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全球債券殖利率一路壓低，這意味著在當今世界，投資人對債券的期待已不只是「固定收益」，更希望能像股票一樣地賺取高額資本利得。事實上，美國債券大師丹 佛斯，30年來就是慣用股票思惟操作債券，在他手上，債券比股票更會賺錢，從來就不是稀奇的事。本刊特地越洋專訪丹佛斯，暢談他的投資哲學。

撰文‧莊 芳

有多少人能在千變萬化的投資市場叱咤風雲半個世紀？年逾七十的丹佛斯︵Dan Fuss︶，從一名海軍軍官到投身金融業，一步一步踏入固定收益市場，還成為名列「美國債券分析師協會名人堂」的大師級人物，和美國債券天王葛洛斯 （Bill Gross）共享盛名。二○○八年更獲︽Smart Money︾雜誌選為「全球最偉大投資者之一」，與股神巴菲特齊名。

在美國波士頓高樓林立的金融區內，匯集了許多國際知名的資產管理公司。一幢矗立街口最醒目的白色建築物，正是這位債券大師丹佛斯的辦公室位置。採訪時間一 到，只見丹佛斯緩緩走進來，不管隨後行程安排滿檔，依然不疾不徐清楚地回答記者的問題。

一檔打了﹁類固醇﹂的基金丹佛斯說起話來謙遜有禮，和一般和藹的長者沒有兩樣，讓人很難聯想到，這位臉上經常掛著有如肯德基老爺爺般笑容的人，正是打敗九 成以上競爭對手的債券基金經理人。

截至今年十月底止，他手中掌管的債券基金已達二百億美元，過去十年的年化報酬率接近一○％。他所管理的債券基金曾被ＣＮＮ喻為一檔「打了『類固醇』的基 金」，形容它的績效超前，就像施打了特效藥的運動員一樣表現勇猛強勁。

或許是數十年來持續跟著市場一路前進，讓他始終充滿活力，除了負責管理債券基金，他還擔任法儲銀旗下盧米斯賽勒斯資產管理公司（Loomis Sayles）副董事長，使他必須經常往返各國參與經營會議。

一日之計在於晨，用這句話表達丹佛斯的生活，或許是再恰當不過了。數十年來為了因應金融市場的起伏變化，他盡力試著讓工作以外的生活歸於平淡。所謂「平 淡」，在一般人眼裡看來，恐怕是無聊至極的生活。但是對丹佛斯來說，卻是他掌握成功的重要關鍵。

精算至分鐘的規律生活

尤其全球股市早已邁入國際化，身在不同時區的各國股市，每日都會輪番上陣展開金融市場交易。像是美國的清晨時分，大約已是歐洲早晨，而亞洲股市幾乎全數已 經收盤。「如果可以的話，我也希望能一天二十四小時，不間斷地研究各國股市。」熱愛投資研究的丹佛斯說，正因市場的無遠弗屆，讓他必須過著規律生活，隨時 保持清醒頭腦。

「我需要養成規律的習慣，在固定時間、做固定的事，才能好好思考其他問題。」因此，他每日準時在四點二十八分起床，「為何是二十八分？這是精算後所定下來 的數字！」用完早餐、做完運動、梳洗換裝後，閱讀當日報紙與晨間新聞節目，「我算過，這些事情需要耗費一小時三十八分鐘，然後，我能準時在六點零六分出 門。」至於為何是「零六分」？自然也是精密計算了搭上固定班次火車、前往波士頓市中心辦公室的時間。

「我知道這樣的生活習慣有點異於常人，」他接著說，「但確實對我的工作效率很有幫助。」即使出差由美國東岸飛至西岸，或是去到英國倫敦，他都盡可能維持生 活作息。唯有到了亞洲地區，因為有著大約十二小時時差，「那才是我少數必須調整習慣的時候。」雖然幾乎過著十年如一日，有如修道院般的規律作息，丹佛斯卻 很樂在其中。「我回想過去，似乎從來沒有感到無聊的一天！」在盧米斯賽勒斯資產管理公司即將邁入第三十五年的丹佛斯表示，尤其市場總是瞬息萬變，「坦白 說，這是一份很有趣的工作，你永遠不知道明天會發生什麼事。」他認為，很多人總是對於過去市場發生的歷史事件記憶深刻，但那終究只能作為參考，不一定符合 現在事實。即使是一九五八年就踏入投資界、今年已經高齡七十七歲的他，依然每日積極接收各種資訊，了解各國市場動態。無論「守舊」或是「老古板」等形容 詞，似乎都和他沾不上邊。

放手讓同仁從錯誤中學習

舉例來說，他的「開放」，到了「完全容許同仁犯錯」的程度，「不給同仁犯錯空間，等於限制了他們的開創想法。」在他的領導之下，絕對容許錯誤發生。和丹佛 斯共事已有二十年的凱薩琳（Kathleen Gaffney）表示，「丹的管理很開放，他認為一位真正優秀的投資人，應該要能容許犯錯。」丹佛斯灌輸他們一個觀念：最棒的投資決策，往往在初期看來都 不怎麼樣。所以一定要學著撐住，度過大家都感到不確定的時期，就可迎接最終勝利。「他從不會主導一切決策，反而放手讓大家從錯誤中學經驗。」凱薩琳說。

「絕不倚老賣老」的作風，除了容許犯錯之外，他也打從心底尊重不同的聲音和看法，在他自己的說詞中，這樣的尊重，具有「旁觀者清」的正面意義，對於投資方 向的釐清極具價值。

「就像我在波士頓工作多年，對這裡的一切事情感到習慣、理所當然，認為美國職棒的球隊中就是波士頓紅襪隊最棒。直到遇見來自其他城市的朋友，才會一針見血 地告訴我，紅襪隊其實沒那麼了不起。」當然，在投資市場也是一樣。「無法置身事外，往往就會存在盲點，使你對某地市場過度樂觀或是過度悲觀。」他舉例，自 己的兒子目前居住在泰國曼谷，服務於金融業，同時管理馬來西亞、香港和新加坡等地業務。「從他口中，我能真正體會到亞洲經濟的成長熱度。」○八年遇上金融 海嘯，丹佛斯管理的債券基金也傷得不輕，一口氣跌了二二％。但在○九年裡，他又賺得近三七％正報酬率，更獲晨星︵Morningstar︶年度最佳固定收 益經理人之榮譽。絕大多數部位放在公司債，如同股票型基金一般的報酬與操作風格，他卻一點也不覺得自己是個「積極型」的投資人。丹佛斯強調，積極操作也是 必須挑選時機的，「我只不過是想成為第一個達到目標的人。」他補充，「而且，我認為最佳的避險方法，就是比別人早一步知道問題所在。」不退休，要投資到最 後一刻他認為，市場並不會事先告訴每個人接下來該怎麼走，因此經常有意外的事發生。所以市場常說：這次你又錯了。「而我們要做的就是，趕在市場說你錯之 前，先改正自己的錯誤想法。」只不過，要成為「先知」何其難？丹佛斯笑著說，「我想最好的辦法，大概就是早點起來做功課吧！」事實上，丹佛斯在年輕時，不 曾想過未來的職業與志向，他在當時只是個愛打棒球的高中生而已。但他記得，自己大約從十二歲起就開始讀金融產業的新聞。「不過，那是因為金融版就接在體育 新聞之後。」他幽默地說，每次看完體育新聞，記下所有關於棒球相關的賽程、數據之後，翻到下一頁就是金融產業與市場動態，耳濡目染之下，他也對金融有了初 步認識。

