投资与交易：闪光的共同点 ——评《海龟交易法则》之一 孙旭东

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投资与交易：闪光的共同点

——评《海龟交易法则》之一

作为一名价值投资者，我看《海龟交易法则》纯粹出于好奇。在读书过程中，我惊讶地发现，投资与交易其实是有相当多的共同点，这些闪光的共同点值得我们深入思考。

在书的第一章，作者柯蒂斯·费思就明确指出了投资和交易之间存在着区别：

投资者买东西是为了长远目标，他们相信，在一段相当长的时间（许多年）之后，他们的投资会升值。他们会买实物，也就是实实在在的东西。沃伦·巴菲特就是个投资者。他买的是企业，不是股票。

交易者们却不会去买像企业这样的实物，他们也不会买下谷物、黄金或白银。他们买的是股票、期货合约和期权。他们不会太关心管理团队的水平，不会太关心寒冷的东北部地区的油料消费趋势，也不会太关心全球咖啡产量。交易者只关心价格。从本质上来说，他们买卖的是风险。

虽然如此，书中的许多观点却与价值投资理念不谋而合。例如，对预测的看法。

海龟们从来不去预测市场的动向，而是会寻找市场处于某种特定状态的指示信号。这是一个重要的概念。优秀的交易者不会试着预测市场下一步会怎么样；相反，他们会观察指示信号，判断市场现在正处于什么样的状态。

事实上，如果你大多数时间都是错的，赚钱反而容易得多。如果你的大多数交易都是赔钱的，这说明你并没有试图预测未来。

很多价值投资者都知道巴菲特是不做短期预测的，在这一点上，优秀的海龟与真正的价值投资者是相同的。与此相反，很多“投资者”包括机构“投资者”却乐此不疲地做着预测游戏。

再如，不追求短期业绩。海龟核心原则有四条——掌握优势、管理风险、坚定不移和简单明了。所谓掌握优势，就是“找到一个期望值为正的交易策略，因为从长期来看，它能创造正的回报。”而“简单明了”则是指“从长久来看，简单的系统比复杂的系统更有生命力。”这就是说，海龟交易法则并不是什么“短线法宝”。在书中，为了测试一种交易策略是否能够获得优势，费思使用了长达10年的数据（1996年1月至2006年6月）。

又如，对理性的重视。

里奇和比尔从不依赖直觉，相反，他们的方法以实验和调查为基础。

海龟们还有一个共同特征：他们都有赛局理论[1]和策略方面的背景，而且都对赌博游戏中的概率学颇有研究。

费思在书中讲了他是如何评价一些投资策略的，其中用到了相当多的数学知识，且逻辑极为严谨。

价值投资者中，格雷厄姆和巴菲特都有着深厚的数学修养。然而，很多人有意无意地忽视了这一点。我个人的观点是——如果一个人的感性甚于理性，那么他不可能成为一个优秀的价值投资者。

在某种程度上，我们甚至可以认为价值投资是一种符合海龟核心原则的交易策略。价值投资讲究以远低于内在价值的价格买入资产，从长期来看这不正是一种能够获得正的期望值的策略么？安全边际的出发点不正是为了降低风险么？价值投资理念又是多么简单明了！

在这里我想重点说一下“坚定不移“原则，费思认为，”唯有坚定不移地执行你的策略，你才能真正获得系统的成效。”书中的一个例子表明，如果自1998年4月开始按照海龟们学到的“突破法”在可可市场进行交易，在11月的那个大获成功的赢利交易之前，连续有17个交易是赔钱的。

连续17次交易赔钱恐怕是绝大多数人无法面对的，价值投资者不会那样频繁地买卖，但也极有可能在某一段时间处于低谷。巴菲特的好友比尔·卢昂甚至曾经连续4年跑输标准普尔500指数，随后才大幅超越，而巴菲特认为那4年是“以价值为导向的投资者相当难以运作的情况”。

由此来看，无论是价值投资还是海龟交易法则都无法保证人们在短期内赚大钱，甚至会强烈地折磨人们的神经。因此，这本书封面上的推介词——“历经24年时间考验，普通人也能轻松赚钱的神奇期货交易系统”显然是言过其实了。事实上，费思在书的结尾部分这样说，“海龟法则是很难坚持的，因为它们以捕捉相对罕见的大趋势为基础。正因为大趋势难得一见，所以你在赢利期之前可能要等上好多个月，有时候甚至是一两年。”

