業？尹衍樑表示，「生技是一門好生意，可以幫助人少生病，健康快樂，又幾乎沒有受害者，這樣的事業一定可長可久。」相較於電子業大起大落的 產業特性，生技產業十年磨一劍的沉穩特質，更吸引尹衍樑的青睞。

「生物科技一項藥品的發展，往往需要十年的時間，從機制、動物實驗、人體實驗到上市，至少需要十年。」尹衍樑解釋，相較電子業快速的產品週期，生技新藥的 投資邏輯大不相同，生技投資不但獲利時間是一條漫漫長路，甚至連產品都不一定看得到。那麼，要如何慧眼選擇生技產業裡的千里馬？

三種能力

找尋能改變生命密碼的人

「最關鍵的是人！」曾經在台大財金研究所擔任兼職副教授的尹衍樑，很清楚理論與實務的差別，「任何一份業務計畫書、財務計畫書，越是假的、看起來就越像真 的。」他進一步解釋：「未來總是無法事先探究，所以要找對的人來做對的事，通常若人是對的，把時間拉長就會做對，不能太短的時間，要有長期的心理準備，我 會找到好的人才來長期相處、信任。」「在生技這項產業裡，華人世界有足夠的科學背景、訓練、做研究、行銷、能找通路、找資本市場，這樣的人大概不到二十 位，而且絕大部分都與台灣有關聯。」尹衍樑表示，生技產業的成功關鍵在人，領導的人必須具備三種能力：一是研究能力，要有出色的生技專業知識；第二必須有 從事行銷的能力，第三則是要有從資本市場募集資金的能力。如此從頭做到尾、「全能型的生技領袖」，尹衍樑認為全世界只有二十位華人，「他們都有改變生命密 碼的能力。」其中，抗愛滋病權威何大一，即是擁有改變生命密碼能力的第一人。尹衍樑與何大一的緣分，來自於中研院「基因體研究中心」大樓的興建。

當時基因體研究中心的主任正是現任中研院院長翁啟惠，後來翁啟惠與何大一積極爭取的愛滋新藥TMB-355計畫，尹衍樑於其間成為天使投資人︵編按：指提 供創業資金，以換取可轉換債券或所有權權益的富裕個人投資者。︶

生技產業具高度不確定性

投資之前 必定先觀察人品如何判斷是否投資宇昌？尹衍樑認為，「任何行業都一樣，看業務、財務企畫很多都是假的，人才是真的。人品、過去的紀錄都是很好的參考。人品 這種東西，有所謂直覺感應，投資前會觀察互動。」尹衍樑說明，「所以二○○八年投資宇昌前，我一定要和何博士見面，聽他的承諾、視野以及想法。事後證明， 我是對的，與何博士合作是很舒服的事情。」何大一所創辦的中裕新藥，兩次取得比爾蓋茲公益基金會的贊助，金額高達九八二萬美元，甚至得到美國國家衛生研究 院的支持，贊助皮下注射的臨床試驗。

正因為何大一在生技產業的成績與權威地位，才讓中裕新藥能夠事半功倍，其治療愛滋新藥TMB-355，可望成為台灣第一個通過美國食品暨藥物管理局（U. S. Food and Drug Administration，FDA）認證的新藥。

「一家生技公司要成功，從投資、科學、臨床、管理到領導，都要是最棒的人。不是念個博士學位就可以，因此要找有成功經驗的人，經過社會的認證，就比較容易 被信賴與成功。」尹衍樑認為，在高度不確定的生技產業裡，過往的成功經驗，會是很好的參考指標。

一年時間苦讀二十二本專業書籍

成為台灣生技島重要推手

因此，尹衍樑所看好的華人生技之星名單裡，包括一手創辦ＩＶＡＸ與ＯＰＫＯ兩大藥廠的藥界女王許照惠、有兩次創業成功紀錄的台灣浩鼎董事長張念慈，而天 福、明生生技的趙宇天所創辦的華生製藥，更是名列美國第三大學名藥廠。他們在生技業都已經有了輝煌的成績。

生技產業的成功，除了人要對之外，還要有開發多種藥的能力。尹衍樑表示，「一家公司只有一種藥、一種製程、一個配方，太單薄了，成功機率只有萬分之一。所 以一家公司必須在不同的階段有很多種藥，這樣才有比較高的存活率，藥的成功機率也比較大。」十年前，因為好友中天生技董事長路孔明的引介，尹衍樑一頭栽入 生命密碼的世界。他請一位教授幫他開了二十二本生技相關的書，苦讀一年，把蛋白質、遺傳基因學等相關專業都搞懂，也讓他後來與科學家溝通時能夠沒有障礙。 「我樂於幫助很多科學家夢想成真，幫助別人的夢變成真，也是我的夢想之一。」打造台灣生技島，尹衍樑扮演幕後重要推手。