直到高中畢業，父親告訴他，該是時候認真讀書了，他才開始思考將來，選擇進入大學主修金融。「其實我原本以為自己有一天會成為職業棒球選手。」丹佛斯表 示，讀了金融以後，他漸漸開始喜歡上這個行業。

初入社會之時，丹佛斯雖然自願進入海軍服役，但在一九五○年代中期，遇上二次世界大戰之後的國防預算削減，因此他只待了三年就離開了海軍。接著他到處找尋 工作，最後轉進金融業，從銀行出納的基層工作做起，展開他與金融市場密不可分的投資生涯。

從一九五八年進入金融業算起，至今已跨越半個世紀，早已過了退休年齡的丹佛斯，卻仍想無限延長自己的投資生涯。說到退休生涯計畫，他幾乎反射式地回答， 「我永遠不要退休。」語氣十分堅定。

據丹佛斯表示，他的祖父於高齡九十五歲時去世，而當下正是他祖父在工作之時。投資，就像是他規律生活習慣的一部分，旁人無法動搖。因此丹佛斯希望，自己也 可以一直守著工作崗位，為了最熱中的投資堅持到最後一刻！

丹佛斯（Dan Fuss）

出生：1933年

現職：法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人學歷：馬凱特大學（Marquette University）企管碩士經歷：盧米斯賽勒斯研究員、美國海軍丹佛斯10年年化報酬率近10％，績效更勝葛洛斯

基金

經理人 基金名稱 報酬率（％） 年化報酬率（％） 標準差1年 3年 5年 10年 3年 5年 10年 5年丹佛斯 法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金 8.85 11.95 30.64 134.92 5.81 7.44 9.52 0.41 葛洛斯 PIMCO總回報債券基金（機構類別） 3.86 26.37 36.08 92.96 10.18 8.32 7.39 0.29 資料來源：Lipper, 2010/10/29

你有沒有經常興起這樣的遺憾：財富總是與我擦身而過！

如果有的話，請你打起精神，用心地看看以下幾篇報導；但請先不用急著翻雜誌找「明牌」，這種心態正是你成為輸家的原因。

看完之後，你將明白一件事：打開致富大門的鑰匙不在別的地方，而是深藏在你大腦深處……你認為我在打高空？那就讓我們展開一場大腦尋寶之旅吧！

製作人‧楊紹華 撰文‧謝富旭 研究員‧蔡曜蓮一本《今周刊》值多少錢？一百元還能找一元！一周撥一至二個小時上網找資料會很困難嗎？對時下的「低頭族」而言，應該一點也不困難！很難相信，這兩件再稀鬆平常不過的小事，撞擊在一起竟會產生二○○％的報酬率以及逾二百萬元的財富，而且在短短的五個月內就發酵完畢！讀者張小姐向本刊編輯，分享了一個發人深省的故事。

抓緊公開資訊 不斷印證消除疑慮故事的起頭，得先從《今周刊》第八三七期講起。這本於今年一月初出刊的雜誌，張小姐如往常一樣，雜誌一寄送到家後，就先花一個小時詳細地研讀。翻到第一四○頁時，一個斗大的標題映入眼簾｜｜「手機族群最具潛力 留意彩晶、宸鴻」。

讓張小姐感興趣的是，編輯竟會把這兩檔天龍股與地虎股擺在一塊。因為當時宸鴻股價已高達四百多元，而彩晶只是股價還不及四元的水餃股。她下意識地想：「宸鴻買不起，同樣都有潛力，彩晶我卻買得起！」張小姐繼續瀏覽報導內容，發現到一個關鍵句子以及一張關鍵圖表：彩晶第四季的折舊將降至五億元以下，有轉虧為盈的機會；而左邊的附圖更清楚地指出，彩晶在台灣四家主要面板廠中，有息負債僅六十九．九億元，自有資本率高達六二．九％，規模雖小，卻是財務體質最健康的面板廠。

張小姐當時心想，從這篇報導研判，彩晶是最值得投資，也是最安全的面板股應無疑義。但心裡又同時浮現一個聲音：「可是大家都說面板是『慘業』呢，韓國的三星與ＬＧ（樂金電子）還是那麼地強；如果今年仍持續虧損，就算彩晶體質最好，投資一個賺錢機會渺茫的產業，恐怕獲利機會不大。」「還是等台灣面板產業賺錢的曙光出現，再來看看好了！」然而，這篇報導卻讓張小姐留下深刻印象。她趁公餘之際，上網從證交所的公開資訊觀測站把彩晶的財報抓下來。為了印證報導稱「彩晶折舊開始大減」是否屬實，她特別注意彩晶的現金流量表。張小姐發現，彩晶去年第三季折舊與攤提較前一季大減了五．三七億元，剩下十．○四億元。如果《今周刊》報導彩晶第四季的折舊降到五億元以下，在面板產業整體營業利益率已經出現逐季改善的趨勢下，由於彩晶去年第三季虧損僅三．二八億元，如果少了五億元的折舊，極可能在去年第四季轉虧為盈。

儘管心中如意算盤這樣撥，但張小姐仍不敢躁進。接下來幾天，一有彩晶的報導她都特別留意。

一直到今年三月廿九日，彩晶公布去年第四季及全年損益，去年第四季單季果然如張小姐預期轉虧為盈，並出現每股稅後純益達○．○六元的盈餘。更令人振奮的是，彩晶營業利益率從二．五五％躍升至一二．四九％，折舊與攤提雖沒如報導所指降至五億元以下，但也呈大幅下降，從十．○四億元降至七．○六億元。「投資彩晶的機會已經成熟了！」隔一個交易日，即四月一日，儘管彩晶跳空大漲，但彩晶每股淨值高達九．四三元，今年極有機會轉虧為盈，成為面板股領頭羊；加上股價站上所有均線以上，多頭氣勢如虹，張小姐不惜追高買進高達二百張，平均成本約在五元，總計花一百萬元。

不到五個月 彩晶帳面獲利破二○○％買進彩晶後，張小姐盤算著，彩晶股價漲到每股淨值的八成（七．五元）就可賣出落袋為安。畢竟，面板股能否持續獲利？到底能賺多少？仍在未定之天，但如果彩晶今年能小幅獲利，股價收復淨值的可能性就大增，不貪心的話就抓個八成。然而，接下來的發展卻出乎張小姐預料之外。

彩晶由於股價短線漲幅過巨，被證交所要求公布月盈餘資料，四月九日，彩晶公布自結二月單月每股稅後純益（ＥＰＳ）達○．○九元；換言之，在二月工作天數較少的情形下，彩晶竟能創造如此佳績，以電子業上、下半年營收比平均約四比六概算，今年全年ＥＰＳ至少一．二元應不成問題。看到這個訊息，張小姐決定續抱彩晶，並把預定獲利了結價位往上提升至九．六元（ＥＰＳ一．二元乘以八倍本益比）。

五月十五日，彩晶股價一路漲到九元出頭之際，公布第一季獲利數字，單季ＥＰＳ竟出現○．四五元的佳績；這個訊息，讓張小姐決定進一步上調彩晶獲利了結價位。因為，這意味著彩晶今年全年ＥＰＳ極有機會挑戰二元水準（上半年○．四五×二=○．九元，下半年概算為一．○八元，加總為一．九八元），就算市場給予面板股的本益比較低，只給八倍，彩晶起碼值十六元的價值。

彩晶公布第一季財報後，股價持續狂飆，在突破十元面額之際，又被證交所強制要求公布單月財務數字，結果再度讓市場喜出望外。因為彩晶四月單月ＥＰＳ竟高達○．三二元，這意味，彩晶第二季單季ＥＰＳ極可能挑戰一元水準，財經媒體估彩晶今年ＥＰＳ將突破三元一點也不誇張。

