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樂視潮退 公募“樂粉”何去何從

自樂視當家人賈躍亭公開承認資金鏈緊張後，外界才逐漸質疑其“故事說”的真實性。

在樂視問題集中爆發之前，行業中“樂粉”熱衷都極高，不光是樂視終端產品的使用者，也包括二級市場的投資者，甚至是業內知名的公募基金經理。從樂視上市平臺-樂視網的情況來看，中郵創業基金管理股份有限公司(下稱“中郵基金”)旗下明星基金經理任澤松更是連續八個季度將樂視網納入其管理基金的十大重倉股之列。

樂視網前景尚不得知，但倘若未來天平的倒向了基本面惡化的一端，那這些重創樂視網的機構投資者業績將遭遇重挫。

公募“裸泳者”

樂視網，曾經的創業板龍頭，承載著無數市場投資者的經濟轉型期望。一些機構更是對樂視網的市值寄予厚望，任澤松便是其中一位“樂迷”。

當匯添富、易方達、寶盈等同行在牛市觸頂前後抽身安碩信息、全通教育等高市盈率“神創板”後，以任澤松為代表的中郵基金則成了為數不多的“堅守者”。以中郵戰略新興產業三季報統計，前十大重倉股均為創業板股票，累計占基金凈值的比例高達66.22%。更值得註意的是，樂視網已經連續八個季度位列任澤松長期管理的中郵戰略新興產業基金的十大重倉股。三季度，樂視網下跌16.37%。如果不考慮期間的持股變動，按照季末其占中郵信息產業9.46%的凈值權重，累計貢獻跌幅超過1.5%。

依據2016年上市公司三季報，中郵基金旗下的中郵戰略新興產業、中郵信息產業赫然入列樂視網前十大股東。兩只基金分別股1755.1萬股、1477.5萬股，對應持股比例0.89%、0.75%，分列第八、第九大股東，任澤松均是上述兩只基金的基金經理，此外還管理了中郵核心競爭力、中郵尊享一年期定期、中郵絕對收益、中郵增力、中郵雙動力5只基金。在業內，任澤松以擅長選股著稱，在公募大佬紛紛出走的背景下，他當選為新“公募一哥”的呼聲一度漸長。

在選股策略上，他往往看重某個股票，便會果斷重倉。以2016年基金三季報所述，中郵戰略新興產業前四大重倉股旋即信息(300324.SZ)、爾康制藥(300267.SZ)、東方網力(300367.SZ)、樂視網占基金凈值的比重高達10.04%、9.68%、9.52%、9.46%，已經超過或接近10%的“雙十限定”的紅線。從四家公司發布的最新一期財報顯示，至少有任澤松管理的兩只基金進入了每家公司的前十大股東。

如此操作方式，在過去幾年中，以中小創為首的成長股大行其道，股價大幅強於大市的背景下，這位80後的基金經理重倉創業板股票取得了卓越業績。《第一財經日報》記者此前在專訪上海一家外資背景的基金公司投資總監時，對方對任澤松的投資模式給予了較高評價。他向記者簡述道，任澤松在密切調研公司，與實際控制人進行深入溝通後，一旦發現有投資價值便以高比例持股等方式深度介入。

創業板泡沫破滅之後，任澤松的業績大幅下滑。以中郵信息產業為例，在2015年5月14日，任澤松擔任該基金的基金經理以來，累計虧損了15.3%，在同類362只基金中排名233。而他長期管理的中郵戰略新興產業基金2016年以來累計虧損15.72%，在wind資訊有統計的483只基金中排名第335位。由此可見，兩只基金均跑贏同期大盤9.79%的跌幅。