尹衍樑探尋生命密碼的敲門磚1. 《達爾文大震撼》（天下文化）「最適合者」還是「最優秀者」才能生存？究竟人類是進化或退化？本書解開了達爾文學說的祕密。

2. 《蛋白質的一生》（商周）蛋白質是生物細胞的最重要組成，本書用擬人化的方式介紹蛋白質的生成、成長與死亡，精妙的譬喻，讓人了解蛋白質的重要性和運作方 式。

3. 《基因聖戰》（天下文化）科學家正發動一場追獵致病基因的聖戰，矢志搜尋出三千種遺傳疾病的基因缺陷，這場戰役，關係著你我以及下一代的未來。

4. 《DNA的語言》（天下文化）以語言結構如字母、文句、段落，來比喻DNA的運作，讓人了解分子生物科技的威力與潛力。

5. 《胚胎大勝利》（天下文化）每個人都是經由單一受精卵細胞而來，胚胎發育是生物界中一項輝煌的勝利，本書揭開了生命如何形成的謎團。

跟著尹衍樑的腳步投資生技轉投資公司 負責人 主力產品 持股人 持有股數

（比率） 2/10股價

（元） 市值

（億元）

上市櫃

（台灣） 中天生技 路孔明 治療癌症、免疫性、癒合傷口新藥 詮宇投資 3,643（1.62％） 40 1.4 泉盛生技 林衛理 抗過敏單株抗體新藥 中天生技 68,864（45.91%） 42 —合一生技 林文源 植物新藥、糖尿病傷口癒合藥 潤泰全 11,250（11.25％） 23.35 2.6 潤泰新 11,250（11.25％） 23.35 2.6 中裕新藥 黃秀男 治療愛滋新藥 匯弘投資 19,150（10％） 44 8.4 潤泰全 12,060（6.2％） 44 5.3 潤泰新 12,060（6.2％） 44 5.3

上市

（美國） Optimer 張念慈 新型抗生素 潤泰集團 未揭露 13.54* —OPKO 許照惠 癌症及傳染病新藥 潤泰集團 未揭露 5.14* —未上市 台灣浩鼎 張念慈 乳癌新藥 匯弘投資 6,000（6％） — —天福 趙宇天 臨床試驗服務(CRO) 潤泰集團 28,800（36％） — —註：*美元 資料來源：各公司 整理：陳兆芬

管理全球約二十三萬名員工，企業王國遍及兩岸三地的潤泰集團總裁尹衍樑，他坐鎮台灣，卻能號令天下，靠的就是一批能征善戰的將才。

他將人才分為四品，這些人要如何選？如何用？

口述‧尹衍樑 整理‧燕珍宜我時時刻刻都在看人。企業最寶貴的資源就是人，企業的「企」，把人拿掉就是停止的「止」。企業拿掉人，就什麼都沒了，剩下破大樓、破電腦和車子而已！總之，企業主體就是人，企業沒有人，就會停止、關閉。

因此，經營者的工作就是要會識人、用人，且樂於被人所用。用人要得其所，否則企業就會衰敗，就跟國家一樣。

有一個故事，國王與聖人，曾經有一段對話。國王問聖人：「我喜歡美食會導致亡國嗎？」聖人回答：「吃喝不會亡國。」國王又問聖人，「我愛女色會亡國嗎？」 聖人回答：「好色不會亡國。」國王問聖人，「那如何才會亡國？」聖人回答：「不知人才在哪會亡國；知道人才在哪不用也會亡國；用了人才卻不得其所會亡 國。」很多經營者抱怨沒有人才，其實問題是出在他把人才當奴才一樣看待、使用，犯了「不知人才在哪」的錯。其實，千里馬滿街跑，但伯樂很少。因此，經營者 最重要的任務，就是要找到千里馬，然後，讓他能夠盡情奔跑、發揮。

好的千里馬，有兩件事最重要：一、對內是操守；二、對外是能力。沒有操守，根本不用談能力。

說謊就是犯天條 能力再強也開除最基本的品德操守，可從孝順父母、友愛兄弟看出端倪。此外，恭、寬、信、敏、惠等五種品德，應用在公司治理或職場上，就是謙恭地對待顧客、 股東與供應商，寬厚地對待員工，時時以誠信為本，反應敏銳、做事才能顯出成效，待人慈惠，別人就願意為你做事。

只有具備良好操守的人，才能贏得別人的信賴與敬重，才能有舞台盡情發揮才能。品德操守不好的人，無法被人信賴，沒有經營者會聘用一個自己無法信任的人。

五種品德中，又以誠信最為重要。在我們公司，如果說謊作假，就是犯了天條，包括善意的謊言。因為一旦說了假話，就要不斷的圓謊，以至於不知哪一句是真的、哪一句是假的，很浪費彼此的時間與力氣。因此我們都要用真面目示人，錯的可以改，但絕不能講假話！

此外，金錢是對品德操守最好的觀察點，看他處理金錢清不清楚。做大事的人，帳一定要清楚。我有這樣的例子，金錢不清楚，即便他能力再強，我也會請他走，偷工減料、撒謊，就是開除。