五月三十日，彩晶股價一路漲到十五．八元的波段高點，張小姐的帳上獲利高達二一六％，即二一六萬元，而且在短短不到兩個月內實現。

看到張小姐在彩晶大賺逾二百萬元的故事，你或許會認為她是個幸運兒。不過，老實說，張小姐的「幸運」，也同時降臨在所有人的身上，因為，她憑藉著一本唾手可得的雜誌，以及花一點時間上網找資料進行求證，並不是擁有特權或特殊管道才能取得的內線消息。只不過，大多數人與張小姐的差別就在於，腦中那把開啟致富之門的鑰匙，有沒有被善加運用。

季報選股法 三原則篩選整理住台中市，今年三十五歲的錢豪進（化名），腦袋中也有一把這樣的致富鑰匙，這把鑰匙是靠著他自己資訊與財經專長打造出來，難能可貴地是，他卻願意在部落格上分享這把鑰匙。

台灣上市櫃公司的資訊透明度，在全球可排得上前段班，不過，浩瀚如海的資訊讓許多投資人望之興嘆，不知如何妥善運用。錢豪進於是運用自己的資訊專長，把公開資訊篩選整理成屬於自己的藏寶圖。

錢豪進的選股原則很簡單：第一、要「夠便宜」。所以每當季報公布，他就會篩選出本益比（股價除以最近四季總和的ＥＰＳ）仍低於十倍以下標的。但是，夠便宜還不夠，還要符合第二個條件「能成長」。把今年迄今，累計營收年增率低於一五％的予以淘汰。第三個原則是「要安全」，進一步把毛利率低於二○％、營業利潤率低於一○％，全部剔除。

過去二年多來，錢豪進每季從財報篩選下來的股票僅剩下三十至四十檔。這三、四十檔中，再剔除獲利變動性大的營建、建材與設備股，通常剩下不到十檔可以投資。

然而，精挑細選後的股票，還要進一步去研究了解，本益比不到十倍到底是真的被市場忽略而低估，還是有別的原因。「如果是公司處分投資，不管是轉投資還是土地資產造成獲利暴增，這種也最好剔除！」他提醒。

篩選到這種程度，照理來講應是十拿九穩，但錢豪進仍不放心。「最後一關是技術面的check（檢查確認）。股價的各天期均線（周線、月線、季線、半年線、年線）最好是均呈走揚或至少持平，糾結在一起則是上上之選！」去年十月底公布的一二年第三季財報，就讓錢豪進挖掘到遠翔科與閎康這兩檔黑馬股。舉前者的例子來說，去年十月底時，遠翔科股價才三十元，但是過去四季的總和ＥＰＳ為三．一二元，前九月的累計營收年增率為一七％；而遠翔科過去幾季的毛利率均維持在三○％以上，營業利潤率也在一○％以上，代表只要營收能成長，獲利就能等比率地成長，而不是靠殺價競爭，利潤較有續航力。

遠翔科大賺一倍 看懂財報變成財富去年十一月，錢豪進以三十元出頭買進遠翔科，一直續抱到現在，以遠翔科五月底收盤價五十九．九元計算，帳面獲利近一○○％。「光靠遠翔科獲利，讓我與女友今年出國玩五、六次都不成問題！」錢豪進續抱遠翔科的主要原因在於，該股營收的年增率持續地成長，從今年初以來，甚至有更上一層樓之勢。遠翔科今年第一季ＥＰＳ達一．四六元，今年一至四月營收累計年增率高達四八％；以過去四季累計ＥＰＳ達四．四一元計算，本益比來到十三．六倍。「成長五成，本益比至少要十五倍吧，如果第二季ＥＰＳ比第一季好，目標價還有上修空間。」他這麼分析著。

相對地，去年十一月初以四十一元買進的閎康，今年前四月營收仍呈二成的強勁成長，但錢豪進卻決定在今年五月於七十幾元賣出獲利了結。他的理由是，閎康目前各條均線已呈下彎之勢，線形上也有作頭跡象，以策安全於是獲利了結。「相較之下，遠翔科均線仍往上揚，股價在主要均線之上，多頭明朗，何必自斷財路。」每當季報公布，錢豪進就會把整理好的資料放在好友經營的「紅兔兔富足之旅」部落格上，供人免費下載（須加入好友，但免費）。為了避免有推薦個股之嫌，他則是把自己運用Excel整理的上市櫃總計一四○○多家公司，最近四季ＥＰＳ總和、最近四季毛利率與營業利潤率全部ＰＯ上網。他強調：「從這個表找到喜歡的標的後，最好再去check營收狀況、技術線形以及獲利的品質，我自己也常常打電話給公司發言人，了解獲利品質與產業前景」。「用功的人，自然可以從這些資料挖到寶，只想問明牌的人，賺到錢賺得胡里胡塗，最後鐵定也會賠到莫名其妙地脫褲子，所以還是不要輕易給明牌，以免造孽！」錢豪進表情認真地說。

不用電腦只看財報 四個標準精湛選股若你真的忙到無法看財經雜誌，也不想花精神從浩瀚如海的財報中選股，五十七歲傅君玉的「價值成長股長線投資法」值得參考，且獲利相較前兩位投資達人毫不遜色。

寶雅這檔股票是台股近一年的大驚奇！過去一年來，寶雅的股價從五十三元漲到今年五月底的一二三．五元，加計除權息的話，漲幅高達一四五％。這檔股票最大的散戶贏家當屬傅君玉，因持有寶雅股權一度逼近一○％的他，雖沒能賣在最高點，而是在七十幾元價位全數出脫；但因在二○○七年以二十元出頭價位持續買進，加計歷年的配股配息，使傅君玉光寶雅一檔股票，就賺進數千萬元獲利，報酬率高達五○○％以上。

「我在寶雅店數只有三十家左右時就開始大買，有一次我帶著太太去逛它的分店，我對她說，『依持股比率推算，你大概擁有這家公司三家店面！』」傅君玉這麼說。

選中寶雅作為長期投資並不是偶然，而是傅君玉投資哲學的必然。

「那時，我依自己的選股法挑中了三檔股票：和泰車、裕日車以及寶雅，最後選了寶雅；因為，裕日車與和泰車的配息就是沒有寶雅漂亮且穩定，事後來看，似乎選『錯』了，因為前面兩檔現在都漲到了二百至三百元，所以我只給我的選股打七十五分的分數！」不過，傅君玉口中的「選錯股」，卻仍為他在四年多的時間內，締造出高達五○○％、數千萬元的驚人報酬。

傅君玉把他的選股法命名為「精湛選股法」，這套方法由四個標準組成：第一、現金股息殖利率六％以上；第二、自有資本率七○％以上、董監持股比率三○％以上；第三、在不景氣時，如○三年的嚴重急性呼吸道症候群（ＳＡＲＳ）與○八年的金融海嘯，仍然維持獲利；第四、過去二年營收與稅後純益，維持至少五％以上的成長速度。

五十七歲的傅君玉不會Excel，也沒有任何財務軟體幫他挑股票，他靠的是平常從《財訊股市總覽》中找出好標的，再一一進行篩選。種種的選股指標，他最重視的是現金股息，「不僅要高於六％，最好是以配現金為主，而且呈鋸齒狀向上！」「遇到不景氣時，配息走平或略微向下沒關係，但隔年又恢復正常水準，而且些微增加！」「當時之所以在最後關頭不選裕日車與和泰車，而是寶雅，關鍵就在於前兩者的配股沒有呈鋸齒的形狀。」傅君玉解釋道。