在重倉樂視網一役上，中郵戰略新興產業基金並非孤軍作戰。2016年8月，樂視網推出近48億元的定增方案。發行價格為45.01元/股，股財通基金、章建平、嘉實基金、中郵基金四家合計獲配約1.0664億股，其中中郵基金21328593股，限售期為一年。然而，依據樂視網三季報顯示，中郵戰略新興產業及中郵信息產業累計持股分別為17551018股、14775062股，合計持股超過3300萬股，遠超8月定增數量。由此可見，任澤松對樂視網的喜好可見一斑：定增之外，二級市場亦有配置。

然而，樂視網的價值正被市場重估。截至11月20日，樂視網以751億元市值位居創業板“二當家”，但與第一名的溫氏股份(300498.SZ)1444億元體量相差甚遠，領先第三名東方財富(300059.SZ)715億元市值僅約5%的價格波動。

未來的不確定性

近日，在上海一家銀行系基金公司舉辦的投資策略會上，該公司投資總監表示長期來看，經歷過深度調整後的成長股的價值仍舊是不言而喻的。從任澤松的持股情況來看，顯然他也是創業板的忠實持有者。不過，眼下來看，樂視網的前景依舊並不明朗。截至目前，樂視網股價37.91元，較45.01元的增發價，破發程度達到15%。

一位資深行業人士稱，從博弈角度而言，樂視網後續風險依然存在。他稱，樂視網股權中存在幾種“特殊”的股票：控股股東的多數質押股權;中郵系等45.01元參與定增的股票處於鎖定狀態;流通盤中的融資盤，等等。眼下最直接的風險就是股價進一步大跌，融資盤面臨的“爆倉”風險。如果樂視網的股價繼續下探，在跌破45元的定增價後，如果進一步下滑到質押平倉線附近，那可能會吸引進一步的不確定，其情況可能會變得複雜：控股股東是增加抵押物還是停牌“求饒”是不確定的。一旦控股股東的股票質押盤出現爆倉，股價會不會再現斷崖式下跌也是不確定的。

截至目前，樂視網市盈率(TTM)仍高達130多倍。在高估值和困境面前，“樂粉”猶在。中金公司印培等近日發布研究報告稱，盡管樂視積極的戰略擴張對現金流帶來了較大壓力，但是上市公司核心業務並未受影響，市場可能放大了此次危機的程度。

樂視何去何從尚不得知。然而，對廣大股票市場投資者而言，不確定性即是風險。最近一輪牛市高潮期間及股災爆發前期，創業板牛市泡沫破滅之前，又有多少人真正遠離天價創業板。高華證券分析師廖緒發近日下調了樂視網的評級。他稱，樂視資金狀況的不確定性，對樂視網的潛在影響短期內可預見性較低，將樂視網的目標價格調整至38.20元。

昔日樂粉“叛逃”樂視網：融資盤縮水 多基金下調估值

在12月6日的大跌8%後，樂視網“停牌止跌",並宣布籌劃重大事項。但暫時逃避下跌的樂視網，卻開始不斷失去投資者的信心。

昔日樂粉紛紛開始悲觀“叛逃”。此前豪賭樂視網的融資客用腳投票，6日大跌至今，樂視網遭遇高達7億元的融資償還，拖累融資盤累計下跌近3億元。此外，包括中郵創業基金、嘉實基金在內的多家基金公司已將樂視估值下調，本周相關基金已按33.43元對樂視網重新估值。

盡管賈躍亭日前公開表示，樂視的資金鏈問題已解決60%—70%。但市場對於昔日紅人的悲觀，仍然在不斷聚集。“樂視的新興生態故事被證偽，市場此前給樂視網的成長股定位被破壞，這一輪大跌之後，（樂視網）已經被劃入了概念股，估值面臨重構。”有私募投資總監認為，對於仍然危機重重的樂視網來說，若複牌股價或並不樂觀，股權質押和融資盤爆倉風險則“近在眼前”。

融資盤縮水3億

在樂視網再次大跌之後，此前重金豪賭樂視網股價反彈的融資客，態度已悄悄發聲變化。

Wind數據顯示，12月6日至今，樂視網累計遭遇融資償還7.05億元，累計凈償還2.83億元，位於兩融凈償還榜第6位。而受此拖累，樂視網融資盤已累計縮水近3億元。