总的来说，《海龟交易法则》是一本难得的好书，能够帮助我们对投资进行更深入的思考。

譚洪：海龜創業者的扎堆聚會

文/譚洪

UA857/858是美聯航來往於舊金山和上海的直飛航班。過去10多年來，我每年都要多次乘坐這個航班。2012年裡，我乘坐UA857/858飛了12個來回。幾乎每次在這些航班上，我都能遇到熟人，多半是海龜或海鷗，這些人都是來回奔波的創業者或者VC。有時還能巧遇某個名人，有一次在舊金山等飛機時，突然發現對面坐著個面目奇異之人，定睛一看，原來是馬云;還有一次，在浦東機場等飛機，一轉身發現UTStarcom的陸弘亮坐在邊上，他也是坐同一班飛機去硅谷……

我依稀記得美聯航的上海-舊金山航班是2000年4月開通的。之前，從上海飛舊金山只有中國的國航是直飛;乘坐美聯航通常需要在日本轉機。我是UA858處女航的旅客。當時整架飛機大約只有50來個乘客。浦東機場那時候也剛剛啟用，只有現在的1號航站樓;整個機場大廳裡空空蕩蕩的，沒幾個旅客。由於後來幾年中，國航和其他的國內航空公司連續出了幾起空難或其他重大事故，所以我更願意選擇美國的航空公司，感覺相對安全些。UA857/858開通沒多久，幾乎每天都人滿為患了。

這個航班見證了硅谷海龜和海鷗創業的歷史。10多年來，來回飛躍大洋、腳踏兩岸的創業者越來越多;他們的飛行也越來越頻繁。以前活躍在硅谷、來自中國大陸的成功創業者們很多都回國繼續發展了，比如WebEx的朱敏、NetScreen的鄧峰和我的校友陳宏。

一個地區的創業環境和氣候一旦形成，就會發生滾雪球的效應：越來越多的創業者和投資者開始向這兒聚攏。硅谷的VC和創業者們喜歡聚集在Palo Alto、Menlo Park和Woodside等地的幾個咖啡館或飯店裡，比如Buck's和Woodside Café。上海的海龜VC們和創業者似乎也形成了幾個獨特的聚集地，UA857/858航班可謂最具特色的匯聚點。上海張江藥谷的星巴克是生物技術創業者和投資者喜歡扎堆的地方，每天下午3點左右，你都會見到幾堆人會用夾雜著英語的中文熱火朝天地聊天。據說現在上海人民公園的芭芭露莎也逐漸成為VC和創業者談工作的去處。所以，如果你想認識業內的頭面人物，就經常去這些地方轉轉。

據說北京有人專門開了一個咖啡店，招攬創業者和VC們來聚會。我覺得這種咖啡店有點兒計劃經濟的味道。或許，我的這個感覺不對。UA857/858航班上扎堆飛的海龜和海鷗都是不期而遇的;張江藥谷星巴克里每天的聚會也是自發形成的。事實上，硅谷就不是人為規劃的。世界各國各地試圖人為山寨硅谷，迄今沒有一處能夠成功，這說明人工的東西是沒法和自然力量PK的。

相對於美國，中國的科技創業地點比較分散。比如上海以生物技術、半導體等為主;北京以互聯網應用為主;而蘇州在生物技術等方面屬於後起之秀。這些地方都有大量海龜們的足跡;他們的聚會地點和方式各具特色。不過就我個人而言，還是更喜歡上海和蘇州，因為這兒的風格適合習慣了硅谷生活的人。

廠房里走出科研領袖，“海龜”回國緣何鐘情深圳

2007年，深圳蛇口的一座工業廠房。當時29歲的加州大學戴維斯分校博士後鄭海榮，並未想到能在這里開啟人生的新篇章。

鄭海榮原本在美國從事超聲與醫學成像方面的研究，在接受了中國科學院深圳先進技術研究院(下稱“先進院”)面試後，選擇來到深圳。盡管“廠房里的先進院”讓他頗多猶豫，但是他想到這座經濟發達、對科技需求旺盛，並且敢於給青年人機會的城市試一試。