投資寶雅 四年大賺五○○％讓他放膽大買寶雅還有一個決定性因素，他瀏覽該公司網站股東專區時，看到了寶雅為參加馬丁可利證券（Martin Currie）舉辦法說會所貼上網的報告。從這份報告中，傅君玉不僅看到了馬丁可利證券於○七年拿四百萬美元參與寶雅私募，更看到了寶雅準備在六年內展店至九十六家（當時約三十二家）的計畫。

「馬丁可利在投資圈有個外號叫十倍外資，也就是，馬丁可利資產公司參與投資的公司，往往具有漲十倍的潛力！」「我自己也去寶雅的店參觀後，覺得這種平價美妝雜貨店，其實是一種『銅板經濟』，愈不景氣，消費大眾對平價品更趨之若鶩，這種商業形態，剛好與台灣低迷的內需、停滯的薪資不謀而合！」傅君玉在○七年底開始買進寶雅，成本價約落在二十二至二十五元之間。他如果決定投資一檔股票，除非是業績與配息不如預期，否則他一定長期持有。而買進後，○九年寶雅股利雖高達二．四五元，但現金股利僅○．五元，倒是讓他有點意外。但他隨即想到，寶雅矢言要在六年內展店至九十六家，勢必需要資金，盈餘轉增資（配股票）多說得過去。

除此之外，寶雅總經理持股節節上升，也讓傅君玉持股信心大增。「買寶雅時，我特別留意總經理的持股，他選任時僅一千多張，然而每年節節大幅上升，到如今的五七○○多張。這代表專業經理人因對公司前景有信心，不僅沒有賣掉持股，甚至極可能還加碼投資。」一○年，寶雅股利恢復成長動能，達二．九元，其中現金占二．八元，以他二十三元成本計算，殖利率高達一二％。一一年，寶雅現金配息達三．二八元，股票股利○．一元。一二年，現金股利更成長至四．一元。「公司到底賺不賺錢？會不會很缺錢？現金股利就知梗概！很缺錢的公司不太可能這麼大方給股東現金股息！」傅君玉進一步解釋說。寶雅去年第四季漲到七十幾元時，傅君玉決定獲利了結。「四年來已經賺到五○○％了，不該太貪心，見好就收。說不定接到我賣出股票的人還持續大賺一票，那就更有福氣了！」傅君玉把寶雅的資金陸續轉至新保、新產、台產與第一保等股票上頭，尤其新保，傅君玉與家族成員的持股已經突破千張關卡，甚至引起新保高階主管的關切，並親自登門拜訪。

「新保與中保是台灣保全雙雄，獲利穩定度不比電信三雄遜色，不景氣時，有錢人更有人身與財產危機意識，更需要這種服務。再者，我覺得台灣保全業一定會走向日本保全業的發展之路，跨足老人照護、居家清潔服務等領域；更重要的是，台灣家庭保全業滲透率仍極低，僅○．五％，還有相當大的成長空間……，種種條件符合我價值成長股選股的哲學。」找到短、中、長線金鑰匙 打開富腦袋至於產險三雄，傅君玉指出，台灣產險總保費於去年創下歷史新高紀錄，達一一九八億元，與台商回流、車市及房市好轉皆有關連。「光從本業獲利觀察，產險三雄本益比均在十倍上下，已經明顯偏低，但產險三雄的土地資產與轉投資潛在獲利，卻並未反應在股價中，真實價值被嚴重低估。」「產險三雄歷年來的利息支出均為零，配息以現金為主，相當穩定，又沒有壽險業的利差損問題，帳面上的現金逐年地大幅增加中。以新產而言，帳上有六十八億元現金，而且長期負債為零，現金就占目前七十一億元總市值的九五％，是含金量很高的公司。」「光這一點我就判斷，新產未來幾年內要維持一元上的股金股利應該不成問題！」傅君玉進一步解釋道。

不管你是要短線玩業績轉機股，中線操作價值被低估股，還是長線投資價值成長股，決勝點就在於你腦袋中的那把鑰匙。真正的投資是一場不必靠內線、不必聽明牌，甚至是不必看盤的頭腦體操運動。觀念與想法對了，財富就離你不遠了。

張小姐從折舊找出飆股3 步驟

1.蒐集資訊：

《今周刊》837期報導，彩晶財務瘦身成功，折舊負擔大減，開始對這檔股票產生興趣。

2.財報研判：

從公開資訊觀測站抓彩晶現金流量表。印證《今周刊》報導所言，折舊與攤提的確逐季減少。這代表，營業利潤率只要持平，彩晶獲利將大增。

折舊＋攤提 當季稅後純益 單位：億新台幣2011年第二季 16.38 -15.70 2011年第三季 15.16 -25.89 2011年第四季 15.51 -18.42 2012年第一季 15.49 -2.07 2012年第二季 15.41 -12.76 2012年第三季 10.04 -3.28 2012年第四季 如果報導所言成真，折舊與攤提降至５億元以下，假設營業利益率不變，第四季可能轉虧為盈。

3.採取行動：

今年３月29日，彩晶公布去年第四季財報，單季轉虧為盈，單季每股稅後純益達0.06元。每股淨值則達9.43元。隔一個交易日，買進彩晶200張，買進平均價約５元。

說明１： 2013年４月１日彩晶公布2012年第四季單季EPS為0.06元 每股淨值為9.43元 以５元買進200張。

說明２： ４月９日彩晶因股價飆漲，被證交所強制公告單月獲利。２月單月獲利0.09元。換言之，全年EPS至少挑戰１元水準，以當時6.4元的股價，仍值得續抱。

說明３： ５月15日彩晶公告第1季EPS達0.45元。這意味今年全年獲利有可能挑戰1.98元。股價來到9.45元，仍值得續抱。

說明４： ５月20日彩晶因股價飆漲，再度被證交所強制公布單月財務資料。４月單月EPS高達0.32元。這意味，彩晶第二季單季EPS極可能挑戰１元。股價來到11.55元，仍值得續抱。

說明５： ５月30日彩晶股價來到15.8元波段高點，張小姐帳上獲利已高達216％。

進入「公開資訊觀測站」網站後輸入股票代號，點進財務報表中的現金流量表，就可找到季損益與折舊資料。

錢豪進季報選股獲利3

３原則選股原則

1. 夠便宜：股價過去４季累計EPS的本益比低於10倍。

2. 能成長：當年累計獲利成長15％以上。

3. 要安全：毛利率至少高於20％，營業利潤率至少高於10％。

利用Excel跑表

過去4季累積EPS*（元） 2012年

10月31日

收盤價

（元） 本益比 2012年

前9月累積

營收成長率

（％） 2012年

前9月

毛利率（％） 2012年

前9月

營業利潤率

（％） 判斷

皇 翔 13.70 69.00 5.04 116 59 52 營建股不考慮匯 僑 2.81 26.90 9.57 38 55 42技術線圖不佳豐達科 4.06 40.10 9.88 40 32 19 技術線圖不佳德 律 5.68 47.80 8.42 39 55 40設備股剔除總 太 5.31 22.20 4.18 46 42 35 營建股不考慮弘 塑 10.69 87.80 8.21 24 4330 雖是設備股，但價位令人心動光 環 2.15 21.65 10.07 14 23 13 技術面尚可，值得留意遠翔科 3.12 30.209.68 17 31 14 上上之選聚 積 10.39 108.50 10.44 25 32 13 曾看走眼，暫不考慮閎 康 4.1340.50 9.81 17 37 22 上選永信建 10.36 49.80 4.81 124 51 45 營建股不考慮金 革 3.0216.95 5.61 83 33 26 營建股不考慮*註：2011年第四季至2012年第三季