上海一券商兩融業務負責人對《第一財經日報》記者表示，大額額融資償還，說明融資客對於樂視網未來並不看好,已開始用腳投票。在該負責人看來，樂視網資金危機一直未能得到有效解決，股價一路下跌，而此番停牌，複牌時間難以確定，大量融資客已不願為其承受停牌期間的利息損失。

“如果短期複牌，樂視網恐怕扛不住大跌。”該人士分析認為，對於部分融資客而言，當前樂視網的下跌幅度已經非常危險，若再有1—2個跌停，爆倉或將上演。

《第一財經日報》了解到，目前券商兩融的警戒線為140%，平倉線130%，整體杠桿不超過1：1，雖然尚未有爆倉案例發生，但已有券商先發制人，將樂視網暫時踢出了兩融標的。

此前，平安證券就發布《平安證券融資融券業務樂視網臨時調出標的證券暨折算率調整公告》表示，由於樂視網近期股價波動較大，存在較大市場風險，臨時將其調出標的證券範圍，且將其折算率臨時調整為0%。

對於樂視網的融資盤爆倉危機，此前就有兩融人士對本報分析，嚴重的後果是引發恐慌性撤退，融資盤踩踏，導致樂視網股票更大幅度下挫，而賈躍亭和整個樂視，將面臨更大的股票質押危機。

而這樣的可能性讓市場多認為，樂視網此番或難輕易複牌。“短期估計不會複牌，除非有大利好。”上述兩融負責人稱。

基金下調估值

盡管樂視網的停牌，讓公司暫時避過了更大幅度的下跌，但停牌後創業板的大跌已讓眾多基金公司不得不大幅下調對這家明星公司的估值。

從12月7日至12月12日，樂視網停牌期間的4個交易日，樂視網所屬的AMAC(中國基金業協會)信息行業指數累計下跌6.62%，意味著持倉樂視網的基金將按照這一指數跌幅對樂視網估值進行下調。據了解，本周相關基金已按照33.43元對樂視網估值。

財報信息顯示，截至三季度末，包括中郵基金、上投摩根基金、財通基金、嘉實基金等65只基金持倉樂視網。而以最新的持股信息來看，中郵信息產業兩只基金分別持有樂視網0.89%、0.75%的股份，為列第八、第九大股東。而12月12日，創業板大跌5.5%，上述兩只基金凈值跌幅分別為5.51%和4.91%。

值得一提的是，今年7月，財通基金、嘉實基金、中郵創業基金三家公募基金和牛散章建平包攬了樂視網48億元的定增。其中，財通基金、嘉實基金、中郵基金分別認購17.6億元、9.6億元和9.6億元。彼時的定增底價為48.01元，若以33.43元的估值來看，三家基金浮虧已有三成。

“樂視的新興生態故事被證偽，市場此前給樂視網的成長股定位被破壞，但這一輪大跌之後，這家公司已經被劃入了概念股，估值肯定面臨重構。”上海一私募投資總監並不掩飾其對樂視網股價的悲觀。

其亦認為，樂視網複牌局面難言樂觀，這造成其短期或將難以複牌。“眼看著股權質押有個別就要爆倉了，樂視網的股價已經不能再跌，想要挽救頹勢，除非找到強有力的大金主，資金輸血。”該投資總監稱。

此前，整個樂視已經獲賈躍亭的“中國好同學”6億美元投資，第一期3億美元的投資協議已於11月15日簽署，重點投向樂視汽車生態和LeEco Global。

不過，接受本報采訪的人士均認為，6億美元對於整個樂視而言“杯水車薪”。“這6億美元的投資幾乎是募捐的形式，不是真正的戰略投資，額度也救不了樂視。”前述私募總監就這樣認為。