2016年是先進院創院十周年， 目前1283名員工中，有海外經歷的人才501人。

距離先進院約1公里的地方坐落著中國高教改革的試驗田——南方科技大學(下稱“南科大”)，這里也是海外科研人才聚集的“寶地”。

先進院和南科大是深圳海歸人才聚集的縮影。自1990年開始，深圳引進海歸人才，目前已累計引進留學人員7萬余名，居北京、上海之後列全國第三位，其中有超過8000名是經中央“千人計劃”、深圳海外高層次人才等認定的高層次專業人才。

海歸為何青睞深圳?以先進院和南科大為例來看，開放創新的環境，科研經費大力投入、體制創新帶來的吸引力，以及產業資本和科研的強力互動是主要原因。

“老廠房”里的海歸研究者

鄭海榮很慶幸自己多年前的決定。他回國後和幾位同事一起承擔了“用於昆蟲/小動物微觀結構及仿生學研究的高分辨顯微CT研發”的中科院科研裝備研制項目，獲得中科院300萬元項目經費支持。這是先進院生物醫學與健康工程研究所(醫工所)成立後，第一個獲批的生物醫學儀器項目。

鄭海榮在先進院的平臺上迅速成長。2015年，他帶領團隊在國際上率先開展創新性超聲無創深腦神經調控技術與儀器研制，獲得國家自然科學基金委員會重大科研儀器項目支持——全國僅五項。2016年初夏，鄭海榮被任命為先進院副院長。

像鄭海榮一樣帶著夢想，回到深圳發展的留學人員還有很多。南科大電子與電氣工程系主任陳意釩，是南科大最年輕的80後系主任。“吸引我的更多是它的理念，想要在創新人才培養上走出一條不同的道路。”他說，深圳的開放與包容，使得他的很多技術有可能比較快地服務於產業、服務於大眾，這在國外很難實現。

八年前，張鍵和丈夫帶著三個孩子從美國斯坦福大學醫學院回國，他們舉家要報到的地方就是先進院。

當時的先進院剛成立不久，聲望不大，吸引張鍵夫婦的是院長樊建平的一腔熱血和為他們描繪的定位“國際一流水平工業研究院”的願景。目前，先進院近四成的員工為海外人才，都是樊建平親率團隊，在海外一流高校、科研機構招聘而來的。

從數據上看，深圳在過去三年迎來留學人員歸國潮。深圳市人力資源和社會保障局的數據顯示，“海歸”連續三年增幅超過40%，2016年上半年深圳引進海歸4817人，同比增長50.91%，目前已累計引進留學人員7萬余名。留學人員從事領域主要在金融、計算機信息技術、制造業、教育等行業。

南科大人力資源部工作人員鄭重對第一財經記者表示，南科大全體教師357人，其中有90%來自海外，60%以上在全球排名前一百的高校工作學習過，20%已經是教授職位。隨著南科大在國內外聲望不斷增加，以及人才引進力度的增加，南科大吸引力度呈指數級增長，2014年，該校招收20位教職人員，收到了至少2000份來自海外的簡歷。

深圳迎來的海外留學人員歸國潮和中國綜合國力不斷提升直接相關。中國對人才的吸引力越發增強，顯示出強大的“人才磁鐵”效應。如今出國與回國人數比例已從2006年的3.15∶1下降到2015年的1.28∶1，且呈現人才加速回流態勢。

作為一所新成立的大學，南科大充滿了創造創新的可能性，很多教授抱著為南科大“創系”的心願回到中國。南科大數學系主任夏誌宏，是美國西北大學終身教授、北京大學第一批“長江學者”特聘教授。他說，南科大為什麽吸引我?因為中國缺乏一個真正國際性的數學系，準確地說，我是來創系，而非創業。

南科大集結了許多像夏誌宏這樣的海外專家，比如環境學院院長鄭春苗，是著名水文地質學家，曾任美國亞拉巴馬大學地質科學系終身講席教授;力學與航空航天工程系主任單肖文是中組部“千人計劃”專家，還曾任微軟公司軟件設計師、美國Exa公司高級主管;生物系主任肖國芝曾以首席科學家身份主持多個美國國立衛生研究院(R01等基金)和美國國防部的重要研究課題等。

“科技成果轉化的最好時代”