採取行動

說明１： 2012年10月31日時過去4季EPS達3.12元，股價30元，本益比不到10倍。前9月營收成長17％。毛利率與營業利潤率穩定，決定投資70張。

說明２： 2013年３月20日遠翔科公布去年EPS為3.46元，這時股價已來到44元，本益比為12.7倍，但今年前2月營收年增率達68％，成長強勁，續抱。

說明３： ５月８日第1季單季EPS達1.46元，粗估全年EPS可達5.7元，成長股合理本益比給予15倍，目標價85元。股價處於54元仍合理，決定持股續抱。

說明４： ５月30日遠翔科股價逼近60元，持股仍續抱，帳面獲利高達100％。

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傅君玉長線價值股選股4 標準1.不景氣仍能獲利，過去兩年營收年增率大於５％。

2.自有資本率70％以上，公司利息負擔輕微。

3.派發現金股息為主，現金股息呈鋸齒狀向上成長。

4.董監持股至少高於30％，法人股東有壽險公司或醫院最好，專業經理人（總經理或副總）持股向上攀升。

挑選寶雅過程：

1.蒐集資訊：偏好零售通路股的傅君玉，2007年瀏覽寶雅網站時無意中看到寶雅參加馬丁可利法人說明會報告，報告中宣示６年內將展店至96家（當時為32家）

2.財報分析：

2006年 2007年 判斷營收 34.3億元 40.9億元 營收成長５％以上，符合選股原則，23元買進，本益比不到10倍稅後純益1.55億元 1.25億元每股稅後純益 2.5元 2.51元董監持股比率 25％ 25％ 略低於選股原則，但仍可接受利息支出 900萬元900萬元 占獲利微不足道，符合選股原則，寶雅屬零售股，自有資本率50％出頭合理配息 1.86元 1.58元殖利率高達７％以上3.採取行動：2007年以23元價位開始買進寶雅說明１： 2007年12月寶雅跌至22元，買進數百張。

說明２： 2008年寶雅股利達2.7元，其中現金達1.8元，現金殖利率以買進價22元計算，高達8.2％，決定加碼。

說明３： 2009年寶雅股利達2.45元，但現金股利僅0.5元。看到總經理持股節節攀升，研判寶雅保留現金，全力投入展店，決定持股續抱。

說明４： 2010年寶雅股利2.9元，現金占2.8元。持股突破1000張。

說明５： 2012年寶雅股價開始狂飆，來到70幾元價位，決定獲利了結。投資寶雅４年多下來，加計配股配息，獲利500％以上。

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傅君玉近３年的操作戰果

股票名稱 持股狀況 盈虧（％）上海商銀 仍持有 400 寶 雅 已處分 500 新 保 仍持有超過1000張 100（帳上）全國電子 已處分 150

中聯資 已處分 120

中 鼎 已處分 100 永 信 已處分 90 橋 椿 已處分 80

敦陽科 已處分 5

新 產 今年剛買進 10（帳上）

假設，你是一個繼承上億家產的富家子弟，你會輕輕鬆鬆接下獲利穩定的現成家業，從此過著幸福快樂的日子？還是寧願甘冒艱險，開創自己的事業版圖？今年四十五歲的達依光學董事長王允城的創業歷程，就著著實實地顛覆了一般人對「富二代」的想像！

撰文‧林麗娟、李建興

周六清晨，是一般上班族的休假日。達依光學董事長王允城望著還在熟睡中的妻子和小孩，撐起了仍睡眼惺忪的眼皮，用最快的時間迅速整裝。他不是要趕著參加高爾夫聚會，而是驅車前往位於台中工業區的生產基地。

工廠裡「喀鏘、喀鏘」的機器正不停地運作著，王允城穿梭現場，端詳著生產線上川流不息的成品。他拿著美國國防部委託生產的軍用變色鏡，自信十足地向前來造訪的客戶侃侃論起。

「你知道嗎？美國野戰部隊打叢林戰時，一下要躲在伸手不見五指的隧道和涵洞，一下又得暴露在溫度三、四十度的崖壁上，可能下一秒又下起傾盆大雨，沒有這個能適應各種天候瞬間變色的護目鏡，恐怕是打不了勝仗的喲！而這可都是道道地地的ＭＩＴ。」談起了自家研發的產品，連趾高氣昂的美軍都願意捨近求遠來台下單，王允城的臉上瞬間泛起了富足的笑容。

不靠洋和尚

以台灣技術拿下全球第六

「富足，對王董來說，不單是個精神上的象徵，更是實質的寫照。」同為台中企業家，台中磐石會創始人謝平上有感而發地說。

畢竟，在關鍵技術全掌握在歐、美、日大廠的矯正鏡片產業裡，成立僅僅十六年的達依，居然在沒有任何海外團隊奧援下，憑著台灣研發技術而成為國內第一家純本土技術的ＰＣ（Polycarbonate，聚碳酸酯）光學鏡片製造商，如今更已躋身為全球量產規模第六的世界級大廠。

論營業額，每年生產六五○萬片、年營收逾二億元的達依，在台灣僅次於寶利徠，排名第二，但論研發能力，其近年開發的第三代光致變色鏡片及濾藍光鍍膜鏡片，技術卻獨步全台，就連世界排名前幾大的百年國際大廠都紛紛前來取經、下單，甚至深受頂級人士喜愛的哈雷機車車隊官方指定配備的護目鏡，亦出自於達依之手。

草創期：門外漢獨守工廠

土法學研發，突破量產門檻細數這一樁樁的豐功偉業，許多人都不免揣測，王允城要不是光學科班出身，就是家業裡有強大的科技背景，但殊不知，達依這個「鏡片王國」的崛起，竟是「無心插柳」！

事實上，王允城的父親王利夫是興亞水泥製品的創辦人，專門製造水泥瓦、蜂窩管、地磚等營造業用品，家業之大堪稱為苗栗苑裡第一世家。一九九六年王利夫辭世，王允城雖然繼承了大筆家產，但卻不想蕭規曹隨。企圖心十足的他和家族商議後，決定由大哥王允豐主掌家業，而他自己另創事業。

適巧王允豐一位在工研院服務的友人正帶著團隊開發「非球面鏡片模仁」技術，前來王家尋找金錢奧援。由於這項技術一旦成功後，可充分應用在新一代矯正眼鏡ＰＣ材質鏡片，而且當時美國已明令規定十三歲以下兒童應配戴ＰＣ鏡片以策安全，使得ＰＣ鏡片商機可期，這讓一心想創業的王允城十分心動，因而在一九九七年毅然決然砸下六百萬元，成了這項專案的金主。

一九九八年，工研院順利地將技術開發出爐，喜出望外的王允城更在隔年加碼五千萬元成立工廠。但他萬萬沒想到，挑戰才正開始。

在技術上，達依能成功地藉由塑膠射出成型的方式製造ＰＣ鏡片，但要進入量產，鏡片經過表面處理不是碎裂，就是變形，良率幾近為零，這使得砸下重金的達依，整整停工了好幾個月。雪上加霜的是，眼見產品上市遙遙無期，多位投資股東竟紛紛停損，要求退資，最後僅剩王允城獨守空城。

「當時所有人冷眼旁觀，要看這位啣著金湯匙出生，對科技一竅不通的留學英國碩士還能撐多久？甚至還有人勸他乾脆乖乖地回家當少爺，免得把家產敗光！」一位熟識王允城的友人透露了這段歷史。

儘管當初的投資，對於家大業大的王家而言，真的只是九牛一毛，但面對眾人的唱衰，王允城就是不服氣，他告訴自己：「就算我不是『白手』，但也要證明我能『起家』！」於是，這個門外漢效法句踐臥薪嘗膽的精神，將所有日用品都搬進工廠裡，足足好幾個月睡在生產基地，不是翻著洋洋灑灑的專業書籍，就是不厭其煩地將所有的模具和機器一一拆解，土法煉鋼地學習鏡片製造的技術，試圖尋得量產的「解方」。

