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利豐(494) 點解會值19倍 PE?


因昨天電腦壞，加上事忙，中聯石化東西會趕快出，現時先拿出一篇寫494的舊文，給大家看看。


http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=50777&start=0&hilit=494


會計仔:


就算有收購, meet 到所謂既3年計劃, 叻盡都係10-20% growth 一年? 今時今日點解仲會值19倍?

greatsoup:


人地有個獨特的供應鍊系統，透過部分的(計算式)成本節省，可以確保有(會計式)的增長，仲出埋書講他們獨門方法，怕人學唔到。

就算有金融海嘯都唔使怕，所以值19倍PE。

會計仔:


即係話佢果個優勢比大陸銀行既先天優勢勁1倍, 令佢可以比阿公銀行PE貴1倍? 有冇搞錯 ?

KelvinY:

湯兄可唔可以講多 d，我都聽過類似既野，但係坦白講，呢個世界點會有呢 d 咁既無敵方法，唔係 畢菲特都買左啦

greatsoup:



他們的flow是:
上市集資--->增加生意，降低成本，提升毛利率，盈利增加--->股價上升--->配股、賣資產--->買人地那些低毛利生意--->做好人地盤生意---->盈利增加

之後又重覆這個模式，就像蔡東豪先生之前寫這一篇文章
2002年5月14日信報

任 職音樂界的好友兼讀者來電，對日前談論股場上的「女民歌手現象」感到有點不妥，「太牽強了！」；接著大談Joni Mitchell的生平，批評文章用錯比喻，更誤解了歌詞的意義。筆者對「女民歌手現象」素有研究，目睹的現實過案多不勝數，聽到朋友批評自己的文章，當 時曾感到心有不憤；然而，想深一層，讀者不能了解文章內容，責任應該在作者，與其反駁批評，不如找機會再詳細講解。

為求清晰，筆者利用圖 象講解「女民歌手現象」： 筆者以女民歌手Joni Mitchell七十年代名曲《The Circle Game》，比喻上市公司進行收購，製造盈利增長的圓圈遊戲。圓圈遊戲有四個環節，筆者稱為「三高一頻」，分別是高速收購、高盈利增長、高市盈率、頻密發 行新股；圓圈分別代表四個環節，環節不停循環轉動。

上市公司藉著頻密收購，製造高盈利增長假象，投資者往往被這假象吸引，盲目追捧，令股票市盈率及股價不斷上升，上市公司乘機不斷發行股份，集資所得的資金用來繼續進行收購。「三高一頻」循環不息，圓圈不停轉動。 圓圈遊戲看似天衣無縫，實則危機重重。

  「三高一頻」以高速收購作起點，同時也是圓圈遊戲上最重要環節。要了解圓圈遊戲，投資者須辨別兩種不同的盈利增長來源：「內部增長」（organic growth）和「收購增長」（acquired growth）。舉例說，甲公司去年盈利一百元，因為今年產品銷量增加和提高產品售價，所以盈利增加至一百二十元；乙 公司去年盈利一百元，今年業績平平，隻能維持去年盈利水平，但乙在年中收購三間公司後，把三間公司已有盈利納入公司下半年賬目，盈利於是增至一百二十元。 甲公司的盈利增長稱為「內部增長」，即憑原有業務增加盈利；乙公司的盈利增長稱為「收購增長」，即憑新增業務來增加盈利。

結果仿似相同，實際上兩者付出不同的成本。甲公司付出的成本已在賬目中扣除，是反映真實盈利能力；乙公司發行股票進行收購，攤薄股東權益，很大可能減低每股盈利。

除了成本不同，乙須承受的風險比甲高，例如：

一、管理層收購前審查工夫做得不足，買了劣質資產回來；

二、資產素質不錯，但管理層缺乏耐性討價還價，給予過高價錢；

三、收購回來的公司的管理層無心戀戰，業績即時變差；

四、收購回來的業務跟原有業務格格不入，充分發揮「二加二等於三」的道理。

因 此，「收購增長」是素質低、風險高的盈利增長來源，也是圓圈遊戲極容易出錯的環節。此外，股票市場變幻無常，未必能長時間不斷提供融資機會，是另一個容易 出錯的環節。圓圈在轉動時，稍有差錯，圓圈遊戲便立即停下來，到時投資者才發現持有的股票原來是單靠「收購增長」的低增長股份，但原來圓圈遊戲已告終結。明天以上市公司作實例分析。 還有，這句話出自Joni Mitchell的自傳，現送給音樂界朋友：Who cares what I meant？What does it mean to you？

這就是利豐所做的東西。

會計仔:


問題又回來了, 10-20% growth 算唔算高速增長?

greatsoup:

不算。

如果是連續10年都是這樣，也真是溫和的穩定增長了。

有溫和穩定增長的話，以20%的增長，19倍P/E，5年後變8倍，10%增長，5年後12倍左右，基金覺得不貴。

但是以這個市況的話，19倍PE又確實係貴，過幾年12倍，你看街邊大把龍頭單位數市盈率任買(盈利下/大跌另計)，你會唔會去買呢隻穩定增長的龍頭?

如果我博都買昆機。

solidius:

譬如一間公司一年做一億營業額，好唔好彩佢淨利率只有1%即係一百萬，比人收購完之後係咁易炒幾個人、將d新員工調晒去坐響新公司office慳返d租金，就算未計其它，咁樣慳返二百萬都唔奇啦...

greatsoup:



確實無錯，最早被利豐收購的公司(懶找書本抄它的名字)，純利率原本只有1%，但利豐收購之後，增加到3%。

如果呢間公司盈利是3億，毛利率是1%的話，增加到3%，也有可能增加6億盈利，但是.....營業額受經濟環境差而減少就...哈，大家明白。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7202
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