海外人才回歸的原因是多元的，吸引他們的除了中國展現的史無前例的機遇，還有很多具體的原因。對於科研投入的增加，就是其中之一。鄭重表示，南科大科研經費支持力度在海外排名很靠前。南科大到美國做宣講，發現南科大的科研經費投入超過很多美國大學。

第一財經記者拿到的一份南科大招聘手冊顯示，學校向聘任教師提供充足穩定的科研經費支持，可達300萬～600萬元人民幣。在生活方面，在深圳無自有住房的教師可在校內入住周轉房：教授可入住150平方米(三房兩廳)教師公寓;副教授和助理教授可入住100平方米(兩房兩廳)教師公寓。

相比其他大學，南科大作為一所新建大學沒有多少“包袱”，在人事制度方面，南科大向西方高校學習，采取準聘制度，六年非升即走，準聘期內雖然壓力比較大 ，但科研自然有動力，這樣的體系會讓晉升更公平。

深圳先進院能夠吸引到大量海外人才也有其“秘訣”。除了為一流人才配備一流設備和條件外，科研與產業化並重才是其中的大招。

作為由中國科學院、深圳市人民政府、香港中文大學三方共建的科研機構，先進院大膽創新，一方面要以科技創新為核心，又要自身向市場“找飯吃”。

樊建平告訴第一財經，應用基礎研究與產業化開發能夠同時成功，是因為先進院沒有明顯的基礎研究、應用研究和技術開發的創新階段區分，沒有人為限制科技人員在創新鏈條中的角色定位，項目選擇以可預見的應用和重大效益前景為標準。科研人員有選擇研究方向和項目的自由，醉心於學術研究的人可以在前沿技術領域耕耘，而偏重於應用科研的人才，可以與產業界緊密結合，做出科研成果後迅速產業化。

37歲的劉嘉在英國南安普頓大學獲生物醫學工程博士學位。他在先進院帶領一支6人團隊，專門從事腦血管病相關腦血流動力學數學建模與分析的研究，同時和一些醫院、醫療企業建立合作，從企業和病人需求出發來進行醫療器械研發。

劉嘉覺得自己很幸運，來到先進院既可以跟蹤科技前沿做學術研究，又可以結合產業需求做產業。既可以了解醫生要什麽、病人要什麽，還能了解企業要什麽，站在各個維度來審視自己的科研工作，讓科研工作變得更有味道，這讓作為科研人員的人生顯得特別充實。

第一財經記者了解到，先進院本部發展方向是技術源頭，孵化出的幾大專業研究所和育成中心定位在技術產業化。同時，產業和資本緊密結合，先進院與社會資本合作，成立了5只投資基金，包括一只天使基金和四只風險投資基金。目前，先進院累計孵化企業502家，其中持股187家，總市值超過250億元。

2016年8月，先進院研究員喻學鋒及其團隊的黑磷系列產品制備及應用技術被上市公司湖北興發化工集團股份有限公司(600141.SH)看中，雙方成立合資企業——湖北中科墨磷科技有限公司。先進院以知識產權出資2250萬元，占註冊資本的45%。

先進院院長助理、公共事務與財務資產處處長黃澍介紹，在中科院新建研究所里，先進院第一個嘗試基金管理業務。旗下基金投資方向有兩個：一是投資先進院自己的好項目;二是投資中科系統之外，但產業方向與先進院學科方向一致的項目。基金運作第三個年頭，有4家公司進入上市環節，有的投資逐漸退出。

為了實現滾動投資，2015年8月，先進院成立了經營性國有資產管理辦公室。“現在很多知名基金公司紛紛上門找我們合作，科技成果轉化的最好時代已經來臨。”黃澍說。

在讓科研人員分享科技成果產業化方面，先進院也有其創新之處。2016年春，先進院根據新頒布的《中華人民共和國促進科技成果轉化法》有關規定，給兩個科研團隊發放一次性大額獎金，其中之一就是鄭海榮的團隊。

2015年，鄭海榮團隊的一系列最新研究成果受到上市公司樂普醫療(30003.SZ)的青睞，樂普醫療出資900萬元購買先進院擁有的涉及二維聲輻射力彩色彈性成像的相關核心技術專利7項。先進院將出售7項專利凈收益的50%約360萬元一次性獎勵給鄭海榮技術團隊及轉移轉化團隊，同時鄭海榮技術團隊擁有合資企業的小部分股權。

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