「有一次，我試著要重新設定機器，向工廠技術人員要密碼，沒想到這個專員竟直白地說：『老闆，你會弄壞這上千萬元的設備！』硬是不願把密碼交到我手上。」王允城說，在外界看衰、員工不信任的狀況下，他就是堅持這種不放棄的精神下，居然在幾個月後意外地找到了解決程式，提高了良率。

成長期：接小單穩住陣腳

打開口碑，國際大單湧入突破了量產的瓶頸後，王允城立刻馬不停蹄地帶著產品遠赴紐約、拉斯維加斯、米蘭和香港等世界各大光學展參展，開拓客源。

但由於當時全球業界沒人認為台灣人有能力生產出這麼高技術門檻的產品，因此王允城走遍各大展場足足吃了將近一年多的閉門羹，到了二○○○年才勉強接到來自巴西小廠的一張五千片訂單，而且售價還被砍半。

由於飽受波折，讓王允城一度很沮喪，然而此時，他的岳父喬山董事長羅崑泉卻拍拍他的肩膀安慰說：「別因為單少、客戶小而不接，許多大企業的實力都是由小單累積而來的！」這席話給了王允城一記當頭棒喝，他立即接下了這位巴西買主的訂單，而在陸陸續續的出貨經驗中，讓達依的量產技術更形穩定，巴西客戶不但連連續單，也使達依在國際市場逐漸打開了口碑。

緊接著包括來自歐洲、日本的鏡片龍頭廠都紛紛前來下單，達依也因而以每年倍數成長的接單速度，穩住營運陣腳，如今全球有七十多家的鏡片品牌都由達依代工，甚至世界前五大眼鏡公司裡就有四家是達依的主顧。

高峰期：力求技術突破

永不放棄，視為生存戰力擺脫了「無單」的厄運後，王允城並不以此為滿，他暗暗警惕，「今天我們能取代其他廠商拿到單，人家就可能在明天又超越我們，永續經營的不二法門就是比別人早一步超越自己！」於是在一路接單生產之際，王允城念茲在茲地想著如何在技術上求突破。

有一次他到日本看展時，當時日本流行有度數且能防霧的泳鏡，但防霧功能多半運用在最主流的玻璃或樹脂鏡片上。

當下王允城突然靈光一閃：「如果防霧的功能可引用到質輕、耐衝擊又能抗紫外線的ＰＣ鏡片上，那可說是打遍天下無敵手了！」於是一回國，他立即著手鑽研ＰＣ鏡片的防霧技術。

由於鏡片材質不同，一開始運用在樹脂、玻璃的傳統防霧鍍膜技術並無法完全複製在塑膠上，在歷經數次修正、開發後，才找出以奈米鍍膜方法成功開發的ＰＣ防霧鏡片。

另外，有鑑於電腦、手機螢幕和室內ＬＥＤ燈都充斥著高能量的藍光，長期接觸後易導致眼睛黃斑部病變或其他眼疾，而一般鏡片對藍光完全無法阻隔，因此達依也開發出可以過濾藍光的鍍膜鏡片。

達依特殊鏡片一一問世後，引起國際各大鏡片品牌廠商的注意，紛紛前來下單採購。甚至連以尖端科技先行者自居的美國軍方，一聽到達依有一套先進的製片技術，能解決野戰部隊執勤時，傳統鏡片無法因應瞬息萬變的光線、氣候而快速變色、防霧的技術盲點，還親自派員來台一探究竟，進而立即進行認證、採購。

如今王允城忙著找地要蓋第三座廠房，他感慨地說：「我這外行人做內行事，終於走到了這一步，無論是人生或企業，打死不放棄的精神就是生存進化的動力！」

王允城

出生：1968年

現職：達依光學科技董事長兼總經理學歷：東海大學國貿系畢業、英國倫敦南堤大學國際企業碩士家庭：已婚，育有一子一女

達依光學

成立時間：1997年

負責人：王允城

資本額：9600萬元

主要業務：

PC安全鏡片、PC偏光鏡片、PC漸進多焦成品片、全系列 Sunbalance PC變色鏡片、防油漬超潔淨奈米鍍膜鏡片；PC材質極速變色鏡片獲頒經濟部第15屆中小企業創新研究獎

一度被業界看衰的義大世界，營運以來卻不斷寫下奇蹟，幕後推手正是楊濟華。

這位義聯集團董事長林義守最仰賴的大將，靠著縝密的自問力，讓老闆的質疑變認同，也總能先一步想到客戶會撂下什麼難題，讓所有的挑戰順利化解。

「這樣會害死大家的！你知不知道？」二○○八年，正當整個義大世界的主題樂園、飯店、OUTLET MALL都已經接近完工時，掌管遊樂園和購物中心的義大開發副董事長楊濟華卻冷不防地丟出一項建議案：他打算把原先計畫架設在主題樂園內的「摩天輪」挪至六百二十七公尺之遙的MALL頂樓。此話一出，立刻讓所有與會的主管傻眼，場面先是凝結，隨之而來便是一句句如利劍般的質詢，一發不可收拾。

「你有沒有想過，MALL在飯店對面，摩天輪架在那兒，要我的房客全被看光光啊？晚上對著摩天輪的光，又吵又亮，誰睡得著！」義大皇冠︵現更名為義大皇家︶酒店的主管們首先開槍，在這如連珠炮似的質問聲中，就連他旗下樂園的幹部也不留情面，加入了戰局，「副董，摩天輪是要賣票的，也是樂園一票到底的設施之一，更會是熱門遊具，沒有理由不放在主題樂園裡？而且距離那麼遠，會雙輸的！」火爆的會議室裡，甚至有人狠狠地撂下：「你這個沒待過樂園、沒開過百貨的門外漢，憑什麼來亂？」一個萬全的自問 化解各方炮火這些尖銳的問題，像是早已在楊濟華腦中翻騰過幾百遍，「你們想問的，我都問過自己。我敢提，自然就有解方！」他氣定神閒地說：「全台灣這麼多飯店，人家何必要跑到我們這化外之地來住宿？除非我們夠特別！未來，義大皇家酒店將會是全亞洲唯一面對絢麗摩天輪的飯店。至於重隱私的、怕光的，可以拉窗簾；怕吵的，有隔音窗。缺點是有辦法解決的，但賣點卻是無可取代的！」語畢，整個與會人員瞬間語塞，結結巴巴地說：「那?對樂園和MALL有什麼好處？」楊濟華話接得有條不紊：「我的考慮不比你們少！既然摩天輪是必玩的，遊客都不遠千里而來了，不會在乎多走幾百公尺，但這卻會讓樂園人潮非得走到購物中心光顧不可，這是雙輸還是雙贏？」楊濟華顯然有備而來，短短的三言兩語，仿如堅實的盾牌，擋下了所有的炮火，讓拍桌咆哮的場子迅速沉澱。儘管會議終了，仍有人不服氣：「這一旦定案了，可不是能說拆就拆的，你得想清楚！」但幾年後，他的預言卻一一實現！摩天輪自營運以來，不但從未接過一位遊客或是住客嫌吵、嫌亮、嫌遠的投訴，反倒是受惠於這項特殊的景觀，飯店面對摩天輪的一二七個房間永遠是最貴、最早賣光的，﹁而每年一百五十萬的搭乘人次，更為MALL多帶來了可觀的消費人潮。﹂縝密的思索 打造樂園、飯店與購物中心三贏楊濟華，這位義聯集團董事長林義守十三年前三顧茅廬請來的專業經理人，在義聯集團中，他一人執掌了主題樂園、購物中心、建設開發三個重大事業，旗下更有三千多名員工、三十八位處長、協理、經理級的高階主管，甚至不乏留學各地的博碩士級專業人才。