我找的千里馬，要對工作有熱忱，真心誠懇、配合度最高、最願意奉獻心力，不管給多少錢，都盡心盡力工作的人。

我自己每天六點十五分進辦公室開第一堂會，每天工作十二小時以上，我快樂得不得了。我休假超過三天，就會很想趕快回來工作。我對工作的熱情來自我對人生的熱情，我最怕的就是淡漠的態度，凡是有大成就的人，無不是熱情洋溢的人！

任何工作皆機遇 懂得感恩能吸貴人如果員工覺得工作是一種負擔、犧牲，甚至是「賣身」，「公司付我多少錢我做多少事」，老是抱持「賣身」的想法，最後就真的會讓自己變成只有那個薪水的價值。

像我第一份工作月薪只有三百元，我還是全力以赴，沒有去計較錢，我認為工作就是機遇，機遇就是福源，就是福氣的來源，如果你把工作推掉，或者放棄幫助別人的機會，就如同你把自己的福氣推掉一樣。

我有一位長輩，年輕時在郵輪工作，薪水、小費很高，是一般社會新鮮人的三、四倍；但是，工作十年後，他的朋友們可能都已經當上總經理、甚至老闆，他卻仍然只是服務生。

因此，我希望年輕的朋友，不要太注意眼前的利益，要注意長期、未來的發展空間，把頭抬起來，年輕的時候辛苦一點，倒吃甘蔗，才是人生，不要老來後悔。

另外，要有正面思考的能力，吸引正向能量、不要壞的。感恩就是一種正面思考，要抱持感恩的心，很多人得不到別人幫助，就是因為他不懂得感恩。感恩會吸引更多幫助和福氣，最終來講就是「種因得果」。

抱怨是負向的能量，使你聚焦在你不要的事情上面。如果你擔憂、恐懼，就會吸引更多的擔憂和恐懼。

我們通常都希望別人先給我們機會，其實好的機會是要自己先「修身以待天命」。一個負面思考、態度不良的人，機遇對他是沒有用的，只有勤奮、積極、正面思考的人，才能將機遇變成真正的機會。簡言之，態度決定高度，高度決定格局，格局決定命運。

同仁與公司都需要有不斷充實自我，才能成長進步。我栽培同仁的方式，就是允許他們做錯事，犯錯是最好的學習。我一生都是利用犯錯來學習，我犯了比任何人更多的錯，但我會從中記取教訓，避免重複的錯誤，絕不在相同的地方跌倒第二次。

有話就要直接講 懂溝通才是好夥伴除了品德操守、能力外，良好的溝通，也很重要。能夠幫助彼此充分掌握資源、了解狀況，討論就是良好的溝通。溝通不是要舌粲蓮花，我對很會 講話的人，反而會有戒心，我比較喜歡平心論事之人。自由討論是最直接的方法，如果我們之間不能討論，就很難成為好的工作夥伴。

還有，像是不能團隊合作、學問太高、自視甚高、不能向別人低頭的人，也不能用。常常學歷愈高，病徵愈嚴重。例如，脊椎骨鈣化症：不能跟別人認錯，也無法跟 別人低頭。四肢不勤症：人變得很懶惰，又沒有容人的肚量，也沒有承擔風險的肩膀，還失去偉大的創意，這都是失敗的教育把人塑造成這樣。

此外，如果有人常常job（工作）換來換去，我也不太願意用他。那種跳躍式的游牧民族，太容易轉換目標，做兩個月就跑掉了，定力不好。年輕人找job一定要很慎重，要認定這個job是將來career（事業）的一部分，這樣能量與經驗才能夠累積。

總而言之，企業經營需要四種人才：「 鎮山之虎」、「叼肉的狼」、「保護的傘」、「看門的狗」。每位同仁要了解自己屬於哪一種人，經營者則要能夠分辨夥伴是屬於哪一類型的人才。例如，會頂撞 你、質疑你的、會提問題、會倒過來要求你的，通常就是「叼肉的狼」，這種人會幫公司帶進利潤與擴張，就應該好好重用。

《韓非子．八經》有言：「下君盡己之力，中君盡人之力，上君盡人之智。」最差的經營者，認為員工都是笨蛋，事必躬親，把自己累得半死。最有智慧的經營者， 則是找來千里馬或叼肉的狼，發展團隊並且敬重、信賴、授權，加上良好溝通，及時予以協助，讓他們盡情發揮，並適時獎勵，分享成功的果實，公司自然就會愈來 愈壯大！

尹衍樑

出生：1950年

現職：潤泰集團總裁

經歷：潤泰紡織負責人、台大土木系教授學歷：政治大學企業管理博士

最討厭的NG行為

1.太常換工作、跳躍式的游牧民族，穩定性不夠。

2.舌粲蓮花、很會講話、揣摩上意，不值得信任。

3.不能團隊合作、自視甚高、不能向別人低頭。