而他所主導的義大遊樂世界，自開幕後已連續三年蟬聯入園人次、營收和滿意度的三冠王，門票收入更足足比第二名的劍湖山世界多出了五成。至於MALL，在去年百貨業一片蕭條之際，這位百貨大外行卻逆勢締造了四五％的成長率。所以去年集團的尾牙宴時，當所有的記者一擁而上，詢問著：「義大奇蹟是憑什麼締造的？」只見楊濟華笑著說：「或許我比你們更常問『為什麼？』『憑什麼？』吧！」的確，在競爭激烈的職場和商場，每一個決策就像打一場仗，一次次質問有如致命的交鋒，接得好，化險為夷，甚至旗開得勝；沒接好，動輒粉身碎骨！

而「質問」這個上班族最恐懼，也最迴避的功夫，楊濟華運用純熟，他永遠早一步明瞭客戶、老闆要質問他什麼，也總能一針見血地藉由問題，帶領團隊衝過難關。也正因為想的和你我截然不同，自進入職場以來，楊濟華的事業可說是扶搖直上，在早年創業時期，旋即累積了可觀的身家。

永遠比老闆多想一題、先問一題後來加入義聯集團，楊濟華更成為林義守最得力的左右手，儘管他對自己的真實收入總是低調，但據瞭解其身價已逾億元。「你只要比對方多預想一題、先問一題，就贏了！」就拿與老闆相處為例，對楊濟華來說，林義守就像是古代能夠容納直諫、寬容大度的唐太宗；而對林義守而言，楊濟華就好比勇於抗衡挑戰上司的魏徵。據林義守身邊的人透露，一提到楊濟華，他總說：「他好像攏知道我要問他什麼！理由很多，但每一個都有道理！」二○○○年，當楊濟華第一天來上班時，林義守遙指高雄觀音山上、三十多萬坪長滿相思樹、黃荊、山柚的雜樹林說：「我的地放很久了，想做度假村，有辦法嘸？」面對老闆多年來充滿疑問的夢想，楊濟華允諾三個月後給林義守一個肯定的答案。這段期間，他走訪了世界各地考察，蒐羅了數十疊資料，最後斬釘截鐵地說：「行！」行事縝密的楊濟華，當然早已料到在這「行」字的背後，老闆心中必定充斥著許多「為什麼」，因此不等林義守開口，在簡報中他分析各國的案例，句句直搗老闆心中的疑竇，並下了一個明確的建議：「行！但不能只有飯店，一定要有主題樂園和OUTLET MALL，這樣才能和國內所有的樂園與購物中心區隔，也才能拉開客層，老少通吃，而且投資金額要有五百億元！」一開口就要老闆拿出五百億元跨行投資，讓與會的同仁都露出了驚訝的表情，但林義守倒是被這引經據典的「證據」給說服，唯一不肯讓步的則是要楊濟華把大型的「主題樂園」規模縮小到「兒童樂園」。

林義守的反對理由其來有自：「我們的主題樂園只有三．七公頃，人家六福村一百公頃、劍湖山六十公頃；我看，弄個像圓山的那種兒童樂園就好！」然而，面對老闆的質問，楊濟華似乎洞悉林義守早會這麼說，平靜地回問：「一個受歡迎的主題樂園要比面積大，還是比設施多？」接著拿出早已做好的調查，佐證了他所說的「設施項目優於面積」的理論。

但經驗老到的林義守立刻回拋了一個關鍵問題：「我們面積這麼小，怎麼可能像人家塞進這麼多的遊樂設施？」只見楊濟華從容地拿出老早做好的格局規畫圖，告訴林義守，他打算倣傚韓國樂天樂園蓋一座七層樓的立體遊樂場，在這座建築內，足足塞進四十七項的遊樂設施，硬是比同業多了一項。果然，楊濟華這張暗藏已久的王牌，讓林義守拍案叫絕，順理成章應允了提案。

「我常常跟老闆吵架，但我很少輸！」楊濟華說，自己和林義守最激烈的爭執是○二年負責開發義大別墅區時，由於相較於市區土地容積率動輒可達四、五○○％，山坡地只有一二五％，因此，一般建商都會想盡辦法將容積率用完；沒想到楊濟華居然主張容積只用九五％，退縮建物以營造社區公設的寬闊感。

此舉讓林義守十分不以為然：「你告訴我，哪一個建商會不把容積用完的？沒有人這麼憨的啦！」然而，硬脾氣的楊濟華完全不想妥協，這惹得林義守終於按捺不住：「我跟你講，聽我的不會錯啦！」孰料，楊濟華居然理直氣壯地拿出國外成功的案例回嗆：「董仔，你原訂總銷十六億元，我保證賣到十八億元；若不夠的，我補！」針鋒相對下，林義守實在顛覆不了楊濟華的堅決與實據，勉為其難地答應。但後來證明，該案果然熱賣，達到十八億元的銷售額。

讓大品牌找不到理由拒絕設點自此之後，楊濟華在林義守的面前總是一言九鼎，只不過，同事和客戶更多的質疑卻並未因此停過。○九年，當義大購物中心已經完工時，招商成績卻奇慘無比，就連後來委託專業的物業開發公司負責招商，足足走訪了一千七百多家的品牌商，但後來使用執照都拿到了，依然沒有人願意上山場勘。

當年，正逢亞太影展計畫在台灣舉行，卻苦無企業贊助，於是楊濟華主動提出了三五○○萬元的金援計畫，條件是要將影展辦在義大世界；接著他邀約了各大國際品牌經理與會，而藉著「影展」，居然就這麼讓這些廠商間接場勘了。但精品願意進駐的關鍵，還是在於楊濟華的神機妙算。

事實上，在一面籌備影展時，楊濟華心中納悶：「到底這些精品廠商，需要什麼條件才會願意設點？」為了這個答案，他飛遍了世界各大都市，問過了不計其數的MALL和品牌經營者，後來發現，國際精品在一地設OUTLET據點有三大評估原則：一是要距離市中心十五至三十公里，不遠不近，人潮會到卻又不會搶了正品店的生意；二是據點要有高速公路連接；最後則是該品牌在這個國家擁有八家正品店以上，如此才有足夠的剪標貨源供應給OUTLET店。

這個研究結果，讓楊濟華豁然開朗：「距市區三十公里內、有高速公路，這不就是義大的優勢嗎？只剩下找有八家店以上的精品大店了！」於是，他停止了亂槍打鳥的招商，鎖定了Gucci等在台擁有八家店的品牌，自信地說：「我知道你們選店的原則，而義大正是你們要的！」這切中要害的提報會議，不偏不倚地切入廠商的邏輯，讓各大品牌無力反擊，最終成功地說服了Gucci等大品牌進駐。

質問與自問對楊濟華來說，是讓客戶、老闆點頭的妙招，卻也是身為主管的他，讓屬下折服的利器。一談起治軍之道，楊濟華自豪地說：「我應該是最閒的執行長吧！」相對於一般日理萬機的高階主管，總得面對部屬回答不完的問題，但他對三十八位幹部立下了一條內規：「找我開會，請把我會質問你的事情全想過一遍、找出答案，我要聽的是決策建議！」正因為如此，在楊濟華的要求下，所有主管都深諳「自問」之道，在每一次和老闆對話之前，不曉得預練過幾次的「沙盤推演」。

義大開發執行副總經理林俊昇說：「副董很少罵人，只會用問的，但他的每一個問題都像一把利刃，一開口刀刀見骨，讓人神經緊繃！」最經典的就是在某段時間，主題樂園因不明原因來客量下滑，楊濟華找來了主管詢問，該幹部一派輕鬆：「應該只是淡季！」沒想到楊濟華如連珠炮地拋出一堆問題：「你告訴我，其他每一家同業表現如何？」「去年淡季也這麼差嗎？」「淡季永遠只能是淡季嗎？」刀刀見骨質問 讓團隊績效大增話一說完，該主管啞口無言，摸摸鼻子私底下開了好幾場會議，找出業績衰退的答案，幾天後他再戰戰兢兢地回覆楊濟華：「副董，我看了客戶滿意度調查，原因是我們部分的遊具太危險，遊客覺得不好！」沒想到話一畢，楊濟華又是一陣窮追猛打：「是哪些器具？怎麼改善？怎麼評估改善的程度？」當部屬頭昏腦脹時，楊濟華居然拿出一份自己私下準備好的「遊具受傷率改善方案計畫書」，更讓部屬自慚形穢。

「要質問屬下，就不能外行，功課要做得比部屬多！」因此，在楊濟華的工作團隊中，很少人能糊弄他，而磨亮這把「質問之刀」的正是數據。楊濟華每每在質詢、檢核幹部時，都要他們提出數據佐證，這是因為一般執行長最頭痛的編預算和ＫＰＩ︵關鍵績效指標︶，往往會面臨底下單位浮報預算，而壓低ＫＰＩ值，然而楊濟華面對三十八位幹部，一聽完所有單位的數值，立刻用計算機加一加，只要總數鬥不攏總部數值，全部重來。這養成了所有單位在擬預算、訂目標時，私下老早做好跨部門協調，把資源和責任分配好。

今年春節，義大世界再度成為全台遊園人次和營收最高的主題樂園，而谷歌全球總部的統計，更顯示義大是台灣人最愛搜尋的街景，當初來自公司內部、客戶的炮火，如今化為禮讚。質問，曾是一般人敬而遠之的負面之詞，但楊濟華讓這個動詞，有了全新的價值！

楊濟華

出生：1955年

現職：義大開發、義大國際副董事長兼總經理經歷：泛僑公司總經理、義大開發公司總經理

學歷：真理大學企管系

找我開會，請把我會質問你的事情全想過一遍、找出答案，我要聽的是決策建議！

你只要比對方多預想一題、先問一題，就贏了！

你們想問的，我都問過自己。

我敢提，自然就有解方！

楊濟華的私房提問單 —— 鑽石質問法案例：當發現遊樂園業績衰退，質問部屬時…題目 和部屬共同找出業績衰退的主因…先問 我們自己發生了什麼事情？（釐清內部的問題）再問 客人對我們的反應是？

衰退是週期性的？持續性的？還是特例？

有什麼辦法可以解決？

先問 別人也跟我們狀況一樣嗎？（參考同業狀況）再問 其他同業這次的業績是？

人家做了什麼而我們沒有？

別人的作法適合我們嗎？

最後問 我要用什麼數據來檢驗你們的成效？

一家內壢傳統小藥局，因經營的兄弟檔堅持「比別人早一步」的創新信念， 去年連續與全家、天貓等通路大腕合作，藉著雲端大數據，讓地方藥局轉入資本市場。

在日本街頭的便利商店，買藥、買便當、買飲料，統統能在一家店裡完成，這種「超商×藥局」複合店型，目前在台北市街頭出現了。

從桃園起家的大樹藥局，以法人加盟方式，在台北市的台安醫院旁，開設「全家×大樹連鎖藥局」，「試水溫」迄今已近一年。

超商藥局 突破消費者習慣去超商買藥的習慣，對台灣消費者來說是一大突破。大樹總經理鄭明龍說，這家示範店一年內便已獲利，大幅縮短了藥局經營的損益平衡點，「這增加了我們的信心，年底前將一口氣再開出五家超商藥局。」儘管《藥事法》規定，「全家×大樹」的店面必須設有兩個入口，鮮明區隔出超商與藥局的空間，但占大樹營收比逾六成的保健食品和婦嬰用品，都能在「超商」的空間內販售。

全家綜合企畫本部本部長王國君表示，最後在全台眾多藥局中選擇大樹，是看好大樹的連鎖競爭力，以及一些能打出市場區隔的創新作為，「大樹的內規、制度以及財務都很健全透明，適合長期穩定合作。」王國君指出，複合店型的經營成效十分優異，「相較一般店鋪業績成長三成。」大樹也在去年九月與跨境電商龍頭阿里巴巴合作，在天貓平台上販售「來自台灣」的保健食品（台灣尚未開放電商販售藥品），是目前天貓上唯一的台灣藥局代表。

大樹藥局的前身「內壢一藥局」（一九九三年成立），係由中國醫藥大學藥學系畢業、領有藥師執照的董事長劉玉騰親自執業，每天「朝八晚十」地駐守在小小十四坪的店面，如同多數鄉鎮的傳統藥局一般親切，卻難敵連鎖藥局競爭。

劉玉騰指出，九五年全面實施全民健保後，加上非處方藥產品鬆綁，大賣場、藥妝店、電視購物與直銷業都加入西藥與保健食品戰局，傳統藥局生存不易，才會紛紛走向購併與連鎖化。

認清通路 從顧客角度思考劉玉騰找了當時為房仲的弟弟鄭明龍（從父姓）來幫忙事業轉型，二○○一年，大樹以楊梅店當作連鎖藥局起點，鄭明龍笑說：「早上穿西裝接待廠商，晚上就打赤膊送貨到其他加盟店，這樣過了五年。」兄弟倆一人以藥師專業坐鎮店裡，另一人則包辦了財務、物流、人事、行銷、資訊、非藥品採購等業務，十五年來，兄弟倆開創一家直營店、四十五家加盟店的規模。

「服務業是沒有藍海的，只有紅海。」鄭明龍很早就認清「通路」必須不斷創造差異化，「站在消費者角度思考，這件事不只是便利商店能做，藥局也要做。」連鎖藥局規模要擴充，藥師的培訓與加入是關鍵。目前在第一家「全家×大樹」門市服務的二十七歲藥師蘇郁凱說，現在藥學系的畢業生，出路不脫醫院、單點藥局與連鎖藥局，「醫院的患者太多，藥師只能做配藥工作，社區藥局才能充分發揮衛教諮詢服務。」而大樹一肩擔起採購、物流、庫存與後台管理，讓藥師能安心加盟經營，也是近年快速崛起的原因。

一四年底，大樹砸下數百萬元，建置「雲端藥歷」系統（手機App），目前已有三千多人使用，民眾可以跨國際、跨院所查詢自身藥歷，鄭明龍說：「一些到大陸做生意的台商對我說，這一系統有幫助到他們，至少當地醫師能知道他的用藥紀錄。」大樹藥局行銷部經理李秉修強調，「雲端藥歷其實就是大數據應用，未來備藥量與市場分析，都會因此更精準。」跨入連鎖、複合超商、經營電商，到開發雲端應用，大樹一路的突圍、轉型，都是因為劉玉騰與鄭明龍這對兄弟檔，堅持「永遠做得比別人早一步」的信念。

在競爭激烈的藥局通路行業，大樹本著藥師專業的根，攀著創新服務的枝葉一路向上，近兩年營收成長率皆超過三成，去年總營收為二十一．六億元，已在三月底掛牌上櫃 ，四月十二日收盤價七十五．二元，一家十四坪的地方小藥局，是否能在資本市場中華麗變身？值得注目。

撰文 / 鄧　寧